机构：中金公司 研究员：吴昇勇/王嘉钰/侯利维 3Q25 业绩符合市场一致预期 金沙中国公布3Q25 业绩：净收入为19.06 亿美元，同比上升8%，环比上升6%，恢复至3Q19 的90%，经 调整物业EBITDA为6.01 亿美元，同比上升3%，环比上升6%，恢复至3Q19 的80%，与5.96 亿美元的彭 博一致预期基本一致。我们将金沙中国的表现归因于：1）受到返点激励政策的推动，博彩收入市场份 额从2Q25 的22.6%提升至3Q25 的23.7%；2）伦敦人名汇放量。 发展趋势 1）管理层重申，基于澳门总博彩收入全年可达330-340 亿美元的假设，公司的短期EBITDA 目标维持在 全年27-28 亿美元（即每季度6.75 亿美元）； 2）我们认为，尽管高端中场板块市场竞争激烈，金沙中国仍致力于保持竞争力以实现其短期EBITDA 目标，并将同步调整旗下各物业的再投资计划及销售团队资源配置； 3）随着超高端贵宾客户到访量增加及流动性增长，金沙中国计划重新进军中介贵宾业务，但我们预计 中场业务仍将贡献绝大部分收益； 4）我们发现，3Q25 当日往返旅客持续带动强劲客流，普通中场增速表现仍落后于高端中场业 ...

滙富快訊 香港及中國市場日報 今日焦點: ►金沙中國（1928 HK，股價HK$19.23，市值1,550億港元） 3Q25再投資策略奏效 3Q25經調整EBITDA優於預期。金沙中國於2025年第三季表現強勁，總淨 收入按年增長7.5%至19億美元。經調整物業EBITDA達6.01億美元，按年 增長3%，較市場預期高出7%，更是自1Q24以來EBITDA首次突破6億美元大 關。業績改善主要得益於「倫敦人」完成翻新，該物業項目淨收入按年 增長49%至6.86億美元，經調整物業EBITDA大幅增長77%至2.19億美元。 威尼斯人淨收入則與去年同期持平（6.92億美元），其餘物業收入呈現 按年下滑。 市佔率穩健回升。第三季總博彩收入達18億美元，按年增長9%（行業平 均：+13%）。市場佔有率達23.6%，同比下降0.8個百分點，但環比上升1 個百分點，創2024年第四季以來新高。中場業務表現突出，博彩收入按 年增12%至15億美元（行業平均：+7%），主要受惠下注額同比上升8%及 贏率提升0.7個百分點。VIP博彩收入同比下跌16%至1.48億美元（行業平 均：+29%），雖贏率改善0.16個百分點，但投注額 ...

投资评级与估值 - 报告对金沙中国维持“优于大市”评级，目标价为25.00港元，较现价19.23港元存在约30%的上涨空间 [2] - 估值基于2026年12.5倍EV/EBITDA，对应市值为2062亿港元 [6] - 当前市值约为1556.4亿港元（约200.3亿美元） [2] 25Q3业绩表现 - 25Q3净收益为19.1亿美元，同比增长7.6%，博彩业务贡献14.3亿美元（同比+7.0%），非博彩业务贡献4.8亿美元（同比+9.7%） [3] - 经调整物业EBITDA达6.01亿美元，同比增长2.7%，环比增长6.2%，对应利润率为31.5% [3][5] - 博彩毛收入为18.4亿美元，同比增长9.2%，环比增长2.8%，其中VIP/中场/老虎机收入分别为1.5/15/1.9亿美元 [4] 各物业业绩分化 - 伦敦人表现亮眼，净收益同比增长49.1%至6.9亿美元，经调整EBITDA同比大增77%至2.19亿美元 [3][5] - 威尼斯人净收益6.9亿美元（同比持平），EBITDA为2.42亿美元（同比-9%） [3][5] - 巴黎人、百丽宫和金沙表现疲软，净收益分别同比下降12.8%、19.8%和11.1% [3] 市场份额与业务结构 - 25Q3整体市场份额提升至23.7%，较25Q2增加1个百分点，中场市场份额达25.4%，增加1.4个百分点 [5] - 高端中场博彩毛收入为7.46亿美元，环比增长10.8%，增速高于普通中场的7.3% [4] - 公司持续保持澳门市场份额第一，拥有最大规模娱乐场及会展中心 [6] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年净收益分别为73.95/79.07/83.25亿美元，同比增长4.4%/6.9%/5.3% [6] - 预计经调整物业EBITDA分别为23.27/26.01/27.84亿美元，利润率维持在31.5%-33.4% [6] - 预计2025-2027年净利润分别为9.84/12.73/14.59亿美元 [2] 财务指标与同业比较 - 当前市盈率较高（2025E为158倍），主要因疫情期间盈利偏低，预计2026年将降至122倍 [2] - 公司EV/EBITDA倍数（2025E为11.84倍）高于同业均值9.14倍，反映龙头溢价 [8] - 预计ROE将从2024年的203.5%逐步回落至2027年的71.3% [2]

该行认为金沙中国业绩反映受惠于公司促销策略，市场占有率由2025年第二季的22.6%提升至第三季的 23.7%；伦敦人度假村逐步提升营运规模。 金沙中国公布2025年第三季业绩，净收益达19.06亿美元，同比增长8%，按季增长6%，恢复至2019年第 三季度水平的90%；经调整物业EBITDA为6.01亿美元，同比增长3%、按季增长6%，恢复至2019年第三 季度水平的80%，符合市场预期的5.96亿美元。 智通财经APP获悉，中金发布研报称，维持对金沙中国(01928) 2025年及2026年经调整EBITDA的预测， 维持"跑赢行业"评级及23.8元目标价。 ...

每经AI快讯，金沙中国(01928.HK)再涨超3%，截至发稿，涨3.07%，报19.82港元，成交额1.38亿港元。 ...

花旗认为，金沙中国以稳健的业绩开启了2025年第三季的财报季。物业EBITDA达到6.01亿美元，按年 增3%，按季增6%，这是自2024年第一季以来首次突破6亿美元水平。公司的新客回赠策略初见成效， 预估市占率较上季提升了1个百分点至23.4%。更令人鼓舞的是，EBITDA的改善仅伴随著利润率的轻微 下降。花旗表示，金沙中国仍是该行的首选股之一，预期其EBITDA复苏将在今年第四季及明年持续。 智通财经APP获悉，金沙中国(01928)再涨超3%，截至发稿，涨3.07%，报19.82港元，成交额1.38亿港 元。 消息面上，金沙中国的控股股东Las Vegas Sands Corp.公布9月底止第三季业绩，根据美国公认会计原 则，季内金沙中国净收益总额同比增加7.5%至19亿美元；净收入升1.5%至2.72亿美元。经调整物业 EBITDA升2.7%至6.01亿美元。 ...

金沙中国(01928)再涨超3%，截至发稿，涨3.07%，报19.82港元，成交额1.38亿港元。 消息面上，金沙中国的控股股东Las Vegas Sands Corp.公布9月底止第三季业绩，根据美国公认会计原 则，季内金沙中国净收益总额同比增加7.5%至19亿美元；净收入升1.5%至2.72亿美元。经调整物业 EBITDA升2.7%至6.01亿美元。 花旗认为，金沙中国以稳健的业绩开启了2025年第三季的财报季。物业EBITDA达到6.01亿美元，按年 增3%，按季增6%，这是自2024年第一季以来首次突破6亿美元水平。公司的新客回赠策略初见成效， 预估市占率较上季提升了1个百分点至23.4%。更令人鼓舞的是，EBITDA的改善仅伴随著利润率的轻微 下降。花旗表示，金沙中国仍是该行的首选股之一，预期其EBITDA复苏将在今年第四季及明年持续。 ...

U.S. stocks were mixed, with the Dow Jones index falling around 0.1% on Thursday.Shares of Las Vegas Sands Corp. (NYSE:LVS) surged 11.8% to $56.64 after the company reported third-quarter EPS and sales above expectations, raised its dividend and added $2 billion to its stock buyback program.Las Vegas Sands posted third-quarter revenue of $3.33 billion, beating analyst estimates of $3.03 billion. The company reported third-quarter adjusted earnings of 78 cents per share, beating estimates of 60 cents per sha ...

周四，金沙集团(LVS.US)大涨逾12%，报56.84美元。消息面上，金沙集团公布第三季度业绩，收入为 33.3亿美元，超过分析师平均预期的30.3亿美元；调整后每股盈利0.78美元，亦超过分析师预期的0.6美 元。期内，澳门业务总收入同比增长7.6%，达19.1亿美元，新加坡业务总收入同比增长56.3%，达14.4 亿美元，均超预期。金沙集团将年度股息提高至每股1.2美元，并将股票回购额提高至20亿美元。 ...

智通财经APP获悉，周四，金沙集团(LVS.US)大涨逾12%，报56.84美元。消息面上，金沙集团公布第三 季度业绩，收入为33.3亿美元，超过分析师平均预期的30.3亿美元；调整后每股盈利0.78美元，亦超过 分析师预期的0.6美元。期内，澳门业务总收入同比增长7.6%，达19.1亿美元，新加坡业务总收入同比 增长56.3%，达14.4亿美元，均超预期。金沙集团将年度股息提高至每股1.2美元，并将股票回购额提高 至20亿美元。 ...