投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 锂价下滑严重压制公司盈利 2025年第二季度归母净利润亏损0.46亿元 同比下滑121% 环比下滑134% [2][4] - 铷铯板块表现亮眼 2025年上半年实现营收7.08亿元 同比增长50.43% 毛利5.11亿元 同比增长50.15% [9] - 铜冶炼业务受行业加工费下降影响亏损约2.00亿元 公司正通过关停产线和释放锗业务产能应对 [9] - 公司积极推进多元化金属布局 锂板块通过非洲硫酸锂项目和加拿大Tanco矿提升产能与效率 铜板块赞比亚Kitumba铜矿建设进展顺利 稀有金属板块加速纳米比亚锗镓锌项目 [9] 财务表现 - 2025年第二季度归母净利润-0.46亿元 扣非归母净利润-0.35亿元 [2][4] - 2025年预测每股收益0.53元 2026年预测升至1.47元 2027年进一步升至2.09元 [15] - 2025年预测净资产收益率3.1% 2026年预测升至7.8% 2027年预测达到10.0% [15] - 2025年预测净利率7.0% 较2024年的14.1%显著下滑 但2026年预测回升至16.9% 2027年预测达20.9% [15] 业务运营 - 锂业务：2025年上半年自有锂盐销量1.79万吨 同比增长6.37% 自产锂精矿销量3.48万吨 公司通过调整原料结构降低生产成本 [9] - 铷铯业务：铯铷盐精细化工营收4.07亿元 同比增长24.93% 毛利3.11亿元 同比增长26.63% 甲酸铯租售业务营收3.01亿元 同比增长107.63% 毛利2.01亿元 同比增长110.63% [9] - 产能建设：3万吨锂盐技改项目于2025年6月启动 为期6个月 预计提升冶炼产能5000吨并降低成本 赞比亚Kitumba铜矿350万吨采选和6万吨冶炼项目已开工 纳米比亚Tsumeb项目规划年产锗锭33吨、工业镓11吨、锌锭1.09万吨 [9] 市场表现 - 当前股价41.65元 总股本7.21亿股 近12月最高价45.08元 最低价27.01元 [6]

行 业 有色金属 2025 年 09 月 14 日 有色金属 研 究 美联储降息预期主导市场，国内铜价重上 8 万大 关 投资要点： 行 业 定 期 报 告 贵金属：降息预期升温激发避险买盘狂热，黄金价格继续上涨。周初公布 的美国非农就业报告证实了劳动市场的持续走软，引发人们对劳动力市场 可能正处于更严重恶化的担忧。美国 8 月生产者价格指数(PPI)出现显著的 下行意外。整体 PPI 环比下降 0.1%，而市场此前预期为环比上涨 0.3%；同 比来看，整体通胀率降至 2.6%，低于 3.3%的预期值。短期来看，美联储降 息预期的升温，导致美元指数和美债收益率下行，对以美元计价的黄金形 成有力支撑；中长期而言，全球关税政策和地缘政治的不确定性背景下， 避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改。个股：黄金 A 股关注中金、紫金、招金、赤峰及西金等；H 股关注灵宝、万国黄金集团、 山金 H、招金、中国黄金国际及集海资源等；白银关注盛达资源、湖南白 银、贵研铂业、豫光金铅等。 工业金属：美联储降息预期主导市场，国内铜价重上8万大关。铜，美 联储降息预期仍在，基本面矿端紧张格局短期不改。短期，美联储降息预 ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 9月美联储降息概率升至91.1%，黄金有望迎来新一轮上涨周期[2][12][13] - 工业金属受降息预期及季节性旺季提振，铜铝价格中枢有望上移[3][14][18] - 新能源金属价格波动较大，短期供应扰动支撑价格偏强运行[3][19] - 稀土进口矿纳入总量调控管理，原料紧缺推动价格上行[4][21][23] 贵金属 - 美联储9月降息概率从75%升至91.1%，打破市场对降息路径的担忧[2][13] - 黄金价格周内涨幅：LBMA涨1.08%、COMEX涨1.05%[12][73] - 白银价格周内涨幅：COMEX涨2.26%、华通现货涨0.38%[12][73] - 推荐关注招金黄金、山金H、紫金矿业等白马股及西金、晓程等黑马股[2][13] 工业金属 - 铜：全球库存56.08万吨，同比减少7.16万吨，铜精矿加工费降至-41.30美元/吨[14][54] - 铝：全球库存103.68万吨，同比减少68.81万吨，供应受国内产能转移及能源不足扰动[15][18][54] - 铜价周内变动：LME涨0.5%、SHFE跌0.5%[53][54] - 铝价周内变动：LME涨0.7%、SHFE跌0.7%[53][54] - 推荐关注金诚信、藏格矿业、云铝股份等标的[3][18] 新能源金属 - 碳酸锂周内价格：电碳涨1.5%、期货电碳跌6.9%[19][79] - 氢氧化锂周内涨4.4%，硫酸镍涨0.3%[19][79] - 期货注册仓单达24320吨，江西锂矿停产导致部分盐厂停产[19] - 推荐关注盐湖股份、永兴材料、中矿资源等标的[3][20] 其他小金属 - 稀土：氧化镨钕期货价格周涨15.7%，进口矿纳入总量调控管理[4][21][23] - 钨精矿周涨9.9%，钼精矿周涨3.5%[4][79] - 锑锭周跌1.1%[4][79] - 推荐关注湖南黄金、中国稀土、厦门钨业等标的[4][23] 市场表现 - 有色（申万）指数周涨1.3%，跑输沪深300[24][28] - 涨幅前十个股：宜安科技涨28.84%、章源钨业涨25.23%、北方稀土涨22.95%[4][26] - 跌幅前十个股：豪美新材跌9.56%、海亮股份跌6.44%[32][33] - 有色行业PE（TTM）24.00倍，PB（LF）2.76倍[34][36] 宏观与行业事件 - 美国7月核心CPI同比升3.1%，英国7月CPI同比升3.8%[40] - 中国7月规模以上工业增加值同比增长5.7%[40] - 工信部等三部门发布稀土总量调控管理办法，进口矿纳入管理[4][46][48] - 金力永磁25H1归母净利润同比增154.81%[50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为新能源需求上升，部分下游前驱体厂需求增加且成交稳定，同时美联储降息预期提升，美元回落，国内流动性释放提振需求预期 [3] - 利空因素是镍矿库存高位，供强需弱局势明显，底部支撑松动，且印尼供应增长，不锈钢和新能源领域需求疲软 [3] - 交易咨询观点为镍区间下沿有支撑，期价震荡偏强 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面信息 - 沪镍主连最新值121200元/吨，周跌930元，周环比-0.76%；沪镍连一最新值121200元/吨，周涨20元，周环比0.02%；沪镍连二最新值121340元/吨，周涨0元，周环比0.00%；沪镍连三最新值121530元/吨，周涨10元，周环比0.00%；LME镍3M最新值15050美元/吨，周跌65美元，周环比0.01% [4] - 持仓量66437手，周减10756手，周环比-13.9%；成交量102257手，周减10292手，周环比-9.14%；仓单数20720吨，周增99吨，周环比0.48%；主力合约基差130元/吨，周涨1530元，周环比-109.29% [4] - 不锈钢主连最新值13025元/吨，周跌200元，周环比-2%；不锈钢连一最新值12945元/吨，周跌40元，周环比-0.31%；不锈钢连二最新值13025元/吨，周跌25元，周环比-0.19%；不锈钢连三最新值13090元/吨，周跌5元，周环比-0.04% [4] - 不锈钢成交量160562手，周减42051手，周环比-20.75%；持仓量135237手，周减23手，周环比-0.02%；仓单数103521吨，周增538吨，周环比0.52%；主力合约基差445元/吨，周涨60元，周环比15.58% [4] - 金川镍最新值124400元/吨，日跌400元，日环比-0.32%；进口镍最新值122700元/吨，日跌450元，日环比-0.37%；1电解镍最新值123350元/吨，日跌450元，日环比-0.36%；镍豆最新值124750元/吨，日跌450元，日环比-0.36%；电积镍最新值122400元/吨，日跌450元，日环比-0.37% [4] 库存信息 - 国内社会库存40572吨，较上期增1086吨；LME镍库存211140吨，较上期增42吨；不锈钢社会库存954吨，较上期减12.2吨；镍生铁库存33415吨，较上期增182吨 [4][6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4][29] 核心观点 贵金属 - 美国CPI数据强化降息预期，黄金价格震荡偏强运行，短期受避险情绪支撑呈现易涨难跌格局，中长期全球关税政策和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是核心 [2][12] - 白银及铂金加速补涨，建议关注相关标的 [13] - 个股推荐：白马关注招金黄金、山金H、紫金等，黑马关注西金、晓程等 [2][13] 工业金属 - 铜：短期美联储降息预期支撑铜价，中长期新能源需求强劲将拉大供需缺口，继续看好铜价 [3][15] - 铝：短期季节性淡季或导致震荡，中长期国内产能天花板+能源不足扰动，紧平衡致铝价易涨难跌 [3][18] - 个股推荐：铜关注江铜港股、金诚信等，铝关注云铝、华通等 [3][18] 新能源金属 - 锂：江西锂矿停产落地，供给扰动叠加9月需求旺季，中短期看涨至8.5-9万，乐观看涨至10万，长期关注战略性布局机会 [3][19] - 个股推荐：永兴材料、中矿资源等，弹性关注江特电机、天齐锂业等 [20] 其他小金属 - 稀土：磁材出口恢复+美国防部报价支撑，镨钕价格稳中有升 [21][25] - 钼：钢厂招标推动市场活跃度提升，价格重心宽幅上移 [25] - 个股推荐：稀土关注广晟、中稀等，钼关注金钼股份、国城矿业 [26] 市场表现与估值 - 本周有色（申万）指数涨3.62%，跑赢沪深300，铜板块涨幅最大 [27][29] - 涨幅前十个股：博威合金（39.60%）、金田铜业（34.32%）等 [34] - 估值：有色行业PE（TTM）22.51倍，铝板块PB估值相对最低 [36][38] 价格与库存动态 - 工业金属：铜铝价格上涨，铜铝库存环比累库 [58][62] - 贵金属：黄金LBMA价格周跌1.87%，SPDR黄金ETF持仓环比增0.60% [72][74] - 小金属：锂辉石精矿周涨21%，氧化镨钕周涨2.9% [76] 重大事件 - 宏观：美国PPI同比+3.3%，中国工业增加值同比+5.7% [45] - 行业：赞比亚Q2铜产量环比降4%，江西锂矿停工确认 [47] - 个股：赣锋锂业整合阿根廷锂盐湖资产，翔鹭钨业净利润同比增277.65% [53]

现货白银价格走势 - 现货白银价格在亚洲交易时段持续走高 盘中一度上涨1 6% 延续上周4%的涨幅 价格触及2011年以来最高水平 [1] - 今年以来 白银累计涨幅已达35% 超过黄金28%的涨幅 凸显其作为避险资产与工业原料的双重属性 [1] - 截至北京时间下午14 04 现货白银升至每盎司39 33美元 日内涨幅0 98% [5] 白银价格上涨驱动因素 - 美国潜在关税政策引发市场担忧 推动资金转向贵金属避险 [1] - 黄金价格持续攀升后 部分投资者转向相对低估的白银市场 [1] - 全球白银市场已连续五年呈现供不应求态势 太阳能电池板等新能源领域的需求持续增长 [4] 白银市场交易动态 - 一个月期白银隐含借贷成本飙升至6%以上 远超通常接近零的水平 显示实物白银供应趋紧 [4] - 伦敦现货白银与纽约9月期货合约的价差持续扩大 与今年年初美国加征关税担忧时的情形高度相似 [4] - 美国实需企业和工业用户已提前布局 试图在潜在政策落地前确保供应安全 [4] 贵金属市场整体表现 - 现货黄金报每盎司3370 22美元 上周累计上涨0 6% 全年受地缘冲突 贸易紧张及央行购金等因素支撑 [4][5] - 铂金 钯金亦呈现上涨态势 [5] - 市场普遍预期 在贸易政策不确定性及新能源需求增长的双重作用下 白银价格仍将持续受到支撑 [5]

报告核心观点 战略小金属有望价值重估，推荐供给刚性品种如稀土、锑等；钴因刚果金出口禁令延期，原料紧张逐步兑现，钴价有望加速上行；稀土价格处于周期底部，供给格局集中，价格中枢有望上移；锑供给紧张逻辑延续，短期回调不改上行趋势 [6]。 各部分总结 本周行情回顾 - 股市行情回顾：申万有色指数本周上涨 1.03%，跑输沪深 300 指数 0.51pcts；黄金、工业金属、锂板块分别上涨 0.96%、1.46%、0.25%，稀土磁材板块下跌 0.37% [12]。 - 现货市场：电池级碳酸锂上涨 2.05%，电池级氢氧化锂现货价格下跌 0.74%，锂精矿价格上涨 3.80%；MB 钴（标准级）环比下跌 0.79%，金属钴价格下跌 0.59%；氧化镨钕价格上涨 0.22%、氧化镝价格上涨 2.17%；SHFE 锡价环比下跌 0.60%，LME 锡环比上涨 0.61%；锑锭环比下跌 2.11%、氧化锑价格下跌 2.62% [6]。 产业链景气度跟踪 - 光伏行业：2025 年 1 - 5 月国内光伏新增装机 197.85GW，同比增长 150%；5 月光伏装机 92.92GW，同比增长 388.03%，环比增长 105% [19]。 - 新能源车：5 月中国新能源汽车产销分别完成 127 万辆和 130.7 万辆，同比分别增长 35%和 36.9%，渗透率达 48.7%；6 月欧洲六国新能源汽车销量合计 23.59 万辆，同比 +16.97%，环比 +22.63%；美国 5 月电动车销量 13.11 万辆，环比 -0.44%，同比 +4.91%，渗透率 8.90% [6][22][24]。 - 中游环节：5 月我国动力和其他电池合计产量 123.5GWh，环比增长 4.4%，同比增长 47.9%；装车量 54.1GWh，环比下降 4.3%，同比增长 52.8%；出口 22.3GWh，环比下降 2.9%，同比增长 64.2%；6 月正极材料产量 36.03 万吨，环比 +3.79%，同比 +45.63% [28][31]。 - 消费电子：2025 年 Q1 全球智能手机销量同比上涨 0.2%至 2.97 亿台，PC 出货量同比增长 9.4%至 6270 万台；6 月国内钴酸锂产量 12250 吨，同比 +39%，环比 -3% [38]。 各金属情况 - 锂：碳酸锂价格底部反弹，广期所碳酸锂期货指数环比持稳收于 6.33 万元/吨，现货电池级碳酸锂价格 6.23 万元/吨，环比上涨 2.05%；供给端本周碳酸锂周度产量 18123 吨，环比 -3.4%；需求端正极材料企业补货需求低迷；库存本周小幅累库；锂盐厂单吨盈利 -0.28 万元/吨；5 月智利锂盐出口数量环比、同比均减少 31%，中国碳酸锂进口量同比 -14%，环比 -25%，锂精矿进口量环比持平，同比 -9% [44]。 - 稀土永磁：国内稀土价格底部震荡，氧化镨钕价格环比 +0.22%，氧化镝价格环比上涨 2.17%，氧化铽价格上涨 0.5%；6 月氧化镨钕产量环比 +7.1%，同比 +3.0%；政策对部分中重稀土相关物项实施出口管制；5 月缅甸矿进口环比 +17.89%，同比 +13%，美国矿进口同比 -82%，环比 -71%；氧化镝、氧化铽 5 月出口量降至 0，磁材 5 月出口同比 -74%，环比 -53%；海外矿 Lynas、Mt Pass 产量有不同变化 [82][84]。 - 钴：刚果金出口禁令延长 3 个月，钴价有望继续上行；MB 钴（标准级）价格环比下跌 0.79%，MB 钴（合金级）价格环比上涨 1.31%，国内金属钴价格环比下跌 0.59%，硫酸钴价格环比上涨 1.0%，四氧化三钴价格环比持稳；6 月电解钴产量 2730 吨，环比 -22%，5 月钴原料进口环比 -7%，同比 -6%；海外钴市夏休成交平淡，国内下游多刚需采购 [6][96][106]。 - 镍：价格底部震荡，SHFE 镍价环比上涨 1.53%，LME 镍环比上涨 0.69%；库存环比下降 2022 吨；6 月中国&印尼镍生铁实际产量金属量环比 -3%，同比 +15%，国内精炼镍总产量同比增加 19%，环比 -10%，印尼高冰镍产量同比 -54%，环比 +12%，MHP 产量同比 +48%，环比 +12%；5 月国内 43 家不锈钢厂粗钢产量月环比减少 1.13%，同比增加 4.94% [112]。 - 锑：价格小幅走弱，国内锑锭价格环比下跌 2.11%，锑精矿价格环比下跌 2.94%，氧化锑环比 -2.62%；5 月锑锭产量环比 +4%，同比 -2.2%；5 月氧化锑出口环比 -83%，同比 -95% [8][129]。 - 锡：价格高位震荡，SHFE 锡价环比下跌 0.60%，LME 锡环比上涨 0.61%；库存增加；6 月国内锡锭产量同比 -15%，环比 -7%，刚果金 Alphamin Resources 25Q1 锡产量环比下降 18%，同比 +36%，2025 年生产指引调整；5 月锡矿进口量同比 +108.6%，环比 +54.5%，印尼出口精炼锡同比 +65%，环比 +12% [135]。 - 钨：价格继续上行，APT 价格环比持平，钨精矿价格环比上涨 0.58%；5 月 APT 月度产量同比 +23%，环比 -0.6%，矿端偏紧局面未缓解 [152]。

报告核心观点 - 战略小金属有望价值重估，推荐供给刚性品种如稀土、锑等；刚果金钴出口禁令延期3个月，钴价有望加速上行；稀土价格处于周期底部，供给格局集中，价格中枢有望上移；锑供给紧张逻辑延续，短期回调不改上行趋势 [5] 本周行情回顾 股市行情回顾 - 本周申万有色指数下跌0.45%，跑输沪深300指数3.12pcts；黄金、工业金属、锂、稀土磁材板块分别下跌5.27%、3.18%、1.24%、6.19% [11] 现货市场 - 碳酸锂价格震荡偏弱，电池级碳酸锂现货价6.00万元/吨，环比跌1.07%；电池级氢氧化锂现货价6.16万元/吨，环比跌2.07% [13] - 钴价进入震荡区间，MB钴（标准级）15.63美元/磅，环比跌0.32%；MB钴（合金级）19.10美元/磅，环比跌0.39%；国内金属钴23.65万元/吨，环比持平 [16] - 稀土价格上行，氧化镨钕44.50万元/吨，环比涨0.68%；氧化镝164万元/吨，环比涨1.23% [16] - 锑价持稳，锑精矿17.00万元/吨、锑锭18.95万元/吨、氧化锑17.20万元/吨，环比均持平 [16] 产业链景气度跟踪 光伏行业 - 2025年1 - 4月国内光伏新增装机104.93GW，同比增75%；4月光伏装机45.22GW，同比增214.68%，环比增123% [5] 新能源车 - 5月全国新能源汽车产销127万辆和130.7万辆，同比增35%和36.9%，渗透率48.7%；出口21.2万辆，环比增6.1%，同比增1.2倍 [20] - 5月欧洲六国新能源汽车销量19.23万辆，同比增30.59%，环比增4.13% [21] - 5月美国电动车销量13.11万辆，环比降0.44%，同比增4.91%，渗透率8.90% [25] 中游环节 - 5月我国动力和其他电池合计产量123.5GWh，环比增4.4%，同比增47.9%；三元产量27.2GWh，环比增16.0%，同比增21.7%，占比22.0%；磷酸铁锂产量96.1GWh，环比增1.6%，同比增57.7%，占比77.8% [27] - 5月我国动力电池装车量54.1GWh，环比降4.3%，同比增52.8%；三元电池装车量9.3GWh，占总装车量17.2%，环比降7.0%，同比降6.3%；磷酸铁锂电池装车量44.8GWh，占总装车量82.8%，环比降3.8%，同比增75.9% [27] - 4月我国动力和其他电池合计出口22.3GWh，环比降2.9%，同比增64.2%；合计出口占当月销量18.9%；动力电池出口量14.5GWh，占总出口量64.8%，环比增4.0%，同比增53.6%；其他电池出口量7.9GWh，占总出口量35.2%，环比降13.4%，同比大幅增长 [27] - 5月正极材料产量34.71万吨，环比增1.98%，同比增26.60%；国内三元材料产量6.51万吨，环比增2.84%，同比增24.6%；磷酸铁锂产量28.20万吨，环比增1.79%，同比增27.06% [30] 消费电子 - 2025年Q1全球智能手机销量同比涨0.2%至2.97亿台；PC出货量同比增9.4%至6270万台 [38] - 5月国内钴酸锂产量12630吨，同比增31%，环比增6% [38] 各金属情况 锂 - 碳酸锂价格震荡走弱，广期所碳酸锂期货指数环比跌1.7%，收于5.89万元/吨；电池级碳酸锂现货价6.00万元/吨，环比跌1.07%；电池级氢氧化锂现货价6.16万元/吨，环比跌2.07%；锂精矿报价620美元/吨，环比跌1.4% [44] - 供给端本周碳酸锂周度产量18462吨，环比增1.8% [44] - 需求端正极材料企业消耗库存，补货需求低迷 [44] - 截至6月19日，碳酸锂周度样本库存总计13.49万吨，环比增1352吨 [44] - 以市场价外购锂精矿的锂盐厂单吨盈利-0.29万元/吨 [44] - 2025年5月智利锂盐出口1.70万吨，环比减31%，同比减31%；出口到中国0.97万吨，环比减38%，同比减46% [44] - 2025年5月碳酸锂进口量21146吨，同比降14%，环比降25%，进口均价9392美元/吨；锂精矿进口量约51.67万实物吨，环比持平，同比降9%；澳大利亚进口量37.13万实物吨，同比降5%，环比增15%；津巴布韦进口量9.74万吨，环比降8%，同比降3% [44] 稀土永磁 - 国内稀土价格上行，氧化镨钕44.50万元/吨，环比涨0.68%；氧化镝164万元/吨，环比涨1.23%；氧化铽涨0.5%至716万元/吨；海外氧化镝报价750美元/kg，环比降6.25%；氧化铽报价3000美元/kg，环比降14.29% [79] - 25年5月氧化镨钕产量7500吨，环比降7%，同比增6.2% [79] - 商务部、海关总署对部分中重稀土相关物项实施出口管制 [81] - 24年氧化镝出口量156.5吨，年产量2642吨，出口占比约6%；氧化铽出口量107吨，年产量529.58吨，出口占比约20%；钕铁硼出口量6.21万吨，年产量约32.5万吨，出口占比约19% [81] - 5月缅甸矿进口稀土矿约5015吨REO，环比增17.89%，同比增13%；美国矿进口1073吨（约643.5吨REO），同比降82%，环比降71% [81] - 5月氧化镝、氧化铽出口量降至0；磁材出口1238.5吨，同比降74%，环比降53% [81] - Lynas 25Q1公司REO总产量1911吨，环比降27%，同比降46%；氧化镨钕总产量1509吨，环比增17%，同比降12%；开始调试其中重稀土分离产线，预计Q2开始生产 [81] - Mt Pass 25年Q1稀土氧化物总产量12213吨，销量6264吨，氧化镨钕产量563吨，销量464吨 [81] 钴 - 刚果金出口禁令延长3个月，价格有望继续上行；MB钴（标准级）15.63美元/磅，环比跌0.32%；MB钴（合金级）19.10美元/磅，环比跌0.39%；国内金属钴23.65万元/吨，环比持平；硫酸钴4.70万元/吨，环比降1.05%；四氧化三钴18.75万元/吨，环比降1.32%；钴中间品系数维持75 - 80% [93][95] - 供应端5月电解钴产量3510吨，环比降23.03%；25年5月钴原料进口1.34万金属吨，环比降7%，同比降6% [104] - 需求端海外钴市夏休成交平淡，国际钴价震荡整理；国内磁材和合金市场需求无明显变化，刚需采购为主 [104] 镍 - 价格底部震荡，SHFE镍价11.88万元/吨，环比跌1.04%；LME镍14940美元/吨，环比跌1.52%；印尼1.6%红土镍矿到厂价55.4美元/吨，环比跌0.4美元/吨 [110] - 库存方面LME镍 + SHFE镍库存环比增7506吨至22.68万吨 [110] - 供给端2025年5月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计16.72万吨，环比降1%，同比增20%；国内精炼镍总产量3.42万吨，同比增33%，环比降3%；5月印尼高冰镍产量1.13万吨，同比降50%，环比降3%；MHP产量3.40万吨，同比增35%，环比增26% [110] - 需求端2025年5月国内43家不锈钢厂粗钢产量346.29万吨，月环比减3.96万吨，减幅1.13%，同比增4.94% [110] 锑 - 国内价格持稳，锑精矿17.00万元/吨、锑锭18.95万元/吨、氧化锑17.20万元/吨，环比均持平 [123] - 供给方面25年5月锑锭产量6356.64吨，环比增4%，同比降2.2% [123] - 进出口方面25年5月氧化锑出口159吨，环比降83%，同比降95% [123] 锡 - 锡价高位震荡，SHFE锡价26.06万元/吨，环比跌1.19%；LME锡32690美元/吨，环比跌0.27%；40%含量锡精矿加工费12000元/吨，环比持平 [139] - 库存方面SHFE锡 + LME锡期货库存降1092吨至9460吨；Mysteel锡社会库存8905吨，环比减42吨 [139] - 供给方面5月国内锡锭产量14840吨，同比增11%，环比降2%；刚果金Alphamin Resources 25Q1锡产量4270吨，环比降18%，同比增36%，2025年锡生产指引调整为17500吨 [139] - 进口方面5月锡矿进口量13448.80吨，约折合6419金属吨，同比增108.6%，环比增54.5%；从缅甸进口1369.32吨（折合约274金属吨），维持低位 [139] - 印尼5月出口精炼锡5458.7吨，同比增65%，环比增12% [139] 钨 - 价格继续上行，APT价格25.20万元/吨，环比涨0.40%；钨精矿价格17.25万元/吨，环比涨0.58% [157] - 供给方面2025年4月APT月度产量11020吨，同比增26%，环比增25%，矿端偏紧局面未缓解 [157]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 美国关税政策反复，黄金长期配置价值不改；工业金属供需偏紧格局不改，整体易涨难跌；刚果（金）钴出口禁令延期，或提振钴价上行；稀土价格基本持稳 [3][4][19][20] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - 贵金属：美国十年TIPS国债-3.76%和美元指数0.63%；黄金、银价、铂价、钯价有不同涨跌幅；近期美国经济数据疲软，经济数据走弱为美联储降息提供依据，76%央行预计增持黄金，短期美“对等关税”支撑金价，中长期黄金长期配置价值不改；个股关注中金黄金等 [12][13] - 工业金属：SHFE环比涨跌幅锌>铜>铝>铅>锡>镍；铜短期美联储降息预期支撑铜价，中长期多因素支撑铜价中枢上移；铝短期或弱势震荡，中长期紧平衡致铝价易涨难跌；个股关注洛阳钼业等 [14][15][18] - 新能源金属：锂辉石精矿等价格有不同变化；锂供需双弱格局难改，中长期关注锂矿股票战略性布局机会；个股关注盐湖股份等；其他板块关注力勤资源等 [19] - 其他小金属：氧化镨钕等价格有不同变化；稀土现货数量收紧，需求稳中有增；个股关注湖南黄金等 [20][23] 一周回顾 - 行业：有色（申万）指数跌3.57%，不及沪深300，三级子板块中锂电化学品涨幅最大 [24][30] - 个股：诺德股份涨幅47.99%，北矿科技跌幅20.56% [28][32] - 估值：截止6月22日，有色行业PE（TTM）估值为18.46倍，PB（LF）估值为2.23倍，申万三级子行业中磁性材料PE估值最高，铝PB估值相对最低 [34][37] 重大事件 - 宏观：中国5月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额同比增长，城镇调查失业率下降；美国5月零售销售环比下降；日本5月核心CPI同比上升 [44][47] - 行业：艾芬豪矿业公司刚果（金）铜矿复产，多家铜企有生产变动，山西某电解铝厂升级置换项目建设，刚果金政府延长钴临时禁令 [48] - 个股：金天钛业等多家公司公布2024年年度权益分派实施公告 [52] 有色金属价格及库存 - 工业金属：铜铝价格表现震荡，铜铝环比去库；全球铜库存44.97万吨，环比-0.46万吨，全球铝库存80.54万吨，环比-2.35万吨；国内现货铜粗炼加工费为-43.8美元/吨，6月20日国内南方50%锌精矿平均加工费3655元/吨 [53][58][67] - 贵金属：美元走强美债走弱，黄金弱稳；SPDR黄金ETF持有量950吨，环比1.31%，SLV白银ETF持仓量14750吨，环比0.14% [69][71] - 小金属：电碳期货价格小幅回落；新能源、稀土、其他小金属价格有不同变化 [74]