全球石油市场供需与价格趋势 - 从2025年起，欧佩克+开始增产，美国页岩油产量创下新纪录，全球经济放缓，新能源崛起，导致石油供给开始过剩 [1] - 到2025年，每天的石油过剩量达到140万桶，布伦特原油价格从年初的75.93美元跌至年末的60.64美元，跌幅达20%，西得克萨斯中质油价格也下跌18.64% [4] - 预计到2026年，全球石油过剩量将达到75万到350万桶每天，油价平均在56美元左右，分析师预测油价可能跌至54美元 [5][11] 美国对委内瑞拉石油的策略与困境 - 美国希望通过控制委内瑞拉石油来强化石油美元地位，计划控制全球40%的石油产量以左右油价 [8] - 特朗普政府试图通过松绑制裁、发放通用许可证允许出口稀释剂来帮助委内瑞拉增产，并指示各大油公司去勘探和设立合资企业 [8][10] - 然而，市场饱和及委内瑞拉石油的高成本导致该计划面临重重困难，委内瑞拉石油出口到美国数量虽达28.4万桶每天（增长三倍），但炼油商仍抱怨价格过高 [5] 委内瑞拉石油的固有挑战 - 委内瑞拉石油属于重质原油，密度大、黏度高、硫含量多，开采和加工成本极高，需要添加稀释剂并使用复杂设备 [4] - 根据雪佛龙数据，1月委内瑞拉油处理量为每天15万桶，但到厂22万桶，实际销售不到10万桶，运输成本每桶高出1美元，加工成本高出22% [3] - 若要恢复到峰值产量350万桶每天，需要投入上千亿美元，而产能恢复预计需要580亿美元，短期内难以实现 [3][10] 行业参与者动态与市场反应 - 雪佛龙计划扩产但评估后转为谨慎，其租用的油轮在港口等待或减速航行 [5] - 瓦莱罗和菲利普斯66开始购买委内瑞拉石油，但整体消化难度很大，炼油厂利用率低且设施调整需要时间 [5] - 维多和托克集团从委内瑞拉运出的1200万桶原油滞留在加勒比海仓库，卖不动 [3] - 埃克森美孚老板表示，由于资产曾两次被没收，除非委内瑞拉进行重大改革，否则不会再次投资 [5] 地缘政治与贸易流向变化 - 全球贸易流向发生变化，中国等买家开始转向西非和中东的重油，推高了这些地区的油价 [6] - 美国截断委内瑞拉通过石油偿还中国100亿美元债务的资金流，影响了中拉合作 [8] - 特朗普转而打算在中东搅局，对伊朗进行干预，企图通过干扰霍尔木兹海峡通行来推高油价 [8] - 若伊朗与美国达成谈判缓解紧张局势，霍尔木兹海峡通行恢复正常，石油市场将趋于稳定 [11] 委内瑞拉石油的定价与销售 - 委内瑞拉石油折扣大，每桶比布伦特便宜9.5美元，但相较于加拿大的重油也更贵 [5] - 重油滞销导致油价下跌，交易员表示油轮在港口等了好几天，销售困难 [3][5] - 委内瑞拉石油出口有可能回升到80万桶每天，但美国市场的吸纳能力依然有限 [11] 政策与制裁的影响 - 美国对委内瑞拉制裁的放松以美国企业执行相关政策为前提，利益优先 [11] - 石油销售被无限期控制，资金存放在美国账户中，只能购买美国商品，使委内瑞拉经济命脉受美国控制 [8] - 委内瑞拉石油法改革允许外资和私营企业进入，实质上为美国石油公司提供了运营空间 [11]

全球大宗商品与原油市场近期动态 - 2026年初全球大宗商品市场经历剧烈定价重估 油价显著承压 布伦特原油期货价格一度回落至66美元/桶下方 WTI原油期货价格一度跌破62美元/桶 [2] - 油价大跌的直接诱因是贵金属板块暴跌引发的跨资产流动性恐慌及避险情绪退潮导致资金从大宗商品板块无差别撤离 [2] - 凯文·沃什被提名为下一任美联储主席后 美元指数强势反弹 进一步压制以美元计价的原油估值 [2] 油价波动的核心逻辑与范式转换 - 当前油价运行逻辑由宏观流动性收紧与地缘叙事切换共同主导 [2] - 2025年以来全球原油市场的定价锚点正经历从单一“石油美元”流动性向广义“资源博弈”主权的深刻范式置换 [4] - 特朗普政府的能源外交新逻辑寻求对西半球原油供应链的绝对控制权 将能源作为对抗“去美元化”的核心硬资产 [4] - 美国正试图通过政治强压与双边贸易协定 构建一个封闭的“泛美能源内循环” [4] - 美国正试图通过掌控南美重质原油与北美页岩油的混合供应体系 重新夺回对全球基准油价的边际定价权 [4] 地缘风险溢价结构演变与供应链重塑 - 原油市场的地缘风险溢价结构正从传统的中东单极主导 演变为中东和南美双核共振的新格局 [7] - 在中东 美方策略转向“离岸平衡” 通过对伊朗制裁“阀门”的动态调节来维持“可控的紧张局势” [7] - 在南美 将委内瑞拉的重质原油产能视为平衡全球供应结构 替代俄罗斯市场份额的关键抓手 [7] - 伊朗作为全球原油供应最大的边际变量 其国内供需处于脆弱平衡 制裁重压下仍维持约320万桶/日的原油产量与约150万桶/日的出口规模 [8] - 地缘政治风险通过“物理阻断”机制传导 红海危机常态化 胡塞武装对曼德海峡的袭扰迫使大量油轮绕行好望角 导致运输成本与保险费率飙升 [8] - 贸易改道机制重构全球原油流向 美国施压导致“中东—南亚和东亚”短程贸易流被迫重组为“美洲—亚洲”或“中东—欧洲”的长程替代流 [10] 原油市场基本面分析 - 供应端扰动更多是事件型而非结构型 美国寒潮带来的峰值超过150万桶/日的供应扰动已随气温回升修复 1月美国供应仅下调约15万桶/日 平均产量仍在1360万桶/日附近 [12] - 里海管道联盟码头修复后装船能力回升至170万桶/日 哈萨克斯坦供给有望在2月出现回升 [12] - 北美重质原油供应因油砂产量处于高位与替代来源回归而显得更充裕 [13] - 需求侧偏弱 呈现典型季节性特征 炼厂即将进入春季检修期 原油加工需求边际走弱 [13] - 1月25日当周 全球海运原油进口量环比下降5% 亚太地区到港量环比下降11% 中国到港量回落至942万桶/日 1月均值为1089万桶/日 较2025年12月低2% 欧洲到港量环比下降12% [13] - 印度到港量保持强劲 1月预计为549万桶/日 但难以单独对冲检修季带来的边际下行压力 [13] 市场预期与现实背离及未来展望 - 当前预期与现实显著背离 宏观层面的制裁与地缘摩擦抬升了市场对潜在供应中断的定价 但微观层面供应链在修复 产能有冗余 需求处于季节性偏弱区间 [14] - 在实质性、可持续的供应缺口出现之前 库存与海运流量所代表的基本面会对油价形成向下的拉力 [14] - 风险溢价难以兑现 加上近期贵金属市场下跌带来的流动性收缩 国际油价表现为上方空间受限 隐含波动率放大 更依赖事件驱动 [14] - 上半年国际油价的核心定价锚将呈现“短期看情绪、长期看平衡表”的二元结构 [16] - 国际能源署报告认为 只要伊朗和委内瑞拉供应不再受阻 一季度原油市场仍将出现显著的供应压力 [16] - 未来一段时间油价大概率呈现宽幅震荡、重心偏弱特征 [16]

核心观点 - 近期有色金属的高波动源于前期“美元信用松动+流动性宽松预期+新增产业需求”叙事因美联储主席提名事件出现逆转，叠加价格新高后的获利了结，但行情未结束，品种将分化 [1][2][5] - 具备坚实产业需求支撑的工业金属（如铜、铝）阶段性强于仅依赖货币属性的黄金，因货币叙事暂缓反而缓解了需求破坏担忧 [2][20][28] - 大宗商品成本抬升将加速制造业“优胜劣汰”，中国制造业凭借成本、技术及规模优势，在全球份额提升趋势中定价明显不足，是低波动的配置方向 [3][23] - 下一阶段投资重点将从流动性叙事切换至产业需求与竞争格局，具体推荐四大方向：实物资产（顺序调整）、优势制造业、消费回升及非银金融 [4][28][29] 有色金属行情波动原因 - 本轮行情由美元信用松动、流动性宽松预期及新增产业需求（如AI）三大因素驱动，金融资本因长期低配实物资产而快速涌入 [1][5] - 近期调整（2月底）的直接原因是美联储主席提名人选（沃什）的确定，逆转了“美元信用松动+流动性宽松”叙事，市场看到了“重塑美元信用”的蓝图，冲击了前期拥挤交易 [1][10] - 价格达到历史新高后的获利了结行为也加剧了波动 [1][10] - 被提名人沃什的政策主张倾向于货币主义、通胀零容忍、优先缩表并捍卫央行独立性，这强化了美元资产抗通胀属性并提升了美元稀缺性预期 [12] 行情持续性及品种分化 - 复盘2001年以来数据，铜、金在价格创新高并下跌后的10、20、60个交易日，上涨胜率均超50%，其中铜的胜率甚至超过70% [2][18][19] - 与2022年3月的类似调整（因加息、俄乌冲突、LME规则修改）相比，本轮调整的核心原因类似但整体更弱，当前仍处降息周期且产业需求未被证伪 [2][18] - 品种将出现分化：具备产业需求的铜、铝阶段性强于仅作为美元对立面的黄金 [2][20] - 黄金上涨亦有自我约束机制（金价涨→资金流出美债→美债收益率升→当局行动重塑美元信用），其2020年后高胜率与美元信用透支有关，若此叙事逆转，黄金表现可能回落 [20] - 工业金属需求坚实度测试显示：1）传统需求（除电网设备外，如家电、汽车、机械）对铜价敏感性有限，成本转嫁能力较强，铜价每上涨1000美元仅导致电网设备毛利率下降0.8% [20]；2）新兴产业（AI）资本开支事实仍强但预期走弱，主要公司资本开支增速维持高位 [21][22]；3）宏观总需求呈“弱复苏”，海外数据强于预期 [21] “石油美元”体系与原油逻辑 - 为平滑“缩表控通胀”和“随后降息”可能带来的美债收益率上行压力，美国需重塑美债买盘，“石油美元”循环重要性提升 [1][13] - 历史数据显示，原油价格每上升1美元/桶，将带动沙特、阿联酋、科威特增配约19.9亿美元美债，相当于2025年以来中国月均减持金额的28% [1][13] - 原油价格上涨符合当下美国寻求稳定美债需求、重塑美元信用的诉求 [13] 低波动方向：中国制造业份额提升 - 原材料成本抬升加速制造业优胜劣汰，欧洲能源成本高导致化工等产能退出，中国份额在规模效应、技术进步和能源成本优势推动下上升 [3][23] - 若原油价格上涨，中国制造业（尤其是化工）份额提升逻辑将再次强化 [3][23] - 市场对此趋势定价不足：当前中国化工企业估值（PS TTM为1.1， PE TTM为34.2）低于份额同样扩张的美国（PS 1.6， PE 76.9）和印度（PS 2.4， PE 50.3），也低于份额收缩的日本（PS 0.9）和韩国（PS 0.5） [3][27] - 2022年至2025年，中国化工产量复合增速为8.1%，显著高于全球的3.1%，而欧洲、日本、韩国产量均为负增长 [27] 下一阶段投资推荐 - 方向一：实物资产重估逻辑切换至产业低库存和需求企稳，“石油美元”体系加固，推荐顺序为原油及油运、铜、铝、锡、锂，贵金属需等待时机 [4][28] - 方向二：具备全球比较优势且周期底部确认的制造业底部反转品种，如化工（石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉） [4][29] - 方向三：“资金回流+国内居民缩表压力缓解+人员入境趋势”下的消费回升通道，如免税、酒店、食品饮料 [4][29] - 方向四：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 [4][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 有色金属本周高波动不意味着实物资产行情结束，产业需求回升待验证，金属品种将分化，具备产业需求的铜铝阶段性好于黄金；大宗商品价格创新高后，基本面信号有变化且波动率低的资产是更好选择，如中国具备竞争优势和份额扩张逻辑的制造业；推荐原油及油运、铜、铝等实物资产，化工等制造业底部反转品种，免税等消费回升通道以及非银金融 [4][6][47] 根据相关目录分别进行总结 如何看待有色金属的高波动？ - 本轮有色金属行情源于美元信用松动、流动性宽松预期和新增产业需求叙事叠加，金融资本因此前对实物资产欠配而快速涌入；长期实物资产低估，大宗商品低库存使其在货币宽松周期易受金融波动影响；中期AI投资和全球制造业周期修复有望重塑商品需求格局 [3][12] - 本周四、周五有色金属商品和股票波动，原因是“美元信用松动+流动性宽松预期”叙事因美联储主席提名人选确定逆转，以及价格创新高后的获利了结；特朗普提名沃什让市场看到“重塑美元信用”蓝图，包括美联储“缩表”压低通胀、通胀受控后降息培育经济内生动能、重塑美债买盘提升“石油美元”循环重要性 [3][16][21] - 复盘2001年以来铜、铝、黄金创新高下跌后行情，铜、金在多个交易日胜率超50%，本轮下跌原因类似2022年3月但整体更弱，行情未结束；具备产业需求的铜铝阶段性好于黄金，黄金有自我约束机制；传统产业需求受商品涨价抑制有限，新兴产业需求“事实仍强，但预期走弱”，宏观经济呈“弱复苏”状态 [4][30][34] 低波动的其他方向：份额提升的制造业 原材料成本抬升加速制造业“优胜劣汰”，欧洲能源价格上涨使化工等高耗能产能退出，中国凭借规模效应、技术进步和能源成本优势份额上升；若原油价格上涨，中国化工等制造业份额提升逻辑或再次上演；市场对中国化工行业竞争力提升趋势定价不足，中国化工企业估值低于部分份额收缩国家，在份额扩张国家中也明显更低 [5][41] 需求和竞争格局变化将成为下一阶段定价重点 有色金属波动提示“美元信用下降”逻辑阶段性反转，金属品种分化，铜铝好于黄金，货币属性推升放缓利于工业金属股票构建久期定价；推荐实物资产重估逻辑切换后的原油及油运等，具备全球比较优势的制造业底部反转品种，消费回升通道以及非银金融 [6][46][47]

全球货币价值体系的结构性变革 - 黄金、白银等贵金属与稀土、锂、钴、镍等关键矿产价格同步普涨，其覆盖范围广、持续时间长，已非单纯供需波动所能解释，折射出全球对传统信用货币体系的深层信任危机[1] - 世界货币的价值评判体系正从以贵金属为锚的“价值储藏逻辑”，转向以工业材料为基础的“产业支撑逻辑”[1] - 在这一历史进程中，中国凭借完整的工业体系与关键资源布局，正推动“工业品人民币”成为新的价值参照，对以“石油美元”为核心的旧秩序构成事实性挑战[1] 美元霸权的传统逻辑与当前挑战 - 20世纪美元确立全球霸权的核心在于“石油—美元”闭环，通过确保石油以美元计价结算，并回收盈余美元，形成“商品—货币—资本”的三位一体循环[2] - 进入21世纪第三个十年，该逻辑正遭遇双重解构：绿色能源革命削弱石油的战略垄断地位；新质生产力高度依赖稀土、锂等“工业维生素”，这些材料成为未来产业生态的“基础语法”[2] - 关键矿产的战略意义已远超资源本身，逐渐演化为新型“准货币锚”，其供应与定价权定义了新经济价值的能力[2] 中国在关键矿产与产业生态中的主导地位 - 中国是全球最大的稀土生产国，占全球产量60%以上，同时也是全球锂电池正极材料产能的中心，占比80%[3] - 中国是新能源汽车、光伏、风电设备的主要输出国，构建了以“工业品输出+关键材料控制”为双轮驱动的价值网络[3] - 当发展中国家使用人民币采购中国的电动车、电池或风电设备时，接入的是一个高效、可扩展且自主可控的产业生态，这种“以实换实”的交易逻辑正在弱化对美元中介的依赖，并催生基于产业互信的“工业品人民币”信用体系[3] 美国为维护霸权的战略反应与资源争夺 - 美国以“唐罗主义”思维强化霸权护持，从特朗普时期的“美国优先”和关税手段，转向拜登政府以“价值观同盟”为名延续对华技术封锁与资源围堵[4] - 美国通过《通胀削减法案》提供巨额补贴吸引产业链回流，并胁迫盟友组建“矿产安全伙伴关系”（MSP）以排除中国，试图通过“友岸采购”重构关键矿产供应链[4] - 美国试图将金融霸权延伸至原材料领域，打造排他性的“美元—关键矿产”新闭环，其战略焦虑体现在曾考虑收购拥有全球第二大稀土储量的格陵兰岛，并加速在北极部署军事存在，试图组建“北极关键矿产联盟”以复制“石油美元”模式[4] 关键矿产特性与中国的结构性优势 - 关键矿产与石油不同，其种类繁多、加工链条复杂、应用场景多元，价值更多体现在与下游产业的深度融合中，这恰恰是中国的优势所在[5] - 中国不仅掌握关键矿产的开采与冶炼能力，更拥有全球最大规模的新能源应用市场和最完整的制造业体系，关键矿产的价值实现越来越依赖于与中国产业生态的深度对接[5] - “用人民币买中国电池，比用美元买消费品更划算”正成为越来越多国家的理性选择[5] 未来国际货币体系的可能格局 - 挑战“石油美元”非一朝一夕，美元在全球储备、结算与债务体系中的主导地位短期内仍难以撼动[5] - 趋势显示世界正从“单一货币霸权”走向“多元价值尺度”，未来国际支付体系或将呈现“石油美元”、“数字欧元”、“工业品人民币”乃至区域性本币结算并存的格局[5] - 决定一国货币能否成为重要价值尺度的关键因素，在于其能否持续提供稳定、高效、包容的产业公共产品，而非航母数量或国债规模[5]

地缘政治事件与市场反应 - 美国前总统特朗普扬言收购格陵兰岛并对八个欧洲国家（丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰、芬兰）威胁加征关税 初始10% 后续计划增至25% [1] - 欧洲八国发表联合声明 谴责加征关税威胁破坏跨大西洋关系 并表示将团结应对 [1] - 金融市场产生激烈反应 美元指数大跌0.6% 瑞郎、欧元等欧系货币大涨 美债收益率大涨 美股三大股指均大跌 [1] 美元霸权体系的构成基础 - 美元霸权建立在二战后形成的国际关系体系之上 核心是北约组织及美欧同盟 依赖于主要经济体间的信任和阶梯式控制依存关系 [2] - 1944年布雷顿森林体系确立美元与黄金挂钩 其他货币与美元挂钩的固定汇率制度 奠定了美元作为国际核心结算与储备货币的初始框架 [2] - 20世纪70年代 美国与沙特等产油国达成协议 将美元作为石油贸易唯一计价结算货币 形成“石油美元”循环 极大强化了美元的国际需求和地位 [2] - 美元与全球贸易金融体系深度绑定 被广泛用于全球贸易计价结算 各国为稳定汇率大量持有美元储备 并与美债形成闭环 [2] - 1997年亚洲金融危机后 中国等发展中国家积累巨量美元储备以防范风险 进一步巩固了美元霸权 [2] 地缘政治对美元信用的潜在冲击 - 若美国强行占领格陵兰 将破坏盟友主权和领土完整 违背北约第五条 可能导致北约组织解体及国际关系基本架构肢解 动摇同盟间基本信任关系 [3] - 美元国际储备货币地位的关键基础之一是各国持有大量美元资产 据美国财政部数据 欧盟内部持有超过10万亿美元资产 英国和挪威持有更多 [3] - 彭博社数据显示 欧洲持有数万亿美元的美债和美股 其中挪威主权财富基金规模达2.1万亿美元 [3] - 信用是货币根基 若持有国对美元信誉产生怀疑（如担忧美国国债违约） 可能理性选择抛售美债 [3] - 丹麦养老基金Akademiker Pension宣布退出美国国债市场 该基金持有1亿美元美债 而整个丹麦养老金系统约持有2100亿美元的美国资产 后续可能继续抛售 [3] 潜在的市场资产轮动 - 抛售美债后 市场可能转向选择黄金、欧元资产、人民币资产等其他资产 导致国际金融市场继续动荡 [4]

美国对委内瑞拉石油资源的控制与销售 - 美国已开始全面控制和销售委内瑞拉原油，美国主导出售的委内瑞拉原油价格比1月3日前高出30% [2] - 美国总统特朗普指派美国能源部长负责管理3000万桶-5000万桶委内瑞拉原油库存，目前销售已筹集5亿美元，销售收入将被存入美国控制的账户 [2] - 美国的目标不仅是控制已生产的原油，而是控制委内瑞拉的石油储量及该国未来的石油生产和销售 [2] 美国推动对委内瑞拉石油产业的投资 - 特朗普于1月9日召集美国石油产业界人士开会，号召业界投资1000亿美元开发委内瑞拉石油资源 [2] - 美国大型石油公司对投资委内瑞拉回应消极，埃克森美孚首席执行官明确表示在当前条件下无法投资 [3] - 特朗普转而向中小石油公司发出投资邀请，称有25家不在场的公司愿意取代石油巨头的位置 [3] - 美国能源部长表示，重建委内瑞拉石油产业是为了改善当地及美国人民的生活，未来美国石油公司将在委内瑞拉扩大生产，但具体运作方式由公司自行决定 [3] 委内瑞拉石油产业的现状与挑战 - 委内瑞拉2025年平均原油产量约为90万桶/日，占全球总产量比重不到1%，远低于2016年日均200多万桶及60年代350万桶/日的峰值水平 [5] - 提高委内瑞拉石油产量面临三大挑战：巨额前期投入、高开采成本以及高度不确定的政治环境 [5] - 委内瑞拉石油开发的收支平衡成本在70美元-80美元/桶，高于沙特（20美元/桶以下）、俄罗斯（30美元/桶左右）和美国页岩油（40美元-60美元/桶） [9] - 由于近十年投资不足，委内瑞拉国内活跃的石油钻井平台数仅有2台，基础设施薄弱 [8] - 要将产量维持2025年水平，需在未来15年投入约530亿美元；若要将产量提升至140万桶/日以上，需在2026年至2040年期间每年稳定投入80亿-90亿美元 [8] - 要实现2032年产量恢复至200万桶/日、2040年达300万桶/日的目标，前提是未来两三年内至少引入300亿-350亿美元国际资本，2026年-2040年期间所需资本支出总额约1830亿美元 [8] 石油公司的投资态度与行业背景 - 全球石油市场供大于求，2025年国际油价创下近五年新低，短期内局面预计不会结束 [4] - 美国石油产量快速增长即将结束，投资者更倾向于资本纪律而非产量扩张 [4] - 美国油气公司2025年的产量目标同比增长23%，而支出增幅仅为7% [12] - 欧美五大石油公司（埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、道达尔能源和英国石油）在未来五年将坚持稳健支出政策，2030年支出规模将与2026年水平保持一致或仅小幅增长 [13] - 石油公司从评估到最终投资决策的周期通常为一年至五年，对委内瑞拉的决策周期可能更长，2030年前供应增长可能性很小 [14] - 雪佛龙是唯一表态在委内瑞拉有增产可能的巨头，称可立即将产量提升100%，并在未来18-24个月内通过投资再提高约50%；其目前在委内瑞拉产量约为24万桶/日 [14] 对全球石油市场的影响 - 业界普遍认为委内瑞拉石油变局不会使全球石油市场发生质变，因其增产所需巨额投资短期内难落地，且其石油规模不足以撼动国际供需格局 [12] - 2025年国际石油市场平均供应盈余约222万桶/日，2026年预计供应盈余扩大至约372万桶/日，在供应过剩压力下国际原油价格恐将进一步下滑 [14] - 如果美国调整制裁允许委内瑞拉向美国炼油厂出口石油，其产量可能恢复，但新增供应会加剧过剩，可能导致布伦特原油价格跌至2026年第一季度每桶55美元至60美元水平 [15] - 分析认为特朗普举动的核心目标包括稳固石油美元地位，将能源视为战略变量，削弱欧佩克作用，并重申美元作为石油结算货币的地位 [15]

美元走势与地缘政治驱动 - 近期美元指数持续走强，欧元、英镑与日元等主要非美货币普遍承压下行，此轮强势并非单纯由经济基本面驱动，而是地缘政治重构与货币政策预期共同作用的结果 [3][15] - 美国2025年12月失业率录得4.4%，低于预期的4.5%，显示劳动力市场韧性犹存，数据公布后市场对美联储1月降息的预期几近归零，进一步推升美元吸引力 [4][17] 石油美元体系的新锚点 - 美国对委内瑞拉采取的军事干预行动，让石油美元再度回到投资者视野，为美元提供新的短期叙事 [2][3] - 委内瑞拉是全球探明原油储量第一大国，储量约3000亿桶，占全球17%，美国宣布允许其能源企业全面参与该国石油基础设施重建，实质上是将全球最大未充分开发的石油储备重新纳入美元结算体系，为石油美元机制注入新锚点 [4][16] - 此次事件标志着美国正通过直接政治、军事手段，将潜在的“去美元化”风险源转化为美元体系的新增量支点，市场对此迅速定价，美元指数上涨，非美货币同步走弱 [4][16] 贵金属市场的驱动逻辑 - 在美元走强的同时，贵金属价格呈现震荡上行态势，一方面因为美国军事行动加剧全球地缘政治不确定性，推升避险需求；另一方面，特朗普政府正绕过央行体系推行“特朗普QE”，通过房利美与房地美直接购买2000亿美元抵押贷款债券，在边际上释放流动性宽松信号，削弱实际利率对黄金的压制 [5][17] - 芝商所近期连续第三次上调黄金、白银等品种的履约保证金，显著抬高交易成本，抑制短期投机动能，导致金价出现技术性回调 [5][18] - 从长期看，地缘风险溢价、美元信用重估及潜在流动性扩张三重因素叠加，仍将有利于贵金属作为对冲资产的战略配置价值 [5][18] 政治动机与市场影响 - 美国对委内瑞拉的军事行动发生在其中期选举临近之际，通过展现对外强硬姿态，可能有利于巩固其核心选民支持 [3][16] - 特朗普政府的强硬举动也增加了投资者对于美元的不信任，加剧了地缘政治持续摩擦的可能性，这些因素可能导致“去美元化”趋势进一步加剧，促使投资者分散美元投资，并利好金属等资源品 [7][19]

事件概述 - 美国在不到40天的时间内，于加勒比海区域扣押了六艘油轮，这些油轮被美方指认为用于运输受制裁石油的“影子船队” [1][2] - 美国在控制委内瑞拉政府后，宣布将“管理”该国，并开始接收和转售其石油资源 [1][9] - 美国已完成并公布了首批委内瑞拉石油的销售，交易价值5亿美元，并计划未来持续销售 [1][9] 具体行动与数据 - 扣押行动时间线与对象：2025年12月10日扣押“船长”号；12月20日拦截“世纪”号；12月21日试图拦截“贝拉1”号；2026年1月7日扣押“马里内拉”号（即“贝拉1”号）及“M 索菲亚”号；1月9日扣押“奥利娜”号；1月15日扣押“韦罗妮卡”号 [2][5][6] - 销售计划与规模：特朗普政府宣布将立即开始提炼和销售至多5000万桶委内瑞拉石油，按每桶50美元估算，总值约250亿美元 [9] - 已实现销售：美国政府官员于1月14日透露，已完成首批价值5亿美元的委内瑞拉石油销售 [1][9] 战略意图分析 - 经济与地缘政治目标：通过控制委内瑞拉石油来提振美国经济、增强全球影响力并帮助控制国内通胀 [1][12] - 规避长期风险：以控制资源的方式替代深度介入委内瑞拉复杂的国内乱局，避免陷入可能长达数十年的治理困境 [1][12] - 维护美元霸权：在全球主要产油国（如俄罗斯、沙特）推动去美元化结算的背景下，掌控委内瑞拉石油有助于美国重振石油美元体系，维持对国际原油价格和金融体系的控制力 [11][12] - 增强市场控制力：若完全掌控委内瑞拉石油开采与销售，加上美国自身产量，其总产量可与欧佩克（OPEC）相当，从而更便利地操纵国际油价 [12]

美国债务与美元霸权体系 - 美国国债规模庞大，截至2026年1月已达38万亿美元，其生存模式依赖于借新还旧的债务循环[1][13] - 美国金融霸权的核心是美元与美债构成的全球体系，该体系被描述为支撑人类经济系统的关键结构[1] - 美国自建国起便依赖借贷，第一笔国债为600万英镑，确立了通过债务套现维持国家运作的模式[4] 美元霸权建立的历史路径 - 布雷顿森林体系确立美元与黄金挂钩（35美元兑1盎司黄金），使美元成为世界核心交易货币[5] - 1971年尼克松政府宣布美元与黄金脱钩，但随后通过建立“石油美元”体系，将美元与全球石油贸易绑定，维持了其核心地位[5][6] - 美元通过与石油等关键资源的强制绑定，成为一种全球性的“扩散型控制系统”，使得各国对美元产生持续依赖[6] 美国维护霸权的策略与案例 - 历史上，美国通过金融手段削弱竞争对手，例如在一战后迫使英国偿还债务，导致英国经济受损、英镑霸权衰落[9] - 20世纪80年代，通过《广场协议》迫使日元升值，打击了日本制造业并引发其经济泡沫破裂[11] - 1999年欧元诞生后，科索沃战争爆发导致欧洲资本外逃，事件被解读为对欧元挑战美元地位的回应[11] 当前体系面临的挑战与全球影响 - 美国实体经济出现断崖式下滑，产业空心化问题严重，经济过度依赖金融、军火、芯片及AI等行业[13] - 美元霸权形成了一种全球“隐性税收”，通过掌握大宗商品定价权，其货币超发可导致全球通胀，间接侵蚀各国民众的实际购买力[17] - 美债是全球流动性最强的资产之一，被视为国家层面的风险对冲和币值稳定工具，因此各国完全清仓并不现实[15] 全球去美元化的趋势与应对 - 多国正在布局“去美元化”，具体措施包括推动本币贸易结算、增加黄金储备、发展央行数字货币以及通过“一带一路”等倡议建立绕开美元的货币替代路径[15] - 未来的十年可能成为全球经济的路径选择期，各国将在继续依赖美元体系与尝试脱钩美元、建立以资源能源及数字货币为基础的新结算体系之间做出选择[19] - 美债体系的潜在崩溃被视为全球性风险，可能引发系统性金融危机，因此当前全球格局倾向于维持该体系的稳定[21]