风电产业发展现状 - 风电产业处于高速发展期 新增装机规模持续突破 [1] - 风电度电成本接近光伏 同时具备更高收益率和更平稳输出特性 [1] - 新能源新增指标可能向风电倾斜 [1] 行业技术变革趋势 - 行业正经历"风机大型化"与"退役机组替换"双重变革 [1] - "以大代小"改造项目推动高功率机组需求增长 [1] 供应链动态 - 核心部件如风电增速器可能出现较大供给缺口 [1]

风电行业发展现状 - 2024年全国新增风电装机7982万kW同比增长55年底累计装机52亿kW同比增长180占全国电力总装机容量的151预计2025年新增装机约8000万kW部分机构预测2025年新增装机110GW-120GW[2] - 风电行业竞争加剧叠加技术进步推动成本快速下降电力集团风电场投资收益显著提升[2] - 风电凭借接近光伏的度电成本及更高收益率和更平稳输出新能源新增指标或向其倾斜[1][3] 政策与市场动态 - "136号文"政策要求新能源项目全面参与市场化交易风电项目收益率相对优势提升新增指标或向风电倾斜[3] - 光伏发电间歇性强导致部分地区出现"负电价"现象而风电通过配套低成本储能设备可实现全天候平稳发电[3][4] - 截至2024年5月底全国风电装机容量57亿千瓦同比增长231增幅较4月的1853进一步提升[4] 风机大型化趋势 - 风机大型化是行业趋势金风科技2025年Q1在手订单中6MW及以上机型占比7047[6] - 2024年底50MW及以上风电机组累计装机容量占比338比2022年增长113个百分点[6] - 风机大型化带动线缆施工用地等支出降低采用10MW机型项目较5MW机型项目造价可降低超20[6] - 2024年海上风电机组平均单机容量上升至9981MW同比增长39采用14MW机组比10MW机组可节省1亿美元投资[7] 风电退役与升级需求 - 我国风电核心设备设计寿命20-25年实际服役多在15年左右2025年将退役机组1800多台装机容量125GW2030年达10GW/年[8] - "以大代小"改造项目快速铺开拆除1-2MW机组更换为5-6MW新机组推高大功率机组需求[8] - 预计"十五五"期末约9300万千瓦15MW及以下机型面临改造升级[8] 风电增速器市场 - 风电增速器作为核心零部件预计将面临巨大供给缺口[9] - 威力传动布局西北地区唯一风电增速器工厂覆盖陆上风电大基地需求并构建全生命周期服务闭环[9] - 增速器故障需整机吊装更换陆上单次维修成本达产品售价2倍海上可能扩大至5-10倍[10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 国内风电行业长期需求乐观，度电成本优势突出，预计2025 - 2028年陆风、海风新增装机有不同表现，老旧风场改造提供增量需求 [3] - 国内风电整机行业竞争生态优化，风机价格触底反弹，整机企业盈利修复可期 [3] - 新兴市场风电需求迎来拐点，中国风机出口前景广阔，出口容量增长显著，国际影响力提升 [3] 国内风电行业发展现状与展望 我国风电装机历史复盘 - 2006 - 2021年，风电装机受补贴政策变动驱动，补贴退坡造成短期抢装和回调，2022年以来，机组大型化和政策推动装机再次进入高速增长期 [6] 陆风装机具有良好持续性，海风项目积压有望迎来释放 - 2024年全国风电公开招标容量达164GW，同比增长90%，2022 - 2024年陆风招标高景气，海风项目积压有望从2025年开始释放 [12] - 2022年以来，国内陆风新增核准持续创新高，2025年1 - 5月新增核准46.1GW，同比增长129%；海风新增核准容量保持较快增长，2025年1 - 5月新增核准2.9GW，同比下滑47% [12] - 预计2025 - 2028年陆风新增装机分别为120/60/70/75GW，海风新增装机分别为10/16/15/15GW [12] 风电下乡、上大压小夯实未来装机需求，交易背景下风电优势更加突出 - 未来5 - 10年我国老旧风机退役和改造需求将爆发式增长，2030年退役风机容量有望达18.9GW，对应新增装机需求有望超60GW [15] - 2024年“千乡万村驭风行动”试点项目规模达16GW，超过23年底全国分散式风电累计装机容量 [15] - “136号文”发布后，全国新能源进入电力交易提速，预计十五五期间开发商对风电项目投资比例将提升 [15] 技术进步推动风力发电持续降本 - 机组大型化摊薄风电机组单位制造成本，减少机位点数量降低线路和工程造价，预计2027年我国陆上和海上风机平均新增装机容量将分别达7.5MW和13.6MW [20] - 风机企业通过平台化生产、核心零部件自研自供、技术优化和数字化技术应用等推动度电成本持续下降 [20] 我国风电度电成本持续下降，海陆均具备平价上网条件 - 2023年我国陆上风电平均度电成本约0.15元/KWh，较2002年下降88%；预计2025年“三北”地区度电成本有望降至0.1 - 0.15元/KWh，中东南部地区有望降至0.2元/KWh [24] - 2023年我国海上风电平均度电成本约0.33元/KWh，较2009年下降74%；预计2025年近海风电度电成本有望降至0.3元/KWh [24] 国内风电整机行业发展现状与展望 大型化带来通缩压力，22 - 24年风机业务持续承压 - 由于风电产业上下游特点和企业经营模式，风机大型化和技术创新带来的成本下降通过设备价格下降沉淀到下游，2022年以来风机中标价格持续走低，企业整机业务利润承压 [32] - 2025年以来国内陆风风机（不含塔筒）中标含税均价约为1400 - 1600元/kW，远低于2020年水平，2024年大部分企业制造毛利率降至10%以内 [32] 行业竞争激烈，整机行业集中度稳步提升 - 风机中标价格走低，头部企业成本优势显著，整机行业集中度稳步提升，中国风电整机企业新增装机CR5从2020年的65%提升至2024年的75% [33] 电站开发与转让已成为主机企业主要利润来源 - 2021 - 2024年，头部主机企业积极推动电站开发与转让业务发展，项目开发转让模式盈利能力是制造业务的10倍 [35] - 2024年电站运营及转让业务已成为上市主机企业主要利润来源，上市公司在运或在建电站规模创历史新高，电站运营及转让占比持续提升，风电机组销售业务占比持续下降 [41] 长期视角：行业回归正常竞争生态，主机盈利修复 - 2024 - 2025年，国家多次提出整治“内卷式”竞争，12家风电整机商签订自律公约，解决低价恶性竞争等问题 [42] - 电力现货交易价格整体呈下降趋势，预计未来上网电价整体小幅下降，新能源电站全面入市提速，主机企业提升制造业务利润占比诉求增强 [50] 短期视角：企业在手订单屡创新高，大型化进程有所放缓 - 主机陆风在手订单屡创新高，排产饱和支撑投标价格，长期和短期因素均为国内风机价格提供支撑 [57] - 陆上风机大型化将持续推进，但未来2 - 3年进程将放缓，2024年以来国内陆上风机最大单机容量迭代速度明显放缓，2025年规模化招标中最大风机容量仍为10MW [57] 24Q3以来主机价格企稳回升，订单盈利有所复苏 - 过去半年主机投标价格上涨10%，2025年下半年开始陆续确认收入，主机企业国内制造业务将迎来单价和毛利率的双重修复 [58] 新兴市场风电需求迎来拐点，风机出口前景广阔 中国是全球风电第一大国，新兴市场国家发展潜力巨大 - 亚太是全球陆风开发核心区域，非洲及中东开发最少，截至2024年底我国陆上风电累计装机占全球46%，2024年新增装机占全球70% [68] - 中国是亚太风电开发主力，其他国家具有广阔发展空间，亚非拉美等新兴经济体区域具有积极发展潜力 [68] 新兴市场国家可再生能源投资规模将大幅增长 - 目前新兴市场和发展中国家可再生能源发展分布不均，2023年全球风电项目WACC达到6.4%，发展中国家资金成本提高 [72] - 不包括中国在内，其他新兴市场和发展中国家年均清洁能源投资额需从约2700亿美元扩大到未来10年的1.6万亿美元以上，一半投资用于清洁能源、电网和储能建设 [72] 新兴经济体电力需求快速增长，24 - 30年陆风新增装机CAGR达17% - 世界各国电力发展现状差距大，发展中国家用电量增速更快，人均GDP较低但电力弹性系数更高，未来电力建设需求强劲 [77] - 2024年新兴市场国家（不含中国）陆上风电新增装机容量为14GW，2030年有望达到35.1GW，24 - 30年CAGR达17% [77] 部分国家风电发展情况 - 巴西：高度重视能源转型，25 - 32年风电新增装机达56GW，24年以来多措并举支持风电发展，中资企业前瞻布局，海风待批准容量超240GW，预计25年举行首次拍卖 [80] - 哈萨克斯坦：高度依赖化石燃料，计划2060年实现碳中和，风资源优势突出，中国头部主机厂本土化布局，中哈能源合作扩展至可再生能源领域 [83] - 乌兹别克斯坦：电力结构以天然气为主，2030年新能源装机目标为18GW，风电累计装机仅为1GW，风电开发协议已达13GW，中乌关系发展进入新阶段，中资企业推动风电产业本土化布局 [88] - 印度：陆风、海风开发潜力巨大，25 - 30年新增装机有望达到92GW，中资风电企业加大布局，印度强化推动供应链本土化 [94] - 沙特阿拉伯：能源和经济转型需求迫切，未来每年新增可再生能源20GW，风电发展刚刚起步，陆风、海风开发潜力合计超300GW，加强电网投资，提升消纳能力，计划2030年可再生能源部件本土化率达到75% [99] - 非洲：南非电网投资与电力体制改革持续推进，2031 - 2050年风电装机有望进入高峰期；埃及坐拥全球最优陆风资源，开发潜力巨大 [104] 海外主机涨价应对经营压力，国内大型化持续推动降本 - 2022年以来，海外头部主机企业经营承压，通过涨价传导成本和财务压力，2024年陆风机组销售单价超8000元/kW，海风机组销售单价超11000元/kW [108] - 国内风机价格在大型化和技术降本推动下快速下行，2025年上半年陆上风机报价为1400 - 1700元/kW，海上风机报价为2200 - 3500元/kW，中国风机企业凭借成本优势提高海外中标率 [108] 中国风机已覆盖全球主要市场，产品获国际权威机构认可 - 2024年中国风电整机出口增长显著，年度出口容量达5.2GW，同比增长42%，2020 - 2024年CAGR高达44%，截至2024年底累计出口容量20.8GW，较2020年底增长226% [111] - 2024年中国风机新增出口904台，容量为5193.7MW，同比增长42%，已出口至57个国家，中国企业在国际权威风电行业媒体评选中表现突出，2022年以来头部主机企业陆续取得国际权威机构认证，出海竞争力增强 [111][114] 中国整机商海外订单持续高增，本土化布局快速推进 - 2025 - 2027年拉美、中东及非洲风电设备需求旺盛，亚太地区陆上风电市场中国企业市场份额有望提升，2022年以来中国整机企业海外新增订单爆发式增长，2024年新增订单超27GW，2025年上半年新增订单超10GW，同比增速超60% [120] 主要整机企业情况 金风科技 - 2024年公司国内市场份额占比22%，全球市场份额15.9%，对外销售风机16.1GW，同比增长17%，海外在手订单超7GW，风机及零部件销售业务实现毛利润19.7亿元，占比25% [125] - 2024年公司新增权益并网装机容量2.0GW，转让权益并网容量0.3GW，风电场开发业务毛利润为43.4亿元，占比56% [125] - 2024年公司实现营业收入567.0亿元，同比+12%，归母净利润18.6亿元，同比+40% [125] 运达股份 - 2024年风机对外销售容量11.6GW，同比增长37%，累计在手订单39.9GW，风机销售业务实现毛利润11.0亿元，占比55% [128] - 2024年新增风电+光伏核准/备案权益容量2.6GW，完成2个风电场出售转让，发电及新能源电站开发转让业务毛利润合计5.8亿元，占比29% [128] - 2024年公司实现营业收入222.0亿元，同比+19%，归母净利润4.6亿元，同比+12% [128] 三一重能 - 2024年公司对外销售风机9.15GW，同比增长26%，新签海外订单约2GW，2025年上半年新签国内海风订单450MW，风机销售业务实现毛利润14.9亿元，占比50% [131] - 2024年公司对外转让风电项目700.4MW，在建风电场容量2.6GW，发电及电站产品销售业务实现毛利润14.6亿元，占比49% [131] - 2024年公司实现营业收入177.9亿元，同比+19%，归母净利润18.1亿元，同比 - 10% [131] 明阳智能 - 2024年国内海风新增装机容量排名第一，市场份额约31.3%，对外销售风机10.82GW，同比增长12%，预计2025年海风装机需求旺盛推动业绩放量 [134] - 2024年公司电站转让规模1.45GW，在运营风电场装机容量2.05GW，在建装机容量4.69GW，发电及电站产品销售业务毛利润合计21.9亿元，占比100% [134] - 2024年公司实现营业收入271.6亿元，同比 - 3%，归母净利润3.5亿元，同比 - 8% [134]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 参与单位包括国联安基金、宝盈基金等多家机构 [2] - 活动时间为2025年5月8日14:00 - 15:00，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员有董事长肖争强和董事会秘书、财务总监、副总经理寇丛梅 [2] 公司业务情况 收入确认 - 公司按客户要求将产品运至指定地点，经客户签收确认后，按合同约定单价及数量确认收入 [2] 排产与技改 - 2025年第二季度排产紧凑，产能利用率较高，通过加大研发和产线设备技改挖掘产能，对产能提升有积极影响 [2] 产品结构与目标 - 主轴轴承产品结构以单列圆锥滚子轴承为主，通过多种方式保证产品质量并完成交付要求 [3] 毛利率与盈利 - 整体毛利率受产品出货结构及市场化竞争影响，后期通过生产精细化管理、开拓客户需求提高盈利水平 [3] 国内客户需求 - 已与国内多家风电厂商建立深度合作，客户需求稳步提高，对整体业绩有积极影响 [3] 行业趋势 - 大型化风机装机数量增多，下游客户主轴轴承切换技术路线意愿较强，单列圆锥主轴轴承应用有较大提升空间，后期行业渗透率将进一步提高 [3]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [2] 报告的核心观点 - 风力发电系统支撑结构持续优化，钢混塔筒优势渐显，海上基础产品向深水远岸发展 [5][90] - 中国风电资源潜力大，海上风电向深水远岸布局趋势明确 [5][91] - 全球风电行业景气度高，欧洲多国提高海风规划目标，中国海工企业有望受益 [5][64][93] - 建议关注大金重工、泰胜风能、海力风电等风电支撑基础头部企业 [5][94] 根据相关目录分别进行总结 1.风电已成为我国电力供应结构的重要组成部分 1.1 风力发电系统支撑结构持续优化 - 我国风电产业政策推动平价上网，成本下降，竞争力提升 [13] - 2023年中国陆上风电度电成本低至0.019美元/千瓦时，较2017年降幅达67% [14] - 2022 - 2024年风机投标价格下滑后回升，大兆瓦机组占比提升 [17][18][23] - 风电产业链由上中下游组成，支撑基础产品质量要求高 [26][30] - 陆塔向钢混塔筒转变，2023年国内钢混塔筒装机量达7.3GW，同比增长209%；海上基础向导管架、漂浮式发展 [33] - 风塔制造技术壁垒高，国内头部企业有品牌优势，产能分布受运输等因素影响 [37][38] 1.2 国内加大电网基建投入，风电消纳情况不断改善 - 中国陆上风电曾存在消纳问题，海上风电便于消纳，2024年风电发电量占比约10.1% [43][45] - 2020 - 2024年全国风电利用率保持在92%以上，国家加大电网基建投入，2024年电网工程投资超6000亿 [45][46] - 2025年国网和南网总投资预计超8250亿，将推进特高压等工程建设 [52] 1.3 中国风电资源拥有巨大开发潜力，深水远岸是海风未来发展趋势 - 2024年中国风电新增装机量达79.34GW，同比+4.5%，海上风电成全球最大市场 [53][55] - 国内风电招标量波动提升，2024年新增招标量164.1GW，同比增长90% [57] - 我国陆上和海上风能资源技术可开发量巨大，实际装机容量利用率低 [59] - 2025年自然资源部推进海上风电深水远岸布局，深远海风电项目基础结构将升级 [62][63] 2. 全球风电行业保持较高景气度 2.1 全球风电装机容量仍有较大增长空间 - 全球能源转型推动风电发展，2024年全球风电新增装机117GW，再创历史新高 [64][66] - 预计至2030年，全球风电累计装机容量将增长至2118GW，较2024年增长86% [68] 2.2 欧洲多国提高未来的海风规划目标 - 2024年全球海上风电新增装机量达8.0GW，中国、英国和德国新增装机占比约74% [73] - 欧洲多国提高海风规划目标，如2030年北海附近国家海上风电装机容量计划提至120GW [76] 2.3 中国海工企业有望受益于欧洲市场发展 - 预计到2030年，全球海上风电累计装机容量将达239GW，2024 - 2030年年均复合增速约19.2% [78] - 欧洲本土产能不足，中国海工装备产能充裕，大金重工等企业获欧洲订单，树立良好口碑 [82][83] 3.投资策略和重点公司 - 建议关注大金重工、泰胜风能、海力风电等风电支撑基础头部企业 [94] - 大金重工是全球领先企业，布局国内外基地，构建全球战略营销体系 [95] - 泰胜风能产能布局全国，海外业务基地改造预计2025年完成 [96] - 海力风电产品涵盖多种规格，客户品牌优势突出，部分基地有自建码头 [98]