文章核心观点 - 2025年中央经济工作会议提出“五个必须”，其中“必须充分挖掘经济潜能”居于首位，要求将中国经济韧性强、潜力足、回旋余地大等特点转化为推动高质量发展的澎湃动能，巩固经济稳中向好势头 [3] 挖掘经济潜能的重要性 - 潜能大意味着现有发展优势未被充分开发，未来成长空间广阔 [5] - 激发潜能是把握高质量发展主题、应对挑战实现升级的必然选择 [5] - 激发潜能是构建新发展格局、发挥内需潜力实现高水平自立自强的重要要求 [5] 中国经济潜能的具体体现 - 制度红利：主要来自中国特色社会主义制度优势，其最大优势是中国共产党的领导，具备“集中力量办大事”的强大组织动员能力和“全国一盘棋”的统筹协调能力，能锚定长远目标、保持战略定力、强化顶层设计与资源统筹，保持政策连续性和稳定性 [6][7] - 市场红利：主要来自“超大规模市场优势”，中国作为全球最具潜力市场，其市场规模不断扩大、市场空间不断拓展、市场层次不断提升、应用场景不断丰富 [7] - 产业红利：主要来自“完整产业体系优势”，中国是世界上产业体系最完备的国家，拥有全球规模最大、门类最齐全的生产制造体系 [7] - 人才红利：主要来自“丰富人才资源优势”，中国劳动力供给依然充裕，劳动者素质加速提升 [7] 将经济潜能转化为发展动能的路径 - 关键是将发展的四大优势转变为四大红利，进而形成强劲发展动能 [7] - 增活力：加快构建高水平社会主义市场经济体制 [8] - 拓空间：多端共同发力做强国内市场 [8] - 强动能：坚持以科技创新推动产业创新 [8] - 提效能：畅通教育、科技、人才的良性循环 [8] - 坚持战略思维、系统思维、底线思维，统筹用好短期政策和长期政策、宏观政策和微观政策、经济政策和非经济性政策、存量政策和增量政策 [8]

文章核心观点 - 2025年中央经济工作会议将“必须充分挖掘经济潜能”置于首位，要求将中国经济的内在潜能（如韧性足、回旋余地大）转化为推动高质量发展的实际动能，以巩固经济稳中向好势头 [1] - 挖掘经济潜能是一项系统工程，需从战略层面把握，通过深化体制机制改革、扩大内需、推动产业创新、畅通教育科技人才循环等具体路径，将制度、市场、产业、人才四大优势转化为发展红利和增长动力 [11][14] 经济潜能的重要性与战略背景 - 挖掘经济潜能是应对内外部环境深刻变化、实现高质量发展的必然选择，对于在“十五五”时期保持适当经济增速、实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标至关重要 [3][4] - 构建新发展格局的关键在于依托超大规模市场优势，挖掘内需潜力，通过优化资源配置和激发市场活力，将内需规模优势转化为现实经济增长，实现高水平自立自强 [4] 中国经济潜能的四大体现（红利） - **制度红利**：源于中国特色社会主义制度优势，具备“集中力量办大事”和“全国一盘棋”的统筹协调能力，能通过深化改革完善社会主义市场经济体制，持续释放制度红利 [6][7] - **市场红利**：源于超大规模市场优势，拥有14亿多人口、超过4亿人的中等收入群体，消费升级趋势明显，且能为新技术提供丰富应用场景，降低试错成本，促进科技成果快速转化 [8] - **产业红利**：源于完整产业体系优势，拥有全球规模最大、门类最齐全的生产制造体系，有利于提升产业链供应链效率及推动创新链融合，并通过产业结构高级化与价值链上移注入增长动能 [9] - **人才红利**：源于丰富人才资源优势，截至2024年底16至59岁劳动年龄人口约8.6亿，劳动力素质加速提升（劳动年龄人口平均受教育年限达11.21年，研发人员全时当量世界首位），为知识密集型产业发展和科技创新提供支撑 [10] 将经济潜能转化为发展动能的具体路径 - **增活力**：加快构建高水平社会主义市场经济体制，深化生产要素市场化改革（如土地、资本、劳动力、技术市场），破除体制机制障碍，促进要素自主有序流动和区域优势互补发展 [11] - **拓空间**：多端发力做强国内市场，消费端通过提高收入和完善社保释放潜力，培育新能源汽车、智能家居、文娱旅游等新增长点；投资端加大科技创新、绿色转型等领域投资，并激发民间投资活力 [12] - **强动能**：坚持以科技创新推动产业创新，加大基础与前沿研究扶持，利用新型举国体制攻关集成电路、工业母机等重点领域核心技术，并培育壮大新兴产业（如量子科技、生物制造、脑机接口等） [12][13] - **提效能**：畅通教育、科技、人才良性循环，围绕人工智能、量子科技等重点领域建设高水平科研平台和人才培养基地，加快建设国家战略人才力量（如战略科学家、卓越工程师、高技能人才） [13]

中央经济工作会议核心精神与“五个必须” - 2025年中央经济工作会议明确提出“五个必须”，并将“必须充分挖掘经济潜能”置于首位，要求将其转化为推动高质量发展的澎湃动能 [2] 挖掘经济潜能的战略意义 - 挖掘潜能是对中国经济内在特征的准确把握和未来趋势的前瞻判断，既是经验总结也是未来工作导向 [3] - “十四五”时期经济总量稳步攀升，预计2025年达到140万亿元左右，最终消费对经济增长的平均贡献率接近60%，这得益于对经济纵深潜力的认识和激发 [4] - 激发潜能是应对挑战、实现高质量发展的必然选择，2024年人均GDP达13445美元，为达到2035年目标，“十五五”时期需保持适当发展速度 [5] - 激发潜能是构建新发展格局、发挥内需潜力、实现高水平自立自强的重要要求 [5] - 激发潜能需考虑大国国情，通过构建全国统一大市场促进要素有序流动，打造区域协调发展新格局 [6] 中国经济潜能的四大体现（四大红利） - **制度红利**：源于中国特色社会主义制度优势，具备集中力量办大事和全国一盘棋的能力，能保持战略定力与政策连续性 [7] - **市场红利**：源于超大规模市场优势，拥有14亿多人口，中等收入群体超4亿人，消费升级趋势明显，为新技术提供丰富应用场景 [8] - **产业红利**：源于完整产业体系优势，拥有全球规模最大、门类最全的生产制造体系，有利于产业链创新链融合与转型升级 [9] - **人才红利**：源于丰富人才资源优势，截至2024年底劳动年龄人口约8.6亿，劳动年龄人口平均受教育年限达11.21年，研发人员全时当量居世界首位 [10] 挖掘潜能的具体路径与关键领域 - **增活力**：加快构建高水平社会主义市场经济体制，深化生产要素市场化改革，促进各类要素自主有序流动 [11] - **拓空间**：多端发力做强国内市场，消费端释放新能源汽车、智能家居、文娱旅游等新增长点潜力，投资端加大科技创新、绿色转型等领域投资 [12] - **强动能**：坚持以科技创新推动产业创新，全链条推动集成电路、工业母机、生物制造等重点领域核心技术攻关，培育壮大量子科技、脑机接口、第六代移动通信等新兴产业 [12] - **提效能**：畅通教育、科技、人才良性循环，围绕人工智能、量子科技等重点领域建设高水平科研平台和人才培养基地，加快建设国家战略人才力量 [13]

云南外贸总体表现 - 2025年前11个月，云南货物贸易进出口总额达2504.6亿元人民币，同比增长10.5% [1] - 其中，出口额为860.4亿元，增长2.1%；进口额为1644.2亿元，增长15.5% [1] - 进出口值自4月起已连续8个月保持增长，11月出口、进口分别增长7.2%和33.8%，整体呈现稳中向好态势 [1] 区域贸易结构 - 前11个月，云南对共建“一带一路”国家进出口2162.7亿元，增长16.3%，占同期外贸总额比重高 [1] - 其中，对东盟进出口1188.8亿元，增长18.1% [1] - 云南自贸区自2019年8月成立至报告期，累计进出口3777.5亿元，占同期云南外贸总额的21.9% [2] 出口商品结构 - 前11个月，农产品出口181.3亿元，增长4.5%，占出口总值的21.1%，出口规模居中西部省份第一 [1] - 优势农产品出口全国排名领先：鲜切花、咖啡及制品出口均为全国第一，水果出口居全国第二，鲜或冷藏蔬菜出口居全国第三 [1] - “新三样”（光伏产品、锂电池、电动汽车）出口28.8亿元，同比大幅增长115.9% [1] 进口与政策影响 - 自2024年12月1日起，中国对建交最不发达国家实施100%零关税特惠税率 [2] - 政策生效一年来，云南自最不发达国家进口552.9亿元，增长8.9% [2]

中国服务贸易发展背景与趋势 - 中国正推进高水平制度型开放和双循环新格局，深化产业链供应链国际合作，提升企业国际竞争力，出海意愿强烈，服务出口潜力被激活 [1] 服务贸易表现与政策保障 - 今年前三季度中国服务进出口总额59362.2亿元，同比增长7.6%，其中出口26015亿元，增长14.4%，进口33347.2亿元，增长2.8% [2] - 北京罕见病药品保障先行区通过"保税+罕见病保障"模式，已有10多款药品通过"绿色通道"临时进口，实现从"人等药"到"药等人"的转变 [2] - 2024年9月国务院办公厅发布《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》，提出20项任务举措和70多条具体措施 [3] - 商务部等9部门印发《关于促进服务出口的若干政策措施》，提出13项措施，重点支持数字服务、研发设计、供应链服务、知识产权等知识密集型服务领域出口 [3] - 政策措施包括优化服务出口零税率申报程序、提升入境消费便利化、扩大出口信用保险承保规模和覆盖面、提升跨境资金结算便利化水平 [3] - 下一阶段财政资金、金融政策、监管便利化等方面对服务贸易的支持力度有望进一步加大 [4] 国际市场拓展与企业支持 - 为应对国际市场不确定性和风险，中国贸促会开展"千团出海"行动，依托海外代表处和全球394个多双边工商合作机制帮助企业拓展市场 [5] - 去年中国贸促会组织2249批次团组赴102个国家和地区考察洽谈 [5] - 今年以来审批出国展览项目1623个，计划办展面积95万平方米，截至9月底实际执行项目970项，涉及64个组展单位和51个国别，展出面积近50万平方米，参展企业3.4万多家 [5] - 中国贸促会将增强链博会功能，继续组织"千团出海"，支持企业海外参展办展，深化与重点市场和"一带一路"国家的合作 [6] 法律与仲裁服务支持 - 新修订的仲裁法于2026年3月1日施行，共8章96条，旨在健全与国际通行规则相融通的仲裁法律制度，加强涉外法治建设 [7] - 中国贸促会与54个国家和地区的96家仲裁机构签约，提供高水平争议解决方案，协助仲裁裁决的域外承认和执行，提升企业法律风险防范能力 [7] - 中国国际经济贸易仲裁委员会发布《中国国际商事仲裁年度报告（2024—2025）》等报告，国内首次聚焦拉美地区国别仲裁制度 [8] - 中国牵头成立的国际调解院公约已于8月29日生效，33个国家为创始成员国，预计今年年底正式运作，这是全球首个专门通过调解解决国际争端的政府间法律组织 [8]

转型核心 - 中国经济转型是市场化改革冲击和突破体制性障碍的漫长过程，目标是实现有效市场与有为政府的结合 [2] - 数字经济领域面临行政干预随意性与制度性规则缺失并存的困境，体现为一管就死、一放就乱 [2] - 解决问题的根本出路在于持续推进市场化改革，以稳定透明的制度确定性取代政策随意性，走向规则治市和法治治市 [2] 增长动能 - 可持续增长动力需从依赖政策红利转向依赖制度红利，通过完善产权保护、公平竞争和社会信用等基础制度激发市场主体创新活力 [3] - 技术创新作为新质生产力的培育核心，需要产权清晰带来的强激励和公平竞争形成的优胜劣汰环境 [3] - 当前创新受困于重政策扶持轻制度保障的旧思路，产业补贴可能扭曲市场信号，知识产权保护执行不力挫伤创新者长期投入信心 [3] 发展目标 - 高质量发展核心是效率提升与公平改善的有机统一，效率提升依赖市场有效，公平改善依赖政府有为以实现共同富裕 [4] - 效率提升要求破除行政力量对资源配置的主导，让价格信号引导要素自由流动 [4] - 公平改善强调机会公平与结果调节相结合，通过公共服务均等化减少起点不公，通过税收社保调节结果差距，并建立转型成本分担机制 [4] 开放智慧 - 面对全球化逆流，封闭自守绝非出路，真正的自主可控需在开放竞争中锤炼，形成制度竞争优势 [5] - 通过主动对接国际高标准经贸规则倒逼国内相关领域制度改革，这是制度型开放的深远意义 [5] - 保障产业链供应链安全的关键是在全球分工中占据不可替代位置，依靠制度创新吸引全球高端人才、技术和资本 [6] 十五五路线图 - 实现质的有效提升需推动科技自立自强，在人工智能、生物制造等战略性领域突破关键核心技术，加快建设现代化产业体系 [6] - 扩大内需通过培育新消费增长点和深化收入分配改革激发居民消费潜力，并依靠深化改革开放和绿色转型构筑长远发展基础 [6] - 保障量的合理增长需实施稳健协调的宏观政策保持经济在合理区间运行，发挥投资关键作用，守住粮食能源金融等领域安全底线 [6]

基金经理观点与业绩 - 广发基金樊力谨管理的广发港股通优质增长基金近一年收益近50%，跑赢基准约30个百分点 [1] - 基金经理认为港股市场有望渐入佳境，建议以“翻石头”心态寻找市场共识定价的偏误来获取超额收益 [1] 港股优质增长机会的三大维度 - 内需方向：港股存在受益于渗透率或市占率逻辑的成长机会，龙头公司竞争力持续证明，基本面扎实，随着经济周期企稳向上，有较大估值和盈利双击空间 [2] - 出海方向：积极走出去的优质企业成长天花板抬升，长周期看中国品牌知名度提升将孕育世界级品牌，中短周期看海外宽松财政货币政策有望催生更多优质外需板块企业 [2] - 制度红利：港股市场IPO与再融资制度灵活，是创新型企业重要融资平台，为市场引入新流动性并丰富离岸人民币市场投资标的，例如新消费和创新药等特色板块 [2] 港股市场特性与投资策略 - 港股作为典型离岸市场，缺乏基本盘投资者，市场恐慌时易被抛售，高波动性是其核心特质之一 [3] - 企业市值成长的决定性因素是盈利能否持续增长，而非市场情绪波动 [3] - 港股投资中顺势而为和趋势交易对收益折损严重，逆向投资或与市场适度对抗才能收获更好表现 [3] - 投资需要深度基本面研究、稳定投资框架和沉稳心态，当优秀公司股价与价值明显割裂时应坚定买入 [3] 港股后市展望与投资思路演变 - 投资思路将从关注外部转向关注内部，中国经济基本面和企业盈利周期将成为港股核心驱动力 [5] - 投资思路将从关注宏观转向更加关注中观，对中观行业和龙头公司产业周期的深入研究是超额回报关键 [5] - 港股顺周期等板块尚待市场更多关注，其中不少优质公司已通过股价下跌和盈利上涨充分消化估值 [5] - 过去市盈率居高不下的成长股，从当前静态股息回报水平看已对红利风格投资者具备吸引力 [5]

市场整体趋势 - 创投圈募资、投资、退出节奏同步加速流转，市场情绪呈现久违的躁动 [2] - 一级市场迎来关键转折点，多项指标悄然回温，退出预期改善盘活了整个投资链条 [5] - 市场情绪钟摆已从疑虑摆向共识，由制度红利和优质资产共同驱动新周期 [15] 港股IPO市场表现 - 截至9月底港交所IPO融资总额达1829亿港元，较2024年同期增长超过两倍 [7] - 港交所上市科正在处理的公开上市申请近300宗，新股市场强劲势头持续 [7] - 近300家排队企业中近半数是科技公司，A+H模式融资额占据港股IPO近半壁江山 [8] - 多家业内头部机器人企业如云迹科技、优艾智合等正排队等待IPO [15] 国际资本动向 - 海外投资者对中国资产认知发生根本性扭转，从“不能投”转变为“不能不投” [3] - 欧美、中东及新兴市场的长线资金正成为港股IPO基石锚定投资的坚实力量 [8] - 中东主权财富基金前所未有地关注中国市场，例如中联投与阿吉兰全球签署3亿美元股权投资基金合作协议，重点投资人工智能、新能源与泛半导体等领域 [12] - 招商资本与卡塔尔投资促进局探讨共同发起产业基金，支持中企在卡塔尔及周边区域发展 [12] 机构运营与人才市场 - 基金因退出预期改善而更有底气与LP沟通后续募资，后期项目估值体系得以重构，避免流血融资 [5][6] - 自2025年Q2以来，多家美元基金或双币基金重启冻结三年的关键岗位招聘 [13] - 招聘岗位除长期需求的IR外，为应对中国企业出海需求的投资人岗位也明显增加 [13]

中国经济转型核心观点 - 中国经济增长正从追求速度转向追求质量，关键在于提升效率、优化分配和管理风险 [1] - 增长引擎需从依赖高储蓄和房地产转向依靠强消费、强服务、创新与民生 [3] - 通过结构再平衡与制度再升级，有望实现更稳健轨道上的加速增长 [3] 增长动力转换 - 需将“高储蓄、弱消费”模式调整为以中等收入群体为发动机的强消费和强服务模式 [3] - 金融体系需从“抱房地产大腿”转向“拥抱创新与民生” [3] - 运用宏观审慎政策削弱经济的顺周期波动 [3] 制度与规则重塑 - 以公平和效率重塑规则，目标是做大劳动收入占比、做实公共服务、做优营商环境 [3] - 红利退潮意味着“新平衡”的开场，而非增长的终结 [1][3]

核心观点 - 中国居民收入的黄金年龄已从20世纪90年代的55岁大幅提前至2010年的35岁，而同期美国的截面黄金年龄组始终稳定在50岁左右 [2] 黄金年龄前移的原因 - 教育水平快速提升是主要原因，新进入劳动力市场的年轻群体初始人力资本显著高于上一代人 [2] - 30岁左右的劳动者普遍接受过高等教育，而50岁以上群体中高中及以下学历仍占主流，代际人力资本差异使年轻群体能凭借更高教育水平获得更高收入 [3] - 自1985年以来，中国各年龄段男性劳动力的实际工资均大幅增长，但年轻群体增速更快，直接推动了黄金年龄的前移 [3] 制度红利的影响 - 中国经济高速增长带来时间效应，1985年后中国人力资本价格以年均远超美国的速度增长，美国同期增速仅约1%且逐渐放缓 [5] - 国企改革、加入WTO、劳动力流动自由化等制度变革释放了巨大市场活力，使人力资本回报率大幅提升 [5] - 35岁群体进入市场的时代处于中国人力资本价格快速上升的窗口期，其技能与知识的市场价值被显著放大 [5] 未来趋势预测 - 研究模拟显示，假设未来30年中国的出生组效应和时间效应增速放缓，到2035年中国居民的收入黄金年龄将回升至45～50岁，接近当前美国水平 [6] - 随着中国经济增速逐步放缓，黄金年龄后移或将成为趋势 [6]