全球动力电池市场增长势头 - 2025年1-8月全球电动汽车电池装机量达691.3GWh，同比增长34.9% [3] - 同期中国锂电产业链新签约及开工扩产项目183个，计划投资总额约4000亿元 [3] - 锂电池环节投资额占比超40%，固态电池规划投资额约350亿元，磷酸铁锂正极及上游投资额超800亿元 [3] 中国电池企业市场表现 - 全球前十企业中国占六家，装车量总计473.9GWh，市场份额68.4% [7] - 宁德时代全球装机量254.5GWh，同比增长31.9%，市场份额36.8% [4][11] - 比亚迪全球装机量124.8GWh，同比增长50.3%，市场份额18.0% [6][11] - 蜂巢能源和亿纬锂能增速最快，分别达98.5%和84.9% [7][11] - 中国1-8月装车量排名中，宁德时代以178.16GWh居首，市占率42.7% [8] 中国主要电池企业战略与技术路线 - 宁德时代海外市场装机量76.34GWh，采用三元锂与磷酸铁锂双线并举策略 [8][9] - 比亚迪装机量几乎全部来自磷酸铁锂电池（95.19GWh），海外市场增量达21GWh [9] - 吉曜通行作为吉利旗下自研电池公司，整合金砖和神盾品牌，上升迅速 [9] 海外电池企业市场表现 - 韩系三杰（LG新能源、SK On、三星SDI）合计市场份额16.8%，同比下降3.8% [10][11] - LG新能源装机量67.4GWh，同比增长13.3%，但市场份额下降1.9% [11][14] - 三星SDI装机量20.0GWh，同比下降9.1%，是前十中唯一同比下降企业 [11] - 松下装机量25.8GWh，同比增长16.0%，排名升至第六 [11][14] 海外电池企业客户与挑战 - 三星SDI主要客户为宝马、奥迪、Rivian，但Rivian新车型采用国轩高科电池对其产生负面影响 [12] - SK On主要客户包括现代汽车集团、梅赛德斯-奔驰、福特和大众 [12] - LG新能源主要客户为特斯拉、雪佛兰、起亚和大众，但因特斯拉销量放缓致其装机量同比下降15.8% [14] - 松下加速供应链重组以降低对中国材料依赖，重点发展北美市场 [14][15] 行业竞争格局与趋势 - 车企自研电池趋势加速，对头部电池企业市场份额构成威胁 [6] - 产业竞争重心从单一技术转向技术转化效率、成本控制、市场响应速度的综合比拼 [24] - 电池制造商面临确保合规性、材料来源多元化及推行可持续战略的复杂挑战 [24] 中国电池技术出口管制政策 - 中国对能量密度≥300Wh/kg的锂离子电池及关键材料、设备实施出口管制 [19] - 政策旨在控制高端磷酸铁锂电池技术外流，巩固国内产业优势 [19] - 韩系企业曾通过引入中国团队获取磷酸铁锂技术，凸显技术保密重要性 [21]

传奇生物 (LEGN US) 分析 - 3Q25 Carvykti销售额达5.24亿美元，同比增长84%，环比增长19% [1] - 美国市场销售额为3.96亿美元，同比增长53%，环比增长11% [1] - 美国以外市场销售额为1.28亿美元，同比增长374%，环比增长58%，非美市场占比提升至24% [1] - 全球已有超8,500名患者接受CARVYKTI®治疗，强生重申对产品峰值销售超过50亿美元的目标有更强信心 [1] - FDA更新产品说明书纳入早期复发多发性骨髓瘤患者的最新生存获益数据，巩固竞争优势 [2] - 维持Carvykti 2025年销售19亿美元、长期销售峰值69亿美元的预测，目标价74美元，维持买入评级 [2] 互联网行业：手游流水分析 - 腾讯本土流水同比净减27亿元（下降8%），主要因《MDnF》高基数，部分被新游《无畏契约：源能行动》和《三角洲行动》增量抵消 [4] - 《三角洲行动》9月流水再创新高达15亿元，腾讯海外流水同比增6.7亿元（增长9%），主要因《皇室战争》等增量抵消《荒野乱斗》高基数影响 [4] - 《皇室战争》9月流水超7.5亿元，网易本土流水同比微增0.7亿元（增长1%），海外流水同比增1.6亿元（增长18%），受益于《Destiny：Rising》等新游贡献 [4] - 腾讯手游流水同比企稳，新游储备丰富，看好长期估值提升潜力，网易手游流水维持同比正增长，端游延续强劲增势，估值下行空间小 [4] 电池行业月报 - 2025年9月中国动力电池装车量76.0 GWh，同比增长39.5%，环比增长21.6% [7] - 9月中国电池出口26.7 GWh，同比增长28.3%，环比增长18.2%，出口占当月销量18.2%，环比提升1.4个百分点 [7] - 中国对部分锂电材料和设备出口管制，短期内拉长海外建厂周期，缓解价格竞争，中长期强化全球竞争力 [7] - 10月电池排产环比9月增长10%，行业平均开工率接近90%，六氟磷酸锂价格突破7万元/吨，下游龙头电池企业议价能力增强 [8] - 建议关注具有成本和技术优势、出海布局领先的宁德时代（300750 CH/买入） [8] 医药行业周报 - 本周恒生医疗保健指数下跌12.0%，跑输大市，流通、中药及互联网医药板块表现较优 [9] - 10月以来医药板块波动较大，内资通过港股通持有医药股比例小幅下降，外资持仓从年中起呈现回落态势，但内外资加大创新药布局方向不变 [9] - 内外资重点加仓有潜在补涨机会的高性价比创新药标的，布局潜在受益于降息和下游需求复苏的CXO企业 [9] - 第十一批国采部分品种竞争激烈，利好具备成本优势、管理规范的龙头企业 [10] - ESMO大会举行，建议重点关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物、恒瑞医药等有重磅数据读出的公司 [10] - 推荐创新药标的如三生制药、德琪医药、先声药业、和黄医药、传奇生物，以及CXO细分赛道龙头药明合联 [10] 全球市场及经济数据 - 恒指收盘25,911点，单日升1.84%，年初至今升29.17%；国指收盘9,251点，单日升1.89%，年初至今升26.90% [5] - 标普500收盘6,671点，单日升0.40%，年初至今升13.42%；纳指收盘22,670点，单日升0.66%，年初至今升17.40% [5] - 布兰特原油收盘62.42美元，三个月跌9.19%，年初至今跌16.30%；期金收盘4,138.70美元，三个月升24.29%，年初至今升57.41% [5] - 美国9月消费价格指数同比5.00%，首次申领失业救济金人数4.3千，工业品出厂价格指数环比0.30%，零售销售额环比0.40% [11] - 中国第3季度GDP同比市场预期数据待公布，上次数据为5.20% [11]

行业投资评级 - 报告对锂电池行业持积极观点，重点关注行业盈利能力边际改善和海外竞争格局优化 [1][2] 核心观点 - 锂电出口管制有望改善海外竞争格局，缓解价格竞争，使海外产能扩张更有序，利好已在海外布局产能的头部企业 [1][5] - 10月锂电池行业排产数据超预期，环比9月增长10%，行业平均开工率接近90%，储能需求是主要拉动因素 [1][2] - 下游龙头电池企业有望维持较强议价能力，建议关注供需改善后锂电行业盈利能力的边际变化 [2] 行业产销数据 - 2025年9月中国内地动力电池装车量76.0GWh，同比增长39.5%，环比增长21.6% [5] - 磷酸铁锂电池装车量62.2GWh，同比增长50.4%，占比81.8% [5] - 9月中国电池出口26.7GWh，同比增长28.3%，占当月销量18.2% [5] - 2025年1-8月中国内地储能新增招标规模292GWh，同比增长104% [2] 重点公司分析 - 宁德时代在2025年9月动力电池装车量排名第一，装车量32.5GWh，市占率42.8% [14] - 报告给予宁德时代“买入”评级，目标价314.11元，预计FY25E每股盈利14.358元 [4] - 其他覆盖的电池公司包括亿纬锂能、国轩高科、中创新航、瑞浦兰钧，均给予“买入”评级 [4] 市场与政策环境 - 2025年10月9日中国对锂电池本体（≥300Wh/kg）、制造设备和技术、正负极材料及制造设备实施出口管制 [5] - 欧洲经历去库后开始补库，美国在关税缓释期出现抢装现象 [2] - 六氟磷酸锂价格已突破7万元/吨 [2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][3] 报告核心观点 - 锂电出口管控政策旨在防止高端锂电设备与技术无序扩散，体现大国产业竞争力，政策主要避免高端技术泄露风险并增加中国在海外贸易的谈判筹码 [3] - 出口管制对电池、正极及负极等短期影响有限，相关产业链厂商可通过申请审批、技术授权服务、海外建厂等多种方式实现出口 [3] - 投资分析意见认为出口限制政策利好具备海外产能及具备高端产品生产的公司，高端产品溢价有望提升，且具备海外产能的公司不受出口管制，锂电基本面的供需周期拐点正在来临 [3] 事件解读 - 2025年10月9日，商务部和海关总署公布对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制，自2025年11月8日起正式实施 [3] - 管制范围包括：重量能量密度≥300wh/kg的锂电池、锂电设备及技术；压实密度≥2.5g/cm³且克容量≥156mAh/g的铁锂正极、三元前驱体、富锂锰基正极及正极生产设备；石墨负极、生产负极的相关设备及工艺 [3] 投资建议与关注公司 - 建议关注电池企业：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科及中创新航 [3] - 建议关注具备海外产能的材料厂：湖南裕能、万润新能、龙蟠科技、贝特瑞、中科电气、尚太科技、璞泰来、华友钴业、中伟股份、容百科技、当升科技、恩捷股份及星源材质 [3] 重点公司估值数据 - 宁德时代：2025年10月9日收盘价409.89元，总市值18703亿元，预测2025年EPS为14.29元，对应PE为29倍 [4] - 亿纬锂能：2025年10月9日收盘价90.27元，总市值1847亿元，预测2025年EPS为2.34元，对应PE为39倍 [4] - 容百科技：2025年10月9日收盘价31.91元，总市值228亿元，预测2025年EPS为0.61元，对应PE为52倍 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 商务部与海关总署公布对锂电池和相关材料实施出口管制，该事件利好生产高端材料和有海外产能的公司 [1] - 锂电出口管控加严旨在防止高端锂电设备与技术的无序扩散，体现大国产业竞争力，政策主要避免高端技术泄露风险并增加中国在海外贸易的谈判筹码 [3] - 出口管制对电池、正极及负极等短期影响有限，产业链可通过申请许可证等方式实现出口，目前出口的液态电池重量能量密度主要为200-280wh/kg，未达到300wh/kg的管制门槛 [3] - 投资分析意见认为出口限制政策下高端产品溢价有望提升，且具备海外产能的公司不受出口管制，锂电基本面的供需周期拐点正在来临 [3] 出口管制事件细节 - 事件发生于2025年10月9日，商务部和海关总署公布对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制的决定 [3] - 管制物项包括：1）重量能量密度≥300wh/kg的锂电池、锂电设备及技术；2）压实密度≥2.5g/cm³且克容量≥156mAh/g的铁锂正极、三元前驱体、富锂锰基正极及正极生产设备；3）石墨负极、生产负极的相关设备及工艺 [3] - 该决定自2025年11月8日起正式实施，出口经营者需向国务院商务主管部门申请许可 [3] 建议关注的公司 - 建议关注的电池企业包括宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科及中创新航 [3] - 建议关注的具备海外产能的材料厂包括湖南裕能、万润新能、龙蟠科技、贝特瑞、中科电气、尚太科技、璞泰来、华友钴业、中伟股份、容百科技、当升科技、恩捷股份及星源材质 [3] 重点公司估值数据 - 宁德时代：2025年10月9日收盘价409.89元，总市值18703亿元，预测2025年EPS为14.29元，对应PE为29倍 [4] - 亿纬锂能：2025年10月9日收盘价90.27元，总市值1847亿元，预测2025年EPS为2.34元，对应PE为39倍 [4] - 容百科技：2025年10月9日收盘价31.91元，总市值228亿元，预测2025年EPS为0.61元，对应PE为52倍 [4]