投资评级与核心观点 - 报告对顾家家居维持“买入”投资评级 [1] - 目标价为人民币38.93元 [1][7] - 核心观点认为公司作为软体家居龙头，其“结构性创收、质量性增利”战略持续推进，沙发、床垫等业务成长可期，看好公司品牌护城河及全球化发展潜力 [1] 三季度及前三季度业绩表现 - 25Q3收入52.11亿元，同比增长6.5%；归母净利润5.18亿元，同比增长12.0%，对应归母净利率9.94%，同比提升0.5个百分点 [1] - 前三季度累计收入150.12亿元，同比增长8.8%；归母净利润15.39亿元，同比增长13.2%，对应归母净利率10.25%，同比提升0.4个百分点 [1] - 25Q3收入延续稳健增长，经营韧性突出，主要得益于内贸持续稳增及外贸积极开拓；净利润双位数增长主要因收入规模增长及“效本费”工作成效显著 [1] 内贸业务分析 - 25H1公司内贸营收52.25亿元，同比增长10.7%，预计25Q3内贸营收保持稳健增长态势 [2] - 零售转型持续推进，组织变革落地取得显著成效，各事业部权力下放，充分赋能终端经销商，有效激发经营活力 [2] - 公司拟向特定对象（盈峰集团）发行A股股票，融资金额19.97亿元，募集资金将主要用于AI及零售数字化转型、家居产线智能化技改等方面，有望提升生产和渠道效率，放大双边业务协同效应 [2] 外贸业务分析 - 25Q3中国家具及零件累计出口额1019亿元，同比增长0.5%，行业出口额增速转正（25H1出口额2365亿元，同比下降5.7%） [3] - 公司在海外市场积极拓展ODM、批发和零售业务，全球化战略持续推进 [3] - 25H1外贸实现营收42.58亿元，同比增长9.6%，预计25Q3外贸业务延续增长趋势 [3] - 公司拟投资11.24亿元于印尼自建基地项目，项目总建设周期4年，预计全部建成后3年内达纲，达纲时预计实现营收25.2亿元 [3] 盈利能力分析 - 25Q1-3公司综合毛利率为32.4%，同比提升0.5个百分点，主要得益于产品结构优化，相对高毛利率的沙发和卧室产品等收入占比提升 [4] - 25Q1-3整体期间费用率19.2%，同比下降0.9个百分点，其中销售费用率15.6%、管理+研发费用率3.7%、财务费用率-0.1%，分别同比下降0.3、0.3、0.3个百分点，主要因收入规模提升及“效本费”工作持续收获成效 [4] - 综合影响下，25Q1-3归母净利率10.2%，同比提升0.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为18.77、20.83、22.93亿元，对应EPS为2.29、2.54、2.79元 [5] - 截至2025年10月27日，Wind可比公司2026年一致预期PE为14倍，考虑公司组织管理能力优秀，零售运营/供应链管理/仓配服等能力优势突出，给予公司25年17倍PE，目标价38.93元 [5] - 根据经营预测，25-27年营业收入预计分别为202.78亿元、219.32亿元、235.10亿元，同比增长率分别为9.73%、8.16%、7.20% [8][22] - 25-27年预计毛利率分别为33.15%、33.30%、33.46%，净利率分别为9.46%、9.70%、9.97% [22]

控制权变动 - 盈峰集团以每股19.15元的价格向顾家家居定向增发1.0428亿股，募资总额19.97亿元 [1] - 定增完成后，实控人何剑锋通过盈峰睿和投资及盈峰集团控制的股份比例将从29.42%提升至37.37% [1] - 创始人顾江生家族通过第二大股东杭州德烨嘉俊和第三大股东TB Home Limited合计持股15.78%，其股权已全部被冻结质押 [3] - 顾江生家族持有的部分股权（占总股本3.46%）将被司法拍卖，若顺利拍出，其持股比例将降至12.32% [7] 公司经营与财务状况 - 公司上半年营收98.01亿元，同比增长10.02%，归属上市公司股东净利润10.21亿元，同比增长13.89% [5] - 经营活动产生的现金流量净额达10.94亿元，同比大幅增长71.89% [5] - 业绩增长主要得益于内贸零售企稳向好及外贸收入持续增长，特别是功能性沙发和床垫产品表现突出 [6] - 公司总市值截至10月17日为248.24亿元，收盘价30.22元/股 [4] 融资用途与战略投资 - 本次定增募资近20亿元，其中约10亿元（占一半以上）将用于补充公司流动资金 [4] - AI及零售数字化转型项目预计投资金额最大，约为3.95亿元 [4] - 其他资金将投向家居产品生产线智能化技改、功能铁架生产线扩建、智能家居产品研发和品牌建设数字化提升 [4] - 公司计划在印尼投资约11.24亿元自建基地，建设周期4年，预计达纲后年收入25.2亿元 [6] 股权拍卖与影响 - 顾江生家族持有的1389.4961万股（杭州德烨嘉俊）和1450.87万股（TB Home Limited）将被拍卖，合计起拍价约7.24亿元 [7] - 按公司当前股价计算，被拍卖股票市值约8.59亿元，起拍价约为市价的8.4折 [7] - 今年8月顾家集团持有的1470万股股票已被拍卖，竞得方为同行圣奥集团的下属公司杭州代明贸易 [8] - 顾家集团（现杭州德烨嘉俊）股权于8月下旬再遭轮候冻结，涉及债券金额5.39亿元 [9]

控制权变动 - 盈峰集团以每股19.15元的价格向顾家家居定向增发1.0428亿股 募资19.97亿元 定增方案已获上交所批准 [1] - 定增完成后 实控人何剑锋通过盈峰睿和投资和盈峰集团控制的股份比例将从29.42%提升至37.37% 控制权进一步加强 [1] - 创始人顾江生家族控制的第二大股东和第三大股东所持股权已全数冻结质押 其合计持股15.78%将因定增被稀释 [1][6] 创始人股权处置 - 顾江生家族持有的部分股权将于9月22日被司法拍卖 涉及第二和第三大股东共计2839.3661万股 占公司总股本的3.46% [2][6] - 被拍卖股权合计起拍价约为7.24亿元 按公司当前30.22元/股股价计算 市值约8.59亿元 起拍价约为市值的8.4折 [6] - 若此次拍卖顺利完成 顾江生家族持股比例将从15.78%下降至12.32% [6] - 今年8月20日 顾家集团持有的1470万股股票已被司法拍卖 由同行圣奥集团的下属公司以3.777亿元竞得 [7] 公司经营与财务状况 - 公司上半年营收98.01亿元 同比增长10.02% 归属上市公司股东净利润10.21亿元 同比增长13.89% [4] - 经营活动产生的现金流量净额10.94亿元 同比大幅增长71.89% [4][5] - 业绩增长主要得益于内贸零售企稳向好及外贸收入持续增长 特别是功能性沙发和外贸床垫产品 [5] 募资用途与战略投资 - 本次定增募资近20亿元 其中约10亿元将用于补充公司流动资金 占总融资量的一半以上 [3] - 其余资金将投向AI及零售数字化转型 预计投资3.95亿元 以及家居产品生产线智能化技改等功能铁架生产线扩建等项目 [3] - 公司于9月1日宣布计划投资约11.24亿元在印尼自建生产基地 建设周期4年 预计达纲后年收入25.2亿元 [5]

控制权变动 - 盈峰集团以每股19.15元的价格向顾家家居定向增发1.0428亿股，募资总额19.97亿元，该方案已获上交所批准 [1] - 定增前，何剑锋通过盈峰睿和投资持有顾家家居2.42亿股，占公司总股本的29.42%，为实控人 [1] - 定增完成后，何剑锋通过盈峰睿和投资和盈峰集团合计控制公司股份比例将提升至37.37% [1] - 创始人顾江生家族控制的第二大股东杭州德烨嘉俊和第三大股东TB Home Limited持股比例分别为10.76%和5.01%，其全部股权已被冻结质押 [3] - 随着定增完成，顾江生家族持股比例将被进一步稀释 [3] 股权拍卖与创始人退出 - 杭州德烨嘉俊和TB Home Limited共计2840.3661万股公司股权（占总股本3.46%）将于近期被司法拍卖 [3][7] - 拍卖前，顾江生家族通过上述两家实体合计持股比例为15.78%，若拍卖顺利完成，其持股比例将降至12.32% [7] - TB Home Limited的1450.87万股股权起拍价为3.7035亿元，杭州德烨嘉俊的1389.4961万股股权分三批拍卖，起拍价合计3.54亿元 [7] - 按顾家家居当前股价30.22元/股计算，被拍卖股权市值约8.59亿元，而起拍价合计约7.24亿元，相当于市价的84折 [7] - 今年8月20日，顾家集团持有的1470万股股票已被拍卖，竞得方为杭州代明贸易有限公司，成交价3.777亿元 [8] - 杭州代明贸易是圣奥集团的下属公司，圣奥集团从同行转变为顾家家居的债权人及现任股东 [8] - 顾家集团（现更名为杭州德烨嘉俊）股权于8月下旬再遭轮候冻结，涉及债券金额5.39亿元 [9] 公司经营与财务状况 - 顾家家居上半年营收98.01亿元，同比增长10.02%，利润总额13.48亿元，同比增长17.16% [5] - 归属上市公司股东净利润10.21亿元，同比增长13.89%，经营活动产生的现金流量净额10.94亿元，同比大幅增长71.89% [5] - 业绩增长主要得益于内贸零售企稳向好及外贸收入持续增长，其中功能性沙发和床垫产品增速显著 [6] - 公司计划投资约11.24亿元在印尼自建生产基地，建设周期4年，预计达产后年收入25.2亿元 [6] 定增资金用途 - 本次定增募资近20亿元，其中约10亿元（占比超50%）将用于补充公司流动资金 [4] - 其余资金将投向AI及零售数字化转型（预计投资3.95亿元）、家居产品生产线智能化技改、功能铁架生产线扩建、智能家居产品研发和品牌建设数字化提升等项目 [4]

融资与股权结构 - 公司拟通过向特定对象发行A股股票融资19.97亿元，发行对象为间接控股股东盈峰集团，由其以现金方式全额认购 [1] - 本次发行完成后，实控人何剑锋通过盈峰睿和投资、盈峰集团合计控制公司的股份比例将提高至37.37%，控制权得到强化 [1][5] - 盈峰集团在2023年11月以102.99亿元收购公司29.42%的股权，每股价格42.58元，何剑锋由此成为公司实际控制人 [5] 募集资金用途 - 募集资金在扣除发行费用后，将投向家居产品生产线智能化技改、功能铁架生产线扩建、智能家居产品研发、AI及零售数字化转型、品牌建设数字化提升项目以及补充流动资金 [3] - 其中10亿元拟用于补充流动资金，以满足日常经营资金需要 [3] - AI及零售数字化转型项目拟投入募集资金3.94亿元，主要用于数据中心建设、信息系统软硬件购置及建设 [3][4] 战略转型与研发投入 - 公司引入AI技术开展零售数字化转型，旨在通过技术革新与业务模式创新巩固市场领先地位，并构建产品运营IOC以实现产品全生命周期数据的实时监控与分析 [4] - 2022年至2025年上半年，公司研发费用累计达到10.45亿元，成功突破零重力机械臂系统、零靠墙自适应技术等行业首创技术 [7] - 持续的技术研发与设计创新是公司业绩从承压走向反弹的核心驱动力 [7] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司业绩表现亮眼，实现营收98.01亿元，同比增长10.02%，净利润10.21亿元，同比增长13.89% [1][6] - 2024年公司受多重因素影响，营收为184.80亿元，同比下降3.81%，净利润为14.17亿元，同比下降29.38%，为上市以来首次出现营收和净利润同时下滑 [6] - 截至2025年上半年末，公司总资产达到183.1亿元，同比增长16.29%，创历史新高 [7] 业务运营成果 - 2025年上半年，公司智能类产品零售额较2024年上半年同比增长18倍，功能品类零售增长超50%，床垫"1号垫系列"零售增长超过50%，定制零售订单增长13% [2][7] - 2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额达10.94亿元，同比大幅增长71.89% [6] - 公司业务覆盖全球120余个国家和地区，总资产从2020年的130.4亿元增长至2024年的174.9亿元，期间增幅达34.13% [6][7]

融资与股权结构 - 公司拟通过向特定对象发行A股股票融资19.97亿元，发行对象为间接控股股东盈峰集团，认购方式为现金 [1][2] - 本次发行完成后，实控人何剑锋通过盈峰睿和投资、盈峰集团合计控制公司的股份比例将提高至37.37%，控制权得到强化 [1][5][6] - 盈峰集团实控人为何剑锋，其于2023年11月通过盈峰睿和投资以102.99亿元收购公司29.42%股权，成为新实控人 [1][5] 募集资金用途 - 募集资金将重点投向智能家居研发、AI及零售数字化转型等核心领域，以推动业务发展与提升竞争力 [1][2] - 募集资金具体用途包括家居产品生产线智能化技改、功能铁架生产线扩建、智能家居产品研发等项目，其中10亿元拟用于补充流动资金 [2] - AI及零售数字化转型项目拟投入募集资金3.94亿元，主要用于数据中心建设及信息系统软硬件购置，旨在通过技术革新巩固市场地位 [2][3] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司业绩表现亮眼，实现营收98.01亿元，同比增长10.02%，净利润10.21亿元，同比增长13.89% [1][7] - 2024年公司受多重因素影响，营收同比下降3.81%至184.80亿元，净利润同比下降29.38%至14.17亿元，为上市以来首次营收净利双降 [7] - 截至2025年上半年末，公司总资产达到183.1亿元，同比增长16.29%，创历史新高 [8] 业务转型与研发投入 - 公司零售转型成效显著，2025年上半年智能类产品零售同比增长18倍，功能品类零售增长超50% [1][8] - 2022年至2025年上半年，公司累计研发费用达10.45亿元，成功突破零重力机械臂系统等行业首创技术 [8] - 公司通过构建产品运营IOC实现产品全生命周期数据的实时监控与分析，以快速响应市场变化 [3]

公司股价及交易表现 - 截至2025年10月16日收盘，公司股价报收于30.39元，当日下跌1.65% [1] - 当日换手率为0.39%，成交量为3.18万手，成交额为9737.35万元 [1] - 当日主力资金净流出179.9万元，占总成交额1.85% [1] - 当日游资资金净流入208.03万元，占总成交额2.14% [1] - 当日散户资金净流出28.13万元，占总成交额0.29% [1] 向特定对象发行股票方案 - 公司拟向特定对象盈峰集团发行A股股票，募集资金总额不超过199,699.06万元 [1][2][3][4] - 发行价格确定为19.15元/股，发行数量不超过104,281,493股 [1][2][3][4] - 盈峰集团认购的股份限售期为36个月 [1][4] - 发行完成后，盈峰集团及其一致行动人合计持股比例将增至37.37% [2] - 本次发行不会导致公司控制权发生变化，实际控制人仍为何剑锋 [4] 募集资金用途 - 募集资金将用于家居产品生产线智能化技改项目 [1][2][3][4] - 募集资金将用于功能铁架生产线扩建项目 [1][2][3][4] - 募集资金将用于智能家居产品研发项目 [1][2][3][4] - 募集资金将用于AI及零售数字化转型项目 [1][2][3][4] - 募集资金将用于品牌建设数字化提升项目 [1][2][3][4] - 部分募集资金将用于补充流动资金 [1][2][3][4] 公司财务及经营状况 - 2025年上半年公司实现营业收入980,105.68万元，净利润102,055.87万元 [1][3] - 截至2025年6月30日，公司总资产为1,831,032.93万元，归属于母公司所有者权益为979,085.06万元 [3][4] - 2024年度公司营业收入为1,847,971.72万元 [2] - 2024年度母公司净利润为1,416,539,574.98元 [2] - 公司2024年度财务报表经天健会计师事务所审计，关键审计事项包括收入确认和商誉减值 [2] 公司治理与业务发展 - 公司主营业务涵盖全场景家居产品的研发、生产、销售与服务 [1] - 公司2024年实施限制性股票激励计划，授予员工9,725,288股 [2] - 公司本期处置了浙江领尚公司、班尔奇家具公司及宁波卡文公司股权 [2] - 公司商誉账面价值为27,481.85万元，其中对纳图兹贸易公司计提商誉减值50,643,000.55元 [2] - 本次发行已获公司董事会及股东大会审议通过，尚需上交所审核及证监会注册 [1][2][3][4]

再融资核心信息 - 公司向特定对象发行A股股票申请获得上海证券交易所受理 [1] - 本次再融资拟募集资金总额为19.97亿元人民币 [1] - 发行对象为盈峰集团，其为公司间接控股股东，以现金方式全额认购本次发行的全部股票 [1] 募集资金用途 - 募集资金扣除发行费用后，将用于六个具体项目 [1] - 各项目拟使用募集资金金额与项目投资金额完全一致，总计199,699.06万元 [2] - 资金主要投向包括：家居产品生产线智能化技改项目（19,992.00万元）、功能铁架生产线扩建项目（15,009.35万元）、智能家居产品研发项目（15,158.00万元）、AI及零售数字化转型项目（39,449.71万元）、品牌建设数字化提升项目（10,090.00万元）以及补充流动资金（100,000.00万元） [2] 股权结构与控制权 - 截至募集说明书签署日，公司实际控制人何剑锋通过盈峰睿和投资控制公司2.42亿股A股股票，占总股本的29.42% [2] - 按本次发行股票数量上限计算，发行完成后，何剑锋通过盈峰睿和投资及盈峰集团合计控制的股份比例将增至37.37% [2] - 本次发行不会导致公司控制权发生变化 [2]

资本动作 - 顾家家居拟向控股股东盈峰集团定向增发不超过1.04亿股A股股票，发行价19.15元/股，募资总额不超过19.97亿元 [1] - 此次定增是"美的系"入主后的首次大规模资本动作，旨在推动"家居+家电"融合战略 [2] - 发行完成后盈峰集团及其一致行动人持股比例将从29.42%增至37.37%，控制权进一步强化 [6] 募资用途 - 募资将用于家居产品生产线智能化技改、功能铁架生产线扩建、智能家居研发、AI及零售数字化转型、品牌建设数字化提升及补充流动资金 [6] - 补充流动资金规模最大达10亿元，但公司现金类资产合计31.6亿元，资产负债率38.96%低于行业水平 [7] 财务表现 - 2024年营业收入184.80亿元同比下降3.81%，归母净利润14.17亿元同比下降29.38%，系上市以来首次双降 [9] - 境内业务营收93.61亿元同比下降14.4%，叠加红星美凯龙债券全额减值2.13亿元拖累利润 [9] - 毛利率从2023年32.83%微降至32.72%，家具制造业务收入占比92.13%毛利率30.34%，信息技术服务业务毛利率81.47%但收入占比仅3.80% [11] 行业地位 - 连续三年保持"中国品牌全球沙发销量第一"市场地位（2021-2024年） [4] - 旗下拥有主品牌"顾家家居"及高端品牌"居礼"、年轻功能沙发品牌"舒芙"等 [4] 股权变更 - 盈峰集团实控人何剑锋（美的集团创始人何享健之子）通过盈峰睿和投资于2023年11月以102.99亿元收购29.42%股权成为实控人，原实控人顾江生家族持股降至15.63% [5]

公司资本动作 - 公司拟向控股股东盈峰集团定向增发不超过1.04亿股A股股票 发行价19.15元/股 募资总额不超过19.97亿元 这是2024年初"美的系"入主后的首次大规模资本动作 [2] - 发行完成后 盈峰集团及其一致行动人持股比例将从29.42%增至37.37% 控制权进一步强化 [5] - 募资用途包括生产线智能化技改(10亿元)、功能铁架扩建、智能家居研发、AI及零售数字化转型、品牌建设数字化提升等项目 [5] 股权结构变化 - 2023年11月盈峰集团子公司以102.99亿元收购公司29.42%股权 每股42.58元 原实控人顾江生家族持股比例降至15.63% [4] - 盈峰集团实控人为美的集团创始人何享健之子何剑锋 此次定增被视为推动"家居+家电"融合战略的关键步骤 [4][5] 财务表现 - 2024年营业收入184.80亿元(同比-3.81%) 归母净利润14.17亿元(同比-29.38%) 为2016年上市以来首次营收净利双降 [6] - 境内业务营收93.61亿元(同比-14.4%) 受红星美凯龙债券全额减值2.13亿元拖累 [6] - 货币资金27.85亿元+交易性金融资产3.8亿元=31.6亿元现金类资产 资产负债率38.96%低于行业水平 [5] 业务结构 - 家具制造业务收入占比92.13%(170.3亿元) 毛利率30.34% 信息技术服务业务毛利率81.47%但收入占比仅3.80% [9] - 2024年整体毛利率32.72%(2023年为32.83%) 较2020年35.21%的历史高位仍有差距 [9] 行业转型 - 房地产下行周期倒逼行业向智能化、全屋一体化转型 公司与美的集团协同探索"家电+家居"一体化模式 [9] - 连续三年(2021-2024)保持"中国品牌全球沙发销量第一"的市场地位 [4]