行业投资评级 - 看好(维持) [4] 核心观点 - 海外大厂 Capex 上修明显，AI 持续高景气：25Q2 微软+谷歌+meta+亚马逊资本开支合计达 961 亿美元，同比+66% [1] - Vertiv 25Q2 业绩及订单持续强劲，营收 26.38 亿美元，YOY+35%，高于市场一致预期 12%，调整后 EPS 0.95 美元，高于一致预期 14% [1] - 受益于 GPU/ASIC 芯片功耗提升，液冷渗透率提速：英伟达 GB200/GB300 NVL72 为液冷机柜，Meta 的 MTIA T-V1 芯片将采用液冷散热，微软所有地区数据中心支持液冷 [1] 市场规模测算 英伟达 GPU 液冷市场 - 25-27 年英伟达 B 系列芯片出货量分别为 202/500/700 万片，折算机柜出货量分别为 2.8/7/10 万台 [3][7] - 单台机架液冷价值量约 78820 美元，折算单卡液冷价值量约 1095 美元 [3] - 25-27 年英伟达 B 系列液冷市场规模分别为 22/55/77 亿美元（约 159/395/553 亿人民币） [3][7] ASIC 芯片液冷市场 - 25-27 年 ASIC 芯片出货量分别为 300/495/817 万片，单卡液冷价值量约 900 美元 [5][6] - 25-27 年 ASIC 芯片液冷市场规模分别为 27/45/74 亿美元（约 195/321/530 亿人民币） [6][7] 合计液冷市场规模 - 25-27 年合计液冷市场规模分别为 354/716/1082 亿人民币，27 年有望突破千亿市场空间 [6][7] 液冷组件市场细分 - 液冷板：25-27 年市场规模分别为 73/180/252 亿人民币 [8][9] - CDU：25-27 年市场规模分别为 61/150/210 亿人民币 [8][9] - manifold：25-27 年市场规模分别为 8/20/28 亿人民币 [8][9] - UQD：25-27 年市场规模分别为 18/44/62 亿人民币 [8][9] 投资建议 - 建议关注液冷出海逻辑核心标的：英维克、申菱环境、科创新源 [10] - 英维克：海外客户持续突破，CDU、冷板、快换接头三项列入英伟达 Blackwell 平台 [11] - 申菱环境：华为重要供应商，海外业务是未来重要增长点 [12] - 科创新源：拟收购东莞兆科 51%股权，拓展海外市场渠道 [13]