报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心业绩与财务表现 - 2025年实现营收15.92亿元人民币，同比增长18.9%，主要系商家解决方案收入大幅增加所致 [1] - 2025年实现毛利润11.95亿元，同比增长100.4%，对应毛利率为75.1%，同比提升30.6个百分点 [1] - 2025年经调整净利润为0.42亿元，自2021年来首次扭亏为盈，而2024年经调整净亏损为5.10亿元，主要系降本增效所致 [1] - 盈利预测：维持2026-2027年收入预测为17.9亿元和20.0亿元，新增2028年收入预测为21.4亿元 [4] 订阅解决方案业务 - 2025年订阅解决方案收入为8.97亿元，同比微降2.3%，主要系公司2024年削减低质量订阅业务所致，2025年下半年收入环比企稳回升 [2] - 2025年付费商户数为5.84万名，同比下降7.20%，但ARPU（每用户平均收入）为15,367元，同比增长5.27% [2] - 智慧零售业务收入为5.98亿元，同比下降3.24%，占订阅解决方案收入的66.6%，2025年下半年收入已恢复增长 [2] - 智慧零售商户数量达7699家，其中品牌商户1205家，品牌商户的每用户平均订单收入为18.3万元 [2] - 公司在时尚零售、商业地产、连锁便利店百强客户中的占比分别达到41%、50%和40% [2] - 智慧零售客户GMV同比增长10%，亿级GMV账号数同比增长30% [2] 商家解决方案业务 - 2025年商家解决方案收入为6.95亿元，同比大幅增长65.1%，主要系从广告平台获得的返点比例已快速恢复正常 [3] - 公司主动调整客户结构，减少低毛利、高垫款、长账期客户，助力商户投放的广告毛收入约为166.94亿元，同比下降7.33% [3] - 该业务毛利率从2024年的63%大幅提升至2025年的91%，主要系削减了代运营TSO、金融等业务以及自广告平台的返点净额利率提升 [3] - 公司已正式与抖音旗下巨量引擎达成合作 [3] AI业务与战略布局 - 2025年公司AI产品收入约为1.16亿元 [4] - 构建五大AI产品：WAI SaaS、WAI Pro、WIME、星启 GEO 和 AI Work365，覆盖零售、营销、办公、内容创作、运营管理等场景 [4] - WIME累计用户数超51万，平均月活商户数同比增长66.7% [4] - 2025年9月战略投资北美AI创新公司Genstore.ai，探索出海业务 [4] 市场数据与估值 - 当前股价为1.68港元，总股本为41.32亿股，总市值为69.42亿港元 [6] - 基于预测，2026-2028年归母净利润分别为0.53亿元、1.16亿元和1.87亿元 [5] - 基于2025年业绩及预测，报告维持对公司的“增持”评级 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予易鑫集团“增持”评级，维持目标价为3.91港元，对应2026年16倍市盈率 [2][8][9] - 报告核心观点：公司轻资产转型带动SaaS业务高速增长，资金成本下降及二手车信贷占比提升共同推动利润大幅增长，同时海外业务加速拓展，有望成为新增长点 [3][9] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入115.60亿元，同比增长17%；实现净利润11.99亿元，同比增长48% [5][9] - 报告预测2026-2028年营业总收入分别为126.96亿元、142.30亿元、161.14亿元，同比增长10%、12%、13% [5][9] - 报告预测2026-2028年净利润分别为14.52亿元、17.60亿元、21.52亿元，同比增长21%、21%、22% [5][9] - 2025年每股收益为0.18元，预测2026-2028年每股收益分别为0.21元、0.26元、0.32元 [5][9] - 基于2026年预测净利润，报告给出的目标价对应市盈率为16倍 [9] SaaS业务驱动增长 - 2025年公司SaaS业务收入达45.01亿元，同比大幅增长150%，贡献了总收入增量的161% [9] - SaaS平台核心客户数量从17名增加至24名，平台融资总额达到403亿元 [9] - 公司将成熟的汽车金融能力模组化，推动了SaaS业务的亮眼表现 [9] 盈利能力提升关键因素 - 公司资金成本从2024年的4.5%下降至2025年的3.7% [9] - 净息差从2024年的4.9%大幅提升至2025年的6.0% [9] - 平台业务的融资净服务费率从2024年的3.7%大幅提升至2025年的5.1%，主要得益于资金成本下行和收益率较高的二手车融资业务量提升 [9] - 在融资规模仅增长9%的情况下，公司利润实现了48%的增长，主要受净息差和融资净服务费率提升驱动 [9] AI驱动与行业认可 - 2025年11月，公司正式推出汽车金融行业首款代理型人工智能大模型XinMM-AM1，旨在缓解传统流程中人工依赖度高和流程割裂的问题 [9] - 公司在全球互联网大会上获得“新耀场景奖”，并在年底被纳入“港交所科技100”指数，体现了行业和资本市场对其的认可 [9] 国际化战略布局 - 公司依托XPort智能系统和汽车信贷的深厚经验，加快海外布局步伐，以东南亚市场为重心推动国际化 [9] - 公司在新加坡、马来西亚等地的业务已经取得显著进展，海外业务有望开启第二增长曲线 [9] 费用支出情况 - 2025年公司管理费用同比增长42.94%，研发费用同比增长62.34%，信用减值损失同比增长49.01% [9] - 费用增长主要原因为全球扩张新建办事处、大语言模型投入以及在经济不确定情况下提高拨备覆盖率 [9] 估值与市场数据 - 报告发布日公司当前股价为2.45港元，52周内股价区间为1.18-3.20港元 [2][9] - 公司当前总股本为67.87亿股，总市值为166.29亿港元 [9] - 报告预测公司2026-2028年市盈率分别为10.54倍、8.69倍、7.11倍 [5]

核心观点 - 国泰海通证券维持易鑫集团“增持”评级及3.91港元目标价，对应2026年16倍市盈率，看好公司业绩增长及SaaS、二手车业务发展[1] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司2025年营收115.6亿元，同比增长17%；净利润11.99亿元，同比增长48%，符合预期[1] - **2026-2028年营收预测**：调整后营收预测分别为126.96亿元、142.30亿元、161.14亿元，同比增长10%、12%、13%[1] - **2026-2028年净利润预测**：调整后净利润预测分别为14.52亿元、17.60亿元、21.52亿元，同比增长21%、21%、22%[1] SaaS业务表现 - **收入高增长**：2025年SaaS业务收入45.01亿元，同比增长150%，贡献了公司收入增量的161%[1] - **客户与平台规模**：核心客户数从17名增加至24名；SaaS平台融资总额达403亿元[1] - **业务模式**：公司将成熟的汽车金融能力模组化，驱动客户数量增加[1] 助贷、自营及平台业务 - **资金成本下降**：2025年资金成本下行至3.7%，2024年为4.5%[1] - **净息差提升**：资金成本下行推动净息差从2024年的4.9%大幅提升至2025年的6.0%[1] - **平台业务盈利能力增强**：融资净服务费率从2024年的3.7%大幅提升至2025年的5.1%，主要得益于资金成本下行和收益率较高的二手车融资业务量提升[1] - **利润增长驱动**：净息差和融资净服务费率的提升，推动公司在融资规模仅增长9%的情况下，实现了48%的利润增长[1] 人工智能与战略发展 - **AI大模型发布**：2025年11月，公司正式推出汽车金融行业首款代理型人工智能大模型XinMM-AM1，旨在缓解传统流程中人工依赖度高和流程割裂的问题[2] - **行业与市场认可**：公司在全球互联网大会上获“新耀场景奖”，并在年底被纳入“港交所科技100”指数[2] 国际化布局 - **海外拓展**：公司以东南亚市场为重心加速国际化布局，依托XPort智能系统和汽车信贷经验，在新加坡、马来西亚等地已取得显著进展[2] - **增长前景**：国际化布局有望为公司开启第二增长曲线[2] 行业催化剂 - **市场增长**：汽车金融市场正处于快速增长阶段[3] - **资金环境**：资金成本预计将继续下行[3]

报告投资评级 - 维持“增持”评级，并上调目标价至3.47美元 [8] 核心观点总结 - 公司主营业务稳健，已进入持续盈利阶段，展现出良好的业务韧性和成本控制能力 [8] - AI战略取得实质性进展，AI开发者数量大幅增长，为未来商业化变现奠定重要基础 [8] - 公司作为具有垄断属性的平台型公司，PaaS平台链接与AI赋能的双重驱动是未来业绩持续增长的核心动力 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：总营收3.218亿美元，同比增长7.8%；净利润5790万美元，同比大幅增长1058.5%；毛利率48.2%，同比提升0.8个百分点 [4][8] - **分业务收入**：PaaS业务收入2.312亿美元（同比+6.5%），SaaS业务收入4490万美元（同比+13.4%），智能解决方案收入4570万美元（同比+8.9%） [8] - **2025年第四季度**：总营收8450万美元，同比增长约3.0%；净利润1930万美元 [8] - **未来三年营收预测**：预计2026-2028年营收分别为3.54亿、3.94亿、4.45亿美元，同比增长10.0%、11.2%、13.2% [4][8] - **未来三年净利润预测**：预计2026-2028年净利润分别为6786万、8048万、9674万美元，同比增长17.2%、18.6%、20.2% [4] - **每股指标预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.11、0.13、0.16美元；每股营业收入分别为0.58、0.64、0.73美元 [8][9] 运营与AI战略进展 - **客户与开发者生态**：截至2025年第四季度，PaaS平台客户约3000个，其中291个高级客户贡献了约88.3%的PaaS收入；平台AI开发者数量超过180万，较2024年增长37% [8] - **AI产品进展**：平台累计开发约1.6万个AI代理，新发布了AI生活助手和物理AI引擎（PAE），标志着公司正向可复制AI应用和场景化产品迈进 [8] 估值与市场数据 - **当前估值**：当前股价2.42美元，市值15.26亿美元，对应2026年预测市盈率（P/E）为22.12倍，市销率（P/S）为4.19倍 [4][5][9] - **估值方法**：参考可比公司（如Samsara、Cloudflare等）平均估值，考虑到公司平台业务的韧性及AI业务前景，给予公司2026年动态6倍市销率（PS） [8][12] - **股价目标**：基于6倍2026年市销率，上调目标价至3.47美元 [8] - **交易数据**：52周股价区间为1.91-3.88美元，当前股本为6.13亿股 [5]

**公司和行业** * **公司**：涂鸦智能，一家提供物联网（IoT）开发平台和解决方案的公司 * **行业**：物联网（IoT）、人工智能（AI）、SaaS、智能硬件 **核心观点和论据** **1 2025财年财务表现稳健，盈利能力创历史新高** * **2025年全年营收**为3.22亿美元，同比增长7.8%[3] * **2025年第四季度营收**约4，850万美元，同比增长3%，实现连续第十个季度同比增长[3] * **盈利能力显著改善**：2025年全年非GAAP净利润为310万美元，创历史新高，较2024年增加约470万美元[3]；非GAAP净利润率达24.9%[3]；第四季度非GAAP净利润率为24.4%[3] * **盈利改善驱动因素**：核心平台业务稳定、AI产品初步贡献营收、严格的费用管理与经营杠杆[3] * **现金流健康**：第四季度净经营现金流为2，350万美元，实现连续11个季度正经营现金流[3]；截至2025年末，现金及现金等价物总额超过10亿美元，具体为10.17亿美元[7] **2 SaaS业务成为核心增长引擎，各业务板块表现分化** * **SaaS及其他业务**全年营收为44.8亿美元，同比增长13.4%[5]；其中**经常性服务收入同比增长37%**，被定位为关键增长动力[5] * **过往业务（平台业务）**营收突破2.3亿美元，同比增长6.5%，在客户采购周期延长的背景下保持稳定[4] * **智能解决方案业务**全年营收为4，570万美元，同比增长8.9%[5] * **客户结构优化**：截至2025年底，高级会员客户数量为291名，贡献结构稳定的营收，且多元化客户结构降低了对单一客户群体的依赖[4] **3 AI战略从功能叠加转向运营级应用，开发者生态与内部效率双提升** * **AI战略演进**：从功能叠加阶段向运营级、可落地应用演进，并进一步向与设备形态及行业特定场景深度融合的阶段发展[5] * **产品形态**：在CES推出AI驱动的智能生活助手Hey Tuya，通过实体入口整合AI智能体与硬件设备[5] * **开发者生态壮大**：截至2025年底，注册AI+IoT开发者数量突破180万，同比增长37%[5]；Two Year平台上的AI智能体累计数量约1.6万个[5]；在硅谷举办的黑客松吸引300余名开发者参与，其中约90%来自海外[5] * **内部效率提升**：前端开发流程中近40%的代码由AI辅助生成，缩短了研发周期并降低了成本[6] **4 未来战略聚焦“物理AI”与高价值场景，资本投入方向明确** * **资本实力雄厚**：截至2025年末净现金超10亿美元，为AI能力开发和生态拓展提供灵活性[7] * **“物理AI”投入计划**：计划在未来两年投入数亿资金，赋能全球现有智能设备，使AI能够全面感知并主动与现实世界交互[7] * **高潜力AI应用场景**： * **第一类：多模态应用**，围绕视频与音频的交互与分析，如虚拟助手、玩具安全、陪伴场景（通过语言与情绪理解实现互动）[12] * **第二类：数据分析与决策制定**，典型案例为能源管理，通过AI实现从“提供分析与建议”到“自主决策并交付结果”的升级[12] * **智慧解决方案扩张思路**：聚焦高价值、差异化品类（如AI陪伴玩具、能源管理），仅选择具备特殊技术优势的产品，该业务板块可保持20%以上的利润率[15]；相关解决方案将成为老客户的旗舰产品，并进行年度迭代[15] **5 2026年展望：海外需求复苏趋势明确，但短期受多重因素制约** * **关税影响**：关税下调被视为积极信号，但需求尚未立即反映[8] * **需求复苏滞后原因**： * 全球局势动态性导致政策不确定性，市场反应偏谨慎[9] * 春节期间制造商复工较晚，尚未开始报出新价格或承接新订单[9] * **总体判断**：方向积极，随着整体成本最终下降，客户将更有信心扩大需求[9] * **供应链与库存**：自2025年第四季度起关注半导体产能短缺，但已建立充足库存应对，判断供应端增长不会对需求或毛利率产生显著影响，但该情况可能还会持续一到两个季度[9] * **海外市场复苏节奏**：2025年因局势不明朗，企业决策过度谨慎；2026年有望看到局势可持续性开始改善，市场期待反弹[13] **6 客户关系与商业模式演进：从产品销售到能力赋能** * **长期客户关系定位**：公司策略是长期提供两类服务——当客户缺乏能力时提供交钥匙解决方案；当客户具备能力时提供基础设施并支持其自主创新[10] * **SaaS经常性收入增长逻辑**： * 历史上已部署大量规模化设备，形成庞大用户基础[11] * 随着AI能力发展，既有物联网设备可叠加AI提供额外体验与价值[11] * 在同类硬件上持续推出新服务，并在既有订阅服务中通过增加AI功能提升价值[11] * **判断经常性收入模式将成为长期趋势**，并成为中期增长最快的领域之一[11] **7 股东回报与公司治理** * **股东回报策略**：过去两年已将股东回报作为优先目标之一，未来将继续维持这一长期战略[14] * **具体计划**：已宣布推出新一轮股息，并将延续每年派发1到2次股息的惯例；股息水平将更能反映公司的净经营现金流水平和盈利能力[14] **其他重要内容** * **全球业务布局与风险应对**：公司能够在客户所在国家部署服务，客户已开始建设不同类型的生产项目，并在全球11个国家建立了生产中心[13]；公司将顺势而为，与客户并肩合作，重点提供技术解决方案，并持续管理因全球服务资源重新配置带来的成本[13] * **新设备品类展望**：预计2026年将逐步出现更多“因AI而诞生”的新型设备，属于全新领域（如AI陪伴型玩具）[14]

行业整体展望 - Piper Sandler对2026年安全与基础设施软件行业持谨慎乐观态度 认为部分公司在经历估值压缩后 已站在更有利的位置 长期有望成为生成式AI浪潮中的赢家[1] - 2025年对Piper Sandler覆盖的软件公司是艰难年份 平均股价表现为负 跑赢纳斯达克指数的公司数量仅有4家 创五年多来的最低水平[1] - 2026年软件板块预计将延续“增长加速稀缺”的特征 分析师更偏好有能力实现增长再加速或能维持较高增长水平的公司[3] Varonis Systems (VRNS.US) 评级上调 - Piper Sandler将Varonis系统评级由“中性”上调至“增持” 目标价由45美元上调至47美元[1][2] - 评级上调原因包括：业绩预期已“重新校准” 公司全面聚焦于表现相对稳健的SaaS业务 当前股价为中长期布局提供了较具吸引力的切入点[2] - 公司在传统数据存储中的深厚基础及产品现代化升级 将有助于推动新客户增长并加速存量客户向SaaS模式迁移[2] - 市场预期已显著压低 对2026年SaaS业务的预测显得偏保守 公司仍有望在2026年底实现超过8.25亿美元的SaaS规模 并维持约30%中段的增长率[2] SentinelOne (S.US) 评级下调 - Piper Sandler将SentinelOne评级由“增持”下调至“中性” 目标价由20美元下调至17美元[1][3] - 评级下调原因包括：近期管理层变动 缺乏明确的短期催化剂 最新业绩表现令人失望 使其在同类公司中的吸引力下降[3] - 该股当前估值约为2027年预期收入的3倍 表面看相当便宜 但存在上述不利因素[3] - Piper Sandler仍对其技术平台持正面看法 并认为在当前估值水平下 不排除对战略或财务投资者具有潜在吸引力[3] 2026年行业首选标的 - Piper Sandler给出的2026年首选标的包括：Palo Alto Networks (PANW.US), Atlassian (TEAM.US), Check Point软件 (CHKP.US), Netskope (NTSK.US) 以及 ServiceNow (NOW.US)[4] - 这些公司被认为要么具备平台整合优势 要么在商业模式、产品定位或现金流质量方面具有较强防御性 有望在2026年分化加剧的软件行情中脱颖而出[4]

交易概述 - 公司NEXION TECH于2025年12月22日与买方Muhammad Ridzuan Gurbaksh Bin Abdullah订立出售协议 [1] - 出售目标为Big Focus及Rich Joy的全部股权，总代价为50万港元，以现金支付 [1] - 交易完成后，目标集团将不再为公司附属公司，其财务业绩不再综合计入公司财务报表 [1] 出售资产结构 - 目标公司Big Focus为于英属处女群岛注册的投资控股公司，是公司的全资附属公司 [1] - Big Focus通过其全资附属公司巨确（香港）持有湖南渌江（中国），主要在中国从事SaaS业务 [1] - 目标公司Rich Joy为于英属处女群岛注册的投资控股公司，是公司的全资附属公司 [1] - Rich Joy通过其全资附属公司威发（香港）持有耐信（中国），主要在中国从事SaaS业务 [1] 交易动因与预期效益 - 减轻财务负担：出售可消除与目标集团相关的持续亏损及维护成本，从而改善集团财务状况并稳定现金流 [2] - 聚焦核心竞争力：剥离经营困难业务使公司能够精简运营，集中发展具有竞争优势的领域，从而提升整体业绩 [2] - 价值最大化：处置表现欠佳的资产可释放资源，使集团能够将资本重新配置至盈利能力更强的业务，从而为公司及股东创造更高回报 [2]

公司资产出售交易 - 公司拟于2025年12月22日向Muhammad Ridzuan Gurbaksh Bin Abdullah出售Big Focus及Rich Joy的全部股权 [1] - 出售总代价为50万港元 将以现金方式支付 [1] - 目标集团包括Big Focus及其全资附属公司巨确与湖南渌江 以及Rich Joy及其全资附属公司威发与耐信 [1] 被出售业务状况 - 被出售业务主要于中国从事SaaS业务 [1] - 集团SaaS业务长期表现欠佳且前景不佳 经营业绩亏损 [1] - 目标集团在2023年度 2024年度及截至2025年9月30日止九个月的财务资料均佐证了业务表现不佳的情况 [1] 交易动因与战略影响 - 出售事项符合集团将资源重新分配至网络安全解决方案及IT软件业务核心业务的策略 [1] - 董事认为协议条款符合正常商业条款 属公平合理 [1] - 董事认为出售事项符合公司及股东的整体利益 [1]

公司资产出售交易 - 公司拟于2025年12月22日向Muhammad Ridzuan Gurbaksh Bin Abdullah出售Big Focus及Rich Joy的全部股权 [1] - 交易总代价为50万港元，将以现金方式支付 [1] 出售标的资产结构 - 出售标的Big Focus为一家香港投资控股公司，其全资附属公司为巨确，巨确的全资附属公司湖南渌江在中国从事SaaS业务 [1] - 出售标的Rich Joy为一家香港投资控股公司，其全资附属公司为威发，威发的全资附属公司耐信在中国从事SaaS业务 [1] 出售原因与业务背景 - 公司SaaS业务长期表现欠佳且前景不佳，经营业绩持续亏损 [1] - 目标集团（即出售的SaaS业务）在2023年度、2024年度及截至2025年9月30日止九个月的财务资料均佐证了其不佳表现 [1] - 此次出售符合公司将资源重新分配至网络安全解决方案及IT软件业务核心业务的策略 [1] 董事会对交易的评估 - 董事认为协议条款符合正常商业条款，属公平合理 [1] - 董事认为出售事项符合公司及股东的整体利益 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为8250万美元，同比增长1.1%，实现连续第九个季度同比增长 [4][10] - 毛利率保持在48.3%以上，总毛利润达到约3980万美元，同比增长6.1% [4][5][15] - 非GAAP净利润率为24.4%，GAAP净利润率为18.2%，GAAP净利润率同比大幅扩张超过23.6个百分点 [5] - 总运营费用降至3600万美元，同比下降34.1%，GAAP运营利润率显著改善至4.6% [5][17] - 运营净现金流达到3000万美元，同比增长25.7%，净现金余额在第三季度末保持在10亿美元以上 [17][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - PaaS业务收入为5920万美元，同比增长2.4%，PaaS高级客户数量达到280家，PaaS毛利率上升至48.8% [11][16] - SaaS及其他业务收入为1150万美元，同比增长15.4%，毛利率保持强劲，为70.8% [11][16] - 智能设备业务收入为1180万美元，公司战略性缩减低效率产品，优先发展可扩展的高价值解决方案，如AI能源管理解决方案和空间AI解决方案，该业务毛利率为23.8%，略高于去年的23.5% [12][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场：AI玩具业务持续健康增长，超过50个客户（包括品牌、渠道合作伙伴和解决方案提供商）推出了基于涂鸦技术的产品，关键产品能力如多模态交互、长期记忆和情感表达持续进步 [12][13] - 欧洲市场：对AI云存储和AI节能解决方案等AI驱动解决方案的需求持续上升，本季度在能源和暖通空调领域新增了多个工业客户 [13][14] - 亚太市场：为东南亚电信运营商提供的私有化平台Cube部署迅速扩展，新加坡建屋发展局项目进入实施阶段，首批软硬件解决方案在本季度交付 [14] - 北美市场：智能喂鸟器等AI赋能产品持续健康增长，验证了融合情感价值、频繁内容互动和长期订阅模式的利基场景的商业潜力 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司全面拥抱AI并深化其在整个生态系统中的整合，截至第三季度末，配备AI功能的智能设备占总出货量的93.99%，AI正迅速成为智能设备的默认配置 [7] - 公司正在为全球用户开发一款通用的AI生活助手，计划在一个多月后的美国消费电子展上正式发布，旨在通过降低使用门槛吸引更多新用户 [8][26][36] - 公司通过Tuya OS、TuyaOpen和T系列AI开发者板深化和加强AI开发者生态系统，截至第三季度，涂鸦平台拥有162万注册开发者，同比增长23%，商业AI开发者共同在涂鸦平台上创建了超过12000个AI代理 [18][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境仍然波动，全球消费电子行业复苏不平衡，在持续的宏观不确定性下客户需求变得更加谨慎，加上去年同期的高基数给同比增长带来了额外压力 [4] - 尽管全球消费环境存在压力，但涂鸦利用其多元化的产品组合和强大的软件能力实现了结构性增长，这些趋势进一步增强了公司应对外部宏观波动和不确定性的韧性 [15] - 对于2025年第四季度，由于全球宏观经济形势的不确定性，预计需求将保持疲软，促销季将比去年温和，但AI功能和智能家居产品组合正成为整个行业越来越不可避免的趋势，对2026年的增长持非常乐观的态度 [23][24][25] 其他重要信息 - 涂鸦的AI代理服务目前为全球用户处理1.55亿次日常交互，涵盖AI笔记、AI翻译、AI健康、AI能源、AI宠物护理、AI潮流游戏、AI游戏、AI安全卫士和AI机器人等多种场景 [7] - 在开源方面，TuyaOpen在文档和代码参与度上稳步增长，自今年初以来，GitHub仓库星标数增加了约80%，至今已有超过230万行代码贡献给开源项目 [19][20] - 近期中美之间达成的临时一年期关税条款为商家和进口商提供了成本确定性，预计将对明年的需求产生积极影响，具体影响有待观察今年促销季的销售情况 [47] 问答环节所有的提问和回答 问题: 随着国际贸易市场上越来越多的贸易协议达成，今年第四季度（旺季）的业务展望如何？对2026年客户需求的初步看法是什么？ [22] - 2025年仍将看到需求增长疲软，由于全球宏观经济形势的不确定性，今年第四季度的常规促销季将比去年温和，短期内需求能否在12月稳定回归仍需密切关注 [23][24] - 对于2026年，由于AI功能和智能家居组合越来越成为整个行业的必然趋势，更多消费者开始熟悉这类产品，主要品牌和行业制造商正进入这些领域并将其作为增长因素，因此对增长持非常积极的看法 [25] - AI将是把物联网体验提升到新水平的助推器之一，公司决定推出新的AI生活助手，连接所有家庭场景，降低终端用户的使用门槛，长期前景非常乐观 [26][27] 问题: 即将在CES上正式发布的AI家庭代理的详细规格和用例是什么？这对涂鸦的整体业务有何影响？AI对PaaS和智能解决方案业务的整体影响是什么？能否按量和价进行细分？AI是否对产品服务的整体定价和毛利率产生了积极影响？ [31] - 即将发布的产品被定义为AI助手，而非单一的代理，它包含多个代理，旨在帮助用户处理家中几乎所有的需求，其关键差异化在于能够通过数亿台搭载涂鸦技术的设备与物理场景自然交互，旨在为用户创造类似科幻电影中的体验 [32][33][34][35] - 该助手通过语音交互简化操作，无需学习使用应用程序，将显著降低新用户的使用门槛，为尚未使用智能设备的用户打开大门 [36] - 2025年被视为AI设备的元年，截至第三季度，今年出货的产品中超过93%已开启某些AI功能，表明客户和开发者正积极尝试AI功能 [38] - AI功能通过PaaS、解决方案和SaaS三种业务模式无缝集成，客户无需改变采购方式即可尝试AI，新功能集将带来新需求并可能改善毛利率，但目前仍处于市场推广和孵化阶段，未在盈利方面过于激进 [39][40][41] 问题: 随着全球关税政策的调整，海外市场（尤其是北美）的下游复苏进展如何？AI技术商业化的最新进展是什么？ [46] - 几周前中美达成为期一年的临时条款，为商家和进口商提供了特定时间内的稳定成本水平，带来了确定性，预计将对明年的需求产生积极影响，具体影响有待观察今年促销季的销售情况后，客户才会制定明年的计划 [47] - AI能力几乎覆盖所有产品类别，包括通用的AI能力和针对特定产品的垂直AI能力，并已无缝集成到现有的三大服务中 [48] - 今年在新设备方面，AI打开了新的垂直领域，如玩具行业，这是一个物联网以前未触及但总体可市场规模巨大的新类别，本季度帮助客户推出了许多用例测试需求，终端用户反馈积极，客户已开始重新订购并通过所有销售渠道进行推广 [49][50] - 除了升级现有类别和开辟新类别，公司还试图通过新的AI助手开辟面向消费者的体验，吸引那些尚未使用任何智能设备的家庭用户 [51] 问题: 第三季度智能解决方案收入下降约14%的原因是什么？对该部门2026年的增长前景有何看法？对未来的产品类别扩张有何想法？ [55] - 预计2026年将比2025年更好，因为全球经济方面的动荡应会减少，许多垂直领域的客户已经认为AI功能或AIoT功能将越来越成为默认配置，公司在他们的份额中将占据更大比例，渗透率将持续增长 [56] - 对于智能解决方案，公司非常谨慎地看待向新类别的扩张，仍专注于一些具有战略高价值的类别，特别是那些AI能带来根本性差异、创造创新理念的类别，以及能帮助客户实现差异化的类别，解决方案通常是为客户旗舰机型设计的 [59] - 目前智能解决方案的主要类别包括视频及相关多模态功能、控制面板（触控面板上的超级综合交互）以及针对特定场景和能源的网关，中期内将继续聚焦并扩展这些垂直领域，除非在某些新的垂直类别中看到可扩展的机会 [60]