行业背景与公司概况 - 截至2025年底，全国风电装机容量达6.4亿千瓦，同比增长22.9%，连续10余年稳居全球第一，占全球风光总装机近一半，推动产业链进入高景气周期 [1] - 振宏股份是国内主要的风电主轴供应商，深度受益于下游装机量攀升，将于2月13日迎来北交所IPO上会 [1] - 2025年，公司实现营业收入13.27亿元，同比增长16.81%；同期扣非归母净利润达1.39亿元，同比大幅增长36.60%，已连续三年保持营收与利润的两位数高增长 [1] 技术与产品优势 - 风电主轴是连接风机叶片轮毂与齿轮箱的关键部件，承担传递机械能的核心作用 [2] - 公司深耕风电主轴领域二十年，产品覆盖1.5MW至9.5MW等多种陆上风力发电机规格，并已实现9.5MW机型的批量销售 [4] - 自主研发大型风电主轴复合仿型锻造方法与空心锻造工艺，保障产品金属流线完整及组织密度均匀，显著提升抗疲劳寿命 [4] - 产品能在低至-40℃至-50℃的极寒环境中稳定运行，填补了普通铸造主轴在极端工况下的应用空白 [4] - 自主研发锻造双端法兰风电主轴，采用空心盲孔一体锻造技术，攻克8MW以上超大功率风机的主轴适配难题，性能指标远超常规产品 [4] - 2024年，风电主轴销售收入占公司总收入比重高达60.15%，是其核心收入支柱 [5] - 在化工、机械、船舶、核电等领域同样实力不俗，产品包括管板、筒体、法兰、辊轴、齿轮轴、泵体、核电容器部件等 [5] - 公司已取得欧洲PED认证、美国API认证及多个国际船级社认证，核电锻件已进入三代、四代核电设备供应链，并拥有军工业务相关资质 [5] 财务表现与客户关系 - 2023年至2025年，公司营业收入分别为102,518.82万元、113,612.42万元和132,714.24万元，可比上期分别增长10.82%、28.10%和16.81% [6] - 2023至2025年，公司扣非归母净利润分别为7,147.39万元、10,205.74万元和13,941.11万元，可比上期分别增长23.04%、42.79%和36.60% [8] - 公司与远景能源、西门子等核心客户的合作均已超过四年，客户粘性极强 [6] - 2022年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额存在波动，分别为-13,015.55万元、-5,297.17万元和12,390.83万元，这与重型装备制造行业特性相符 [10] - 2025年度，公司经营活动现金流净额达11,957.85万元，印证了业绩增长的真实性与可持续性 [10] 行业趋势与公司订单 - 风电行业正逐步摆脱政策依赖，迈入市场化驱动的高质量发展阶段 [11] - 《风能北京宣言2.0》明确提出“十五五”期间年新增装机120GW的目标，叠加老旧风场改造与分散式风电发展，下游需求将持续释放 [11] - 2025年前11个月国内风电整机商海外订单已达27.9GW，中金公司预测这一高速增长态势有望维持3-5年 [11] - 风机大型化是行业趋势，我国新增陆上风电平均单机容量已从2014年的1.8MW跃升至2024年的5.9MW，海上风电更达到10.0MW [12] - 截至2025年末，公司风电主轴在手订单达45,800.27万元，其中6MW及以上大功率主轴在手订单27,778.85万元 [13] - 化工行业向规模化、大型化转型，千万吨级炼油产能占比目标2025年达到55% [13] - 2028年我国石油炼制及石化设备市场规模将达9792亿元，较2023年增长37% [13] - 2025年末公司大吨位化工锻件在手订单8643.02万元，较2024年末增长156.5% [13] 产能瓶颈与募投项目 - 2022年至2024年，公司产能利用率分别为88.74%、92.88%和97.43%，已逼近饱和极限 [15] - 公司计划将IPO募集资金重点投向“年产5万吨高品质锻件改扩建项目”，建设期24个月，投资预算41,514.00万元，拟投入募集资金37,097.50万元 [16] - 项目建成达产后，将新增3.5万吨/年的6MW及以上风电主轴产能和1.5万吨/年的大吨位石油化工锻件产能 [15] - 公司还计划使用8,000.00万元募集资金补充流动资金 [16] - 随着欧盟CE认证落地，来自东南亚、欧洲等地的海外订单已陆续启动 [16] - 公司通过员工持股平台吉盛新能源对33名核心骨干员工进行激励 [16]

行业发展趋势 - 风机大型化是未来行业发展的趋势，风机正朝着大型化、超高化、多样化方向发展，塔筒高度随之越来越高 [1] 公司产品与技术布局 - 针对风机大型化趋势及客户需求，公司研发的大载荷升降机和齿轮齿条升降机等效率更高的设备渗透率正在提升 [1] - 大载荷升降机指载荷在350kg及以上、空间可承载3人及以上的塔筒升降机，采用封闭式轿厢结构，抵御外界风险能力强，爬梯做导向轨道，稳定性与乘坐舒适性更佳，适用于陆上、海上、钢塔、混塔、柔塔等不同塔型 [1] - 齿轮齿条升降机解决了传统悬吊式钢丝绳升降机在高塔应用中的相关问题，采用齿轮齿条传动，运行更平稳，可实现塔筒厂预先安装，吊装现场即插即用 [1] 产品竞争优势 - 齿轮齿条传动替代传统钢丝绳摩擦传动，避免了日常运维中因钢丝绳导致的挂绳、缠绕、断丝、卡绳等故障 [1] - 齿轮齿条升降机载荷更大，可承载更多人及物料，在建期即可使用，且承载更大、速度更快、效率更高 [1] - 齿轮齿条升降机运行更平稳，在极限风况下（风力可使140m塔筒顶部横向摆动约4m），其齿轮与齿条精准啮合可避免轿厢摇晃，保证升降平稳性 [1] - 齿轮齿条升降机不仅适用于传统钢塔，对混塔、桁架塔等也有很好的适应性 [1]

文章核心观点 - 振石股份作为全球风电纤维增强材料龙头，凭借自主研发的超高模织物和碳玻拉挤板等关键技术，成功解决了风机大型化进程中叶片“延长”与“轻量化、高强度”难以兼顾的行业痛点，支撑了全球首台16兆瓦海上风电机组的突破，并深度受益于全球风电大型化及海上风电加速发展的趋势 [1][3] - 公司通过“国内稳扎稳打、海外加速突破”的双市场战略，在国内风电需求强劲复苏和欧洲海上风电爆发式增长的共振下，实现了业绩的高速增长，并计划通过上市募投项目进一步巩固全球竞争优势，同时向光伏、新能源汽车等高景气赛道拓展，构建多元增长曲线 [5][10][11][12] 技术破局与市场地位 - 公司自主研发“超高模量系列经编玻璃纤维织物编织关键技术”和“高精度织物克重设计控制技术”，攻克了传统材料瓶颈，其产品克重偏差控制在±1%，远超行业±3%的平均水平，可满足海上140米、陆上120米以上超大叶型需求 [3] - 技术优势转化为显著的市场地位，公司产品已全面覆盖从陆上5MW到海上16MW的全系列风机，2024年风电玻纤织物全球市场份额突破35%，稳居全球第一 [3][4] - 2024年公司实现营业收入44.39亿元，归母净利润6.06亿元；2025年前三季度实现营业收入53.97亿元，同比增长77.06%，扣非归母净利润达5.83亿元，同比增长38.19% [4] 国内外市场机遇与布局 - **国内市场**：风机大型化趋势加速，2024年国内陆上风机平均吊装容量达5.9MW，海上达10MW，相比2020年实现翻倍增长；8MW及以上大兆瓦风机吊装占比达15.7% [4]。政策驱动需求，2025年上半年全国新增风电装机5139万千瓦，较去年同期的2584万千瓦增长近100% [5] - **海外市场（尤其欧洲）**：据GWEC预测，2025—2034年欧洲海上风电新增装机有望累计达126GW，年均新增12GW以上，是2020—2024年年均装机的4倍以上，需求预计从2026年开始逐步释放 [6] - 公司已建立全球化产能布局，拥有全球产能最大的风电纤维织物生产基地，并在埃及、土耳其、西班牙等地建立海外基地，产品远销全球30多个国家和地区，客户包括明阳智能、远景能源、维斯塔斯、西门子歌美飒等国内外行业巨头 [6][7] 海上风电发展趋势与公司优势 - 海上风电成为行业核心增长引擎，国家层面高度重视，“十五五”期间国内海上风电新增装机量预计将达70-100吉瓦，是“十四五”时期的3-4倍，且单机容量持续向16MW+升级 [8] - 行业壁垒高，市场集中度强，国内海上风电新增装机CR3达68.2%，CR5达94.2%，叶片材料客户认证周期长达6-24个月（国内）甚至2-3年（海外），客户粘性极强 [8] - 作为全球市占率第一的龙头企业，公司已成功嵌入头部整机厂商供应链，并针对海上风电开发了高浸渍工艺设计技术以满足严苛耐候性要求，同时前瞻性布局可回收的热塑性复合织物织造技术，塑造差异化竞争优势 [9] 上市募投与未来增长战略 - 本次上市募集资金约29.19亿元，主要用于四大项目：玻璃纤维制品生产基地建设项目、复合材料生产基地建设项目、西班牙生产建设项目、研发中心及信息化建设项目 [10] - 募投项目旨在扩张高模玻纤织物产能以匹配国内海上风电爆发需求，完善拉挤型材等配套材料产品矩阵，打造服务欧洲市场的桥头堡，并研发更高模量纤维及环保材料以巩固技术制高点 [11] - 公司依托材料平台能力，积极培育第二增长曲线：在光伏领域，其复合材料光伏边框已获TÜV莱茵全球首张认证；在新能源汽车领域，高强高抗冲电池底护板等产品已切入头部车企供应链，构建“风电+光伏+新能源汽车”的多元业务格局 [11][12]

文章核心观点 - 振石股份作为全球风电玻纤织物龙头，凭借在超高模织物和碳玻拉挤板等关键材料上的技术突破，深度绑定全球大型风机供应链，充分受益于风电大型化及海上风电爆发趋势，并通过上市募资扩产和拓展光伏、新能源汽车等新业务，巩固竞争优势并打开成长空间 [1][3][10][11] 一、技术破局：攻克行业痛点，稳居全球龙头地位 - 公司成立于2000年，深耕清洁能源领域纤维增强材料，其产品清洁能源功能材料（涵盖风电叶片材料、光伏材料等）占总营收超80% [1] - 公司通过研发攻克行业瓶颈：自主研发“超高模量系列经编玻璃纤维织物编织关键技术”，满足海上140米、陆上120米以上超大叶型需求；攻克“高精度织物克重设计控制技术”，实现±1%的克重偏差控制，远超行业±3%的平均水平 [2] - 技术优势转化为市场成果：产品全面覆盖从陆上5MW到海上16MW全系列风机，2024年风电玻纤织物全球市场份额突破35%，稳居全球第一 [2][3] 二、全球共振：国内根基稳固，海外抢占增量机遇 - 国内市场驱动力强劲：2025年上半年全国新增风电装机5139万千瓦，较去年同期的2584万千瓦增长近100% [5] - 海外市场（尤其是欧洲）提供巨大增量：据GWEC预测，2025—2034年欧洲海上风电新增装机有望累计达126GW，年均新增12GW以上，是2020—2024年年均装机的4倍以上 [6] - 公司客户资源优质且全球化：国内客户包括明阳智能、远景能源等；国际客户涵盖维斯塔斯、西门子歌美飒等行业巨头 [6] - 全球化产能布局完善：拥有全球产能最大的风电纤维织物生产基地，并在埃及、土耳其、西班牙等地建立海外基地，产品远销全球30多个国家和地区 [7] 三、乘风而上：海风加速落地，深化技术研发强者恒强 - 政策支持明确：2025年政府工作报告首次明确提出“发展海上风电” [7] - 需求爆发式增长：市场机构预测“十五五”期间，国内海上风电新增装机量预计将达70-100吉瓦，是“十四五”时期的3-4倍 [8] - 行业集中度高，壁垒深厚：国内海上风电新增装机CR3高达68.2%，CR5达94.2%，客户认证周期长（国内6-24个月，海外2-3年），粘性强 [8] - 公司技术持续深化：针对海上风电开发高浸渍工艺设计技术以满足耐候性要求；前瞻性布局热塑性复合织物织造技术，开发可回收绿色产品 [9] 四、募投加码：巩固竞争优势，打开成长天花板 - 本次上市募集资金约29.19亿元，主要用于四大项目 [10] - 玻璃纤维制品生产基地建设项目：聚焦高模玻纤织物产能扩张，匹配国内海上风电爆发需求 [10] - 复合材料生产基地建设项目：扩大拉挤型材等核心配套材料产能，完善产品矩阵 [10] - 西班牙生产建设项目：打造服务欧洲高端市场的桥头堡，深度绑定欧洲客户 [10] - 研发中心及信息化建设项目：聚焦更高模量纤维材料、环保型复合材料等前沿技术 [10] - 积极拓展第二增长曲线：在光伏领域，复合材料光伏边框已获TÜV莱茵全球首张认证；在新能源汽车领域，高强高抗冲电池底护板等产品已切入头部车企供应链，构建“风电+光伏+新能源汽车”多元业务格局 [11] 市场表现与财务数据 - 2024年公司实现营业收入44.39亿元，归母净利润6.06亿元 [3] - 2025年前三季度实现营业收入53.97亿元，同比增长77.06%，扣非归母净利润达5.83亿元，同比增长38.19% [3] - 行业趋势推动公司增长：2024年国内陆上风机平均吊装容量达5.9MW，海上达10MW，相比2020年翻倍；8MW及以上大兆瓦风机吊装占比达15.7% [3]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告核心观点 - 德力佳扩产10MW以上风电齿轮箱项目，总投资50亿元，将提升其生产交付能力并巩固市场地位[5] - 全球风电装机容量呈现阶梯式跃升，风机大型化趋势明显提速，为风电齿轮箱等核心部件带来快速增长的市场机会[7] - 投资建议关注受益于风电大型化及深远海风电发展的齿轮箱、塔筒/管桩/主轴、整机等产业链环节[7] 行业现状与趋势 - **全球风电装机创新高**：2024年全球风电新增装机容量达117GW，创历史新高，同比增长约10%[7] - **市场高度集中**：2024年新增装机中，中国、美国和欧洲三个市场合计占据86%的份额[7] - **海上风电加速发展**：2024年全球海上风电拍卖总量达56.3GW，创历史新高，欧洲市场贡献23.2GW（占比41.2%）[7] - **未来增长预期强劲**：GWEC预计未来两年内全球还将新增100GW拍卖容量；预计2025-2034年欧洲海风新增装机达126GW，年均12.6GW，是过去5年年均装机的4倍以上[7] 风机大型化进展 - **单机容量持续提升**：中国历年新增陆上和海上风电吊装机组平均单机容量分别从2014年的1.8MW和3.9MW提升至2024年的5.9MW和10MW[7] - **大型化产品占比快速提升**：以德力佳为例，10MW及以上产品占比从2023年的0.93%大幅提升至2025年上半年的30.05%[7] - **驱动因素**：平价降本压力与激烈的市场竞争加速了风机大型化趋势[7] 风电齿轮箱市场 - **关键部件**：风电主齿轮箱是连接风轮和发电机的关键部件，用于传递动力并匹配转速[7] - **市场规模与预测**：2024年全球风电用主齿轮箱市场规模约为58.27亿美元，预计到2030年将增长至83.70亿美元[7] - **增长动力**：市场容量扩张受益于下游风电行业的飞速发展及风机大型化趋势[7] 投资建议关注标的 - **齿轮箱环节**：德力佳、威力传动、中国高速传动[7] - **塔筒/管桩/主轴环节**：天顺风能、海力风电、大金重工、泰胜风能、金雷股份[7] - **整机环节**：三一重能、运达股份[7]

公司概况与市场地位 - 金风科技成立于2001年，2007年深交所上市，2010年港交所上市，是国内最早进入风电设备制造的企业之一，现为全球领先的风电整体解决方案提供商[6] - 公司业务覆盖风机制造与销售、风电服务、风电场开发三大板块，构成“风机+服务+风电场”全链条[7] - 2025年上半年，风机及零部件销售是核心收入来源，实现营收218.5亿元，占总营收的76.6%；风电场开发和风电服务分别贡献31.7亿元和29.0亿元，占比11.1%和10.2%[7] - 公司是全球风电龙头，2024年国内风电新增装机容量18.67GW，国内市场份额22%，连续十四年排名全国第一；全球新增装机容量19.3GW，全球市场份额15.9%，连续三年全球排名第一[9] 2025年业绩修复情况 - 2025年前三季度，公司实现营收481.5亿元，同比增长34.3%；归母净利润25.8亿元，同比增长44.2%，基本达到历史高位[12] - 单季度看，第三季度营收196.1亿元，环比增长2.9%，归母净利润11亿元，环比增长19.3%，业绩持续增长[12] - 业绩修复主要受三大因素驱动：风机价格回升、产品结构优化、海外业务加速拓展[15][18] 业绩修复驱动因素分析 - **风机价格回升**：2024年8月起国内风机投标均价上行修复，2025年6月整机投标价为1616元/kw，同比2024年6月的1465元/kw提升10.3%，价格战趋缓为行业带来盈利改善空间[15] - **产品结构优化**：2025年前三季度，公司风机出货18.4GW，其中6MW及以上机型占比86%，相比2024年的70%明显提升，大型化趋势带来单机盈利能力提升[15] - **海外业务加速拓展**：2025年上半年，国际销售收入83.79亿元，同比增长75.34%，占比提升至29.36%；截至三季度末，在手海外订单7.2GW，同比增长29%[18] - 海外订单毛利率显著高于国内，海外市场成为新的增长极；2024年，金风科技与远景能源占据中国风机出口绝对优势，合计占比达91.7%[19][20] 风电行业现状与未来趋势 - **行业集中度提升**：2024年国内风机市场CR5份额已达74%，CR3与CR5差距进一步拉大[21] - **国内装机与政策**：2025年1-9月，全国新增风电并网装机容量61.1GW，同比上升56.2%；截至2025年9月底，国内风电累计并网装机容量581.6GW，占电源总装机比例15.6%[25] - 2025年，23个省市在“十五五”规划建议中提及风电及新能源产业，其中9地重点发展海上风电，8地布局清洁能源基地；行业联合发表《风能北京宣言2.0》，目标“十五五”周期国内风电年均装机120GW以上[24] - 根据CWEA预计，2024年、2030年风电累计装机容量有望达500GW、1000GW，期间CAGR可达12%[25] - **全球市场增长**：根据GWEC报告，2024年全球新增风电装机容量达到117GW（陆上109GW，海上8GW）；预计到2030年，全球陆上风电年均新增装机约126GW，海上风电年均新增装机约17GW[26] - **未来三大趋势**：风机大型化加速、设备厂商向运营商转型、海外市场成为新蓝海[27][29][33] - 风机大型化是行业降本手段，2022年中国新增陆风和海风的平均单机容量分别为4.3MW和7.4MW，同比增长38.7%和32.1%；金风科技已推出16MW海上风电机组[27][28] - 公司布局风电场投资与开发业务以提升高毛利业务占比；2020-2024年，该业务营收持续增长，且毛利率大幅领先其他板块[30][32] - 在国内市场趋于饱和的背景下，海外市场特别是“一带一路”沿线国家成为新战场；金风科技海外订单持续增长，累计装机超11GW，在巴西、智利等新兴市场份额跃居前三[33] 公司财务状况 - 截至2025年9月末，公司应收账款和应付账款规模相当，均为340多亿元；存货和合同负债规模相当，均在200亿元左右[34] - 2025年前三季度经营性净现金流为-6.3亿元，同比2024年同期的-15.9亿元有大幅改善，但公司自由现金流常年为负[34][36] - 截至2025年9月末，公司账面现金及现金等价物约100多亿元，但长期借款一项就有300亿元，债务压力明显[38] 大股东减持情况 - 2025年，持股5%以上的大股东和谐健康保险连续减持，累计减持2.75亿股，累计套现金额高达38亿元[39][40] - 和谐健康保险的投资始于2015年，通过安邦系举牌及后续增持，持股比例曾达14.99%，位列第三大股东；减持的官方说法是“优化资金配置结构、提高资金使用效率”[41]

公司概况与业务聚焦 - 公司是专注于风电齿轮箱专用部件领域的制造商，是国内少数可提供该部件全工序服务的企业[5] - 核心产品为风电齿轮箱专用部件，主要包括行星架、齿轮箱体、扭力臂与法兰，其中行星架收入占比最高，2025年上半年达47.79%[7][9] - 除风电核心业务外，公司还布局了注塑机厚大专用部件产品，2025年上半年该业务收入占比为13.48%[8][9] 行业趋势与公司战略 - 风机大型化是风电行业核心趋势，我国陆上风机新增平均单机容量从2011年的1.5MW提升至2024年的5.9MW，海上风电从2.7MW提升至10MW[12] - 公司紧跟产业升级，产品已覆盖1MW-22MW范围，在行业内处于领先地位[12] - 报告期内，公司产品结构快速向大兆瓦升级，7MW及以上产品销量占比从4.09%快速提升至48.72%，10MW及以上产品销量占比从0.60%快速提升至27.00%[14][15] 市场地位与客户资源 - 公司在风电齿轮箱专用部件的铸件细分领域全球市场占有率约为20%，拥有领先的市场地位[16] - 下游风电齿轮箱行业集中度高，全球前四名（南高齿、弗兰德、德力佳、采埃孚）市场份额超过70%[17] - 公司客户资源优质，覆盖了全球前四大齿轮箱制造商以及中国中车、海天塑机等龙头，2025年1-6月前五名客户销售占比达90.45%[18][19] 核心技术优势 - 风电齿轮箱工作环境恶劣且使用寿命要求严苛，陆上需20年不更换，海上需25年不更换，风机大型化对部件性能提出更高要求[21] - 公司核心技术为“球化孕育技术”，形成了多项技术突破，例如其高强度球墨铸铁件在正火状态下抗拉强度可超过950MPa[22][23] - 公司持续投入研发，研发费用从2022年的3549.72万元增长至2024年的4700.32万元，并提前布局16-25MW大功率齿轮箱项目[24] 财务表现与增长前景 - 2025年前三季度公司实现营业收入9.51亿元，同比增长35.35%；扣非净利润达1.61亿元，同比增长58.62%，利润增速快于收入增速[26] - 基于行业高景气与在手订单充足，公司预计2025年度扣非归母净利润同比增长幅度高达45.36%~54.19%[26] - 此次IPO募集资金主要用于“风电核心装备产业化项目(一期)”和“研发中心建设项目”，总投资额约14.98亿元，旨在扩大产能与提升研发能力[25] 核心发展逻辑 - 公司发展逻辑清晰，短期业绩增长确定性高，长期将受益于行业需求增长、产能释放与核心技术引领形成的三重共振[1][27]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入13.52亿元，同比增长44.75% [1] - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润4.38亿元，同比增长83.99% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入5.34亿元，同比增长46.68% [1] - 2025年第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长80.24% [1] 公司业务与行业 - 公司聚焦高空安全作业领域，是国内领先的高空安全作业设备和服务解决方案提供商 [1] - 风力发电行业是公司产品最主要的应用领域 [1] - 公司产品还应用在电网、通信、火力发电、建筑等共17个行业 [1] 增长动力 - 风机大型化趋势持续发展 [1] - 公司围绕客户需求和市场痛点，主推齿轮齿条式升降机及大载荷升降机 [1] - 齿轮齿条式升降机及大载荷升降机已成为公司成长的主要动力之一 [1]

行业与公司 * 行业为风电行业，具体涉及陆上风电和海上风电两个细分领域 [1] * 提及的业主方包括三峡、龙源、华能、大唐、华电、国电投、广核、华润等公司 [2][13] 核心观点与论据 市场需求与招标量 * 2025年国内整体风电招标量增长有限，约8-10% [3] * 2025年上半年海上风电招标量较去年同期有所下滑 [3] * 2025年陆上风电招标量虽下滑，但总绝对量仍将突破100吉瓦 [3] * 海上风电待开工和待交付项目仍在20吉瓦以上 [3] * 2025年上半年风电项目招标量约占全年预期的8%至9% [15] * 预计2026年新增装机容量仍有望超过100吉瓦 [15] * 根据十五五规划，到2030年陆上风电需完成106吉瓦以上装机容量，年均不低于21.2吉瓦，比2024年水平高30-40% [8] * 十五五期间海上风电每年新增装机容量预计达15吉瓦以上，中位数预计18-20吉瓦，较十四五翻倍 [1][3][8] 价格趋势与盈利能力 * 陆上风电整机价格自2024年9月开始大面积反弹 [2] * 2024年8、9月份陆上风电交付的毛利率仅约4% [2] * 预计在盈利需求、反内卷政策及安全保障推动下，整机价格上涨趋势将保持，到2026年底价格保持稳定 [1][3] * 海上风电毛利率水平较为稳健，大部分项目能保证15%以上的毛利 [1][2] * 当前陆上风电设备不含塔筒的含税价格基本在1,650至1,700元每千瓦之间 [14] * 当前陆上风电设备毛利率徘徊在3%至4%的水平 [14] * 判断未来至少两年内，不会再现激烈价格竞争和产能过剩导致的低价抢市场情况 [9] 行业挑战与阻碍因素 * 当前主要问题在于项目开工率和开工及时性，而非风机交付或招标进度 [3] * 国内建设面临地缘政治影响及其他不利施工开展的因素 [4] * 项目协调推进面临挑战，需协调军事、交通、自然资源及渔业等多个部门，权责复杂 [5][6] * 深远海项目收益率较高，但开发成本和难度也相应增加 [6] * 十四五期间部分海上风电目标由于各种原因未能完全实现 [18] 政策与市场机制变化 * 国家反内卷政策倾向于保护制造业健康发展 [9] * 深远海开发通知明确了未来市场走向，通过就地消纳与制氢、养殖渔业结合提高收益率 [4] * 风机大型化趋势影响招标机制，综合评分权重增加，价格因素降低，部分公司采用中位数或算术平均数作为最高分标准 [2][10] * 招标机制更注重综合评分，大唐、华电等公司将价格因素权重降至40%或30%以下 [10] * 最终中标价格在磋商和议标过程中由业主方调整确定 [12] * 广东、山东和上海等省份推出的初始投资补贴政策要求项目在2025年底前实现首批并网，促使项目集中开工 [17] 其他重要内容 * 2025年下半年风电需求并未如预期大幅下降，8月能源局并网数据增长迅速，9月招标数据表现良好 [7] * 十五五规划将包括十四五未完成的存量项目，总体目标超过110吉瓦 [18] * 海上风电因技术门槛高、认证严格、安全交付及后期维护难度大，业主对安全可靠性要求高，评标非唯价格论 [1][2]

风电行业增长态势 - 2024年全球累计风电装机容量达1134.76 GW，同比增长11.28%，新增装机容量117 GW创历史新高 [1] - 国际能源署预测2023年至2030年风电行业复合增速约为12% [1] - 截至2024年底中国风电累计装机容量达520.68 GW，同比增长17.95%，2024年新增78.79 GW创历史新高 [1] - 截至2025年8月中国累计装机容量达579.02 GW，同比增长22.12%，预计2025年新增装机将达105-115 GW [1] 风电叶片材料市场结构 - 风机叶片是风电机组核心部件，成本占比约为22% [2] - 风机大型化趋势推动叶片大型化发展 [2] - 基体材料成本占比最高约为33%，以环氧树脂为主，国内主要企业包括道生天合、惠柏新材、上纬新材、聚合科技等 [2] - 增强材料成本占比约为21%，玻璃纤维因性价比优势仍是主流，中国巨石为行业龙头 [2] - 夹芯材料成本占比约为25%，主流材料为巴沙木和PVC泡沫，PET泡沫呈现替代趋势 [3] 碳纤维产业链投资机会 - 2025年1-8月国内碳纤维表现消费量同比大幅增长47.21% [1] - 碳纤维价格筑底迹象明显，多数企业亏损已持续一年多，行业景气度有望在量增带动下触底反弹 [1] - 当叶片超过一定尺寸后，碳纤维叶片优势将更加显著 [2] - 全球碳纤维行业龙头为日本东丽，国内主要企业有吉林化纤、中复神鹰以及原丝龙头吉林碳谷 [2]