港股市场表现 - 今年上半年恒指和恒生科技指数分别录得20%和18.7%的半年度收益 位居全球主要股指前列 [1] - 4月对等关税引发回调后风险溢价回落推动港股全面反弹 截至6月底恒指已接近年内前高 [1] - 驱动因素主要源于风险溢价回落 无风险利率和基本面盈利改善贡献相对有限 [1] 港股利好因素 - 外部环境扰动边际收敛 特朗普政策重心从关税转向减税 降低外部不确定性 [1] - 港股市场流动性充裕 南向资金积极布局形成呼应 [1] - 科技板块投资价值凸显 外资持续加码信息技术板块体现国际资本长期信心 [1] 科技板块前景 - 科技板块多空分歧收敛 预示波动性降低和趋势性机会酝酿 [1] - 首季度AI估值重估后充分调整 当前拥挤度水平适中 向上弹性空间较大 [2] - 有望成为下一轮上涨行情重要引擎 但需更强基本面支持和政策催化 [2] 资金配置动态 - 南向资金年初至今对港股各板块持仓均有提升 体现内地资金战略性配置上升 [2] - 南向资金板块轮动显著 从信息技术转向新消费 近期主力配置医疗保健和金融 [2] - 外资仅边际加码信息技术板块 其他板块持仓市值多数下降 配置策略更为谨慎聚焦 [2] 沽空格局分析 - 通讯 房地产 能源 材料等周期板块维持较高沽空水平 边际变化不大 [3] - 消费板块明显分化 必需消费稳定 可选消费沽空力量上升且外资减持 [3] - 信息技术板块沽空集中度持续下降 多空分歧正在收敛 [3]

交银国际发布研报称，近期，港股呈现盘整巩固态势。随着风险溢价回落，港股已基本完成此前宏观影 响的修复进程。在新消费、医药板块主题行情轮番推动下，恒生指数再度逼近年内3月份高点。港股当 前适度的拥挤度状态为投资者提供了较理想的配置窗口，特别是在科技板块估值压力充分释放的背景 下，港股从结构性行情向更为广泛的全面上涨转换，仍需要更加强有力的基本面支撑以及政策催化因 素，以推动市场情绪的全面回暖和参与度的明显提升。 外部环境趋于稳定。地缘因素总体可控，外溢风险相对有限。关税谈判暂停至7、8月份，期间为市场提 供了缓冲期。当前美国与非美国家的关税谈判似乎陷入僵局状态，短期内达成大规模贸易协议的可能性 并不高，关税不确定性继续推迟并逐渐弱化的可能性较大。与此同时，特朗普政策重心正因减税法案等 内政议题而出现"由外向内"切换，进一步降低了外部政策冲击的可能性。 交银国际主要观点如下： 近期，港股呈现盘整巩固态势。随着风险溢价回落，港股已基本完成此前宏观影响的修复进程。在新消 费、医药板块主题行情轮番推动下，恒生指数再度逼近年内3月份高点。此轮上涨行情主要得益于关税 不确定性显著降温下、人民币汇率企稳回升为港股提供了重要支 ...

报告核心观点 - 利用拥挤度指标探析港股进一步上涨空间，当前港股具备突破横盘行情条件，待关键催化因素出现有望从横盘向趋势性上涨转换，科技板块或成下一轮上涨重要引擎 [1][3][4] 港股市场环境 - 外部环境趋于稳定，地缘局势可控、关税谈判暂停、特朗普政策重心切换降低外部政策冲击可能性 [5] - 流动性环境较佳，短期内港股市场流动性充裕，新股上市活跃注入新投资主题和情绪催化剂 [5] 拥挤度指标分析 价格指标 - 恒指价格偏离程度位于历史70 - 80%区间，处于偏拥挤位置；恒生科技指数降至50 - 60%区间，处于相对均衡状态 [14] 量能指标 - 恒指成交额与换手率维持在历史均值上方，交易情绪积极；恒生科技指数成交额与换手率回落至历史分位数40%左右，交易热情不足 [16] 量价相关性 - 4 - 5月量价相关性转弱，6月以来从底部区域明显回升，预示市场从盘整向上突破，处于过渡期 [24] 综合指标 - 港股拥挤度降至历史均值左右，恒生科技指数降至30%左右，具备充足向上弹性空间 [37] 板块拥挤度情况 - 医药生物板块量价指标达历史高位，热度高但上行空间受限；交运、能源等板块量价向上，银行等传统高股息板块交易活跃度提升但价格涨幅有限，拥挤度适中；半导体等板块拥挤度显著回落，向上弹性空间充足 [2][44][49] 市场情绪与行情展望 - 港股波动率和卖空比率下降，市场恐慌和做空力量减弱，但缺乏普涨格局 [29] - 港股从结构性行情向全面上涨转换需基本面支撑和政策催化，满足条件有望实现趋势性上涨 [4][54]