投资评级与估值 - 报告对四方股份维持"买入"评级 [7] - 目标价为人民币35.70元 [5][7] - 基于2026年30倍目标市盈率 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.45亿元、9.88亿元、11.50亿元，三年复合增长率为17.14% [5] - 对应每股收益（EPS）分别为1.01元、1.19元、1.38元 [5][11] 核心业务亮点与增长动力 - 2025年新签订单目标金额为突破100亿元，同比2024年的85亿元增速约20% [2] - 分板块看，电网板块订单增速目标为15%以上，新能源板块约为30%，传统发电和工业板块为10%以上 [2] - 国际业务战略调整成效显现，2025年全年海外订单有望达到5-6亿元，较2024年的3.7亿元显著增长；2025年前三季度新签订单已达4.1亿元，远超2024年同期的1.5亿元 [2] - 新能源业务预计保持较快增长，动力来自公司产品品类从二次设备向外持续开拓，以及新型电力系统建设带来的新需求 [2] - 公司为华能集团2025-2026年分布式调相机电气二次设备框架协议采购的三家中标候选人之一 [2] SST（固态变压器）与AIDC业务 - 公司具备实际交付与运行经验，能提供数据中心交直流配电系统全品类一二次关键设备及解决方案 [1][3] - SST产品系列覆盖交流10kV~35kV、直流20kV~60kV接入，240V~800V直流输出，效率高达99%，供电可靠性达99.99% [3] - 已拥有多项标杆案例，如东莞巷尾多站合一直流微电网示范工程、宁波慈溪氢电耦合直流微网示范工程等 [3] - 公司是国内少有的能提供数据中心交直流配电系统完整解决方案的厂家，目前正与国内外客户积极对接 [1][3] 新产品与技术优势 - 公司研制的新疆首套带能量构网型SVG已正式投产并进入示范应用阶段 [4] - 该产品作为电压源装备，具有高过载、快响应、主动支撑的特征，能精准适配高比例新能源接入场景 [4] - 可在电网故障时快速维持恒定内电势，提供短路容量支撑与惯量响应，有效提升系统抗干扰能力与新能源消纳能力 [4] 财务表现与市场比较 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为83.16亿元、98.10亿元、114.56亿元，同比增长率分别为19.64%、17.97%、16.78% [11] - 预测净资产收益率（ROE）持续提升，从2024年的16.25%升至2027年的21.64% [11] - 截至2025年11月6日，公司收盘价为32.55元，总市值为271.21亿元 [8] - 当前估值高于可比公司均值，报告给予的2026年30倍市盈率目标高于可比公司2026年预测市盈率均值23.83倍 [5][12]

投资评级与市场表现 - 报告对特锐德（300001 SZ）的投资评级为“增持”，原评级亦为“增持”，所属电力设备板块评级为“强于大市” [1] - 公司当前市场价格为人民币30.38元，总市值约为320.67亿元人民币，总股本约为10.56亿股 [2] - 公司股价表现强劲，今年以来绝对涨幅达45.1%，过去12个月绝对涨幅为32.6%，均显著跑赢深圳成指 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司盈利能力显著改善，并积极布局AIDC（人工智能数据中心）业务，未来业绩有望高速增长 [3] - 公司2025年前三季度实现收入98.34亿元人民币，同比增长10.53%，实现盈利6.86亿元人民币，同比增长53.55% [8] - 2025年第三季度单季盈利达3.59亿元人民币，同比增长41.53%，环比增长36.75%，显示强劲增长势头 [8] - 公司盈利能力显著改善，2025年前三季度综合毛利率同比提升5.89个百分点至26.41%，综合净利率同比提升2.88个百分点至7.01% [8] 财务预测与估值 - 报告调整了公司盈利预测，将2025-2027年预测每股收益调整至1.17元、1.50元、1.81元，较原预测分别上调8.2%和15.5% [5][7] - 预计公司2025年归母净利润为12.31亿元人民币，同比增长34.3%，2026年和2027年预计分别增长28.9%和20.1% [7] - 基于调整后的预测，公司2025年对应市盈率为26.0倍，2026年和2027年分别降至20.2倍和16.8倍 [5][7] - 预计公司2025年营业收入为180.65亿元人民币，同比增长17.5%，2026年和2027年增速预计分别为21.8%和17.0% [7] 业务进展与战略布局 - 公司在数据中心（AIDC）业务领域已深耕多年，为包括中国移动、中国电信、腾讯、阿里巴巴、字节跳动等头部企业提供电力解决方案 [8] - 公司已为中国移动京津冀数据中心等项目提供35/110/220kV变电站及电力模块设备，形成典型示范效应 [8] - 公司固态变压器（SST）项目处于技术开发阶段，预计2027年推出1.0产品，目标实现110kV及以上高压接入、800V输出、98%以上能量转化效率 [8] 财务指标分析 - 公司获利能力持续提升，预计息税前利润率将从2024年的5.4%提升至2027年的8.0%，归母净利润率从6.0%提升至7.4% [11] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的12.3%持续提升至2027年的16.9%，显示股东回报能力增强 [11] - 公司营运能力稳健，总资产周转率预计从2024年的0.6次逐步提升至2027年的0.8次 [11]

公司业务进展 - 阳光电源AIDC业务预计明年有产品 [1]

核心业务与产品应用 - 公司核心业务涵盖冷链装备、能源化工装备、中央空调及节能制热 并基于压缩机技术拓展氢能、CCUS、天然气压缩设备等新领域[1] - 产品应用于食品/农副产品冷冻冷藏、冷链物流基地、真空冻干、冰雪场馆等商业制冷系统[1] - 覆盖能源化工冷却、航天风洞科研、隧道矿井冻结等工业冷冻系统 以及轨道交通、商业地产等商用舒适空调场景[1] - 涉及数据中心、核电站、冶金石化、电子厂房等工业特种空调 以及余热利用、气体液化、储能装备等清洁能源领域[1] 行业发展与市场机遇 - 国内工商业制冷处于周期底部 预计将温和复苏 海外市场在东南亚/中东地区需求旺盛[1] - 国家核电建设释放提速信号 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景 提供核电站安全运行与清洁能源利用解决方案[1] - AIDC业务快速增长 为数据中心及液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置 形成新成长曲线[2] - 公司服务国内国家超级计算广州中心、中国移动大数据中心等重点项目 并与海外集成商合作覆盖北美、澳洲等市场[2] 财务与估值展望 - 预计2025-2027年归母净利润为7.2亿元、8.5亿元、10.0亿元 对应市盈率19.7倍、16.7倍、14.2倍[2] - 对比同业冰山冷热和申菱环境（平均估值53.9倍、40.6倍、30.6倍） 公司估值具备相对优势[2]

储能业务进展 - 8月初与保加利亚太阳能公司SunterraRE签署合作协议 在三个最大光伏园区部署1GWh电池储能系统 [1] - 7月底与欧洲光储电站开发商SUNOTEC在保加利亚及欧洲市场签署2.4GWh储能订单 [1] - 2月获取500MWh日本储能订单 3月与RPC合作芬兰50MW/100MWh储能项目 5月与Zelestra签约1GWh储能项目 [1] 市场竞争力 - 欧洲市场储能订单明显加速 连续获得GW级订单 [1] - 全球储能市场强竞争力体现于海外订单持续落地 [1] 业务定位 - 全球光伏逆变器与大储系统集成龙头 [1] - AIDC业务有望成为第二成长曲线 [1] - 行业竞争中凸显阿尔法属性 [1]