黄金市场观点 - 法巴银行认为鉴于宏观经济和地缘政治风险持续以及央行持续购买，金价可能在年底前攀升至每盎司6000美元，且金银比预计将上升 [1] - 富国银行认为近期金价回调是健康修正，并将2026年目标价上调至每盎司6100美元至6300美元，意味着20%以上的上涨空间，理由是地缘政治风险、市场波动和央行强劲需求 [1] - 摩根大通认为如果私人投资者将黄金配置比例从约3%提高到约4.6%，到本十年末金价可能达到约8000美元/盎司 [1] - 天风证券指出2025年中国金条及金币消费量首次超越黄金首饰，预计伴随2026年金价上行，全年投资金条金币或可继续向好 [9] 白银市场供需 - 世界白银协会预计2026年白银市场将连续第六年出现缺口，缺口量高达6700万盎司 [2] - 世界白银协会预计2026年全球白银需求将基本保持不变，零售投资的稳健增长可能抵消珠宝、银器和工业需求的下滑 [2] - 法巴银行大宗商品策略主管指出，白银无法提供与黄金同等程度的避险保护，金银比虽低于80多的两年平均水平但已出现反弹 [1] 国债与利率市场 - 道明证券指出美国国债的外国买家在拍卖中所占份额增长，1月份外国和国际账户获配约19%的拍卖份额，为近三年来最高，缓解了市场对买家流失的担忧 [3] - 荷兰国际集团策略师表示，由于英国政治环境不稳定，投资者可能会继续对英国国债要求风险溢价，市场仍可能继续对其要求更高的收益率 [4] - 中金公司预计未来银行扩表速度放缓或是大势所趋，面对银行扩表放缓、非银扩表加快，货币政策需要保证金融系统对财政扩张的支持 [7] 外汇市场 - 德国商业银行分析指出，欧元自2022年8月低点以来按贸易加权计算已累计上涨逾15%，但这很大程度上反映其他货币走弱，欧洲央行可能难以应对 [5] - 德国商业银行表示，只有在欧元升值更加明显的情况下，欧洲央行才可能作出更强烈的反应 [5] AI与科技行业 - 中信建投指出字节Seedance2.0视频模型发布，多模态模型能力跃升，有望革新影视赛道，持续看好AI漫剧 [6] - 中信建投认为AI漫剧每分钟消耗的token在50万到数百万不等，单部漫剧创作需要消耗过亿token，大模型公司对行业的扶持带来战略机遇期 [6] - 银河证券看好AI视频工具对影视院线行业的长期赋能，近期字节视频模型Seedance2.0开启内测，视频生成能力提升明显 [10] 光伏行业 - 中信证券预计光伏电池组件行业“反内卷”有望迎来加速，在银价暴涨背景下，头部厂商有望加快贱金属浆料替代，带动行业成本梯度分化加剧 [8] - 中信证券指出爱旭股份带头打响光伏行业知识产权反内卷第一枪，具备核心技术和专利优势的头部厂商有望脱颖而出 [8] 影视娱乐行业 - 银河证券指出2026年春节假期长达9天，有望为档期票房的释放提供更为充裕的时间窗口期，关注后续春节档票房表现 [10][11] - 银河证券表示电影市场档期效应和马太效应愈发明显，观影群体对优质影片仍有较高接受度和观影意愿 [10][11]

投资评级 - 报告对宁波银行（002142.SZ）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 宁波银行2025年业绩展现出高扩表强度与稳健的盈利增速，基本面彰显韧性 [1][5][7] - 量增价稳有力支撑利息收入，营收及盈利增速维持高位稳定，全年营收719.7亿元，归母净利润293.3亿元，同比分别增长8%和8.1% [4][5] - 对公贷款发挥“压舱石”作用，存款结构优化（活期存款新增占比70.8%）支撑负债成本管控，资产质量保持稳定，拨备覆盖率维持在373.2%的高位 [6][7] - 展望2026年，出口稳健增长、政策红利释放、负债成本降低及中收贡献做大等因素有望支撑盈利保持较好水平 [7] 业绩表现与财务数据 - **整体业绩**：2025年实现营业收入719.7亿元，同比增长8%；实现归母净利润293.3亿元，同比增长8.1%；年化加权平均净资产收益率（ROE）为13.11%，较上年同期下降0.48个百分点 [4][5][10] - **季度表现**：4Q25单季营收、盈利同比增速分别为7%和7.3% [5] - **历史与预测**：报告维持2025-2027年EPS预测为4.44元、4.82元、5.27元；预计归母净利润在2025-2027年将分别达到293.33亿元、318.40亿元、348.16亿元 [8][9][11] 收入与盈利结构 - **利息收入**：全年净利息收入同比增长10.8%，增速较1-3Q25小幅下降1个百分点；以净利息收入/平均总资产测算的代理变量2025年为1.57%，预估四季度息差水平保持稳定 [5] - **非息收入**：非息收入同比增长0.9%，其中手续费及佣金净收入同比增长30.7%，增速较1-3Q25提升1.4个百分点，主要受益于三季度资本市场景气度提升带来的财富代销及资产管理业务收入增长 [5] 资产负债与业务发展 - **资产扩张**：2025年末总资产同比增长16.1%，贷款同比增长17.4%，保持较高扩表强度 [5][6] - **贷款结构**：贷款投放前置特征明显，四个季度增量占比分别为64%、13%、17%、6%；对公贷款是主要拉动力量，三季度对公贷款余额增加780亿元，同比多增367亿元 [6] - **存款业务**：2025年末存款较年初增加1885亿元，同比增长10.3%；存款增量中活期存款新增占比达70.8%，有力支撑负债成本管控；2025年存款付息率同比下降33个基点，其中12月当月付息率为1.42%，同比下降44个基点 [6] 资产质量与风险抵补 - **资产质量**：2025年末不良贷款率为0.76%，与三季度末持平 [7] - **拨备水平**：2025年末拨备覆盖率为373.2%，拨贷比为2.84%，风险抵补能力保持较高水平 [7] 估值水平 - 基于2026年1月20日股价，当前股价对应2025-2027年预测PB估值分别为0.81倍、0.73倍、0.66倍 [8][9][12] - 对应2025-2027年预测PE估值分别为6.43倍、5.92倍、5.42倍 [9][12] 其他经营指标与预测 - **盈利能力指标预测**：报告预测2025-2027年净息差分别为1.81%、1.77%、1.75%；ROAE分别为13.33%、13.01%、12.81% [11] - **规模增长预测**：报告预测2025-2027年总资产增速分别为13.8%、12.1%、10.8%；贷款余额增速分别为16.0%、14.5%、14.0% [11] - **资本充足率**：报告预测2025-2027年核心一级资本充足率分别为9.75%、9.68%、9.70% [11][12]

投资评级 - 报告对齐鲁银行维持"增持"投资评级 [1][4] 核心观点 - 齐鲁银行2025年前三季度业绩表现稳健，营收与净利润实现同比增长，资产规模扩张加速，息差企稳提升，资产质量保持优异，资本实力显著增强，为未来持续增长奠定基础 [2][3][4] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入99.24亿元，同比增长4.63% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润39.63亿元，同比增长15.14% [2] - 加权平均净资产收益率（年化）为11.73%，较去年同期微降0.23个百分点 [2] - 前三季度净息差为1.54%，分别较2024年末和2025年上半年末提升3个基点和1个基点 [3] - 前三季度利息净收入达77.65亿元，同比增长17.31% [3] 资产与规模扩张 - 截至2025年第三季度末，资产总额达7787.03亿元，同比增长16.55%，增速较2024年末和2025年上半年末分别提升2.54和0.53个百分点 [3] - 贷款总额为3830.07亿元，同比增长15.20% [3] - 存款总额为4850.23亿元，同比增长11.25% [3] - 存、贷增速较2024年末分别提升0.83和2.89个百分点 [3] - 贷款/存款比例达到79%，为2021年上市以来最高水平 [3] 资产质量与风险管理 - 截至2025年第三季度末，不良贷款率为1.09%，关注类贷款率为0.96，均与2025年上半年末持平 [3] - 拨备覆盖率为354.13%，较2024年末和2025年上半年末分别提升29.05和8.19个百分点，安全边际持续提升 [3] 资本实力 - 截至2025年第三季度末，核心一级资本充足率为11.49%，较2024年末和2025年上半年末分别提升0.74和1.03个百分点 [3] - "齐鲁转债"触发条件赎回条款，截至2025年8月13日累计约79.93亿元可转债转为A股普通股，转股股数约15.73亿股，总股本增至61.54亿股，有效补充核心一级资本 [3] 未来展望与盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为17.7%、18.0%、18.0% [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.95元、1.12元、1.33元 [4] - 公司扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕县域，信贷需求增长支撑营收稳定，不良指标持续改善，分红比例有望提升 [4]

投资评级 - 对宁波银行的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 宁波银行2025年三季报显示其扩表维持高强度，营收及盈利增速连续两个季度环比提升，基本面展现韧性 [3][4] - 公司前三季度实现营业收入549.8亿元，同比增长8.3%，归母净利润224.5亿元，同比增长8.4% [3] - 维持2025-2027年EPS预测为4.44/4.82/5.27元，当前股价对应PB估值分别为0.79/0.71/0.64倍 [9] 营收与盈利表现 - 1-3Q25营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.3%、12.9%、8.4%，较25H1分别提升0.4、1.1、0.2个百分点 [4] - 净利息收入同比增长11.8%，增速较25H1提升0.7个百分点 [4] - 非息收入同比略增0.3%至154.8亿元，增速较25H1收窄1个百分点 [7] - 加权平均净资产收益率为13.81%，同比下降0.7个百分点 [3] 资产负债与息差 - 25Q3末生息资产、贷款同比增速分别为18.7%、17.9%，整体扩表强度保持行业领先 [5] - 25Q3生息资产增量1027亿元，其中贷款、金融投资、同业资产增量分别为436亿、698亿、-106亿 [5] - 25Q3末付息负债、存款同比增速分别为17.9%、9.9%，3Q付息负债增加1049亿元 [6] - 1-3Q息差1.76%，环比25H1持平，较上年同期下降9bp，测算生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.49%、1.72%，均较25H1下降5bp [6] 业务结构分析 - 信贷投放主要由对公拉动，3Q末对公贷款余额增加780亿元，同比多增367亿元，零售贷款余额较季初基本持平 [5] - 3Q末存款占比63.1%，较2Q末下降3个百分点，零售存款占比25.1%，2025年以来各季末占比大体平稳 [6] - 净手续费及佣金收入较低基数下同比大幅增长29.3%至48.5亿元，增速较25H1走阔25.3个百分点 [7] - 净其他非息收入同比下降9%至106.3亿元，3Q单季净其他非息收入20亿元，其中投资收益15.5亿、汇兑净收益3.7亿为主要正贡献项 [8] 资产质量与资本充足率 - 25Q3末不良贷款率、关注率分别为0.76%、1.08%，不良率较2Q末持平 [8] - 1-3Q计提信用减值损失127.9亿元，同比增长33.6%，信用减值损失/营业收入为23.3% [8] - 截至3Q末，拨备覆盖率为375.9%，较2Q末略升1.8个百分点，拨贷比为2.85%，较2Q略升1bp [8] - 25Q3末核心一级/一级/资本充足率分别为9.21%、10.7%、14.62%，较上季末分别下降44、5、59bp [9] 未来展望与预测 - 预估盈利仍有望保持较好水平，维持2025-27年盈利预测 [9] - 预测2025-2027年营业收入分别为717.06亿元、784.76亿元、861.58亿元，增长率分别为7.6%、9.4%、9.8% [10] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为293.33亿元、318.40亿元、348.16亿元，增长率分别为8.1%、8.5%、9.3% [10] - 预测2025-2027年ROE分别为13.33%、13.01%、12.81% [10]

业绩表现 - 截至25H1 A股上市银行营收累计同比增速1.0% PPOP增速1.1% 归母净利润增速0.8% 环比分别提升2.8个百分点 3.3个百分点和2.0个百分点 [1] - 利息净收入增速环比提升0.4个百分点 手续费净收入增速环比提升3.8个百分点 其他非息收入增速环比大幅提升13.9个百分点 [1] - 国有行业绩改善最为明显 城商行保持良好成长性 江浙及山东区域城商行表现亮眼 [1] 资产与负债结构 - 截至25H1上市银行总资产 生息资产和贷款总额同比增速环比分别提升2.1个百分点 2.1个百分点和0.04个百分点 [1][2] - 对公和零售贷款贡献度约为9:1 国有行和城商行贷款增速边际表现强于股份行和农商行 [1][2] - 金融投资结构进一步增配OCI 减配AC [1][2] - 国有行边际资产扩张最积极 同业资产增速环比大幅提升41.3个百分点 股份行25Q2单季贷款出现负增长 [2] - 25Q2银行存款流向逆转 国有行存款增速环比上升 城农商行环比下降 城商行对公存款先行走出定期化特征 [2] 净息差与负债成本 - 测算上市银行25H1净息差为1.33% 较24年收窄11个基点 负债成本改善做出核心贡献 [3] - 25H1计息负债成本率改善30个基点 较24年同期改善幅度增强24个基点 [3] - 城商行净息差收窄幅度最小 25Q2农商行表现亮眼 [3] 资产质量 - 截至25H1上市银行不良率环比25Q1下降0.4个基点 关注率较年初下降4个基点 逾期率上升3个基点 [4] - 测算不良净生成率上升16个基点 25H1不良核销同比增长7.6% [4] - 股份行资产质量出现一定拐点 25Q2不良余额较25Q1下降32亿元 [4] - 不良生成压力仍集中在个贷 按揭贷款 消费贷 经营贷和信用卡不良率分别较年初上升10个基点 10个基点 18个基点和23个基点 [4] 资本与分红 - 资本充足率明显回升 其中国有行表现尤为突出 [5] - 已有17家银行拟实施中期分红 更多农商行拟实施25H1中期分红 [5] - 民生银行 中信银行 上海银行及青农商行拟在25H1中期分红中提高分红比例 [5] 投资主线 - 关注高股息品种 包括建设银行 工商银行 招商银行和农业银行 [7] - 关注基本面确定的中小行 包括兴业银行 中信银行 南京银行 江苏银行和杭州银行 [7]

报告公司投资评级 - 齐鲁银行投资评级为增持，上次评级也为增持 [1] 报告的核心观点 - 齐鲁银行扩表动能强，积极拓宽下沉市场深耕县域，息差下行信贷需求增长支撑营收增速稳定，不良指标改善资产质量向好，预测 2025 - 2027 年归母净利润增速分别为 17.65%、18.01%、17.99%，2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.21 元、1.43 元、1.69 元，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报情况 - 2025 上半年齐鲁银行实现营业收入 67.82 亿元，同比增长 5.76%；归母净利润 27.34 亿元，同比增长 16.48%；ROE（年化）12.80%，较去年同期提升 0.14pct；单季度 2025Q2 实现营业收入 36.17 亿元，同比增长 6.69%；归母净利润 13.63 亿元，同比增长 16.50% [2] 资产情况 - 截至 2025H 末，齐鲁银行资产总额 7513.05 亿元，较去年同期增长 16.02%，增速较 24 年末、25Q1 末提升 2.02pct、1.37pct；贷款总额 3714.10 亿元，较去年同期增长 13.71%，增速较 25Q1 末提升 1.11pct；存款总额 4785.71 亿元，同比增长 13.10%；存、贷增速较 2024 年末分别提升 2.68pct、1.40pct；2025H 末贷款/存款比例为 77.6%，较 2024 年末提升 0.91pct [3] 营收情况 - 2025H 齐鲁银行实现营业收入 67.82 亿元，同比增长 5.76%，增速较 2024 年末、25Q1 分别提升 1.21pct、1.04pct；2025H 利息净收入同比增长 13.57%，较 2024 年增速提升 11.84pct，较 25Q1 提升 5.68pct；2025H 实现手续费及佣金净收入 8.17 亿元，同比增长 13.69%，增速较 2024 年末及 25Q1 再提升 [3] 资产质量情况 - 截至 2025H 末，齐鲁银行不良贷款率 1.09%，较 24 年末下降 10bp，较 25Q1 末下降 8bp；2025H 关注率 0.96%，分别较 24 年末、25Q1 末下降 11bp、7bp；2025H 末拨备覆盖率 324.24%，较 2024 年末提升 20.86pct，较 25Q1 末提升 19.18pct [3] 转债情况 - 截至 2025 年 7 月 4 日，齐鲁银行已有 15 个交易日收盘价不低于齐鲁转债当期转股价格的 130%，满足强制赎回条件，赎回价格为 100.7068 元/张；投资者可按 5.00 元/股的转股价格进行转股，最后转股日为 8 月 13 日；截至 2025 年 7 月 25 日收盘，齐鲁转债剩余未转股比例为 20.85% [6] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|11,951.86|12,495.81|13,377.12|14,490.44|15,894.51| |增长率 YoY %|8.03|4.55|7.05|8.32|9.69| |归属母公司净利润(百万元)|4,233.75|4,986.29|5,866.54|6,922.83|8,168.59| |增长率 YoY%|18.02|17.77|17.65|18.01|17.99| |EPS(摊薄)(元)|0.90|1.03|1.21|1.43|1.69| |市盈率 P/E(倍)|5.32|4.35|5.09|4.32|3.66| |市净率 P/B(倍)|0.67|0.54|0.66|0.60|0.53| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 宁波银行25Q1面对复杂外部经济形势和激烈行业竞争，扩表速度维持高位，营收盈利增速均超5%，彰显基本面韧性，虽全球贸易摩擦或有影响，但后续降负债成本、做大中收贡献有抓手，拨备资源充裕，盈利能力有望保持稳定 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度实现营业收入184.95亿，同比增长5.6%，归母净利润74.17亿，同比增5.8%，年化加权平均净资产收益率为14.18%，同比减少1.33pct [4] - 25Q1营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为5.6%、10%、5.8%，较2024年分别下降2.6、3.9、0.5pct，净利息收入、非息收入同比增速分别为11.6%、 - 5.8%，较2024年分别变动 - 5.7、 + 4.1pct [5] 资产与负债 - 25Q1末生息资产、贷款同比增速分别为20.6%、20.4%，增速较上年末分别提升3.6、2.6pct，贷款占生息资产比重较年初提升0.5pct至54.4%，1Q信贷增量1641亿，同比多增547亿，新增贷款主要投向对公领域 [6] - 25Q1末付息负债、存款同比增速分别为18.1%、19.9%，增速较上年末分别提升3.2、2.7pct，1Q存款、应付债券、同业负债增量分别为3463亿、371亿、 - 1101亿，存款同比多增926亿，25Q1末存款占生息资产比重至71%，为20Q2以来高点 [7] 净息差与非息收入 - 25Q1披露净息差1.8%，环比2024年收窄6bp，同比24Q1下降10bp，按期初期末时点平均生息资产测算，25Q1净息差1.78%，较2024年收窄7bp，资产端生息资产收益率环比降34bp至3.63%，负债端付息负债成本率较2024年下降24bp至1.8% [8] - 非息收入同比下降5.8%至56.6亿，降幅较上年收窄4.1pct，净手续费及佣金收入同比下降1.3%至14.2亿，降幅较2024年大幅收窄18pct，净其他非息收入同比下降7.2%至42.4亿，降幅较2024年小幅走阔1pct，1Q非息收入占比为30.6%，较2024年提升2.6pct [9] 资产质量与资本充足率 - 25Q1末不良贷款率0.76%，自23Q1以来持续稳定，关注贷款率为1%，较上年末下降3bp，1Q单季计提信用减值损失49.4亿，同比多提10.3亿，拨备覆盖率为370.5%，较上年末下降18.8pct，拨贷比为2.81%，较上年末下降16bp [10] - 25Q1末风险加权资产同比增速12.3%，较上年末下降3pct，核心一级/一级/资本充足率分别为9.32%、10.44%、14.94%，较上年末分别下降52、60、38bp [10] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 27年EPS预测为4.44/4.82/5.27元，当前股价对应PB估值分别为0.71/0.64/0.58倍 [11]