报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年动态6倍PS，目标价3.20美元（-40%） [5] 报告的核心观点 - 中美关税争端对公司会产生阶段性的不确定性，预计公司2025 - 2027年营收分别为3.25/3.61/4.10亿美元，同比增长8.81%/11.12%/13.45%；每股收入分别为0.53/0.59/0.67美元 [5] - 2025年一季度业绩体现了公司AIOT平台的规模效应优势，商业模式得到市场认可 [5] - 公司业务具有高客户粘性特征，开发者平台有利于公司扩大其IoT连接标准的全球扩张，巩固高粘性特征 [5] - 2025年4月公司发布四大核心引擎，构成涂鸦的平台AI能力，为AI产品大规模落地奠定坚实基础 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|208.17|229.99|298.62|324.93|361.06|409.64| |(+/-)%|-31.1%|10.5%|29.8%|8.8%|11.1%|13.5%| |毛利润（百万美元）|89.42|106.66|141.43|151.30|169.25|193.11| |归母净利润（百万美元）|-146.18|-60.32|5.00|49.12|71.86|96.24| |(+/-)%|16.67%|/|58.74%、108.28%、882.99%|/|46.29%|33.92%| |PE|-7.56|-21.91|205.83|30.04|20.53|15.33| |P/B|1.15|1.36|1.02|1.40|1.31|1.20|[3] 交易数据 - 52周内股价区间（美元）：1.28 - 3.99 - 当前股本（百万股）：609.72 - 当前市值（百万美元）：1585 [4] 可比公司PS估值表 |证券简称|证券代码|股价（美元）|市值（亿美元）|收入（亿美元） - 2024|收入（亿美元） - 2025E|收入（亿美元） - 2026E|PS（倍） - 2024|PS（倍） - 2025E|PS（倍） - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Samsara|IOT.N|45.50|259.04|9.37|12.49|15.34|27.63|21|17| |Cloudflare|NET.N|158.04|547.78|16.70|20.98|26.60|32.81|26|21| |Agora|API.O|3.59|3.36|1.33|1.40|1.57|2.52|2|2| |金山云|KC.O|13.07|36.82|10.83|13.19|15.60|3.40|3|2| |平均|/|/|/|/|/|/|/|13|10| |涂鸦智能|TUYA.N|2.42|15.85|2.99|3.25|3.61|5.31|5|4|[6] 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万美元）|903|948|1,019|1,119| |货币资金（百万美元）|653|701|772|868| |应收账款（百万美元）|31|34|37|41| |预付及其他流动资产（百万美元）|218|212|210|210| |非流动资产（百万美元）|201|200|200|200| |资产总计（百万美元）|1,104|1,148|1,219|1,319| |流动负债（百万美元）|94|89|88|92| |非流动负债（百万美元）|2|2|2|2| |负债合计（百万美元）|96|91|91|94| |归属母公司股东权益（百万美元）|1,007|1,057|1,128|1,225| |经营活动现金流（百万美元）|80|38|60|87| |净利润（百万美元）|5|49|72|96| |营业收入（百万美元）|299|325|361|410| |营业成本（百万美元）|157|174|192|217| |毛利（百万美元）|141|151|169|193| |销售费用（百万美元）|37|32|32|33| |管理费用（百万美元）|68|42|36|29| |研发费用（百万美元）|95|81|79|82| |营业利润（百万美元）|-59|-5|21|50| |成长能力(%) - 营业收入增长|29.8%|8.8%|11.1%|13.5%| |成长能力(%) - 营业利润增长|49.5%|92.1%|554.8%|134.4%| |成长能力(%) - 归母净利润增长|108.3%|883.0%|46.3%|33.9%| |获利能力（%） - 毛利率|47.4%|46.6%|46.9%|47.1%| |获利能力（%） - 净利率|1.7%|15.1%|19.9%|23.5%| |获利能力（%） - ROE|0.5%|4.6%|6.4%|7.9%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|8.7%|8.0%|7.4%|7.2%| |偿债能力 - 流动比率|9.57|10.63|11.53|12.16| |偿债能力 - 速动比率|7.26|8.25|9.16|9.88| |营运能力 - 总资产周转天数|1,308.14|1,247.43|1,180.10|1,115.33| |营运能力 - 应收账款周转天数|34.04|36.31|35.60|34.31| |营运能力 - 存货周转天数|64.93|42.71|30.69|25.36| |每股指标（元） - 每股收益|0.01|0.08|0.12|0.16| |每股指标（元） - 每股经营现金流|0.14|0.06|0.10|0.14| |每股指标（元） - 每股营业收入|0.52|0.53|0.59|0.67| |每股指标（元） - 每股净资产|1.75|1.73|1.85|2.01| |估值比率 - P/S|3.44|4.54|4.09|3.60| |估值比率 - P/E|205.83|30.04|20.53|15.33| |估值比率 - EV/EBITDA|-9.74|51.89|17.14|8.74|[8][9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，下调目标价至 3.20 美元，维持“优于大市”评级 [8] 报告的核心观点 - 25 年一季度表现亮眼，公司平台模式具高粘性特征，关税因素带来不确定性 [3] - AIOT 平台规模效应优势显现，业务获市场认可，IoT 标准链接扩张巩固高粘性特征，公司全面拥抱人工智能 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52 周内股价区间为 1.28 - 3.99 美元，当前股本 609.72 百万股，当前市值 1585 百万美元 [4] 财务摘要 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 3.25/3.61/4.10 亿美元，同比增长 8.81%/11.12%/13.45%；每股收入分别为 0.53/0.59/0.67 美元 [8] 2025 年一季度业绩 - 实现营收 7470 万美元，同比增长 21.1%，其中 IoT PaaS 业务 5370 万美元，同比增长 17.9%；SaaS 业务 1000 万美元，同比增长 15.5%；智能解决方案 1100 万美元，同比增长 47.1% [8] - 毛利率 48.5%，同比提升 0.7 个百分点；净利润 1100 万美元，2024 年同期为 -350 万美元；现金及现金等价物为 10.24 亿美元 [8] 客户与平台数据 - 截止 2025 年一季度，总客户数 2800 家，其中 IoT PaaS 平台业务线约 2000 家，Premium 用户 287 家，贡献整体 IoT PaaS 业务线 88.7%的收入 [8] - DBNER 指标为 118%，平台开发者累计达 141.7 万人 [8] 人工智能进展 - 2025 年 4 月全球开发者大会发布四大核心引擎，构成平台 AI 能力，为 AI 产品大规模落地奠定基础 [8] 可比公司 PS 估值 - 可比公司 2025 年平均 PS 为 13 倍，涂鸦智能采用国泰海通盈利预测，2025 年 PS 为 5 倍 [9] 财务报表数据 - 资产负债表显示 2024 - 2027E 年资产、负债、股东权益等项目变化 [10] - 现金流量表显示 2024 - 2027E 年经营、投资、筹资活动现金流情况 [10] - 利润表显示 2024 - 2027E 年营业收入、成本、利润等项目变化 [10] - 主要财务比率显示 2024 - 2027E 年成长、获利、偿债、营运能力指标变化 [10]