英皇娱乐出售黄金资产与澳门博彩业转型 - 英皇娱乐（00296 HK）出售其位于澳门英皇宫殿赌场内著名的“黄金大道”该批黄金由78块总重79公斤的9999千足纯金铺成套现约9970万港元[4] - 此次资产出售的背景包括黄金价格处于历史高位以及公司深陷流动性危机[5] - 更关键的行业背景是澳门博彩业发生结构性变化英皇宫殿作为“卫星赌场”已于2023年10月30日正式关闭赌场业务仅保留酒店运营[5][12] 澳门卫星赌场模式终结 - 卫星赌场是澳门博彩业历史产物由非博彩公司财团运营博彩公司授权经营并抽取利润英皇宫殿和向华强曾经营的兰桂坊赌场均属此类模式[10] - 澳门修订“博彩法”要求卫星赌场在2025年底前要么停止运营要么被持牌博彩公司收购[12] - 2023年下半年澳门卫星赌场集中关闭2023年12月30日置地赌场终止运营标志着存在半个世纪的卫星赌场模式彻底退出历史舞台仅凯旋门等极少数被收购的赌场得以延续[15][16] 英皇娱乐财务与业务状况 - 英皇娱乐总市值约3亿港元此次出售黄金套现9970万港元对公司现金流有显著影响[4] - 在截至2007年3月31日的财年英皇娱乐酒店项目录得约12亿港元收入显示其早期盈利能力[9] - 公司业绩近年大幅下滑在2024年3月30日至9月30日的半年报中亏损7310万港元博彩收入仅178亿港元而在疫情前公司每年稳定获得约3亿港元的净利润[22] 澳门博彩业格局演变与复苏 - 行业收入持续恢复2023年2024年2025年澳门博彩收入分别为1830亿澳门元2314亿澳门元2474亿澳门元正接近2019年2961亿澳门元的水平[23] - 业务重心从澳门老城区转向氹仔综合度假村2024年上半年位于氹仔的赌场收入已超过老城区例如银河娱乐氹仔银河度假村收入16329亿港元远超老城区星际酒店的2165亿港元[23] - 行业结构发生深刻变革继2021年底“太阳城案”后所有私人贵宾厅被关闭贵宾厅收入占比曾超80%随后卫星赌场也全部关闭行业转向以综合度假村为主体的模式[20][21] 澳门博彩业当前现状 - 2025年博彩业稳定发展六大持牌博彩公司于2026年初普遍为员工发放“花红”相当于一个月薪酬并为月薪16万澳门元以下员工统一加薪500澳门元月薪超16万者涨薪2%[24] - 澳门入境客流强劲恢复2026年2月7日澳门出入境客流总量达867万人次刷新单日最高纪录[25] - 游客结构变化带动景点更迭英皇酒店“黄金大道”等旧式吸引点价值褪色而永利赌场的“吉祥树”银河度假村的“运财银钻”等成为新的“顶流”打卡地[18]

业绩表现回顾 - 4Q25净收入12.93亿美元，同比上升9%，环比下降1%，恢复至4Q19水平的89% [1] - 4Q25经调整物业EBITDA为3.31亿美元，同比上升12%，环比下降13%，恢复至4Q19水平的81%，不及Visible Alpha一致预期的3.41亿美元 [1] - 业绩不及预期主要由于运营成本上升及海外物业表现不及预期 [1] 近期经营动态 - 2026年开局表现强劲，新濠在中国澳门的博彩收入市场份额实现增长，预计2026年春节（2026年2月）表现强劲 [1] - 中国澳门博彩行业的营销返点环境保持激烈但趋于稳定，未出现竞争加剧现象 [1] - 4Q25中国澳门业务的日均运营成本为330万美元，主要因举办活动产生一次性费用，预计1Q26将下降至320万美元 [1] 公司资产与资本运作 - 与新濠国际发展（200.HK）签订的版权费用合同期限为10年（自2024年1月起），费用为澳门新濠天地（除君悦酒店）毛收入的1.5%且无上限，2025年共计支付3300万美元，相当于其毛收入的1% [1] - 澳门新濠天地迎尚酒店的翻新工程预计于3Q26完工，其零售区域也将进行改造升级 [1] - 新濠天地马尼拉的物业出售计划已暂停，公司将等待估值恢复后再重新评估 [1] 机构预测与估值 - 上调公司2026和2027年EBITDA预测1%至87.54亿港元和99.46亿港元 [2] - 当前股价对应7.2倍2026年EV/EBITDA [2] - 维持跑赢行业评级及目标价5.60港元，该目标价对应21%的净资产折价率，较当前股价有16%的上行空间 [2]

英皇娱乐出售黄金资产与业务转型 - 公司出售了位于英皇宫殿赌场内、由79公斤999.9千足纯金铺设的“黄金大道”，套现约9970万港元 [5] - 此次出售的背景包括黄金价格处于历史高位，以及公司已深陷流动性危机 [5] - 公司总市值仅约3亿港元，此次出售资产套现金额占比较大 [5] 澳门卫星赌场模式终结 - 英皇宫殿是一家“卫星赌场”，即由六大博彩公司授权酒店经营的加盟式赌场 [8] - 澳门修订“博彩法”后要求，卫星赌场须在2025年底前停止运营或被博彩公司收购 [9] - 英皇宫殿赌场已于去年10月30日正式关闭，仅保留酒店业务，标志着其博彩业务终结 [10] - 随着去年12月30日置地赌场终止运营，澳门存在了半个世纪的卫星赌场模式彻底退出历史舞台 [13][14] 澳门博彩业结构深刻变革 - 行业经历了“太阳城案”后对私人贵宾厅的整顿，所有私人贵宾厅均被关闭，贵宾厅收入曾占行业总收入超80% [20] - 卫星赌场与贵宾厅关系密切，贵宾厅关闭导致卫星赌场收入断崖式下降，例如英皇娱乐在近期半年报中博彩收入仅1.78亿港元，并亏损7310万港元 [21] - 行业收入已稳定恢复，2023年、2024年、2025年澳门博彩收入分别为1830亿、2314亿、2474亿澳门元，正接近2019年的2961亿澳门元水平 [22] - 行业重心从澳门老城区转向氹仔的综合度假村，上半年位于氹仔的赌场收入已超过老城区赌场 [22] 博彩公司现状与员工激励 - 六大博彩公司于今年初普遍发布“花红”和加薪计划，为员工发放一个月薪酬奖励，并为月薪1.6万澳门元以下员工统一加薪500澳门元，月薪超1.6万者涨薪2% [23] - 澳门入境客流强劲恢复，今年2月7日出入境客流总量达86.7万人次，刷新单日最高纪录 [25] 澳门旅游与娱乐新趋势 - 英皇宫殿关闭赌场后，其酒店在淡季售价约600元，主要客源从赌客转变为游客 [10] - 综合性度假村（集酒店、购物、演艺、餐饮等于一体）模式备受年轻游客欢迎，已取代简单的“酒店+赌场”卫星赌场模式 [15] - 澳门娱乐活动丰富，几乎每周都有演唱会在大型综艺馆举行，并成功举办NBA中国行等活动 [16] - 新赌场地标（如永利赌场的“吉祥树”、银河度假村的“运财银钻”）已成为吸引游客的“顶流”景点 [17]

美股市场表现 - 当地时间2月13日，美股三大指数收盘涨跌不一，道指涨0.1%，纳指跌0.22%，标普500指数涨0.05% [1] - 热门科技股多数下跌，英伟达、苹果跌超2%，英伟达市值一夜蒸发1004亿美元（约合人民币6936亿元）[1] - 谷歌、Meta、博通跌超1% [4] - 板块方面，加密货币概念、贵金属涨幅居前，Coinbase涨超16%，科尔黛伦矿业涨超7%，泛美白银涨超6%，HUT8涨超5%，皇家黄金、金田涨超4% [4] - 博彩、邮轮板块跌幅居前，挪威邮轮跌超7%，佩恩国民博彩跌超5%，嘉年华邮轮跌超2% [4] - 富时A50期指连续夜盘收涨0.27%，报14722点 [5] 中概股表现 - 利弗莫尔中概股龙头指数收跌0.27%，报10125.69点 [4] - 成分股中，腾讯音乐涨超4%，百胜中国涨超3% [4] - 新东方、阿里巴巴跌超2%，理想汽车、京东、爱奇艺跌超1% [4] 大宗商品与地缘政治 - 中东局势升温，或受地缘政治紧张局势影响，黄金、白银价格周五2月13日大幅拉升 [5] - COMEX黄金期货收涨2.33%，报5063.8美元/盎司；COMEX白银期货收涨2.1%，报77.27美元/盎司，现货白银一度涨超5% [5] - 当地时间2月13日，美国总统特朗普证实，美军将向中东地区派出第二个航空母舰打击群 [5] - WTI原油期货价格收涨0.08%，报62.89美元/桶；布伦特原油期货价格收涨0.34%，报67.75美元/桶 [5] - 不少机构预计金价将恢复上行趋势，推动因素包括地缘政治紧张局势、对美联储独立性的质疑等 [5] - 2月13日，澳新银行将第二季度黄金价格展望上调至5800美元/盎司 [5] 美国通胀数据与货币政策预期 - 美国劳工统计局数据显示，美国1月消费者价格指数环比上涨0.2%，略低于市场预期的0.3%及前值0.3% [6] - 1月剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨2.5%，与市场预期持平，较前值2.6%有所回落 [6] - 在环比层面，核心CPI上涨0.3%，符合预期，且高于前值0.2%的增幅，显示出核心通胀在月度比较中有所加速 [6] - 随着通胀数据靴子落地，今年两次降息概率仍然被多数投资者押注 [6] - 有观点认为，随着领导层从鲍威尔过渡到沃什，美联储将能够在一年左右的时间内降息三次 [6] - 高盛资产管理公司多行业固定收益投资主管Lindsay Rosner表示，仍然预期美联储今年将降息两次，下一次降息将在6月份进行 [6]

公司2025年财务业绩概览 - 公司2025年净收益总额为74.4亿美元，同比增加5.1% [1] - 公司2025年净利润为8.96亿美元，同比减少14.3% [1] - 公司2025年经调整物业EBITDA为23.1亿美元，同比减少0.7% [1] 公司盈利与股东回报 - 公司2025年每股盈利为11.08美仙 [1] - 公司宣布派发末期股息每股0.50港元 [1]

2025年财务业绩概览 - 公司2025年净收益总额为74.4亿美元，同比增长5.1% [1] - 公司2025年净利润为8.96亿美元，同比下降14.3% [1] - 公司2025年经调整物业EBITDA为23.1亿美元，同比下降0.7% [1] 股东回报 - 公司2025年每股盈利为11.08美仙 [1] - 公司宣布派发末期股息每股0.50港元 [1]

核心业绩 - 25Q4经营收益为9.7亿美元，同比增长4.4%，但环比下降3.3%[1][2] - 25Q4经调整物业EBITDA为2.7亿美元，同比下降7.5%，环比下降12.1%[1][5] - 25Q4经调整物业EBITDA利润率为28.0%，同比下降3.6个百分点，环比下降2.8个百分点[1][5] - 2025年全年经营收益为37.2亿美元，同比增长1.0%；经调整物业EBITDA为10.9亿美元，同比下降7.7%[1] 业务表现 - 25Q4博彩业务收益为8.1亿美元，同比增长6.2%，但环比下降5.1%，占总收益84%[2] - 25Q4总下注额达119.3亿美元，同比增长34.5%，环比增长25.0%[3] - VIP下注额增长显著，达61.4亿美元，同比增长47.8%，环比增长43.4%，占总下注额51.5%[3] - 博彩毛收入为9.9亿美元，同比增长6.8%，但增速低于行业同期水平（+15%）[4] 赢率与利润率 - 25Q4 VIP赢率仅为2.94%，低于预期范围（3.1%-3.4%）及24Q4水平（3.9%）[3] - 25Q4中场赢率为19.61%，低于24Q4的22.11%[3] - 净赢率偏低导致经调整物业EBITDA减少约0.16亿美元，正常化后应为2.87亿美元[5] - 永利皇宫经调整物业EBITDA利润率为27.4%，同比下降5.4个百分点[5] 市场与前景 - 25Q4公司市占率为11.98%，较25Q3（13.06%）和24Q4（12.97%）均有所下滑[5] - 管理层对2026年前景乐观，计划2026年资本支出4.00-4.50亿美元，2027年4.25-4.75亿美元用于物业升级[6]

公司股价与业绩表现 - 永利澳门股价在业绩发布后下跌超过4%，截至发稿时下跌4.58%至5.83港元，成交额为4053.48万港元 [1] - 公司控股股东Wynn Resorts发布的2025年第四季度业绩显示，其多项主要物业经调整后的EBITDAR均出现环比下降 [1] - 具体而言，拉斯维加斯业务EBITDAR较2024年第四季减少2660万美元，永利皇宫减少2110万美元，Encore Boston Harbor减少180万美元，永利澳门减少70万美元 [1] 财务业绩与市场预期 - 永利澳门2025年第四季度物业EBITDA为21.13亿港元，按年下跌7%，符合里昂预期，但较市场预期低10% [1] - 物业EBITDA利润率按年收缩3.6个百分点至28% [1] - 业绩未达市场共识主要受贵宾厅及中场赢率下降所拖累 [1] 公司资本支出计划调整 - 公司将2026年的资本开支指引由原先的4.5亿至5亿美元，下调至4亿至4.5亿美元 [1]

公司股价表现 - 博彩股全线走低，新濠国际发展跌6.21%报4.53港元，永利澳门跌4.58%报5.83港元，澳博控股跌1.64%报2.4港元，美高梅中国跌1.59%报13.58港元 [1] 永利澳门业绩 - 2025年第四季物业EBITDA按年下跌7%至21.13亿港元 [1] - 四季度业绩符合里昂预期，但较市场预期低10%，受贵宾厅及中场赢率下降拖累 [1] - 物业EBITDA利润率按年收缩3.6个百分点至28% [1] 新濠国际发展业绩 - 附属公司新濠博亚去年经调整EBITDA增长17%至14亿美元 [1] 行业前景与预期 - 去年十一黄金周前五天，澳门日均博彩收入约为11亿澳门元 [1] - 今年农历新年假期入住率与去年十一黄金周相若，且平均每日房价高约25% [1] - 摩根士丹利预期今年农历新年假期博彩收入将与去年十一黄金周相若甚至更强劲 [1] - 基于入住率较高，预期节后需求将延续更长时间，支持其对2月博彩总收入按年增长13%的预期 [1]

2025年第四季度及年度经营收益表现 - 2025年第四季度 永利皇宫经营收益为5.964亿美元 较2024年同期的5.629亿美元增加3340万美元[1][2] - 2025年第四季度 永利澳门经营收益为3.713亿美元 较2024年同期的3.637亿美元增加770万美元[1][3] - 2025年第四季度 拉斯维加斯业务经营收益较2024年同期减少1140万美元[1] - 2025年第四季度 Encore Boston Harbor经营收益较2024年同期减少250万美元[1] - 截至2025年12月31日止年度 永利皇宫经营收益较上年同期增加8970万美元[1] - 截至2025年12月31日止年度 拉斯维加斯业务经营收益较上年同期增加110万美元[1] - 截至2025年12月31日止年度 永利澳门经营收益较上年同期减少5400万美元[1] - 截至2025年12月31日止年度 Encore Boston Harbor经营收益较上年同期减少1030万美元[1] 2025年第四季度及年度经调整物业EBITDAR表现 - 2025年第四季度 永利皇宫经调整物业EBITDAR为1.635亿美元 较2024年同期的1.846亿美元减少2110万美元[1][2] - 2025年第四季度 永利澳门经调整物业EBITDAR为1.074亿美元 较2024年同期的1.082亿美元减少70万美元[1][3] - 2025年第四季度 拉斯维加斯业务经调整物业EBITDAR较2024年同期减少2660万美元[1] - 2025年第四季度 Encore Boston Harbor经调整物业EBITDAR较2024年同期减少180万美元[1] - 截至2025年12月31日止年度 永利皇宫经调整物业EBITDAR较上年同期减少5080万美元[2] - 截至2025年12月31日止年度 永利澳门经调整物业EBITDAR较上年同期减少3970万美元[2] - 截至2025年12月31日止年度 拉斯维加斯业务经调整物业EBITDAR较上年同期减少4440万美元[2] - 截至2025年12月31日止年度 Encore Boston Harbor经调整物业EBITDAR较上年同期减少1040万美元[2] 澳门业务赌台赢率关键数据 - 2025年第四季度 永利皇宫中场业务赌台赢额百分比为21.8% 低于2024年同期的26.0%[2] - 2025年第四季度 永利皇宫贵宾赌台赢额占转码数百分比为2.84% 低于3.1%至3.4%的物业预期范围 也低于2024年同期的3.51%[2] - 2025年第四季度 永利澳门中场业务赌台赢额百分比为17.0% 低于2024年同期的17.9%[3] - 2025年第四季度 永利澳门贵宾赌台赢额占转码数百分比为3.49% 高于3.1%至3.4%的物业预期范围 但低于2024年同期的5.01%[3] 公司财务状况 - 截至2025年12月31日 集团现金及现金等价物合计为14.6亿美元 不包括永利澳门有限公司持有的短期投资6.018亿美元[3] - 现金及现金等价物构成包括 永利澳门有限公司及其附属公司持有9.161亿美元 Wynn Resorts Finance LLC及其附属公司持有3.056亿美元 公司及其他持有2.417亿美元[3] - 截至2025年12月31日 WRF循环信贷及WM Cayman II循环信贷的可供动用借款限额分别为12.3亿美元及13.6亿美元[4] - 截至2025年12月31日 尚未偿还的流动及长期债务总额为105.5亿美元[4] - 债务构成包括 澳门相关债务57.9亿美元 WRF债务32.8亿美元 永利拉斯维加斯债务8.766亿美元 综合入账的零售合营企业债务5.984亿美元[4]