美元现状与历史支撑 - 美元在国际贸易中一半以上用美元结算 在外汇交易、外汇储备、跨境清算中仍占据主导地位[3] - 美元霸权地位的历史支撑经历了三个阶段 布雷顿森林体系下由黄金背书 后与黄金脱钩转而与石油绑定 再通过金融衍生品成为全球金融市场的规则和杠杆[3] “AI美元”设想的提出与动机 - 美国战略圈提出“AI美元”概念 试图将人工智能技术作为美元新的锚定物 以延续其全球霸权 该设想被视为“美元续命方案”或美元焦虑的体现[1] - 美国将目光投向AI 因其是新的增长点和竞争高地 希望将芯片、算力、大模型、数据中心等环节与美元计价结算绑定 再造一个“不可绕开的美元场景”[4] “AI美元”与“石油美元”的关键差异 - 石油能支撑美元因其是基础性自然资源 应用广泛且产地与运输通道集中可控 美国能通过军事、外交和金融掌控整个体系[6] - AI是一套技术体系 无固定产地和单一通道 形态可被快速替代 其核心资源是人、算法和数据 流动性强且易本地化 美国难以一家独占[6] - AI竞争是多极化的 中美处于第一梯队 欧洲、日本、印度等也在加速布局[6] 稳定币与加密货币的角色 - 美国将稳定币和加密货币纳入“AI美元”设想 旨在在传统金融体系外的新支付结算网络中提前卡位 通过制定规则和纳入监管来巩固美元主导权[6] - 稳定币本质上仍是对美元信用的二次依赖 当美元被频繁武器化（如冻结资产、制裁）时 其他国家会本能寻求替代方案[7] 国际货币体系的深层变化与美元的根本矛盾 - 国际货币体系正发生深层变化 各国不愿将所有筹码押在单一货币上 欧元、人民币、本币结算及区域支付体系因更具安全性、可控性和弹性而得到发展[7] - 美元的根本问题是政治性的 其被反复武器化消耗了全球信任 霸权的过度使用导致反噬 这是AI技术无法解决的根本矛盾[9] - “AI美元”设想反映了美国在旧锚点松动下的战略焦虑 但当今世界已非单一资源或单一国家规则可长期统治的时代[9] - AI技术可能放大优势也可能放大裂痕 若旧秩序问题未修复 新技术只会以新方式暴露同样矛盾 靠“AI美元”复刻“石油美元”的时代恐已错过[9]

美元国际地位的演变历程 - 美元国际货币地位的强化经历了四个阶段：布雷顿森林体系时期的“黄金美元”、上世纪70年代后的“石油美元”、金融衍生品美元、以及当前寻求与AI技术和稳定币挂钩的阶段 [2][3][4] - 在布雷顿森林体系时期，美元与黄金挂钩（1盎司黄金兑换35美元），成为主要计价和结算货币，奠定了其国际货币地位 [2] - 布雷顿森林体系解体后，美国与沙特等国协议使石油以美元计价结算，形成“石油美元”体系，石油输出国获得的美元又回流美国金融市场，进一步强化了美元地位 [3] - 随着金融创新，以美元计价的金融衍生品（如外汇远期、期货、期权）交易量在全球占据主导地位，美元成为国际金融市场主要交易货币 [3] - 当前阶段，美国试图将AI芯片、大模型、算力等高科技优势与美元绑定，并通过立法（如《芯片与科学法案》）和监管（如CFTC数字资产试点）推动“AI美元”及美元在稳定币领域的主导地位 [4] 美元当前在全球体系中的地位 - 根据2025年4月统计，美元结算的国际贸易占全球56%，美元外汇交易占比87%，全球美元外汇储备占比58%，SWIFT系统中美元支付占比49%，在多项主要交易和存量中占据半壁江山 [1] - 美元汇率是影响黄金和石油价格变动的重要因素，原油价格和美元指数往往成反向变化 [2][3] - 全球金融衍生品的交易量是现货交易的数倍乃至数十倍，其中绝大多数以美元计价和结算，美元利率和汇率的变动对国际市场波动影响巨大 [3][5] 对“AI美元”霸权设想的分析与挑战 - 美国战略界和产业界正在讨论复刻“石油美元”体系，依靠“AI美元”延续美元霸权的可能性 [1][6] - 分析认为“AI美元”霸权难以实现，核心原因在于AI技术及其产业生态难以成为“石油2.0” [7] - “石油美元”体系延续半个世纪的核心在于石油的四大关键属性：天然不可替代、全球刚性需求、产供链高度集中于海湾地区、美国主导下的封闭循环；而AI技术发展呈现以中美为第一梯队、各国竞相发展的态势，缺乏石油的不可替代性和区域性集中特征，美国难以像掌控石油那样对AI产业链施加同等影响 [7] - 国际货币体系多元化大势不可阻挡，过度依赖单一主权货币的负面效应显现，欧元保持一定韧性，人民币已成为全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，在SDR货币篮子中权重位列第三 [8] 行业与技术的潜在影响 - AI技术和加密货币（如比特币、以太坊、USDC）的发展方兴未艾，国际货币的定价权能促进本国货币国际地位的提升，并延伸至AI相关领域 [6] - 美国计划推出“GENIUS法案”以确定规则，强化美元在加密货币特别是稳定币领域交易和支付的主导地位 [4] - 2025年底，美国商品期货交易委员会（CFTC）启动数字资产试点项目，允许主要加密货币用作衍生品交易抵押品，意味着加密货币开始融入正规金融体系 [4] - 世界各国需关注和研究AI技术对于货币国际化的潜在影响，并利用AI发展机遇推动国际货币体系向更加公平合理的方向发展 [9]

核心观点 - 当前A股市场呈现出一种极致的结构性行情，机构资金高度抱团于AI等少数赛道及龙头股，导致市场流动性在局部异常充裕但整体分化严重，形成一种“有量无神”的扭曲牛市[6][9][20][37] - 市场正面临从宏大叙事向商业现实转变的潜在风险，华尔街对AI股的估值调整已波及A股，而国内机构资金的抱团行为可能加剧市场波动，催生结构性熊市[27][28][34][36] 市场结构性分化与机构抱团 - 市场呈现典型的“二八分化”，资金高度集中于少数热点股票，例如在摩尔线程股价最高的12月11日，全市场超八成个股下跌[11] - 机构资金在AI赛道抱团现象显著，2025年10月8日至12月15日，寒武纪、中芯国际、海光信息、摩尔线程的机构资金区间流入额分别约为1297亿元、552亿元、430亿元和127亿元[14] - 多只AI概念热门股占据了超10%的A股机构资金区间流入额，其中中际旭创流入约3202亿元，新易盛流入约2601亿元，胜宏科技流入约1817亿元，形成彻底抱团[15] - 公募基金2025年三季报显示，全市场922只公募基金持有寒武纪，季度持仓变动约334亿元，持股总市值713亿元，占公募基金所有持股总市值的1.6%[14] - 对比2020年末机构抱团贵州茅台的高峰期，当时有1430只公募基金持有，季度持仓变动约491亿元，持股总市值1573亿元，占公募基金所有持股总市值的5.4%[14] 资金行为与市场流动性特征 - 居民储蓄通过资管产品转化为机构资金，成为入市主力，推动指数上涨，但市场并非普涨，而是高度结构化、同质化的资金迁徙，日成交额超过两万亿元[20] - 保险资金等“长钱”加速入市，预计仅大型国有保险公司自2025年起每年可为市场带来约5000亿元增量资金，但其投资路径高度趋同，主要通过ETF入市[23] - 截至2025年6月末，险资持有的ETF份额已超2500亿份，持仓市值超2800亿元，较年初显著增长，中国人寿、平安人寿等巨头是布局主力[23] - 主观多头策略基金经理边缘化，多位任职超10年、管理规模超百亿元的绩优老将离任，而量化私募产品，尤其是指数增强策略，成为渠道销售核心[24] - 量化策略依赖高换手捕捉价差，不创造新的公司价值认知，当市场“造浪者”（主观投资者）减少，流动性主要来源于机构间的博弈和交易行为本身[24][25] 外部环境与宏观博弈 - 华尔街开始对AI概念股主动杀估值，原因包括美联储鹰派降息预期、日本央行加息预期可能削弱全球流动性，以及如甲骨文等公司财报不及预期[27] - 甲骨文将全年资本开支指引上调约150亿美元，且媒体称其部分为OpenAI开发的数据中心竣工日期从2027年推迟至2028年，加剧市场对AI泡沫担忧[27] - 国际金银市场出现史诗级逼空行情，与科技股齐涨，颠覆传统资产轮动认知，反映市场对美元霸权货币体系的试探，以及各方势力在货币博弈上的角力[30] - 算力规模增长是宏观大势，全球算力规模预计从2023年的1397 EFLOPS增长至2030年的16 ZFLOPS，中国智能算力规模预计从2024年的725.3 EFLOPS增长至2781.9 EFLOPS[31] - 算力定价权成为中美科技与货币博弈的核心焦点之一，中国在算力/AI领域争夺资产定价权的努力可为人民币国际化提供助力[31][32] 新股与市场循环 - 超级新股摩尔线程公告拟使用不超过75亿元的募集资金进行理财，引发市场热议和股价大幅回调，一度单日重挫逾19%[6] - 尽管摩尔线程未超募且资金承诺按项目投入，但其与沐曦股份等高科企快速上市，让市场再次进入某种熟悉的循环，引发对极致结构性行情催生流动性危机的担忧[9] - 公募基金行业新规要求考核从“销售规模”转向“客户长期盈亏”，可能促使基金经理更倾向于抱团市场共识强的主线龙头，加剧资金涌入狭窄的“共识池”[17][18]

核心观点 - 当前A股市场呈现出一种高度结构化、资金极致抱团于AI等少数赛道的“诡异牛市”，市场流动性充裕但集中于头部热门股，导致严重的两极分化，多数个股表现惨淡，潜藏着因局部流动性枯竭而引发的结构性熊市风险 [4][11][26][27] 市场表现与资金流向 - 超级新股摩尔线程公告拟使用不超过75亿元募集资金进行理财，引发市场对其“圈钱”的担忧，股价出现大幅回调，单日一度重挫逾19%，收跌13.41%，随后一个交易日再跌6.13% [1] - 市场出现极致的“二八分化”行情，在摩尔线程股价最高的12月11日，上证指数跌0.70%，深证成指跌1.27%，全市场超八成个股下跌，资金高度集中于少数热点股票 [4] - 机构资金在AI概念股上呈现彻底抱团态势，从2025年10月8日至12月15日，多只AI热门股占据大量机构资金流入，其中中际旭创流入约3202亿元，新易盛流入约2601亿元，胜宏科技流入约1817亿元，寒武纪流入约1297亿元，中芯国际流入约552亿元，海光信息流入约430亿元，新上市的摩尔线程也有127亿元流入 [6][7] - 根据2025年基金三季报，全市场共有922只公募基金持有寒武纪，季度持仓变动约334亿元，持股总市值713亿元，占公募基金所有持股总市值的1.6% [6] - 作为对比，在白酒股受追捧的2020年末，全市场共有1430只公募基金持有贵州茅台，季度持仓变动约491亿元，持股总市值1573亿元，占公募基金所有持股总市值的5.4% [6] 机构行为与市场结构变化 - 2025年出台的公募基金行业新规要求考核重点从销售规模转向权益类基金保有规模和投资者长期盈亏，这可能导致基金经理为保排名而更倾向于抱团市场共识强的主线龙头，加剧资金向狭窄“共识池”集中 [9] - 保险资金等“长钱”正加速入市，预计仅大型国有保险公司自2025年起每年就可为市场带来约5000亿元的增量资金，但其投资路径高度趋同，主要通过ETF入市 [14] - 截至2025年6月末，险资持有的ETF份额已超过2500亿份，持仓市值超2800亿元，较年初显著增长 [14] - 主观多头策略的基金经理（如多位任职超10年、管理规模超百亿的绩优老将）相继离任，象征依赖深度研究和个体洞见的时代正在褪色，市场“造浪者”减少 [16] - 量化私募策略（尤其是指数增强产品）已成为高净值客户的核心底仓，其通过高换手捕捉价差，并不创造新的公司价值认知或引领长期产业趋势 [16][18] 宏观背景与中美博弈 - 全球算力规模增长是宏观大势，据IDC等机构预测，将从2023年的1397 EFLOPS增长至2030年的16 ZFLOPS，中国智能算力规模将从2024年的725.3 EFLOPS增长至2781.9 EFLOPS [22] - 算力定价权正成为中美科技与货币博弈的核心焦点之一，涉及对全球人工智能算力技术标准、产业生态和供应链的控制能力 [22] - 美国可能意图将AI打造成“美元的等价物”，构建以美元计价和结算的“AI美元”新体系，而中国在算力/AI领域争夺资产定价权的努力可为人民币国际化提供助力 [22][23] - 近期华尔街开始对AI算力股主动杀估值（如甲骨文因财报不佳及资本开支增加约150亿美元而下跌），虽然并非直接针对中国市场，但仍波及港股和A股，这可能是AI投资逻辑从宏大叙事转向商业现实的信号 [19][25] 市场流动性特征与风险 - 市场流动性呈现“有量无神”的局面，日成交额超过两万亿元，但并非普涨，而是高度结构化、同质化的资金迁徙，利益高度集中 [11] - 居民储蓄通过各类资管产品转化为机构资金，成为入市主力和牛市流动性的主要来源 [10] - 当前市场流动性主要源于机构间的博弈和交易行为本身，如同“浪”一样裹挟投资者，而非助推整体上涨的“风”，且潜藏暗流 [18] - 市场同时出现科技股（高风险资产）与金银（传统避险资产）齐涨的异常局面，颠覆传统经济周期分析框架，反映市场情绪高度敏感及对美元体系的试探 [21]

美国AI战略调整 - 特朗普政府调整AI战略，打造"中心—边缘"分工体系，将高端技术留在美国本土，下游数据中心等迁至盟国[5] - 美国AI战略从限制出口转向定向扩散，向"值得信赖的合作伙伴"扩散技术以巩固全球技术堆栈[5] - 美国撤销《人工智能扩散规则》，取消对中东国家AI芯片出口限制[5] 中东地区AI布局 - 美国选择中东作为AI算力扩散重点区域，因当地能源丰富且正推动经济转型[6] - 沙特获英伟达1.8万颗H100芯片，部署5000颗Blackwell GPU，未来五年建设500兆瓦AI工厂[8] - 阿联酋获超100万枚英伟达AI芯片，用于建设全球最大AI数据中心园区[9] 企业合作与投资 - 英伟达与沙特合作部署GPU，甲骨文十年内投资沙特140亿美元[8] - 谷歌云与沙特共建达曼数据中心，AMD、ScaleAI等企业参与沙特项目[8] - 微软向阿联酋G42投资15亿美元，甲骨文、思科等提供全面技术支持[9] 技术标准与生态绑定 - 美国推动"可信云"体系导入中东，要求数据中心自主运营防止技术外流[13] - 美企在沙特设立"本地封装+算法优化"中心，支持沙特智慧城市建设[8] - 美国与阿联酋建立"受管制技术环境"，实施审计和联合监督机制[13] 中东国家对冲策略 - 海湾国家推行"人工智能主权"，减少对单一外国技术栈依赖[15] - 沙特通过公共投资基金向美企投资200亿美元，DataVolt等额投资AI基础设施[8] - 阿联酋承诺十年内向美投资1.4万亿美元，聚焦半导体和科技领域[9] 全球技术竞争格局 - 美国将芯片与AI视为"数字石油"和"燃烧引擎"，重塑全球秩序[7] - 美国构建"数字围堵圈"，通过技术体系输出遏制他国影响力[2] - 海湾国家在中美技术竞争中采取平衡策略，寻求利益最大化[16]