投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级 [1] - 报告设定的目标价为人民币11.66元 [1] - 核心观点：公司1Q26业绩和经营表现较为平淡，但公司在杭州具备显著的深耕优势，土储质量扎实，财务杠杆健康，有望率先受益于核心城市房地产市场复苏，并兼顾拿地力度和财务稳健性 [1] 一季度财务业绩表现 - 1Q26实现营业收入124.9亿元，同比下降45% [1][2] - 1Q26实现归母净利润8.1亿元，同比下降17% [1] - 1Q26毛利率同比小幅改善0.1个百分点至11.0% [2] - 归母净利润降幅小于营收，主要原因包括：非并表合作项目交付较多，推动投资收益同比增加4.4亿元至5.4亿元；1Q25实际所得税率阶段性抬升至38%，本期回归至24%的正常水平 [2] 一季度经营与销售表现 - 根据克而瑞数据，1Q26公司销售金额同比下降35%至151亿元 [3] - 1Q26公司仅在湖州新增1宗地块，拿地总价5亿元；但4月初在杭州获取2宗地块，拿地总价23亿元 [3] - 公司新发行6亿元2年期中期票据，利率低至2.75%，刷新同期限中票历史新低 [3] - 公司正向着全年800亿元的销售目标平稳迈进 [1] 未来展望与经营计划 - 公司2026年继续制定谨慎的经营计划：销售目标800亿元；权益拿地金额不超过权益销售回款的50% [3] - 拿地重心将聚焦杭州，同时兼顾浙江省内重点城市（如金华、湖州）和上海的优质项目 [3] - 计划进一步压降有息负债，并将融资成本降至2.9%以内 [3] - 报告预计公司大概率能够实现这些经营目标 [3] - 由于24-25年销售金额有所收缩，报告预计26-27年营收规模或将相应承压，但毛利率有望保持平稳 [2] - 随着房地产市场逐步筑底、以杭州为代表的核心城市率先复苏，公司资产减值损失有望逐步收窄，从而推动归母净利润回归同比正增长 [2] 盈利预测与估值 - 报告维持26-28年归母净利润预测为22.90亿元、23.69亿元、25.29亿元 [4] - 预测26年每股净资产（BPS）为10.14元 [4] - 基于Wind一致预期的可比公司平均26年市净率（PB）为0.53倍 [4] - 考虑到公司业绩相对具备韧性、土储质量扎实、财务杠杆健康、有望率先受益于核心城市复苏等优势，报告认为公司合理的26年PB为1.15倍，据此维持目标价11.66元 [4] 公司基本数据与历史财务 - 截至4月27日，公司收盘价为人民币9.11元，市值为283.45亿元 [8] - 52周价格区间为人民币9.00元至12.55元 [8] - 2025年营业收入为828.88亿元，同比增长19.86%；2026年预计营业收入为669.69亿元，同比下降19.20% [11] - 2025年归母净利润为21.16亿元，同比下降16.87%；2026年预计归母净利润为22.90亿元，同比增长8.22% [11] - 报告预测26-28年每股收益（EPS）分别为0.74元、0.76元、0.81元 [11]

行业投资评级 - 房地产开发行业评级为“增持” [7] - 房地产服务行业评级为“增持” [7] 核心观点 - 人工智能产业的快速发展是区域地产行业的强力支撑，苏州是此轮AI产业驱动下经济表现突出的城市之一，AI及算力产业链的快速扩张增强了苏州核心区域的长期预期支撑，使得工业园区等产业集聚区域在价格与成交韧性上明显强于外围区域，产业发展预期有望递延至房价信心，促成房地产市场逐步步入持续修复通道 [1][48] - AI产业的快速发展通过高端就业扩张、核心区域人口集聚以及资产定价锚切换，对房地产形成预期支撑，有望加快区域景气度企稳回升进程，产业重估有望成为楼市逐步修复的压舱石 [5][49] 产业动能：苏州AI产业优势 - **产业规模与地位**：2025年苏州人工智能核心产业营收同比增长14.9%至3467亿元，规模稳居全国第一梯队[2][11]；在2025年中国人工智能产业城市竞争力榜单中，苏州位列全国第五[11] - **产业集群与资本热度**：截至2026年4月，苏州AI相关企业超过3100家，其中上市企业58家，已围绕算力基础设施形成完整产业链[2][15]；以中际旭创、天孚通信为代表的企业在AI算力、光通信赛道占据全球领先份额，资本市场估值中枢稳定抬升，例如中际旭创自2023年以来区间涨幅达4355%（截至2026年4月27日）[15][25] - **政策与宏观经济支撑**：依托高端制造与AI新动能，2024年及2025年苏州市GDP同比增速分别达6.0%和5.4%，跑赢全国平均水平1.0和0.4个百分点[2][19]；常住人口持续保持净流入，2023年增速达0.77%，高于全国平均水平0.74个百分点[19]；政策目标提出到2026年底AI企业突破3000家，核心产业规模年均增长超20%[20] 苏州房地产市场现状 - **成交量修复**：2026年第一季度，苏州二手房实时成交同比增长19%[3]；4月以来二手房网签成交量开始攀升，并超越2024年及2025年同期水平[3][26]；2026年第一季度新房及二手房网签成交面积同比分别为-39%和-6%[26] - **价格走势企稳**：苏州冰山房价指数在2026年以来二阶导转正，月环比跌幅显著收窄，从2025年12月的1.9%收窄至2026年4月（截至4月19日）的0.03%[3][40]；分结构看，2026年第一季度，200万以下及700万以上房源均价均实现同比上涨[3][42]；其中2026年3月，50万以下、700-1000万、1000-1500万房源的月环比涨幅分别达4.7%、4.0%和12.7%[42] - **前瞻指标积极**：2026年1月市场来访量同比大幅提升55%，3月依然保持同比小幅正增长[4][44]；挂牌量在2025年后维持高位波动，但2026年4月出现阶段性回落，表明供需再平衡正在推进[4][44] 投资建议与重点公司 - **投资逻辑**：重点推荐三类公司：1）在以苏州为代表的长三角区域有开发、城市更新及产业投资布局的公司；2）历史负担较轻或现金流更为健康的企业；3）估值处于低位或计提减值准备较为充分的企业[5][49] - **具体推荐公司及目标价**： - 龙湖集团 (960 HK)：目标价12.94港元，评级“买入”[10][50] - 越秀地产 (123 HK)：目标价5.73港元，评级“买入”[10][50] - 招商蛇口 (001979 CH)：目标价12.08元，评级“买入”[10][50] - 中新集团 (601512 CH)：目标价14.32元，评级“买入”[10][50] - 建发国际集团 (1908 HK)：目标价19.31港元，评级“买入”[10][50] - 新城控股 (601155 CH)：目标价18.80元，评级“买入”[10][50] - 滨江集团 (002244 CH)：目标价11.66元，评级“买入”[10][50] - 华润置地 (1109 HK)：目标价38.54港元，评级“买入”[10][50] - 中国海外发展 (688 HK)：目标价14.72港元，评级“买入”[10][50] - 绿城中国 (3900 HK)：目标价9.92港元，评级“买入”[10][50] - 中国金茂 (817 HK)：目标价1.60港元，评级“增持”[10][50]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“增持”评级，目标价为人民币3.30元 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩虽因减值影响而亏损，但亏损同比收窄，商业地产板块私有化落地有望强化未来盈利能力，预计2026年将进一步减亏 [1][2] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入308.92亿元，同比下降13.69% [1] - 2025年归母净亏损为23.50亿元，较上年亏损29.77亿元有所收窄，符合业绩预告 [1] - 第四季度营收102.45亿元，同比下降33.10%，但环比增长89.15%；第四季度归母净亏损18.17亿元，上年同期亏损为23.90亿元 [1] - 全年亏损主因是开发业务减值，期内资产及信用减值损失合计达29亿元，同比增长26% [2] - 剔除资产处置收益后，合联营项目亏损同比有所收窄 [2] 业务板块表现分析 - **开发业务**：收入收缩，但结构提质。2025年地产开发结算收入同比下降18%至233亿元，销售额同比下降57%至160亿元 [2][3]。拿地额38亿元，拿地强度24%，权益比例高达95% [3]。受益于深圳旧改项目结转，开发业务结算毛利率同比提升12.1个百分点至26.4% [2] - **商业与运营业务**：表现稳健，占比提升。投资物业、酒店运营、物业及其他收入同比分别增长2%、2%和8% [2]。商业、酒店等经营业务及轻资产管理业务合计占营收比重同比提升4个百分点至25%，毛利占比提升10个百分点至37% [3] - **商业板块具体运营**：购物中心实现销售额463.7亿元，同比增长15.5%；客流达4.49亿人次，同比提升22.7%；平均出租率为94% [3] 公司战略与资本运作 - 公司已完成对子公司大悦城地产（0207 HK）的私有化，持股比例提升26.6个百分点至86.2% [1][3] - 报告认为，随着REITs平台打通公司持有物业全生命周期通道，有望加大公司资产重估空间 [3] - 公司具有央企背景，融资优势显著，期内顺利发行私募债、永续中票合计51亿元，综合融资成本同比下降52个基点至3.54% [4] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-12.76亿元、0.33亿元和1.47亿元（此前2026-2027年预测值分别为2.38亿元和8.10亿元） [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为-0.30元、0.01元和0.03元；每股净资产（BVPS）分别为2.10元、2.11元和2.14元 [4] - 采用市净率（PB）估值法，选取的可比公司2026年平均PB为1.47倍 [4]。鉴于公司持有商业资产质量较优且在商管领域有较强能力优势，报告给予其10%的估值溢价，对应2026年合理PB为1.62倍，从而得出目标价3.30元 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告核心观点 - 公司作为央企龙头，经营稳健且融资优势显著，拿地聚焦核心城市，土储质量不断优化，随着拿地毛利率修复，结算利润率有望改善 [5] - 2025年业绩因毛利率下降和资产减值计提而承压，但销售规模稳居行业第一，核心城市市占率提升，且通过多渠道融资优化了负债结构并降低了融资成本 [1][2][4] - 报告预测公司2026/2027/2028年归母净利润分别为16/23/28亿元，当前股价对应2026年动态市盈率为42.7倍 [5][6] 2025年财务业绩与压力分析 - 2025年营业收入3081.4亿元，同比减少1.1%；归母净利润10.3亿元，同比下降79.3%；扣非归母净利润6.6亿元，同比下降84.5% [1] - 利润降幅远超收入主要由于：毛利率同比下降1.3个百分点至12.7%；投资净收益为-0.3亿元，同比减少18.2亿元；资产减值损失64.8亿元，同比增加14.3亿元（含存货跌价损失54.4亿元及长期股权投资减值损失10.2亿元）；少数股东损益占净利润比重达79.4%，同比提升30.8个百分点 [1] 销售表现与市场地位 - 2025年签约金额2530亿元，同比减少21.7%，签约面积1235万平方米，同比减少31.3%，销售金额连续三年行业第一 [2] - 销售均价2万元/平方米，同比提升13.9%；全年回笼资金2589亿元，销售回笼率102%，连续三年超过100% [2] - 核心城市销售贡献达92%，核心城市市占率7.9%，同比提升0.8个百分点，10个城市市占率超10%；在广州、上海分别销售约500亿元和390亿元 [2] 投资拓展与土储管理 - 2025年拓展总计容建筑面积457万平方米，同比增长39%；总地价791亿元，同比增长16%；权益比维持在87%的高水平；投销比为31.3%，同比提升10.1个百分点 [3] - 投资高度聚焦核心城市，一二线城市总地价占比超90%，其中北京、上海、广州三地占比约48% [3] - 截至2025年末，待售项目计容面积5654万平方米，其中存量项目4729万平方米，同比减少约10% [3] - 全年通过“调转换退”等多种方式盘活资源181亿元；推动存量物业转经营超135万平方米，新增融资金额79亿元 [3] 财务状况与融资能力 - 截至2025年末，总资产11883亿元，同比减少11%；货币资金1229亿元，同比减少8.4%；已售待回笼资金498亿元，流动性储备充裕 [4] - 总负债8587亿元，同比减少13.5%；有息负债3412亿元，同比减少2.2%；资产负债率72.3%、扣除预收款的资产负债率65%、净负债率67.1% [4] - 融资成本持续下降：新增有息负债平均成本同比下降33个基点至2.59%，期末综合融资成本同比下降38个基点至2.72% [4] - 成功发行国内首单现金类定向可转债，规模85亿元，6年期综合成本2.32%；并完成110亿元中期票据和45亿元公司债发行 [4] 未来盈利预测 - 预测2026/2027/2028年营业收入分别为2732/2470/2254亿元 [5] - 预测2026/2027/2028年归母净利润分别为16/23/28亿元，对应摊薄每股收益为0.13/0.19/0.24元/股 [5] - 预测净资产收益率将从2025年的0.5%逐步提升至2028年的1.5% [6]

房地产/房地产开发 大悦城（000031.SZ） 2026 年 04 月 28 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2026/4/27 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 2.90 | | 一年最高最低(元) | 4.10/2.50 | | 总市值(亿元) | 124.30 | | 流通市值(亿元) | 124.30 | | 总股本(亿股) | 42.86 | | 流通股本(亿股) | 42.86 | | 近 3 个月换手率(%) | 51.42 | 股价走势图 数据来源：聚源 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2025-04 2025-08 2025-12 大悦城 沪深300 相关研究报告 《新开南昌、深圳两座商场，购物中 心销售额高增—公司信息更新报告》 -2025.9.2 购物中心客流和销售额持续高增，拿地力度较大 ——公司信息更新报告 | 齐东（分析师） | 胡耀文（分析师） | | --- | --- | | qidong@kysec.cn | huyaowen@kysec.cn | huyaowen@kysec.cn 证书编号：S0790524070001 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年内首批商业银行债批文下发，资本补充工具单独批复或提升银行资本补充灵活性；3月社融增速回落，M1与M2剪刀差走扩，CPI同比和环比回落，PPI同比转正；上周央行净回笼资金但市场资金充裕，信用债一级市场发行规模减少、发行成本涨跌互现，二级市场交易活跃度上涨、信用债收益率普遍下行 [3][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 4月8日，工商银行、中信银行分别发行400亿元二级资本债、400亿元永续债，今年二永债发行节奏后置，或与批复机制有关 [10] - 人民银行首批批文3月27日落地晚于往年，且批文有两方面调整，一是资本补充债券与TLAC债券同期批复，其余金融债券品种另行批复；二是明确资本债券额度，设置差异化额度上限 [11] - 部分银行资本充足率低、外源性资本补充渠道单一、内生性资本留存能力弱，存在资本补充压力，资本工具单独批复可提升银行额度申请灵活性 [12] - 二季度二永债供给压力或大于往年同期，但大行和股份行或随利率调整发行节奏，后续金融债供给对二永债收益率干扰有限 [12][13] 宏观数据 - 3月社融存量同比增长7.9%，较前值降0.3个百分点，人民币贷款少增、企业债券多增、政府债券仍是主要支撑 [14] - 3月M1录得5.1%，较上月降0.8个百分点，M2同比增速降0.5个百分点至8.5%，M1与M2剪刀差扩至3.4个百分点 [14] - 3月CPI同比涨1%，较前值降0.3个百分点，环比降0.7%，较前值降1.7个百分点，受食品和出行需求回落影响 [15] - 3月PPI同比涨0.5%，较前值涨1.4个百分点，环比涨1.0%，较前值涨0.6个百分点，受输入性通胀和反内卷治理推进影响 [15] 货币市场 - 上周央行净回笼资金6705亿元，市场资金仍充裕，受前期投放和银行存贷款结构影响 [19] - 上周各期限质押式回购利率多数下行，幅度在4bp以内，3月期和1年期Shibor均较前一周下行3bp，二者利差与前一周持平 [19] 信用债一级市场 - 上周信用债发行降温，发行规模2030.84亿元，较前一周减591.04亿元，日均发行规模减16.67亿元 [23] - 分券种看，超短期融资券发行规模减少较多，短期融资券和中期票据发行规模增长 [25] - 分行业看，基础设施投融资行业发行规模627.80亿元，较上一期减235.77亿元；产业债发行规模2308.60亿元，较上一期增363.28亿元，金融行业发行规模最大 [28] - 净融资方面，金融行业净流入超250亿元，基础设施投融资行业净流出超400亿元 [28] - 发行成本方面，除1年期AA级债券未发行外，其余期限等级债券发行成本涨跌互现，波动幅度多在2 - 12bp之间 [33] 信用债二级市场 - 上周二级市场交投活跃度上涨，现券交易额82113.37亿元，较前值减7365.65亿元，日均现券交易额增2632.54亿元至20528.34亿元 [37] - 利率债收益率短升长降，变动幅度在5bp以内，收益率曲线走平，10年期国债收益率较前一周下行1bp至1.81% [39] - 信用债各期限品种收益率普遍下行，幅度最大为5bp [39] - AAA级品种信用利差全线收窄，幅度在6bp以内；多数期限品种评级利差变动幅度在1bp以内，仅1年期AA与AA - 级中短期票据评级利差较前一周走扩4bp [41] 附表 - 债券市场信用风险事件包括东方时尚“东时转债”本息违约、奥园集团“H20奥园2”本息违约等多起事件 [44] - 监管及市场创新动态涉及交易商协会、上交所等发布的多项文件，涵盖绿色金融债信息披露、可转债指数发布、债务融资工具注册发行机制优化等内容 [44][46] - 主要信用债券种月度净融资额展示了2025年1月至2026年3月各债券品种的净融资情况 [49]

宏观与固收 - 2026年一季度工业企业盈利同比增速从去年四季度的-5.7%明显回升至15.5% [2] - 3月工业企业利润增速为15.8%，较1-2月的15.2%有所回升，收入增速为4.5%，较1-2月的5.3%略回落 [2] - 3月能源价格上涨带动石化产业链及新能源行业盈利改善，AI相关需求支撑电子计算机行业持续引领盈利增长 [2] - 3月计算机通信行业对整体工业企业盈利增速的贡献提升至8.4个百分点，有色冶炼及化学制品分别贡献3.8和4.7个百分点，三者合计贡献约16.9个百分点 [2] - 一季度财政呈现两本账分化，第一本账税收明显修复，第二本账仍受土地财政掣肘 [3] - 4月第四周，生产端化工链开工率下行，高炉、焦化/地炼开工率环比上行，建筑业水泥供需边际略有改善，黑色需求修复，沥青开工延续下行 [4] - 4月第四周，外需方面吞吐量热度略有回落但仍有韧性，RJ/CRB、BDI等运价指标偏强，韩国与越南出口维持韧性 [4] - 上周（2026.4.20-4.24）公开市场净投放140亿元，资金面均衡偏松，DR001均值为1.22%，R001均值为1.29% [5] 行业趋势与投资机会 - 截至2026年4月24日，已有75单REITs进行分红，累计分红次数412次，分红公告当日上涨比例近七成 [6] - REITs分红后填权效应分化，产权REITs整体好于经营权REITs，其中消费类REITs填权比例最高，仓储物流、保租房板块次之 [6] - 2026年二季度REITs填权比例已回升至50.00%，受益于4月资金面宽松利率下行 [6] - 4月27日，宁德时代与海博思创签署3年60GWh的钠离子电池订单，这是迄今为止全球规模最大的钠离子电池订单 [7] - 2026年一季度，银行板块主动权益基金仓位较25Q4末小幅上升0.09个百分点至1.98%，券商板块仓位环比下滑0.41个百分点至0.31%，创下24Q3以来新低 [9] - 2024年以来人工智能产业的快速发展是增长引擎，苏州是AI产业驱动下经济表现突出的城市之一，AI产业链扩张增强了苏州核心区域的长期预期支撑 [9] - 第十九届北京国际汽车展览会体现出中国汽车产业从“规模领先”向“技术领先、品牌向上、全球输出”升级的趋势 [10] - 本届北京车展亮点包括：自主品牌集中发力大型旗舰SUV，高端化进程提速；合资品牌新能源转型步伐加快；国际参与者规模进一步扩大 [10] 重点公司点评：电力设备与新能源 - **宁德时代**：与海博思创签署3年60GWh储能钠离子电池战略合作协议，看好钠电池产业化加速 [7] - **天赐材料**：26Q1收入66.73亿元，同比增长91.3%，归母净利16.54亿元，同比增长1005.8%，主要因六氟磷酸锂涨价、溶剂添加剂贡献盈利及碳酸锂涨价贡献库存收益 [12] - **特锐德**：26Q1收入22.16亿元，同比增长5.41%，归母净利润7193.28万元，同比增长11.05%，看好电力设备业务加速出海及充电业务盈利能力提升 [13] - **TCL中环**：26Q1收入65.5亿元，同比增长7.3%，归母净利润-16.5亿元（同环比减亏），一季度经营性净现金流为3.0亿元 [15] - **湖南裕能**：26Q1收入149.65亿元，同比增长121.3%，归母净利13.56亿元，同比增长1337.8%，主要因产品涨价及碳酸锂涨价导致的库存收益贡献 [31] - **金风科技**：26Q1收入154.8亿元，同比增长63.5%，归母净利润9.1亿元，同比增长59.6%，主要系风机量利齐升，叠加电站转让贡献增量 [37] - **锦浪科技**：2025年实现营收69.5亿元，同比增长6.26%，归母净利7.43亿元，同比增长7.53%，2025年下半年切入储能系统业务，预计收入将于2026年二季度起逐步体现 [48] - **科达利**：26Q1收入41.42亿元，同比增长37.1%，归母净利4.61亿元，同比增长19.1%，结构件主业盈利能力强劲，机器人产品有望陆续推出 [49] 重点公司点评：大消费 - **海天味业**：26Q1收入90.3亿元，同比增长8.6%，归母净利24.4亿元，同比增长11.0%，春节旺季餐饮动销提速拉动经销商补库 [14] - **会稽山**：26Q1营收5.00亿元，同比增长3.94%，归母净利1.2亿元，同比增长27.96%，公司25-27年享受15%高新技术企业所得税优惠 [38] - **新乳业**：26Q1收入28.4亿元，同比增长8.3%，归母净利1.9亿元，同比增长39.9%，26Q1低温奶预计实现双位数增长 [44] - **南极电商**：26Q1营收5.01亿元，同比减少31.3%，归母净利0.33亿元，同比扭亏，利润端延续改善趋势 [57] 重点公司点评：周期与制造 - **中国铀业**：作为中核集团唯一天然铀供应商及国内唯一具备开发运营境内天然铀矿专营权的企业，在当前行业绿地项目缺乏、产能弹性偏低的形势下，具备可预见的产能增长空间 [11] - **锡业股份**：26Q1营收155.52亿元，同比增长59.86%，归母净利8.68亿元，同比增长73.71%，锡价一季度环比增长带动业绩高增 [28] - **潞安环能**：26Q1营收72.63亿元，同比增长4.24%，归母净利7.19亿元，同比增长9.40%，作为国内喷吹煤稀缺龙头，若煤价回暖有望带动业绩修复 [25] - **中国西电**：26Q1营收55.24亿元，同比增长5.09%，归母净利3.47亿元，同比增长17.54%，国内输变电设备招标强劲，特高压储备线路充足 [30] - **纽威数控**：26Q1营收7.12亿元，同比增长25.04%，归母净利0.67亿元，同比增长8.62%，公司在行业升级与国产替代背景下持续纵深拓展产品矩阵 [37] - **华工科技**：1Q26营收42.66亿元，同比增长27.13%，归母净利6.38亿元，同比增长55.76%，光互联业务受益于数据中心密集建设，高速光模块订单快速增长 [54] 重点公司点评：医药与化工 - **药明康德**：1Q26营收124.4亿元，同比增长28.8%，扣非净利42.8亿元，同比增长83.6%，高毛利收入占比提升带动毛利率同比提升8.1个百分点 [20] - **华谊集团**：26Q1营收116亿元，同比增长1%，归母净利润1.68亿元，同比增长7%，拟注入广西能化助力公司价值重估 [21] - **云天化**：26Q1营收120亿元，同比减少8%，归母净利润14.3亿元，同比增长10%，磷产业链景气有望维持 [34] - **华鲁恒升**：26Q1营收83.4亿元，同比增长7%，归母净利润11.2亿元，同比增长58%，系国内煤化工龙头企业，有望受益于煤化工产品景气回升 [34] - **扬农化工**：26Q1营收34.7亿元，同比增长7%，归母净利4.1亿元，同比减少6%，考虑公司葫芦岛项目成长性及行业景气或将逐步复苏 [29] 重点公司点评：房地产与建筑 - **滨江集团**：1Q26营收124.9亿元，同比减少45%，归母净利润8.1亿元，同比减少17%，1Q26公司结转规模较小，销售、拿地和融资表现较为平淡 [33] - **四川路桥**：2025年实现营收1151.11亿元，同比增长7.34%，归母净利72.97亿元，同比增长1.21%，2025年全年新签订单合计同比增长47% [59] 其他公司动态 - **伟星新材**：1Q26营收8.13亿元，同比减少9.20%，归母净利1.19亿元，同比增长5.08%，营业收入同比降幅开始呈现收窄趋势 [26] - **儒意电影**：26Q1营收29.98亿元，同比减少36.33%，归母净利润0.87亿元，同比减少89.53%，26Q1短期承压主要系去年同期高基数、行业淡季及内容供给偏弱影响 [26] - **芒果超媒**：26Q1营收30.84亿元，同比增长6.35%，归母净利润1.99亿元，同比减少47.37%，营收恢复增长但利润承压，主因公允价值变动及部分业务毛利率下行 [50] - **华大智造**：1Q26营收5.85亿元（调整后同比增长24.8%），归母净利润-1.05亿元（同比减亏37.9%），1Q26受市场需求回暖影响，收入恢复增长 [56]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大买单成交金额占比**[1][4][7] * **因子构建思路**：通过逐笔成交数据还原买卖单，筛选出大单，并计算其中大买单的成交金额占当日总成交金额的比例，以刻画大资金的买入行为[7]。 * **因子具体构建过程**： 1. 使用逐笔成交数据，根据其中的叫买和叫卖序号，将数据还原为买卖单数据[7]。 2. 按照每单的成交量设定阈值，筛选得到“大单”[7]。 3. 从大单中区分出买入方向的大单，即“大买单”[7]。 4. 计算大买单的成交金额占该股票（或指数、行业、ETF）当日总成交金额的比例，公式如下： $$大买单成交金额占比 = \frac{大买单成交金额}{当日总成交金额} \times 100\%$$ 其中，大买单成交金额为所有符合大单标准的买入订单的成交额之和[7]。 2. **因子名称：净主动买入金额占比**[1][4][7] * **因子构建思路**：根据逐笔成交数据中的买卖标志界定每笔成交属于主动买入还是主动卖出，计算两者金额的差额占当日总成交金额的比例，以刻画投资者的主动买入行为[7]。 * **因子具体构建过程**： 1. 使用逐笔成交数据，根据其中的买卖标志（如BS标志），界定每一笔成交是由买方主动发起（主动买入）还是由卖方主动发起（主动卖出）[7]。 2. 分别汇总计算当日所有主动买入成交金额和所有主动卖出成交金额[7]。 3. 计算主动买入成交金额与主动卖出成交金额的差额，得到“净主动买入金额”[7]。 4. 计算净主动买入金额占该股票（或指数、行业、ETF）当日总成交金额的比例，公式如下： $$净主动买入金额占比 = \frac{主动买入成交金额 - 主动卖出成交金额}{当日总成交金额} \times 100\%$$ 该值可正可负，正值表示净主动买入，负值表示净主动卖出[7]。 因子的回测效果 （注：本报告为跟踪周报，展示的是特定时间窗口内指标的截面排名和时序分位数，而非长期回测的绩效指标。以下为报告期内各标的的指标取值。） 1. **大买单成交金额占比因子**，在个股上的取值：安诺其 94.6%[9]，广田集团 88.7%[9]，青农商行 87.8%[9]，津滨发展 87.5%[9]，鞍钢股份 87.3%[9] 2. **大买单成交金额占比因子**，在宽基指数上的5日均值：上证指数 71.8%[12]，上证50 72.6%[12]，沪深300 72.2%[12]，中证500 72.2%[12]，创业板指 70.0%[12] 3. **大买单成交金额占比因子**，在行业（中信一级）上的5日均值：银行 81.1%[13]，房地产 79.7%[13]，综合 78.7%[13]，钢铁 78.5%[13]，石油石化 77.3%[13] 4. **大买单成交金额占比因子**，在ETF上的取值：国泰上证10年期国债ETF 92.6%[15]，华泰柏瑞中证A500ETF 92.2%[15]，易方达沪深300ETF 92.2%[15]，华夏中证A500ETF 92.1%[15]，华泰柏瑞沪深300ETF 92.0%[15] 5. **净主动买入金额占比因子**，在个股上的取值：华电国际 24.2%[10]，张家港行 19.6%[10]，成都银行 18.5%[10]，浙能电力 16.1%[10]，富佳股份 16.0%[10] 6. **净主动买入金额占比因子**，在宽基指数上的5日均值：上证指数 -3.2%[12]，上证50 0.5%[12]，沪深300 -2.5%[12]，中证500 -2.9%[12]，创业板指 -1.9%[12] 7. **净主动买入金额占比因子**，在行业（中信一级）上的5日均值：基础化工 2.6%[13]，有色金属 1.3%[13]，纺织服装 0.8%[13]，综合 -0.6%[13]，计算机 -1.2%[13] 8. **净主动买入金额占比因子**，在ETF上的取值：国泰上证10年期国债ETF 22.2%[16]，易方达深证100ETF 18.1%[16]，东财上证科创板50成份ETF 16.4%[16]，易方达中证红利低波动ETF 13.4%[16]，鹏华上证科创板新能源ETF 12.9%[16]

证券研究报告 | 2026年04月28日 宏观与策略 固定收益周报:超长债周报-MLF 缩量续作，超长债冲高回落 策略周报:资金面收紧，市场情绪高位震荡——4 月第 3 周立体投资策略 周报 海外市场专题:美元债双周报（26 年第 17 周）-美债利率在滞胀忧虑中 高位震荡 行业与公司 互联网行业快评:DeepSeek V4 发布点评-百万上下文进入普惠时代，国 产算力成功适配需求爆发将至 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2026-04-27 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 4086.34 | 14995.74 | 4770.94 | 15889.43 | 4367.94 | 1508.38 | | 涨跌幅度（%） | 0.15 | 0.37 | 0.03 | 1.00 | 0.28 | 3.76 | | 成交金额（亿元） | 11360.51 | 14533.99 | 6489.04 | 5497.10 | 67 ...

证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 4 月 28 日 | 4 月金股组合 | | | --- | --- | | 股票代码 | 股票名称 | | 0119.HK | 保利置业集团 | | 600428.SH | 中远海特 | | 1519.HK | 极兔速递-W | | 002648.SZ | 卫星化学 | | 002409.SZ | 雅克科技 | | 300750.SZ | 宁德时代 | | 600535.SH | 天士力 | | 600519.SH | 贵州茅台 | | 300662.SZ | 科锐国际 | | 603115.SH | 海星股份 | 中银晨会聚焦-20260428 ■重点关注 【医药生物】脑机接口行业深度报告*刘恩阳 苏雪儿。脑机接口行业正处于 实验室技术突破向商业化落地的关键阶段，三大技术路径快速突破，市场规 模有望快速扩张。行业产业链逐步搭建完善，上游核心器件壁垒高、下游医 疗应用空间最大，长期具备从百亿级向千亿级升级的潜力。相关政策持续加 码，商业化显著提速，我们持续看好脑机接口行业潜在成长空间，建议重点 关注。 【社会服务】体育行业专题*李小民 宋环翔。服务消费和体育消费利好政 ...