报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍矿基准价格小幅下跌，升水运行相对平稳 [6] - 镍铁 - 不锈钢产业链中，镍铁价格成交重心下移，原料支撑转弱，不锈钢周度库存增加，市场表现低迷 [6] - 新能源产业链原料端偏紧托底，但12月预计三元前驱体环比下降 [6] - 一级镍库存压力趋显，12月一级镍产量环比增加，参考SMM一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨支撑，可考虑逢低布局等待利多兑现，但需警惕宏观扰动、海外产业政策调整 [6] 根据相关目录分别进行总结 1 价格 - 月内沪镍跌3.7%，LME镍跌3.7%，产业链产品价格多数下跌 [8] 2 库存 - 周内LME库存减少3744吨至254760吨；沪镍库存减少239吨至33309吨，社会库存增加3090吨至55349吨，保税区库存减少200吨至2200吨 [8][16] 3 供给 3.1 镍矿 - 印尼镍矿1.2%内贸价格维持23美元/湿吨，1.6%内贸维持52.5美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持25.5美元/湿吨，菲律宾镍矿维持8.0美元/湿吨 [8][22] 3.2 精炼镍 - 12月预计精炼镍产量环比增加6.2%至2.74万吨 [8][24] 3.3 镍铁 - 镍铁大厂采购价格880元/镍点，贸易商询盘相对积极，工厂报价冷清，12月或有减产 [8][26] 3.4 中间品 - MHP、高冰镍现货周度均价小幅下跌；印尼某园区部分中间品项目因尾渣坝堆放问题影响企业生产，预计影响至明年一季度，12月MHP产量将下降约6000镍吨 [8][29] 3.5 硫酸镍 - MHP、镍豆、高冰镍生产硫酸镍经济性下降 [8][34] 3.6 废不锈钢 - 报告展示了中国300系和200系废不锈钢企业使用量及占比相关图表 [38] 3.7 原生镍 - 报告展示了国内原生镍产量及原生镍净进口量估计值相关图表 [40] 4 需求 4.1 新能源 - 2025年12月中国三元前驱体预估产量8.32万吨，环比减4.04%，同比增23.09%，国内及出口需求下降，产量预计下降 [8][46] - 周度三元材料产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨 [8][50] - 初步推算11月狭义乘用车零售总市场预计为225万辆左右，环比持平，同比下降8.7%，其中新能源零售可达135万左右，渗透率有望提升至60% [8][55] 4.2 不锈钢 - 月内不锈钢现货价格多数下跌，现货升贴水下跌85元/吨至425元/吨 [8][6] - 全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108.6万吨，周环比上升1.34%，其中300系环比增加1万吨至66.9万吨 [8][63] - 11月粗钢预估排产345.51万吨，月环比减少1.7%，同比增加4.12%，其中200系100.43万吨，月环比减少4.7%、300系178.7万吨，月环比减少0.72%、400系66.38万吨，月环比增加0.6% [8][70] - 10月不锈钢进口环比增加3%至12万吨，出口环比减少14%至35.8万吨，净出口23.3万吨 [8][70] - 原料和成品地位震荡，利润变化不大 [6] 5 镍供需平衡 - 报告展示了原生镍供需平衡（单位：万金属吨）及硫酸镍供需平衡（单位：金属吨）相关图表 [91] 6 期权 - 报告展示了历史波动率、历史波动率锥、沪镍收盘价&期权持仓量认沽认购比率、沪镍收盘价&期权成交量认沽认购比率相关图表 [96][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2512震荡偏弱运行，考验成本支撑 [2] - 不锈钢2512在20均线上下宽幅震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 沪镍每日观点 - 基本面：上周镍价震荡偏弱，交投好转；镍矿价格坚挺，菲律宾雨季来临，招标价坚挺，海运费维稳；镍铁价格回落，成本线下移；不锈钢库存回升，去库存受考验；原生镍有新产能投产也有减产，短期产量或降，中长线供应强劲，海内外垒库；新能源汽车产销数据好，三元电池装车回升，但提振有限；中长线过剩格局不变 [2] - 基差：现货120900，基差1460，偏多 [2] - 库存：LME库存253104无变化，上交所仓单32634减少55，偏空 [2] - 盘面：收盘价在20均线以下，20均线向下，偏空 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空减，偏空 [2] 不锈钢每日观点 - 基本面：现货价格持平，短期镍矿价格坚挺，海运费维稳，镍铁价格回落，成本线下移，不锈钢库存小幅回升 [4] - 基差：不锈钢平均价格13550，基差985，偏多 [4] - 库存：期货仓单72091减少371，中性 [4] - 盘面：收盘价在20均线以下，20均线向下，偏空 [4] 多空因素 - 利多：矿价坚挺，成本线有支撑；有产能投产，同时有减产，短期产量或回落 [7] - 利空：国内产量同比大幅上升，需求无新增长点，长期过剩格局不变；国内外继续垒库 [7] 镍、不锈钢价格基本概览 - 期货价格：11月7日，沪镍主力119440较前一日跌310，伦镍电15020跌35，不锈钢主力12565跌25 [12] - 现货价格：11月7日，SMM1电解镍120900涨400，1金川镍122425涨500，1进口镍119825涨350，镍豆121875涨350；冷卷304*2B各地价格持平 [12] 镍仓单、库存 - 上期所：11月7日期货库存32634增加1246，总库存37187增加436 [14] - 伦镍：11月7日库存253104无变化 [15] 不锈钢仓单、库存 - 全国：11月7日无锡库存59.9万吨，佛山库存31.04万吨，全国库存103.4万吨环比升0.29万吨，300系库存63.95万吨环比降1.24万吨 [19] - 期货：11月7日仓单72091减少371 [20] 镍矿、镍铁价格 - 镍矿：11月7日，红土镍矿CIF（Ni1.5%）58美元/湿吨无变化，（Ni0.9%）30美元/湿吨无变化 [23] - 海运费：菲律宾到连云港11.5美元/吨无变化，到天津港12.5美元/吨无变化 [23] - 镍铁：11月7日，高镍（8 - 12）916.5元/镍点降1.5，低镍（2以下）3200元/吨涨50 [23] 不锈钢生产成本 - 11月7日，传统成本12740，废钢生产成本12893，低镍+纯镍成本16534 [25] 镍进口成本测算 - 11月7日进口价折算120401元/吨 [29]

报告行业投资评级 未提及 核心观点 利多因素 - 新能源需求强劲，三元前驱体排产攀升，拉动硫酸镍价格 [3] - 镍矿价格高位，菲律宾雨季来袭，矿山挺价心态较强 [3] 利空因素 - 精炼镍基本面疲弱，社会库存持续累积，压制镍价反弹 [3] - 不锈钢领域需求不足，“银十”旺季成色不足，社会库存高企 [3] 交易咨询观点 宏观情绪与基本面过剩现状相互制衡，价格上行空间受限 [3] 盘面信息 镍相关 - 沪镍主连最新值120980元/吨，周跌1420元，周环比-1.16%；沪镍连一最新值120980元/吨，周跌1170元，周环比-0.96%；沪镍连二最新值121110元/吨，周跌1200元，周环比-0.98%；沪镍连三最新值121380元/吨，周跌1100元，周环比-0.98%；LME镍3M最新值15250美元/吨，周跌75美元，周环比-0.90% [4] - 镍持仓量107897手，周减1092手，周环比-1.0%；成交量99113手，周减30420手，周环比-23.48%；仓单数31532吨，周增4722吨，周环比17.61%；主力合约基差-160元/吨，周涨540元，周环比-77.14% [4] 不锈钢相关 - 不锈钢主连最新值12725元/吨，周跌90元，周环比-1%；不锈钢连一最新值12725元/吨，周跌85元，周环比-0.66%；不锈钢连二最新值12765元/吨，周跌45元，周环比-0.35%；不锈钢连三最新值12790元/吨，周跌30元，周环比-0.23% [5] - 不锈钢成交量105051手，周减53333手，周环比-33.67%；持仓量89093手，周减26031手，周环比-22.61%；仓单数73777吨，周减418吨，周环比-0.56%；主力合约基差645元/吨，周涨85元，周环比15.18% [5] 镍现货相关 - 金川镍最新价123500元/吨，日涨300元，涨跌幅0.24%；进口镍最新价121450元/吨，日涨250元，涨跌幅0.21%；1电解镍最新价122200元/吨，日涨300元，涨跌幅0.25%；镍豆最新价123500元/吨，日涨250元，涨跌幅0.20%；电积镍最新价121050元/吨，日涨350元，涨跌幅0.29% [5] 库存相关 - 国内社会镍库存48802吨，周增1094吨；LME镍库存251640吨，周减66吨；不锈钢社会库存946.8吨，周增0.4吨；镍生铁库存29062吨，周减174吨 [7] 各部分情况 一级镍供给和库存 - 展示了镍内外盘走势、中国精炼镍月度产量季节性、中国原生镍月度总供应含进口季节性、国内社会库存（镍板 + 镍豆）季节性、LME镍库存季节性等图表 [9][10][11] 上游镍矿 - 展示了菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）价格、中国港口镍矿库存分港口季节性、中国8 - 12%镍生铁出厂价全国平均、Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）平均价、中国镍铁月度产量季节性、印尼镍生铁月度产量季节性等图表 [14][15][16] 下游硫酸镍 - 展示了电池级硫酸镍平均价、电池级硫酸镍溢价、镍豆生产硫酸镍利润率季节性、中国外采硫酸镍生产电积镍利润季节性、中国硫酸镍月度产量（金属吨）、三元前驱体月度产能季节性等图表 [18][19][22] 不锈钢 - 展示了中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性、不锈钢月度产量季节性、不锈钢库存季节性等图表 [25][26][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍上周震荡偏弱运行，下游成交一般，未见明显节前补库需求提升，中长线过剩格局不变，沪镍2511围绕20均线上下波动，在区间120000 - 123800震荡运行，节前需控制仓位 [2] - 不锈钢现货价格下降，去库存放缓，不锈钢2511在20均线上下宽幅震荡运行 [5] 根据相关目录分别进行总结 多空因素 - 利多因素为金九银十需求提振预期、反内卷政策、成本线12万有支撑 [8] - 利空因素为国内产量继续同比大幅上升，需求无新增长点，长期过剩格局不变，三元电池装车量同比下降 [8] 镍、不锈钢价格基本概览 |品种|9月26日价格|9月25日价格|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪镍主力|121380|122990|-1610| |伦镍电|15155|15240|-85| |不锈钢主力|12840|12930|-90| |SMM1电解镍|122450|124050|-1600| |1金川镍|123600|125200|-1600| |1进口镍|121575|123225|-1650| |镍豆|123700|125350|-1650| |冷卷304*2B（无锡）|13950|13950|0| |冷卷304*2B（佛山）|14150|14150|0| |冷卷304*2B（杭州）|13850|13950|-100| |冷卷304*2B（上海）|13900|14000|-100| [13] 镍仓单、库存 - 9月26日，上期所镍库存为29008吨，期货库存25153吨，分别减少826吨和690吨 [15] - 伦镍库存230124吨，较9月25日减少462吨；沪镍仓单25153吨，较9月25日增加48吨；总库存255277吨，较9月25日减少414吨 [16] 不锈钢仓单、库存 - 9月26日，无锡库存为58.82万吨，佛山库存28.14万吨，全国库存98.45万吨，环比下降0.26万吨，其中300系库存62.33万吨，环比上升0.54万吨 [20] - 9月26日，不锈钢仓单87505吨，较9月25日减少298吨 [21] 镍矿、镍铁价格 |品种|品味|9月26日价格|9月25日价格|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |红土镍矿CIF|Ni1.5%|57|57|0|美元/湿吨| |红土镍矿CIF|Ni0.9%|29|29|0|美元/湿吨| |海运费（菲律宾 - 连云港）| - |11.5|11.5|0|美元/吨| |海运费（菲律宾 - 天津港）| - |12.5|12.5|0|美元/吨| |湿吨（高镍）|8 - 12|955|955|0|元/镍点| |湿吨（低镍）|2以下|3450|3450|0|元/吨| [23] 不锈钢生产成本 - 传统成本13166元，废钢生产成本13512元，低镍 + 纯镍成本16867元 [25] 镍进口成本测算 - 进口价折算122235元/吨 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2508震荡运行，需关注20均线支撑情况 [2] - 不锈钢2508震荡运行 [3] 根据相关目录分别总结 沪镍每日观点 - 基本面外盘20均线上下震荡运行，矿价坚挺但镍铁价格下行，市场看空矿价情绪上升，不锈钢交易所仓单流出、库存回落，新能源汽车产销数据好利于镍需求提升，中长线过剩格局不变，偏空 [2] - 基差为1420，偏多 [2] - LME库存204006，减少288，上交所仓单21221，减少36，偏空 [2] - 收盘价收于20均线以上，20均线向下，中性 [2] - 主力持仓净多，多减，偏多 [2] 不锈钢每日观点 - 基本面现货价格持平，短期镍矿价格坚挺、矿山挺价，镍铁价格走弱、减产预期加强，不锈钢交易所仓单流入现货、库存回落，中性 [3] - 基差为815，偏多 [3] - 期货仓单112140，减少187，偏空 [3] - 收盘价在20均线以上，20均线向下，中性 [3] 多空因素 - 利多因素为新能源汽车数据继续表现良好，5月产销同比上升 [5] - 利空因素为国内产量继续同比大幅上升，需求无新增长点，长期过剩格局不变；不锈钢仓单陆续流入现货，供应压力增加；矿和镍铁之间矛盾加剧，镍铁减产预期增加，倒逼矿价可能性加强 [5] 镍、不锈钢价格基本概览 |品种|6月30日价格|6月27日价格|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪镍主力|120830|120480|350| |伦镍电|15125|15190|-65| |不锈钢主力|12610|12620|-10| |SMM1电解镍|122250|122300|-50| |1金川镍|123400|123500|-100| |1进口镍|121200|121200|0| |镍豆|122350|120250|2100| |冷卷304*2B（无锡）|13400|13400|0| |冷卷304*2B（佛山）|13450|13450|0| |冷卷304*2B（杭州）|13400|13400|0| |冷卷304*2B（上海）|13450|13450|0| [10] 镍仓单、库存 |期货库存|6月30日|6月27日|增减| | ---- | ---- | ---- | ---- | |伦镍|204006|204294|-288| |沪镍（仓单）|21221|21257|-36| |总库存|225227|225551|-324| [13] - 6月27日，上期所镍库存为24718吨，其中期货库存21257吨，分别减少586吨和412吨 [12] 不锈钢仓单、库存 - 6月27日无锡库存为62.8吨，佛山库存34.11万吨，全国库存115.44万吨，环比下降0.3万吨，其中300系库存68.5万吨，环比下降0.71万吨 [17] - 6月30日不锈钢仓单112140，较6月27日减少187 [18] 镍矿、镍铁价格 |镍矿|品味|6月30日|6月27日|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |红土镍矿CIF|Ni1.5%|60|60|0|美元/湿吨| |红土镍矿CIF|Ni0.9%|31|31|0|美元/湿吨| |海运费（菲律宾 - 连云港）| |9.3|9.3|0|美元/吨| |海运费（菲律宾 - 天津港）| |10.3|10.3|0|美元/吨| |湿吨（高镍）|8 - 12|912.5|913|-0.5|元/镍点| |湿吨（低镍）|2以下|3250|3250|0|元/吨| [22] 不锈钢生产成本 |传统成本|废钢生产成本|低镍 + 纯镍成本| | ---- | ---- | ---- | |12680|13147|16634| [24] 镍进口成本测算 进口价折算122623元/吨 [27]