涉及的行业与公司 * **公司**：奕瑞科技 [1] * **行业**：医疗影像设备、工业检测（锂电、PCB）、硅基OLED显示（XR设备） [1][2][3] 核心观点与论据 * **2025年业绩超预期**：2025年全年营收22.99亿元，同比增长25.53%；归母净利润6.61亿元，同比增长42.15% [1] * **2025年第四季度表现尤为强劲**：Q4营收7.50亿元，同比增长57.79%，创历史新高；归母净利润1.91亿元，同比增长154.16% [1] * **Q4高增长驱动因素**：1) 国内医疗设备以旧换新政策支持，医疗影像业务加速增长 [2]；2) 成为韩国齿科CBCT市场探测器主要供应商之一 [2]；3) 锂电、PCB等工业检测需求高速增长 [2]；4) 高压发生器、组合式射线源等新核心部件及解决方案取得显著增长 [2]；5) 硅基OLED背板量产并开始贡献收入 [2] * **盈利能力企稳回升**：得益于规模优势及精益生产管理，Q4扣非净利润1.87亿元，同比大幅增长253.39% [1][2] * **看好硅基OLED背板放量前景**：AI技术爆发催生海量信息交互需求，XR设备对硅基OLED屏幕需求快速增长 [3] * **关联公司视涯科技IPO提供催化**：视涯科技（国内第一、全球第二的微显示解决方案商）IPO获准注册，奕瑞科技是其核心供应商 [2][3] * **视涯科技高增长预期**：其招股书披露，2026-2027年收入预计分别为22.60亿元、37.34亿元，同比增速分别为382%、65% [3] * **公司发布员工持股计划**：授予不超过150人，筹集资金上限1亿元，占2024年末员工总数的7.29%，绑定核心团队 [3] * **员工持股计划业绩考核目标**：以2025年净利润为基数，2026年净利润增速触发值为15%，目标值为25% [3] * **未来展望**：预计2026年行业景气度上行，公司全球市占率有望提升，叠加硅基OLED背板放量，收入业绩有望持续增长 [2] 其他重要内容 * **风险提示**：投资扩产不及预期，XR设备行业发展不及预期 [3]

公司上市进程 - 证监会于1月15日同意视涯科技首次公开发行股票的注册申请 批复自同意注册之日起12个月内有效 [1] - 公司IPO于2025年6月26日获得受理 2025年7月21日进入问询阶段 并于2025年12月24日上会获得通过 当年12月26日提交注册 [1] 公司业务与募资用途 - 视涯科技是微显示整体解决方案提供商 核心产品为硅基OLED微型显示屏 并为客户提供包括战略产品开发、光学系统和XR整体解决方案等增值服务 [1] - 本次冲击上市 公司拟募集资金约20.15亿元 扣除发行费用后将用于超高分辨率硅基OLED微型显示器件生产线扩建项目和研发中心建设项目 [1]

公司上市与募资 - 中国证监会于2026年1月15日同意视涯科技首次公开发行股票注册[1] - 公司拟在上海证券交易所科创板上市[1] - 保荐机构为国泰海通[1] - 拟募集资金总额为20.15亿元人民币[1] 公司业务与市场地位 - 公司是全球领先的微显示整体解决方案提供商[3] - 核心产品为硅基OLED微型显示屏[3] - 提供战略产品开发、光学系统和XR整体解决方案等增值服务[3] - 公司是全球首家基于12英寸晶圆背板实现硅基OLED微显示屏规模量产的企业[3] - 公司是全球少数具备硅基OLED“显示芯片+微显示屏+光学系统”全栈自研能力的科创企业[3] - 公司核心产品在关键性能指标方面已达到或超越索尼可比产品[3] - 2024年行业内已实现百万级出货的厂商仅索尼与视涯科技[3] - 2024年索尼在全球XR设备硅基OLED产品出货量排名全球第一，约占全市场出货量的50.8%[3] - 2024年公司出货量排名全球第二、境内第一，约占全市场出货量的35.2%[3]

公司概况与上市目的 - 公司是全球领先的微显示整体解决方案提供商，核心产品为硅基OLED微型显示屏，并为客户提供包括战略产品开发、光学系统和XR整体解决方案等增值服务 [2] - 公司于科创板提交IPO注册，上市目的为通过募集资金提高研发能力及硅基OLED微型显示屏产能，以保障我国微显示产品供应安全，并带动设备及材料的国产替代，提升产业链自主可控程度和综合竞争力 [1] 市场地位与行业格局 - 根据弗若斯特沙利文报告，2024年行业内已实现百万级出货的硅基OLED厂商仅索尼与视涯科技 [2] - 2024年，索尼在全球XR设备硅基OLED产品出货量排名全球第一，约占全市场出货量的50.8%；视涯科技出货量排名全球第二、国内第一，约占全市场出货量的35.2% [2] - 公司是全球仅有的两家实现百万级出货量的硅基OLED微显示企业之一 [2] 财务表现与亏损原因 - 公司目前处于持续亏损状态：2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，归属于普通股股东的净利润分别为-2.47亿元、-3.04亿元、-2.47亿元和-1.23亿元 [3] - 亏损原因包括：下游AI终端产品迭代快，销售规模效应显现尚需时间；报告期内进行大规模产线投资建设，产线折旧对盈利能力产生影响；行业技术竞争激烈，需维持大规模研发投入 [3] - 具体财务约束：近三年研发费用累计7.93亿元，占营收比例达115.61%；12英寸产线建设形成固定资产及在建工程15.5亿元，年折旧额超1亿元，占2024年营收的37.54%；下游XR设备市场渗透率仍低，营收规模有限，尚未形成正向循环 [3] 负债结构与原因 - 公司债务增长较快：2022年至2025年上半年，流动负债合计分别为2.18亿元、2.08亿元、2.7亿元和14.19亿元；同期非流动负债合计分别为4.77亿元、4.69亿元、7.14亿元和7.97亿元 [4] - 负债攀升主要源于一项与“客户三”签订的长期产能锁定协议，该战略客户为锁定2026年及2027年数百万块显示屏的产能，支付了巨额“产能保证金”，该款项在财务上计入“其他应付款”，导致流动负债大幅上升 [4] - 公司又将部分保证金支付给关联方奕瑞科技，以锁定其未来晶圆背板的供应，这导致了“其他应收款”的激增 [5] 关联交易情况 - 公司与关联方奕瑞科技存在采购交易：根据与战略客户“客户三”签署的三方协议，客户三指定奕瑞科技为晶圆背板供应商，视涯科技需向奕瑞科技采购生产所需微显示晶圆背板 [5][6] - 公司预计，随着战略客户订单的实现，2026年对奕瑞科技的晶圆背板采购金额占比约为26.5%—33.0%，可能引致供应商集中度及关联采购占比进一步提升 [7] - 公司表示关联交易价格具有公允性，例如2025年1—6月向奕瑞科技的销售价格系基于成本加成原则确定 [6] 关联交易的关注点与风险 - 监管机构在问询中关注关联交易的必要性和公允性，要求披露向关联方采购、销售的必要性和公允性，以及关联交易未来是否持续 [6] - 专家指出关联交易存在合规风险：向实控人控制的奕瑞科技采购晶圆背板，且被客户指定为唯一供应商，导致采购必要性存疑；向歌尔股份销售产品并委托其开发产线，交易定价公允性缺乏独立第三方数据佐证 [9] - 核心风险点在于：一家目前尚未量产晶圆背板的关联方（奕瑞科技），被指定为未来核心原材料的独家或主要供应商，其商业合理性、供应稳定性和价格公允性需要强有力的证据证明 [10] 上市进程与不确定性 - 公司已过会并提交注册，但上市仍存在不确定性，监管机构可能会就关联交易等关键问题要求作出更彻底的披露和验证 [11] - 公司经营与财务层面存在不确定性：盈利预测依赖下游XR市场爆发，若行业增长不及预期，亏损可能持续；客户集中度很高；技术路线竞争加剧，Fast-LCD、Micro-LED可能分流需求 [11]

文章核心观点 视涯科技科创板IPO提交注册，但其持续亏损、营收规模小、客户与供应商集中度高、上市前股权转让存在疑点、以及募资规模与产能扩张的合理性受到市场广泛质疑 [1] 财务与经营状况 - **营收规模有限且持续亏损**：公司营业收入始终未突破3亿元，2022年至2025年1-9月，归母净利润累计亏损超过9亿元 [2] - **收入结构单一化**：硅基OLED微型显示屏业务收入占比持续提升，从2022年的61.71%增至2025年上半年的85.98%，而光学系统和XR整体解决方案业务收入持续萎缩，占比从31.36%下滑至9.03% [2][3] - **研发投入高企**：报告期内，研发费用占各期营收比重极高，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月分别为124.48%、133.35%、95.93%、80.23% [5] - **固定资产折旧影响盈利**：因大规模产线投资，报告期内各期固定资产计提折旧金额分别为9175.75万元、9490.71万元、1.05亿元、6104.74万元，对当前盈利能力产生影响 [6] 客户与供应商集中度 - **客户集中度高**：报告期内，公司向前五大客户的销售额占当期营业收入的比例分别为75.59%、76.62%、73.61%、63.96% [5] - **供应商集中度高**：报告期内，公司向前五大供应商采购金额合计占各期采购总额的比例分别为70.75%、66.56%、45.55%、60.98% [5] 上市标准与股权转让疑点 - **科创属性标准**：公司最近三年营收复合增长率为21.27%，不符合≥25%或最近一年营收≥3亿元的标准，因此选择“预计市值不低于100亿元”的上市标准 [7] - **股权转让定价异常**：2025年3月14日，一次股权转让定价为11.11元/股，公司整体估值达99.99亿元；3月21日，另一次转让定价为9.29元/股，估值回落至83.61亿元，定价差异明显 [7][8] - **“卡点”满足上市门槛**：2025年6月13日，一次股份转让使公司估值升至100.75亿元，满足上市门槛，仅13天后（6月26日）IPO申报稿即获受理，相关受让主体宁波视界存在成立一周即入股、转让后迅速注销的情况 [8] - **股份代持问题**：公司实控人顾铁的部分持股曾由同学顾浩代持，此外，股东南京招银的股份代持情况在首轮申报稿中未披露，后在第二轮问询中被上交所追问 [7][8] 募投项目与融资合理性 - **募资规模**：公司计划募集资金20.15亿元，其中16.09亿元用于超高分辨率硅基OLED微型显示器件生产线扩建项目，4.06亿元用于研发中心建设项目 [9][10] - **产能扩张激进**：募投项目建成后，12英寸硅基OLED显示屏产能将扩大至1080万块屏，而公司2024年总产能仅为1.44万片，新增产能是现有规模的750倍 [10] - **新增折旧压力**：募投项目实施后，每年最高将新增折旧摊销约2.63亿元，若未来销售规模不能有效扩大，将对盈利能力产生不利影响 [11] - **账上资金充裕**：截至2025年上半年，公司货币资金与交易性金融资产合计高达15.65亿元，其中交易性金融资产8.4亿元主要为银行大额存单，短期借款及一年内到期的非流动负债合计仅为0.73亿元，资金足以覆盖短期债务 [11] - **现金流改善**：2025年1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额为1.41亿元，同比增长286.71%，主要因收到战略客户锁定产能的产能保证金金额较大 [11]

公司上市进程 - 视涯科技股份有限公司科创板IPO已提交注册 [1] - 公司IPO于2025年6月26日获得受理 当年7月21日进入问询阶段 并于12月24日上会获得通过 [1] 公司业务与产品 - 公司是微显示整体解决方案提供商 [1] - 核心产品为硅基OLED微型显示屏 [1] - 为客户提供包括战略产品开发 光学系统和XR整体解决方案等增值服务 [1] 募集资金用途 - 本次冲击上市 公司拟募集资金约20.15亿元 [1] - 扣除发行费用后 资金将用于超高分辨率硅基OLED微型显示器件生产线扩建项目和研发中心建设项目 [1]

公司概况与市场地位 - 视涯科技是一家微显示整体解决方案提供商，核心产品为硅基OLED微型显示屏，并提供光学系统和XR整体解决方案等增值服务 [2] - 公司是全球首家基于12英寸晶圆背板实现硅基OLED微显示屏规模量产的企业，也是全球少数具备硅基OLED“显示芯片+微显示屏+光学系统”全栈自研能力的科创企业 [3] - 2024年，在全球XR设备硅基OLED产品出货量中，索尼排名第一约占50.8%，视涯科技排名全球第二、境内第一约占35.2% [4] - 公司已实现对字节跳动、影石创新、雷鸟、联想等全球一线终端厂商的出货 [4] 技术突破与产品优势 - 公司聚焦高性能硅基OLED产品研发，创新性地研发了硅基OLED强微腔技术、串扰截断技术、高光效叠层OLED全彩技术等一系列核心技术 [3] - 通过技术攻关，公司产品在关键性能、产能规模及可靠性等方面已达到或超越索尼 [3] - 公司打破了索尼在热成像、夜视仪等传统专业市场的垄断，并快速抢占全球XR市场份额 [3] 财务表现与增长 - 2022年至2024年，公司营收分别为1.90亿元、2.15亿元和2.80亿元 [4] - 2024年前三季度，公司营收同比增长54.67%至2.93亿元 [4] - 公司已与战略客户达成关键合作意向，有望在2026年及未来数年内实现每年数百万量级硅基OLED微型显示屏交付 [4] 行业背景与竞争格局 - 微显示行业长期被日本索尼、美国eMagin（2023年被韩国三星收购）与法国MICROOLED等境外公司垄断 [2] - 索尼于2011年推出第一代硅基OLED微型显示屏，长期在传统市场占据优势，但其传统产品难以满足日益增长的XR设备市场对高性能显示的需求 [2] - AI技术的爆发式增长催生了海量信息交互需求，使得下游对高性能硅基OLED微型显示屏的需求快速增长 [5] - 硅基OLED微型显示屏作为XR设备的核心硬件，在AI产业国际化竞争中具备战略性意义 [5] - 索尼等同行业公司正纷纷扩大对硅基OLED微型显示屏的研发及产能扩张投入，以在全球AI产业竞争中抢占市场领先地位 [5] 股东与投资背景 - 公司已获得精测电子、歌尔股份、联新资本、招银国际、光驰科技、中网投、大疆、宇杉资本、合肥国资、小米长江产业基金、激智科技、源码资本、中金资本、华金资本、天际资本、海望资本等知名机构、产业方及地方政府的投资 [4]

公司IPO过会核心信息 - 视涯科技股份有限公司首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求，成为2025年第102家过会企业[1] - 公司拟于上交所科创板上市，计划公开发行不超过10,000万股新股，拟募集资金201,457.25万元[3] - 募集资金将用于超高分辨率硅基OLED微型显示器件生产线扩建项目及研发中心建设项目[3] 公司业务与股权结构 - 公司是微显示整体解决方案提供商，核心产品为硅基OLED微型显示屏，并提供战略产品开发、光学系统和XR整体解决方案等增值服务[2] - 控股股东上海箕山直接持有公司14,052.3136万股，占公司股本总额的15.61%，并通过特别表决权安排控制公司股东会54.35%的表决权[3] - 实际控制人顾铁（美国国籍，拥有中国永久居留权）通过上海箕山及其控制主体合计控制公司29.36%的股份，并控制61.79%的表决权[3] - 控股股东的一致行动人合计持有公司12,372.5921万股股份，占公司股本总额的13.75%[3] 保荐机构与市场数据 - 本次IPO的保荐机构为国泰海通证券股份有限公司，保荐代表人为邬凯丞、王新盛[2] - 这是国泰海通证券2025年保荐成功的第13单IPO项目[2] - 2025年全年，上海证券交易所和深圳证券交易所合计有57家企业过会，北京证券交易所有45家企业过会[1] 上市委会议关注要点 - 上市委要求公司结合硅基OLED微显示屏市场空间、XR发展趋势、技术优势、尚未盈利状况、主要客户验证及订单、产能瓶颈、募投项目及竞争对手产能扩充情况，说明收入增长的可持续性及是否存在产能过剩风险[4] - 上市委要求公司说明与特定战略客户及供应商签署三方协议的商业合理性，并关注协议履行是否存在重大不确定性及其对公司未来生产经营的潜在影响[5]

公司IPO进程 - 视涯科技股份有限公司科创板IPO申请于12月24日成功过会 [1] - 公司IPO申请于2025年6月30日获受理，从受理到过会仅历时约半年 [1] 公司行业地位与技术实力 - 公司是全球微显示行业龙头，主要产品为硅基OLED微显示屏，该产品是AI时代新一代智能终端的核心硬件 [3] - 公司已实现硅基OLED核心技术突破，产品技术水平国际领先，并填补了国内产业空白 [3] - 公司是全球领先的硅基OLED微显示屏制造商，也是国内首家率先实现大规模量产、具备最大量产能力的硅基OLED微显示屏制造商 [3] - 公司是全球目前唯一同时拥有强微腔结构、串扰截断、叠层OLED全彩等关键核心技术的硅基OLED微显示屏制造商 [3] - 公司是全球首家基于12英寸晶圆背板实现硅基OLED微显示屏规模量产的企业 [3] - 公司是全球少数具备硅基OLED“显示芯片+微显示屏+光学系统”全栈自研能力的科创企业 [3] 公司市场份额 - 根据弗若斯特沙利文报告，2024年视涯科技在全球XR设备硅基OLED产品出货量中排名全球第二、境内第一，市场份额约占35.2% [3] - 在无人机FPV眼镜细分市场，公司为某战略客户定制开发专用显示屏，助力其产品在2024年占据该领域高达91.6%的市场份额 [3] 上市募资目的 - 公司计划通过本次上市募集资金提高研发能力及硅基OLED微型显示屏产能 [4] - 募资目的之一是保障我国微显示产品的供应安全 [4] - 募资目的之二是全面提升我国微显示产业链的综合竞争力 [4]

公司上市进程与募资计划 - 视涯科技于12月24日科创板IPO上会获得通过 [1] - 公司IPO于2025年6月26日获得受理，当年7月21日进入问询阶段 [1] - 本次冲击上市，公司拟募集资金约20.15亿元 [1] 公司主营业务与定位 - 视涯科技是微显示整体解决方案提供商 [1] - 核心产品为硅基OLED微型显示屏 [1] - 并为客户提供包括战略产品开发、光学系统和XR整体解决方案等增值服务 [1] 上市委关注的核心问题：收入可持续性与风险 - 上市委要求公司结合硅基OLED微显示屏市场空间及XR发展趋势、公司技术优势、尚未盈利及业绩预计前瞻性信息，说明收入增长的可持续性 [1] - 上市委关注公司主要客户产品验证及订单、阳极环节产能瓶颈、募投项目及竞争对手产能扩充情况 [1] - 上市委询问公司是否存在产能过剩风险，相关预计是否审慎 [1] 上市委关注的特定协议与供应链风险 - 上市委要求公司说明与特定战略客户及供应商签署三方协议的商业合理性 [1] - 上市委要求结合相关产品验证、生产线建设、原材料晶圆背板供应产能保障等进展情况，说明三方协议履行是否存在重大不确定性 [1] - 上市委询问该协议如未能正常履行是否对公司未来生产经营及业绩构成重大不利影响 [1]