证券之星吴凡 植脂末，一个让新茶饮品牌们"又爱又恨"的配料。在早期新茶饮市场跑马圈地时期，植脂末凭借低成本优势使 其成为茶饮品牌快速扩张的"利器"，然而当门店数量红利见顶，市场竞争转向品质差异化，植脂末因其"科技与 狠活"的标签，遭到众多茶饮品牌的摒弃。 以粉末油脂为核心产品的佳禾食品（605300）(605300.SH)最先感受到下游行业风向的变化。2021年至2023年， 佳禾食品的营收呈现持续增长，然而2024年，公司来自粉末油脂的收入骤降39.82%，导致全年营收大幅下降 18.68%至23.1亿元，归母净利润更是"腰斩式"下跌67.43%至8393.72万元，这也是公司自2021年上市后的首次业 绩双降。证券之星注意到，佳禾食品也在展开"自救"，如拓展粉末油脂业务出海、加大开拓咖啡、植物基等业 务以及加码C端推广。然而短期来看，受费用率攀升等因素影响，公司业绩承压明显，今年一季度增收不增 利，归母净利润同比骤降91.46%至390.64万元。 粉末油脂收入显著收缩 佳禾食品主营业务为粉末油脂、咖啡、植物基及其他产品的研发、生产和销售，其中粉末油脂是公司的核心产 品，2020年至2022年，该产品的收 ...

产品布局与优化 - 公司紧密围绕市场趋势与消费场景优化产品布局，把握冷冻调理菜肴、标准化餐饮食材及烘焙甜品等领域机遇，聚焦主食、小食、烘焙甜品、冷冻调理菜肴四大优势产品线 [1] - 在稳固油条、蒸煎饺等传统产品地位的同时，重点发力烘焙类及冷冻调理菜肴类产品开发推广，目标3-5年内培育新的亿元品类 [1] - 通过聚焦核心品类、优化结构、迭代升级提升产品价值，并结合早餐、团餐、宴席等不同场景，精进工艺生产、扩大销售规模，打造全链条优势 [1] - 公司为各核心场景定制产品方案，如早餐新品、团餐调理类产品及宴席综合服务等 [1] 市场拓展与渠道运营 - 直营大客户方面，以百胜中国为样板，深耕海底捞、华莱士等头部连锁餐饮，在稳固速冻面米制品供应基础上，增加烘焙、预制菜肴品类供给，以高性价比产品适配客户下沉战略 [2] - 开拓地方特色连锁餐饮、咖啡茶饮等新客户，通过需求定制提升覆盖广度 [2] - 经销商渠道采取"赋能核心+开拓终端"策略，加大政策资源倾斜支持核心经销商，协助其开发中小连锁餐饮、团餐及KA熟食区等终端 [2] - 电商渠道聚焦家庭便捷消费场景，以1-3人规格开发营养早餐及年节产品，依托线上渠道拓展C端市场、提升品牌认知 [2] - 抓住线下KA转型机遇，凭借研发与服务优势开展联合研发及定制生产，拓宽销售渠道 [2] 盈利预测与增长策略 - 未来公司将重点加码冷冻调理菜肴和烘焙甜品，冷冻菜肴将以自研自产加供应链协同模式扩品拓渠，烘焙甜品将通过加大生产与研发投入快速响应需求 [3] - 探索C端业务，依托研发优势，借助线上线下多元渠道开发差异化产品，拉动业绩增长 [3] - 预计公司25-27年实现营业收入19 52/20 86/22 95亿元，同比增长4 5%/6 87%/10% [3] - 预计25-27年实现归母净利润0 88/0 98/1 12亿元，同比增长5 48%/10 78%/14 49% [3] - PE分别为32 37/29 22/25 52x [3]

财务表现 - 2024年营业总收入26.51亿元（同比+11.91%），归母净利润2.33亿元（-22.52%），扣非净利润2.15亿元（-2.09%）[1] - 2024Q4营业总收入7.21亿元（+18.24%），归母净利润5975.26万元（-0.49%），扣非净利润5601.87万元（+47.12%）[1] - 2025Q1营业总收入6.69亿元（+7.18%），归母净利润5825.13万元（-4.19%），扣非净利润5755.08万元（+9.89%）[1] - 2024年归母净利率下滑3.91pct至8.8%，毛利率-0.33pct至32.81%[4] - 2025Q1归母净利率下滑1.03pct至8.71%，毛利率+0.57pct至32.61%[4] 业务分拆 - 2024年分产品收入：复合调味料12.96亿元（+13.21%）、轻烹解决方案11.30亿元（+10.41%）、饮品甜点配料1.47亿元（+3.00%）[2] - 2024年分模式收入：直销21.38亿元（+12.35%）、非直销4.35亿元（+6.63%）[2] - 2024年分渠道收入：线上8.08亿元（+2.19%）、线下17.65亿元（+16.10%）[2] - 2025Q1分产品增速：复合调味料-1.03%、轻烹解决方案+12.81%、饮品甜点配料+34.50%[2] B端与C端发展 - B端前五大客户2024年收入7.91亿元（+7.45%），第一大客户百胜中国收入3.76亿元（-4.57%），2-4名客户收入4.15亿元（+21.28%）[3] - B端2024年销售近2,600种产品，近三年开发产品占比接近60%[3] - C端空刻网络2024年收入9.18亿元（+5.99%），净利润率从2023年4.57%降至1.60%[3] - 空刻推出免煮意面、烤肠、浓汤等新品，并融合时令食材创新意面口味[3] 成本与费用 - 2024年期间费用率+0.02pct至19.32%，销售费用率-0.12pct，财务费用率+0.17pct[4] - 2025Q1期间费用率-0.64pct至18.33%，销售费用率-0.48pct，管理费用率-0.24pct[4] - 2025Q1其他收益减少约1,000万元，影响利润率[4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润为2.74、3.15、3.58亿元，对应EPS为0.69、0.79、0.90元[4]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入4091亿元，同比增长9%，归母净利润385亿元，同比增长14%，扣非归母净利润357亿元，同比增长8% [2] - 24Q4实现营收887亿元，同比增长9%，归母净利润68亿元，同比增长14%，扣非归母净利润54亿元，同比下降13% [2] - 2024年度利润分配方案为每10股派现35元（含税），全年现金分红267亿元，现金分红比例达69.3%，同时拟以50-100亿元回购股份（70%以上用于注销并减少注册资本） [2] 业务分区域表现 - 2024年国内收入同比增长8%，海外收入同比增长12%，海外业务增速快于国内 [3] - C端业务同比增长9%，B端业务同比增长7% [3] 家用空调业务 - 内销受上年同期高基数及整体消费偏弱影响，国内出货量基本持平，外销延续高增趋势，同比增长33% [3] - 24H1美的空调内销/外销量同比-2%/+32%，24H2同比+9%/+34% [3] - 价格方面，2024年美的空调线上/线下零售价同比-5%/+3% [3] B端业务 - 2024年新能源及工业技术收入336亿元，同比增长21%，智能建筑科技收入285亿元，同比增长10%，机器人与自动化事业群收入287亿元，同比下降8% [3] 财务指标 - 2024年公司毛利率26.4%，同比下降0.1个百分点 [4] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.5%/4.0%/-0.8%，销售费用率同比上升0.1个百分点 [4] - 2024年公司归母净利率9.5%，同比上升0.4个百分点 [4] - 2024年公司经营性现金流净额605亿元，同比增长5% [4] - 2024年末其他流动负债904亿元（同比+191亿元），货币资金1404亿元（同比+587亿元），合同负债493亿元（同比+75亿元） [4]