地缘政治与成本驱动 - 春节假期期间伊朗局势紧张，美国调集两个航母战斗群，中东地缘风险推高了国际油价，进而带动聚酯链产品在节后普涨 [2] - 2月市场因地缘风险溢价先回落后迅速回归，美伊军事摩擦导致油价易涨难跌，对化工品形成偏强支撑 [3] - 至2月24日收盘，布伦特油价较节前（2月13日）上涨5.52%，原油成本面对油化工市场形成明显提振 [3] 石化产品价格表现 - 春节后，42个主要石化产品中上涨占比67% [3] - 具体产品涨幅：石油焦上涨5.1%，PX上涨3.67%，苯乙烯上涨3.06%，纯苯上涨2.92%，PTA上涨2.8% [3] - 乙二醇、瓶片、短纤期货在2月24日也出现不同程度上涨 [3] - 多家聚酯企业在成本带动下上调涤纶长丝价格，涨幅在50-100元/吨 [4] 产业链上下游动态 - 下游织造企业部分仍处于春节假期，已开工企业除非手头有订单，否则不敢拉满产能，对高价原料保持观望 [5] - 初八、初九两天，聚酯工厂涤纶长丝平均产销基本维持在2-3成 [5] - 除聚酯原料外，海运费及染费也因成本、地缘等因素在节后出现一定上涨 [5] 行业运行逻辑与展望 - 2026年化工行业整体运行在“反内卷”逻辑中，以价换量模式淡出，涤纶长丝很难出现低于成本价的情况 [7] - 面对需求萎缩，上游应对方法转向控制产能以防止库存过度增长，叠加地缘局势，预计聚酯将呈现偏强态势 [7] - 对织造企业而言，坯布价格难以上涨，以当前原料价格生产可能出现亏损，导致开工和采购原料积极性有限 [7] - 前期积累的大量坯布库存短期内仍对现货市场造成极大压力，下游“反内卷”任重道远 [7] 潜在外部机遇 - 近期美国关税风波可能为纺织出口创造短期窗口期，在此窗口期内中国纺织品面临与东南亚、墨西哥等地相同的10%关税 [8] - 在此关税水平下，中国纺织品将存在压倒性优势，可能带来一波出口高峰，为上半年行情产生助力 [8]

江西省石油焦产量表现 - 2025年1-10月，江西省规模以上工业企业石油焦累计产量为21.9万吨，同比下降19.9% [1] - 2025年10月当月，江西省规模以上工业企业石油焦产量为2.2万吨，同比下降20.7% [2] 产量增速对比分析 - 2025年1-10月，江西省石油焦产量增速较2024年同期低22.1个百分点，较同期全国增速低15.9个百分点 [1] - 2025年10月当月，江西省石油焦产量增速较2024年同期低32.7个百分点，较同期全国增速低20.2个百分点 [2] 市场份额与全国占比 - 2025年1-10月，江西省石油焦产量约占同期全国总产量2617.4万吨的0.8% [1] - 2025年10月当月，江西省石油焦产量约占同期全国总产量268.1万吨的0.8% [2] 数据统计范围说明 - 主要能源产品产量月度统计范围为规模以上工业法人单位，即年主营业务收入2000万元及以上的工业企业 [6]

文章核心观点 - 当前商品市场结构性分化，能化板块在长期原料供应瓶颈与短期地缘政治风险共振下，估值中枢获得双重支撑，波动中枢和底部有望系统性上移，市场关注点转向由产业链工艺耦合与跨市场利润博弈驱动的“被动供给”现象 [4][5][6] - 对能化板块供给面的分析需超越单一品种供需平衡表，建立产业链全局和跨市场联动视角，通过理解复杂的工艺和技术经济联系来预判供给变化，是获取阿尔法机会的关键 [6][28] - 在当下配置中，芳烃产业链（PTA、PX、苯乙烯和纯苯）和沥青或成为多配优选，烧碱存在赔率优势 [29] 市场结构分化与能化板块驱动逻辑 - 当前商品市场呈现显著结构性分化，有色/能化板块与有色/黑色板块价格走势割裂，能化板块长期承压的核心原因在于成本端原油支撑乏力 [4] - 包括瑞银在内的多家机构预测，2026年上半年全球原油市场将维持约300万桶/日的过剩格局，致使油价缺乏向上弹性，持续压制化工品整体价格 [4] - 近期边际变化出现，包括地缘局势波动、供应端扰动信号及需求修复预期，正激发市场对能化商品的做多热情，可能推动板块进入阶段性估值修复行情 [4] 长期原料供应约束 - 石油化工行业面临深刻的原料供应瓶颈，全球原油需求进入缓慢增长期但结构性矛盾突出 [4] - 海外老旧炼厂（尤其欧洲、日韩）因成本高企关停，导致以石脑油为原料的乙烯裂解产能大规模退出 [4] - 美国页岩油产量预计在2027年达峰，其伴生的NGLs（乙烷、丙烷等）供应弹性也将随之下降 [4] - 中国“减油增化”政策及炼油产能接近天花板，限制了石脑油的总产出，使得石脑油及轻烃等关键化工原料的供给瓶颈逐步显现 [4] - 全球炼化产能格局正在重塑，产能从欧美日韩向中国、中东、印度等新兴经济体转移 [5] - 中国乙烯产能持续扩张，但大量新增产能（如轻烃裂解、PDH装置）依赖外购原料（尤其是美国NGLs），使其成为高度依赖利润和原料供应的边际产能，开工率剧烈波动会放大下游化工品价格弹性 [5] 短期地缘政治风险溢价 - 美伊处于“边谈边打”的紧张对峙阶段，军事冲突风险急剧升高，从polymarket的概率看局部军事冲突概率已提升到70%以上 [5] - 地缘政治不确定性已推动布伦特原油价格攀升至近半年新高，直接强化了原油市场的地缘溢价 [5] - 油价上涨不仅从成本端支撑整个能化链条，更重要的是验证并维持了市场对化工品提前于基本面复苏的情绪和预期 [5] - 历史表明，当地缘风险推高油价时，下游液体化工品（如聚酯产业链的PTA、MEG，以及苯链的苯乙烯、纯苯）的价格弹性往往比油品本身更高 [5] “被动供给”现象的系统性视角 - 在“长期原料约束”与“短期地缘风险”共振下，开启了关于价格弹性中“被动供给”的讨论 [6] - “被动供给”聚焦于产业链内部由工艺耦合、副产品联动以及跨市场利润博弈所驱动的供给变化，这类供给变化往往并非源于该品种自身的供需平衡表 [6] - 供给与利润之间的传导呈现非线性与反直觉特征，传统“低利润→减产→供给收缩→利润修复”的线性逻辑在复杂能化产业链中可能失灵 [6][7] - 即使某一产品陷入亏损，若它是另一高利润产品生产过程中无法避免的联产物，或者停产成本过高，其供给未必会及时收缩 [7] - 当联产或伴生的某一商品价格暴跌时，反而可能为另一主要产品的价格企稳或反弹创造条件，因为联产装置的综合利润被拉低可能迫使整体开工率下降，从而收缩所有联产品的总供给 [7] - 主要产品的供给减少可能并非源于自身利润驱动，而是受“兄弟产品”拖累导致的被动减产 [7] 氯碱产业链中的被动供给（以PVC为例） - 氯碱产业链中，PVC的供给是被动性的典型代表，烧碱和液氯在电解盐水过程中是共生联产品，产出比例固定（烧碱:液氯:氢气≈ 1:0.886:0.025），成本分摊中烧碱占53%、氯气占47% [7] - 生产决策首先由烧碱需求驱动，当氧化铝（占烧碱需求28%）、化工（占13%）、印染（占13%）等行业拉动烧碱开工率提升时，液氯作为必然副产物将同步增加 [7] - 液氯不易储存且运输成本高，必须通过下游耗氯产品及时消化，其中PVC作为最大去向（占液氯下游需求46%），其供给量因此被“绑架” [11] - 即使PVC自身利润不佳，企业为维持氯碱平衡、避免液氯胀库，也需维持或提升PVC开工率，导致PVC供给被动增加，对价格形成压制 [11] - 联产结构同样反向影响烧碱供给弹性，若液氯下游需求疲软导致液氯价格下跌，将直接拖累氯气端收入，进而压缩整体联产利润 [11] - 当液氯价格跌至低位甚至倒贴处理时，氯碱装置的综合利润可能转负，即使烧碱需求尚可，企业也可能被迫降低电解负荷以减亏，从而形成对烧碱供给的压制 [11] 芳烃产业链与燃料调油市场的被动供给转移 - 在芳烃产业链与燃料调油市场的交叉地带，存在因经济性比较而产生的供给被动转移效应 [13] - 芳烃组分（如甲苯、混合二甲苯）是重要化工基础原料，同时因其优异的高辛烷值特性（辛烷值RON可达105-120以上），也是极为理想的汽油调油组分 [13] - 一旦“组分调油价值”持续且显著地超过其“化工原料价值”，炼厂和贸易商将大规模地把甲苯、混合二甲苯等资源从化工渠道转向调油池 [13] - 这种跨市场的资源再分配会被动挤占化工路径的原料供给，进而引发连锁反应 [17] - PX供给收缩：混合二甲苯（MX）是生产PX的直接原料，MX大量用于调油将直接导致PX装置原料短缺，开工率下降 [17] - 纯苯供给收缩：甲苯调油增多将减少其进入歧化装置生产苯的量；同时，汽油池中芳烃含量上限的法规限制也可能制约重整装置负荷，间接减少苯的生成 [17] - 苯乙烯等下游供给收缩：纯苯是生产苯乙烯、己内酰胺、酚酮的核心原料，纯苯供给的紧张将直接传导至这些下游化工品，导致其成本攀升、生产受限 [17] - 芳烃产业链的供给弹性在很大程度上被调油市场的利润波动所“劫持”，其核心驱动力是由“化工-调油”两个市场的利润差所驱动的跨市场套利行为 [17] 炼油产业链中的被动供给挤占（柴油、燃料油与沥青） - 在炼油产业链中，柴油、燃料油与沥青之间存在显著的“被动供给挤占”关系，由跨产品的“利润博弈”所主导 [20] - 分析沥青供需必须跳出单一品种，同时监测柴油裂解价差、船用燃料油经济性以及焦化利润，才能更准确地预判其供给被动收缩或扩张的方向 [20] - 燃料油与沥青存在直接的工艺替代与利润博弈，两者都以常减压装置产出的重质渣油为主要原料，炼厂具备灵活的转产能力 [22] - 市场常用“高硫180CST燃料油/新加坡沥青”比值作为生产经济性风向标，当该比值持续高于0.9时，生产燃料油利润更优，炼厂会倾向于减少沥青排产 [22] - 2024年该比值年度平均为1.06，显著高于临界点，大多数具备转产条件的炼厂选择“保船燃、减沥青”的生产策略，这是当年沥青供应整体偏紧的重要原因之一 [22] - 柴油与沥青的关联相对间接，通过炼厂整体的重油加工路线选择实现供给挤占 [23] - 当柴油裂解价差走强、炼油利润向好时，炼厂会提高重油深加工装置负荷以增产柴油，这会导致流向沥青装置的原料减少 [23] - 石油焦（焦化料）与沥青是典型的“二选一”排产关系，炼厂根据焦化利润与沥青利润的实时对比决定将减压渣油用于生产沥青还是送去焦化装置 [26] - 2024年石油焦市场行情弱势，但因沥青利润长期处于更低水平，多数炼厂仍选择生产焦化料，从而压制了沥青的供应 [26]

分组1 - 报告未提及行业投资评级 分组2 - 地缘波动加剧，沥青盘面跟随原油波动；各地区刚需暂未恢复，预计随春节结束及天气好转升温，低库存低供应及成本支撑下各地区现货价格基本维稳；沥青中期原料缺口预期及成本抬升仍存在 [6] 分组3 相关数据 - 2月24日，BU2603（主力）期货价格3334，较2月13日涨2.14%；BU2604价格3348，涨2.07%；BU2605价格3364，涨2.44%；SC2603价格493.3，涨7.08%；Brent首行价格71.65，涨6.42% [2] - 主力合约持仓14.6万手，较2月13日涨1.76%；主力合约成交15.4万手，降8.59%；仓单数量77620吨，涨12.38% [2] - 基差月差方面，BU04 - 05为(16.00)，较2月13日降500.00%；BU04 - 03为(14.00)，涨12.50%；山东 - 主力基差82.00，涨36.67%；华东 - 主力基差(68.00)，降240.00%；华南 - 主力基差 - 38.00，降226.67% [2] - 产业链现货价格方面，山东市场价3300，较2月13日涨2.80%；华东市场价3280，涨0.61%；华南市场价3310，持平；山东汽油7225，降1.28%；山东柴油5561，降1.03%；山东石油焦2800，涨1.82%；稀释沥青贴水 - 13.2，持平；汇率中间价6.9414，涨0.02% [2] - 价差利润方面，沥青炼厂利润 - 199.13，较2月13日降640.17%；成品油综合利润 - 307.39，降518.63%；BU - SC裂解 - 638.26，降38.61%；汽油现货 - Brent 552.67，降35.85%；柴油现货 - Brent (229.90)，降587.68% [2] 市场研判 - 市场概况：2月24日国内沥青市场均价3365元/吨，较上一日涨1.18%；春节期间需求及汽运受限，但原油价格上涨，北方贸易商报价上调带动均价走高；华东主营汽运、华南个别炼厂船运价格上调，南方部分社会库船运资源入库致库存攀升 [4] - 山东市场：主流成交价涨85至3250 - 3350元/吨；春节采销氛围冷清、物流放缓，成交少；国际局势动荡原油价格坚挺提振市场，部分贸易商和齐鲁石化上调价格；刚需恢复不足成交一般；齐成石化、岚桥石化恢复生产，月底主力地炼有合同待执行，短期价格走势偏弱 [4] - 长三角市场：主流成交价持稳3280 - 3280元/吨；春节成本及期货盘面坚挺利好主营汽运价格上调；需求未恢复，降雨降温致交投一般；主力炼厂库存可控，原油价格坚挺船运价格或上调；镇江社会库船运资源到港库存上升，短期消耗库存为主 [5] - 华南市场：主流成交价持稳3240 - 3300元/吨；临近假期需求清淡，主力炼厂出货放缓，库存低位价格稳定，社会库价格以稳为主；后市需求或减少，短期主流价格谨慎走稳 [5] - 行情研判：地缘波动加剧，沥青盘面跟随原油波动；各地区刚需未恢复，预计春节结束及天气好转升温，低库存低供应及成本支撑下现货价格基本维稳；沥青中期原料缺口预期及成本抬升仍存在 [6] 相关附图 - 报告展示了BU主力收盘、持仓量，华东、山东沥青市场价，山东地炼汽油、柴油等相关附图 [9]

2025年9月及1-9月江西省石油焦产量数据 - **2025年9月单月产量为2.6万吨，同比下降5.1%**，增速较上年同期低17.5个百分点，增速较同期全国水平低1.9个百分点 [1] - **2025年9月产量约占全国同期总产量259.7万吨的1.0%** [1] - **2025年1-9月累计产量为19.6万吨，同比下降19.8%**，增速较上年同期低21.0个百分点，增速较同期全国水平低15.1个百分点 [4] - **2025年1-9月累计产量约占全国同期总产量2342.9万吨的0.8%** [4] - **统计数据范围为规模以上工业法人单位**，即年主营业务收入2000万元及以上的工业企业 [5]

2025年9月河北省石油焦产量核心数据 - 2025年9月河北省规模以上工业企业石油焦产量为5.4万吨，同比增长5.3% [1] - 2025年9月产量增速较上一年同期高17.4个百分点，增速较同期全国高8.5个百分点 [1] - 2025年9月河北省石油焦产量约占同期全国总产量259.7万吨的2.1% [1] 2025年1-9月河北省石油焦累计产量数据 - 2025年1-9月河北省规模以上工业企业石油焦累计产量为61.6万吨，同比增长6.4% [4] - 2025年1-9月累计产量增速较上一年同期低16.1个百分点，显示增速放缓 [4] - 2025年1-9月累计产量增速较同期全国高11.1个百分点，约占同期全国总产量2342.9万吨的2.6% [4] 统计范围说明 - 主要能源产品产量月度统计范围为年主营业务收入2000万元及以上的规模以上工业法人单位 [5]

2025年1-8月河南省石油焦产量核心数据 - 2025年8月河南省规模以上工业企业石油焦产量为1.9万吨，同比下降4.5% [1] - 2025年1-8月河南省规模以上工业企业石油焦累计产量为15.2万吨，同比下降4.2% [4] 产量增速变化分析 - 2025年8月产量增速较上一年同期高21.0个百分点 [1] - 2025年1-8月累计产量增速较上一年同期低9.6个百分点 [4] 与全国产量对比及占比 - 2025年8月河南省石油焦产量约占同期全国产量254.9万吨的0.7% [1] - 2025年1-8月河南省石油焦产量约占同期全国产量2083.1万吨的0.7% [4] - 2025年8月河南省产量增速较同期全国增速高1.3个百分点 [1] - 2025年1-8月河南省累计产量增速较同期全国增速高0.4个百分点 [4] 数据统计范围说明 - 数据统计范围为年主营业务收入2000万元及以上的规模以上工业法人单位 [5]

2025年8月广西壮族自治区石油焦产量核心数据 - 2025年8月，广西规模以上工业企业石油焦产量为4.2万吨，同比下降2.5% [1] - 当月产量增速较上一年同期高1.4个百分点，且较同期全国增速高3.3个百分点 [1] - 当月产量约占同期全国总产量254.9万吨的1.6% [1] 2025年1-8月广西壮族自治区石油焦累计产量数据 - 2025年1-8月，广西规模以上工业企业石油焦累计产量为21.6万吨，同比大幅下降36.7% [1] - 累计产量增速较上一年同期低39.7个百分点，且较同期全国增速低32.1个百分点 [1] - 累计产量约占同期全国总产量2083.1万吨的1.0% [1] 统计范围说明 - 主要能源产品产量月度统计范围为年主营业务收入2000万元及以上的规模以上工业法人单位 [2]

2025年市场回顾 - 2025年地炼石油焦市场强势上行，全年涨幅超过六成，价格呈现“M”型走势，最终实现强势收官 [1] - 2025年1月1日地炼石油焦主流报价为1615元/吨，截至12月31日涨至2598.25元/吨，年度涨幅高达60.88% [2] - 价格大幅冲高主要受春节前后供应收缩与下游备货需求上升推动，部分地炼装置停工减产导致市场资源趋紧 [2] - 2025年3月至6月价格震荡回落，主因进口石油焦集中到港导致港口库存累积，同时下游对高价接受度下降，采购以刚需为主 [2] - 2025年下半年价格再次震荡上涨，因国内炼厂焦化装置集中检修导致供应减少，同时下游负极材料企业采购积极 [3] - 2026年初市场延续良好态势，截至2月10日，石油焦主流报价为2605元/吨 [4] 2026年供应展望 - 2026年石油焦新增产能增速预计放缓，供应端增量有限 [5] - 延迟焦化装置高速扩能期已于2022年结束，2026至2030年新一轮周期的产能扩增速度较2021至2025年周期明显放缓 [6] - 新增产能主要集中于炼厂升级改造项目，由于国内成品油消费达峰，未来新建产能更多来自渣油加氢装置，延迟焦化装置占比下降 [6] - 预计2026至2030年，国内延迟焦化装置新增总产能为950万吨，多集中于华东区域，但投产大概率集中于2027至2028年 [7] - 华锦阿美160万吨/年延迟焦化装置及河北伦特200万吨/年渣油深加工项目均预计于2026年底建成，对2026年石油焦产能暂无明显贡献 [7] 2026年需求展望 - 石油焦需求增长动力明确，铝用炭素行业需求稳定，负极材料储能及动力订单持续增加，将提供强劲支撑 [8] - 新能源汽车和储能等新兴领域将带动石油焦需求增加 [8] - 煅烧焦行业预计在2026至2027年保持快速发展，两年新增产能占未来五年总投产产能的81% [8] - 预焙阳极市场在2026至2030年仍有大量新拟建项目，预计2030年预焙阳极产能将达到3650万吨 [8] - 2025年国内锂电池负极材料产量约为295万吨，产能利用率为77.6%，其增长核心动力源于动力电池与储能领域的强劲需求 [9] - 负极材料用石油焦进口依存度仍高达45%，随着国内针状焦产能释放，进口替代进程将提速，预计2030年国产化率将提升至75%以上 [9] - 2026年负极材料市场将继续保持需求增长态势，石墨电极、炭电极、金属硅需求也预计小幅增加 [9] 2026年市场格局与价格展望 - 2026年石油焦市场预计将在偏强震荡中呈现结构性分化态势 [1] - 低硫焦市场或将延续供需偏紧格局，受锂电负极需求拉动，价格维持高位运行 [1][10] - 中硫焦将主要依托传统工业需求 [10] - 高硫焦因燃料替代效应持续，价格预计仍将在低位徘徊 [10] - 石油焦价格整体预计呈现偏强震荡态势，结构性分化或将进一步加剧 [10]

2025年市场回顾 - 2025年地炼石油焦市场强势上行，全年涨幅超过六成，价格从1月1日的1615元/吨上涨至12月31日的2598.25元/吨，年度涨幅达60.88% [1][2] - 全年价格呈现“M”型走势，具体分为三个阶段：春节前后因供应收缩与下游备货需求推动价格冲高；3月至6月因进口焦集中到港及下游观望导致价格回落；下半年因炼厂集中检修及负极需求回暖推动价格震荡上涨 [2][3] - 2026年初市场延续良好态势，截至2月10日主流报价为2605元/吨 [4] 2026年供应格局 - 2026年石油焦新增产能增速放缓，供应端增量有限，延迟焦化装置高速扩能期已于2022年结束 [5] - 2026至2030年新一轮周期产能扩增速度较上一周期明显放缓，新增产能主要集中于炼厂升级改造项目，延迟焦化装置占比下降 [5] - 预计2026至2030年国内延迟焦化装置新增总产能为950万吨，多集中于华东区域，但项目投产大概率集中于2027至2028年 [5] - 2026年年底可能建成华锦阿美160万吨/年延迟焦化装置及河北伦特200万吨/年渣油深加工项目，但对2026年产能贡献暂不明显 [5] 2026年需求展望 - 需求增长动力明确，铝用炭素行业需求稳定，负极材料储能及动力订单持续增加，新能源汽车和储能等新兴领域将带动需求 [6] - 煅烧焦行业预计在2026至2027年保持快速发展，两年新增产能占未来五年总投产产能的81% [6] - 预焙阳极市场在2026至2030年仍有大量新拟建项目，预计2030年产能将达到3650万吨 [6] - 负极材料市场在2025年产量约为295万吨，产能利用率为77.6%，2026年将继续保持需求增长态势 [6] - 负极材料用石油焦进口依存度仍高达45%，随着国内针状焦产能释放，预计2030年国产化率将提升至75%以上 [6] - 石墨电极、炭电极、金属硅需求预计小幅增加 [7] 2026年市场趋势研判 - 石油焦市场整体将在偏强震荡中呈现结构性分化态势 [1][7] - 低硫焦市场或因供应紧张及锂电负极需求拉动，延续供需偏紧格局，价格维持高位运行 [1][7] - 中硫焦将主要依托传统工业需求 [7] - 高硫焦因燃料替代效应持续，价格预计仍在低位徘徊 [7]