报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 纯碱本周前半段反弹由“反内卷”产能治理传闻与检修去库带来的近端供应偏紧驱动，并非需求改善 [2] - 随着检修装置复产、产量单周大增13%、库存由去转累，反弹的两大支柱同时松动，周五2%跳水是逻辑切换的直接反映 [2] - 短期供需回归宽松，但盘面已跌破部分工艺现金成本，向下空间有限 [2] - 990-1000压力明显、960-970有支撑，跌破950后关注920-930的减产预期支撑区域 [2] - 建议以区间操作为主，反弹沽空为主，不宜在复产兑现期追多 [2] 市场行情概况 - 本周纯碱先涨后跌：周初从约950起步，11月4日大涨2.06%至990，11月5日盘中触及年内反弹高位，周五午后大幅跳水，01合约跌2.04%至962，单日回吐本周几乎全部涨幅 [2] - 持仓量121.9万手，周五增仓下跌，空头主动入场迹象明显 [2] - 1-5价差-47元（962对1009），5-9价差-35元（1009对1044），维持正向市场结构 [2] - 沙河重质纯碱主流价999元/吨（11月5日，环比+20元），河北交割库940元/吨左右，送到沙河约1000元/吨 [2] - 现货本周小幅跟涨期货，但成交仍以刚需低价补库为主，期现商以交付前期订单为主，涨价主要依靠盘面情绪传导，缺乏真实成交放量配合 [2] 需求方面 - 下游玻璃拉低重碱需求，本周浮法玻璃日熔量降至14.03万吨/日、光伏玻璃日熔量约6.69万吨，环比稳定，但仍有产线冷修 [2] - 浮法、光伏日熔双降，重碱刚需承压 [2] - 下游玻璃厂集中补库已告一段落，采购回归刚需节奏 [2] - 轻碱端碳酸锂需求小幅走强，一定程度上对冲了重碱减量，但总量仍偏弱 [2] - 出口维持高位（9月28.41万吨），国内外价差优势仍在，但出口难以扭转国内过剩格局 [2] - 浮法与光伏合计消耗纯碱绝大部分重碱需求，两者目前都处在“亏损—减产—需求收缩”的负反馈里 [2] 供给方面 - 复产集中兑现，10月减产是历史级别的 [2] - 博源银根一期500万吨、河南金山570万吨两条大线同时检修，钢联统计截至10/23累计检修损失量88.65万吨，创近年新高 [2] - 周产最低降至60.56万吨，为近三年最低水平 [2] - 本周这部分产能集中回归，单周开工跳升8.78个百分点 [2] - 氨碱、联碱企业虽处于亏损状态，但主动减产意愿不强，大多维持现有生产负荷，灵活调整轻重碱产出比例，这是本周产量迅速回升的原因 [2] 库存方面 - 截至本周，纯碱厂家总库存141.28万吨，较周一增加4.66万吨（+3.41%），较上周四增加4.63万吨（+3.39%） [2] - 社会库存46万吨以上，下降3万吨以上 [2] - 上一周期（10月29日）库存为136.65万吨，环比-7.10%，是10月大幅去库的收官 [2] - 本周起库存转向累库，去库驱动（减产）已消失，11月累库趋势基本确立 [2] 利润方面 - 动力煤价格偏强，推升纯碱成本重心 [2] - 氨碱法毛利约-180元/吨，联碱法亏损同样深度，行业全线亏损，构成成本底部支撑 [2] - 亏损也倒逼部分企业进一步减量，供给端仍存不确定性 [2]

一、报告行业投资评级 - 报告未明确给出纯碱行业的投资评级 [5] 二、报告核心观点 - 本周纯碱主力01合约震荡调整，周内价格波动弹性相对有限，截止周四纯碱2701合约收盘价为989元/吨 [5] - 近期纯碱价格延续震荡调整，反弹动能不足，随着装置恢复，本周纯碱负荷环比上涨，供给端增量渐显令盘面部分承压 [5] - 需求端延续疲弱，下游浮法玻璃厂持续采用低库存策略，暂无集中补库动作，光伏玻璃亦表现偏弱，重碱核心需求拉动不足 [5] - 玻璃日熔量继续回落，对原料消费支撑不足，受制于供增需弱现状，预估短期纯碱价格或弱势调整概率较大 [5] - 套利方面，SA01&05价差延续弱势震荡 [5] 三、现货市场情况 - 近期纯碱现货市场主流价格延续维稳波动，下游浮法玻璃厂持续采用低库存策略，暂无集中补库动作，光伏玻璃亦表现偏弱，重碱核心需求拉动不足 [8] - 截止目前华北地区重碱价格1120-1220元/吨，华东地区重碱价格约1130-1230元/吨，华中地区重碱价格约1090-1180元/吨 [8] - 华东地区轻碱市场价1000元/吨，华北轻碱市场价约1100元/吨，华中地区轻碱价格约950元/吨 [8] - 基差方面，近期纯碱主力01小幅反弹上扬促使纯碱基差环比有所回落，截止周四华北重碱01合约基差约111元/吨，华中重碱01合约基差约61元/吨，环比上周下滑 [11] - 价差方面，目前纯碱01&03价差震荡调整，截止周四纯碱01&03价差-25元/吨，变动不大，弱需求拖累下该价差或延续宽幅调整 [11] 四、供给端情况 - 本周国内纯碱开工环比上周继续上扬，截止11月5日国内纯碱综合产能利用率约75.33%，环比上周增加8.78% [13] - 本周氨碱产能利用率70.99%，环比下降2.8%；联产产能利用率69.43%，环比增加3.04% [13] - 16家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率83.37%，环比提升10.77% [13] - 截止11月5日纯碱产量约70.62万吨，环比增加8.23万吨，其中轻质碱产量约34.39万吨，环比增加1.65万吨，重质碱产量约36.23万吨，环比增加6.57万吨 [17] - 11月5日国内纯碱企业出货量65.99万吨，环比上周下降9.4%；纯碱整体出货率约93.44%，环比下滑23.3% [18] 五、需求端情况 - 本周纯碱表需环比回落 [21] - 浮法玻璃日产量环比上期下降，本周国内浮法玻璃日产量约14.03万吨，降幅2.03%；周度浮法玻璃产量约98.61万吨，环比-1.61万吨 [23] - 截止11月5日，本周浮法玻璃行业产能利用率为69.97%，环比上周下降1.45% [23] - 截止11月5日国内光伏玻璃在产产能约66870吨/日，较上持平；本周产能利用率约49.64%，目前行业堵窑减产合计值4940吨/日，维稳运行 [23] - 日熔量继续下滑进一步弱化对原料纯碱消费支撑 [23] - 浮法玻璃库存环比继续回落，截止11月5日全国浮法玻璃样本企业总库存6896.2万重箱，环比上期减少155.7万重箱，跌幅约2.21%，折库存天数32.2天 [24] - 截止本周湖北厂库库存约757万重箱，环比上周下降约22万吨 [24] - 浮法玻璃库存持续回落，压力环比前期有所趋缓 [24] - 沙河贸易商库存424万重量箱，环比上周减少20万吨；沙河厂库库存约588.8万重量箱，环比上周减少59.36万重量箱 [26] - 近期玻璃产业库存消化顺畅，压力适度缓解 [26] 六、浮法玻璃利润与冷修情况 - 本周冷修损失较上周微增，截止11月5日全国浮法玻璃损失量约41.727万吨，环比增加1.61万吨 [29] - 截止11月5日国内以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润约-161.17元/吨，环比上期减少5.72元/吨 [29] - 以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润约-152.26元/吨，环比上周增加5.85元/吨 [29] - 以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润约-179.98元/吨，环比上期减少0.86元/吨 [29] - 现阶段玻璃产业利润弱稳调整，整体改观相对有限 [29] 七、库存与利润情况 - 纯碱产业库存环比小幅上涨，截止11月5日国内纯碱厂家总库存约141.28万吨，其中轻质纯碱约78.87万吨，环比增加1.43万吨；重碱约62.41万吨，环比增加3.23万吨 [33] - 纯碱下游需求持续疲弱，随着供给端负荷回升，产业库存企稳反弹，后续鉴于供增需弱预期，预估产业库存恐面临部分累积风险，进而令其价格承压 [33] - 截止11月4日国内联碱法纯碱理论利润（双吨）约-127.5元/吨，环比上期增加5.5元/吨；国内氨碱法纯碱理论利润约-179.95元/吨，较上期增加0.45元/吨 [35] - 现阶段纯碱利润延续低位波动，中期扩产周期下纯碱产业低利润或为常态 [35]

行业投资评级 - 钢铁建材板块纯碱品种评级为震荡 [1] - 钢铁建材板块玻璃品种评级为震荡 [1] 核心观点 - 纯碱本轮反弹驱动主要来自反内卷产能治理传闻升温及装置检修去库带来的近端供应偏紧，并非终端需求改善，下方有成本支撑，价格底部抬升但重心上移幅度有限，短线以区间操作为主，关注990–1000附近上方压力，下方关注960-970附近支撑 [1] - 玻璃基本面延续供给低位但未实质收缩、需求淡季临近、库存同比仍高的弱平衡格局，以底部宽幅震荡为主，短期存在技术性修复，中期仍缺上行驱动，上方关注890–900元/吨附近压力，下方关注850-860附近支撑，区间交易为主 [2] 纯碱市场分析 - 11月5日夜盘纯碱主力SA2701收报982元/吨，下跌0.71%（-7），沙河重质纯碱市场价1000元/吨，环比上涨20元/吨 [1] - 供应方面，远兴一期检修即将结束，博源阿拉善复产预期升温，机构预估下周产量将回升至71万吨以上、开工率升至76%以上，11月初供应增加确定性高，去库逻辑持续性有待观察 [1] - 2027–2028年仍有金山湖北潜江500万吨等大额新增产能规划，产能尚未出清，中长期供给压力未减，市场担忧检修结束后高成本产量大概率回归，短期检修缩量难以形成持续支撑 [1] - 纯碱周度产量趋稳，上周小幅增加至62.4万吨（环比+2.9%），国内纯碱综合产能利用率66.55%（环比+1.87%），关注国内反内卷政策及环保治理的实际落地情况 [1] - 需求方面，下游整体需求偏弱，浮法玻璃日熔维持14.2万吨/日、光伏玻璃仍有产线冷修，重碱刚需走弱，下游普遍亏损、采购以刚需为主，出口维持高位且仍具一定韧性 [1] - 库存方面，国内纯碱厂家总库存141.28万吨，较周一增4.66万吨，涨幅3.41%，纯碱厂家库存小幅增加，需求并未改善，后续累库压力依然较大 [1] - 成本方面，动力煤价格偏强推升成本重心，联碱法、氨碱法均陷入深度亏损（氨碱法毛利约-180元/吨），行业亏损倒逼部分企业主动减量或检修，供应端不确定性抬升 [1] 玻璃市场分析 - 11月5日夜盘玻璃主力FG2701收报896元/吨，上涨0.45%（+4），沙河浮法玻璃市场价926元/吨，环比上涨4元/吨 [1] - 供应方面，全国浮法玻璃日熔量14.2万吨，日熔环比减少，11月已有两条浮法产线相继放水冷修（合计1800吨/日），湖北冷修预期升温、另有2条线冷修计划，但9月点火产线正在出玻璃，计划表上潜在待点火产线多于潜在冷修产线，日熔量整体以低位持稳为主，难快速减量 [1] - 行业延续深度亏损，长期日熔或以下行趋势为主，但被动减产为主、缺乏持续性 [1] - 需求方面，玻璃需求超70%流向地产，1—9月房屋竣工面积同比−25.1%，新开工−24.9%，施工面积−13.2%，竣工下行周期决定了需求的中期下行趋势难以逆转 [1] - 随着淡季临近，下游深加工订单减少，10月中旬全国深加工样本企业订单天数均值约10.1天，地产政策落地到需求兑现仍需时间，短期对玻璃纯碱的实际需求拉动有限 [1] - 库存方面，截至11月5日全国浮法玻璃样本企业总库存6896.2万重箱，环比减155.7万重箱，降幅2.21%，同比增加9.23%，折库存天数32.2天，较上期持平，同比仍处高位 [2] - 成本方面，动力煤偏强推升纯碱成本，联碱法、氨碱法深度亏损，联碱毛利约-133元/吨，成本支撑价格底部；玻璃天然气、煤制气、石油焦三种工艺全线亏损，周均利润约-155.45至-179.12元/吨，成本与冷修预期约束下方，但煤价变化会影响亏损收窄和冷修节奏 [2]