报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端2026年4月国内沥青总排产量环比和同比均下降 本周炼厂减产 预计下周减少供给压力 [7] - 需求端当前需求低于历史平均水平 成本端原油走弱 预计短期内支撑走弱 [8] - 基差方面4月14日山东现货升水期货 基本面偏空 库存方面社会和港口库存去库 厂内库存累库 盘面偏空 主力持仓净多且多增 [8] - 预期炼厂近期排产减产 需求受淡季影响不及预期且低迷 库存持续去库 原油走弱 成本支撑短期内走弱 沥青2606在3917 - 4169区间震荡 [8] - 利多因素为原油成本相对高位略有支撑 利空因素为高价货源需求不足和整体需求下行及欧美经济衰退预期加强 [10][11] - 主要逻辑是供应端压力仍处高位 需求端复苏乏力 [12] 各部分内容总结 每日观点 - 供给端2026年4月国内沥青总排产量152.7万吨 环比降44万吨降幅22.4% 同比降76.4万吨降幅33.3% 本周样本产能利用率19.7747% 环比降0.66个百分点 全国样本企业出货9万吨 环比降31.35% 样本企业产量33万吨 环比降3.22% 样本企业装置检修量预估为123.2万吨 环比增0.65% [7] - 需求端重交、建筑、改性、道路改性沥青开工率低于历史平均水平 防水卷材开工率50% 环比持平且高于历史平均水平 [8] - 成本端日度加工沥青利润 - 24.83元/吨 环比持平 周度山东地炼延迟焦化利润1149.0471元/吨 环比降3.25% 沥青加工亏损持平 沥青与延迟焦化利润差减少 [8] - 基差4月14日山东现货价4170元/吨 06合约基差为127元/吨 现货升水期货 [8] - 库存社会库存124.7万吨 环比降0.55% 厂内库存84.7万吨 环比增7.35% 港口稀释沥青库存54万吨 环比降3.57% [8] - 盘面MA20向下 06合约期价收于MA20下方 [8] - 主力持仓主力持仓净多且多增 [8] - 预期炼厂排产减产 降低供应压力 需求受淡季影响不及预期且低迷 库存持续去库 原油走弱 成本支撑短期内走弱 沥青2606在3917 - 4169区间震荡 [8] - 利多因素原油成本相对高位略有支撑 [10] - 利空因素高价货源需求不足 整体需求下行 欧美经济衰退预期加强 [11] - 主要逻辑供应端压力仍处高位 需求端复苏乏力 [12] 沥青行情概览 - 展示了昨日沥青期货部分月间价差、期货收盘价、重交沥青价格、注册仓单数、基差等数据的现值、前值、涨跌及涨跌幅情况 [14] - 展示了下游需求开工率、周度库存、沥青焦化利润、周度出货量、周度开工率、周度产量及减损量等数据的现值、前值、涨跌及涨跌幅情况 [16] 沥青期货行情 - 基差走势展示了2020 - 2026年山东和华东基差走势 [18][20] - 主力合约价差展示了2020 - 2026年沥青1 - 6、6 - 12合约价差走势 [23] - 沥青原油价格走势展示了2020 - 2026年沥青、布油、西德州油价格走势 [26] - 原油裂解价差展示了2020 - 2026年沥青与SC、WTI、Brent原油的裂解价差走势 [29] - 沥青、原油、燃料油比价走势展示了2020 - 2026年沥青与SC原油、燃料油的比价走势 [33] 沥青现货行情 - 各地区市场价走势展示了2020 - 2026年华东、山东重交沥青走势 [36] 沥青基本面分析 利润分析 - 沥青利润展示了2019 - 2026年沥青利润走势 [38][39] - 焦化沥青利润价差走势展示了2020 - 2026年焦化沥青利润价差走势 [41][42][43] 供给端 - 出货量展示了2020 - 2026年沥青小样本企业周度出货量走势 [45][46] - 稀释沥青港口库存展示了2021 - 2026年国内稀释沥青港口库存走势 [48][49] - 产量展示了2019 - 2026年沥青周度和月度产量走势 [51][52] - 马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势展示了2018 - 2026年马瑞原油价格及委内瑞拉原油月度产量走势 [54][56] - 地炼沥青产量展示了2019 - 2026年地炼沥青产量走势 [57][58] - 开工率展示了2023 - 2026年沥青周度开工率走势 [60][61] - 检修损失量预估展示了2018 - 2026年检修损失量预估走势 [63][64] 库存 - 交易所仓单展示了2019 - 2026年交易所仓单（合计、社库、厂库）走势 [66][67][68] - 社会库存和厂内库存展示了2022 - 2026年社会库存（70家样本）和厂内库存（54家样本）走势 [70][71] - 厂内库存存货比展示了2018 - 2026年厂内库存存货比走势 [73][74] 进出口情况 - 展示了2019 - 2026年沥青出口、进口走势以及韩国沥青进口价差走势 [76][77][80] 需求端 - 石油焦产量展示了2019 - 2026年石油焦产量走势 [82][83] - 表观消费量展示了2019 - 2026年沥青表观消费量走势 [85][86] - 下游需求展示了2019 - 2026年公路建设交通固定资产、新增地方专项债走势、基础建设投资完成额同比情况以及下游机械需求（沥青混凝土摊铺机、国内挖掘机、压路机销量、挖掘机月开工小时数）走势 [88][89][92][94][96] - 沥青开工率展示了2019 - 2026年重交沥青开工率以及按用途分（建筑、改性）沥青开工率走势 [97][98][100] - 下游开工情况展示了2021 - 2026年鞋材用sbs改性沥青开工率、鞋材用TPR开工率、道路改性沥青开工率、防水卷材改性沥青开工率、防水卷材开工率走势 [101][102][103] 供需平衡表 - 展示了2025 - 2026年沥青月度供需平衡表 包括沥青月产量、月进口量、月出口量、下游需求、社会库存、厂内库存、稀释沥青港口库存等数据 [105][106]

报告基本信息 - 报告名称：沥青日报 [1] - 报告日期：2026年4月15日 [2] 报告行业投资评级 - 无 报告核心观点 - 今日东北、山东、华东、华南以及川渝地区沥青现货价格下跌，其余地区多持稳；原油价格盘中下跌，沥青现货市场观望情绪浓厚，国内沥青均价继续下跌；沥青装置开工负荷率低位运行，市场现货资源偏紧，供应端有收紧预期，但终端需求整体偏弱，下游接货谨慎；目前主要矛盾在于油价，建议暂时观望 [6] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - BU2606开盘4085元/吨，收盘4043元/吨，最高4108元/吨，最低3989元/吨，涨跌幅-1.99%，成交量59.44万手；BU2609开盘3950元/吨，收盘3901元/吨，最高3950元/吨，最低3860元/吨，涨跌幅-1.09%，成交量4.49万手 [6] 行业要闻 - 山东市场70A级沥青主流意向价格为4000 - 4570元/吨，较前一工作日下跌15元/吨；国际油价盘中下跌，沥青期货震荡，东明石化恢复拍卖，华龙恢复发货，山东沥青资源供应增多，贸易商报价下调带动价格走低 [7] - 华东市场70A级沥青主流意向价格为4400 - 4520元/吨，较前一工作日下跌75元/吨；原油成本端及消息面指引有限，市场观望情绪浓厚，区内终端需求提升有限，业者进购按需为主，购销气氛淡稳，价格环比下跌 [7] 数据概览 - 报告展示了华南沥青现货价格、山东沥青基差、沥青日度开工率、山东沥青综合利润、沥青裂解、沥青社会库存、沥青厂家库存、沥青仓单等数据图表，数据来源为wind和建信期货研究发展部 [11][15][19][24]

投资评级与核心观点 - 报告对卫星化学维持“增持”评级，目标价为40.48元人民币[1] - 报告核心观点：基于美以伊局势反复及海外供给收缩导致乙烯供应偏紧的预期，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测，并认为公司盈利中枢有望保持较高水平[1][3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年Q1实现营收126.77亿元，同比增长2.82%，环比增长12.21%[1] - 2026年Q1实现归母净利润21.17亿元，同比增长34.97%，环比增长36.08%[1] - 2026年Q1扣非净利润为19.54亿元，同比增长15.47%[1] - Q1业绩高于报告前瞻预期（16亿元），主要原因是公允价值变动收益贡献大额利润[1][2] - Q1公允价值变动损益与投资损益合计环比增长7.75亿元[2] - Q1毛利率为24.34%，环比下降2.92个百分点[2] 行业与产品价差分析 - 受美以伊局势影响，油价上涨及海外供给缩减导致乙烯价格宽幅上涨，而乙烷价格因美国天然气供给过剩而稳定甚至下降[2][3] - 截至4月10日，乙烯价格较2月底增长101%，乙烷价格下降6%，乙烯-乙烷价差增长5680元/吨，盈利能力大幅改善[3] - 2026年Q1乙烷-乙烯价差同比-214元/吨，环比+755元/吨[2] - C3产业链方面，受中东丙烷供给短缺影响，PDH（丙烷脱氢）盈利承压，截至4月10日，丙烯-丙烷价差较2月底-635元/吨[3] - 丙烯酸环节因供给偏紧盈利大幅改善，截至4月10日，丙烯酸价格较2月底+94%，价差增长3796元/吨[3] - 2026年Q1丙烷-丙烯价差同比-748元/吨，环比-505元/吨[2] 未来展望与供需格局 - 2025年中国乙烯仍有25%的进口依赖度，伴随海外供给收窄，预计国内乙烯将呈现较大供给缺口[3] - 预计后续即使油价回落，在供给偏紧的背景下，聚乙烯（PE）、乙二醇等乙烯制品的价差仍将维持高位，公司盈利中枢有望保持较高水平[3] 盈利预测与估值 - 上调2026-2028年归母净利润预测至85亿元、90亿元、93亿元（前值分别为76亿元、86亿元、89亿元），上调幅度分别为+12%、+5%、+4%[4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测为2.53元、2.68元、2.76元[4] - 参考可比公司2026年Wind一致预期平均16倍市盈率（PE），给予公司2026年16倍PE，得出目标价40.48元（前值为33.60元，对应2026年15倍PE）[4][9] - 根据预测数据，公司2026-2028年营业收入预计为510.27亿元、543.21亿元、543.21亿元[8] - 预计2026-2028年归属母公司净利润同比增长率分别为60.51%、5.73%、3.04%[8] - 预计2026-2028年毛利率分别为24.52%、24.79%、24.79%[15] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为21.09%、18.74%、16.58%[8] 公司基本数据 - 截至2026年4月13日，公司收盘价为30.29元人民币[5] - 公司市值为1020.36亿元人民币[5] - 52周价格区间为15.60元至30.29元人民币[5]

投资评级与核心观点 - 报告对卫星化学维持“增持”评级，并给出目标价40.48元人民币 [1] - 报告核心观点：美以伊局势导致烯烃产品价格上涨，叠加海外供给收缩，乙烯存在偏紧预期，公司气头烯烃盈利改善，因此上调公司2026-2028年盈利预测 [1][3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年Q1实现营收126.77亿元，同比增长2.82%，环比增长12.21% [1] - 2026年Q1实现归母净利润21.17亿元，同比增长34.97%，环比增长36.08% [1] - 2026年Q1扣非净利润为19.54亿元，同比增长15.47% [1] - Q1业绩高于前瞻预期（16亿元），主要原因是公允价值变动收益贡献大额利润 [1][2] - 2026年Q1公司毛利率为24.34%，环比2025年Q4下降2.92个百分点 [2] - 2026年Q1公允价值变动损益与投资损益合计环比2025年Q4增长7.75亿元 [2] 行业与产品盈利分析 - 3月美以伊局势下，受全球原油短缺及亚洲主要装置降负影响，烯烃产品价格明显上涨 [2] - 2026年Q1乙烷乙烯价差/丙烷丙烯价差同比分别下降214元/吨和748元/吨，环比分别增加755元/吨和下降505元/吨 [2] - 截至4月10日，乙烯价格较2月底增长101%，乙烷价格较2月底下降6%，乙烯乙烷价差增长5680元/吨，盈利能力大幅改善 [3] - C3产业链方面，受中东丙烷供给短缺影响，PDH（丙烷脱氢）盈利承压，截至4月10日，丙烯-丙烷价差较2月底下降635元/吨 [3] - 下游丙烯酸环节因供给整体偏紧，盈利大幅改善，丙烯酸价格较2月底增长94%，价差增长3796元/吨 [3] - 2025年中国乙烯整体仍有25%的进口依赖度，伴随海外供给收窄，预计国内乙烯将呈现较大供给缺口 [3] - 预计后续即使油价回落，在供给偏紧背景下，PE/乙二醇等乙烯制品价差仍将维持高位，公司盈利中枢有望保持较高水平 [3] 盈利预测与估值 - 上调公司2026-2028年归母净利润预测至85亿元、90亿元、93亿元（前值分别为76亿元、86亿元、89亿元），上调幅度分别为+12%、+5%、+4% [4] - 上调后2026-2028年对应EPS分别为2.53元、2.68元、2.76元 [4] - 参考可比公司2026年Wind一致预期平均16倍PE，给予公司2026年16倍PE估值，对应目标价40.48元（前值为33.60元，对应2026年15倍PE） [4][9] - 根据预测数据，公司2026年预计营业收入为510.27亿元，同比增长10.77%；预计归母净利润为85.24亿元，同比增长60.51% [8] - 预测公司2026年毛利率为24.52%，净利率为16.70%，ROE为21.09% [8][15] - 以2026年4月13日收盘价30.29元计算，对应2026年预测PE为11.97倍，PB为2.53倍 [8] 公司基本数据 - 截至2026年4月13日，公司收盘价为30.29元人民币 [5] - 公司总市值为1020.36亿元人民币 [5] - 公司52周股价区间为15.60-30.29元人民币 [5]

文章核心观点 - 现有高频经济指标存在跟踪不准确、范围有限、重复及无法系统反映生活性服务业变化等问题，因此构建了“申万经济热力”指标体系，以更准确、有效地跟踪经济景气变化 [3][4][10][18] 为何构建“申万经济热力”指标体系 - 市场常用高频跟踪体系围绕生产和需求两个维度构建，但生产指标对GDP预测准确性更高，因此重点讨论其有效性 [3][11] - 当前高频生产指标繁杂，跟踪准确性及效率低，例如总量指标如日均耗煤量与工业增加值走势不一致，具体行业开工指标跟踪范围有限（仅覆盖工业增加值的14%）且存在领域重复问题 [3][13] - 高频指标主要聚焦工业和生产性服务业，无法系统反映市场关注的生活性服务业生产变化，而服务业增加值占GDP约56%，对GDP拉动显著（2025年约3个百分点） [4][18] - 市场常用的服务业生产指数既不能聚焦生活性服务业，也不能反映包含非市场性活动（如科研、教育、卫生）的服务业全口径变化 [4][18] 如何跟踪工业景气：构建“申万工业热力指数” - 根据上下游关系将工业划分为煤炭冶金、石油化工及消费制造三条产业链进行跟踪 [6][23] - 冶金链生产可通过高炉开工率跟踪，因粗钢兼具上下游关键属性，其开工率与产业链生产走势一致 [6][33] - 石化链生产可通过综合原油、PTA、化纤等关键工业品开工率来跟踪，其与产业链生产匹配度较高 [6][33][34] - 消费链生产可通过公路货运量指标跟踪，因产成品依托公路运输流转，数据上公路货运量与消费制造业增加值增速走势较同步 [6][34][43] - 加权上述有效高频指标（高炉开工率、石化产品开工率、公路货运量），并基于各产业链在工业增加值中占比，构建“申万工业热力指数”，该指数与工业增加值变化方向与幅度具有较高一致性 [6][47] - 为跟踪出口部门生产以映射出口走势，参考上述逻辑，通过冶金链、石化链、消费链中核心工业品的外销生产及外贸货运情况，并基于各产业链出口占比加权高频指标，构建“申万出口链生产指数” [7][52] 如何跟踪服务业景气：构建“申万服务业热力指数” - 服务业生产跟踪需考虑服务需求变化，生活性服务业生产与居民消费对应但缺乏月频指标，成为讨论重点 [8][61] - 自上而下视角：根据生产性与生活性服务业在服务业增加值中占比，拆分服务业生产指数增速，得到生活性服务业生产增速，并定义为“申万服务业热力指数”，该指标可反映居民服务消费变化，数据上与其走势较契合 [8][65] - 自下而上视角：通过周频的人流、物流、居民实物消费等指标跟踪生活性服务业，例如用全国迁徙规模指数、货运量跟踪住宿餐饮和交通运输业，用汽车、家电等商品零售数据跟踪批发零售业，用30大中城市商品房成交数据跟踪房地产业，加权这些周频数据构建的高频指标与“申万服务业热力指数”走势较同步 [8][70]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 从地缘冲突和危机事件对输入型通胀的驱动机制出发，分析本轮美伊冲突引发的输入型通胀对我国物价的影响，并参考2021 - 2022年各国应对经验，提出我国应对本轮输入型通胀的政策建议，强调政策需兼顾短期应急与中长期改革，避免“类滞胀”风险 [5][8] 各部分内容总结 地缘冲突和危机事件如何驱动输入型通胀 - 2000年以来全球出现四次典型由危机或地缘冲突引发的输入型通胀风险，分别为2003年伊拉克战争、2007 - 2008年地缘风险频发期、2010 - 2011年利比亚内战、2021 - 2022年俄乌冲突 [5][9] - 冲突能否驱动输入型通胀取决于是否实质影响全球能源供给及输入国经济周期演变，范围和持续性高、经济上行期通胀压力大，经济承压易滞胀 [14][15] 本轮输入型通胀对我国物价的影响将如何演绎 - 美伊冲突外溢效应显现，或推升油价震荡，影响我国能源安全，预计冲突持续超两个月 [16] - 分三种情形判断物价走势：基准情形下PPI同比回升至0.5% - 1.5%，CPI同比1% - 1.5%；乐观情形下PPI同比0 - 0.5%，CPI同比0.5%左右；悲观情形下PPI同比1.5% - 3%，CPI同比1.5% - 2% [18][19] - 原油涨价带动PPI结构性上行，行业分化加剧，我国需警惕“类滞胀”风险，物价走势最终向国内基本面回归 [20][22] 参考2021 - 2022年，各国如何应对输入型通胀 - 本轮输入型通胀与2021 - 2022年相似，各国应对工具分三类：保供稳价、提振需求、能源转型 [28][29] - 保供稳价方面，释放战略石油储备有效但受储备总量约束，各国还采取财政补贴、税收减免、行政限价等措施，我国已形成有效价格调控工具箱 [30][33] - 提振需求方面，欧盟大规模补贴输血，日本综合救助并实现工资增长，我国补贴特定群体并托底内需 [38][40] - 能源转型方面，地缘冲突推动各国能源转型和供应链重构，我国需提升能源安全，分散进口来源，加速国产替代 [45][47] 应对本轮输入型通胀的政策建议 - 当前我国应对输入型通胀更复杂，政策需兼顾短期应急与中长期改革，避免“类滞胀”风险 [50] - 价格调控方面，短期监测价格波动，运用储备工具，补贴冲击行业；中长期深化价格形成机制改革 [50] - 短期政策以稳定微观主体预期为核心，强化财政与准财政、货币政策协同联动 [51][53] - 提振内需方面，从收入端发力，构建居民消费良性循环，激发民间投资活力 [54][55] - 外部形势变化时，政策需灵活，极端情形下保障能源安全和社会稳定，实施价格干预和专项纾困 [56][57]

报告行业投资评级 - 投资观点偏空，供给端驱动预计偏强为主；交易策略单边看多，需关注地缘政治风险 [3] 报告的核心观点 - 美伊停战谈判使原油价格暴跌，化工品价格跟随下行，聚酯品种大幅下跌 [1][3] - 各因素对聚酯市场影响不同，供给偏多、需求偏空、库存中性、基差偏多、利润偏空、估值偏多、宏观政策中性 [3] 各目录总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，美伊停战谈判致原油价格暴跌，化工品价格下行，PX市场价格波动，霍尔木兹海峡开放预计缓解原油紧张局面 [3] - 需求方面，原料价格大幅下跌，下游市场择机灵活采购 [3] - 库存方面，PTA港口库存去化，主流PTA工厂减产，聚酯下游贸易商现货略有紧张 [3] - 基差方面，贸易商积极，基差走强，PTA利润扩张，PX价格快速上涨，但石脑油价格上涨更快 [3] - 利润方面，PX与石脑油的价差到109美元，PTA的加工费扩张至300元左右 [3] - 估值方面，PTA价格预计受海外地缘政治影响而大幅波动 [3] - 宏观政策方面，美国与伊朗达成“脆弱的休战”，协议包括停火、推进谈判以及重开霍尔木兹海峡等内容 [3] 油品基本面概述 - 原油方面，霍尔木兹海峡或将开放，原油价格大幅波动，多方谈判取得进展及海峡放开消息传出使国际油价大幅下跌 [5][32] - 汽油方面，北美汽油走强，库存去化，炼厂负荷提高 [8][14] 芳烃基本面概述 - 芳烃供给减少，浮动价差走强，选择性歧化利润下降，混二甲苯市场供应收缩，芳烃调油价差走弱，汽油重整与芳烃重整利润走弱 [36][52][59][66][77] - 国内炼厂方面，2025年我国经霍尔木兹海峡进口原油约455万桶/日，短期航道受阻4月起压力将显著显现；地炼目前原油配额增加20%-40%，即将提高负荷加工并多渠道保障原油供应 [51] 聚酯基本面概述 - 乙二醇方面，海外乙二醇供给减少，国内转口增加，受原料成本上涨影响，裂解装置生产利润空间恶化，乙烯价格受支撑 [84][86] - 汽油方面，亚洲汽油利润由于原料紧缺而上涨 [88] - 聚酯方面，上游产业链利润受到成本上涨而收缩 [106]

石化化工行业月度策略电话会议纪要分析 一、 行业与宏观背景 * 会议主题为2026年4月石化化工月度策略，核心讨论中东地缘政治冲突对全球能源及化工品供应造成的冲击[2] * 冲突导致布伦特与WTI原油期货价格已站稳110美元/桶，现货价达140美元/桶，较战前上涨超70%[2][9] * 事件对全球能源及化工品供应造成冲击，包括沙特朱拜勒石化工业园区发生爆炸等事件[2] 二、 核心投资主线 * **上游油气领域**：国际油价存在继续冲高可能性，海湾主要生产国减产及潜在影响恢复需时较长，战后重建战略原油储备将是长期过程，看好上游油气相关标的的价格弹性[2] * **煤化工产业链**：以煤为原料的化工产品路线将受益，主要代表产品包括烯烃以及由甲醇衍生的醋酸产业链，甲醇和醋酸产业链预计将具备较大的涨价弹性[2] * **受海外供应扰动的特定化工品**：维生素和蛋氨酸受原材料成本上涨及全球供给集中影响，欧洲和亚太地区产能易受不可抗力事件干扰，MDI和TDI在4月份的价格上行值得关注[2] * **化肥行业**：事件对全球尿素和磷肥市场冲击显著，在油价后周期，全球生物燃料需求的提升有望推动钾肥需求的长期增长[2] * **油服及相关工程领域**：上游油气价格上行预计将大幅提升全球油气资本开支，油服费率也有望提高，中东海湾国家考虑新建原油运输管道将对国内油气储运管道工程类公司构成利好[2][3] 三、 重点化工品市场分析 1. MDI/TDI * **价格走势**：2026年3月，纯MDI均价为21,600元/吨，环比2月上涨24%；聚合MDI均价为16,700元/吨，环比上涨20%，近期聚合MDI价格已达到19,000元/吨以上，纯MDI价格升至约23,000至24,000元/吨[4] * **驱动因素**：成本推动（欧洲能源成本大幅提高）和供给扰动（沙特Sadara公司40万吨MDI和TDI装置遭遇不可抗力，中东及日韩地区装置降负荷运行）[4] * **未来展望**：预计MDI和TDI价格在4月份将继续环比上涨[4] * **相关公司**：万华化学，全球聚氨酯龙头，拥有380万吨MDI产能和147万吨TDI产能，福建技改项目预计2026年第二季度投产，将新增70万吨MDI产能[1][4] 2. 蛋氨酸/维生素 * **价格表现**：当前固体蛋氨酸价格已达5.2万元/吨，部分报价至6万元/吨，年内涨幅接近200%；维生素E和维生素A价格站稳11万元/吨，年内涨幅分别超过100%和76%[9] * **核心驱动因素**： * **需求刚性**：主要用作饲料添加剂，在饲料总成本中占比仅为2%至5%，价格传导顺畅[9] * **供给扰动与垄断**：蛋氨酸全球产能270万吨，前三大企业产能占比超70%；维生素E全球仅有六家生产企业，赢创新加坡基地和日本住友化学蛋氨酸产能不可抗力停产（约占全球20%），欧洲占全球22%的蛋氨酸产能和40%的维生素E产能面临开工率下降风险[9] * **成本压力**：欧洲生产商面临天然气、甲醇等原料价格大幅上涨压力，欧洲天然气价格上涨超70%，甲醇价格上涨60%，硫磺价格上涨约50%（相比2025年初涨幅接近300%）[9][10] * **未来展望**：全球可能有接近甚至超过40%的蛋氨酸和维生素产能面临生产问题，造成显著供需缺口，历史高价（蛋氨酸2014年11万元/吨，维生素E/A在2024年16万元/吨以上）远高于当前水平，价格未来仍有上涨空间[9][10] * **相关公司**：新和成，国内最大蛋氨酸生产企业（全球第三），全球最大维生素生产企业之一，拥有55万吨蛋氨酸产能、6万吨维生素E产能及8,000吨维生素A产能，按当前价格年化利润测算市盈率仅10倍出头[1][10] 3. 煤化工产品（甲醇、烯烃、醋酸、尿素） * **甲醇**： * 全球贸易高度依赖中东，2025年沙特、阿曼、阿联酋合计占中国甲醇进口量的60%以上，冲突导致供应缺口扩大[5] * 截至4月2日，华东地区甲醇中间价约3,210元/吨，较2月末提升42%；中国主港CFR现货价为426美元/吨，较2月末提升63%[5] * 港口库存连续下降，开工率保持高位，预计地缘冲突将持续压制中东供应[6] * **烯烃**： * 中国54%的甲醇下游用于煤制烯烃，国际油价大幅上行带动烯烃价格高涨[6] * 截至4月3日，线性低密度聚乙烯期货结算价为8,640元/吨，较2月底上涨31%；聚丙烯期货结算价为9,182元/吨，较2月底上涨39%[6] * 油煤价差走阔，截至4月2日，煤制烯烃与油制烯烃的平均成本分别为6,696元/吨和10,395元/吨，成本优势达到3,699元/吨[1][6] * **醋酸**： * 作为甲醇第二大下游（占比6.6%），3月以来价格单边上行，创两年新高[6] * 截至4月2日，江苏市场醋酸中间价为4,850元/吨，较3月初的2,575元/吨上涨88%[6] * 价格上涨受供应收缩预期（多套装置检修）、成本支撑（甲醇价格上涨超40%）和需求回暖（出口订单大幅增加）驱动[6] * **尿素**： * 中东是全球尿素供应链核心枢纽，地缘冲突导致国际供应趋紧，但国内行情主要由国内供需决定[6] * 截至4月3日，国内尿素主流中间价为1,881元/吨，较2月底温和抬升约3%[6] * 国内开工率很高，截至4月2日当周达到92%[6] * **相关公司**：重点关注宝丰能源（烯烃）、华鲁恒升（尿素等）[1][6] 4. 钾肥 * **市场表现**： * 2026年1-2月累计进口量达到306.6万吨，同比增长32.7%[3] * 尽管进口量大增，但港口库存仍在240万吨左右，处于过去五年库存水平的30%分位数左右[3] * 国内价格稳定在3,400-3,500元/吨，海外价格（东南亚和巴西）已接近400美元/吨[3] * **未来展望**：考虑到海外氮肥和磷肥价格持续高涨，钾肥性价比相对较高，预计其海外价格将继续上行[3] * **相关公司**：亚钾国际，主要矿区位于老挝，2025年产量约为200万吨，完全达产后产能预计为500万吨，能直接受益于海外钾肥价格上涨带来的弹性[1][3] 5. 氦气 * **价格表现**：受卡塔尔拉斯拉凡工业城遇袭（占全球约30%供应量）影响，氦气价格持续上涨[7] * **价格数据**：截至4月7日，中国管束高纯氦气最高成交价达160元/立方米，较战前提升70元；江苏瓶装高纯氦气均价达925元/瓶，较战前提升350元[7] * **供给格局变化**： * **进口多元化**：预计到2025年，从俄罗斯进口的氦气将占中国总进口量的44%（此前不足1%）[8] * **自主可控提速**：预计2025年中国氦气产能将达到1,466万立方米，2019至2025年的复合年均增长率高达116%；同期产量预计达到463万立方米，复合年均增长率达90%[8] * **相关公司**： * **金宏气体**：锁定了更多元化的海外氦气长协直供协议，在新疆建设了氦气提取与纯化工厂，下游客户覆盖集成电路、显示面板等半导体领域[1][8] * **中国石油**：国内氦气资源自主保供的核心主导企业，矿权范围内涵盖多个富氦气田，在氦气勘探技术上已与国际水平接轨[1][8] 6. 炼化 * **短期影响**：霍尔木兹海峡封锁导致原油价格及运费、保费快速上涨，国内炼厂因持有原油库存而受益，预计2026年第一季度利润表现不错[7] * **中长期格局**：高油价、原料供应不稳和成本倒挂可能加速欧洲、日韩部分炼能退出，全球稳定炼能进一步向中国集中，呈现"东升西落"格局[7] * **价差表现**：近7个交易日，PX-石脑油价差均值为248美元/吨，PTA价差均值为363元/吨，聚酯瓶片价差均值达到1,068元/吨（较战前有明显提升）[7] 四、 油服及工程领域 * **行业前景**：在地缘政治持续紧张和国家油气增储上产推动下，油公司资本支出有望提升，为油服行业带来利好[11] * **中海油服**： * 2025年实现归母净利润38.42亿元，同比增长22.47%[11] * 钻井板块：所有钻井平台日历使用率达到90%的历史高位，供需关系偏紧，未来新签或续签合同有望实现费率进一步提升[1][11] * 油田技术服务板块：技术能力提升，国内业务技术分包率持续下降，积极拓展海外市场，技术板块毛利率具备提升空间[11] * **中油工程**： * **核心业务**：油气田地面工程、油气储运工程以及炼油与化工工程，与中东战后重建和修复需求直接相关[11] * **竞争优势**：在中东市场多年深耕，营销网络覆盖重点区域，与沙特阿美、埃克森美孚等国际大型油气公司建立了稳固合作关系[12] * **发展机遇**：美伊战争导致部分油田设施遭破坏，战后基础设施修复和油气管道建设需求将集中释放，公司有望获得大量订单[12]

关键要点总结 一、 整体市场与宏观判断 * **市场走势判断**：2026年3800点是市场底部和重要低点，二季度市场开始爬升，不会出现二次探底，三季度预计创出新高[2] * **风险定价完成**：美伊局势的预期冲击已结束，市场对风险的定价基本完成，恐慌性冲击已见峰值，而现实经济冲击（如需求成本影响）通常滞后一个季度或更长时间，可能在6月之后显现[2] * **关键窗口期**：3月至6月的二季度处于预期冲击结束与现实冲击未到的窗口期[1][2] * **增量资金入场**：市场已非存量博弈，监管近期连续四周每周批准400只私募基金备案，远超2025年每周250只的平均水平[1][3] * **经济增长动力**：传统经济企稳，财政支出节奏快；中央政府提供8000亿元新型政策性金融工具，预计撬动10至11万亿元投资，重点投向国产化科技和城市更新；中国制造业全球竞争力提升[4] * **通胀预期**：PPI已于2026年3月转正，叠加2025年9月起CPI上行趋势，大宗商品价格及输入型通胀是2026年重要关注点，通胀预期将推高资产价格[17] 二、 行业与板块投资机会 1. 石油化工 * **油价中枢上移**：油价中枢上移至80-100美元/桶，冲突导致供需格局难以回到战前，短期内即使达成协议，回调幅度也有限，预计在80美元/桶企稳[1][7] * **投资逻辑转变**：行业逻辑转向“周期+成长”共振，关注“反内卷”（落后产能更新改造）和油价中枢上移两条主线[1][7][8] * **投资策略**：建议对整个能源化工板块进行布局，短期可同时配置上游油气开采（如中海油、中石油港股）和下游炼化、煤化工、气化工企业以对冲风险，中长期均向好[8] 2. 金属 * **核心驱动逻辑**：需求侧从传统周期转向AI、储能、电网改造、数据中心带来的增量需求；供应端受地缘政治（中东占全球约9%电解铝产能受影响）及全球矿端扰动持续；流动性冲击底部明确[9][10] * **细分机会**： * **工业金属**：铜、铝板块估值约10倍PE，铝为8-10倍，股息率4%-6%，具备配置价值[1][11] * **贵金属**：黄金核心逻辑未变，龙头公司业绩超预期[11] * **能源金属**：锂行业受益于供需两端变化，2026年有望震荡上行[11] * **战略金属**：稀土因配额制带来供应格局优化和竞争格局改善[12] * **钢铁**：视为底部品种，关注“反内卷”政策推进[12] 3. 交通运输 * **一季度业绩预增**：行业整体实现相对高速增长[13] * **航空**：一季度盈利明显改善，客运量同比增6%，国内票价同比涨超5%，油价降8%驱动毛利率提升；尽管近期加征燃油附加费，但裸票价同比两位数增长，行业长期反转逻辑不变[13] * **油运**：一季度盈利预计同比大增数倍，运价中枢持续上升；近期霍尔木兹海峡通行受限刺激运价高企（一度超50万美元/天），中长期景气度有望持续[1][13][14] * **快递**：受益于“反内卷”趋势和有利监管环境，一季度盈利逐步修复，圆通、顺丰、申通等增速可能更高[14] * **高速公路**：一季度业绩预期相对中性，春节免费通行天数多一天影响收入，但高油价或减弱货车分流影响[14] 4. 煤炭 * **基本面改善**：4月基本面较3月环比改善，进口端因国际煤价大涨及海运费上涨导致价格倒挂超100元/吨，进口量大规模下降；国内供应边际收紧；需求端因气温抬升导致电厂日耗强劲、库存下降[26] * **价格展望**：淡季压力最大时期已过，向旺季切换，预计2026年夏季用电高峰煤价高点可能达850-900元/吨甚至突破900元/吨[1][26] * **全球格局**：全球海运贸易煤（动力煤约8亿吨）2026年因需求增加（日韩台及欧洲增2000-3000万吨）和供给收缩（印尼出口减5000-6000万吨，美国出口转内销）可能收缩超1亿吨，推动国际煤价中枢趋势性上涨[28] * **投资标的**：看好全球化布局公司（如兖煤澳大利亚），港股关注中国秦发、力量发展，A股推荐兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业[29] 5. 电力与新能源 * **风电**：2026年一季度核准35GW，同比增15%，全年装机有望达150GW[1][31] * **电力需求**：国家电网能源研究院预计2026年全社会用电量达10.9万亿千瓦时，同比增5.5%，最大负荷增5.9%[31] * **电力市场机制**：省间现货交易电价较低（如华北一次交易均价约0.14元/度），有利于风光新能源消纳，“算电协同”、“绿电直连”政策方向有利[32] * **板块投资价值**： * **水电**：因业绩确定性及“算电协同”政策带来的长期估值提升，为当前最优配置方向[1][32] * **火电**：一季度业绩尚可，但面临高能源价格环境[32] * **风光**：一季度业绩继续承压（上网电价预计有跌幅），投资机会依赖“算电协同”等政策实质性推动，适合长期资本布局[32] * **“绿电直连”进展**：约17-18个省份已发布相关政策，重庆政策要求相对严格[33] 6. 化工 * **投资方向**：优选供需关系良好且能受益于中高油价的品种[15] * **煤化工**：明确受益于原油价格上涨，景气度持续甚至向上，关注华鲁恒升、宝丰能源等[16] * **聚氨酯**：中东局势催化国内产品景气度，关注万华化学[16] * **氯碱**：在乙烯价格中高位下，电石法PVC工艺路线优势明显[16] * **制冷剂**：与油价正相关性不强，二季度为销售旺季，关注三美股份、巨化股份[16] * **新材料**：优选与AI相关的高频高速树脂材料[16] 7. 房地产与建材 * **宏观影响**：通胀预期（CPI、PPI走高）推高作为抗通胀资产的房地产价格；公积金贷款利率（2.6%）低于租金收益率（1.5%-2.5%）加潜在CPI预期（1%-1.5%）合计的名义收益率（3.5%-4%），利好二级市场中长期价格[17] * **市场表现与预判**：清明节后数据累计同比环比持续向上；上半年新房推盘季预计在5月中下旬；关注4月政治局会议在收储及城市更新方面的具体政策[18][19] * **板块投资逻辑**：基本面存在分歧，但股价已给出悲观定价，下行空间有限，若市场表现好于预期则有修复机会，当前是关注时机[20] * **消费建材**：龙头公司增长已基本摆脱地产拖累，当前情绪回落后基本面有支撑且具地产预期向上的期权价值，推荐东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝等[21][22] * **玻璃纤维**：AI需求挤占供给导致全面涨价，库存极低，预计5月继续涨价，推荐中国巨石、中材科技、建滔积层板[23] * **水泥**：基本面确定性最高的是海外业务（非洲），关注华新水泥（PE不到15倍）[24] * **玻璃**：推荐信义玻璃，行业可能因成本上涨和价格下滑加速出清，公司成本优势确定性强[25] 8. 科技与制造 * **整体主线**：新兴科技依然是主线，同时价值板块也将迎来机会[6] * **科技板块**：重点看好集成电路、通信设备、机械设备[6] * **制造板块**：重点看好电力设备、汽车、工程机械[6] * **价值板块**：重点推荐与城市更新相关的周期品（建筑建材、钢铁）和消费品（酒店、航空、大众消费品、医药），以及有色金属[6] * **金融板块**：持续推荐银行股；加大推荐券商，因调整后配置价值显现且负面因素基本解除[6] 9. 其他特定公司与主题 * **亚翔集成**：预计2026年一季报业绩超预期（母公司一季度收入同比增67%），作为半导体洁净室关键企业，估值仅20多倍，低于同行（如中微公司62倍），是建筑行业中有业绩支撑的AI硬件首推标的[29] * **建筑行业（国际工程）**：中东地缘政治事件可能带来战后重建或基建需求，利好在中东有业务布局的国际工程公司，如中工国际、北方国际、中钢国际、中材国际[30] * **数据中心配套储能**：山东德州数据中心案例显示，年耗电量约9700万度，配套127兆瓦风电及100兆瓦/200兆瓦时储能，总投资规模预计约70亿元[30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期美伊停火协议达成，但中东供应前景仍存在不确定性，霍尔木兹海峡的通航安全等问题尚未根本解决，多数PDH装置维持谨慎，开工率仅60%左右，部分装置继续延长停工时间。PG价格预计仍将维持震荡运行，关注周末美伊谈判动向 [4] 根据相关目录分别进行总结 能化产品收盘价格监控 - 报告展示了多种能化产品的收盘价格、日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年涨跌幅及周价格走势等信息，如美元兑人民币汇率、美元指数、沪金、沪银等 [3] LPG市场分析 供给 - 上周液化气商品量总量为50.56万吨左右（ -2.05% ），其中民用气商品量在21.59万吨（ -1.05% ），工业气18.07万吨（ -0.82% ），醚后碳四16.55万吨（ -0.66% ）；上周液化气到港量42万吨（ -26.46% ）；周内，山东一家炼厂装置停工，一家企业装置降负，西北地区部分企业内供恢复，外放减少，周商品量下滑 [4] 需求 - 取暖需求方面，受供应中断担忧影响，国内民用气采购积极，燃烧需求短期增加；PDH需求方面，原料断供风险加剧，PDH装置开工率下滑，企业检修延期以控制亏损；烯烃深加工方面，烷基化、MTBE装置成本推涨产品价格，但高价抑制实际需求，市场成交清淡，但长期来看利多国内MTBE出口 [4] 库存 - 上周LPG厂内库存17.71万吨（ 4.79% ）；港口库存219.96万吨（ -5.42% ）；炼厂方面，受地区价差影响，北方资源开始冲击南方市场，加上下游观望情绪抬头，需求表现平淡，最终企业库容率出现一定增涨。港口库存方面，本期到船下降，进口资源补充不足。化工需求小幅提升，不过因价格偏高，港口出货不畅，贸易部分略有收窄。低到港量牵制下，本期港口库存出现降库 [4] 基差、持仓 - 周均基差，华东820.00元/吨，华南1385.80元/吨，山东565.80元/吨；液化气总仓单量为0手，增加 -1300手，最低可交割地为山东地区 [4] 化工下游 - 开工率方面，PDH 57.09%，MTBE 56.27%，烷基化 37.11%；利润方面，PDH制丙烯 -534元/吨，MTBE异构 -437元/吨，烷基化山东 -60元/吨 [4] 估值 - PG - SC比价 1.24（ 1.27% ），PG主次月差191元/吨（ -25.10% ）；地缘局势升温，油气价格走强 [4] 其他 - 4月CP C3/C4：750/800（ +205/+260 ）高开出台；美方对伊所设“最后期限”进入倒计时之际，白宫宣布“同意暂停对伊朗的轰炸和袭击行动，为期两周”，伊朗最高国家安全委员会同时宣布接受停火提议；美联储公布3月FOMC会议纪要，委员会以11:1维持联邦基金利率在3.50%—3.75%不变，中东冲突推高油价与短期通胀，降息时点延后至12月，市场定价的年内再度加息概率由此前不足15%攀升至约30% [4] 行情回顾 - 本期，液化气期货主力合约宽幅走跌，周内出现跌停；波动区间为5560 - 6750元/吨。地缘政治逐步缓和，霍尔木兹海峡同行船只数量增加，且美国释放和谈信号，市场对原料供应担忧情绪减弱，能化产品价格均有下跌。周中，原油大幅下滑，跌势较猛利空PG盘面，周三近远月合约均触及跌停板。另外，国内外现货价格也有下滑，华南跌至八千以下，华东低价至6600元/吨附近。现货价格跌幅不及期货，周内基差走强。基差方面，截止本周四，华东980元/吨，华南1500元/吨，山东635元/吨。最低可交割品定标地为山东地区 [5] LPG期货价格、月间价差、跨月价差概览 - 展示了LPG不同合约的期货价格、环比上周及上月的变化情况，以及月间价差、跨月价差的现值、环比上周及上月的变化情况和打分情况，还给出了主力合约套利的相关数据 [10] 炼厂装置检修计划 - 报告列出了中国主营炼厂、地方炼厂、PDH装置等的检修计划，包括归属、炼厂名称、所在地、加工能力、检修装置、检修产能、起始时间和结束时间等信息 [11][13] 中东现货价格及相关价差 - 展示了CP丙烷价格、CP丁烷价格、CP丙烷贴水、CP丁烷贴水、FEI丙烷价格、FEI丁烷价格、MB丙烷价格、MB丁烷价格等中东现货价格的走势，以及丙、丁烷价差、国际现货价差、丙烷裂解价差、裂解装置替换料价差等相关价差的走势 [14][27][32][41][58] 国内外市场相关数据 - 包括美国丙烷/丙烯的表观消费量、库存、产量、出口等基本面数据，以及国内LPG的产量、自用量、商品外放量、消费量、产销率、仓单及交割、进口出口、港口库存、炼厂库存、库容率、烷烃深加工利润等数据的走势 [105][126][131][140][146][156][175][186][198] 国贸期货能源化工研究中心介绍 - 国贸期货能源化工研究中心团队现有成员6人，专业背景覆盖金融学、统计学、化工等学科领域。团队成员在能化板块具有多年的产业基本面和期现研究经验，熟悉能源化工品种及宏观经济逻辑，品种研究覆盖三大商品交易所，多年来在期货日报、中国证券报等主流期货媒体上发表文章多次。团队成员曾多次荣获交易所优秀/高级分析师等奖项 [221]