黑石集团2025年业绩与行业风向 - 黑石集团2025年第四季度资金流入量高达710亿美元 全年流入约2400亿美元 资产管理规模同比增长13% 达到近13000亿美元（约1.27万亿美元）的行业新纪录 创四十年历史最佳业绩 [2][3] - 黑石董事长苏世民判断交易周期正在加速 资本市场活动将复苏 公司正在酝酿史上最大规模的IPO退出潮 [2] - 黑石总裁Jon Gray表示全球私募股权市场正在复苏 交易环境已达到爆发式增长的程度 [6] 黑石集团各业务板块表现 - 私人财富投资平台全年募资430亿美元 同比增长53% 成为募资最猛的部门之一 集团计划在亚洲增聘员工 2026年将成为其私人财富产品发布最密集的一年 [4] - 私募股权业务第四季度募集200亿美元 全年募集超680亿美元 使得该业务资产管理规模增长至超4160亿美元 [4] - 基础设施投资第四季度增值8.4% 全年增值高达24% 是所有业务板块中涨幅最大的 企业私募股权基金第四季度增值5% 全年增值13.8% [5] - 第四季度通过出售投资组合获得利润9.57亿美元 比上年同期增长59% 2025全年利润为21.4亿美元 相比上年翻了一倍 [5] 黑石集团投资与退出活动 - 第四季度投资金额高达422亿美元 全年总投资额超过1380亿美元（约合9500亿人民币） 创四年来新高 重点投向数字基础设施、私募信贷及生命科学等领域 在印度、日本等市场布局活跃 [5] - 主导多项大额并购 包括以35亿美元收购日本科技人力资源巨头TechnoPro 以70亿美元收购亚瑟港液化天然气二期项目49.9%股权 与TPG共同以183亿美元价格收购医疗诊断公司Hologic 创下近二十年来最大的医疗器械并购交易 [6] - 推动投资组合公司Medline于2025年12月登陆纳斯达克 IPO首日股价大涨超过40% 市值冲破550亿美元 缔造了2025美国最大规模IPO 也是史上规模最大的私募股权支持型IPO [7] - 计划利用市场窗口 将一系列长期持有的投资项目上市 以实现退出并给LP返还现金 若未来12个月的IPO储备项目顺利推进 黑石将有望迎来历史上发行规模最大的年份之一 [8] 全球及中国创投市场复苏迹象 - 第四季度全球IPO发行量同比增长40% 其中美国IPO发行量增长2.5倍 [7] - 2025年中企境内外上市共有247家 同比增加26.7% 其中A股上市企业116家 同比上升16.0% 港股市场全年共105家中企上市 同比上升69.4% [9] - 2025年VC/PE支持的中企IPO共164家 背后涉及951家机构 收获被投企业IPO的机构数量同比增加34.5% [11] - 2026年开启 商业航天与具身智能领域正形成新的IPO冲刺潮 多家相关企业更新辅导进展或推进上市进程 [11] - 港交所一度上演一日之内17家公司递表的盛况 目前超350家企业正在候场 [12] - 国家创投引导基金正式启动 京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域基金同时亮相 [12]

母基金设立概况 - 南京江宁区相关国企共同发起设立南京江宁智慧股权投资合伙企业（有限合伙）作为母基金 基金规模为100亿元人民币 [1] - 母基金的管理人为南京天印创业投资管理有限公司 [1] - 设立目的是为促进江宁区优势主导产业发展和产业转型升级 发挥国有资本的投资引领作用 [1] 子基金运作要求 - 子基金管理机构将常年公开征集 [1] - 子基金投资需围绕江宁区现代产业体系 重点关注新型电力 新一代信息技术 新能源（智能网联）汽车 高端智能装备 航空航天 生物医药及新型医疗器械等领域 [1] - 子基金原则上存续期不超过10年 其中投资期不超过5年 确有需要可"一事一议" [1] 文章来源与相关阅读 - 文章来源为南京江宁人才集团 [2] - 相关推荐文章涉及募资市场观察 IPO退出盘点及行业动态等内容 [2]

文章核心观点 - 当前中国股权投资行业面临系统性的退出难题，尽管2025年IPO与并购市场略有回暖，但大规模退出压力依然严峻，行业需从被动等待转向主动管理，通过构建多元化退出生态、调整内部组织架构、深化产业赋能等方式应对挑战 [7][10][14] 与会机构概况与退出表现 - **东证资本**：成立于2010年，管理63支基金，规模390亿元，聚焦硬科技领域，整体退出率按案例计算接近40% [3] - **普华集团**：专注于早期投资，累计出资超300亿元，布局600余家企业，其中70多家IPO、约200家并购退出，近年年均投资50家左右，年投资额稳定在30亿元量级 [3] - **天创资本**：成立逾20年，专注VC早期投资，累计投资超170家企业，已有25家被投企业上市，80个项目实现全部退出，每年投资10余个项目，投资额3-4亿元 [5][19] - **德同资本**：2006年创办，累计管理规模超150亿元，投资超300个项目，约100个通过IPO和并购退出，已到期人民币基金DPI全部超过1 [5][6] - **一村资本**：成立于2015年，以并购投资为主，管理基金规模300亿元，其中并购规模约占一半，2025年是其退出大年 [6] - **元禾厚望**：成立八年，在管规模70多亿元，近年搭上科创板红利，整体退出表现尚可 [6][7] - **西高投**：1999年成立的纯国有机构，管理21只基金规模超170亿元，已收获12家上市公司 [7] 当前退出环境与挑战 - 与2009年相比，当前中国经济社会、资本市场、监管环境及LP结构已发生深刻系统性变化，被动等待退出的方式已不现实 [7][8] - 行业面临系统性难题，2014年投资的项目中，有70%至今尚未退出，问题的解决需要一个活跃健康的资本市场作为基础 [10] - 并购重组实际操作复杂，监管要求繁琐，成功案例少，行业需呼吁将部分事项交还市场 [11] - 国有投资机构在退出时面临更多限制，如S基金交易难度大，可选择通道更窄 [18] 并购市场的政策支持与生态建设 - **政策暖风**：2025年8月金融监管总局发布《并购贷款管理办法》征求意见稿，预计年底正式发文，是十年来的首次更新，将控股型并购贷款融资比例由6:4提升至7:3，并允许持股超20%的参股型并购使用贷款，明确允许置换一年内自有资金，预计2026年将成为并购贷款业务元年 [12] - **债券支持**：2025年12月2日银行间市场交易商协会发布新并购票据政策，资金用途可置换并购贷款，当前3年期AAA级债券融资成本不到2%，低于一般贷款利率 [13] - **银行赋能服务**：宁波银行等机构可为并购退出提供全流程服务，包括建立卖方标的库、买方需求库、买卖需求匹配撮合（尽管成功率仅约1%）、以及组织闭门交流会以建立信任基础 [13] - **并购市场趋势**：2025年前三季度并购成功案例比例有所上升，截至11月底重大资产重组已达150多单，超过去年全年的130多单，呈现稳步回升 [11][14] - **并购生态变化**：此轮上市公司并购定义为“产业链重塑型”，更加精准和聚焦业务协同，态度较过去更为谨慎，中国成熟的并购生态仍需时间打磨，目前仍高度依赖上市公司作为承接方 [15] 投资机构的应对策略与调整 - **组织架构调整**：德同资本等机构已针对退出难问题，在公司内部进行组织、人员、能力及资源保障的调整，并设立专门的投后管理部门 [8][9] - **投资策略前置**：践行“以退为投”或“以终为始”的理念，在投资决策初期甚至更早就开始思考并规划退出路径 [16][17][26] - **主动管理与赋能**：加强对被投企业的深度赋能，如协助对接产业资源、优化销售渠道，并主动对接上市公司等潜在买方，以提升企业价值并促成退出 [17][22] - **国有机构策略**：西高投成立投资运管部，为被投企业提供法律、财务、政策咨询等全方位服务，并在投资协议中更审慎地对待回购条款，而非简单将风险后置 [18] - **逆周期布局**：天创资本在医疗板块下行周期中，于医疗器械和体外诊断领域逆势投资3-4个项目，预计明年有3个项目将上港交所，抓住了创新药BD交易的窗口期 [21] 主要退出渠道展望与实操 - **IPO**：依然是核心优质退出选择，A股IPO通道保持稳定节奏，上交所、北交所、深交所全年合计上市企业约100家，为机构提供可预期环境 [23] - **港股市场**：呈现“十年好两年”的周期性特征，当前窗口期已持续一年多，判断从2026年开始有望显著回暖，但当前申报通道拥堵，有机构不下20家被投企业在港股申报流程中 [24] - **并购退出**：是重要的补充路径，专业性要求高，需深刻理解产业逻辑与资本市场规律，有机构去年完成3起并购退出，其中1起为周期很长的换股交易 [24] - **转让与回购**：是重要补充形式，但需关注合规性，基金业协会于2025年12月1日发布提示函，关注强制回购等问题，倡导理性处理退出 [25] - **生态合作**：与上市公司建立紧密合作，采用“以退定投”模式，即先用基金孵化标的，成熟后再注入上市公司体系 [16] 对2026年的展望与行业进化 - 对宏观经济和市场持谨慎乐观态度，相信结构性问题会随时间逐步化解 [28] - A股上市公司总数已超过5400家，每年新增100多家是较合理节奏，VC/PE存量项目高达数万家，单纯依靠IPO消化不现实 [28][29] - 中国许多产业已进入需要“合并同类项”的阶段，蕴含大量并购机会，这对GP提出了更高要求，需承担顾问甚至投行中介职能 [29] - 投资机构自身在演变，未来单纯做投资的机构会减少，具备综合投后运营、价值创造能力的机构会增多 [29][30] - 引入二级市场专业人才有助于更精准判断退出时机，提升决策科学性 [27][28]

文章核心观点 - 中国创投市场退出渠道正从以IPO为主导，向回购、股权转让及并购等多种方式转变，而并购是美国市场的主要退出途径 [1] - 2024年9月证监会发布“并购六条”，通过松绑审核、鼓励跨界并购和提高对估值与业绩承诺的包容度，为并购市场注入成长动力 [1] IPO退出分析 - IPO退出是指风险资本通过被投资企业首次公开发行股票实现退出的方式，可分为主板和二板上市，其本质是将私人权益转化为公共股权以实现资本增值 [2] - 由于多数风险企业未达主板标准，常选择在创业板市场进行上市 [2] - 相较于并购退出，IPO退出可能获得更高估值，尤其是高成长赛道企业，IPO估值可能达20倍以上PE [4] 并购退出分析 - 并购退出具有高效灵活、回报明确的优点，以市场化谈判为主导，流程简单，免去了IPO冗长复杂的申请手续，也没有锁定期和减持比例限制 [4] - 并购退出回报明确，不受股市行情和行业周期波动影响，可一次性变现，避免IPO后续减持的股价波动风险 [4] - 但并购估值通常基于企业当前盈利能力，如5-10倍PE，远低于IPO后的市场估值，难以获得超额回报 [4] - 并购退出需协调多方利益，可能因估值分歧或交易条款博弈导致失败，且市场上潜在购买者数量有限 [4] 企业自身因素对退出选择的影响 - 若企业属于新能源、半导体、生物医药等高成长赛道，近年营收复合增长率≥15%，符合上市硬指标，且希望保持独立运营，则更适合IPO退出 [5] - 若企业盈利不稳定、股权结构复杂、存在历史合规瑕疵或所处行业成长性有限，但能通过并购获得关键资源突破瓶颈，则并购退出更具可行性 [5] 市场环境因素对退出选择的影响 - 若资本市场处于上升周期，IPO发行节奏平稳、同行业破发率低，且企业赛道符合国家战略方向，则优先选择IPO退出 [6] - 若行业处于整合期，龙头企业积极并购，同时资本市场行情低迷、IPO审核收紧，则更倾向于并购退出 [6] 投资者因素对退出选择的影响 - 若投资者投资期限已达5年以上，不急于短期回笼资金且更看重长期超额回报，可选择IPO退出 [7] - 若投资者投资期限已接近7年甚至更久，急需回收资金并追求稳健确定的收益，则可能选择并购退出 [7] 退出路径的综合评估与规划 - 退出路径选择需综合评估企业自身硬实力与核心诉求、市场环境以及投资者诉求等多个维度，通过量化对比形成清晰的路径优先级 [8] - 退出路径需提前规划，若计划IPO，需提前3-5年规范财务体系、优化股权结构等；若倾向并购，需提前梳理核心资产并建立潜在并购方资源库 [9] - 需根据内外部变化动态调整退出路径，例如企业盈利下滑可能需从IPO转向并购，而营收爆发式增长则可能从并购切换至IPO [10]

市场整体趋势 - 创投圈募资、投资、退出节奏同步加速流转，市场情绪呈现久违的躁动 [2] - 一级市场迎来关键转折点，多项指标悄然回温，退出预期改善盘活了整个投资链条 [5] - 市场情绪钟摆已从疑虑摆向共识，由制度红利和优质资产共同驱动新周期 [15] 港股IPO市场表现 - 截至9月底港交所IPO融资总额达1829亿港元，较2024年同期增长超过两倍 [7] - 港交所上市科正在处理的公开上市申请近300宗，新股市场强劲势头持续 [7] - 近300家排队企业中近半数是科技公司，A+H模式融资额占据港股IPO近半壁江山 [8] - 多家业内头部机器人企业如云迹科技、优艾智合等正排队等待IPO [15] 国际资本动向 - 海外投资者对中国资产认知发生根本性扭转，从“不能投”转变为“不能不投” [3] - 欧美、中东及新兴市场的长线资金正成为港股IPO基石锚定投资的坚实力量 [8] - 中东主权财富基金前所未有地关注中国市场，例如中联投与阿吉兰全球签署3亿美元股权投资基金合作协议，重点投资人工智能、新能源与泛半导体等领域 [12] - 招商资本与卡塔尔投资促进局探讨共同发起产业基金，支持中企在卡塔尔及周边区域发展 [12] 机构运营与人才市场 - 基金因退出预期改善而更有底气与LP沟通后续募资，后期项目估值体系得以重构，避免流血融资 [5][6] - 自2025年Q2以来，多家美元基金或双币基金重启冻结三年的关键岗位招聘 [13] - 招聘岗位除长期需求的IR外，为应对中国企业出海需求的投资人岗位也明显增加 [13]

港股市场IPO复苏 - 2025年港股市场表现强劲，恒生指数涨幅超过20%，IPO募资额超千亿港元[6] - 2025年1-8月港股共迎来59家新上市公司，较2024年增长37%，首发募集资金累计约1345亿港元，同比增长近6倍[6] - 9月登陆港股市场的明星企业包括健康160、紫金黄金国际、劲方医药、奇瑞汽车等，标志着IPO退出渠道重新活跃[6] 高回报案例：药捷安康 - 创新药公司药捷安康发行价为13.15港元，尽管股价后续波动，但基石投资人仍可获得10倍回报[10] - 基石投资人中，江北医药科技（香港）认购额达7000万港元，占比53.8%，为最大基石投资人，该主体为南京地方国资平台[10] - 其他基石投资人包括康方生物、药石科技、华盛敦行、科瓴安等，认购份额在1000万至2000万港元之间[10] 高回报案例：映恩生物 - 映恩生物上市首日最高涨幅超过130%，股价峰值达563.5港元，较发行价大涨近500%[14] - 根据投中嘉川CVSource数据，KingStar Ventures投资回报率高达641.91%，WuXi Biologics回报率达586.48%，礼来、松禾、华盖等知名VC回报率突破400%[15] - KingStar基金种子轮投资100万美元，IPO时股权价值升至6.2亿港元，实现620倍投资升值；华盖资本旗下基金以140万美元成本参与B轮，4年即实现IPO，股权升值约6亿港元[16] IPO退出的战略价值 - 单个成功IPO项目带来的股权价值升值可抵充基金多年管理费，例如6亿港元收益相当于一只规模37亿港元的基金连续运作7-9年所获管理费[18] - 顺利退出是投资机构获得LP信任的关键，头部机构通过抢占头部项目给LP信心，中小型机构可依靠单个明星项目实现“全局翻盘”[21] - 以宇树科技为例，一家持有1.5%股权的中小VC，其基金总规模2.26亿元，该单个项目股权价值已达1.8亿元，较初始600万投资翻30倍，未来上市估值有望达500亿至1000亿元，可能创造超百倍回报[22][23] 行业信心恢复 - 港股市场回暖不仅重启了退出通道，更让一级市场实现“回血”，使消失已久的Carry（超额收益分成）重新出现，提振了行业信心[25] - 投资机构的核心生存逻辑在于通过实际退出业绩证明价值，只有持续盈利才能维持LP信任并保障后续基金募集[20][21]

核心观点 - 并购退出将取代IPO成为股权投资的主要退出渠道，对盘活存量资产和推动经济转型升级至关重要 [1] - 2025年有望成为并购投资大发展之年，受政策、经济内生动力转换和一级市场退出需求等多因素驱动 [1] 退出渠道现状与挑战 - IPO退出市场容量有限，难以满足当前需求，即便港股IPO表现积极，整体空间仍然有限 [1] - 退出渠道是股权投资募投管退全链条的核心难点，退出不畅将影响募资和投资信心 [1] - 根据PitchBook统计，2024年美国一级市场近90%的退出收益通过并购市场和PE权益二级市场实现 [1] 并购退出的发展方向与机遇 - 经济发展内生要求变化催生大量存量资产并购需求，包括民企二代接班、政策倒逼与松绑等因素 [2] - 国资委要求央企加大战略性新兴产业投资，央企创投基金总规模已接近1000亿元，聚焦科技属性和硬科技，形成产融结合新模式 [2] - 证监会鼓励股权投资基金收购上市公司，这将进一步拓宽退出渠道 [2]

产业布局 - 上海生物医药产业形成"1+5+X"空间规划 包括张江核心区及临港 东方美谷 金海岸 北上海 南虹桥五个特色产业区 叠加G60科创走廊等新兴承载区[1][2] - 张江药谷聚集超过2300家企业和机构 承担硬科技输出功能 临港侧重国际化承接 G60推动长三角区域联动[1][2] 融资趋势 - 2019-2021年为行业融资黄金期 2021年单笔融资平均金额较2019年翻倍[3] - 2023年融资事件数同比下滑超30% 总额缩水近40% 2024年全年融资事件约217起 总额约180亿元[3] - 2025年上半年披露融资仅120起 总额不足100亿元 但A轮融资保持活跃 B轮及以上阶段集中度提高[3] 资本结构 - 政府基金发挥压舱石作用 上海生物医药基金2024年投资8次 启明创投以11次位列第一[4] - 公司创投基金(CVC)单笔投资额2024年较2023年显著上升 产业资本通过投资上下游带动产业链协同[4] - 外资基金在临港等开放区域保持投资热情 重点关注国际化潜力项目[5] 投资方向 - 创新药领域占据融资主导地位 集中在肿瘤免疫 代谢疾病和罕见病治疗方向[6] - 医疗器械和数字医疗领域崛起 AI辅助诊断 可穿戴设备 医疗机器人获得大量资本投入[6] - 细胞与基因治疗作为前沿方向获得资本青睐 形成创新药为主 多元赛道并存的格局[6] 退出机制 - 科创板审核趋严促使并购成为新退出路径 2025年上海设立百亿级生物医药并购基金 首期资金超50亿元[7] - 港股及跨境退出方式增加 部分企业通过License-out形式在Ⅰ/Ⅱ期临床阶段转让管线权利 获取首付款和里程碑付款[7] 政策支持 - 2021年出台《促进生物医药产业发展的若干意见》推动产业规模扩张[8][9] - 2023年发布合成生物 基因治疗 医疗机器人三大行动方案 目标三年培育10家以上细分龙头[9] - 2024年推出覆盖研发 临床 审批 投融资等八大领域的37条举措 明确优化创业投资环境[9]