报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱预计供给依旧宽松，需求继续回落，价格整体将继续承压，但伴随反内卷炒作，有望出现变数；后续炒作供给减产概率进一步加大，技术面开始呈现止跌迹象，操作上建议纯碱主力短期逢低布局多单 [2] - 玻璃供应端产量不变且在底部，刚需生产明显，利润下滑，需求端地产形势不容乐观，下游深加工订单小幅抬升，采购以刚需为主，整体库存小幅上行但去库存趋势不变，有望开启补库行情；今日玻璃回落迹象明显但后续难有表现，短期多头机会不大，玻璃主力建议逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1311元/吨，环比 -26；玻璃主力合约收盘价1173元/吨，环比 -18 [2] - 纯碱与玻璃价差138元/吨，环比 -8；纯碱主力合约持仓量1399714手，环比 13450；玻璃主力合约持仓量1196769手，环比 -4653 [2] - 纯碱前20名净持仓 -313904，环比 11584；玻璃前20名净持仓 -245653，环比 -10925；纯碱交易所仓单9313吨，环比 249；玻璃交易所仓单2099吨，环比 456 [2] - 纯碱9月 - 1月合约价差 -111，环比 0；玻璃合约9月 - 1月价差 -189，环比 3；纯碱基差 -91元/吨，环比 26；玻璃基差 -109，环比 18 [2] 现货市场 - 华北重碱1220元/吨，环比 0；华中重碱1325元/吨，环比 0；华东轻碱1265元/吨，环比 0；华中轻碱1215元/吨，环比 -5 [2] - 沙河玻璃大板1064元/吨，环比 0；华中玻璃大板1090元/吨，环比 0 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率88.48%，环比 1.16；浮法玻璃企业开工率75.34%，环比 0 [2] - 玻璃在产产能15.96万吨/年，环比 0；玻璃在产生产线条数223条，环比 0 [2] - 纯碱企业库存188.81万吨，环比 -2.27；玻璃企业库存6360.6万重箱，环比 18 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值35206万平米，环比 4841.68；房地产竣工面积累计值25034万平米，环比 2467.39 [2] 行业消息 - 国家发展改革委主任郑栅洁表示完善扩内需政策举措，营造公平竞争市场环境，支持企业创新等 [2] - 中办、国办发布意见推进绿色低碳转型，扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围 [2] - 央行等三部门联合印发通知金融支持林业高质量发展 [2] - 外交部否认中方愿参与乌“国际维和部队”报道 [2] - 上海优化调整商业性个人住房贷款利率定价机制 [2] - 上海6部门印发通知优化调整房地产政策措施，符合条件居民家庭在外环外购房不限套数 [2] 观点总结 - 纯碱供应端开工率和产量上涨，利润回升但持续性低，预计后续产量下行，短期供应宽松；需求端玻璃产线冷修数量不变，产量底部，刚需生产，利润下滑，光伏玻璃走平，本周纯碱企业库存上行，预计去库反复，供给宽松、需求回落，价格承压，伴随炒作或有变数 [2] - 玻璃供应端产线冷修数量不变，产量底部，刚需生产，利润下滑；需求端地产低迷，下游深加工订单小幅抬升，采购刚需为主，库存小幅上行但去库存趋势不变，有望补库，今日回落明显后续难有表现 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱预计供给宽松需求回落价格承压，伴随反内卷炒作或有变数，建议纯碱主力短期逢低布局多单 [2] - 玻璃供应产量在底部，需求端地产形势不佳但下游订单小幅抬升，库存小幅上行去库趋势不变，建议玻璃主力逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 纯碱主力合约收盘价1337元/吨，环比涨11元/吨；玻璃主力合约收盘价1191元/吨，环比涨18元/吨 [2] - 纯碱主力合约持仓量1372600手，环比降10676手；玻璃主力合约持仓量1148707手，环比降60017手 [2] - 纯碱前20名净持仓 -325488，环比降23179；玻璃前20名净持仓 -234728，环比降21109 [2] - 纯碱交易所仓单9064吨，环比降9吨；玻璃交易所仓单1643吨，环比无变化 [2] - 纯碱9月 - 1月合约价差 -111，环比降11；玻璃合约9月 - 1月价差 -192，环比降16 [2] - 纯碱基差 -121元/吨，环比降20元/吨；玻璃基差 -101元/吨，环比降13元/吨 [2] 现货市场 - 华北重碱1220元/吨，环比涨15元/吨；华中重碱1325元/吨，环比无变化 [2] - 华东轻碱1265元/吨，环比无变化；华中轻碱1220元/吨，环比无变化 [2] - 沙河玻璃大板1064元/吨，环比降8元/吨；华中玻璃大板1090元/吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 纯碱装置开工率88.48%，环比涨1.16%；浮法玻璃企业开工率75.34%，环比无变化 [2] - 玻璃在产产能15.96万吨/年，环比无变化；玻璃在产生产线条数223条，环比无变化 [2] - 纯碱企业库存189.73万吨，环比涨0.35万吨；玻璃企业库存6360.6万重箱，环比涨18万重箱 [2] 下游情况 - 房地产新开工面积累计值35206万平米，环比涨4841.68万平米；房地产竣工面积累计值25034万平米，环比涨2467.39万平米 [2] 行业消息 - 中国人民银行将开展6000亿元MLF操作 [2] - 2025年1 - 7月全国吸收外资4673.4亿元人民币 [2] - 习近平将出席2025年上海合作组织峰会并举行有关活动 [2] - “十四五”以来我国企业净增1999.9万户，个体工商户净增3394.6万户 [2] - 恒生指数公司季检恒指纳入中国电信等，成分股增至88只 [2] - 中国人民银行等就《银行间外汇市场管理规定（征求意见稿）》公开征求意见 [2] - 中国光伏行业协会倡议抵制恶性竞争和盲目扩产增产 [2] 观点总结 - 纯碱供应开工率和产量上涨，利润回升持续性低预计产量下行但短期供应宽松，需求端玻璃产量底部刚需明显，光伏玻璃影响小，企业库存上行，预计供给宽松需求回落价格承压，炒作或有变数 [2] - 玻璃供应产线冷修和产量不变，在底部刚需生产，利润下滑，需求端地产形势不佳，下游订单小幅抬升，库存小幅上行但去库趋势不变，汽车增长边际减弱，后续或交易降息逻辑 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2022年末以来沪金主连翻倍左右，近期贸易战避险缓和、降息预期延迟，贵金属回调压力增大；黄金对等关税后高位震荡，避险价值影响更显著；白银前期波动大、近年涨幅低，下半年补涨超黄金 [6][12][15] - 避险事件引爆行情，最终由货币和商品属性主导；全球央行货币政策分化，非美货币与美国降息预期差关键，后期美联储降息空间大；市场预期美联储9月维持利率不变，下次降息或在25年10月，年底总降息空间预期降至25基点 [7][20][23] - 经济体系重构推动货币体系重构，中长期贵金属上行或成阻力最小方向；美联储关注的美债利差倒挂回调，美国经济衰退风险下降；贸易战推升通胀预期，美债真实收益率预期下降，持有黄金机会成本降低；美元指数大周期下行但支撑强；贵金属避险属性有异动；资金面持仓有变化；2025年黄金供应稳定、需求有潜力，白银供需缺口将收窄；特朗普政策短期利空贵金属；技术面金银短期震荡偏弱、中长期偏多，金银比下行趋缓 [8][42][46] 根据相关目录分别进行总结 贵金属近期行情回顾 - 2022年末以来沪金主连翻倍左右，避险和降息逻辑主导趋势，近期贸易战避险缓和、降息预期延迟，贵金属回调压力增大 [12] - 黄金对等关税后持续高位震荡，本轮牛市美联储降息谨慎，黄金避险价值影响更显著 [15] - 白银之前波动率大于黄金，近年平均涨幅低于黄金，工业属性拖累明显，下半年以来白银连续补涨，涨幅重新超过黄金 [17] 贵金属投资逻辑演变 - 避险事件往往是行情引爆点，最终趋势由货币和商品属性共同主导 [20] - 近年全球央行货币政策分化严重，非美货币对贵金属影响显著，其与美国降息预期差尤为关键，后期美联储降息空间大于非美 [23] - 主要经济体利率对比，非美经济体前期降息快于美国，近期非美降息放缓，利差预期从高位回落 [24] - 目前市场预期美联储9月维持利率不变，下次降息或到25年10月，至年底总降息空间预期跌至25基点，已高于6月点阵图 [27] - 对比主要经济体通胀，近期主要经济体通胀整体重新抬头，贸易战或带来普遍的通胀压力 [31] - 主要经济体经济增速对比，美国增速有所放缓整体依然强劲，非美经济体增速底部上行 [34] - IMF经济增速2025年预测7月最新，美国今明两年经济增长预期为1.9%和2%，欧元区为1%和1.2%，后期美联储降息压力有所减轻 [37] 贵金属未来趋势展望 - 经济体系重构推动货币体系重构，中长期贵金属上行或继续成为阻力最小的方向 [42] - “去美元化”存量全球央行外储占比及流量国际支付占比中美元有所降低，黄金增长显著，但美元仍居优势地位，“去美元化”仍是一个漫长过程 [44] - 美联储关注的3月 - 10年美债利差倒挂近期高位回调，美国经济衰退风险有所下降；美欧利差震荡上行；美中利差大幅回落 [46] - 贸易战推升美国通胀预期，联储进退两难，美债真实收益率预期下降，持有黄金机会成本降低；美元指数大周期处于下行趋势，支撑仍强 [48] - 贵金属避险属性方面，标普500波动率指数位于多年来超低位区间，近期已有异动。美国经济政策不确定性在特朗普上任后继续高企 [49] - 资金面，今年以来CFTC持仓黄金和白银净多头近期整体减仓；SPDR黄金ETF和iShare白银ETF2021以来连续减仓，今年以来再现加仓趋势 [52] - 2025年全球黄金预期供应稳定，金饰需求受高金价抑制较弱，民间及央行投资需求仍有潜力 [56] - 世界白银协会4月表示，由于需求下降1%，总供应量增加2%，预计2025年全球白银供需缺口将收窄21%，降至1.176亿盎司，约3658吨 [58] - 特朗普政策大都尚未兑现，后期政策预期对贵金属短期利空；贸易战进入僵局，前期利多回吐 [59] - 技术面观察，伦敦金短期震荡偏弱，中长期偏多未变，后期建议关注3400压力（沪金主力约790），以及3140（沪金主力约730）一线支撑有效性 [60] - 技术面观察，伦敦银短期震荡偏弱，中长期偏多未变，伦敦银关注40（沪银主力约9700）区间压力突破情况，以及34.8（沪银主力约8400）一线支撑有效性 [63] - 套利观察，金银比目前处于近20年8.23%百分位，均值为70.3990。近期降息仍远，但贸易战仍存变数，反内卷商品承压回调，金银比下行趋缓 [66]