报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱、PVC在2026年上半年需消化高位库存，供应端减产力度弱，春节累库压力大 [156] - 国内氯碱产能亏损但难大规模淘汰，低利润下减产带动的利润修复缺乏持续性 [156] - 烧碱需求受氧化铝低利润负反馈，PVC需求受地产偏弱影响 [157] - 估值上，烧碱远期期货在2150 - 2250有配置价值，PVC远期升水限制低估值交易空间 [157] - 2026年烧碱、PVC以宽幅震荡为主，下跌空间有限，上涨难度大，烧碱价格弹性更强 [157] 根据相关目录分别进行总结 烧碱核心矛盾和出口 - 空头逻辑为高供应高库存、氧化铝减产预期、新增产能、近月仓单交割压力、出口增速放缓、价差结构支撑有限、交割区域及升贴水改变 [11] - 多头逻辑为反通缩反内卷、低利润低价格远月升水、烧碱 + PVC一体化亏损、海外氯碱装置停产出口扩张 [11] - 三大核心矛盾是供应端减产意愿弱需求扩张受低利润影响、出口市场有支撑但面临结构调整、50碱 - 32碱价差利空烧碱 [13][18][36] - 2025年1 - 11月烧碱累计出口量374万吨，同比 + 36.7%，东北亚FOB价格下滑至345美元/干吨，山东 - 广东区域套利和华南片碱 - 液碱价差尚可 [21][22][28] 烧碱供应 - 市场产量和库存上升，10万吨及以上样本企业产能平均利用率86.7%，环比 + 0.1%，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存51.21万吨，环比上涨3.41%，同比上调99.64% [40][42] - 1月检修少，2026年持续投产，产能增速超3%，新增产能约294万吨 [47][49] - 1月山东省大工业电价下调，烧碱成本难支撑，液氯未大幅补贴，成本支撑有限，耗氯下游部分开工上升利润有变化 [50][54] 烧碱需求 - 2026年上半年氧化铝投产集中，新增产能或达1390万吨，开工高位库存上升利润亏损，有减产预期，低利润使氧化铝厂采购谨慎，烧碱库存难转移 [75][77][84] - 纸浆行业需求淡季，终端利润压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定 [86][92][93] - 粘胶短纤、印染、水处理、三元前驱体行业开工或产量下滑 [98][100][102] PVC核心矛盾和价差 - 空头逻辑为高供应高库存、内需偏弱、出口增速放缓退税致竞争力减弱 [107] - 多头逻辑为反通缩反内卷、低利润低价格、烧碱 + PVC一体化亏损、海外氯碱装置停产出口扩张 [108] - 三大核心矛盾是高供应高库存、需求端内需偏弱、期货远月升水幅度较大 [110] - PVC基差和月差走强 [111] PVC供需 - 产能利用率79.63%，环比减少0.04%，同比减少2.3%，1月检修减少，2026年除嘉化外无新增产能 [117][121][123] - 氯碱装置综合利润低位未亏损至现金流成本，生产企业小幅去库，社会库存高位且累库 [125][128] - 地产终端需求未回暖，下游开工整体环比下降，出口预期转弱，单月出口环比降11.78%，同比增29.64%，累计同比增47.17%，4月1日起取消出口退税，仓单处于高位 [133][139][148]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 V2605涨3.02%收于4738元/吨，上周部分装置停车与重启致PVC产能利用率环比下降，管材开工率维稳、型材开工率下降，下游开工率环比下降，社会库存窄幅去化但仍处高位，电石法和乙烯法成本下降、利润修复，本周部分装置重启预计产能利用率小幅上升，12月少量装置投产延期、行业高开工维持、供应压力偏高，终端地产基建处淡季，硬制品开工率或维持季节性下降，全球PVC供应充足、出口提振有限，PVC现实端供需偏弱与预期端支撑博弈短期预计震荡走势，技术上V2605关注4470附近前低支撑与4800附近压力 [3] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 收盘价4738元/吨，环比涨147；成交量1874446手，环比增728966；持仓量964843手，环比降5287；前20名买单量957177手，环比降27840；前20名卖单量1022488手，环比降23664；前20名净买单量 -65311手，环比降4176 [3] 现货市场 - 华东乙烯法4550元/吨，环比降25；华东电石法4367.69元/吨，环比降50；华南乙烯法4650元/吨，环比涨40；华南电石法4430元/吨，环比降15；中国到岸价640美元/吨，环比持平；东南亚到岸价600美元/吨，环比持平；西北欧离岸价660美元/吨，环比持平；基差 -252元/吨，环比涨26 [3] 上游情况 - 华中电石主流均价2700元/吨，环比降50；华北电石主流均价2656.67元/吨，环比降16.67；西北电石主流均价2449元/吨，环比降25；内蒙液氯主流价 -75元/吨，环比持平；VCM CFR远东中间价407美元/吨，环比降11；VCM CFR东南亚中间价448美元/吨，环比持平；EDC CFR远东中间价189美元/吨，环比涨11；EDC CFR东南亚中间价194美元/吨，环比涨11 [3] 产业情况 - 开工率78.36%，环比降1.07%；乙烯法开工率76.54%，环比降2.36%；电石法开工率未提及；社会库存总计77.74万吨，环比降1.92万吨；华东地区总计46.83万吨，环比降0.42万吨；华南地区总计4.23万吨，环比降0.26万吨 [3] 下游情况 - 国房景气指数92.43，环比降0.35；房屋新开工面积累计值49061.39万平方米，环比增3662.39万平方米；房地产施工面积累计值652939.03万平方米，环比增4359.03万平方米；房地产开发投资完成额累计值38982.97亿元，环比增3119.1亿元 [3] 期权市场 - 20日历史波动率17.97%，环比涨0.21%；40日历史波动率14.39%，环比涨0.17%；平值看跌期权隐含波动率16.22%，环比涨0.58%；平值看涨期权隐含波动率16.22%，环比涨0.57% [3] 行业消息 - 12月13 - 19日中国PVC产能利用率78.36%，环比降1.07%；同期PVC下游开工率环比降3.5%至45.39%，管材开工率环比维稳在37.6%，型材开工率环比降3.7%至31.43%；截至12月18日PVC社会库存环比上周降0.25%至105.66万吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油预计价格震荡运行 [3] - 尿素行情或有反弹，关注出口动态 [4] - 铜震荡偏强，关注关税预期影响下的库存变化 [9] - 碳酸锂有反弹趋势，可空单适量止盈离场，反弹做空布局 [10] - 沥青近期高位震荡，建议做多沥青09 - 12价差 [12] - PP低位震荡 [14] - 塑料近期低位震荡 [15] - PVC近期低位震荡 [17] - 豆油期货行情预计震荡偏弱 [18] - 豆粕期货将维持震荡偏强运行 [20] - 焦煤整体仍偏空为主 [21] 各品种总结 原油 - 供给端：欧佩克+7月增产41.1万桶/日，沙特希望未来加速增产并下调7月售价，但OPEC+产量增长不及预期，加拿大野火致35万桶日产量停产，美伊核协议谈判陷入僵局，美国钻井数量下降，产量预期下降，供给压力缓解 [3] - 需求端：中美经贸磋商、非农数据好于预期使市场风险偏好回升，美国进入出行旺季，但成品油需求与库存数据不佳，全球贸易战悲观预期未扭转 [3] 尿素 - 供给端：山西天泽及安徽临泉临检，日产下降，但多口径日产均在20万吨左右，限制盘面上方空间 [4] - 需求端：盘面价格下降，市场情绪冷淡，农需不温不火，复合肥工厂灵活排产，库存同比偏高，小麦收割结束后农需或增加，但支撑力度有限 [4] 铜 - 供给端：精铜矿港口库存大幅去化，供应趋紧，冶炼厂亏损加深面临减产风险，钢铁关税使其他地区铜库存去化，供应紧缺加深 [9] - 需求端：进入淡季，表观消费量减少，PMI等指标回升，但下游开工率环比下降，需求制约铜价上涨 [9] - 支撑因素：库存偏低，关税政策预期带动全球铜贸易流转 [9] 碳酸锂 - 供给端：云母及盐湖原料制锂环比增加，六月产量预期向上，基本面过剩 [10] - 需求端：下游采购意愿转好但拿货谨慎，低库存随用随采，对锂价支撑不足 [10] 沥青 - 供给端：上周开工率环比回升3.6个百分点至31.3%，6月地炼预计排产130.9万吨，环比增6.5万吨，同比增37万吨 [12] - 需求端：下游各行业开工率涨跌互现，道路沥青开工环比降0.4个百分点至25.6%，受资金制约，华南出货顺畅，全国出货量环比增14.31% [12] PP - 供给端：检修装置重启，企业开工率涨至85.5%，标品拉丝生产比例降至28%，端午石化累库，库存处近年同期偏高，埃克森惠州装置投产放量 [13][14] - 需求端：下游开工率环比回落0.28个百分点至50.01%，塑编开工略有减少，新增订单有限，美国加征关税不利出口，丙烷进口受限 [13] 塑料 - 供给端：检修装置重启，开工率升至85.5%，新增产能量产，5月下旬新增检修装置近期重启，端午石化累库，库存处近年同期偏高 [15] - 需求端：下游开工率环比降0.16个百分点至39.14%，农膜进入淡季，订单稳定，包装膜订单略有回升，美国加征关税不利出口，乙烷进口受限 [15] PVC - 供给端：开工率环比增2个百分点至78.19%，仍处近年同期偏高水平 [16] - 需求端：下游开工略有回落，采购谨慎，印度反倾销及雨季限制出口，社会库存仍偏高，房地产改善需时间，需求未实质改善前压力大 [16][17] 豆油 - 国际：截至6月8日当周，美国大豆优良率68%，种植率90%，出苗率75% [18] - 国内：6月6日，主要油厂进口大豆库存674.1万吨，豆粕库存39万吨，大豆压榨量升至高位，累库加快，需求疲软 [18] 豆粕 - 国际：美国大豆播种接近尾声，天气良好，未来降雨利于生长 [19] - 国内：油厂开机率增加，供应充足，提货量增加，库存累积，6月6日，油厂大豆实际压榨量224.46万吨，开机率63.1%，大豆库存610.29万吨，豆粕库存38.25万吨 [19][20] 焦煤 - 供给端：蒙煤税收未证实，通关数量维持高位，6月安全检查或收紧供应，但总库存维持高位，除独立焦企外库存同比偏高 [21] - 需求端：华北钢厂招标焦炭提降三轮，焦企利润负值，库存高位，钢厂高炉检修，铁水产量回落，夏季钢材需求减少，对焦煤需求支撑减弱 [21] 期市综述 - 6月10日收盘，国内期货主力合约涨跌不一，铝合金涨超4%，苯乙烯涨超2%，不锈钢、沪锌等跌超1% [6] - 资金流向：沪铜2507、不锈钢2508、中证1000 2506资金流入，沪深300 2506、中证500 2506、沪银2508资金流出 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素市场短期检修致日产环比下滑，出口新政释放订单，5 - 6月进入备肥期，农业需求有望增长，市场价上涨谨慎，近期盘面大概率高位震荡 [5] - 原油市场隔夜油价高位震荡，后续或聚焦地缘对供应边际影响，油价偏高位整理，单边建议观望，期权端建议做多波动率 [14] - 聚酯产业链各产品受供需、成本等因素影响，价格和走势各异，PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片等产品均给出相应投资策略 [18] - 烧碱短期供应检修，需求好转，盘面偏强运行，关注近月逢高空机会；PVC供需过剩矛盾难缓解，价格受制于供需，操作上反弹观望，中期逢高空 [26] - 苯乙烯短期预计偏强，但追高需谨慎，后市运行区间上移至7000 - 7600，关注现货成交延续性 [29] - 聚烯烃市场5月供应压力减小，关注塑料制品补库出口情况 [32] - 甲醇内地估值有下行压力，港口开启累库周期，操作上建议逢高做空MA09合约，中长期反弹空间有限 [35][37] 根据相关目录分别进行总结 尿素产业 - 期货价格：01、09合约及甲醇主力合约上涨，05合约下跌，合约价差有不同变化，主力持仓多头、空头及多空比均下降，单边成交量和郑商所仓单数量减少 [1][2] - 上游原料和现货市场：无烟煤、动力煤、合成氨等上游原料价格及山东、山西等地现货市场价均无变化，跨区价差和基差部分有变动 [3] - 下游产品：三聚氰胺、复合肥等下游产品价格无变化 [3][5] - 供需面：日度产量和开工率环比下滑，周度产量增加，厂内库存减少，港口库存和东北地区流入量增加，生产企业订单天数减少 [5] 原油产业 - 价格及价差：Brent、WTI、SC价格上涨，部分合约价差有不同幅度变化，成品油价格部分上涨，裂解价差部分有变动 [14] - 市场逻辑：关税谈判和地缘问题缓和改善市场预期，特朗普中东行及美伊核谈判等影响供应预期，OPEC+会议将决定增产路径 [14] 聚酯产业链 - 上游价格：布伦特、WTI原油及石脑油等价格有涨跌，汇率微降 [18] - PX相关：价格上涨，开工率提升，价差有变化 [18] - PTA相关：价格上涨，开工率下降，加工费有变动，基差部分变化 [18] - MEG相关：港口库存减少，到港预期增加，价格和开工率有变化 [18] - 聚酯产品：POY、FDY等价格上涨，开工率有升有降，现金流和加工差部分变化 [18] 氯碱产业 - PVC、烧碱价格：山东液碱折百价上涨，华东PVC市场价无变化，期货价格有涨跌，基差和合约价差有变动 [22] - 海外报价及出口利润：烧碱和PVC海外报价部分有变化，出口利润数据部分缺失 [22][23] - 供给：烧碱和PVC开工率有提升，外采电石法PVC利润为负，西北一体化有利润 [24] - 需求：烧碱下游氧化铝、粘胶短纤等开工率有变化，PVC下游管材、型材开工率提升，预售量减少 [25][26] - 库存：液碱和PVC部分库存有增加 [26] 苯乙烯产业 - 上游价格：纯苯价格部分上涨，进口利润变化大，汇率微降 [29] - 苯乙烯价格及价差：华东现货和期货价格上涨，基差、合约价差和现金流有变化 [29] - 下游产品：EPS、PS、ABS等价格有涨跌，现金流部分变化大 [29] - 库存和开工率：纯苯华东港口库存增加，苯乙烯库存减少，开工率部分有提升 [29] 聚烯烃产业 - 价格及价差：L2505、L2509、PP2505、PP2509收盘价上涨，基差和合约价差有变化，现货价格部分上涨 [32] - 库存和开工率：PE和PP企业、贸易商库存增加，PE装置开工率微降，PP装置开工率提升，下游加权开工率部分微降 [32] 甲醇产业 - 价格及价差：MA2501、MA2505、MA2509收盘价上涨，基差和区域价差有变化，现货价格部分有涨跌 [35] - 库存：企业库存和港口库存增加，周度到港量增加 [35] - 开工率：上游企业开工率提升，下游外采MTO装置开工率提升，部分下游开工率有变化 [35]