投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 核心观点 - 看好公司在车型周期、组织革新和智能化 Beta 驱动下迎来业绩和估值的双重提升 [8] - 2025Q3 盈利能力改善，营收与毛利率表现超预期，non-GAAP 归母净利润同比环比大幅减亏 [3][4] - 具身智能战略开启新篇章，Robotaxi 及 IRON 人形机器人等智能化产品密集推出 [7] 2025年第三季度财务表现 - **营收端**：2025Q3 实现单季营收 203.8 亿元，同比/环比分别增长 +101.8%/+11.5% [3][4]；其中汽车业务收入为 180.5 亿元，同比/环比分别增长 +105.3%/+6.9% [4]；其他业务营收为 23.3 亿元，同比/环比分别增长 +78.1%/+67.3% [4] - **利润端**：2025Q3 汽车业务毛利率为 +13.1%，同比提升 +4.5 个百分点 [3][4]；2025Q3 总毛利率为 +20.1%，同比/环比分别提升 +4.9/+2.8 个百分点 [4]；2025Q3 non-GAAP 归母净利润为 -1.5 亿元，同比/环比分别减亏 90.1%/60.6% [3] - **费用端**：2025Q3 研发费用为 24.3 亿元，同比/环比增长 +48.7%/+10.1%，研发费用率为 11.9% [5]；2025Q3 销管费用为 24.9 亿元，同比/环比增长 +52.6%/+15.0%，销管费用率为 12.2% [5] - **渠道与现金**：截至 2025Q3，公司拥有 690 家销售中心，覆盖 242 个城市 [5]；现金及现金等价物等总计 483.3 亿元，短期流动性风险较弱 [5] 未来业绩展望 - **2025Q4指引**：预计汽车销量为 12.5 万辆至 13.2 万辆，同比增幅区间为 +36.6% 至 +44.3% [5]；对应收入约为 215 亿元至 230 亿元，同比增幅区间为 33.5% 至 42.8% [5] - **2025-2027年预测**：预计收入分别为 781.3/1,108.1/1,316.4 亿元，归母净利润分别为 -10.0/37.9/75.4 亿元 [8][9]；预计 2026-2027 年净利润转正后 PE 分别为 45/22 倍 [8][9] 智能化进展与战略 - **Robotaxi**：全栈自研量产 Robotaxi 亮相，具备 L4 级智驾设计理念，核心算力达 3,000 TOPS，并接入高德平台推动全球合作 [7] - **IRON人形机器人**：推出全新一代 IRON，是中国首个量产高阶人形机器人，重量降低 30% 同时电量提升 30%，计划明年整合上千人专项团队加速量产 [7]

关税政策调整 - 国务院关税税则委员会宣布自2025年11月10日13时01分起一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率保留10%的税率[2] 新能源汽车市场动态 - 上海1月至9月新能源汽车累计推广量超22万辆同比增长25.4%历年累计推广量达187万辆位居全球城市第一[3] - 上海1月至9月整车产量123.6万辆其中新能源汽车产量79.7万辆占全市汽车产量64.5%[3] - 比亚迪计划2026年初在中东推出高端品牌"仰望"随后拓展至欧洲和美洲市场[9][10] - 小鹏汽车宣布2026年将推出三款面向L4级智驾的Robotaxi车型并开启试运营车型算力达3000TOPS[11] - 特斯拉中国10月乘用车批发销量为61497辆9月批发销量为90812辆[13] 汽车零部件与供应链 - 中国国际汽车零部件及售后服务（美国）展11月4日在美国拉斯维加斯开幕汇聚百余家中国汽车零部件企业覆盖全产业链[4] - 西菱动力拟收购纬湃汽车电子（上海）有限公司100%股权交易完成后标的公司将成为其全资子公司[16] 跨国公司战略与运营 - 通用、特斯拉、丰田等全球主要汽车厂商敦促美国政府延长"美墨加协定"[5] - 保时捷全球CEO透露由中国本土研发的专属车载娱乐系统将于2026年搭载于保时捷车型保时捷中国研发中心正式投入运营[12] - 宝马汽车金融（中国）有限公司完成工商变更薄一山接任董事长[14] 企业财报与资本变动 - 丰田汽车2026财年第二财季经营利润8395.5亿日元同比下降27%净利润9320.8亿日元同比增长62%销售净额12.38万亿日元同比增长8.2%[6] - 亿纬锂能控股股东及实际控制人通过询价转让方式转让4077.68万股占公司总股本1.99%转让后持股比例由39.92%下降至37.85%[15] 企业声明与传闻 - 零跑汽车官方回应称一汽集团将收购其股权的消息不实[8]

产品规划 - 公司计划于2026年推出三款Robotaxi车型 [1] - 车型专为L4级智能驾驶设计 [1] - 车型有效算力将达到3000TOPS [1] 技术特点 - 车型配备两套互为备份的硬件系统 [1] - 备份系统可在主系统失效时快速切换以保障安全 [1]

公司战略与产品规划 - 公司计划于2026年推出三款Robotaxi车型 [2] - 高德成为公司Robotaxi业务的首个全球生态合作伙伴 [2] - 相关车型专为L4级自动驾驶设计，配备两套互为备份的硬件系统以提升安全性 [2] - 车型的算力将达到3000TOPS [2]

产品规划 - 公司计划于2026年推出三款Robotaxi车型 [1] 技术规格 - 产品面向L4级智能驾驶设计 [1] - 配备两套互为备份的硬件系统，可在失效时快速切换以提升安全性 [1] - 产品算力将达到3000TOPS [1]

高管变动与人才流动 - 毫末智行产品副总裁蔡娜已加入Momenta 向联合创始人夏炎汇报 [2] - 蔡娜是毫末智行创始级员工 曾负责乘用车与无人物流小车产品 对Momenta是重要人才补充 [1][7] - 2025年以来毫末智行多位高管陷入离职传闻 蔡娜曾为毫末组建初期产品团队并协助设立北京办公室 [3] 毫末智行发展历程与挑战 - 公司成立于2019年11月 前身为长城汽车高级驾驶辅助系统团队 [4] - 2021年底获得近10亿元A轮融资 为高光时刻 [4] - 后续因高通芯片平台开发耗时错过窗口期 且长城决策流程过长 导致城市NOA进展受阻 [4] - 2024年长城投资元戎启行 使毫末智行进一步遇冷 [5] - 目前正在交付现代起亚项目 预计8月完成 [5] Momenta业务进展 - 与宝马集团中国达成合作 将打造中国专属智能驾驶方案 覆盖高速和城区道路 应用于2025年国产车型 [6] - 已集齐BBA三大豪华品牌客户 [6] - 2024年6月起传出上市消息 目前仍在筹备 2024年收入已相当可观 [6] - 目标2026年实现盈利 [7] - 正布局L4领域 投资零一智卡 并披露Robotaxi新进展 [7] 行业竞争格局 - 长城汽车同时布局自有智能化品牌(咖啡智能 毫末智行)和外部供应商合作(元戎启行 四维图新) [5] - 毫末智行作为长城嫡系部队 面临制造业文化与技术创业公司长期投入需求的矛盾 [5]