报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 修正对停火谈判的乐观预期，美伊冲突持续概率更大，双方无共识，美国或采取地面行动使局势升级，原油与油化工观点修正为高位震荡与区间下沿低多思路，各品种受美伊冲突影响表现各异 [2][4] 各品种总结 原油 - 冲突持续概率大，双方无共识，美国或采取地面行动，局势或升级，观点修正为高位震荡与区间下沿低多思路 [2][3][4] - 日线级别中期上涨结构，小时级别短期震荡结构，今日增仓走强，区间下沿支撑 700 一线，小时周期在震荡区间下沿支撑上方低多，止损参考 690 一线 [4] 苯乙烯 - 周开工下滑至同比低位，装置重启预期强，下游刚需稳定，海外炼厂降负使出口增量预期增加，自身供需偏多，短期主逻辑是美以 - 伊冲突下成本端驱动，短期偏强需跟踪海峡恢复情况 [6] - 小时级别短期震荡结构，今日日内震荡，区间下沿支撑 9550 一线，小时周期在震荡区间下沿支撑上方低多，止损参考 9580 一线 [7][10] 纯苯 - 石油苯装置减产降负，国内开工加速回落至五年低位，海外装置降负带来进口减量预期，交易逻辑是原油成本端驱动 + 供应收缩的被动跟随行情，短期偏强需跟踪海峡恢复情况 [12] - 小时级别短期震荡结构，今日增仓走强，区间下沿支撑 8000 一线，小时周期在震荡区间下沿支撑上方低多，止损参考 8000 一线 [12] 橡胶 - 泰国杯胶价格回落海外成本走弱，东南亚开割前基本面矛盾未体现，高价下开割后割胶积极性高，中期格局不强，短期因合成胶强势支撑下方空间有限 [15] - 日线级别中期上涨结构，小时级别下跌结构，今日日内震荡，上方压力关注 16500 一线，小时周期空单持有，止损参考 16500 一线 [15] 合成橡胶 - 美以 - 伊冲突使海峡封锁，中东石油供应受冲击，丁二烯产量下降且库存去化，价格偏强推动合成胶偏强 [19] - 日线级别中期上涨结构，小时级别短期上涨结构，今日增仓上行，下方短期支撑 16450 一线，小时周期暂观望 [19] PX - 芳烃国内减量不及预期，周开工环比回落但同比仍在高位，海外亚洲炼厂降负，国内进口减量，二季度去库幅度可能较大，美以 - 伊冲突影响石脑油成本驱动 + 供应减量，短期易涨难跌，关注海峡重开情况 [23] - 日线级别中期上涨结构、小时级别短期震荡结构，今日减仓上行，震荡区间下沿支撑 9200 一线，小时周期在震荡区间下沿支撑上方低多，止损参考 9200 一线 [23] PTA - 国内装置开工维持高位，是成本驱动的跟随式上涨逻辑，下游长丝涤纶有负反馈但非主逻辑，关注美以 - 伊冲突降温及海峡重开情况 [26] - 日线级别中期上涨结构、小时级别短期震荡结构，今日增仓上行，区间下沿支撑 6260 一线，小时周期在震荡区间下沿支撑上方低多，止损参考 6260 一线 [26] PP - 国内多头装置计划检修，开工维持低位，短期主线是成本端推动，石脑油上行 + 卡塔尔天然气受损减产后丙烷涨幅扩大，成本端高位短期易涨难跌，关注美以 - 伊冲突降温及海峡重开情况 [30] - 小时级别短期震荡结构，今日增仓上行，区间下沿支撑 8750 一线，小时周期在震荡区间下沿支撑上方低多，止损参考 8750 一线 [30] 甲醇 - 美以 - 伊冲突未结束，特朗普威胁打击伊朗基础设施，冲突有扩大风险，中东甲醇装置停车，进口缩量预期强烈，冲突缓和海峡重开前易涨难跌 [32] - 短期上涨结构，今日增仓上行，短期结构或转跌，下方短期支撑 2980 一线，小时周期暂观望 [32] 乙二醇 - 美以 - 伊冲突使海峡封锁，进口收缩预期叠加国内煤化工春检，供应维持收缩预期，但国内煤制利润高有提负动力，短期在冲突降温海峡通行前跟随偏强运行 [34] - 小时级别短期震荡结构，今日日内震荡，区间下沿支撑 4800 一线，小时周期在震荡区间下沿支撑上方低多，止损参考 4800 一线 [34] 塑料 - 美以 - 伊冲突使海峡封锁，中东石油供应受冲击，原油成本推动叠 LDPE/HDPE 断供现货大幅上涨，国内高库存弱需求驱动暂让步于成本与断供预期驱动，冲突结束前易涨难跌 [38] - 小时级别震荡结构，今日日内震荡，区间下沿支撑 8380 一线，小时周期在震荡区间下沿支撑上方低多，止损参考 8380 一线 [38] 纯碱 - 中东冲突推动煤炭价格影响纯碱能源成本，有成本利多但直接影响有限，纯碱仍在高供应高库存弱需求 + 新产能释放周期内，年初新产能投放后周产创新高，成本走低，供应端未减产，纯碱在重心下移寻底 [39] - 小时级别结构短期下跌结构，今日减仓回落，上方短期压力 1255 - 1265 一线，小时周期空单持有，止盈参考 1255 - 1265 一线 [41] PVC - 地缘冲突使国内乙烯法开工回落，供需预期好转，海外供应减少有出口预期，电价有支撑，但高价下现货成交有限，短期受地缘冲突影响偏强，中期待冲突结束后评估 [42] - 日线级别中期上涨结构，小时级别短期震荡结构，今日增仓回落，震荡区间 5530 - 6100，小时周期暂观望 [42]

策略观点 - 核心观点：当前黄金的调整是“被错杀”，是长牛中的“黄金坑”，建议关注黄金低位机会 [1][6] - 黄金定价逻辑：当前黄金主要定价其储备价值，背后是美元信用裂痕不断扩大，而非交易价值 [6] - 黄金调整原因：美伊冲突后油价上涨，石油美元贸易规模扩大，名义上修复了美元信用，虹吸流动性，导致黄金跌幅（一度跌超17%）高于股票等资产 [6][7] - 中长期看涨逻辑：若伊朗长期控制霍尔木兹海峡（日均原油运量约1900万桶/日，占全球消费量18%），将挑战石油贸易美元结算规则，削弱美元信用；若美联储在流动性压力下开启QE，也将加速美元信用裂痕扩大，黄金有望迭创新高 [8] - 对其他大类资产观点：看好有望对抗地缘不确定性的A股、港股等中国资产；在流动性拐点前，美债承压，美股或维持震荡，风格或加速向价值切换 [1][9] 公司研究：地平线机器人-W - 2025年业绩：实现营业总收入37.58亿元，同比增长57.67%；归母净利润为-104.69亿元 [11] - 2025下半年业绩：营收21.91亿元，同比增长51.21%；归母净利润为-52.36亿元 [11] - 市场地位：在基础辅助驾驶（ADAS）市场以47.7%的份额稳居自主品牌车企榜首；在中高阶智能辅助驾驶市场以14.4%的份额跻身第一梯队，在20万元以下主流车型市场中高阶方案市占率达44.2% [11] - 业务进展：2025年车载级处理硬件总出货量达401万套，同比增长38.8%；支持中高阶功能的硬件出货量为2024年同期的4.8倍，占总出货量45%，带动平均单车价值量提升超75% [11] - 全球化布局：累计获得11家汽车制造商逾40款出口车型定点，覆盖中国前五大出口商主流车型，生命周期累计出口定点达200万套；获得9家在华合资品牌逾35款车型定点；通过国际一级供应商获得3家国际车企海外车型定点，生命周期出货量达1000万套 [12] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入为60.6亿元、95.1亿元、147.4亿元；归母净利润为-24.3亿元、-9.0亿元、10.3亿元 [2][12] 公司研究：中国化学 - 2025年业绩：营收1901.25亿元，同比增长1.88%；归母净利润64.36亿元，同比增长13.15% [14] - 2025年第四季度业绩：单季归母净利润同比增长19.11%，增速继续提升 [14] - 分业务收入：工程业务营收1781.33亿元（同比+1.59%），实业业务营收97.54亿元（同比+11.47%），现代服务业营收22.38亿元（同比-10.98%） [14] - 分地区收入：境内营收1351.17亿元（同比-2.86%），境外营收550.07亿元（同比+19.03%） [14] - 盈利能力：毛利率同比提升0.60个百分点至10.71%；净利率同比提升0.38个百分点至3.73% [15] - 新签订单：2025年新签合同4036.61亿元，同比增长10.01%；截至2025年末在手订单4528亿元，为2025年营收的2.38倍 [16] - 2026年1月新签订单：369.25亿元，同比增长19.34% [16] - 2026年经营计划：计划完成新签4100亿元（同比+1.57%）、总营收1950亿元（同比+2.56%）、利润总额85亿元（同比+0.77%） [14] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为72.11亿元、82.94亿元、95.41亿元；EPS分别为1.18元、1.36元、1.56元 [3][16] 行业研究：食品饮料 - 中东冲突成本影响：主要通过原油和铝两条链路影响大宗商品价格，推升柴油、PET及铝罐等包材成本；对农产品价格直接影响有限 [18] - 农产品供给格局：大麦、大豆、食糖等主要农产品全球供给偏宽松，成本压力相对可控 [19] - 2026年投资主线：一是关注有望提价、向下传导成本的板块，如上游通胀条线的牛奶、牛肉，以及下游格局好的基础调味品、餐饮龙头；二是关注成本压力不大或仍有红利的板块，如乳制品、基础调味品及瓜子、魔芋等 [4][19] - 白酒行业动态：茅台非标产品代售制落地，市场化改革进一步落地，不断扩充消费客群，更贴近C端消费者 [4] - 重点公司业绩： - 金徽酒：2025年营收29.18亿元，同比-3.40%；归母净利润3.54亿元，同比-8.70% [20] - 舍得酒业：2025年营收44.19亿元，同比-17.51%；归母净利润2.23亿元，同比-35.51%；中高档酒销售收入31.20亿元，同比-23.83% [20] - 万辰集团：2025年营收514.59亿元，同比+59.17%；归母净利润13.45亿元，同比+358.09%，增长主要得益于量贩零食连锁业务规模扩张与效率提升 [20] 市场数据与基金研究 - 主要指数表现（截至报告日）： - 上证指数收盘3,931.84点，涨1.30%；深证成指收盘13,801.00点，涨1.95%；创业板指收盘3,316.97点，涨2.01% [5] - 道琼斯指数收盘46,429.49点，涨0.66%；标普500指数收盘6,591.90点，涨0.54%；纳斯达克指数收盘21,929.83点，涨0.77% [5] - 微盘股指数表现： - 近一周收益率-6.91%，在38个宽基指数中排名第38 [22] - 近一月收益率6.1%，排名第32；近一季收益率8.24%，排名第5；近一年收益率62.5%，排名第1 [22] - 微盘股市场状态：本周单边下行导致扩散指数快速下跌，左侧交易法信号于2026年3月20日由空翻多，显示指数短期已超卖 [22][23] - 微盘股风险指标（截至2026年3月20日）：成分股总市值中位数24.25亿元（处于历史83.44%分位数）；PB中位数2.51（处于近5年74.16%分位数）；整体法换手率3.15%（处于历史90.78%分位数） [23]

全球石油贸易计价货币格局的潜在演变 - 德意志银行核心观点：伊朗战争正在考验美元作为全球石油贸易计价货币的地位，其长期影响之一可能是推动更多交易转向使用人民币 [1] - 德银策略师指出，该冲突可能成为削弱“石油美元”主导地位和推动“石油人民币”问世的催化剂 [1] - 报告提及媒体报道称，伊朗允许船只通过霍尔木兹海峡的前提是石油款项以人民币支付，而中国是伊朗最大的石油客户 [1] “石油美元”体系的影响与历史 - 报告指出，“石油美元”体系的进一步瓦解可能会对美元在全球贸易和储蓄中的使用、及其作为世界储备货币的地位产生“重大连锁影响” [1] - “石油美元”机制可追溯至1974年，当时沙特同意以美元计价石油，并将盈余投资于美元资产，以换取美国的安全保障 [1] - 当前情况已发生变化，沙特现在对中国的石油出口量是对美国的四倍 [1] 人民币国际化的加速 - 中国正在加速推动人民币国际化，挑战美元在全球贸易与金融中的主导地位 [1]

市场指数与行业表现 - 2026年3月23日，上证综指收盘3957.05点，下跌1.24%；深证成指收盘13866.20点，下跌0.25%；沪深300指数收盘4567.02点，下跌0.35%；中小100指数收盘8411.96点，下跌0.66%；创业板指收盘3352.10点，上涨1.30% [1] - 从申万一级行业表现看，电力设备上涨1.55%，通信上涨1.48%，煤炭上涨0.10%；综合下跌5.52%，计算机下跌3.83%，国防军工下跌3.00%，传媒下跌2.98%，美容护理下跌2.89% [1] 3月金股组合 - 3月金股组合包括：保利置业集团(0119.HK)、中信海直(000099.SZ)、招商轮船(601872.SH)、浙江龙盛(600352.SH)、雅克科技(002409.SZ)、天赐材料(002709.SZ)、迈瑞医疗(300760.SZ)、巴比食品(605338.SH)、颐海国际(1579.HK)、中国中免(601888.SH)、九号公司-WD(689009.SH)、芯碁微装(688630.SH) [1] 策略观点 - 英伟达GTC大会与云厂商涨价强化了AI产业景气预期，新一轮AI行情或将启动 [2][5] - 英伟达CEO黄仁勋预测，其旗舰算力芯片有望到2027年带来1万亿美元营收 [5] - 伴随Token调用量增长，阿里云、百度云等云厂商纷纷调涨产品价格 [5] - 报告建议重点关注算力基础设施中的光通信、高速铜连接、PCB（电子布、铜箔等）、云服务与AIDC，以及AI agent、国产算力等环节 [5] 宏观与资产配置观点 - 桥水基金创始人达利欧提出，美国和伊朗在霍尔木兹海峡的争夺是一场“终极决战”，其观点若成共识将深刻影响全球资产配置 [2][6] - 若美国不能控制霍尔木兹海峡，可能利空美元、美债甚至美股；反之若美国夺取控制权，则可能利多美元、美债，并支持美股估值 [7] - 对于黄金，若美国夺取海峡控制权，通胀回落推动降息重启对金价有短期利好，但可能不足以让金价重回持续上行趋势；若美国不能控制海峡，降息停滞构成短期压力，但储备资产替代逻辑可能在通胀压力释放后推动金价重回升势 [8] - 美国海军陆战队远征部队预计一周左右抵达中东，可能通过夺取霍尔木兹海峡附近具有战略意义的伊朗岛屿来削弱伊方封锁海峡的能力 [8] 医药生物行业 - 2026年3月16日至20日，申万医药生物指数下跌3.21%，跑输沪深300指数0.97个百分点，在申万一级行业中排名第10 [2][10][11] - 医药生物子板块近一周均下跌，仅中药和生物制品行业跑赢沪深300指数 [2][10][11] - 截至2026年3月20日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为47.95倍，仍低于2021年估值高位 [11] - 受地缘冲突影响，国际油价震荡上行，推动一次性手套核心原材料丁二烯、丙烯腈等价格走高，行业进入提价周期，有望推动头部企业利润修复 [2][10][12] - 据海外龙头企业Top Glove年报披露，手套成本中原材料成本占比约39%，燃料占比15%，电力占比5%，原材料和能源成本合计占比近60% [12] - 报告建议关注一次性手套行业投资机会，重点关注英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗 [12] - 报告同时建议关注多个细分领域：1）医疗器械（如骨科、眼科、心脑血管相关公司）和药品（如恒瑞医药等）中竞争格局稳定的领域；2）创新药领域（如信达生物、康方生物等）；3）医疗服务（如爱尔眼科等）；以及其他如CXO、设备、中药、原料药、疫苗、零售药店等板块 [13] 电力设备与新能源行业 - 预计2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长 [2][15] - 动力电池方面，锂电旺季来临，有望推动企业订单签订和盈利修复 [15] - 固态电池迈向工程化验证关键期，建议关注相关材料和设备企业验证进展 [15] - 光伏方面，“反内卷”和“太空光伏”是2026年光伏投资双主线 [15] - 2026年政府工作报告明确我国将加快发展卫星互联网，太空光伏产业链有望同步受益于海内外卫星发射数量提升 [15] - 主产业链方面，硅料、硅片价格下跌，组件价格提升，有利于组件环节龙头厂商兑现利润，2026年组件环节有望企稳 [15] - 由于白银价格上涨，电池片环节格局正在优化，贱金属导入速度有望加快 [15] - 国内已出现高功率组件需求，下游依赖提效进行市场化出清，且组件高功率化有望推动组件单价提升，建议关注行业格局较好的电池组件、钙钛矿、胶膜等核心辅材方向 [15] - 风电方面，中东局势升级推动天然气价格提升，欧洲能源独立紧迫性进一步升级，欧洲海风需求有望提升，建议关注风机、海上风电方向 [15] - 储能方面，需求维持高景气度，建议关注储能电芯及大储集成厂 [15] - 氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期，建议关注氢能设备、绿色燃料运营环节 [15] - 核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化，建议关注核聚变电源等环节核心供应商 [15] - 本周（3月第3周）电力设备和新能源板块下跌3.06%，其中锂电池指数上涨2.99%，光伏板块下跌1.07%，新能源汽车指数下跌5.85%，工控自动化下跌5.94%，发电设备下跌6.23%，核电板块下跌7.12%，风电板块下跌7.88% [16] - 行业信息：乘联分会初步推算3月狭义乘用车总市场约170万辆，同比下降12.4%，环比回升64.5%；其中新能源零售约90万辆，渗透率达52.9% [17] - 奇瑞汽车全固态电池续航超1500km，计划2027年上车验证 [17] - 特斯拉计划向多家中国光伏设备企业采购总价值约29亿美元的生产设备 [17] - 英国宣布4月1日起取消33项风电组件进口关税 [17] - 特斯拉和LGES签署协议，将在美国密歇根州建造一座价值43亿美元的磷酸铁锂电池制造厂，预计2027年开始投产 [17] - 三部门联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》 [17] - 公司信息：罗博特科子公司ficonTEC签署金额约608.09万欧元（不含税）的订单；海力风电签订销售合同，总金额（含税）10.85亿元；孚能科技预计2027年上半年为广汽集团开始供货；阿特斯控股股东2025年全年收入56亿美元，2026年预计美国市场组件出货量6.5至7.0吉瓦 [18] 金融工程与量化跟踪 - 本周A股、港股市场整体下跌，美股及其他海外权益市场普遍下跌 [3][19] - A股风格方面，红利较成长占优，大盘较小盘占优，微盘股较基金重仓占优，动量较反转占优 [20] - 风格拥挤度显示：成长vs红利相对拥挤度处于历史较高位置；小盘vs大盘风格当前具有较高的配置性价比；微盘股vs中证800相对拥挤度持续处于历史高位 [20] - 本周领涨的行业为食品饮料、银行；领跌的行业为有色金属、钢铁、基础化工 [21] - 本周成交热度最高的行业为基础化工、机械、电力及公用事业；成交热度最低的行业为消费者服务、房地产、医药 [21] - 近期万得全A滚动季度夏普率下降至历史低位 [21] - 当前A股PE_TTM处于历史较高分位，近一周边际下行；从ERP角度看，当前配置权益性价比处于均衡水平 [22] - 资金面：近一周国家队指数跑赢万得全A；近1月股票主动型基金发行总规模286.7亿元，处于历史较高分位（68%）；近1月股票被动指数型基金发行总规模140.6亿元，处于历史较高分位（65%）；A股融资余额当前处于历史极高位置，近一周边际下行 [23] - 利率与汇率：本周中国国债利率上涨，美国国债利率下跌，中美利差处于历史高位；近一周在岸与离岸人民币均较美元贬值 [24][25] - 商品市场：本周中国与美国商品市场整体下跌 [26] - 截至2026年3月19日，中银多策略行业配置系统仓位为：农林牧渔（14.0%）、非银行金融（10.6%）、综合（10.5%）、基础化工（8.0%）、医药（7.8%）、通信（7.0%）、电力设备及新能源（7.0%）、轻工制造（7.0%）、电子（4.2%）、计算机（4.1%）、消费者服务（3.8%）、银行（3.3%）、电力及公用事业（3.3%）、建筑（3.2%）、家电（3.2%）、交通运输（3.1%） [3][28] - 本周中信一级行业平均周收益率-3.7%，近1月平均收益率-3.8% [28] - 本周收益率表现最好的三个行业是食品饮料（1.3%）、银行（1.0%）、通信（-0.6%）；表现最差的三个行业是有色金属（-13.2%）、钢铁（-9.1%）、基础化工（-7.9%） [28] - 本周行业轮动复合策略获得累计收益-3.7%，与中信一级行业等权基准收益持平；今年以来，该策略累计收益2.8%，超额收益2.0% [28] - 本周复合策略加仓消费板块，减仓中游周期板块 [29] - 本周有色金属、国防军工、石油石化、机械、煤炭、电力及公用事业、电子、传媒、计算机行业当前PB估值高于过去6年PB估值的95%分位点，触发高估值预警 [29] 高频数据扫描 - 本周（3月21日当周）农业部猪肉平均批发价环比下降3.40%，同比下降22.42%；28种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比下降2.40%，同比上升1.12% [9] - 3月13日当周，食用农产品价格指数环比下降1.10%，同比上升2.11% [9] - 国内水泥价格指数环比上升1.64%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比下降0.03%；螺纹钢库存指标环比下降0.20%；螺纹钢价格指标环比上升0.48%；全国247家钢厂高炉开工率环比上升1.84% [9] - 3月13日当周，生产资料价格指数环比上升2.00%，同比上升4.58% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 达利欧认为美国和伊朗在霍尔木兹海峡的争夺是“终极决战”，若美国失去对霍尔木兹海峡的控制权，可能重演英国在1956年苏伊士运河危机中的经历，失去控制权将使盟友与债权人丧失信心、储备货币地位动摇、债务资产遭抛售、货币走软；若美国控制住局势，则会增强外界信心和持有其债务与货币的意愿 [3] - 若达利欧的“终极决战”观点成为金融市场共识，将深刻影响未来全球资产配置，若美国不能控制霍尔木兹海峡，利空美元、美债、美股；若最终夺取控制权，则利多美元、美债，利于支持美股估值 [3] - 黄金情况相对复杂，若美国夺取霍尔木兹海峡控制权，通胀回落推动降息重启对金价有短期利好，但或不足以让金价重回持续上行趋势；若美国不能控制海峡，降息停滞对金价构成短期压力，但储备资产替代逻辑可能在通胀压力充分释放后推动金价重回升势 [3] - 《华尔街日报》3月19日报道美国海军陆战队远征部队预计一周左右抵达中东，可能通过夺取霍尔木兹海峡附近具有战略意义的伊朗岛屿削弱伊方封锁海峡的能力，夺岛作战效果对“终极决战”可能有指向性意义 [3] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 展示了美国股债平衡关系、金价与美债收益率等图表 [11][12] - 给出高频数据周度环比变化，涉及食品、其他消费品、大宗商品、能源、有色、黑色金属、房地产、航运等多方面指标，如本周（3月21日当周）农业部猪肉平均批发价环比降3.40%，生产资料价格指数环比升2.00%等 [16] - 呈现高频数据全景扫描，包含对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，如LME铜现货结算价同比25.49%等多组数据 [17] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比的图表 [20] 美欧日重要高频指标 - 展示美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧日重要高频指标的图表 [88] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢（旬度）日均产量、生产资料价格指数等高频数据季节性走势的图表，季节性走势指标均为环比涨幅且单位为% [100] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化的图表 [148][151]

核心观点 - 报告核心观点认为，2月底美伊冲突后出现的美元上涨与黄金下跌现象，是特朗普政府试图通过重塑“石油美元”体系来增强美元信用的表现，但这仅是量化宽松政策实施前必要的增信手段，无法扭转美元信用中期走弱的趋势，去美元化进程反而可能加速，并建议关注黄金的长期配置机会[1] 美伊冲突与“石油美元”体系分析 - 美国庞大的财政赤字需要持续超发美债维持，中期选举前后美债规模可能接近41.1万亿美元的法定债务上限，即需新增约2.2万亿美元[2] - 为对冲未来量化宽松对美元信用的冲击，特朗普政府可能采取行动为美元“增信”，包括重塑“石油美元”体系和修复“商品美元”体系[2] - 美国年初以来对委内瑞拉和伊朗的军事行动，旨在打击非美元结算的石油贸易、抬升油价以扩大美元结算贸易规模，并尝试增加对上游资源的掌控力，意图巩固“石油美元”体系[3] - 美国当前的军事行动可能已偏离初衷，霍尔木兹海峡遭事实性封锁反而更大冲击了盟友的美元结算石油贸易，削弱了“石油美元”体系[4] - 若美国被拖入长期战争泥潭，参考伊拉克战争，军费或将额外增加约3%的联邦总支出，可能导致更大的财政危机[4] - 无论美国选择延续战争还是临阵退缩，都可能导致美元信用裂痕进一步扩大[4] 宏观经济与政策展望 - 面对美债困局，量化宽松是必由之路，可能在2026年美联储主席换届后很快落地[2] - 中国2026年前两个月出口同比大增21.8%，远超预期的7.33%，两年年均复合增速达11.5%[28] - 中国2月PPI和CPI同比分别为-0.9%和1.3%，高于预期，通胀呈现加速迹象[26] - 中国2月新增社会融资规模2.38万亿元，社会融资存量同比维持在8.2%[31] - 美国2月CPI和核心CPI同比分别为2.4%和2.5%，均持平前值，内生性通胀上行风险降低[36] - 美国第四季度GDP环比折年率从1.4%下修至0.7%[41] 大类资产表现与配置建议 - 美伊冲突推动油价大涨，WTI原油和布伦特油价上周分别上涨8.59%和11.27%至98.7美元/桶和103.1美元/桶[50] - 受地缘风险及降息预期降温影响，黄金价格上周下跌2.94%[50] - 避险需求及美联储降息预期推迟推动美元走强，美元指数上周上涨1.39%至100.4，人民币小幅贬值[51] - 10年期美债收益率上周上升14个基点至4.28%[48] - 受地缘冲击及通胀预期升温影响，美股上周全线回调，纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯指数分别下跌1.26%、1.60%、1.99%[46] - A股上周呈现震荡分化，上证指数下跌0.70%，但沪深300指数上涨0.19%，显示出相对韧性[43] - 行业配置建议现阶段关注受益于大宗商品超级周期的大炼化与农业板块[8] - 报告认为因美元走强导致的黄金价格承压不会改变其长期向上方向，当前反而提供了长牛中难得的配置机会[8] - 报告看好A股、港股等人民币资产对抗地缘不确定性的能力[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前全球宏观和大类资产短期逻辑聚焦中东地缘 - 油价 - 风险偏好的传导链条，原油价格成为牵动宏观逻辑和大类资产短期方向的核心因素，需关注原油价格上涨带来的通胀影响、“滞胀”环境强化风险、美元指数走势、美债市场策略、权益配置策略等方面的变化 [5][17] 根据相关目录分别进行总结 战争第三周 - 伊朗局势演变路径已滑向持久冲突，当前局势存在烈度提升、持续性超预期的情况，伊朗革命卫队停战底线达成难度大 [2][5] - 伊朗对周边打击力度放缓，过去 48 小时高度依赖无人机，霍尔木兹海峡通过量极低，过半美国民众不支持对伊朗战争 [8][12] - 霍尔木兹海峡处于实质性封锁状态，封锁时间或超预期，国际能源化工产业链面临实质性供给缺口，与俄乌冲突时期有本质差别，原油价格上行风险较强 [16][17] - 以 2022 年年初为起点，峰值阶段油价中地缘溢价为 28 - 30 美元；以 2026 年年初为起点，当前油价中地缘溢价为 23 美元，当前原油中的地缘溢价仍旧比较克制 [22] 原油 - 通胀传导 - 参考 BECO Models Drivers，原油上涨 10 美元，CPI 同比在 1Q 上涨 0.15%、2Q - 4Q 上涨 0.2%；上涨 20 美元，1Q 上涨 0.3%、2Q - 4Q 上涨 0.4%；上涨 30 美元，1Q 上涨超过 0.4%，2Q - 4Q 上涨接近 0.6%；上涨 50 美元，1Q 上涨 0.7%，同比至 2.9%，2Q - 4Q 上涨接近 0.95 - 1.0%，同比至 3.25% [23][25][27][29] - 对布伦特原油同比和美国 CPI 同比做回归分析，原油价格变动解释 CPI 变动的约 17%，4、5 月将迎来真实通胀冲击 [34] - 当前 10y 通胀预期录 2.35%，较油价偏低，理论反弹至 2.55%，若原油超过 100 美元，10y 通胀预期更容易向上异常波动 [35][38] - 当前 2y 通胀预期录 3.14%，较油价相对均衡，若油价处在 100 美元之上，2y 通胀预期往往显著高于线性回归水平 [40][43] - 强调原油价格处在 100 美元/桶之上时对通胀预期传导的非线性放大 [45] “滞胀”环境强化风险 - 需求有所放缓，但生产端仍旧偏强，制造业 PMI 结构较为健康，美国通胀惊喜指数走高，经济增长指数相对停滞，“硬数据”惊喜指数滑落更快，就业市场、零售批发等需求型板块相对疲弱 [50][52] - 2022 年俄乌冲突使美国从需求通胀进入成本通胀，原油价格与权益市场表现呈现负相关性，当前正在复制这一现象，“逆周期通胀”环境下资产标的选择难度加大，避险资产篮子缩小，需关注黄金多头配置价值 [57][59] “100 - 100”情绪临界点 - 原油站上 100 美元之际，美元指数亦站上 100 美元，接近突破窄幅波动区间，若上行突破确认，美元指数上行空间可能进一步打开，当前美元多头头寸不拥挤，关注美元进一步上涨至 104.5 - 105 区间 [60][62] - 人民币在全球主要汇率中表现具备韧性，石油人民币部分替代石油美元的讨论再起，人民币国际化需金融帐进一步配合 [63][65] 美债市场策略 - 2026 年相较于 2022 年，通胀预期和 MOVE index 对美债市场传导相对克制，但通胀预期近端反弹，推动美债曲线走平，需考虑后续通胀预期补涨跟随油价的风险，推荐美债收益率上行策略 [66][71] - 地缘和油价冲击下美国抗通胀债券（tips）表现惨淡，超短债表现强于超长债，黄金在高波高位环境下进一步上行难度加大，建议以“金银比”表达，等待相对估值回落或波动率回落 [74][75] 权益配置策略 - 当前美股市场维持窄幅震荡，波动率提升相对克制，期权结构显示投资者倾向于保护地缘风险，但对整体基本面观点并不空，股票市场对中东地缘相对“淡定”，但存在脆弱性 [76][77] - 从基本面看，标普指数和纳斯达克远期 12 个月预期 EPS 同比和收入同比增速呈上行趋势，美股基本面较为健康，上证综指和恒生指数未来 12 月滚动 EPS 同比增速偏震荡，收入同比增速呈上升态势 [78][82] - 油价攀升对权益市场估值影响迅速，2022 年油价飙升拖累美股估值，美股利润率指标下滑 [83] - 年初认为 2026 年全球宏观流动性较宽松，中长线逻辑未改变，但短期海外金融条件指数等有所回落 [87] - 2026 年核心配置主线关注科技板块和“主街板块”，地缘因素将强化 HALO 风格表达，关注石油化工等板块 [90] - 情景一速战速决，成长风格短期有弹性，中期回归基本面；情景二持久消耗，全球权益市场高波动震荡，能源/煤化工等具备对冲属性；情景三全面性地区战争，传统能源板块可能受益，权益市场整体下行 [93] - 年初至今，美股和 A 股 HALO 资产领涨，AI 硬件 + 资本密集性上游基建板块表现突出 [94][96]

市场研究误区与当前格局 - 当前研究存在误区，过度追逐热点和逻辑确认，容易忽略市场对利多基本面的已有定价程度，例如120美元/桶的油价已包含诸多情绪溢价[3] - 个体的注意力在追逐热点时被短期信息稀释，消耗认知资源并侵蚀做出独立重大决策所需的定力与勇气[3] - 美伊直接军事冲突已从短期事件驱动演变为持续冲击全球能源供应链、通胀路径及资产定价结构的宏观转折点[3] - 市场交易重心正从博弈每日停火信号，转向对“滞胀”环境、美元信用松动及全球供应链韧性等长期议题的定价[3] 市场现状与初步定价方向 - 美元流动性凸显“路径依赖”，在“石油美元”核心地带爆发危机时，资本短期内依然首选美元作为“流动性避风港”，而非黄金[4] - 能化产业链出现“长鞭效应”，霍尔木兹海峡的“锁喉”风险引发价格自上游向下游逐级强化，中东原油涨幅最为凌厉，成本压力传导至石脑油及芳烃系产品[5] - 天然气供应紧张预期直接抬升了化肥与甲醇等气头化工品的成本中枢[5] - 近期定价呈现化工强于原料的场景，即原油在定价短缺预期，而化工品在定价降负的现实[5] - “滞胀交易”逻辑被激活，市场开始普遍计价“美国CPI同比高于3%叠加GDP同比约2%”的组合[5] - 这导致美联储降息预期大幅后移，全球流动性收紧预期升温，风险资产承压[5] - 高度依赖中东能源的日、韩股市跌幅居前；商品市场内部分化，能源化工走强，而有色金属因增长担忧和利率压力阶段性走弱[5] 核心矛盾与冲突持续性 - 冲突的持续时长成为当下最为关键的议题，由于原油无法外运，产油国储油库容迅速吃紧[6] - 波斯湾内部空闲油轮容量正被快速消耗，目前区域内剩余空船仅能装载约2000万桶原油，相当于该地区正常状态下1-2天的出口量，第一层缓冲几近耗尽[6] - 据路透数据测算，沙特、阿联酋的有效库容仅能应对1-2周的出口中断，这已迫使伊拉克、科威特等国开始被动减产，目前统计的减产规模已超600万桶/日[6] - 长期消耗战的概率不断提高，伊朗处于最高领袖遇刺后的“40天哀悼期”，事件清除了内部可能存在的温和派声音，使得强硬派与保守派空前团结[6] 美元信用与军事优势面临质疑 - 军事方面，伊朗陆基导弹成功打击美军目标，而昂贵的“萨德”反导系统（单枚拦截弹成本1200-1500万美元）对其超音速导弹（单枚成本约20-35万美元）的拦截效能受广泛质疑[7] - 这种“非对称消耗战”动摇了“绝对军事优势”这一美元信用的基石[7] - 石油美元循环方面，中东盟友开始评估将经济命脉与美元深度绑定的安全性[7] - 作为全球AI投资重要来源的中东主权财富基金，若因油气出口收入锐减而收缩投资，将冲击全球美元流动性[7] 能源安全脆弱性与供应链冲击 - 冲突揭示了高度依赖单一海运通道的风险，日本约80%、韩国约70%的石油供应依赖霍尔木兹海峡，面临断供危机[7] - 相较之下，中国因进口来源多元化、陆路管道补充及新能源快速发展，能源体系的稳健性显著更高[7] - 这必将驱动各国重新评估能源自主与供应链韧性，未来朝向新能源方向的资本开支或成为冲突后的新一轮全球共识[7] 战略石油储备释放的效果评估 - 历史最高释放速度约为每日130万桶，远无法弥补当前每日高达2000万桶的流量缺口[8] - 全球战略储备本身已处于历史低位，在当前霍尔木兹海峡面临实质性封锁、潜在供应损失高达每日1200万桶的背景下，释放战略石油储备的实际效果可能相当有限[8] - 尽管G7国家正讨论联合释放3-4亿桶储备，但这仅相当于全球4-5天的消费量[8] - OECD国家政府控制的原油储备约9.35亿桶，美国SPR库存约4.15亿桶，仅为其最大容量的58%[8] - 在总库存仅能覆盖全球约70余天进口需求的紧绷状态下，大规模、持续性的释放能力已大打折扣[8] - 释放储备的主要作用在于向市场传递主要消费国协同应对的信号，短期内（1-2周）可能压制恐慌情绪、为油价设置一个“政策顶”，但无法从根本上扭转因物理断供造成的供需失衡[8] 对亚太炼化体系的冲击 - 霍尔木兹海峡的“物理性断供”因其持续时间存疑，且市场部分完成定价，而各个依赖于中东原油炼厂面临现实确定的降负压力和供给瓶颈[9] - 即便海峡迅速恢复，航运、保险、船舶调度的恢复仍需数周时间，这意味着整个4月份的进口到货量已确定性受损[9] - 目前中东本地已有数家炼厂因成品油无法出口而宣布降负20-30%，影响产能约80-130万桶/日[9] - 亚太地区依赖中东石脑油（该地区石脑油几乎全部出口至亚太）的化工企业，已开始以低负荷运行以避免装置完全关停[9] 具体化工品种的影响 - **乙二醇**：是最直接、最脆弱的环节之一，中国乙二醇进口依存度约27%，其中65.8%的进口量需经霍尔木兹海峡，来自沙特的进口占比就高达54.7%[9] - 海峡中断将直接切割这部分供应，预计4月进口量可能减少20-30万吨，这将极大加速港口库存去化[9] - **PX（对二甲苯）**：逻辑从成本驱动转向供应担忧，亚洲PX供应高度集中，任何主要炼厂的意外降负都将收紧平衡[10] - 叠加中国暂停成品油出口间接减少PX产量，PX近月合约（如5月）受到强现实支撑[10] - **氯碱（PVC、烧碱）**：逻辑相对间接，但存在潜在传导，其影响可能来自“需求替代”[10] - 如果中东地区因原料短缺导致PVC/烧碱装置减产，可能刺激中国相关产品的出口预期，市场已经开启抢跑定价[10] - **苯**：全球供应紧张局势加剧，北美裂解开工率仅约85%，欧洲部分裂解装置重启推迟或意外停车，亚洲受影响最大，韩国总开工率预计下降25%左右[11] - 由于裂解减产也影响了汽油供应，亚洲汽油裂解价差飙升，叠加多国可能限制成品油出口，进一步强化了芳烃的调油逻辑，对纯苯价格形成支撑[11] - **苯乙烯**：近期市场波动涨跌幅度甚至超过原油，因全球产能受损、自身处于去库窗口期，且下游库存不高存在补库需求，其加工费（即相对纯苯的价差）已扩张至历史高位[11] - **甲醇**：中国进口的50%-60%来自伊朗（产能约1716万吨，占全球9.5%），另有10%-15%来自沙特[11] - 目前伊朗主要生产园区已有装置因安全因素停车，而霍尔木兹海峡的封锁更将直接影响沙特沙比克的甲醇出口[11] - 市场将持续交易“进口减量”逻辑，进口端的强烈收缩预期仍将主导情绪[11] “滞胀”风险与宏观影响 - 历史模型显示，油价每持续上涨约10美元/桶，可能推高美国CPI约0.2-0.3个百分点[12] - 若油价因冲突长期化维持在更高区间，美国“3%通胀+2%增长”的类滞胀格局将固化，极大压缩美联储政策空间，阶段性改变市场的风险偏好[12] 资本风格切换与资产再定价 - 在地缘危机和滞胀风险下，资本正从依赖未来现金流的成长资产，转向难以替代的“硬资产”[12] - 这包括上游资源品、关键制造业及必需消费品[12] - 农产品因其多重属性（生物燃料需求、化肥成本推动、地租随通胀上升）成为潜在的滞胀尾部配置选择，其中原糖、油脂油料、棉花的成本传导逻辑尤其值得关注[12] 中国的相对优势与资产重估 - 在全球供应链受冲击、滞胀风险抬升的背景下，中国完备的工业体系与快速成长的新能源产业，使其成为动荡环境中可靠的实物供给方[12] - 经历深度调整后，中国资产估值处于低位，兼具避险属性和实物资产供给能力，在全球格局裂变中可能迎来系统性价值重估[12] 未来展望与应对方向 - 第一种应对是识别与跟随结构性趋势，例如美国单极霸权面临的现实局限、美元信用根基逐渐显现的松动迹象、全球各国对能源安全与供应链韧性的重新审视[13] - 在商品上的表达比如阶段性的“扩化工利润”和“持续介入强势品种的月差正套”[13] - 第二种应对存在于交易与博弈的战术层面，操作基于对盘面动态的实时响应与决策力，跳脱出已被市场充分定价的既有信息[13] - 即使冲突实现停火，伊朗对美国的战略不信任也将加剧，双方关系的修复是一个漫长过程[13] - 此次霍尔木兹海峡的封锁事件已清晰表明，伊朗拥有在关键时刻扼住全球能源咽喉的意志与能力[13] - 在此背景下，伊朗轻易示弱或单方面妥协概率有限，“快速和解”的判断都低估了该国的地缘韧性，并形成重要的预期差[13]

核心观点 - 报告提出，A股正处于“安全牛”行情中，其核心驱动力是跨境资本回流，而当前的美伊冲突将加速这一进程，推动国内PPI和CPI系统性“再通胀”[1] - 泛滥的美元流动性在全球“逆全球化”背景下，正从AI等成长叙事转向拥抱“HALO”资产（重资产、低淘汰率），而中国的工业能力被视为主动的“安全资产”[2] - 美国试图通过强化“石油美元”体系来阶段性支撑美元信用，但这无法扭转其长期信用裂痕加剧的趋势，并可能“倒逼”美联储在今年年中开启量化宽松[3] - 中国两会“化债”表述加码，结合未来中美央行可能的政策协同，有望在2026年复制类似1999年的“519行情”，扭转实体部门资产负债表收缩趋势[4][6] - 行业配置建议上半年优先交易PPI链条，增配石油/化工；下半年在中国央行跟进量化宽松后，转向增配CPI链条的白酒，以及恒生科技和黄金[7] A股“安全牛”：美伊冲突或加速跨境资本回流中国 - A股牛市已持续一年半，核心驱动力是跨境资本回流[1] - 过去一年半资本回流幅度有限，仅带来科技股等单一要素价格的结构性修复[1] - 当前人民币升值叠加美伊冲突加剧地缘不确定性，跨境资本可能加速回流中国，驱动国内PPI和CPI系统性走向“再通胀”[1] - 在实体部门资产负债表收缩趋势彻底反转前，上半年应优先交易PPI链条的资源与出口制造业，如石油和化工[1][10] HALO资产：泛滥的美元流动性正在拥抱“大安全”资产 - 自2020年疫后大宽松以来，全球股市已有6年“大水牛”[2] - 在康波萧条期和逆全球化加剧的背景下，泛滥的美元流动性只有两个出口：一是黄金及类黄金的“安全资产”，二是新康波主线的AI智能体[2] - 近期AI叙事阶段性承压，部分投资者开始追捧“HALO”资产，即重资产、低淘汰率的能源、材料和工业等板块[2][14] - “HALO资产”本质就是“安全资产”，资源/材料等实物资产是被动的安全资产，而中国强劲的工业能力则是主动的安全资产[2][15] - 中国工业能力作为HALO资产的特征是“重资产”和“低淘汰率”：中美基建投资缺口达33万亿美元，制造业投资缺口达49万亿美元；且中国工业体系难以被替代，AI将与之融合而非替代[18] 美元的挣扎：“石油美元”的落日余晖，难改美元信用裂痕加剧趋势 - 2026年初美国对委内瑞拉和伊朗的军事打击，意在通过控制全球石油定价权、提升油价，以“石油美元”为美元信用背书[3] - 美元信用阶段性抬升会导致全球金价承压，带来黄金长牛中的“黄金坑”[3] - 即便油价上涨，也无法扭转美元信用裂痕的长期趋势[3] - 原因在于：1）相比上世纪70年代，当前美国工业和军事能力下滑，可能未来10年都无法重建美元信用；2）美联储降息导致跨境资本流出美国，同时美国财政部中期选举前需新发近3万亿美元国债，将“抽取”市场流动性，可能“倒逼”美联储不得不开启量化宽松[3][23] - 当前的“石油美元”可能仅是今年年中美联储开启量化宽松前，对美元信用的阶段性“增信”[3] 人民币的定力：两会“化债”表述加码，新“519行情”可期 - 2026年两会关于“化债”的表述进一步加码：商品房收购从“推进”升级为“鼓励”；化解地方政府债务风险从“稳妥”升级为“积极有序/加快化解”[4][28] - 报告判断，2026年中国有望实现类似1999年“化债”带来的“519行情”[4] - 历史类比：1997年亚洲金融危机加速1998年中国国企下岗潮，实体部门资产负债表收缩；1999年“化债”快速修复资产负债表，为2000年后经济腾飞奠定基础[4][6] - 当前情况：2021年底以来的房价调整导致实体部门资产负债表再次收缩，但不同于90年代的固定汇率制，央行直接量化宽松“化债”会导致人民币贬值压力[6] - 核心判断：今年年中，一旦美联储开启量化宽松，中国央行也会快速跟进量化宽松以“化债”，从而扭转实体部门的“缩表”趋势[6][29] A股回归“安全牛”：上半年增配石油/化工，下半年增配白酒/恒科 - A股本轮牛市的本质是人民币升值驱动跨境资本回流，进而驱动国内要素价格系统性“再通胀”[7] - 美伊冲突将加速全球资本增配安全资产（HALO资产），包括被动的黄金/资源，以及主动的中国工业能力[7] - 特朗普政府强化“石油美元”体系可能导致美元指数阶段性增强，金价和港股可能承压；而中国两会“化债”加码，为后续政策铺路[7] - 具体行业配置建议：1）上半年，在中国央行量化宽松“化债”之前，继续增配PPI链条的石油和化工；2）下半年，在中国央行量化宽松“化债”之后，转向增配CPI链条的白酒，以及届时受益于美元指数回落的恒生科技和黄金[7][32] 市场复盘及展望 - **市场表现**：报告期内（截至2026年3月8日当周），A股主要指数普遍下跌，东财全A下跌1.51%，上证指数下跌0.93%，创业板指下跌2.45%，科创50下跌4.95%[34] - **风格与行业**：大盘价值风格上涨1.17%，小盘成长下跌3.94%[35]；大类行业中资源类与金融服务领涨，涨幅分别为2.52%和0.80%，TMT与可选消费领跌[36]；一级行业中石油石化、煤炭、公用事业领涨，涨幅分别为8.06%、3.79%、3.42%；传媒、有色金属、计算机领跌[36] - **全球市场与资产**：境外市场普遍下跌，标普500下跌2.02%，恒生指数下跌3.28%[37]；大宗商品方面，布伦特原油大幅上涨28.06%，COMEX黄金下跌1.27%[38]；中国十年期国债收益率收于1.78%，较上周微降0.67个基点[39] - **估值变化**：A股总体市盈率从上周的23.59倍降至23.31倍，市净率从1.90倍降至1.88倍[42]；创业板市盈率从77.83倍升至80.11倍[42]；A股非金融板块股权风险溢价从上周的0.63%升至0.68%[42] - **近期经济数据**：国内2月制造业PMI为49.00%，低于1月的49.30%[46]；2月美国失业率升至4.40%，新增非农就业人数为-9.20万人，大幅低于预期[46] - **政策与要闻**：两会政府工作报告提出，2026年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元，地方政府专项债券4.4万亿元[47]；证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，自2026年4月7日起施行[48]

对中国贸易与供应链的潜在影响 - 美伊冲突可能通过影响霍尔木兹海峡对中国原油进口造成扰动，2025年中国44.3%的原油进口来自中东[6][7] - 中国与伊朗的直接贸易占比较低，进口占比0.12%，出口占比0.18%，对原油以外的贸易总量影响较小[6] - 中欧集运主要绕行曼德海峡，预计短期受冲突扰动较小[6] - 冲突不改中国对"一带一路"国家的出海趋势，该地区对中国资本品出口的贡献正在加大[6] 对大宗商品市场的核心观点 - 地缘政治是本轮大宗商品行情的核心推动因素，超越单纯经济因素[6] - 具有战略稀缺性的小金属将继续领涨，其逻辑是出口国家集中度越高（供应链稳定性越差），涨幅越大[6][14] - 黄金价格可能已计入地缘冲突影响，短期冲高后可能维持震荡[6] - 油价走势取决于冲突走向：若美国被拖入泥潭导致美元信用受损，油价脉冲上涨后趋于回落；若美国速胜，油价可能短期回落后因"石油美元"叙事再度上涨[6]