核心业绩概览 - FY26H1（自然年2025年4月至9月）营收为389.9亿港元，同比下降1.1% [1][2] - FY26H1经营利润为68.2亿港元，同比增长0.7%；归母净利润为25.3亿港元，同比增长0.1% [1][2] - 公司宣布中期每股派息0.22港元，派息率为85.7% [1] 分市场营收表现 - 中国内地市场营收322.1亿港元，同比下降2.6%，占总营收的82.6% [2] - 中国港澳市场营收68.6亿港元，同比增长6.5% [1][2] - 中国内地市场同店销售：FY26H1直营同店同比增长2.6%（Q1下降3.3%，Q2增长7.6%），加盟同店同比增长4.8%（Q1持平，Q2增长8.6%） [2] - 中国港澳市场同店销售：FY26H1同比增长4.4%，其中中国澳门增长13.7%，中国香港增长1.8% [2] 盈利能力与成本费用 - FY26H1毛利率为30.5%，同比下降0.9个百分点 [2] - 毛利率变动因素：金价上涨带来约7.9个百分点的正向贡献，批发业务正向贡献0.9个百分点，产品组合正向贡献0.6个百分点，零售业务带来2.6个百分点的负向贡献 [2] - FY26H1经营利润率为17.5%，同比提升0.3个百分点，主要得益于销售及管理费用率下降至14.0%（同比下降1.2个百分点） [3] - 由于金价上涨，FY26H1产生黄金公允价值亏损31.4亿港元，占营收的8.1%；报告期内金价半年涨幅为22.8%，公司黄金对冲比例为55.4% [1][3] 产品结构分析 - 定价首饰（一口价产品）营收113.9亿港元，同比增长9.3%，营收占比29.6%，同比提升2.7个百分点 [1][3] - 计价首饰营收251亿港元，同比下降3.8%，营收占比65.2%，同比下降2.2个百分点 [1][3] - 定价首饰在中国内地市场的零售值贡献为31.8%，同比提升4.4个百分点 [3] - 故宫系列、传福及传喜等标志性产品总销售额达34亿港元，同比增长48% [1][3] - 中国大陆市场产品平均售价提升：定价类首饰从5300港元升至6300港元，镶嵌类首饰从7400港元升至8000港元，计价黄金从7000港元升至8400港元 [3] 渠道与门店策略 - 截至FY26Q2期末，中国内地门店总数为5663家，其中73%为加盟店 [4] - FY26H1在中国大陆市场净关店611家（Q1净关311家，Q2净关300家），新开57家高端店，关闭668家低效店 [1][4] - 高线城市门店表现优于低线城市，高线城市同店销售增长近9% [4] - 新开门店月均销售额超过130万港元，店效提升70%以上 [4] 品牌与营销举措 - 公司基于“故宫博物院藏品”体系推出联名系列 [4] - 在北京、石家庄、澳门推出新形象店，以提升品牌定位与门店店效 [4] - 6月发布高级珠宝系列，灵感源自中国古典哲学与建筑，以强化高端定位 [4] - 担任第15届全国运动会官方奖牌赞助商，将珠宝与体育建立联系 [4] 未来业绩展望 - 管理层预计FY26H2（自然年2025年10月至2026年3月）营收将实现中单位数增长，经营利润率和毛利率将提升（假设金价维持在4000-4100美元/盎司区间震荡） [1] - 2025年10月1日至11月18日（3QTD）零售值同比增长33.9%，其中中国内地直营、内地加盟、中国港澳同店销售分别增长38.8%、48.7%、18.3% [5] - 预计下半年净关店速度将放缓，一口价产品占比将继续提升 [1] - 预计全年毛利率和经营利润率将有所提升，但黄金借贷亏损也将同步扩大 [1][5] - 机构盈利预测：预计FY26-FY28营业收入分别为937.9亿、986.9亿、1049.5亿港元，归母净利润分别为82.1亿、90.0亿、99.1亿港元 [6]

金价表现与市场动态 - 今年以来金价累计涨幅已超55%，早春突破每盎司3000美元关口，本月初首次站上每盎司4000美元历史高位 [1] - 截至9月底的三个月内，黄金ETF持仓增量或已超100吨，是过去八年季度平均增量的三倍多 [1] - 当前黄金牛市已持续约10年，持续时间已接近1970年代和2000年代的牛市 [3] 金价上涨的驱动因素 - 市场认为金价暴涨原因包括美元走弱、科技股飙升导致风险集中、各国央行增持黄金以实现外汇储备多元化，以及关税与贸易争端引发的通胀风险回升 [1] - 各国央行购金速度自2022年俄乌冲突爆发后翻倍，仅中国自去年11月重启购金以来就累计增持39.2吨 [1] - 央行购金行为部分源于对欧美冻结俄罗斯资产后本国海外资产或遭类似制裁的担忧 [1] - 法国兴业银行认为黄金ETF强劲资金流入及各国央行重启购金潮是推动金价进一步上涨的因素 [2] 机构对金价前景的预测 - 法国兴业银行预测未来数月金价或进一步上涨，突破每盎司5000美元的可能性越来越大，并将该目标价设定在2026年底 [2] - 该行指出黄金ETF资金流与其“美国不确定性指数”的上涨趋势一致，该指数数值是去年特朗普大选获胜前五个月均值的三倍多 [2] - 摩根士丹利财富管理公司认为，在数字货币、加密货币与稳定币或重塑外汇市场的背景下，持有黄金有助于提升各国法定货币及/或加密货币的抵押品价值 [2] 潜在风险与历史参照 - 美国银行分析师警告金价往往在整数关口附近出现转向，短期金价或面临回调，幅度可能与1970年代中期约40%的回调及2008年全球金融危机后25%的回调相似 [3] - 历史数据显示黄金并非只涨不跌，1970年代牛市结束后的20年间金价累计下跌约60%，2008年和2015年黄金也分别经历了熊市 [3] - 当前金价上涨几乎与所有困扰金融市场的担忧挂钩，引发对黄金是最佳对冲工具还是高风险博弈的讨论 [3]

行业活动与评选 - 第八届新财富最佳投资顾问评选吸引90家证券公司共39893名投顾参评，创历史新高 [1] - 截至5月30日，"股票交易组"建仓投顾27157人，"场内ETF组"20700人，符合获奖资格人数分别为25629人和19156人 [1] - 股票组TOP10投顾平均收益率达27.09%，TOP300平均回报12.11%，显著跑赢上证指数（2.09%）和创业板指（2.32%）[3][12] - ETF组TOP10平均收益率12.62%，TOP200平均收益6.08%，前三名来自方正证券、天风证券和中泰证券 [11][12] 市场表现与策略 - 5月A股三大指数均上涨，上证指数涨2.09%，创业板指涨2.32%，科创50指数下跌3.50% [3][12] - 股票组冠军王宇航（东方证券）通过布局医药（创新药）和化工板块实现高收益，策略包括：1）捕捉结构性行情 2）押注弱势板块估值修复 [3] - ETF组冠军唐建平（方正证券）指出政策暖风（如国新办发布会）和地缘冲突推升避险资产需求，创新药板块PE从峰值98.80回落70%后迎来修复 [12][13] 机构竞争格局 - 广发证券、中国银河证券、申万宏源证券占据股票组前300名人数前三甲 [17] - 中国银河证券、广发证券、国泰海通证券领跑ETF组前200名榜单 [18] - 头部券商如国泰海通证券（19人）、方正证券（15人）、中泰证券（14人）在投顾竞技中表现突出 [16] 技术与工具创新 - Go-Goal平台上线"条件单"功能，支持多条件设置以降低盯盘压力 [19] - "ETF AI智搜"功能基于标签数据库实现智能筛选，提升投顾效率 [19] 未来投资方向 - 自主可控主线（AI、芯片、软件、大飞机）和军工板块被看好 [4] - 黄金作为对冲工具的价值提升，科技与医疗板块需关注估值风险 [4][5] - 6月A股或延续震荡上行，需跟踪关税政策及美债收益率波动 [13]

人民币与中国股市 - 人民币兑美元每升值1%可推动中国股市上涨3%，主要受益于企业获利前景改善和外资流入增加 [1] - 非必需消费品、房地产和券商股在强势货币环境下通常表现优异 [1] 黄金与比特币 - 黄金比比特币更能有效对冲美元崩溃风险，因其波动性更低且与科技股相关性较弱 [1] - 比特币在过去三年中波动性更大，对回撤更敏感 [1] 港元利率 - 港元Hibor可能从近期跌势中反弹，因过剩流动性将被重新吸收 [1] - Hibor持续下跌需等到2026年美联储进一步降息时 [1] 新西兰货币政策 - 新西兰联储可能进一步降息25个基点，因国内数据回升减轻了快速降息压力 [2] - 央行指引语气可能不再充满忧虑，因关税战风险减弱 [2] 日元走势 - 日元应继续受到支撑，因日本通胀数据支持今年晚些时候加息预期 [2] - 日本央行加息预期独特，因其他G10央行都在降息 [2] 美国投资环境 - 美国可能失去"可靠投资目的地"地位，因共和党试图废除清洁能源激励措施 [2] - 政策不确定性或促使资本流向加拿大或欧盟等更稳定司法管辖区 [2] 黄金市场 - COMEX黄金期货年内涨幅超27%，站上3350美元/盎司上方 [2] - 避险情绪升温推动金价上涨，投资前景持续向好 [2][3] 中国债券市场 - 10年期国债利率有望跌至1.4%-1.5%水平，因需求强于供给 [4] 磷肥出口 - 1-4月磷酸一铵出口量同比下降75.7%，磷酸二铵下降85.3% [4] - 出口窗口期到来后，磷肥出口量有望回升并支撑价格 [4] 科技成长股 - 科技成长风格占优，建议关注机器人、人工智能、算力产业链等方向 [4] - 弱美元驱动的流动性外溢将利好中国科技资产 [4] 利率趋势 - 一年期定期存款利率跌破1%，利率下行是大势所趋 [5] - 需通过承担更多风险和多元资产配置应对利率下行 [5] AI算力 - Claude4系列模型具备连续7小时执行复杂任务能力，推理能力稳定 [6] - AI爆款应用有望从科研、编程等高价值场景率先解锁 [6] 港股市场 - 核心资产定价权可能逐步南移，因港股吸引力系统性提升 [7][9] - 港股流动性改善和资产质量提高推动A股公司密集赴港IPO [7][9] 券商板块 - 券商板块估值有望企稳回升，因政策面和流动性利好 [8][9] - 行业并购重组题材可能刺激板块表现 [8] 新疆电力 - "十五五"末期新疆年发电量有望达9000亿千瓦时 [10] - 新能源发电占比有望超40%，外送电量或接近翻倍 [10] A股配置 - 建议关注大金融、消费板块和泛科技主线 [11] - 市场短期或维持"上有顶、下有底"的震荡格局 [11]