投资评级与核心财务预测 - 报告给予宁波银行“买入”评级，维持此前判断，目标价为37.24元/股 [4][6] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润同比增速分别为8.1%/10.2%/10.6% [4] - 预计公司2025/2026/2027年每股净资产（BVPS）分别为35.06/38.96/43.27元，当前A股股价对应0.90/0.81/0.73倍市净率 [4] - 报告发布日期为2026年3月8日，报告发布前一日（2026年3月6日）股价为31.7元 [6] 核心观点总结 - 核心管理层实现平稳接班，新任董事长庄灵君成长于公司内部，履职约20年，有望保持战略方向、业务打法与经营节奏的高度稳定 [10][14] - 存量风险加速出清，资产质量拐点预计领先市场出现，不良生成率自2024年下半年开始回落，预计2026年将出现拐点 [10][36] - 对公业务转型成效显著，通过“五管二宝”和“鲲鹏司库”等产品切入央国企和政信客户，对公贷款强势扩张支撑高成长性，且活期存款占比逆势抬升 [10][47][54] - 多元化利润中心优势突出，四大子公司利润贡献度持续提升至16%，财富管理能力领先，资本市场回暖下手续费收入上行空间预计超出同业 [10][80][84][90] 管理层与公司战略 - 2026年2月26日，董事会审议通过选举庄灵君为新任董事长，其历任公司多个重要职位，此次换届为平稳过渡 [14] - 公司长期保持战略定力与市场化经营能力，是城商行高质量发展的标杆，其优异的成长性离不开长期稳定的管理层 [14] - 得益于管理层战略的前瞻性和经营的稳定性，公司在客群定位、产品体系、风险控制等方面形成难以复制的护城河，上市以来保持较高的ROE水平 [18] 资产质量与风险处置 - 公司及时识别并确认风险，自2021年起主动放缓零售贷款投放，2025年上半年零售贷款余额明显压降，压降力度高于同业 [23] - 风险处置节奏领先同业，核销力度早于同业大幅抬升，2024年核销金额达140亿元，预计存量风险出清领先市场 [26][29] - 清收能力强，过去5年不良清收对利润总额的平均贡献超过7%，长期高于同业，2026年预计可收回部分前期处置的不良贷款以回补利润 [30] - 截至2025年上半年，个人消费贷和经营贷不良率分别为1.83%和3.3%，在城商行中较高，风险确认较为充分 [32] - 对公贷款资产质量优异，截至2025年上半年不良率仅0.28%，不良余额处于低位 [38] - 公司拥有独立且完善的风控体系，总行垂直审批机制保障了审批独立性和授信政策全行贯彻，是其资产质量穿越周期的核心 [42][44] 对公业务发展 - 公司客户基础持续夯实，截至2025年6月末，零售公司、公司银行客户数分别达43.6万家和18.8万家 [48] - “五管二宝”及“鲲鹏司库”产品体系完备，其中“财资大管家”系统已为超1.2万家企业集团服务，覆盖超60家央企和近100家互联网大厂 [47][53] - 对公贷款强势扩张，2025年上半年增速接近30%，驱动总贷款增速达18.7%，在城商行中排名第二，对公贷款占比迅速提升至63% [54] - 贷款投向巩固制造业优势，并拓展政信业务，租赁和商务服务业近两年贡献贷款增量均超过50% [56] - 区域拓展聚焦江苏省和浙江省（除宁波外），两地新增贷款占2025年上半年新增贷款总额的72%，在江苏省的贷款市场份额提升至1.3% [58][60] 零售业务与负债结构 - 零售业务较早确立以中高端客户为目标，拥有“白领通”、“贷易通”等明星产品 [61] - 零售贷款结构持续调整，消费贷占比压降，截至2025年上半年占个人贷款64%，个人贷款收益率5.15%，仍领先同业 [64][65][66] - 宁银消金公司增长迅猛，截至2025年上半年总资产突破700亿元，为消费贷带来增量空间 [67][68] - 负债成本优势突出，2019年后计息负债成本率在上市城商行中排名靠前，活期存款占比自2024年下半年起逆势提升，有助于控制成本 [72][73] - 截至2025年上半年，净息差为1.76%，在上市城商行中排名第4，高出行业均值23个基点 [78][79] 多元化经营与盈利能力 - 公司较早布局利润中心建设，目前形成9大利润中心+4大子公司的体系，2025年上半年四大子公司净利润贡献度提升至16% [80] - 永赢基金和宁银理财市场份额迅速扩大，2025年上半年宁银理财规模达6011亿元，市场份额2.0%；永赢基金股票+混合基金规模跃升至1608亿元，市场份额达1.7% [84] - 财富管理能力领先，2025年手续费及佣金净收入达61亿元，同比增长30.7%，占营收比重8.5%，高于行业均值 [90] - 公司盈利能力兼具高水平和稳健性，2024年、2025年第三季度年化ROE分别为12.49%、12.32%，在A股上市城商行中排名靠前 [18] - 营收增长基础扎实，2025年净利息收入同比增长11%，手续费收入快速增长，营收结构含金量高 [92]

行业动态：银行零售财富管理竞争升温 - 新年伊始，商业银行零售财富“争夺战”已悄然升温，从国有大行到区域性农商行，多家金融机构密集上线2026年“资产提升好礼”活动，以阶梯式权益奖励撬动用户优化资产配置的积极性 [1] - 在利率下行、息差不断收窄的背景下，财富管理已成为银行业务发展的新动能，但如何超越短期活动思维，构建提振零售AUM业务的长效机制，成为竞争关键 [1] 银行具体活动举措 - 农业银行推出活动，即日起至2026年3月31日，掌银用户资产提升达标可抽奖，资产提升档位最低为10万元（含）—30万元（不含）奖励5.2万小豆，最高为提升600万元以上（含）奖励240万小豆，计入资产包括存款、理财、基金、保险、国债、存金通 [3] - 南京银行活动聚焦金卡及以上客户，推出“提升有礼”与“配置有礼”，活动周期至2026年3月底，“提升有礼”按客户当月月日均金融资产提升每万元奖励1000综合积分，每月最多领取8万综合积分 [4] - 永丰银行（中国）、祁县农商行、安庆农商行、靖江农商行、溧水农商行等多家机构也推出各具特色的资产提升活动，目标瞄准用户“存量资产盘活”与“增量资产引入” [3][4] 行业竞争趋势与转型方向 - 银行财富管理竞争已从产品销售层面，全面升级为对客户整体金融资产的深度运营与存量争夺战 [4] - 行业转型核心趋势包括：从存贷利差主导向以资产管理费、综合服务费为代表的中收驱动加速转型，AUM成为衡量零售竞争力的更关键指标；竞争焦点从单一产品收益比拼，转向以客户为中心的资产配置与全生命周期服务能力比拼；数字化运营能力变得至关重要 [4][5] - 交通银行副行长周万阜提到，银行财富管理业务要从产品导向向客户导向转型，以客户需求为中心构建服务生态 [7] - 兴业银行党委书记、董事长吕家进指出，要坚决从“向客户推销产品”向“帮客户配置资产”转变，持续提升多市场遴选策略、组合产品的专业能力 [7] 零售AUM市场表现 - 招商银行截至2025年三季度末零售客户2.20亿户，较上年末增长4.76%，管理零售AUM余额约16.6万亿元，较上年末增加1.7万亿元，增幅11.19% [6] - 平安银行截至2025年9月末零售客户数1.3亿户，较上年末增长1.6%，管理零售AUM 4.21万亿元，较上年末增长0.5% [6] 构建长效增长机制的关键 - 专家指出，短期活动对提振AUM增速能起到立竿见影的刺激作用，但要转化为可持续增长动力，取决于活动能否带来客户黏性与综合收益的实质性提升 [5] - 构建长效增长机制需从系统能力建设维度持续发力，包括：深化客户分层与精细化管理；持续加强投研与投顾专业能力建设；推动渠道协同与生态构建，打通线上线下；强化数据与科技赋能，形成贯穿客户识别、需求触发、资产配置、长期陪伴的完整运营体系 [7]

行业核心动态：银行零售财富管理AUM争夺战升温 - 新年伊始，多家银行密集上线2026年“资产提升好礼”活动，通过阶梯式权益奖励撬动用户优化资产配置，一场覆盖大中小银行的零售AUM争夺战已拉开帷幕 [1] - 在利率下行、息差收窄的背景下，财富管理已成为银行业务发展的新动能，但如何超越短期活动思维，构建提振零售AUM的长效机制成为竞争关键 [1] 银行具体活动与策略 - **活动概览**：农业银行、南京银行、永丰银行（中国）、祁县农商行等多家金融机构近期上线资产提升活动，活动周期多持续至2026年3月底，通过奖励积分、小豆、微信立减金等权益吸引客户 [3][4] - **农业银行案例**：活动时间为即日起至2026年3月31日，客户以2026年1月月日均金融资产较2025年12月对比，达到七级提升档位即可抽奖，最低档位为提升10万（含）—30万元（不含）奖励5.2万小豆，最高档位为提升600万元以上（含）奖励240万小豆，计入资产包括存款、理财、基金、保险、国债、存金通 [3] - **南京银行案例**：活动聚焦金卡及以上客户，推出“提升有礼”与“配置有礼”，“提升有礼”按客户当月月日均金融资产每提升1万元奖励1000综合积分，每月最多领取8万积分，“配置有礼”则以资金留存及产品持有种类为参考，奖励2000至12000综合积分 [4] - **活动设计目标**：无论大型银行还是区域性中小银行，活动均瞄准“存量资产盘活”与“增量资产引入”，通过权益奖励降低参与门槛，引导客户进行多元化财富配置 [4] 行业竞争趋势与转型方向 - **竞争升级**：银行财富管理竞争已从产品销售层面，全面升级为对客户整体金融资产的深度运营与存量争夺 [5] - **核心转型趋势**： - 从存贷利差主导向以资产管理费、综合服务费为代表的中收驱动加速转型，AUM成为衡量零售竞争力的更关键指标 [5] - 竞争焦点从单一产品收益比拼，转向以客户为中心的资产配置与全生命周期服务能力比拼 [5] - 数字化运营能力至关重要，通过线上活动精准触达和激活长尾客户已成为标准动作 [5] - **银行高层战略**： - 交通银行副行长周万阜指出，财富管理业务要从产品导向向客户导向转型，以客户需求为中心构建服务生态 [8] - 兴业银行党委书记、董事长吕家进强调，要从“向客户推销产品”向“帮客户配置资产”转变，提升多市场遴选产品能力，做好投资者适当性管理 [8] 零售AUM市场表现与标杆银行数据 - **指标重要性**：零售AUM反映银行对个人客户财富的聚拢能力，是衡量零售业务综合实力与财富管理水平的关键指标 [7] - **招商银行**：截至2025年三季度末，零售客户2.2亿户，较上年末增长4.76%；管理零售AUM余额约16.6万亿元，较上年末增加1.7万亿元，增幅11.19% [7] - **平安银行**：截至2025年9月末，零售客户数1.3亿户，较上年末增长1.6%；管理零售AUM为4.21万亿元，较上年末增长0.5% [7] 短期活动效果与长效增长机制构建 - **短期活动作用**：对提振AUM增速能起到立竿见影的刺激作用，有助于盘活睡眠客户与吸引短期资金流入 [5] - **成功关键**：活动成功与否取决于能否带来客户黏性与综合收益的实质性提升，通过引导客户将更多资产集中于银行并开展多元配置，能增强客户转换成本与服务依赖度 [6] - **对银行的综合价值**：直接做大AUM基数，通过带动理财、基金等产品销售增加中收，通过资金沉淀稳定低成本负债，并通过深化服务挖掘更多交叉销售机会，改善客户综合收益贡献，实现从规模到价值的转化 [6] - **长效增长机制构建**：需超越短期活动思维，从系统能力建设维度持续发力 [8] - 深化客户分层与精细化管理，为不同客群提供差异化资产配置解决方案与服务体验 [8] - 持续加强投研与投顾专业能力建设，以创造价值赢得客户长期信任 [8] - 推动渠道协同与生态构建，打通线上线下，并围绕核心金融需求拓展生活生态，提升客户停留时长与活跃度 [8] - 强化数据与科技赋能，利用数据洞察驱动精准营销与服务触达，通过智能工具提升投顾效率与服务半径，形成贯穿客户识别、需求触发、资产配置、长期陪伴的完整运营体系 [8]

文章核心观点 - 新年伊始，中国商业银行零售财富管理领域的竞争加剧，多家银行密集推出2026年“资产提升好礼”活动，通过权益奖励争夺客户资产管理规模，标志着行业竞争从产品销售升级为客户整体金融资产的深度运营与存量争夺 [1] - 在利率下行、息差收窄的背景下，财富管理业务成为银行业务发展的新动能，但行业面临的关键挑战在于如何超越短期活动思维，构建提振零售AUM业务的长效机制 [1] 零售AUM“争夺战”现状 - 多家金融机构，包括农业银行、南京银行、永丰银行（中国）及多家区域性农商行，于2026年初密集上线资产提升活动，活动周期普遍持续至2026年3月底 [3] - 活动通过设置资产提升档位，奖励积分、小豆、微信立减金等权益，旨在撬动用户优化资产配置，目标同时瞄准“存量资产盘活”与“增量资产引入” [3][4] - 农业银行活动设置七级提升档位，最低档为资产提升10万元（含）—30万元（不含）奖励5.2万小豆，最高档为提升600万元以上（含）奖励240万小豆，计入资产包括存款、理财、基金、保险、国债等 [3] - 南京银行活动聚焦金卡及以上客户，推出“提升有礼”与“配置有礼”，“提升有礼”按客户当月月日均金融资产每提升1万元奖励1000综合积分，每月上限8万积分 [4] 行业竞争趋势与转型驱动 - 银行财富管理竞争已从产品销售层面，全面升级为对客户整体金融资产的深度运营与存量争夺战 [5] - 行业转型核心趋势包括：从存贷利差主导向以资产管理费、综合服务费为代表的中收驱动加速转型，AUM成为衡量零售竞争力的更关键指标 [5] - 竞争焦点从单一产品收益比拼，转向以客户为中心的资产配置与全生命周期服务能力比拼 [5] - 数字化运营能力至关重要，通过线上活动精准触达和激活长尾客户已成为标准动作 [5] 短期活动的价值与长期挑战 - 短期活动对提振AUM增速能起到立竿见影的刺激作用，有助于盘活睡眠客户与吸引短期资金流入 [6] - 活动成功的关键在于能否转化为可持续增长动力，即带来客户黏性与综合收益的实质性提升 [6] - 成功的活动通过引导客户将更多资产集中于银行并开展多元配置，能增强客户转换成本与服务依赖度，从而提升黏性 [6] - 对银行而言，活动不仅能直接做大AUM基数，更能通过带动理财、基金等产品销售增加中收，通过资金沉淀稳定低成本负债，并通过深化服务挖掘交叉销售机会，实现从规模到价值的转化 [6] 零售AUM业务发展现状 - 零售AUM是衡量银行零售业务综合实力与财富管理水平的关键指标 [7] - 以招商银行为例，截至2025年三季度末，其零售客户达2.20亿户，较上年末增长4.76%，管理零售AUM余额约16.6万亿元，较上年末增加1.7万亿元，增幅11.19% [7] - 平安银行2025年9月末零售客户数1.3亿户，较上年末增长1.6%，管理零售AUM 4.21万亿元，较上年末增长0.5% [7] 行业高层战略方向 - 交通银行副行长周万阜指出，银行财富管理业务要从产品导向向客户导向转型，以客户需求为中心构建良好的服务生态 [8] - 兴业银行党委书记、董事长吕家进强调，要坚决从“向客户推销产品”向“帮客户配置资产”转变，提升多市场遴选策略与组合产品的专业能力，丰富产品货架，做好投资者适当性管理 [8] 构建长效增长机制的关键 - 专家指出，构建提振零售AUM长效增长机制需超越短期活动思维，从系统能力建设维度持续发力 [8] - 关键举措包括：深化客户分层与精细化管理，为不同客群提供差异化资产配置解决方案与服务体验 [8] - 必须持续加强投研与投顾专业能力建设，以创造价值赢得客户长期信任 [8] - 推动渠道协同与生态构建，打通线上线下，并围绕核心金融需求拓展生活生态，提升客户停留时长与活跃度 [8] - 强化数据与科技赋能，利用数据洞察驱动精准营销与服务触达，通过智能工具提升投顾效率与服务半径，最终形成一套贯穿客户识别、需求触发、资产配置、长期陪伴的完整运营体系 [8]

行业动态：银行年末加速出清零售类不良资产 - 临近年末，银登中心资产转让信息密集更新，多家银行加速出清不良资产，亿元级别资产包频现 [1] - 12月以来，单日挂牌转让的不良资产包经常达到双位数，仅在12月17日、18日两天内就集中公布超30条不良贷款转让公告 [1] - 转让主体包括平安银行、邮储银行、建设银行、中信银行、华夏银行、光大银行等机构，转让节奏明显加快 [1] 核心驱动因素与资产类型 - 银行年末密集出清零售类不良资产，是财务优化与风险出清双重驱动的结果，直接动因是优化年末报表，通过转让不良快速降低不良率、释放拨备、改善资本指标 [2] - 通过快速出清，银行可剥离低效资产、释放资本占用、优化财务报表，同时快速回笼现金以提升流动性，支持资金投向优质领域 [2] - 零售类不良贷款成为转让的主要类型，因其具有“小额、分散、无抵押”特性，银行内部催收成本高、效率低，批量转让给专业资产管理公司有助于银行摆脱低效催收负担 [2] 市场趋势与数据表现 - 对于零售类不良资产，转让模式已成主流，2025年一季度个人不良贷款批量转让业务规模为370.4亿元，同比激增761.4% [2] - 在个人不良贷款批量转让中，个人消费贷款占比超七成 [2] - 专家预计此番不良贷款的“出清潮”或将持续至2026年上半年，未来处置规模可能进一步扩大，且处置主体将加速向区域性中小银行下沉 [3] 行业转型与未来方向 - 银行零售业务已由高速扩张阶段迈入结构调整与精细化经营阶段，规模增长节奏放缓，信用卡、消费贷等产品竞争激烈，利差空间承压 [3] - 数字化能力成为银行零售业务竞争的“分水岭”，具备成熟数据风控体系、高效线上获客能力及综合服务实力的银行才能在成本控制和客户黏性上保持优势 [3] - 银行零售业务增长动力逐渐转向真正的消费场景（如绿色消费、文旅教育）和财富管理驱动的综合金融服务，客户经营逻辑向“全生命周期”转变 [3] - 零售业务正处于“挤水分、调结构、寻新机”的转型阶段，银行推进数字化转型，将科技应用于精准营销、智能风控与流程自动化，风控体系从静态审查转向动态监测与前瞻预警 [4]

投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][9] 核心观点 - 平安银行2025年三季度业绩显示，营收和净利润同比降幅均较上半年收窄，净息差呈现阶段性企稳迹象，资产质量总体保持平稳 [1][2][4] - 公司正处于业务转型深化阶段，零售贷款结构持续优化，对公业务积极补位，负债成本改善带动净息差降幅收窄，战略转型效果已有所显现 [3][4][9] 财务业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入1006.7亿元，同比下降9.8%，降幅较上半年收窄0.2个百分点；实现归母净利润383.4亿元，同比下降3.5%，降幅较上半年收窄0.4个百分点 [1][2] - 年化加权平均净资产收益率为11.09%，同比下降1.11个百分点 [1] - 净利息收入同比降幅较上半年收窄1.1个百分点至-9.3%；非利息收入同比下降12.6%，降幅较上半年扩大1.3个百分点 [2] - 财富管理手续费收入同比增长16.1%，其中代理保险、代理理财、代理基金收入分别增长48.7%、12.8%、6.7% [2] 资产负债与息差分析 - 截至9月末，总资产同比微增0.4%，贷款总额同比增长1.0%，债券投资同比增长2.6% [3] - 贷款结构优化，对公贷款、零售贷款、票据贴现占比分别为46.9%、51.8%、3.8%，较年初变化+3.6、-2.0、-1.9个百分点 [3] - 零售贷款余额环比增长0.2%，结束了自2023年三季度以来连续8个季度的压降趋势 [3] - 对公房地产贷款风险敞口进一步压缩，环比减少28.1亿元，占总贷款比重降至6.6% [3] - 2025年1-9月净息差为1.79%，同比下降14个基点，但降幅较去年同期大幅收窄40个基点；第三季度单季净息差为1.79%，环比提升3个基点，实现阶段性企稳 [4] - 负债成本管控效果良好，第三季度计息负债付息率环比下降13个基点，其中存款和同业负债付息率分别下降12和20个基点 [4] 资产质量状况 - 9月末不良贷款率为1.05%，环比持平，同比下降1个基点 [1][4] - 关注贷款率为1.74%，环比下降2个基点；逾期贷款率为1.31%，环比显著下降33个基点 [4] - 拨备覆盖率为229.6%，环比下降8.9个百分点 [1][4] - 零售不良率为1.24%，环比下降3个基点，其中信用卡和消费贷不良率分别下降5和21个基点至2.25%和1.16% [4][9] - 对公贷款一般不良率为0.93%，环比微升2个基点；对公房地产贷款不良率为2.2%，环比下降1个基点，不良余额环比减少0.85亿元至49.9亿元 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025至2027年净利润增速分别为-3.3%、+0.9%、+3.7% [9] - 预计2025至2027年每股净资产分别为24.1元、26.4元、28.7元 [9] - 以2025年10月24日收盘价11.56元计算，对应2025年市净率为0.48倍 [9]