发行方案概要 - 本次发行股票种类为境内上市人民币普通股（A股），每股面值1元，采取向不超过35名特定投资者定向增发的方式[17][18] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，最终通过竞价方式确定[19][20] - 发行数量不超过总股本72,383,232股的30%（即21,714,970股），若期间发生送股等事项将相应调整[20][21] - 募集资金总额不超过6亿元，扣除费用后拟投入风电增速器智慧工厂（一期）5亿元和补充流动资金1亿元[22][23] 募投项目情况 - 风电增速器智慧工厂（一期）项目总投资20亿元，拟使用募集资金5亿元，建成后将成为西部地区唯一大型风电增速器研发生产基地[25][26] - 项目完全达产后预计年新增风电增速器产能2,000台，将显著提升公司在风电齿轮传动设备领域的市场地位[25][26] - 项目已取得土地使用权证（206,310.87平方米）及环评批复，备案编号为2306-640901-89-01-957275[26][27] 行业发展背景 - 2024年全球风电新增装机121.6GW（同比增长3.05%），中国新增吊装86GW（同比上升11%），陆上风电占比93.5%[12][13] - 中国风电用主齿轮箱市场规模2023年约31.36亿美元，预计2030年达42.63亿美元[13] - 政策层面构建"双碳目标-能源结构转型-产业技术升级"闭环，非化石能源发电装机占比目标提高到60%左右[11][12] 公司技术实力 - 拥有20余年齿轮箱研发制造经验，累计获得专利203项（发明专利31项），参与起草1项国标和3项行标[41][42] - 已组建由20年经验专家领衔的研发团队，具备风电增速器研发生产能力[42][43] - 主要客户包括金风科技等头部风电制造商，在国内市场占有率保持前列[41] 财务影响分析 - 截至2025年3月末合并口径资产负债率69.83%，发行后将优化资本结构[44][45] - 募投项目达产后预计带来可观经济效益，但短期内可能摊薄净资产收益率等指标[44][45] - 2024年因行业降本压力传导及人才储备增加等因素导致未能盈利[49]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 风力发电系统支撑结构持续优化，钢混塔筒优势渐显，海上基础产品向深水远岸发展 [5][90] - 中国风电资源潜力大，海上风电向深水远岸布局趋势明确 [5][91] - 全球风电行业景气度高，欧洲多国提高海风规划目标，中国海工企业有望受益 [5][64][93] - 建议关注大金重工、泰胜风能、海力风电等风电支撑基础头部企业 [5][94] 根据相关目录分别进行总结 1.风电已成为我国电力供应结构的重要组成部分 1.1 风力发电系统支撑结构持续优化 - 我国风电产业政策推动平价上网，成本下降，竞争力提升 [13] - 2023年中国陆上风电度电成本低至0.019美元/千瓦时，较2017年降幅达67% [14] - 2022 - 2024年风机投标价格下滑后回升，大兆瓦机组占比提升 [17][18][23] - 风电产业链由上中下游组成，支撑基础产品质量要求高 [26][30] - 陆塔向钢混塔筒转变，2023年国内钢混塔筒装机量达7.3GW，同比增长209%；海上基础向导管架、漂浮式发展 [33] - 风塔制造技术壁垒高，国内头部企业有品牌优势，产能分布受运输等因素影响 [37][38] 1.2 国内加大电网基建投入，风电消纳情况不断改善 - 中国陆上风电曾存在消纳问题，海上风电便于消纳，2024年风电发电量占比约10.1% [43][45] - 2020 - 2024年全国风电利用率保持在92%以上，国家加大电网基建投入，2024年电网工程投资超6000亿 [45][46] - 2025年国网和南网总投资预计超8250亿，将推进特高压等工程建设 [52] 1.3 中国风电资源拥有巨大开发潜力，深水远岸是海风未来发展趋势 - 2024年中国风电新增装机量达79.34GW，同比+4.5%，海上风电成全球最大市场 [53][55] - 国内风电招标量波动提升，2024年新增招标量164.1GW，同比增长90% [57] - 我国陆上和海上风能资源技术可开发量巨大，实际装机容量利用率低 [59] - 2025年自然资源部推进海上风电深水远岸布局，深远海风电项目基础结构将升级 [62][63] 2. 全球风电行业保持较高景气度 2.1 全球风电装机容量仍有较大增长空间 - 全球能源转型推动风电发展，2024年全球风电新增装机117GW，再创历史新高 [64][66] - 预计至2030年，全球风电累计装机容量将增长至2118GW，较2024年增长86% [68] 2.2 欧洲多国提高未来的海风规划目标 - 2024年全球海上风电新增装机量达8.0GW，中国、英国和德国新增装机占比约74% [73] - 欧洲多国提高海风规划目标，如2030年北海附近国家海上风电装机容量计划提至120GW [76] 2.3 中国海工企业有望受益于欧洲市场发展 - 预计到2030年，全球海上风电累计装机容量将达239GW，2024 - 2030年年均复合增速约19.2% [78] - 欧洲本土产能不足，中国海工装备产能充裕，大金重工等企业获欧洲订单，树立良好口碑 [82][83] 3.投资策略和重点公司 - 建议关注大金重工、泰胜风能、海力风电等风电支撑基础头部企业 [94] - 大金重工是全球领先企业，布局国内外基地，构建全球战略营销体系 [95] - 泰胜风能产能布局全国，海外业务基地改造预计2025年完成 [96] - 海力风电产品涵盖多种规格，客户品牌优势突出，部分基地有自建码头 [98]

上市信息 - 公司拟在深圳证券交易所创业板上市，发行日期为2023年7月31日[7] - 本次公开发行股份1809.6万股，占发行后总股本的25%，发行后总股本7238.3232万股[7][33] - 每股发行价格35.41元，发行市盈率49.06倍，发行市净率3.08倍[33][34] - 募集资金总额64077.94万元，净额55503.59万元，发行费用总额8574.34万元[34] 业绩总结 - 2020 - 2022年，公司营业收入分别为49,668.38万元、63,935.08万元和61,906.36万元，年均复合增长率为11.64%，净利润分别为7,994.38万元、6,373.72万元和6,822.93万元[29] - 2023年第一季度公司实现营业收入9,612.77万元，较2022年同期增长87.50%，净利润404.76万元，扣非后归母净利润40.75万元，较2022年同期扭亏为盈[51] - 2023年1 - 6月预计实现营业收入29,593.90 - 31,986.40万元，较去年同期增长47.42% - 59.34%[52] - 2023年1 - 6月预计实现归属于母公司股东的净利润1,921.47 - 2,405.20万元，扣非后归母净利润1,057.98 - 1,538.53万元，分别较去年同期增长9.78% - 37.42%、15.70% - 68.25%[53] 用户数据 - 报告期内，公司主营业务收入中来自前五大客户的收入比例分别为94.03%、93.84%和98.26%[24] 未来展望 - 陆上风电平准化度电成本下降，风电行业进入平价时代，市场竞争加剧或使公司业绩波动[23][87][89] - “抢装潮”后公司业绩可能下滑[88] - 短期需求下降、长期行业降本及同行产能扩张或致产品价格下跌[90] 新产品和新技术研发 - 报告期内，公司为下游客户定制化研发63款新型号风电减速器产品[38] - 2020 - 2022年分别研发12款、21款、30款新产品，销售收入分别为20888.81万元、22071.78万元、42726.01万元[38] - 截至2022年12月31日，公司拥有授权专利116项（其中发明专利13项），计算机软件著作权12项[38] 市场扩张和并购 - 公司风电减速器市场份额从2019年的5%左右增至2021年的17%左右，提高近12个百分点[37] - 2022年度国内市场风电新增吊装容量前5大企业（合计市场份额约75%）均与公司建立业务合作并进展到批量供货阶段；前10大企业中的9家（合计市场份额约93%）已与公司建立业务合作，其中8家（合计市场份额约91%）已进展到批量供货阶段[41] 其他新策略 - 本次发行前实际控制人父子分别持股64.99%、27.85%，合计控制92.84%表决权，发行后降至69.63%[77] - 募集资金投资项目实施后每年将增加约5005.45万元固定资产折旧费用[81]

发行信息 - 发行股数不超过1809.6000万股，占发行后总股本比例不低于25%，发行后总股本不超过7238.3232万股[6][32][57][147] - 每股面值为人民币1.00元[6][15] - 预计发行日期为2023年7月31日[6] - 拟上市板块为深圳证券交易所创业板[6] - 招股意向书签署日期为2023年7月21日[6] 业绩数据 - 2019 - 2021年公司营业收入年均复合增长率约为163.21%[22][88] - 2020 - 2022年公司营业收入分别为49,668.38万元、63,935.08万元和61,906.36万元，年均复合增长率为11.64%，净利润分别为7,994.38万元、6,373.72万元和6,822.93万元[28][80][102] - 2023年第一季度公司实现营业收入9,612.77万元，较2022年同期增长87.50%，净利润404.76万元，扣非后归母净利润40.75万元，较2022年同期扭亏为盈[51] - 2023年1 - 6月预计实现营业收入29,593.90 - 31,986.40万元，较去年同期增长47.42% - 59.34%[52] - 2023年1 - 6月预计实现归属于母公司股东的净利润1,921.47 - 2,405.20万元，较去年同期增长9.78% - 37.42%[53] - 2023年1 - 6月预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润1,057.98 - 1,538.53万元，较去年同期增长15.70% - 68.25%[53] 财务指标 - 报告期内公司主营业务收入中来自前五大客户的收入比例分别为94.03%、93.84%和98.26%[23][64] - 报告期内公司直接材料成本占当期主营业务成本的比例分别为87.84%、87.95%和88.03%[24] - 报告期各期末公司应收账款（含合同资产）账面价值分别为18,015.85万元、31,116.73万元和34,756.80万元，占总资产比重分别为29.09%、43.62%和33.70%[25][71] - 报告期各期末公司合并口径资产负债率分别为75.03%、70.53%和73.00%，母公司口径分别为76.40%、70.92%和73.46%[26][74] - 报告期内公司主营业务毛利率分别为28.30%、24.41%和22.92%[27][75] - 2022年度发行前每股净资产为5.13元，发行前每股收益为0.96元[32] - 2022年度公司基本每股收益1.26元，稀释每股收益1.26元，加权平均净资产收益率27.92%[47][48][76] - 2022年度公司经营活动产生的现金流量净额624.38万元，研发投入占营业收入的比例5.20%[48] 产品与市场 - 公司风电减速器产品应用于1MW至14MW风电机组[35] - 公司风电减速器市场份额从2019年的5%左右增至2021年的17%左右，提高近12个百分点[36] - 2022年度国内市场风电新增吊装容量前5大企业（合计市场份额约75%）均与公司建立业务合作并批量供货，前10大企业中的9家（合计市场份额约93%）已合作，8家（合计市场份额约91%）批量供货[41] 研发情况 - 截至2022年12月31日，公司拥有授权专利116项（其中发明专利13项），计算机软件著作权12项[38] - 报告期内公司为客户定制研发63款新型号风电减速器产品[38] - 2020 - 2022年公司研发投入分别为1,105.01万元、2,783.65万元和3,220.68万元，累计7,109.34万元[46] 风险提示 - 公司存在因产业政策调整对经营业绩产生不利影响的风险[86] - 公司存在平价上网后风电竞争力下降、新增装机量下滑的风险[87] - 公司存在“抢装潮”后业绩下滑的风险[88] - 公司存在市场竞争加剧导致业绩波动的风险[89] - 公司产品价格存在因短期需求下降、长期行业降本及同行业公司产能扩张而下跌的风险[90] - 公司存在因不可抗力事件影响盈利水平的风险[91] - 公司对赌协议在未成功上市情况下存在恢复特殊权利、影响内部股权结构的风险[85] 股权结构 - 本次发行前实际控制人父子分别持股64.99%、27.85%，合计控制92.84%表决权，发行后降至69.63%[77] - 2020年8月第一次股票定向发行后公司增资至1417.50万元，李阿波持股980.00万股，占比69.14%；李想持股420.00万股，占比29.63%；正和凤凰持股17.50万股，占比1.23%[109] - 2020年第三次权益分派实施送（转）股后公司总股本变更为5103.00万元，李阿波持股3528.00万股，占比69.14%；李想持股1512.00万股，占比29.63%；正和凤凰持股63.00万股，占比1.23%[107][108][110] - 2020年12月第二次股票定向发行，公司增资至5428.7232万元，发行价格为18.42元/股，投前估值9.4亿元[111] - 第二次股票定向发行后，李阿波持股3528.0000万股，占比64.99%；李想持股1512.0000万股，占比27.85%；苏州中以持股217.1488万股，占比4.00%；正和凤凰持股63.0000万股，占比1.16%；银川产业基金持股54.2872万股，占比1.00%；凤凰壹号持股54.2872万股，占比1.00%[113] 对赌协议 - 正和凤凰与李阿波、李想约定2020年标的公司扣非后净利润不低于1亿元，完成9000万元及以上亦视为完成对赌净利润[177] - 苏州中以与威力传动等约定创始人承诺公司2020年和2021年累计经审计净利润达2.3亿元的85%以上，即1.955亿元[179] - 凤凰壹号与威力传动等约定标的公司2020年和2021年累计经审计净利润未达2.3亿元的85%，乙方按实际完成比例对甲方股份补偿[181] - 2021年2月26日，正和凤凰、苏州中以、凤凰壹号、银川产业基金分别与李阿波、李想签署协议解除特殊股东权利条款[186][187][188][189] - 对赌条款在公司IPO申请获得受理之日终止，截至招股意向书签署日未实际履行，不影响公司控制权和持续经营能力[191]

上市信息 - 公司拟在创业板上市，发行不超1809.6万股A股，占发行后总股本比例不低于25%，发行后总股本不超7238.3232万股[8][34] - 保荐人（主承销商）为中信建投证券股份有限公司[8] - 发行申请尚需经深交所和中国证监会履行相应程序[4] 业绩数据 - 2019 - 2021年公司营业收入年均复合增长率约为163.21%[24][89] - 2020 - 2022年公司营业收入分别为49,668.38万元、63,935.08万元和61,906.36万元，年均复合增长率为11.64%[30][81] - 2020 - 2022年公司净利润分别为7,994.38万元、6,373.72万元和6,822.93万元[30][81] 市场与客户 - 公司风电减速器市场份额从2019年的5%左右增至2021年的17%左右[38] - 报告期内，公司主营业务收入中来自前五大客户的收入比例分别为94.03%、93.84%和98.26%[25][65] 财务指标 - 报告期各期末，公司应收账款（含合同资产）账面价值分别为18,015.85万元、31,116.73万元和34,756.80万元，占总资产的比重分别为29.09%、43.62%和33.70%[27][72] - 报告期各期末，公司合并口径资产负债率分别为75.03%、70.53%和73.00%，母公司口径资产负债率分别为76.40%、70.92%和73.46%[28][75] - 报告期内，公司主营业务毛利率分别为28.30%、24.41%和22.92%[29][76] 产品研发 - 截至2022年12月31日，公司拥有授权专利116项（其中发明专利13项），取得计算机软件著作权12项[39] - 报告期内公司为下游客户定制研发63款新型号风电减速器产品，2020 - 2022年分别推出12款、21款、30款，销售收入分别为20888.81万元、22071.78万元、42726.01万元[39] 未来展望 - 2023年1 - 6月预计营业收入29593.90 - 31986.40万元，较去年同期增长47.42% - 59.34%[54] - 2023年1 - 6月预计归母净利润1921.47 - 2405.20万元，较去年同期增长9.78% - 37.42%[54] 风险提示 - 公司业务集中于国内，国家对风电行业支持力度降低会影响公司营收及利润[87] - 公司规模扩张可能带来管理风险，研发创新面临技术升级迭代等风险[79][80] 股权结构 - 发行前李阿波、李想分别持股35,280,000股、15,120,000股，占比64.99%、27.85%，合计92.84%[144][154] - 2020年8月和12月两次股票定向发行，公司增资至5428.7232万元[121] 对赌协议 - 2020年正和凤凰等与公司及股东约定业绩对赌，部分特殊权利已解除，未成功上市时可能恢复[86][187][188][189] - 截至招股书签署日，对赌条款未实际履行，公司IPO申请获受理时对赌条款终止[192]