行业表现与市场比较 - 中国电讯业营运商股价在2019年至2024年间表现超过恒指 差距达到双位数 [1] - 行业本年迄今表现优于市场 [1] 财务与增长前景 - 良性竞争 改善投资回报率和资本开支优化将带动2026至27年行业利润复合年增长率达5% [1] - 前三大电信营运商提供具吸引力的股息收益 [1] 业务转型与增长动力 - 中国电信运营商对企业数字化有相当大的曝光 该领域增长速度远超传统电信服务 [1] - 中国AI和DeepSeek崛起可能驱动云计算和人工智能数据中心收入重新加速 [1] 公司评级与业务优势 - 三大电讯商中首选中国电信 因其拥有三大运营商中最大的云平台 [1] - 中国电信预计在中国AI主题下最为受惠 迎来估值重估和云计算业务增长 [1] - 行业排序依次为中国电信 中国联通及中国移动 [1]

三大运营商2025年上半年业绩 - 三大运营商2025年上半年归母净利润均实现同比增长，营业收入增速出现分化 [1] - 中国电信2025年上半年营业收入2694.22亿元同比增长1.3%，归母净利润230.17亿元同比增长5.5% [2] - 中国移动2025年上半年收入5437.69亿元同比下降0.5%，归母净利润842.35亿元同比增长5% [2] - 中国联通2025年上半年营业收入2002.02亿元同比增长1.5%，归母净利润63.49亿元同比增长5.1% [2] 中国电信业务板块表现 - 中国电信移动通信服务收入1066亿元同比增长1.3% [2] - 固网及智慧家庭服务收入641亿元同比增长0.2% [2] - 产业数字化收入749亿元保持良好发展趋势 [2] 中期利润分配方案 - 三大运营商拟中期分红总额合计超740亿元 [1][3] - 中国电信拟派发现金红利165.81亿元占归母净利润72% [3] - 中国移动拟派发中期股息594.32亿港元约合人民币540亿元 [5] - 中国联通拟派发现金股利34.77亿元 [7] 分红方案细节 - 中国电信每股派发现金红利0.1812元（含税） [3] - 中国移动每股派发2.75港元（含税）同比增长5.8% [5] - 中国联通每10股派发现金股利1.112元（含税） [7]

业绩表现 - 三大运营商2025年上半年归母净利润均实现同比增长 中国移动同比增长5%至842.35亿元 中国电信同比增长5.5%至230.17亿元 中国联通同比增长5.1%至63.49亿元 [2] - 营业收入增速出现分化 中国移动同比下降0.5%至5437.69亿元 中国电信同比增长1.3%至2694.22亿元 中国联通同比增长1.5%至2002.02亿元 [2] - 中国电信移动通信服务收入达1066亿元同比增长1.3% 固网及智慧家庭服务收入达641亿元同比增长0.2% 产业数字化收入达749亿元 [2] 分红方案 - 三大运营商拟中期分红总额合计超740亿元 [1][3] - 中国电信按归母净利润72%比例分红 每股派现0.1812元 合计派发现金红利165.81亿元 [3] - 中国移动每股派息2.75港元（约人民币2.5025元） 同比增长5.8% 合计派发594.32亿港元（约人民币540亿元） [4] - 中国联通每股派现0.2841元 合计派发现金红利约34.77亿元 [7] 业务结构 - 中国电信产业数字化业务保持良好发展态势 收入规模达749亿元 [2]

反诈宣传活动执行 - 湖南联通于7月至8月开展为期30天的反诈主题宣传活动 主题为"反诈是门必修课 筑牢防线守好责" [1] - 线下活动触达2.5万人次 发放宣传折页6000余份 联合民警进入社区 学校 企业等场所开展面对面宣传 [1] - 线上推送反诈短信1800万人次 通过微信朋友圈 短视频 LED显示屏等渠道发布反诈内容 [1] 差异化宣传策略 - 针对内部员工采用有奖小游戏形式 通过看图抢答等方式强化反诈意识 [3] - 针对老年群体在购物超市和老年大学开设反诈课堂 [3] - 针对青少年学生群体进入校园 结合高考志愿填报场景提供防诈指南 [3] 活动成效与社会影响 - 活动获得线上线下群众一致认可 提升民众对电信网络诈骗的认知水平 [5] - 有效普及"两卡"买卖面临的刑事打击及金融 电信网络 信用联合惩戒等法律后果 [5] - 公司持续推进"天下无诈"的常态化宣传目标 [5]

财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入2694.2亿元 同比增长1.3% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为230.2亿元 同比增长5.5% [2] 营收与利润增长 - 营业收入实现正向增长但增速较缓 同比增幅为1.3% [2] - 净利润增长幅度显著高于营收增长 同比增幅达5.5% [2] 业绩数据基准 - 财务数据报告期覆盖2025年上半年经营周期 [2] - 业绩披露时间为8月14日晚间通过法定公告形式发布 [2]

股价表现 - 8月15日盘中上涨2.09%至6.35港元/股 [1] - 当日成交额达4.06亿港元 [1] 财务数据 - 2025年中报营业总收入2714.69亿元 [2] - 同期净利润230.17亿元 [2] 分红计划 - 中期每股派息0.1812元人民币（约0.199264港元） [2] - 除权除息日为2025年8月27日 [2] - 派息日为2025年9月30日（董事会预案） [2] 公司概况 - 全球领先大型综合智能信息服务运营商 [1] - 主营业务涵盖固定/移动/卫星通信、互联网接入及增值电信服务 [1] - 同时在上海证券交易所与香港联交所主板上市 [1]

美股市场表现 - 美股三大指数涨跌不一 大型科技股多数上涨 热门中概股多数下跌 [2] - 指数冲高回落最终集体收跌 两市成交量继续放量 [2] - 沪指日k线在五日均线之上 20日均线支撑保持 中期仍处强势区间 [2] 储能行业发展 - 中国化学与物理电源行业协会发布《关于维护公平竞争秩序促进储能行业健康发展的倡议》 已有152家企业参与 [3] - 参与企业涵盖锂离子电池 液流电池 钠离子电池 压缩空气储能 飞轮储能等全产业链单位 [3] 消费贷政策动态 - 消费贷贴息新政落地 23家金融机构定向承接消费贷贴息政策 [4] - 入围经办机构面临较高合规成本和资金监管压力 [4] - 贴息政策覆盖面后续有进一步扩大可能性 [4] 新能源汽车发展 - 甲醇新能源汽车在云南昆明投入实际应用 车辆起步快 提速快 无尾气排放 [5] - 甲醇冷链轻卡载货量不超过4.2吨 外观除两侧甲醇燃料箱外与纯电汽车无太大差别 [5] 人形机器人产业 - 2025世界人形机器人运动会在北京开幕 设26个赛项包括体育 工厂 医院 酒店等场景 [6] - 吸引来自16个国家和地区280支队伍 500余台人形机器人参与角逐 [6] 电信运营商业绩 - 三大运营商2025半年报悉数出炉 基础业务稳健增长 战略新兴业务快速发展 [7] - 人工智能相关领域成为发展部署重点 下一步将加大AI等战略性新兴产业投入力度 [7]

投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级，2025-2027年归母净利润预测分别为359/376/402亿元人民币，对应A股PE 19X/18X/17X，H股PE 14X/14X/13X [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2,694亿元（同比+1.3%），服务收入2,491亿元（同比+1.2%），EBITDA 806亿元（同比+4.9%），归母净利润230亿元（同比+5.5%）[1] - 中期股息每股0.1812元（同比+8.4%），分红总额165.8亿元，占股东应占利润比例提升至72% [1][3] - 资本开支342亿元，占收比降至12.7%（同比-5pct），自由现金流持续改善 [3][4] 业务发展 基础业务 - 移动通信服务收入1,066亿元（同比+1.3%），用户规模4.33亿户（净增800万户），ARPU 46.0元（同比-0.3元）[2] - 固网及智慧家庭收入641亿元（同比+0.2%），宽带用户1.99亿户（净增200万户），综合ARPU 48.3元 [2] 战略新兴业务 - 产业数字化收入749亿元（同比-49%），AIDC收入同比+7.4% [2] - 天翼云收入573亿元（同比+3.8%），其中智能收入63亿元（同比+89.4%），安全收入91亿元（同比+18.2%）[2] - 视联网、卫星、量子相关收入分别同比增长46.2%、20.5%、171.1% [2] 战略升级与技术布局 - 构建"息壤"智能云体系，算力总规模达77EFLOPS，集成超10万亿token语料数据和14个行业数据集，支撑80+行业大模型和30+智能体 [3] - 建成58万架数据中心机架（八大枢纽占比85%），千兆光网覆盖超96%城镇住宅，5G-A部署300城 [3] - 联合30余家央企成立"AI+"示范基地，国际传输带宽超160T，手机直连卫星服务扩展至东南亚 [3] 盈利预测与估值 - 2025-2027年营业收入预测5,432/5,615/5,799亿元，增长率3.75%/3.37%/3.27% [5] - 归母净利润增长率8.83%/4.61%/6.95%，ROE（摊薄）7.74%/7.90%/8.23% [5][12] - 2025年毛利率29.2%，EBITDA率26.7%，股息率3.9%（A股）[12][13]

核心观点 - 摩根大通首次覆盖中国三大电信运营商并均给予增持评级 认为其具备高股息收益和AI驱动的云业务增长双重吸引力 投资逻辑从传统收息股转向成长股[1] - 报告更看好H股而非A股 因H股存在29-35%的大幅折价且提供更高隐含股息收益率[2][11] - 采用分类加总估值法测算 若云业务单独估值 三大运营商H股股价存在11%至95%的潜在上行空间[2][16] 个股评级与偏好 - 中国电信-H为首选股 被视为云标的股 云业务收入规模1140亿元且占2024年服务收入24%均为行业第一[3] - 中国联通-H被定义为阿尔法股 拥有最快增长预期 2025-2027年每股股息复合增速13%和利润增速5%均为三者最快[6] - 中国移动-H为防御性首选 业务最具防御性且2025年预期股息收益率6.0%最高[9] 股息吸引力分析 - H股提供5-6%稳定股息收益率 显著高于中国10年期国债1.7%的收益率[1][12] - 中国移动和中国电信承诺从2024年起三年内将派息率提升至75%以上[12] - 预计三大运营商平均每股股息年复合增长率达9% 自由现金流/股息比率均在1.5倍以上[12] AI与云业务增长潜力 - 企业数字化业务（云、数据中心等）已成为第二增长曲线 占服务总收入比重达20%[14] - 运营商在中国云/数据中心市场合计份额超50% 是AI关键基础设施运营者[14] - AI发展将直接推动云和智算中心需求增长 带来收入再次提速和估值倍数提升[14] 行业基本面改善 - 2025-2027年三大运营商合并利润复合年增长率预计达5%[17] - 行业竞争趋于良性 监管政策从提速降费转向鼓励创新和5G应用[17] - 5G投资高峰已过 资本支出占收入比例从2020年23%降至2024年16% 2025年预计进一步下降9%[17] - 国资委考核聚焦利润增长和ROE等财务指标 促使运营商更注重高质量发展[18]

公司资本变动 - 河南省联通通信有限公司注册资本由12.28亿元人民币增加至26.82亿元人民币 [1] - 注册资本增幅达118.5% [1] 公司股权结构 - 公司成立于1998年 [1] - 由中国联合网络通信集团有限公司全资持股 [1]