报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 京东方拟 48.49 亿元收购彩虹光电 30%股权，交易完成后彩虹股份仍为控股股东 [1] - 收购后京东方显示业务在产品技术、尺寸结构、产能占比、客户合作方面将得到加强 [3] - 面板竞争格局再平衡，头部厂商话语权有望提升，京东方系份额增加，行业集中度提高 [4] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 2159.96 亿、2395.66 亿、2640.58 亿元，归母净利润分别为 94.15 亿、134.10 亿、155.13 亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 收购事件 - 6 月 17 日晚京东方宣布拟公开竞价收购彩虹股份持有的彩虹光电 30%股权，挂牌底价 48.49 亿元，交易后彩虹股份持股降至 69.79%仍为控股股东 [1] 彩虹光电情况 - 成立于 2015 年，经营范围包括 TFT - LCD 面板等研发生产销售，有一条 G8.6 液晶面板生产线，投资 280 亿元，占地 1239 亩，建筑面积约 90 万平方，设计产能月投入 G8.6 玻璃基板 120K [2] - 2024 年开始大尺寸产能提升及技术改造，2025 年 3 月改造完成后大尺寸面板产能从 30K/月增至 60K/月，预计 2026 年满产满销 [2] 收购对京东方的影响 - 产品技术上增强 VA 技术实力，强化与以 VA 技术为主的品牌合作基础 [3] - 尺寸结构上使京东方系 50 英寸及超大尺寸规模实力增强 [3] - 产能占比上助力京东方系市场份额增至 30%以上，在部分尺寸段规模竞争实力居首 [3] - 客户合作上有望巩固与三星电子等的面板合作关系，与三星破冰或在 2026 年取得突破 [3] 面板竞争格局 - 2025 年二季度开始，Top3 面板厂商出货量口径市场份额从 60%提升至 65%以上，纳入彩虹光电产品后将扩至 70%以上 [4] - 京东方系 50 英寸份额有望从 2024 年 10%增至 35%以上，推动 50 英寸面板在 Top3 厂商份额提升到 64% [4] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 2159.96 亿、2395.66 亿、2640.58 亿元，归母净利润分别为 94.15 亿、134.10 亿、155.13 亿元 [4] - 当前京东方股价对应 2025 年 PB 估值约 1.0 倍，维持“买入”评级 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|174,543|198,381|215,996|239,566|264,058|[5]| |增长率 yoy（%）|-2.2|13.7|8.9|10.9|10.2|[5]| |归母净利润（百万元）|2,547|5,323|9,415|13,410|15,513|[5]| |增长率 yoy（%）|-66.2|109.0|76.9|42.4|15.7|[5]| |EPS 最新摊薄（元/股）|0.07|0.14|0.25|0.36|0.41|[5]| |净资产收益率（%）|2.0|4.0|6.6|8.8|9.6|[5]| |P/E（倍）|57.6|27.6|15.6|10.9|9.5|[5]| |P/B（倍）|1.1|1.1|1.0|1.0|0.9|[5]|

光电股份（600184）公告，公司控股股东北方光电集团有限公司及一致行动人中兵投资管理有限责任公 司增持计划期限已过半。截至2025年6月18日，光电集团及中兵投资累计增持公司股票336.22万股，占 公司总股本0.66%，累计成交金额3875.2万元。其中，光电集团增持192.04万股，约占公司总股本 0.38%，成交金额为2242.48万元；中兵投资增持144.18万股，约占公司总股本0.28%，成交金额为 1632.71万元。增持计划实施未达到增持计划金额的50%，基于对公司持续健康发展的信心和价值的认 可，光电集团及中兵投资将继续实施增持计划。 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖舜宇光学科技，给予“买入”评级 [1][6][86] 报告的核心观点 - 舜宇光学是全球领先的综合光学零件及产品制造商，近20年坚持“名配角”战略，深耕8大应用，与员工共享成长收益 [5] - 预计2025 - 2027年营收分别为434/456/479亿元，归母净利润分别为34/39/44亿元，对应2025年PE为19X，可比公司平均PE 24X，较其高30% [6][86] - 市场认为成长股价值仅在于增速，报告认为失速期企业价值在于格局和行业地位，舜宇光学布局8大应用可对冲风险，智能汽车、XR、机器人领域将成新增长点 [8] - 股价表现催化剂为手机和车载光学高端产品、主营业务毛利、XR和机器人新业务增长超预期 [9] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的综合光学零件及产品制造商 - 专注光电50年，形成光学零组件、光电产品、光学仪器三大主业，2024年实现高端仪器国产替代 [5][16][27] - 坚持“名配角”战略，深耕8大应用，与全球知名客户战略合作，手机和车载光学分别在2003 - 2019年、2020年以来为主要增长引擎 [36][39] - 内部培养管理层，通过员工持股计划与员工共享股权，核心创始人、高管持股低于10% [42] - 2019年起加速全球化布局，国内有4个生产基地，境外主要在印度、越南 [48][51] 持续保持技术领先，构筑竞争壁垒 - 2024年手机镜头市场占有率全球第一达30.8%，手机摄像模组市场占有率全球第一达12.1%，在多个创新节点量产节奏领先同行 [52] - 车载镜头出货多年全球第一，2024年出货量突破1亿件，全球市场占有率32.3%，8M车载模组全球市占率第一，智能驾驶新兴光学应用前景广阔 [66][67][72] - 通过全链路垂直整合卡位XR供应链核心位置，2024年实现AR眼镜量产，完成AI眼镜研发，客户扩展至30逾家 [76][77] 盈利预测与估值 - 光电产品预计2025 - 27年营收分别为301/316/332亿元，增速15%/5%/5%，毛利率11%/12%/12% [7][82] - 光学零件预计2025 - 27年营收分别为129/135/142亿元，增速10%/5%/5%，毛利率36%/38%/40% [7][82] - 光学仪器预计2025 - 27年营收分别为4.7/5.2/5.7亿元，增速10%，毛利率维持46% [7][84]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深度绑定北美大客户，在大客户中角色从OEM转型向ODM，作为光学行业龙头能在新一轮创新周期捕捉机遇，AI+AR眼镜带来新发展势能 [3] - 预计公司2025 - 2027年将实现营收75.28/90.61/103.58亿元，对应归母净利润12.72/15.46/18.26亿元，对应PE 21/17/15倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 1 光学元器件龙头，坚定三大战略方向 - 公司构建以消费电子、车载光电、元宇宙光学为代表的三条成长曲线，发展历经三个阶段，目前已构建五大业务板块，2024年营收占比分别为45.94%/39.38%/2.06%/4.78%/6.27%，产品涵盖多种类型，下游应用广泛，与大客户合作稳步推进 [9][11][12] - 截至2025年一季度，公司股权结构稳定，实控人通过星星集团间接持股，与控股股东相互独立，有自主经营能力；下属21家子公司分工明确，已建成六大生产基地，启动越南工厂二期建设，在多地设办事处，成立中央研究院驱动创新 [14][15][19] - 2020 - 2022年公司营收稳定增长，2023年三大产业布局见成效，2024年营收和归母净利润创新高，2025Q1营收和归母净利润同比增长；分产品看，光学元器件是主要业务来源，薄膜光学面板成新“压舱石”，车载光电及AR/VR业务增速放缓，反光材料业务高速成长，半导体光学业务销售业绩翻番；部分产品毛利率有增长，期间费用率小幅波动，降本增效成果显著 [23][27][29] - 公司管理团队经验丰富，董事长负责战略制定，董事负责经营和研发等；2018 - 2024年研发投入累计近20亿元，2024年研发投入同比降3.8%，截至2024年底有国内外有效专利525项，研发人员占员工总数16.05% [34][35] 2 消费电子：深耕光学元器件，布局微棱镜+面板 - 全球智能手机出货量2016年见顶后逐年缓降，2020年受疫情影响下滑，2021年回暖，2023年低迷，2024年同比增长6.40%；全球苹果手机销量2016年后逐年递减，2020年反弹，2023年回升，2024年同比小幅下滑 [40][42] - 光学滤光片包括红外截止滤光片和生物识别滤光片，IRCF可按光学基材和工艺流程分类；旋涂滤光片是传统IRCF升级产品，智能手机摄像头技术创新升级，预计旋涂滤光片渗透率有望提升，全球IRCF厂商集中在国内，水晶光电是领军企业，已完成吸收反射复合型滤光片量产 [45][47][51] - 微棱镜是潜望式光学变焦摄像头核心器件，潜望式镜头有单棱镜和双棱镜方案，苹果创造四重反射棱镜；潜望式摄像头持续渗透，预计2025年全球出货量达12800万颗，渗透率为10.7%，未来有望向中端市场下沉，微棱镜出货量有望增长；微棱镜供应商集中在中国与韩国 [57][60][65] - 公司薄膜光学面板业务营收逐年递增，2019 - 2024年占总营收比从10.14%增至39.38%，未来将深化与大客户合作，开拓非手机领域应用，加速越南产品线转移和认证；该业务产品矩阵完整，包括摄像头盖板等，随着产品良率提升，成本下降，竞争力上升 [69][72] 3 汽车电子：HUD赛道高速增长，进入AR时间 - 2024年全球新能源汽车销量同比+24.45%，中国销量同比+35.50%，占全球约70.6%，新能源汽车市场前景广阔，智能座舱及智能驾驶成竞争重点 [76] - HUD可分为C - HUD、W - HUD和AR - HUD，AR - HUD是前瞻技术，融合ADAS系统，有更远虚像距离等优势；AR - HUD主要有DLP、TFT - LCD和LCoS三种技术路线，在空间光路系统设计方面有三种技术路径；全球HUD市场规模扩大，AR - HUD发展前景广阔，将成为国内乘用车HUD市场发展主动力，国产供应商市场份额大增，水晶光电在AR - HUD领域领先，业务规模扩张，储备多种技术方案 [78][80][93] - 智能驾驶由感知、决策、执行系统协同，感知环节用多种传感器；预计2025年全球车载摄像头市场规模达194.04亿美元，前装市场占比87%；激光雷达按扫描系统分为机械式、半固态式和固态式，随着自动驾驶进步，激光雷达使用率和市场份额将增加，2030年全球市场规模可达10003亿元，中国是重要市场；水晶光电布局智驾领域，进入车企供应链，为激光雷达厂商配套元器件 [94][97][105] 4 AR：AI催化，眼镜加速渗透 - 2023年全球和中国AR设备出货量分别为50万台和24万台，预计2027年将分别突破1500万台和750万台，2023 - 2027年全球和中国复合增长率分别为135.9%和138.6%；2025年有望成为AI眼镜元年，AI眼镜有望率先规模落地，AR眼镜是主要趋势 [111][116] - 从多个指标评价五种光学方案，光波导方案体积小、透光率高，是消费级AR终极方案，有望成未来主流；光波导AR眼镜包括三部分，可分为几何光波导和衍射光波导；水晶光电参与Lumus B轮融资，与肖特合作建立子公司推动二维阵列光波导量产落地 [119][120][125] - 公司从2010年开始布局AR技术，与肖特、Lumus和DigiLens合作；Lumus引领阵列光波导发展，2023年发行Z - Lens；肖特研发Realview®玻璃晶圆系列产品；DigiLens掌握体全息光栅光波导技术，与水晶光电合作升级波导生产线 [126][128][133] 5 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司光学成像元器件业务营收35.19/43.98/50.58亿元，同比增长22.00%/25.00%/15.00%，毛利率为33.00%/32.00%/32.00% [138][140] - 预计2025 - 2027年公司薄膜光学面板业务营收28.92/33.70/38.75亿元，同比增长17.00%/16.50%/15.00%，毛利率为27.00%/27.50%/28.00% [140][141] - 预计2025 - 2027年公司反光材料业务营收4.13/4.24/4.32亿元，同比增长5.00%/2.50%/2.00%，毛利率为30.00%/29.00%/28.50% [141] - 预计2025 - 2027年公司汽车电子（AR+）营收4.50/5.86/6.73亿元，同比增长50.00%/30.00%/15.00%，毛利率为14.00%/15.00%/17.00% [143]

公司股价表现 - 2025年6月17日收盘价为41.40元，综合得分偏弱 [1] - 主力成本分析显示：当日主力成本28.46元，5日主力成本29.45元，20日主力成本28.22元，60日主力成本28.23元 [1] - 过去一年内涨停1次，跌停1次 [1] 技术面分析 - 短期压力位29.17元，短期支撑位28.10元 [1][2] - 中期压力位30.95元，中期支撑位28.10元 [2] - K线形态呈现"★好友反攻★"，属于底部反转信号 [2][3] - 目前短线和中线趋势均不明朗，静待主力资金选择方向 [2][3] 资金流向 - 2025年6月17日主力资金净流出51.62万元，占总成交额-2% [2] - 超大单净流出268.71万元，大单净流入217.09万元 [2] - 散户资金净流入6.22万元 [2] 财务数据 - 2025年6月17日财报显示：每股收益0.18元，营业利润0.30亿元 [2] - 销售毛利率42.626%，净利润23,043,547.98元 [2][3] - 市盈率数据暂缺 [2] 行业关联 - 所属行业板块表现：光学光电子上涨0.33%，LED上涨0.23% [2][3] - 相关概念板块表现：光刻机(胶)下跌0.73%，新材料下跌0.23% [2][3]

富吉瑞6月16日交易数据 - 公司6月16日收盘价为26.81元，涨幅达涨停板，全天换手率为9.11%，振幅为17.38%，成交额为1.71亿元 [2] - 因日收盘价涨幅达15%登上科创板龙虎榜 [2] 龙虎榜买卖数据 - 前五大买卖营业部合计成交6689.14万元，其中买入成交额为4291.94万元，卖出成交额为2397.20万元，合计净买入1894.74万元 [2] - 第一大买入营业部为瑞银证券上海浦东新区花园石桥路第二证券营业部，买入金额1071.89万元，第二大买入营业部为开源证券西安西大街证券营业部，买入金额1063.07万元 [2] - 卖出金额居首的营业部为中银国际证券武汉黄孝河路证券营业部，卖出金额707.32万元 [2] 资金流向 - 该股当日主力资金净流入728.17万元 [2] 龙虎榜详细数据 - 买入营业部前五名分别为瑞银证券上海浦东新区花园石桥路第二证券营业部(1071.89万元)、开源证券西安西大街证券营业部(1063.07万元)、中信证券上海分公司(806.70万元)、华泰证券江西分公司(804.30万元)、国泰海通证券总部(545.98万元) [2] - 卖出营业部前五名分别为中银国际证券武汉黄孝河路证券营业部(707.32万元)、信达证券北京中关村南大街证券营业部(509.87万元)、国泰海通证券总部(501.50万元)、东吴证券吴江盛泽镇西环路证券营业部(362.71万元)、摩根大通证券上海银城中路证券营业部(315.81万元) [2]

差异化分红原因 - 公司已完成三次股份回购计划，累计回购股份占总股本比例分别为0.5444%、0.5543%和0.5543%，使用资金总额分别为59,997,038.89元、61,111,111.11元和61,111,111.11元（不含交易费用）[1] - 公司变更第一次回购计划中2,523,267股股份用途，由"员工持股计划或股权激励"调整为"注销并减少注册资本"，导致总股本由463,500,000股减少至460,976,733股[2] - 公司启动第四次回购计划，拟使用5,000万至1亿元资金回购股份用于员工激励，目前已回购17,515股（占总股本0.0038%）[3] - 根据监管规定，回购账户中的6,061,847股不享有利润分配权利，导致2024年度利润分配需实施差异化分红[3] 差异化分红方案 - 分红方案为以454,914,886股为基数（总股本460,976,733股扣除回购账户股份），每10股派发现金红利0.25元（含税），不转增股本或送红股[3] - 虚拟分派现金红利经摊薄调整后为每股0.0247元（含税），计算公式为：参与分配股本数×每股分红金额÷总股本[4] 除权除息处理 - 除权除息参考价计算公式为（前收盘价-现金红利）÷（1+流通股份变动比例），因无送转股，流通股份变动比例为0[4] - 以2025年5月26日收盘价29.14元计算，实际分派与虚拟分派的除权参考价分别为29.1150元和29.1153元，差异绝对值仅0.0010%[5] 保荐机构意见 - 保荐机构确认公司差异化分红事项符合《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号》等法规要求，未损害股东利益[6]

业绩预告及更正情况 - 公司1月18日披露2024年年度业绩预告，预计归母净利润为2004.85万元到2394.05万元，扣非后归母净利润为108.45万元到397.65万元 [1] - 2月27日披露业绩快报，预计营业利润3804.76万元，利润总额4109.64万元，归母净利润2055.30万元，扣非后归母净利润109.89万元，基本每股收益0.07元，加权平均净资产收益率0.96% [1] - 4月23日更正后预计营业利润-1174.02万元，利润总额-778.40万元，归母净利润-2943.65万元，扣非后归母净利润-4889.06万元，基本每股收益-0.10元，加权平均净资产收益率-1.39% [2] 业绩更正原因 - 补计提固定资产及在建工程减值准备3890万元 [2] - 补计提存货跌价准备317万元 [2] - 对存在客诉的剩余应收账款增加信用减值损失624万元 [2] 违规行为认定 - 业绩预告和业绩快报披露不准确，多项财务指标由正转负 [3] - 更正公告披露不及时，影响投资者合理预期 [3] 责任人处理 - 时任董事长金亚东作为主要负责人和信息披露第一责任人被通报批评 [3] - 时任副董事长兼总经理杨衷核作为日常经营管理负责人被通报批评 [3] - 时任副总经理兼财务总监李辰作为财务事项负责人被通报批评 [3] - 时任副总经理兼董事会秘书章殷洪作为信息披露事项负责人被通报批评 [3] 纪律处分措施 - 上交所对公司和相关责任人予以通报批评 [3] - 处分将通报中国证监会并记入证券期货市场诚信档案数据库 [3]

股价表现 - 截至2025年6月13日收盘，华映科技报收于4.27元，较上周的4.42元下跌3.39% [1] - 本周最高价出现在6月9日盘中，报4.49元 [1] - 6月13日盘中最低价报4.26元 [1] - 当前最新总市值118.11亿元，在光学光电子板块市值排名17/93，在两市A股市值排名1332/5150 [1] 股本股东变化 - 截至2025年5月30日公司股东户数为25.23万户，较5月9日减少1.05万户，减幅为3.99% [1][3] - 户均持股数量由上期的1.05万股增加至1.1万股 [1] - 户均持股市值为4.75万元 [1] 公司公告 - 第九届董事会第二十八次会议审议通过《关于为公司向银行申请综合授信额度提供担保的议案》 [1][3] - 同意向中国民生银行申请不超过人民币5亿元的综合授信额度，期限不超过一年 [1][3] - 公司及控股子公司拟以房产、土地、在建工程等资产为授信额度提供抵押担保 [1] - 该授信额度在董事会和股东会已审议通过的融资额度范围内，无需再提交股东会审议 [1]

利润分配方案 - 公司2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.2元（含税），合计派发现金红利13,719,422.06元，不送红股，不以公积金转增股本 [1] - 分配方案以现有总股本686,402,353股为基数实施，若总股本或股本结构变动，将维持每股分配比例不变并调整总额 [1] - 限制性股票激励计划部分激励对象自主行权后，公司将以变动后股本为基数实施分配，保持比例不变并调整总额 [1] 税收安排 - 境外机构（含QFII、RQFII）及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派0.18元（扣税后） [1] - 持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人股息红利税实行差别化税率，持股1个月内补缴0.04元/10股，1个月至1年补缴0.02元/10股，超过1年免征 [1] - 证券投资基金所涉红利税按10%征收，内地投资者持有基金份额部分实行差别化税率 [1] 实施时间及对象 - 股权登记日为2025年6月20日，除权除息日为2025年6月23日 [2] - 分派对象为截至股权登记日收市后在中国结算深圳分公司登记在册的全体股东 [2] - 现金红利将于除权除息日通过股东托管证券公司直接划入资金账户 [2] 其他事项 - 自派股东若因股份减少导致代派现金红利不足，公司自行承担法律责任 [2] - 咨询联系人为董秘办余竹韵，地址为深圳市光明区瑞丰光电大厦1栋16F，电话0755-29060266 [2]