四川省自然资源厅相关负责人介绍，东北寨金矿床的探获改变了全省金矿勘查开发传统格局，为打造川 西地区金矿战略基地提供了资源保障，大力提升了四川在全国金矿领域的战略地位，也为我国同类型矿 床勘查提供了重要经验和示范。 原标题：累计查明金资源量81.06吨四川最大金矿来了 11月26日，记者从四川省自然资源厅获悉，"四川省松潘县东北寨金矿床勘探"项目通过四川省矿产资源 储量评审中心评审。结果显示，东北寨金矿本次评审新增金资源量28.24吨，累计查明金资源量81.06 吨，规模达到特大型，矿床金平均品位3.75克/吨，是截至目前四川完成备案的资源量最大的金矿。 东北寨金矿勘探工作由四川省地质矿产勘查开发局下属第十地质大队承担，该金矿于上世纪70年代被发 现，历经几代四川地质人持续攻坚，累计施工钻探近10万米、坑道4000余米，采集各类样品35000件， 最终实现找矿重大突破。 来源：央视新闻 （文章来源：中国证券报） ...

期市有风险，投资需谨慎 此报告版权属于国投期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 | 1 、铂、钯品种概况 2 | | --- | | 1.1 铂、钯的自然属性 2 | | 1.2 铂族资源的分布与分类 3 | | 2 、铂族金属产业链 6 | | 2.1 上游矿山资源集中度高 7 | | 2.2 铂族材料供应与回收 11 | | 2.3 终端应用 13 | | 2.4 投资渠道 16 | | 3 、全球铂金供需格局 18 | | 3.1 全球铂金供应集中度高、弹性差 18 | | 3.2 铂金全球平衡 19 | | 4 、全球钯金供需格局 21 | | 4.1 钯金供应集中度高、弹性差 21 | | 4.2 钯金全球平衡 22 | | 5 、中国铂族资源格局 24 | | 5.1 我国铂族资源极度匮乏、分布集中 24 | | 5.2 我国铂族资源对外进口依赖度高 24 | | 5.3 我国铂族金属需求 27 | | 5.4 铂、钯进出口及税费 29 | | 6 、铂、钯价格回顾 32 | | 7 、广州期货交易所铂、钯期货 34 | | 7.1 合约文本 34 | | 7.2 期货风控制度 34 | | ...

公司股价表现 - 11月4日山金国际股价下跌3.9%，报收20.44元/股，成交额6.74亿元，换手率1.29%，总市值567.56亿元 [1] - 公司股价已连续4天下跌，区间累计跌幅达8.05% [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易，矿产资源主要为金矿，核心产品为合质金 [1] - 主营业务收入具体构成：铜贸易33.67%，合质金32.30%，白银贸易17.01%，锡锭贸易7.17%，铅锌精矿含银4.79%，锌精矿1.55%，锌锭贸易1.14%，铅精矿0.85%，合质金含银0.79%，铝锭贸易0.67%，其他0.05% [1] 基金持仓与影响 - 华富基金旗下华富永鑫灵活配置混合A（001466）重仓山金国际，为其第一大重仓股，占基金净值比例9.5% [2] - 该基金在三季度增持山金国际42.15万股，总持股数达55.05万股 [2] - 11月4日股价下跌导致该基金单日浮亏约45.69万元，连续4天累计浮亏达98.54万元 [2] - 华富永鑫灵活配置混合A今年以来收益率为74.75%，近一年收益率为53.2% [2]

公司股价与基本面 - 10月20日山金国际股价下跌5.09%，报收22.74元/股，成交额10.60亿元，换手率1.82%，总市值631.43亿元 [1] - 公司主营业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易，核心矿产资源为金矿，主要产品为合质金 [1] - 公司主营业务收入构成多元化，铜贸易占比最高达33.67%，合质金销售占比32.30%，白银贸易占比17.01% [1] 主要机构投资者持仓 - 华泰柏瑞沪深300ETF为山金国际十大流通股东之一，二季度增持320.18万股，总计持有2970.87万股，占流通股比例1.18% [2] - 因10月20日股价下跌，华泰柏瑞沪深300ETF当日在该股票上浮亏约3624.46万元 [2] - 华泰柏瑞致远混合A基金将山金国际作为第七大重仓股，二季度持有25万股，占基金净值比例3.35% [4] - 因10月20日股价下跌，华泰柏瑞致远混合A基金当日在该股票上浮亏约30.5万元 [4] 相关基金产品表现 - 华泰柏瑞沪深300ETF最新规模3747.04亿元，今年以来收益率为17.35%，成立以来总收益为109.99% [2] - 华泰柏瑞沪深300ETF基金经理柳军累计任职超过16年，管理基金总规模4669.72亿元 [3] - 华泰柏瑞致远混合A基金最新规模8903.67万元，今年以来收益率达44.31%，成立以来收益率为45.65% [4] - 华泰柏瑞致远混合A基金经理叶丰累计任职超过2年，管理基金总规模16.05亿元 [5]

发现概况 - 在甘肃省玉门市前红泉—黑山北滩地区新发现一处大型金矿，新增金资源量超过40吨，规模相当于两个大型金矿的资源量 [1] - 新增金矿化带长度约14千米，宽度介于10米至100米之间 [4] 勘查过程与投入 - 勘查工作始于2017年部署的矿产远景调查项目，累计采集水系沉积物样品6177件，圈定以金为主要指标的综合异常16处 [3] - 2018年首次发现金矿点，2019至2020年将矿化带追索扩大至10公里以外，2021年将勘查区面积扩大至26.04平方千米 [3] - 前红泉金矿普查项目累计投入经费7628万元，完成槽探工作量3万立方米、钻探工作量3.5万余米 [4] 资源背景与意义 - 甘肃省黄金资源储量位居全国第二，此次发现所在的北山成矿带是省内重要的金矿床集中产出地段 [3] - 该发现是通过大比例尺地球化学勘探手段实现，对甘肃北山南带寻找与韧性剪切带相关的金矿具有重要指导意义，为同类区域的金矿勘查提供了实践经验 [4]

投资评级 - 投资评级：增持（下调）[5] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入92.46亿元，同比增长42.14%[3] - 2025年上半年归母净利润15.96亿元，同比增长48.43%[3] - 2025年上半年矿产金产量3.72吨，同比下滑10.58%[3] - 2025年上半年矿产金销量4.12吨，同比下滑6.58%[3] - 2025年上半年矿产金销售单价724.8元/克，同比上涨39.05%[29] - 2025年上半年合质金业务毛利率79.15%，较2024年提升5.61个百分点[29] 业务结构 - 商品贸易业务营收占比59.67%（55.17亿元）[20] - 合质金业务营收占比32.3%（29.86亿元）[20] - 合质金业务毛利占比85.27%（23.64亿元）[20] 资源储备与开发 - 黑河矿区新增金金属量3.85吨，平均品位5.79克/吨[3] - 收购云南西部矿业52%股权，获得35.6平方公里勘探权[34] - 收购纳米比亚Twin Hills金矿项目，新增黄金资源量127.2吨[35][36] - 海外矿山选厂建设计划2027年上半年完成[3][36] 资本运作 - 启动H股发行及香港上市筹备工作[37] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为14.62/11.64/8.96倍[47] 行业展望 - 预计美联储9月降息概率84.5%，年内可能降息三次[44] - 历史规律显示金价拐点通常领先货币政策调整1-2个月[44] - 美联储主席人选更迭可能影响货币政策独立性[45] - 预计2025年黄金价格震荡上行但难突破前期高点[46] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入180.21/198.98/226.80亿元[47] - 预计2025-2027年归母净利润34.31/43.07/55.99亿元[47] - 预计2025-2027年毛利率32.9%/36.9%/42.0%[10] - 预计2025-2027年ROE 23.2%/25.2%/27.9%[53]

收购交易概况 - 加拿大矿业巨头邓迪贵金属（DPM）于8月13日股东大会上获压倒性支持，正式启动对波黑亚得里亚金属公司（Adriatic Metals）的收购 [2] - 交易缔造巴尔干地区年度最大规模矿业并购案 [2] - 交易尚待英格兰及威尔士高等法院批准（听证会定于8月29日）及其他程序性条款得到满足 [2] 资产与战略价值 - DPM将接管Adriatic旗下瓦雷什银矿（Vareš），该矿已从建设期转入商业化生产阶段 [2] - 瓦雷什银矿探明高品位银矿储量并具重大勘探潜力 [2] - 并购将组建立足巴尔干的顶级矿业公司，强化全球贵金属市场竞争力 [2]

股价与估值表现 - 8月6日收盘价18.79元 单日上涨1.40% 滚动市盈率22.07倍 总市值521.75亿元 [1] - 贵金属行业平均市盈率35.18倍 行业中值33.02倍 公司市盈率排名行业第3位 [1][2] - 市净率3.81倍 低于行业平均市净率4.65倍和行业中值4.26倍 [2] 股东结构变化 - 截至2025年3月31日股东户数32,204户 较上次减少6,665户 降幅达17.14% [1] - 户均持股市值35.28万元 户均持股数量2.76万股 [1] 业务与行业地位 - 主营业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易 主要产品包括合质金(含银)、铅精粉(含银)、锌精粉(含银) [1] - 2024年入选沪深300和深证100指数样本 荣获"第十八届主板上市公司价值百强奖"和"最具人气上市公司TOP100" [1] 财务业绩表现 - 2025年一季报营业收入43.21亿元 同比增长55.84% [1] - 净利润6.94亿元 同比增长37.91% 销售毛利率28.20% [1] 同业比较数据 - 总市值在同行中排名第四 低于中金黄金(718.86亿元)和山东黄金(1442.68亿元)但高于赤峰黄金(470.16亿元) [2] - 市盈率低于湖南黄金(28.78倍)、四川黄金(37.26倍)和山东黄金(44.01倍) [2]

赴港上市计划 - 公司董事会已审议通过赴港上市相关议案，拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市 [1] - 赴港上市旨在开拓全球化战略版图、推动海外业务落地、优化资本结构与股东结构、构建多元化融资路径 [2] - 目前正与相关中介机构商讨发行上市相关工作 [2] 国际化战略与资源扩张 - 公司完成Osino 100%股权收购，新增127.2吨黄金资源量，预计投产后年产能达5吨 [2] - Osino旗下Twin Hills项目建成后有望成为纳米比亚最大单体金矿山，预计2027年上半年投产 [3] - 公司坚持"资源为先"理念，通过探矿突破、资源整合和海外并购实现可持续发展 [4] 经营业绩与市场行情 - 上半年预计归母净利润15.4亿至16.4亿元，同比增长43.24%至52.55% [4] - 扣非净利润15.7亿至16.7亿元，同比增长39.36%至48.23% [4] - 业绩增长得益于黄金价格上涨、安全生产管理强化和成本管控体系优化 [4] 行业专家观点 - 港股市场机构投资者经验丰富，可为企业国际化发展提供支持 [2] - 港股市场与国际金融市场紧密相连，满足企业产能扩张和跨境资金流动需求 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕铂钯系列展开，介绍铂钯自然属性、资源分布与分类，阐述产业链各环节特点，分析供应、需求及投资渠道，指出行业资源集中、供应有瓶颈、需求多样且投资渠道丰富等特征 [1][14][50] 根据相关目录分别进行总结 1、铂钯品种概况 1.1 铂钯的自然属性 - 铂和钯具银白色光泽，与铑、钌、铱、锇构成铂族金属，属贵金属，实际中铂和钯需求量高于其他成员 [1] - 铂在地壳含量为亿分之五，钯为亿分之一，钌、铑、铱、锇含量为十亿分之一 [1] - 铂位于元素周期表第六周期、VIII族过渡金属，熔点高、延展性好等，用于工业催化剂等多领域 [2] - 钯位于元素周期表第五周期、VIII族过渡金属，吸附氢气等，抗腐蚀，主要用于催化剂领域 [4] 1.2 铂族资源的分布与分类 - 铂族金属部分以单质存在，普遍存在于岩石中与其他元素形成复合矿，矿床与超镁铁岩有关，通过构造过程形成 [5] - 铂族金属矿分原生和外生砂矿床，原生又分脉铂矿床和含铜镍型矿床，按成因分岩浆、岩浆热液、外生沉积作用 [5] - 全球铂族金属资源主要在南非、俄罗斯、美国、津巴布韦、加拿大；我国铂族金属矿床多样，95%的铂钯产自甘肃金川铜镍矿 [10][11] 2、铂族金属产业链 2.1 上游矿山资源集中度高 - 产业链呈“金字塔”状，少数矿冶一体生产商掌握原料供应与冶炼，中间是中间商，终端用户众多，“寡头垄断”易影响价格 [14] - 开采提取步骤为勘探、矿山开发、矿石提取、加工和精炼，分离提纯工艺因原料而异，广期所对铂、钯交割品纯度要求不低于99.95% [15][19] - 南非是主要矿产国，2024年全球PGMs资源超10万吨，储量超8.1万吨，南非储量6.3万吨占近8成 [21] - 铂钯供给以矿山开采为主、回收为辅，近年资源集中度提升，头部矿企仅7家，五大铂金生产商2024年铂矿供应量占比82%，行业CR10达99% [25][26] 2.2 铂族材料供应与回收 - 优美科等跨国集团在铂族金属材料加工和回收领域占主导地位，我国铂族金属回收企业竞争激烈，二次资源供应紧张 [30] - 我国铂族金属企业与跨国公司有差距，专注部分产品或细分市场，涌现细分领域优秀企业 [31] 2.3 终端应用 - 催化剂是铂钯最大终端消费领域，铂消费结构分散，钯超八成用于汽车催化剂 [32] - 汽车尾气催化剂中，铂在柴油发动机性能优越，钯在汽油发动机常见，选用取决于多种因素 [35][41] - 首饰方面，铂金适合高端市场，需求复苏；钯金在特定设计和中低端市场有少量消费 [45] - 其他工业应用包括化工、玻璃、电子、医疗、氢能等领域，铂钯各有应用优势，氢能领域有望成消费第二增长曲线 [46][48] 2.4 投资渠道 - 铂金可通过购买相关产品或股票投资，实物投资欧美为主，我国市场增长，钯金投资需求几无 [50] - 铂金累计计划为日本独有；全球有18支铂金ETF，截止2025年6月30日持有铂金96.36吨 [53][55] - 期货方面，COMEX是全球铂钯期货活跃市场，日本大阪证券交易所代表性低；上海黄金交易所有铂金远期交易 [56] - 投资者可根据铂钯上下游上市企业情况估值，间接获收益 [57]