光阴流转，时至2025年金秋，"十四五"即将收官。回眸"十四五"这五年，是证券行业极不平凡的五年，也是申万宏源跨越发展、向新而 行的五年。五年来，申万宏源坚持以金融高质量发展为统领，以一流投资银行建设为目标，以深化改革和业务转型为总抓手，勤奋务实、力 争上游、走在前列，盈利性、功能性、竞争力、品牌力大幅跃升，高质量发展成效显著、亮点纷呈。 始终坚持做好金融"五篇大文章" 服务新质生产力精准有效 作为以"投资+投行"为特色的资本市场服务商，申万宏源深入践行金融工作的政治性、人民性，将服务做好金融"五篇大文章"作为重要战略 方向，支持国家重大战略和经济高质量发展，持续完善与新质生产力发展相适应的综合金融服务体系。"十四五"时期，公司服务企业融资总规 模达13,675亿元，其中服务科技创新企业融资规模达1,018亿元、服务绿色企业股权融资规模296亿元，发行绿色债券525亿元，持续当好服务实 体经济的排头兵、金融服务创新的先行者、体制机制改革的践行者。 我们持续擦亮"普惠金融"品牌。作为头部券商中拥有成建制新三板业务团队的先行者，二十多年相伴成长，申万宏源形成了覆盖挂牌、督 导、发行、研究、投资及做市的企业全生命周 ...

期货市场资金规模 - 期货市场资金总量于2025年10月9日突破2万亿元，达到约2.02万亿元，较2024年底增长24% [2] - 期货公司客户权益合计约为1.91万亿元，较2024年底同样增长24% [2] - 资金总量继2021年2月突破1万亿元、2022年6月突破1.5万亿元后，再上新台阶 [2] 客户规模与结构 - 截至2025年9月末，全市场有效客户数突破270万个，较去年同期增长14% [3] - 2025年前三季度，市场累计新增客户65万个 [3] - 机构客户同比增幅为3%，境外客户增长更为显著，同比增幅达11%，交易者分布于40个国家和地区 [3] 市场成交情况 - 2025年9月全国期货市场成交量为7.7亿手，成交额为71.5万亿元，同比分别下降3.03%和增长33.16% [3] - 2025年1—9月全国期货市场累计成交量为67.44亿手，累计成交额为547.62万亿元，同比分别增长18.29%和24.11% [3] 金融衍生品市场表现 - 2025年9月，中金所成交量为3514.76万手，成交额为29.62万亿元，分别占全国市场的4.56%和41.42%，同比分别增长54.59%和89.74% [4] - 2025年1—9月，中金所累计成交量为2.27亿手，累计成交额为188.57万亿元，同比分别增长31.8%和53.26%，分别占全国市场的3.36%和34.43% [4] 期货公司经营状况 - 截至2025年8月末，全国共有150家期货公司 [4] - 2025年8月，期货公司代理交易额65.23万亿元，代理交易量8.95亿手，营业收入38.61亿元，净利润12.34亿元 [4] - 2025年1—8月期货公司净利润达到76.5亿元，创出近年来新高，但利润增长主要集中在少数几家公司 [4]

文 | 田亚雄 来源 | CFC商品策略研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 "市场永远不会错，意见常常都是错的。"这一洞见揭示了为什么有时价格走势会与基本面明显背离 ——市场可能已经消化了已知信息，正在等待新的驱动因素。 ——杰西·利弗莫尔《股票大作手回忆录》 基于我们对于交易者的访谈，亏损多发于过度自信，即基于长周期的"宏大叙事"过度忍让或 搁置了"择时"的需求，毕竟在沉溺于"情绪与梦想"的维度是，以"短期盈亏比"约束入场是个 没有想象力的"短视者"，进而形成追涨杀跌，持这类观点的研究人员也就不自觉落入叙事陷 阱，即FOMO交易，FEAR OF MISSING OUT，本质是过度自信。问题意识转移到怎么处 理"基本面和技术面背离"这个重要问题上，这是一个真问题，即它尚没有标准答案，但通常 困扰着整个市场。 基本结论：处理基本面与技术面分歧的关键在于识别矛盾本质、动态评估证据权重和过 往"共识性"基本面被定价的程度。历史经验表明，极端分歧时刻往往孕育重大机会，但需以 严谨分析为基础，避免陷入非理性博弈。 市场预期的超前性与认知局限 金融衍生品交易中有一个著名讨论：交易者必须对市场保持敬畏。这种敬畏本 ...

据了解，为激发青年一代对金融衍生品的探索热情，培育兼具家国情怀与专业素养的金融人才，为服务 国家战略、建设现代化金融体系注入新动能，中金所、中国期货业协会举办第十一届"中金所杯"全国大 学生金融知识大赛。 启动活动上，主办方详细介绍了中金所在金融知识普及与行业人才培育方面的工作成果和经验，也对同 学们提出了夯实理论基础、提升实践能力的殷切期望。 期货日报网讯（记者 崔蕾）9月19日，2025金融教育宣传周走进辽宁大学暨第十一届"中金所杯"全国大 学生金融知识大赛启动活动在辽宁大学隆重举行。本次活动是中国金融期货交易所（以下简称"中金 所"）积极落实三部委"金融教育宣传周"工作要求，普及金融知识，推动人才培养的具体举措。 中国证监会辽宁监管局党委委员、副局长赫荣祥，中国金融期货交易所党委委员、副总经理蔡向辉，辽 宁大学党委副书记张洪新，中天证券党委书记、董事长李安有，东方财富证券总经理戴彦出席本次活 动。辽宁大学经济学院、金融与贸易学院200多名师生共同参与本次活动。 参会领导共同主持启动仪式，本届大赛正式拉开帷幕。据了解，"中金所杯"由中金所及中国期货业协会 共同举办，赛事始终以"普及金融知识、培育行业人才、 ...

私募基金行业规模增长 - 私募基金管理规模十年间从1.73万亿元增长超过3倍 [2] - 规模超百亿的私募机构数量从21家增至81家 [4] - 高投资门槛未削弱市场关注度 需求持续旺盛 [6] 私募基金灵活性优势 - 私募基金仓位无限制 可实现0%至100%灵活调整 显著优于公募基金80%仓位下限要求 [15] - 2010年4月市场下跌期间 股票型私募实现0.36%正收益 同期公募基金平均亏损5% [17] - 投资范围覆盖股票、债券、商品、外汇等多类别资产 [19] - 宏观对冲策略通过多品种投资实现全市场环境盈利机会 [21] 金融衍生品应用特性 - 私募基金广泛运用股指期货等衍生品合约 [25][27] - 通过做空机制实现对冲操作 典型如市场中性策略同时做多股票与做空股指期货 [27][28] - 气囊指增策略结合看跌期权提供下行保护 同步通过指数增强获取超额收益 [30] 杠杆投资运作模式 - 私募基金普遍采用杠杆投资提升资金使用效率 [32] - CTA策略通过期货保证金交易实现杠杆效应 例如100万元合约仅需10万元保证金 [34][35]

上市公司套期保值参与规模 - 2025年前7个月1383家A股上市公司发布套期保值公告 同比增长15.7% [1][2] - 提及汇率、利率、商品价格风险管理的公司数量同比分别增长13%、16%、13% [2] - 80%的上市公司在公告中提及汇率波动风险 利率风险关注度增速显著高于其他风险类型 [2] 行业分布与品种偏好 - 制造业上市公司为套期保值主力 覆盖化工、农产品加工等领域 [3] - 铜、铝、钢材、碳酸锂、白银期货为热门套保品种 碳酸锂期货提及公司数量显著增加 [2] - 2024年新上市瓶片期货已被6家上市公司用于套期保值操作 [2] 套期保值实践成效 - 金龙鱼套期工具与被套期项目合计盈利58亿元 [4] - 浙商中拓通过期现结合实现基差收益3.82亿元 [4] - 道道全相关套保项目实现损益约1.9亿元 南钢股份现货与衍生品盈亏相抵后盈利1483.33万元 [4] - 物产中大商品及外汇套保在投资收益和公允价值变动损益中合计反映20.62亿元 [4] - 厦门象屿同类项目合计反映6.14亿元 [5] 业务实践特征 - 专业团队建设与制度流程完善是盈利基础 期现一体化优势显著 [5] - 上市公司主动组建团队 将套保纳入经营重要环节 效果评估更科学 [3] - 2024年起实施新披露规则 要求合并披露被套期项目与套期工具损益 [5] 业务推进建议 - 建议按"先内后外、先虚后实、循序渐进"原则推进 [7] - 需做好顶层设计 搭建专业团队并建立完善制度流程 [7] - 操作阶段采取"稳扎稳打、小步快跑"策略 从核心风险或优势品种开展试点 [7] - 需提高衍生品认知 参加专业培训 建立内控制度防止套保变投机 [6]

活动概况 - 国富期货与南方医科大学合作举办第七届郑商所杯全国大学生金融模拟交易大赛首场线上宣讲活动 旨在提升高校学生对期货市场的认知水平和推动金融实践教育 [1] - 活动内容包括期货理论与实务知识讲解 郑商所杯赛事规则解读 以及参赛方法指导 激发大学生对衍生品市场的兴趣与参与热情 [1] 活动内容 - 大连瑞得教育科技总经理详细讲解大赛报名流程 软件下载安装 账户注册与模拟交易系统操作指引 帮助学生扫清参赛障碍 [1] - 上海陆家嘴期货进修学院讲师从企业实战视角介绍期货工具在实体企业风险管理中的应用 包括基差贸易 套期保值策略和保险+期货模式的实际运作机制 [1] 活动效果 - 活动建立起学生期货基础知识的系统框架 初步树立理性交易和风险管理理念 显著提升在校生对期货及金融衍生品领域的认知水平 [2] - 现场互动积极反馈热烈 学生对未来赛事和更多期货实务活动充满期待 [2] 未来规划 - 公司将持续推进校企合作与金融知识普及 为高校学生提供更多接触市场 锻炼技能 与行业对话的平台 [2] - 公司积极响应郑商所号召 助力期货行业未来人才培养和市场生态建设 [2]

财务业绩 - 公司预计截至2025年6月30日止六个月净亏损约73万新加坡元 较去年同期净亏损142万新加坡元改善69万新加坡元 同比减亏48.6% [1] - 收入由前期约176万新加坡元减少至本期间约139万新加坡元 同比下降21% [1] 业绩改善驱动因素 - 金融衍生品公允价值收益约67万新加坡元 较前期亏损29万新加坡元增长97万新加坡元 [1] - 员工成本减少约23万新加坡元 [1] - 所得税费用减少约15万新加坡元 [1] 收入结构变化 - 股息收入减少约13万新加坡元 [1] - 开发商特殊目的公司及房地产基金管理费减少约30万新加坡元 [1] - 房地产基金绩效费减少约59万新加坡元 [1] - 获得Media Circle Fund及Laserblue特殊目的实体开发商支付的一次性招标费约50万新加坡元 [1] - 公司费用增加约11万新加坡元 [1]

行业整体表现 - 2025年上半年150余家期货公司累计实现净利润50.74亿元同比增长32%营业收入186.76亿元同比增长3.89% [1] - 全国期货市场累计成交量40.76亿手同比增长17.82%成交额339.73万亿元同比增长20.68% [2] - 私募基金在期货市场资金规模较去年末增长15%创历史新高 [2] 业绩增长驱动因素 - 自有资金投资收益成为净利润增长核心因素大宗商品和金融市场波动加剧提升投资收益 [2] - 业务模式从传统通道收入升级为"通道收入+投资+期现收入"模式 [2] - 成本结构优化营业支出同比显著下降 [2] 行业分化与转型 - 头部公司资本优势积累更多利润与中小公司差距拉大 [3] - 行业从传统经纪业务向多元化高附加值金融服务模式转型 [3] - 部分公司过度聚焦投资业务存在偏离主营业务风险 [3] 中财期货案例分析 - 中财期货上半年净利润6.9亿元同比增长376%营业收入9.8亿元同比增长303% [3] - 黄金期货持仓盈利2023年24.56亿元2024年73.89亿元2025年上半年31.60亿元稳居行业榜首 [5] - 核心竞争力包括强大研究能力母公司客户资源生态高效管理团队科学考核机制 [5] 差异化发展路径 - 头部公司优势包括资本实力雄厚品牌优势显著研发水平高超国际化布局 [7] - 中型公司需聚焦差异化服务如特色化资产管理业务 [9] - 区域小型公司需结合本地产业特点提供个性化服务 [10] 未来发展趋势 - 期货业国际化进程加快国内外联系更加紧密 [8] - 绿色金融产品普及混业经营趋势明显企业风险管理需求提升 [8] - 金融科技和数字化水平提升人工智能应用将提高效率 [9]

总则 - 公司制定金融衍生品交易制度以规范交易行为并防范风险，依据包括《公司法》《证券法》等法律法规及公司《章程》[1] - 衍生品交易定义为期货以外的互换合约、远期合约及非标准化期权合约，基础资产涵盖证券、指数、利率、汇率等单一或组合标的[1] - 制度适用于公司及分子公司，未经批准分子公司不得开展相关业务[1] 金融衍生品业务操作原则 - 公司仅开展以套期保值为目的的衍生品交易，严禁单纯盈利性交易，规模需与生产经营需求匹配[2] - 交易对手限定为具备国家监管机构批准资质的金融机构，禁止与非持牌机构或个人交易[2] - 资金必须为自有资金，禁止使用募集资金，且需严格控制在审批额度内[2] 审批权限 - 开展衍生品交易需提交可行性分析报告，董事会审议后，若触发以下条件需提交股东会：交易保证金占净利润50%且超500万元、合约价值占净资产50%且超5000万元、非套期保值交易[2] - 额度使用期限不超过12个月，期间任一时点金额不得超审批上限[3] - 关联方交易需符合《上市规则》及公司《章程》规定[3] 管理及内部流程 - 财务部负责方案编制、资金安排及日常操作，审计监察部监督合规性，董事会办公室把控审批及信息披露[3][4] - 操作流程包括业务部门提交需求、财务部拟定审批单、执行交易及定期监控报告[4] - 审计监察部需定期审查交易盈亏及风险，并向管理层及董事会汇报[4][5] 信息保密与隔离 - 参与人员须严格保密交易信息，操作环节需职责分离并由审计监察部监督[5][6] 风险报告与处理 - 财务部需按合约及时结算，出现重大风险时需提交分析报告及解决方案并上报[6] - 审计监察部负责监督风险处理程序，对违规行为追责[6] 信息披露与档案管理 - 交易损益达最近一年净利润10%且超1000万元时需披露，套期保值业务需额外评估有效性并披露变动原因[6][7] - 交易档案由财务部保管10年，包括计划、协议及交割资料等[7] 附则 - 制度与法律法规冲突时以新规为准，需及时修订[8] - 制度经董事会审议生效，由董事会解释[8]