文章核心观点 - 诺和诺德与安进均为全球医疗保健巨头，拥有将科学创新转化为重磅药物的规模、财务实力和研发深度，其股票在制药板块中都是具有吸引力的长期投资标的 [1] - 文章的核心辩论在于：投资者应青睐诺和诺德在快速增长GLP-1市场的集中布局，还是应选择安进业务更广泛、更平衡且具有收益友好型特征的生物技术模式 [3] 诺和诺德 (NVO) 投资要点 - **市场领导地位**：诺和诺德是GLP-1领域的市场领导者，截至2025年底，其在全球糖尿病和肥胖护理领域的GLP-1总销量市场份额为54.6% [4] - **核心产品与适应症拓展**： - 核心产品包括用于2型糖尿病的Ozempic、Rybelsus和用于慢性体重管理的Wegovy [2] - Rybelsus于2025年成为美国首个获批用于降低高风险2型糖尿病患者主要不良心血管事件风险的口服疗法 [5] - Wegovy的标签包含心血管、射血分数保留的心力衰竭和骨关节炎适应症 [5] - Ozempic是唯一获批用于减缓肾病和降低糖尿病患者心血管死亡风险的GLP-1药物 [5] - **新产品与给药途径**： - 2025年12月，FDA批准了诺和诺德25毫克口服司美格鲁肽（Wegovy药片）用于肥胖和心血管疾病，并于2026年1月初上市 [6] - FDA近期批准了口服版Ozempic（1.5毫克、4毫克和9毫克）用于成人2型糖尿病患者，并已在美国上市 [6] - **下一代产品管线**： - 已提交CagriSema注射液的监管申请，作为Wegovy的后续药物用于肥胖症治疗 [7] - 中期资产amycretin在II期研究中显示出强大的减重功效，即将进入III期 [7] - **其他领域进展**： - 正在建立罕见病业务，包括推进Mim8用于A型血友病，Alhemo已获欧盟和美国批准用于治疗伴或不伴抑制物的A型和B型血友病 [8] - FDA已加速批准Wegovy用于治疗伴有纤维化的MASH [8] - **面临的竞争与挑战**： - 面临来自礼来公司日益激烈的竞争，礼来的替尔泊肽（Mounjaro用于2型糖尿病，Zepbound用于肥胖）已成为其关键的营收驱动力 [10] - 礼来近期获批口服GLP-1药物orforglipron（品牌名Foundayo），直接与诺和诺德的Wegovy药片竞争 [10] - 管理层预计2026年销售额和营业利润将下降，主要受美国定价压力、注射用GLP-1处方趋势疲软、医疗补助肥胖症覆盖范围减少、礼来竞争加剧、部分市场司美格鲁肽独占权逐渐丧失以及研发、制造和商业扩张支出增加等因素影响 [11] 安进 (AMGN) 投资要点 - **多元化业务组合**：安进拥有多元化的产品组合，涵盖肿瘤学、心血管疾病、炎症、骨骼健康和罕见病市场 [2] - **关键增长驱动因素**： - Repatha、Evenity、Blincyto以及Tavneos、Tezspire、Imdelltra等新药正在推动销售增长，足以抵消肿瘤学生物类似药和Enbrel等成熟产品收入下降的影响 [12] - 新的生物类似药上市也为营收增长做出贡献 [12] - **罕见病业务扩张**：2023年收购Horizon Therapeutics显著扩大了安进的罕见病业务，为其产品组合增加了Tepezza、Krystexxa和Uplizna等几种罕见病药物 [13] - **核心管线资产MariTide**： - 关键管线候选药物是MariTide，一种GIPR/GLP-1受体激动剂，正在通过全面的MARITIME III期项目评估其用于2型糖尿病、肥胖及相关病症的效果 [14] - 安进正在进行9项针对肥胖及其他肥胖相关病症（如阻塞性睡眠呼吸暂停、心血管疾病和心力衰竭）的MariTide全球III期研究 [14] - 三项针对2型糖尿病的MariTide III期研究将于2026年启动 [14] - MariTide正在测试每月给药一次，与目前需要每周注射的肥胖药物（如礼来的Zepbound和诺和诺德的Wegovy）相比，有望降低治疗负担并提高患者依从性 [15] - **其他晚期管线药物**：在多个治疗领域拥有有前景的晚期管线药物，包括olpasiran（用于动脉粥样硬化性心血管疾病）、xaluritamig（用于转移性去势抵抗性前列腺癌）、daxdilimab（用于原发性盘状红斑狼疮）和dazodalibep（用于干燥综合征） [16] - **强大的生物类似药组合**：包括Bekemv（阿斯利康Soliris的生物类似药）、Wezlana（强生Stelara的生物类似药）和Pavblu（再生元Eylea的生物类似药），并正在开发百时美施贵宝Opdivo、默克Keytruda和罗氏Ocrevus等重磅肿瘤药物的生物类似药，且已处于III期研究阶段 [17] - **面临的挑战**：定价阻力和竞争压力对许多产品的销售产生负面影响，由于专利保护到期后受到仿制药侵蚀，畅销药Prolia和Xgeva的销售额预计在未来几个季度将下降 [18] 财务与估值比较 - **业绩预期**： - 诺和诺德2026年销售额和每股收益的普遍预期分别意味着同比下降约3.6%和12.6% [19] - 安进2026年销售额和每股收益的普遍预期分别意味着同比增长3%和1.7% [21] - **股价与估值表现**： - 年初至今，诺和诺德股价下跌13.1%，而安进股价上涨2.7%，同期行业回报率为2.3% [24] - 从估值角度看，按市盈率计算，安进比诺和诺德更贵，诺和诺德股票目前远期市盈率为12.80倍，低于安进的14.76倍 [25] 总结与对比 - **安进的优势**：安进目前看起来是更好的选择，因其业务在多个治疗领域更加多元化，这种更广泛的收入基础比诺和诺德更集中的GLP-1驱动模式具有更强的韧性，同时，安进通过其研究性候选药物MariTide，仍能涉足高增长的肥胖市场 [29] - **诺和诺德的挑战**：诺和诺德仍是GLP-1市场领导者，但其主导地位正日益受到礼来及其他开发下一代肥胖药物的生物技术公司（包括安进）的压力，同时面临严重的运营和执行风险，包括定价压力、处方趋势疲软、覆盖范围减少、制造和商业支出需求以及部分市场独占权逐渐丧失，这些挑战影响了其近期前景的可见性 [30]