报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级，对应目标价为 52.49 元 [5][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是精密光学元组件领军者，聚焦光学光电子领域，推进三大发展战略，经营业绩总体上升，新兴应用领域增长强劲，随着光通信下游需求复苏和新兴领域业务拓展，盈利能力将进一步提升 [1] - 5G、AI 带动行业需求增长，生物医疗、AR 等新兴领域成为新增长点，公司产品有望受益于 AI 算力驱动和下游应用领域开拓，带动产品垂直整合能力和收入规模提升 [1][2][4] - 公司持续创新打造核心技术平台，采用定制化服务差异化竞争，把握客户资源，有望受益于行业发展趋势 [3][4] 各目录总结 腾景科技：紧跟时代发展趋势，以先进光学技术为客户创造价值 - 聚焦光学光电子领域，促进通信元器件国产化，公司成立于 2013 年，2021 年上市，是高新技术企业，发展历程中不断突破技术，拓展业务领域和应用领域 [16][17][19] - 股权结构相对集中，核心团队稳定，创始人余洪瑞为实际控制人，管理团队履历丰富，保障公司持续创新能力 [21][24] - 整体经营稳健，盈利能力有望回升，2017 - 2024 年收入总体上升、毛利率下降，2023 年营收净利“双降”，2024 年业绩增长，精密光学元组件收入为主要驱动力，成本、费用、盈利、资产结构各有特点和变化趋势 [27][29][42] - 立足光学光电子行业，协同推进三大发展战略，包括聚焦技术创新突破、加强各应用领域业务布局、严控产品质量打造数字化“智造平台” [54][55] 受益于 5G 网络、人工智能等发展，光通信行业发展前景广阔 - 光通信：5G 商用拉动光通信设备需求，AI 应用开拓新增长空间，光电子元器件处于行业上游，向小型精密化发展，推动光通信系统升级，5G 通信网络建设带动市场增长，行业规模大前景广，AI 拉动光模块增长，多项产业政策助推发展，公司精密光学元组件产品具备稳定量产、成本优势 [57][60][65][68][69][74] - 光纤激光：光纤激光器市场规模不断扩大，国产化替代带来机遇，高功率光纤激光器成为主流，带动相关光电子元器件市场需求，全球激光设备市场规模增长，中国激光产业规模占比提升，国产光纤激光器性能提升带来机遇 [85][90][91] 持续创新打造核心技术平台，差异化竞争把握客户资源 - 持续加大研发投入，打造六大类核心技术平台，可实现部分产品垂直整合与规模化、低成本量产 [3] - 推出定制化服务，以先进光学技术为客户创造价值，采用定制化服务切入市场，以销定产+研发协同匹配需求，采用 VMI 销售模式优化供应链管理 [4] - 客户资源丰富，业务领域不断扩大，与全球主要光模块、光纤激光厂商建立合作关系，产品有望受益于行业发展带动收入规模扩大 [4] 投资建议与盈利预测 - 盈利预测预计腾景科技 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.97 亿元、1.32 亿元、1.69 亿元 [5] - 同行业可比上市公司经营情况未提及相关内容 - 估值分析参考可比公司估值，给予 2025 年 70 倍 PE，对应目标价为 52.49 元 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 腾景科技是精密光学元组件领军者，聚焦光学光电子领域，推进三大发展战略，经营业绩总体上升，新兴应用领域增长强劲，随着光通信下游需求复苏和新兴领域业务拓展，盈利能力将提升 [1] - 5G、AI带动行业需求增长，生物医疗、AR等新兴领域成新增长点，公司产品有望受益于AI算力驱动下高速光通信元器件需求增长及下游应用领域开拓，带动产品垂直整合能力和收入规模提升 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 腾景科技：紧跟时代发展趋势，以先进光学技术为客户创造价值 - 聚焦光学光电子领域，促进通信元器件国产化，成立于2013年，2021年上市，获多项荣誉，技术创新成果丰硕，业务发展历经多阶段，不断拓展应用领域和市场 [16][17][19] - 股权结构相对集中，核心团队稳定，创始人余洪瑞为实际控制人，管理团队履历丰富，保障公司持续创新能力 [21][24] - 整体经营稳健，盈利能力有望回升，2017 - 2024年收入总体上升、毛利率下降，2023年营收净利“双降”，2024年业绩增长，精密光学元组件收入为主要驱动力，成本、费用、盈利、资产结构各有特点，未来盈利能力有望改善 [27][29][44] - 立足光学光电子行业，协同推进三大发展战略，聚焦技术创新突破，加大研发投入；加强各应用领域业务布局，推进战略落地；严控产品质量，打造数字化“智造平台” [54][55] 2. 受益于5G网络、人工智能等发展，光通信行业发展前景广阔 - 光通信：5G商用拉动光通信设备需求，AI应用开拓新增长空间，光电子元器件处于行业上游，为光通信发展提供基础性支撑，向小型精密化发展推动下游光电技术升级，技术发展推动光通信系统演变，5G通信网络建设带动光通信设备市场增长，行业市场规模大、前景广阔，AI应用拉动光模块产品增长，多项产业政策出台助推数字经济浪潮 [57][60][65] - 公司精密光学元组件产品具备稳定量产、成本优势，产品包括多种类型，应用广泛，具有较高市场影响力，营收受下游需求影响大，总体稳步增长 [74][79][80] - 光纤激光：光纤激光器市场规模不断扩大，国产化替代带来机遇，高功率光纤激光器成为主流，带动相关光电子元器件市场需求，光电子元器件在强激光系统中作用重要，全球激光设备市场规模增长，中国激光产业规模占比提升，国产光纤激光器性能提升带来机遇 [85][90][91] 3. 持续创新打造核心技术平台，差异化竞争把握客户资源 - 持续加大研发投入，打造六大类核心技术平台，可实现部分产品垂直整合与规模化、低成本量产 [3] - 推出定制化服务，以先进光学技术为客户创造价值，采用定制化服务切入市场，以销定产+研发协同匹配客户需求，采用VMI销售模式优化供应链管理 [4] - 客户资源丰富，业务领域不断扩大，与全球主要光模块、光纤激光厂商建立合作关系，产品有望受益于下游需求增长和应用领域开拓 [4] - 上市以来分红稳定，24年起提高分红频次（文档未详细展开） 4. 投资建议与盈利预测 - 盈利预测，预计腾景科技25 - 27年归母净利润分别为0.97亿元/1.32亿元/1.69亿元 [5] - 同行业可比上市公司经营情况（文档未详细展开） - 估值分析，参考可比公司估值，给予25年70倍PE，对应目标价为52.49元 [5]

化合物半导体产业发展现状 - 全球半导体产业格局加速重组，化合物半导体凭借光电转换效率高和功率性能优异，成为新一代通信、新能源汽车、量子科技和人工智能等战略领域的核心器件 [2] - 化合物半导体在新能源、汽车、光伏、储能、轨道交通、移动通信及新型显示等多个领域应用不断深化，市场需求快速增长 [2] - 中国化合物半导体产业处于高速发展阶段，形成了一批龙头企业，具备一定国际竞争力 [2] - 东湖高新区在集成电路领域基本形成以存储器为核心，化工半导体竞相发展的产业格局，产业总体规模突破800亿元 [15] 九峰山论坛概况 - 第三届九峰山论坛是国内化合物半导体领域规模与规格皆为顶尖的盛会，汇聚来自十余个国家的近300家领军企业和创新力量 [1] - 论坛首次设立全国科研机构展区，吸引十余家顶尖科研院所集中展示最新成果 [1] - 论坛以"激活未来"为主题，首次实现"技术突破+产业落地+文化赋能"三维联动 [2][3] - 论坛安排了近200场主题演讲报告，内容横跨前沿科技进展、产业趋势前瞻、政策发布、投融资支持等多个创新链条环节 [10] 技术突破与产业化 - 九峰山实验室已建成全球化合物半导体产业最先进、规模最大的科研及中试平台 [15] - 实验室下线全球首片8寸硅光薄膜铌酸锂光电集成晶圆、全球首片8英寸硅基氮极性氮化镓衬底，开发全国首个100nm高性能氮化镓流片PDK平台 [15] - 论坛聚焦化合物半导体前沿技术，从关键材料到AI赋能的EDA工具链，从功率电子到神经形态和类脑计算技术、异质异构集成技术 [10] - 多位院士和行业专家探讨硫系化合物在人工智能硬件应用的潜力与挑战、GaN技术发展、6G毫米波/太赫兹预研模组等前沿话题 [7][8] 产业链发展与企业动态 - 展会规模达2万平方米，较去年实现翻倍增长，外地展商占比超70% [12] - 华康洁净首次独立参展，推出洁净室系统集成化新技术、新产品与新服务 [13] - 腾景科技展示半导体相关的精密光学元组件、半导体检测设备和光引擎配套组件等创新型产品 [13] - 先导科技集团展示化合物半导体"稀散金属—外延—器件—终端"一体化阶段成果，包括高速可调谐激光器、新型光电集成组件等 [13] 产业布局与重点项目 - 东湖高新区规划14平方公里化合物半导体产业区，力争三年内引进和培育上下游企业100家，创新创业高层人才超200人 [17] - 诚芯智联全自动标定研发生产基地、埃芯半导体量检测设备研发生产基地等一批化合物半导体领域重点项目现场签约 [15] - 高压SiC车载电源研发、氧化镓功率器件全链条产业化、高端化合物半导体外延片研发等项目举行签约仪式 [15] - 长飞先进、先导稀材等百亿级项目相继启动，占地10平方公里的九峰山科技园拔地而起 [15]