陕西发行7年期普通专项地方债，规模43.4458亿元，发行利率1.6700%，边际倍数1.22倍，倍数预期 1.73。 陕西发行20年期其他专项地方债，规模20.8100亿元，发行利率2.1000%，边际倍数218.10倍，倍数预期 2.11； 陕西发行10年期一般债地方债，规模21.9289亿元，发行利率1.7100%，边际倍数1.16倍，倍数预期 1.81； ...

文章核心观点 长假将至，当前是操作国债逆回购的较好时间窗口，把握好时机可能在收益率上较同期低风险产品有优势，同时介绍了国债逆回购操作指南 [1][3] 国债逆回购计息情况 - 今天操作1天期国债逆回购计息天数达6天，4月30日资金可用，5月6日资金可取 [1][2][3] - 今天操作2天期、3天期、4天期、7天期国债逆回购计息天数均达7天，5月6日资金可用，5月7日资金可取 [1][3] 市场利率情况 - 近年来市场利率整体下行，存款利率低位运行，多家大行人民币活期存款年利率为0.1%，3个月定期年利率为0.8%，1年定期年利率为1.1% [5] - 4月21日公布的1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，两个品种报价保持不变 [5] 国债逆回购操作指南 市场选择 - 沪市和深市国债逆回购最新投资门槛均为1000元起，选年化收益率高的市场操作 [7] 期限选择 - 沪深证券市场国债逆回购有9种期限，共18个品种，根据回款时间需求和收益率综合选择 [8] 下单方式 - 下单选卖出，价格选即时行情揭示价格，很多券商行情软件有国债逆回购交易专区可操作 [9] 回款规则 - 委托成交后，按品种期限到期自动回款，无需反向交易，到期当日资金可用不可取，若有打新缴款需求可利用回款缴款 [11] 下单时段 - 通常无“最优”下单时段，尾盘逆回购收益率易断崖式下滑，尽量避免尾盘下单 [11] 交易品种 - 投资者只能做沪市204***、深1318**的新国债回购，共18个品种 [11]

纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 债市行情特点 - 策略选择困难，短端票息选择空间压缩，长端交易主线不明显，机构多采用票据策略，拉久期机构少，短端受资金价格限制下行空间有限，长端交易难度大[1][2] - 收益率曲线总体走平，呈牛平形态，长端波动小、交易空间狭窄[1][3] 债市策略荒表现 - 收益率曲线走平，持券待涨有机会但需阶段性止盈，长端难抉择，有放弃拉久期和积极布局久期两种方向[3][4] 未来债市行情结论 - 收益率曲线可能维持偏平或略微走平，也可能回到偏陡状态修复[5] - 微观上流动性回归稳定，机构投资亏损后逐步修复；宏观上外部冲击和货币宽松政策带来阶段性机会；短期调控以广义财政加降准组合为主[6] 债券市场走势及政策影响 - 政策取向是短期内核心矛盾，市场对货币宽松预期压缩，降准降息时间点未明确，广义财政政策发力未超预期，对货币政策配合及降息紧迫性预期弱，MLF操作净投放被部分解读为降准替代待观察[7] 政治局工作会议政策方向 - 国内政策对冲外部不确定性，二季度财政政策显著发力不现实，政府债券发行计划确定，扩总需求靠结构性货币政策和新型政策性金融工具，关注其宽松效果[8] MLF与买断式回购关系及影响 - 今年2月后两者进入相对平衡状态，5月后买断式回购到期规模增大，增量难度增加，需综合考虑质押式回购情况，关注具体实施[9][10] 市场对央行降息或降准预期 - 市场认为近期降息概率低，倾向优先降准，对未来实际降息时间点持谨慎态度[11] MLF和满额回购在货币政策中作用 - 需综合分析MLF和满额回购，但它们对降准只是部分替代，降准有强宽松信号意义，二季度降准期待高[12] 短端国债估值及调整空间 - 短端国债估值合理，与资金价格挂钩有调整空间，一年期国债调整会压缩期限利差对长端有压力，但风险不大，二季度银行负债问题缓解，短期内收益率曲线不会明显调整[14] 降准对收益率曲线及资金价格影响 - 无降准资金也不会明显收紧，有降准流动性更平稳，短端是债市稳定重要基础[15] 应对策略荒及宏观趋势影响 - 策略荒是短期应对，中长期宏观趋势对债市有利，短端稳定且收益率曲线偏平是好情景，仅降准无宽松政策长端有止盈压力，对长端需谨慎[16][17] 未来交易节奏及策略选择建议 - 近期无降息交易节奏不利，易出现熊陡走势或长端止盈，降准无明确宽松政策性价比低，短端有降准更安全平稳，长端行情需短端率先下行，应关注短端积累票息，淡化长端交易[18] 信用债市场投资机会 - 信用债市场有左侧投资机会，三到五年期限信用债性价比高，超长期限信用债表现弱、抗跌属性不足[19][20] 值得关注的信用债品种 - 二级资本债抗跌属性良好，收益率有空间，十年期AAA - 及AA + 评级品种表现稳定[21] 上周活跃成交情况及对市场情绪影响 - 上周活跃成交有波动性，市场情绪谨慎，买盘意愿不强，超长期限折价成交占比提高，需关注活跃交易数据判断市场调整或反弹迹象[22][23] 上周普通信用债特别是城投债市场表现 - 中等久期城投债成交活跃，部分投资者达到配置盘心理预期逆势入场，有一定配置价值[24] 超长期限信用债近期市场表现 - 成交不佳，收益率处于2.3 - 2.4区间，可供选择资产范围有限，银行理财配置需求因监管趋严更谨慎[25] 对未来不同期限信用债看法 - 看好3至5年期限信用债，超长期限品种建议考虑二永（永续票据）[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 上周一到五年国债跌幅基本在4个基点以内，同期限3A和AA + 级中票跌幅大致相当，10年期国开债和国债跌幅分别为1.1和1.5个基点，30年期约为2.3个基点，同期限3A和AA + 级中短票以及城投类超长信用债跌幅显著更大[19][20] - 两A级别的一到五年期二永类二级资本券跌幅在0.6至4.6个基点之间，十年期AAA - 及AA + 评级二永类二级资本券仅有1.9至2.0个基点左右的小幅下滑[21] - 上周低于估值成交仅周二买盘力量显著加强，当天低于估值成交占比接近100%且集中在四至九年久期内，其他几天低于估值成交占比均低于20%，平均成交久期退回三年以内，超长期限折价成交占比一至三天内超50%，后两天回落至20% - 30%，折价幅度多在3个基点以内[22][23] - 中等久期城投债低于估值成交幅度在5至10基点之间[24]

纪要涉及的行业 固收行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场震荡成因**：对基本面担忧限制利率上升空间，贸易冲突使经济前景不确定性增加，4月高频数据显示经济环比放缓、内需回落，如EMNI比3月降10个百分点、BCI降4.6个百分点、新房销售比去年同期低20 - 30个百分点、二手房销售回落；货币政策未及时宽松约束利率下行，实际扮演配合或被动角色，未有效拉动需求[1][2] - **市场走势及突破方向**：未来市场更可能向下突破，利率向上突破概率小；4月央行接受一季度宽松流动性环境使资金价格下降，短端压力缓解减轻长端压力；政治局会议显示二季度政府专项供给和信用扩张压力有限，未出台大规模刺激政策，窄幅震荡或持续[1][3] - **投资策略调整**：关注短端和长端国债利差收窄投资机会，资金价格下降和存单利差正常可增加短国债配置；二季度财政扩张和债券发力压力有限，关注信用债投资机会；密切关注央行动态应对潜在流动性变化[1][5] - **特别国债和专项债发行影响**：假定二季度发行超长期和补充银行资本金5000亿特别国债、95%专项债上半年发行，二季度专项政府债券净融资约4.4万亿，比一季度多但增量有限，且可能无法完成75%发行节奏；信贷投放节奏放缓，政府债券供给压力有限，债券市场调整风险小[6] - **物价变化对利率影响**：中美贸易冲突加剧及国内基本面放缓使工业品价格指数下跌，预计4月PPI环比和同比跌幅显著扩大，同比跌幅2.8% - 2.9%，CPI受油价下跌影响涨幅收窄或跌幅增加；物价下行压力上升导致名义利率下降[1][7] - **中美贸易冲突影响**：中美贸易冲突加剧影响滞后，目前高频数据未单边大幅下跌，预计5月基本面数据更明确体现影响并导致利率向下突破[8] - **市场策略调整**：采用哑铃型配置策略，配置一年左右存单和信用债以及10年期以上长端国债，性价比更高；长端国债收益率向上突破空间有限、向下突破概率大；保持中等水平以上仓位，今年十年期国债收益率可能降至1.4%左右[1][9][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 中国经济放缓对全球经济产生约1.5% - 2%的冲击；预计今年一季度信贷投放仍占全年50%以上；2025年4月初至10日间工业品价格指数环比跌幅约7% - 8%，工业品生产资料价格指数明显低于去年同期[1][6][7]

债市行情 - 国债期货主力合约多数上涨，30年期主力合约涨0.30%报120.180，10年期主力合约涨0.03%报108.840，2年期主力合约涨0.01%报102.320，5年期主力合约跌0.06%报105.915 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍小幅下行，10年期国开债收益率下行0.5BP至1.709%，10年期国债收益率下行0.85BP至1.649% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.54%，报419.91点，成交金额482.30亿元，普利转债、飞凯转债跌幅居前，分别跌18.13%、10.18% [2] 海外债市 - 美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌5.94BPs报3.7377%，10年期美债收益率跌7.19BPs报4.2372%，30年期美债收益率跌7.27BPs报4.6991% [3] - 日债收益率多数回落，10年期日债收益率下行1.5BP至1.32%，3年期和5年期日债收益率分别回落1.1BP和0.2BP [3] - 欧元区市场方面，10年期法债收益率涨2.2BPs报3.185%，10年期德债收益率涨2.1BPs报2.466%，10年期英债收益率跌2.4BPs报4.477% [3] 一级市场 - 天津市6期地方债中标结果出炉，投标倍数均超19倍，其中10年期"25天津债23"中标利率1.86%，全场倍数19，5年期"25天津债24"中标利率1.59%，全场倍数20.46 [4] 资金面 - 央行单日净投放1030亿元，开展2790亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50% [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行0.3BP报1.603%，7天期上行8.2BPs报1.723% [5] 消息面 - 央行副行长邹澜表示将适时降准降息，保持流动性充裕，发挥好货币政策工具箱总量和结构双重功能 [6][7] - 国家发改委表示将加快实施稳就业稳经济若干举措，推动各项政策尽快出台实施，包括提振消费专项行动、用好今年国家层面5万亿元投资资金 [7] 机构观点 - 中信证券预计适时降准降息时点临近，收益率曲线先牛陡后牛平的概率更大 [8] - 华泰固收认为当前基本面决定了债市方向依然有利，5-6月波动增加，有向下突破前低的可能 [8] - 国盛固收建议继续保持中性以上久期，认为货币宽松是大方向，二季度政府债券供给压力与一季度相对接近 [8]

天津发行10年期一般债地方债，规模38.8000亿元，发行利率1.8300%，边际倍数1.67倍，倍数预期 1.79。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金面预计保持均衡运行平稳跨月，未来一周交易日少、逆回购到期量大、政府债净融资转正，需关注央行操作，投资者布局跨月和跨假期资金 [1] - 存单到期规模降至3300亿，供给端压力边际下降，资金均衡时存单收益率预计震荡 [1] - 近期二级市场机构成交清淡，机构惜售且利率低位需求不强，市场对关税和经济政策敏感度降低，货币政策短期变动小，利率短期预计继续震荡 [1] 周度流动性跟踪 资金复盘 - 统计期内7天期逆回购到期10102亿，央行投放7天期资金9720亿、1年MLF 6000亿、国库现金定存1000亿，全周资金累计净投放6618亿，7天OMO存量升至9720亿 [11] - 统计期内人民币兑美元即期汇率小幅贬值2个基点，逆周期因子运用明显 [11] - 按发行起始日口径，过去一周国债净融资 -1818.3亿，年初至今净融资17037.8亿，完成全年计划25.6%；新增地方债发行750.66亿，年初至今发行14328亿，完成全年计划27.6%，进度高于去年同期；截至4月27日，置换隐债的特殊再融资债已发行1.59万亿，完成全年计划79.7% [14] - 按资金净融出平均规模排序为国有行>货基>股份行>其他非银机构>理财子>城商行，按资金净融入平均规模排序为基金>券商>其他产品>保险>农商行；国有行融出规模升至2.87万亿，股份行融出规模小幅上升，大行体系融出规模升至3.09万亿，货基和理财子融出规模小幅下降，非银系整体融入规模下降，整体杠杆率预计小幅下降 [17] - 税期过后关键期限资金利率走低，隔夜下坡1.6%，DR007下行至1.64%，流动性分层在低位徘徊，R系列同步下行，非银流动性相对充裕；全周央行加大净投放维稳税期资金面，大行融出规模小幅上升，资金面“量升价跌”，周一周二均衡偏紧，后半周转为均衡偏松 [17] 存单复盘 - 统计期内存单净融资规模为1864.70亿元，发行总额达9771.10亿元，到期量为7906.40亿元；未来三周将分别有3353.10亿元、5235.60亿元、5825.20亿元的同业存单到期；一级发行利率明显下行，平均发行利率为1.7698%（前值1.7732%） [19] - 统计期增持力量排序为其他产品>理财>其他非银机构>货基>大行>基金>保险>外资行，减持力量排序为城商行>农商行>股份行>券商；外资行/保险/基金/理财/大行增持规模扩大，产品户/其他非银机构增持规模下降，货基卖转买，券商/城商行减持规模下降，农商行/股份行减持规模扩大；核心买盘增持力量边际增大，存单二级市场收益率走稳，资金利率下行，存单与资金利率价差走阔，1M/3M/6M/9M/1Y期限存单收益率分别变化+0.60BP/+0.12BP/+0.69BP/+0.38BP/+0.30BP [24] 下周关注 - 资金面MLF超额续作投放中长期流动性5000亿，市场降准降息预期延后，4月政治局会议维持“适时降准降息”，政策方向不变、节奏依国内外形势而定；大行融出规模小幅上升，各期限资金利率下行，银行间流动性充裕，非银融入规模边际下降，杠杆水平边际下降，流动性分层在绝对低位徘徊；未来一周交易日少、逆回购到期量大、政府债净融资转正，关注央行操作，投资者布局跨月和跨假期资金，预计资金面均衡运行平稳跨月 [28] - 存单供给端过去一周净融资规模转正、一级发行利率大多降价、国股行净融资规模转正，需求端股份行和城农商行是卖出主力，机构增持力量增强，存单二级利率和资金利率利差走阔；未来一周到期规模降至3300亿，供给端压力边际下降，资金均衡时存单收益率预计震荡 [29] 周度机构行为和微观结构复盘 机构行为复盘 - 过去一周基金净买债规模持续偏弱，少量买入普信债、二永债和存单等，利率债净买入力量偏弱且周内震荡减持；农商行对利率债需求强，主要净买入3 - 10年国债，对存单需求偏弱 [31] - 未来一周二级市场机构成交清淡，机构惜售且利率低位需求不强，市场对关税和经济政策敏感度降低，货币政策短期变动小，利率短期预计继续震荡 [31] - 过去一周非银和农商行总体净买债，买债规模排序为农商行>保险>货基>基金>理财等；银行总体净卖债，卖债规模排序为股份行>大行>券商>城商行 [32] - 各机构中基金未出现大额净买卖，农商行周四除存单净买入445亿元；基金净买债规模弱，货基周五存款净买入规模快速增长、信用债和利率债净买入规模总体平稳；理财净买债规模偏强且稳定，主要买入存单、金融债、普信债等；保险净买债规模稳定，主要买入超长地方债、少量买入存单，对二永债和超长利率债需求弱；农商行对利率债需求强、对存单需求弱；大行少量净买入存单同时净卖出超长地方债和各期限利率债等；其他产品净买债规模稳定，主要买入存单，对利率债净买入需求波动大，对普信债和商金二永债需求弱；其他机构净买债规模回落，主要买入存单和中短期限利率债 [36][37][40] - 各券种中利率债主要买盘净买卖力量弱，农商行和其他产品净买入，基金需求不强；20 - 30年国债主要买盘需求弱，农商行和保险净买入，其他产品和基金净卖出；普信债主要买盘净买入规模稳定，基金、理财及货基净买入力量强，其他产品小幅净卖出；5年以上超长普信债主要买盘净买入力量弱，保险、理财和基金净买入，其他产品净卖出；行权期限0 - 2年二级债主要买盘净买卖力量不强，基金、货基、保险净买入，其他产品净卖出；行权期限2 - 5年二级债主要买盘净买卖力量弱，基金和其他产品净买入规模减小；行权期限5年以上二级债主要买盘买卖力量均衡，基金持续买入，保险持续卖出；永续债主要买盘力量小幅增强，理财和基金主要买入，保险和其他产品净卖出；存单主要买盘周五净买入规模增长明显，货基需求高增，理财、保险和其他产品需求稳定，农商行净卖出 [53][57][60] 微观结构跟踪 - 4月25日过去10日滚动平均中长期债基久期和中长期利率债基久期中位数为3.16年和4.08年，久期水平小幅回落 [69] - 4月25日基金过去5日移动平均长债久期指数为0.58，过去一周上升0.01环比基本持平；农商行过去5日移动平均长债久期指数为0.55，相比4月18日降低0.1环比小幅下降 [71] - 过去一周债市杠杆率为106.86%，环比小幅下降；非银机构中基金、券商、其他产品净融入需求降低，保险净融入需求抬升，融出方中货基、理财净融出规模回落；银行体系中，大行、股份行净融出规模小幅增长，城商行净融出规模回落，农商行净融入规模增长；银行体系总体净融出能力小幅增长，非银体系中主要融出方净融出能力回落，主要融入方融入需求也回落 [75] - 4月25日10Y国开 - 10Y国债期限利差为3.55bp，利差继续震荡；1Y国开 - R001利差为 - 18.42BP，短债和资金价格倒挂格局继续维持 [84]

纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **投资策略** - 震荡市况下积极折价券操作和高性价比策略可带来收益，如关注30年期2,502新券相对弱势，规避或赚取利差提升组合收益[1][2] - 短端债券不算贵，一年存单利率隐含资金水平约1.77%，有一定价值，信用价值高于利率价值，但需关注资金面不确定性及央行政策转向[1][3] - 长端债券投资需关注央行政策动向及宏观经济指标判断长端利率走势，短端资金宽松时可考虑长久期策略获取更高收益[1][4] - 国债期货价格较贵，做多考虑灵活性和杠杆效应，优先选择TL合约，可做对冲性策略如拿两年信用空两年国债期货，也可考虑做陡曲线策略[1][20][21] - **利率走势** - 当前债券利率曲线平坦，短期内利率大幅下行可能性小，10年国债利率可能在1.6% - 1.7%之间震荡，资金宽松或使10年国债利率下行至1.55%附近[1][5][6] - **财政部国债发行影响** - 后续超长期特别国债发行将提高超长期债券供给，压缩地方债与国债利差，影响30年国债期货表现，需关注30年与10年利差[1][8] - **具体债券表现及建议** - 2,502债券近期表现不佳，未来性价比可能低，建议持有者择机换仓，关注特国06与2,502利差变化及流动性减弱风险[1][10] - 本周4月24日首发的30年特别国债预计规模最大、流动性最好、主力券时间最长，利率比现有活跃券低3个基点以内有较强性价比[11] - 今年20年特别国债流动性欠佳，地方债吸引力更强，建议标配[12][13] - 十年国家开发银行205与210利差已走阔至2 - 3个基点，利差扩大需210成为主力券，预计5月底或6月初才有可能，此前建议用250,205交易[14][15] - 10年期国开债优先考虑205，30年期国债可选230,023短期交易，10年国债240,017从赔率角度可选择，关注10年农发债250,410，利率约1.82%，性价比较强[16][17] - 4月24日发行的30年特别国债25特国02有较强价值，组合规模低的投资者可按子弹型策略配4 - 5年老国开债[18] - 中短端利率债机会源于资金宽松和收益率曲线变陡，关注5年利率债优先推荐国债，参与4 - 5年老国开债，短端关注23农发清发04和23农发09[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 普通30年国债预计11月和12月续发2,502债券[9] - 特国06与2,502利差目前约 - 3个基点，未来2,502存量规模减少可能致流动性减弱，利差扩大[10] - 去年9月底开始特国04与特国06利差从3 - 4个基点扩至约10个基点，30年非活跃券与活跃券利差为10个基点[10] - 目前30年与10年活跃券（特国06和新券2,502）利差约23个基点，中债估值约25个基点，去年二季度特别国债发行时利差曾扩至28个基点左右[8] - 210存量规模约1000多亿，十年国开债存量规模达2000亿 - 2500亿才可能成主力券[15] - 拿两年信用空两年国债期货目前票息约2.7%[20]

// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行4月18日以固定利率、数量招标方式开展了2505亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，投标量2505亿元，中标量2505亿元。 Wind数据显示，当日285亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放2220亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 存款类机构隔夜和七天质押式回购利率双双上行，前者上行近3个bp，后者上行约1个bp。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为4.31%。 （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场上最新成交在1.76%附近，较上日变化不大。 （IMM） （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率走势略有分化 | | 1Y | | 2Y | | 3Y | | 5Y | | 7Y | | 10Y | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国债 | 1.4300 40.50 | 59 | ...

境外机构参与中国债券市场情况 - 截至2025年4月15日共有1160家境外机构进入中国债券市场覆盖70多个国家地区的主权类和商业类机构 [1] - 境外机构持有中国债券总量达4 5万亿元较2024年末持仓量增加2700多亿元 [1] - 境外机构累计发行熊猫债规模超过9500亿元 [1] 中国债券市场发展现状 - 中国债券市场总规模达183万亿元人民币位居全球第二 [1] - 境外机构普遍看好中国债券市场并积极参与人民币债券投融资业务 [1] 债券市场开放政策 - 中国央行会同各方推进债券市场对外开放推动内地与全球债券市场互联互通 [1] - 推动人民币债券成为离岸市场合格担保品持续优化投融资环境 [1]