美股市场表现 - 标普500指数刷新历史高位至6201点 当前整体市盈率为22 8倍 处于历史偏贵水平 [1] - 自3月底以来标普500指数已上涨约10% 远高于同期盈利增速5 9% [2] - 股票与无风险国债之间的"股权风险溢价"仅为2 4个百分点 为2000年代初以来最低水平 [3] 市场驱动因素 - 投资者押注美联储降息 关税风险减退及可能的财政刺激计划推动美股上涨 [1] - 人工智能热潮推动乐观情绪 市场关注"买入美国"交易模式是否回归 [1] - 地缘政治风险被市场低估 投资者认为不会对经济增长造成实质性影响 [2] 企业盈利状况 - 标普500成分股Q2总盈利预计同比增长5 9%至5290亿美元 [2] - 11个主要行业中近半数预计盈利同比持平或下降 82%增长集中在通信服务和信息技术板块 [2] - 2025年全年盈利增速预期为8 5% 低于年初预期的14% [2] 市场波动与估值 - VIX指数报16 62 暗示7月标普500日内波动约65点 低于4月初的105点 [3] - 当前股市估值23 4倍(基于2025年预期) 略高于当前的22 8倍 [2] - 市场波动率接近年内低位 投资者认为正向动能可能持续 [3] 投资者行为 - 市场提前反映企业盈利乐观预期 部分投资者希望赶在美联储降息前入场 [2] - 投资者面临2025年下半年新资金部署难题 尤其是4月回调期间未加仓者 [3] - 牛市环境下投资者对风险补偿要求有限 显示市场情绪乐观 [3]

核心观点 - A股一季度营收波动下滑，盈利有所回升，全A营收同比-2.93%，盈利同比-4.87%，全A非金融两油营收同比-0.38%，盈利同比+6.02%，金融行业盈利拖累指数，全A非金融两油盈利TTM同比增速在连续四个季度小幅回升后边际回落，2025Q1归母净利润TTM同比增速降幅收敛；从历史上一季度数据来看，2025Q1全A盈利单季环比为+72.8%，全A非金融两油盈利单季度环比为+283.3%，是2010年以来一季度环比最高值 [11] - 结构上，与2024年四季度相比，上游金属盈利贡献增强，中游家电和机械表现较好，下游延续修复趋势，银行盈利贡献大幅下滑 [12] - 盈利贡献度方面，2025Q1盈利的正贡献主要来自金属材料及矿业、农产品、综合金融等行业，产生盈利拖累的行业主要有银行、煤炭、房地产、油气石化等行业 [12] - ROE水平方面，2025Q1全A整体ROE延续下滑趋势，原材料、必选消费、通讯业务、信息技术与硬件板块ROE边际上涨，能源、工业、医疗、可选消费、公用、金融、房地产ROE边际下滑 [12] - 毛利率水平方面，2025Q1全A、主板、科创板、创业板、北交所毛利率均小幅回落；行业端来看，医疗、原材料、金融、通讯业务毛利率边际持稳，必选消费、公用事业则持续提升，能源、工业、可选消费、信息技术与硬件、房地产延续下滑趋势 [12] - 专题讨论方面，从行业内上调个股比例看，综合金融、保险、传媒互联网等行业上调较多；从个股上调数量上看，电子、医疗保健、化学品等行业上调个股较多。一级行业业绩调整幅度看，综合金融、传媒互联网、家电制造等行业上调了预期，大部分行业盈利预期下调 [12] 利润增速 盈利单季同比 - 营收单季度同比方面，2025Q1全A营收同比增速下滑，由正转负，创业板保持正增长，科创板保持负增长且下滑幅度较大，全A营收单季同比增速为-2.93%，创业板为6.77%，科创板为-9.19% [18] - 盈利单季度同比方面，2025Q1全A盈利增速降幅收敛，全A非金融两油盈利增速由负转正，金融行业盈利增长贡献较小，创业板盈利同比增速由负转正，科创板增速降幅收敛，全A盈利同比增速为-4.87%，全A非金融两油盈利同比增速为+6.02%，创业板为+18.70%，科创板为-63.15% [18] 盈利单季环比 - 2025Q1全A盈利单季环比为+72.8%，环比增速较2024Q1扩大；全A非金融两油盈利单季度环比为+283.3%，是2010年以来一季度环比最高值，较2024年Q1盈利环比增速增长较大 [19] 2025Q1归母净利润TTM同比增速 - 历史规律显示A股企业盈利增速下滑周期一般持续8个季度左右，本轮已下滑8个季度，并于后四个季度持续回升，2024Q3归母净利润TTM同比增速有所回落，于2024年Q4触底，2025Q1归母净利润TTM同比增速降幅收敛 [22] 利润结构 - 从大类板块利润占比情况看，2025Q1主板利润占比小幅回落，创业板、科创板利润占比相较2024Q4小幅上涨，北证板块利润占比较2024Q4小幅回落 [27] - 从大类行业利润占比看，周期、制造、可选消费、TMT、医疗、公用利润占比在2025Q1有所提升，必选消费、金融地产利润占比在2025Q1有所下滑 [27] 盈利增速贡献 - 2024Q4盈利贡献为正的行业有银行、综合金融、保险等，产生盈利拖累的行业主要有房地产、电力设备及新能源等；2024Q3盈利的正贡献主要来自保险、农产品等行业，产生盈利拖累的行业主要有电新、房地产等 [30] - 2025Q1盈利的正贡献主要来自金属材料及矿业、农产品等行业，产生盈利拖累的行业主要有银行、煤炭等 [30] 边际变化 - 长江一级行业层面，2025年一季度盈利TTM增速靠前的行业主要有农产品、保险、综合金融等 [36] - 盈利TTM增速同比的边际变化上，2025Q1相较于2024Q4，农产品、金属材料及矿业、计算机等行业边际改善幅度靠前 [36] 分市值结构 - 大市值公司一季报营收增速放缓，盈利增速连续五季度增长，沪深300指数2025年一季度营收TTM同比增速为0.04%，盈利TTM同比增速为5.2% [39] - 小盘股营收增速小幅下滑，利润增速下滑拐点已过，中证1000指数2025年一季度营收TTM同比增速为-4.64%，盈利TTM同比增速为-11.6% [39] ROE ROE整体情况 - 2025年一季度全A非金融的ROE - TTM水平继续回落，处于历史低位的行业数量占比仍在提升，超过一半的三级行业ROE水平位于历史40%分位以下 [44] ROE板块及行业表现 - 2025Q1上市板块中，全A非金融两油和创业板ROE企稳，其余板块ROE小幅下滑 [47] - 初级行业的ROE中，2025Q1能源、工业等行业ROE边际下滑，原材料、必选消费等板块ROE边际上涨 [47] ROE杜邦拆解 - 一级行业层面，2025Q1仍有超过半数行业的ROE下滑，下游消费行业表现分化，食饮、社服杜邦三因子和ROE同步下行，TMT行业ROE和净利率改善，资产周转率环比上升 [48] - 杜邦三因子和ROE同步下滑的行业有煤炭、油气石化等 [49] 毛利率情况 - 2025Q1全A非金融毛利率 - TTM边际小幅回升，多数行业毛利率当前仍然处在历史低位，超过一半的三级行业的毛利率水平位于历史40%分位以下 [51] - 大类板块看，2025Q1全A、主板等毛利率均小幅回落；初级行业的毛利率中，能源、工业等延续下滑趋势，医疗、原材料等毛利率持稳，必选消费、公用事业则持续提升 [54] - 考察一级行业的毛利率（TTM）变化，接近半数行业一季度毛利率上涨，农产品、金属、公用事业毛利率边际提升较大；从行业数量占比看，2025Q1必选消费、能源内部有较多细分行业毛利率提升，可选消费、医疗、工业行业内部有较多细分行业毛利率下滑 [57] 周转率情况 - 2025Q1全A非金融周转率仍持续回落，尚未出现明显回升；全A非金融资产增速下滑至2.73%，收入TTM同比增速延续下滑至-1.65%，从2024Q3起连续三季度为负，后续总资产周转率的提升仍需收入端驱动 [63] 杠杆率情况 - 2025Q1全A非金融资产负债率边际出现季节性下降；剔除季节性后，从历年一季度资产负债率看，全A非金融的负债率延续了2019年以来的下降趋势，但是降幅有所收敛 [68] 专题讨论：哪些行业一季报超预期 盈利预期调整情况 - 从行业内上调个股比例看，综合金融、保险、传媒互联网等行业上调较多；从个股上调数量上看，电子、医疗保健、化学品等行业上调个股较多 [74] - 从行业整体业绩的调整幅度看，综合金融、传媒互联网、家电制造等行业上调了预期，大部分行业盈利预期下调 [74]

杭州银行2025年一季度业绩表现 - 公司实现营业收入99.8亿，同比增长2.2%，归母净利润60.2亿，同比增长17.3%，年化加权平均ROE为20.6%，同比提升0.64pct [4] - 净利息收入同比增速6.8%，非息收入同比增速-5.4%，较2024年分别变动+2.4pct、-25.6pct [5] - 规模扩张和拨备分别拉动业绩增速20pct、17.4pct，息差负向拖累收窄，非息收入由正转负拖累3.5pct [5] 信贷投放与资产结构 - 生息资产、贷款同比增速分别为15.9%、14.3%，贷款占生息资产比重提升0.5pct至44.9% [6] - 1Q信贷增量577亿，同比少增60亿，占生息资产增量54.2%，新增贷款主要投向对公领域（单季增量616亿），零售贷款单季减少39亿 [6][7] - 对公贷款（含贴现）、零售贷款同比增速分别为18.2%、6.1%，公司预计2025年信贷投放增量将高于2024年 [7] 存款与负债结构 - 付息负债余额同比增速15.1%，存款同比多增78亿，占付息负债比重提升0.6pct至66.6% [8] - 对公、零售存款同比增速分别为19.8%、29.3%，零售存款占比略升0.1pct至23.7% [8] - 活期存款占比较年初提升0.8pct至40.8%，定期化态势边际改善 [8] 资产质量与拨备 - 不良贷款率稳定在0.76%，关注率0.54%，较年初略降1bp，逾期90天以上贷款占不良贷款的60.4% [9] - 拨备覆盖率530.1%，较年初下降11.4pct，拨贷比4.04%，较年初下降7bp [9] 资本充足率与可转债 - 核心一级/一级/资本充足率分别为9.01%/11.34%/14.05%，较上年末分别提升16bp/30bp/25bp [10] - 杭银转债未转股余额96.94亿，转股价11.35元/股，当前股价14.69元/股接近强赎价14.76元/股 [10]

核心观点 - 江苏银行2024年营收808亿同比增长8.8% 归母净利润318亿同比增长10.8% ROAE 13.6%同比下降0.9pct [2] - 营收增长提速 净利息收入与非息收入分别增长6.3%和14.8% 规模扩张和非息收入为业绩主要贡献项 [3] - 不良率维持0.89%低位 资本充足率安全边际较厚 核心一级资本充足率9.12% [8][9] 财务表现 - 营收增速较1-3Q24提升2.6pct至8.8% 拨备前利润与归母净利润增速分别达7.6%和10.8% [3] - 成本收入比24.7%同比提升0.7pct 信用减值损失/营收22.7%同比提升0.4pct [3] - NIM 1.86%较2023年收窄12bp 但降幅趋缓 [5] - 非息收入249亿占比营收31% 同比提升1.6pct [6] 资产负债结构 - 生息资产与贷款净额同比增速16.1%和11% 存款增速12.8%占付息负债比重61% [4] - 4Q单季存款新增398亿同比多增678亿 对公定期化趋势延续 [4] - 风险加权资产增速15.5% 资本消耗加大致核心一级资本充足率季度环比下降0.15pct [9] 资产质量 - 不良率0.89%与关注率1.4%环比持平或下降 逾期率1.12%与年中持平 [8] - 逾期/不良贷款比重126%较年中小幅提升0.3pct 前瞻性指标稳健 [8]

杭州银行2024年业绩表现 - 2024年实现营业收入383.8亿，同比增长9.6%，归母净利润169.8亿，同比增长18.1%，加权平均净资产收益率16%，同比提升0.43pct [2] - 营收增速季环比提升5.7pct，非息收入同比增速达20.2%，较1-3Q大幅提升16.3pct，规模扩张和非息收入分别拉动业绩增速21.8pct和16.1pct [3] - 25Q1营收增速2.2%，盈利增速17.3%，拨备正贡献增强支撑盈利高位 [3] 资产扩张与信贷结构 - 2024年生息资产同比增速14.8%，贷款同比增速16.2%，4Q单季贷款增量273亿，同比多增55亿 [4] - 4Q对公贷款（含贴现）增量212亿，零售贷款增量61亿，年末对公贷款余额同比增速19.9%，零售贷款增速9.2% [5] - 制造业、绿色、科技、普惠小微贷款余额同比增速分别为26.3%、21.5%、29.5%、29.9%，零售贷款增量主要由住房按揭（44.4%贡献）和个人经营贷（39%贡献）驱动 [5] - 25Q1末贷款较年初增长6.2%，2025年计划信贷增量高于2024年，重点布局小微贷款和消费贷新客 [6] 负债结构优化 - 2024年末存款同比增速21.7%，占付息负债比重升至66%，全年存款增加2273亿，其中4Q单季增957亿（对公588亿，零售291亿） [7] - 4Q应付债券增239亿，同业负债减少375亿，市场类负债结构调整明显 [7]

文章核心观点 3月26日青岛银行发布2024年年报，全年营收和归母净利润实现增长，加权平均净资产收益率上行，规模扩张、拨备反哺带动盈利增速破20%，公司在资产规模、存款、息差、非息收入、资产质量和资本充足率等方面呈现不同表现 [3][4] 事件 - 3月26日青岛银行发布2024年年报，全年营收135亿同比增长8.2%，归母净利润42.6亿同比增长20.2%，加权平均净资产收益率为11.5%同比上行0.8pct [3] 点评 盈利情况 - 2024年全年公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.2%、7.1%、20.2%，增速较前三季度分别变动+0.1、-1.4、+4.6pct [4] - 净利息收入、非息收入同比增速6.4%、13.6%，较前三季度分别+0.8、-0.8pct；信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为26.2%、34.9%，同比下降6.1、0pct [4] - 规模、拨备、非息为盈利同比增速主要贡献分项，分别拉动业绩增速31.5、13.5、11.9pct [4] 资产规模 - 2024年末生息资产、贷款同比增速分别为14.1%、13.5%，增速较3Q末分别提升1.6、2.2pct [5] 存款情况 - 2024年末付息负债、存款同比增速分别为13.3%、11.9%，分别较3Q末下降1.9、1pct，存款占付息负债比重较3Q末下降1.5pct至69% [6] - 全年存款新增460亿同比多增12亿，4Q单季新增38亿同比少增30亿 [6] 净息差 - 2024年净息差1.73%，较2023年、1 - 3Q24分别收窄10bp、2bp [7] 非息收入 - 2024年全年非息收入36亿同比增长13.6%，占营收比重较前三季度下降4pct至27% [8] 资产质量 - 2024年末不良率、关注率分别为1.14%、0.56%，环比3Q末分别下降3bp、2bp；年末逾期率1.42%，较年中下降12bp，逾期/不良贷款比重为124.5%，较年中下降7.5pct [9] - 4Q单季信用减值损失新增4.3亿同比少增3.5亿，年末拨贷比、拨备覆盖率分别为2.74%、241.3%，较3Q末分别下降13bp、4.4pct [10] 资本充足率 - 2024年末核心一级/一级/总资本充足率分别为9.1%、10.7%、13.8%，较3Q末分别提升0.2、0.2、0.7pct [11] - RWA同比增速7.3%，同上季末持平，较年初下降8pct [11]