文章核心观点 视涯科技科创板IPO提交注册，但其持续亏损、营收规模小、客户与供应商集中度高、上市前股权转让存在疑点、以及募资规模与产能扩张的合理性受到市场广泛质疑 [1] 财务与经营状况 - **营收规模有限且持续亏损**：公司营业收入始终未突破3亿元，2022年至2025年1-9月，归母净利润累计亏损超过9亿元 [2] - **收入结构单一化**：硅基OLED微型显示屏业务收入占比持续提升，从2022年的61.71%增至2025年上半年的85.98%，而光学系统和XR整体解决方案业务收入持续萎缩，占比从31.36%下滑至9.03% [2][3] - **研发投入高企**：报告期内，研发费用占各期营收比重极高，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月分别为124.48%、133.35%、95.93%、80.23% [5] - **固定资产折旧影响盈利**：因大规模产线投资，报告期内各期固定资产计提折旧金额分别为9175.75万元、9490.71万元、1.05亿元、6104.74万元，对当前盈利能力产生影响 [6] 客户与供应商集中度 - **客户集中度高**：报告期内，公司向前五大客户的销售额占当期营业收入的比例分别为75.59%、76.62%、73.61%、63.96% [5] - **供应商集中度高**：报告期内，公司向前五大供应商采购金额合计占各期采购总额的比例分别为70.75%、66.56%、45.55%、60.98% [5] 上市标准与股权转让疑点 - **科创属性标准**：公司最近三年营收复合增长率为21.27%，不符合≥25%或最近一年营收≥3亿元的标准，因此选择“预计市值不低于100亿元”的上市标准 [7] - **股权转让定价异常**：2025年3月14日，一次股权转让定价为11.11元/股，公司整体估值达99.99亿元；3月21日，另一次转让定价为9.29元/股，估值回落至83.61亿元，定价差异明显 [7][8] - **“卡点”满足上市门槛**：2025年6月13日，一次股份转让使公司估值升至100.75亿元，满足上市门槛，仅13天后（6月26日）IPO申报稿即获受理，相关受让主体宁波视界存在成立一周即入股、转让后迅速注销的情况 [8] - **股份代持问题**：公司实控人顾铁的部分持股曾由同学顾浩代持，此外，股东南京招银的股份代持情况在首轮申报稿中未披露，后在第二轮问询中被上交所追问 [7][8] 募投项目与融资合理性 - **募资规模**：公司计划募集资金20.15亿元，其中16.09亿元用于超高分辨率硅基OLED微型显示器件生产线扩建项目，4.06亿元用于研发中心建设项目 [9][10] - **产能扩张激进**：募投项目建成后，12英寸硅基OLED显示屏产能将扩大至1080万块屏，而公司2024年总产能仅为1.44万片，新增产能是现有规模的750倍 [10] - **新增折旧压力**：募投项目实施后，每年最高将新增折旧摊销约2.63亿元，若未来销售规模不能有效扩大，将对盈利能力产生不利影响 [11] - **账上资金充裕**：截至2025年上半年，公司货币资金与交易性金融资产合计高达15.65亿元，其中交易性金融资产8.4亿元主要为银行大额存单，短期借款及一年内到期的非流动负债合计仅为0.73亿元，资金足以覆盖短期债务 [11] - **现金流改善**：2025年1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额为1.41亿元，同比增长286.71%，主要因收到战略客户锁定产能的产能保证金金额较大 [11]

市场整体表现 - 11月27日A股冲高回落，上证指数涨0.29%，深证成指跌0.25%，创业板指跌0.44% [2] - 全市场成交17232亿元，较前一个交易日缩量740亿元 [2] - 市场热点快速轮动，超2700只个股上涨 [2] 消费电子板块 - 政策利好驱动板块爆发，《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》提出到2027年形成包括消费电子在内的3个万亿级消费领域 [3] - 板块内个股表现活跃，昀冢科技10分钟内20%幅度涨停，惠威科技、福日电子等涨停 [3] - 市场层面，多家科技巨头发布AI终端产品，如阿里推出首款自研旗舰双显AI眼镜，华为陪聊机器人开售，字节跳动PICO计划于2026年推新一代产品 [3] 有机硅板块 - 板块表现活跃，宏柏新材、晨光新材等涨停 [4] - 资金面上，9月以来杠杆资金净买入多只概念股，兴发集团融资净买入超3亿元，东岳硅材融资净买入1.63亿元 [4] - 有机硅DMC市场持稳，11月26日主流报价在每吨13100元至13300元附近，厂家挺价意愿强烈，市场预计短期将稳中偏强运行 [5] 机构后市观点 - 券商对后市持乐观态度，认为A股市场在震荡中逐步修复，整体趋势已明显转暖，市场信心持续回升 [6] - 三季报业绩显示基本面适度改善迹象，未来基本面的改善或成为推动市场进一步回暖的重要因素 [6] - 随着政策效果逐步落地、基本面实质好转、增量资金稳步入场，市场具备进一步向上的演绎空间 [6]

赎回实施核心安排 - 最后转股日为2025年10月14日，当日收市后未转股的债券将停止转股 [2] - 赎回价格为100.181元/张，其中当期利息为0.181元/张，年利率为0.20% [3][10] - 赎回日定为2025年10月15日，赎回款预计于2025年10月22日到达持有人资金账户 [4][14] 赎回触发条件 - 赎回条件于2025年9月8日满足，因公司股票在连续30个交易日中有15个交易日收盘价不低于当期转股价的130% [5] - 触发赎回的股价条件为不低于11.87元/股 [5] - 公司董事会于2025年9月8日审议通过行使提前赎回权的议案 [5] 赎回程序与影响 - 债券于2025年10月10日起停止交易，赎回登记日为2025年10月14日 [4][13] - 赎回完成后，“领益转债”将在深圳证券交易所摘牌 [4][14] - 公司将在赎回日前的每个交易日披露赎回提示性公告 [12] 2025年前三季度业绩预告 - 公司预计2025年前三季度业绩同向上升 [19] - 业绩增长主要源于三季度AI终端产品进入新品发布季，新产品量产交付及产线稼动率提升 [21] - 公司海外工厂收入大幅增长，盈利能力有所提升 [21]

业绩概览 - 公司预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为18.9亿元至21.2亿元，同比增长34.10%至50.42% [1] - 公司预计2025年前三季度扣除非经常性损益后的净利润为14.6亿元至16.9亿元，同比增长23.04%至42.42% [1] 业绩增长驱动因素 - 三季度AI终端产品进入新品发布季，公司新产品开始量产交付 [1] - 公司产线稼动率提升，使得整体利润实现较快增长 [1] - 公司海外工厂收入大幅增长，盈利能力有所提升 [1]

公司业绩表现 - 公司预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为18.90亿元至21.20亿元 [2] - 净利润预计比上年同期增长34.10%至50.42% [2] 业绩增长驱动因素 - 三季度AI终端产品进入新品发布季，公司新产品开始量产交付及产线稼动率提升，推动整体利润实现较快增长 [2] - 公司海外工厂收入大幅增长，盈利能力有所提升 [2]

IPO进程与公司定位 - 公司科创板IPO申请于6月26日获受理，并于7月21日进入问询阶段[1] - 公司是全球领先的微显示整体解决方案提供商，核心产品为硅基OLED微型显示屏[1] - 公司是全球首家基于12英寸晶圆背板实现硅基OLED微显示屏规模量产的企业，并具备“显示芯片+微显示屏+光学系统”全栈自研能力[1] 财务业绩表现 - 报告期内公司持续亏损，2022年至2025年上半年归母净利润分别为-2.47亿元、-3.04亿元、-2.47亿元、-1.23亿元，累计亏损约9.21亿元[1][3] - 同期营业收入分别为1.9亿元、2.15亿元、2.8亿元、1.5亿元，呈现增长趋势[1][3] - 主营业务毛利率在报告期各期分别为19.12%、17.03%、21.52%和20.37%[1] - 公司预计由亏转盈的时点为2026年度，但承认盈利时点可能晚于预期[2] 关键财务指标与现金流 - 资产总额从2022年末的22.56亿元增长至2025年6月30日的42.71亿元[3] - 加权平均净资产收益率从2022年的-14.85%改善至2025年上半年的-5.67%[4] - 经营活动现金流量净额从2022年的-2.23亿元改善至2025年上半年的2.22亿元，2024年为-7562.28万元[4][5] - 截至2025年6月末，公司流动比率为1.76，资产负债率（合并）为51.87%[6] 研发投入与亏损解释 - 研发投入占营业收入的比例极高，报告期各期分别为124.48%、133.35%、95.93%和80.23%[4] - 公司解释亏损原因为行业处于快速发展期、进行了大规模产线投资导致折旧较大、以及为保持竞争优势维持大规模研发投入[4] 客户集中度风险 - 公司客户集中度较高，报告期各期向前五大客户销售占比分别为75.59%、76.62%、73.61%和63.96%[7] - 向第一大客户销售占比分别为38.05%、39.44%、30.69%和31.31%[7] - 主要客户包括字节跳动、影石创新、雷鸟、联想等[7] 公司治理与历史沿革 - 公司历轮融资曾约定回购权等特殊权利条款，相关对赌安排已于2024年12月30日终止，但若未能成功上市，部分股东的回购权可能恢复[8] - 公司披露了南京招银股份代持情况，该代持已于2025年9月通过股份转让方式彻底清理[9][10] - 南京招银为关联方，其上层股东曾因股份代持情况被监管警示[11][14]

IPO进程与公司定位 - 科创板IPO申请于6月26日获受理，7月21日进入问询阶段，保荐机构为国泰海通[1] - 公司是全球领先的微显示整体解决方案提供商，核心产品为硅基OLED微型显示屏[1] - 公司是全球首家基于12英寸晶圆背板实现硅基OLED微显示屏规模量产的企业，并具备“显示芯片+微显示屏+光学系统”全栈自研能力[1] 财务业绩表现 - 报告期内营收持续增长，2022年至2025年上半年分别实现营收约1.9亿元、2.15亿元、2.8亿元、1.5亿元[1] - 公司连续亏损，报告期各期归母净利润分别为-2.47亿元、-3.04亿元、-2.47亿元、-1.23亿元，3年半累计亏损约9.21亿元[1][3] - 报告期各期主营业务毛利率分别为19.12%、17.03%、21.52%和20.37%[1] - 2025年上半年加权平均净资产收益率为-5.67%[4] 盈利预期与影响因素 - 公司预计由亏转盈的时点为2026年度，但承认盈利时点可能晚于预期[2] - 持续亏损原因为行业处于快速发展期、大规模产线投资建设导致较大折旧、以及为保持竞争优势维持大规模研发投入[5] - 研发投入占营业收入的比例极高，报告期各期分别为124.48%、133.35%、95.93%和80.23%[4] 现金流与资产负债状况 - 报告期各期，公司经营活动现金流量净额分别为-2.23亿元、-2.87亿元、-7562.28万元和2.22亿元，于2025年上半年转正[4][6] - 截至2025年6月末，公司资产总额为427,134.18万元，归属于母公司所有者权益为205,581.49万元[3] - 截至2025年6月末，公司流动比率为1.76，资产负债率（合并）为51.87%[7] 客户集中度风险 - 客户集中度较高，报告期各期向前五大客户销售占比分别为75.59%、76.62%、73.61%和63.96%[8] - 向第一大客户销售占比分别为38.05%、39.44%、30.69%和31.31%[8] - 主要客户包括字节跳动、影石创新、雷鸟、联想等下游主流厂商[8] 股权结构与特殊条款 - 历轮融资约定了回购权等特殊权利条款，相关对赌安排已终止，但若公司未能成功上市，部分条款可能恢复效力[9] - 披露了南京招银股份代持情况，涉及7名人员，该代持已于2025年9月通过股份转让至新弘达的方式彻底清理[10][11][12] - 南京招银为关联方，其上层股东招银共赢曾因存在股份代持情况被监管警示[13][16]