公司经营概况 - 2024年公司完成破产重整，通过引入重整投资人、剥离低效资产等措施化解债务风险，为恢复盈利能力奠定基础[9] - 报告期内实现营业收入87.63亿元，同比下降54.97%，主要因饲料、食品板块规模缩减及生猪出栏量减少[9] - 生猪养殖业务毛利率提升27.91个百分点至0.73%，受益于猪价回暖及产能优化[17] - 期末总资产95.06亿元，较上年末下降30.23%，资产负债率67.80%[12][32] 业务板块表现 饲料业务 - 实现收入58.08亿元（占比66.3%），同比下降45.76%，外销销量172.18万吨[16] - 猪饲料销量86.79万吨同比降47.68%，禽料销量同比降42.19%[16] - 技术优势集中在猪前期营养领域，拥有全国性多品类布局[15] 生猪养殖 - 出栏量209.84万头同比降64.19%，收入19.03亿元（占比21.7%）[17] - 能繁母猪存栏6万头，后备母猪2万头，产能聚焦福建、江西区域[17] - 通过关停高成本猪场优化产能，头均成本显著改善[17] 屠宰食品 - 收入9.93亿元（占比11.37%），屠宰量49.62万头（含代宰）[18] - 毛利率8.44%同比提升13.36个百分点，剔除内部交易后为9.02%[19] - 重点开发福建区域稀缺屠宰牌照资源，布局冷鲜肉与肉制品加工[18] 财务数据 - 归母净利润5.79亿元（重整收益贡献），扣非后净亏损12.03亿元[13] - 经营活动现金流净额-1.17亿元，筹资活动现金流净流入11.35亿元[39] - 未分配利润-50.45亿元，已达实收股本260.56亿元的1/3以上[44] 2025年发展规划 - 经营目标：饲料销量245万吨、生猪出栏250万头、食品收入20亿元[23] - 饲料板块将联合产业投资人优化采购成本，提升产能利用率[24] - 养猪业务计划优化种群结构，通过精准饲喂降低饲料成本[25] - 食品业务重点开发屠宰副产品价值，拓展连锁餐饮等大客户渠道[26]

交易方案概况 - 邦基科技拟通过发行股份及支付现金方式向Riverstone Farm Pte Ltd购买其持有的7家标的公司股权，包括北溪农牧等6家100%股权及派斯东80%股权[1][6] - 交易对价采取发行股份及支付现金相结合方式支付，具体比例待协商确定[3][16] - 发行股份定价基准日为董事会决议公告日，发行价格为13.33元/股，为前60个交易日股票交易均价[40][41] - 标的公司主要从事生猪养殖及销售业务，与上市公司现有饲料业务形成产业链协同[18][19][45] 标的资产情况 - 标的资产包括山东北溪农牧等6家生猪养殖企业及1家畜牧技术服务企业派斯东[6][7] - 6家养殖企业主营业务均为仔猪、肥猪的养殖与销售，行业分类为畜牧业-牲畜饲养-猪的饲养[9][10][11][12][13][14] - 派斯东主营业务为生猪养殖企业提供品种选择、饲料配方等全方位技术支持，行业分类为畜牧专业及辅助性活动[15] 交易影响分析 - 交易完成后上市公司主营业务将从单一饲料生产延伸至饲料加工与生猪养殖垂直一体化产业链[19][45] - 预计交易将提升上市公司资产规模、营业收入和归属于母公司股东的净利润等财务指标[20][46] - 交易不会导致上市公司控制权变更，控股股东仍为邦基集团，实际控制人仍为王由成[20][46] - 行业背景显示饲料企业向下游养殖业延伸成为发展趋势，有助于提高产业集中度和抗风险能力[33][34][35] 审批程序进展 - 交易已通过上市公司第二届董事会第十一次会议审议[21][47] - 尚需履行程序包括再次召开董事会、股东大会审议，上交所审核及证监会注册等[21][47] - 交易涉及关联交易，因交易完成后Riverstone持股预计超5%将成为关联方[43]

公司重组交易 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购Riverstone Farm Pte Ltd持有的山东北溪农牧等6家农牧企业全部股权[1] 股价波动分析 - 公司股票在2025年5月8日至6月4日期间从14.72元/股上涨至17.12元/股，累计涨幅16.30%[1] - 同期上证综指上涨1.00%，申万饲料行业指数上涨10.95%[1] - 剔除大盘因素后股价涨幅15.30%，剔除行业因素后涨幅5.35%[1] 市场比较 - 公司股价涨幅显著高于上证综指但低于饲料行业指数表现[1] - 董事会认定停牌前20个交易日累计涨跌幅未超20%，无异常波动[1]

公司收购与转型 - 邦基科技拟通过发行股份及支付现金方式收购Riverstone Farm Pte Ltd持有的北溪农牧等6家公司100%股权及上海派斯东80%股权 [1] - 交易完成后公司将从单一饲料生产商转型为"饲料+养殖"一体化企业 [1] - 发行股份购买资产的初步定价为13 33元/股（定价基准日前60日均价） [2] - 标的资产中北溪农牧等6家主营生猪养殖及销售 上海派斯东专注于母猪养殖技术咨询与管理服务 在中国服务管理的母猪头数已超8万头 [2] 市场反应与股价表现 - 公司发布停牌公告当天股价早盘异动 直线拉升封死涨停板 [1] - 6月17日复牌后公司股价再度开盘涨停 [1] 公司基本面 - 邦基科技成立于2007年4月 位于淄博高新区 核心业务是为现代化养殖场提供猪预混料、猪浓缩料、猪配合料等专业化饲料产品 [1] - 2022年至2024年公司归母扣非净利润连续三年下滑 分别为1 10亿元、8241万元和5053万元 [1] - 净利润下滑主要由于募投项目陆续投产 部分项目前期整体产能利用率偏低 单位固定成本增加 导致整体毛利率水平下降 [1] 标的资产情况 - 7家标的企业中已有两家出现亏损 利津瑞东和鑫牧农牧自2023年以来持续亏损 [2] - 鑫牧农牧2023年、2024年均亏损超2000万元 截至2025年4月末所有者权益为-126 93万元 [2] 行业背景与挑战 - Riverstone的中国生猪养殖资产并非首次寻求买家 2017年得利斯曾计划以3 9亿至4 55亿元收购 但因核心条款分歧未达成 [3] - 生猪养殖是强周期赛道 公司能否通过扩大业务版图实现业绩增长还需市场检验 [3]

报告核心观点 报告看好农林牧渔行业2025半年度投资机会，对生猪、肉禽、饲料、动保、种业等细分领域进行分析并给出投资建议，如关注德康农牧、牧原股份等生猪养殖企业，圣农发展、益生股份等肉禽企业，海大集团、邦基科技等饲料企业，科前生物、瑞普生物等动保企业，隆平高科、大北农等种业企业[1][3]。 各目录总结 生猪：一石激起千层浪 - 2025全年供应压力偏大，能繁母猪存栏从2024年5月开始增长，2024年11月达最高4080万头，此后缓慢下降，2025年4月为4038万头，环比降1万头，同比增1.3%；截止5月2日行业平均体重130kg，同比增加约3% [11] - 供给侧改革直击痛点，近期要求头部猪企暂停能繁母猪扩产、控制出栏体重与二次育肥调控，若实施将控制猪肉供应量，利好未来生猪价格 [14] - “低位 + 强催化”构成交易基础，强催化在于政策效果未被数据完全验证，市场乐观预期成主流，且若当前措施效果有限后续或出台更强力措施；低位时板块为存量博弈，低位布局估值修复动力强于逻辑驱动 [15] - 建议关注德康农牧、牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧 [18] 肉禽：黄鸡控成本为主，白鸡关注消费动力 - 白羽鸡供应持续增加，2024年祖代更新量接近历史最高，虽今年引种受限更新下降，但2025 - 2026年产业链产能仍充足；拓展市场需求、提升消费动力是关键，可开发新消费场景，关注圣农发展，其构建全渠道业务体系，C端零售2025Q1超30%同比高速增长，自研种鸡优化带动成本下行 [25][35] - 黄羽鸡产业深陷亏损，2025年第22周在产祖代存栏量达158万套创同期新高，商品代毛鸡均价13.85元/公斤，成本线14.1元/公斤；成本控制是盈利核心，看好立华股份，其产能扩张、成本控制领先，出栏量多年高增长，25年盈利有望提升 [38] 饲料：后周期渐入佳境 - 2024年能繁母猪存栏恢复奠定2025年出栏增加趋势，2025年养殖端盈利可观，猪料需求有望改善，关注邦基科技、禾丰股份，其猪料业务盈利能力有望修复 [42] - 25年消费复苏，餐饮回暖或提振特水鱼价格，特水料需求或增长；海大集团饲料销量逆势增长，2024年销量2652万吨，同比增约9%，海外市场高速增长，2024年海外饲料外销量236万吨，同比增约40%，水产料增长25 - 30% [51] 动保：重视宠物医疗新市场 - 传统经济动物业务后周期缓慢回暖，自2024年下半年养殖企业盈利、养殖量增长，对药品疫苗需求恢复，产品质量领先、资金充足的规模化头部企业成长性强，市占率有望提升 [56] - 新兴宠物业务国产替代 + 蓝海市场，宠物动保是新蓝海，宠物医疗市场份额稳步提升，国产品牌有望突围；2013 - 2023年我国宠物药产值从16亿元增至149亿元，占比从不到4%提升至21.4%，国家出台政策推进国产宠物药品上市 [62] - 投资建议关注科前生物、瑞普生物、生物股份、中牧股份、普莱柯 [64] 种业：外部不确定性放大主题机会 - 传统种子市场竞争激烈，商品粮价格低迷，种子供大于求，库存积压，价格预计下降，市场竞争将淘汰中小企业，加快行业洗牌 [72] - 2021 - 2024年我国转基因玉米产业化试点种植面积不断增加，2025年制种区域进一步扩大；关注转基因优先布局的龙头种企隆平高科、大北农等，以及高密、抗逆等性状传统玉米种子方向的康农种业、神农种业 [74][77]

报告核心观点 - 各行业和公司发展态势不一，部分行业受政策、市场需求等因素影响，短期有波动但长期仍具潜力；部分公司通过业务拓展、技术创新等方式提升竞争力和盈利能力；在线音乐行业具备成长性，相关公司有利润提升空间 [9][14][18] 宏观与策略 宏观专题 - 下半年政策逻辑和经济现实或错配，经济动能透支与政策克制可能使 Q3 数据走弱，9 - 10 月激活对冲政策，Q3 债券表现或好于权益 [9] 宏观快评 - 2025 陆家嘴论坛上，各金融监管部门领导提出多项金融改革开放举措，中国将深化金融领域改革开放 [9] 行业与公司 证券行业 - DCN 等场外衍生品能提供较高回报率，对券商探索资产负债表业务有益，规范发展有利于维护资本市场稳定；5 月经纪、投行等业务成交和规模有变化；维持行业“优于大市”评级，推荐龙头券商 [10][11][12] 机械行业 - 5 月挖掘机和装载机销售有不同表现，市场指数显示开工情况不佳；国内市场短期承压但长期企稳回升趋势不变，出口具韧性有望增长；推荐相关主机厂和零部件厂商 [13][14][15] 汽车行业 - 5 月汽车产销有增长，新能源汽车表现突出；周度数据显示乘用车上牌情况良好；成本有变化，库存系数下降；关注智驾、机器人等动态；中长期关注自主崛起和电动智能趋势下的增量机遇，一年期看好华为和小米汽车产业链；推荐相关整车和零部件企业 [15][16][17] 海外市场（在线音乐行业） - 在线音乐行业集中度高，付费供给推动增长，国内玩家各有特色；预计行业未来三年 15%CAGR 增速，国内音乐平台中期利润有提升空间；推荐关注腾讯音乐、网易云音乐和 Spotify [18][21][22] 建筑建材行业 - 地产基建景气回落，后续增量政策有望加速出台；水泥、玻璃、玻纤等重点板块数据有变化；建材推荐消费建材龙头和水泥玻纤板块相关企业，建筑推荐相关央企和企业 [23][24][25] 周大福 - 拟发行可转股债券净筹资 87.15 亿港元，用于业务建设投入；上调 2026 - 2028 财年归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [26][27] 祥鑫科技 - 深耕模具及金属结构件领域，新能源车等业务占比较高；股权结构稳定，资金充足；有品类开拓、产能扩张和切入机器人领域等看点；首次覆盖给予“优于大市”评级 [27][28][29] 中国国贸 - 经营北京核心地段商业地产，盈利稳定穿越周期；财务状况良好，分红持续性佳；预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级 [30][32][33] 灵宝黄金 - 是河南黄金采选冶领军企业，资源丰富；金价有望保持强势，公司采矿业务净利率增长；预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级 [34][35][36] 邦基科技 - 拟并表瑞东农牧旗下养猪资产，业务有望向下游养殖环节延伸；维持“优于大市”评级，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长 [36][37][38] 金融工程 金融工程周报 - 6 月合约即将到期，IH 升水，IC 及 IM 均深贴水；统计了各指数成分股分红进度、股息率和股指期货升贴水情况 [38][39] 金融工程日报 - 沪指探底回升，AI 硬件方向午后崛起；介绍了市场表现、情绪、资金流向、折溢价等情况以及机构关注和龙虎榜数据 [39][40][42] 市场数据 商品期货 - 展示了黄金、白银、原油等商品期货的收盘价和涨跌幅 [43] 全球证券市场统计 - 列出了道琼斯、德国 DAX 等指数的最新收盘价、涨跌幅和波动率 [47] A 股和港股资金流入流出前十 - 给出了 A 股和港股资金流入流出前十的股票代码、简称、价格、涨跌幅和资金情况 [49][50]

公司战略调整与业绩表现 - 公司2023年底进行重大战略调整，转让白羽肉禽和食品深加工板块控股权，全面聚焦饲料和生猪养殖两大行业 [4][5] - 2024年实现营收1030.63亿元（同比减少27.27%），归母净利润4.74亿元（同比增加90.05%），扣非净利润6.14亿元（扭亏为盈） [5] - 2025Q1营收244.17亿元（同比+2.13%），归母净利润4.45亿元（同比+122.99%），扣非净利润4.35亿元（同比+122.47%） [5] - 未来三五年战略定位为"生猪和饲料双轮驱动"，依托饲料产业BU、海外BU、猪产业事业群三大业务单元 [4] 生猪养殖业务发展 - 猪产业战略目标为"修复增长"，指导思想从"养好"猪向养"好猪"升级，重点关注灵活经营、持续降本、提升人效 [5] - 2025年目标将生猪养殖成本降至13元/KG以内，2025Q1前25%优秀产线成本已达12.5元/KG（2024年为13.6元/KG） [6][7] - 西部纵队成本12.6元/KG，陕西12.1元/KG，年底目标优秀产线12元/KG，总体成本13元/KG以内 [7] - 当前自养与合作放养比例35:65，未来计划提高自育比例至40%-45%甚至50% [8] 饲料业务布局 - 国内饲料战略为"稳健增长"，海外饲料战略为"突破增长" [5] - 国内饲料目标外销量1800万吨，吨完全费用下降15元/吨；海外目标外销量600万吨，吨完全费用下降20元/吨 [9] - 海外已在15个国家和地区经营60多家分子公司，2024年海外收入200.34亿元（占营收19.44%），毛利率9.52%（国内6.03%） [9] - 未来3-5年计划海外新增300-400万吨饲料产能 [9] 海外业务拓展 - 海外市场以印尼、越南、埃及为核心国家，孟加拉、菲律宾、缅甸为重点国家 [9] - 2024年底实施员工持股计划，向180位海外核心成员授予880多万股，业绩考核挂钩海外营收 [10] - 公司持续关注海外资本市场，正在研判海外上市可能性 [10] 行业竞争格局 - 生猪养殖行业进入长期微利状态，成本控制成为竞争关键 [6] - 主要竞争对手成本：牧原12.2元/KG、温氏6-6.1元/斤、神农12.3元/KG、大北农12.9元/KG、天康13元/KG [6]

收购交易概况 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购Riverstone FarmPte.Ltd.持有的7家公司股权，包括北溪农牧、瑞东伟力、鑫牧农牧、瑞东农牧（利津）、瑞东农牧（山东）、威力牧业（滨州）100%股权及派斯东80%股权 [1] - 标的资产交易对价尚未确定，需待审计评估完成后协商确定 [4] - 交易完成后公司主营业务将从猪饲料研发生产向下游养殖业延伸，形成饲料生产加工、生猪养殖与销售垂直一体化产业链 [5] 标的公司财务表现 - 北溪农牧2023-2025年1-4月营业收入分别为1.55亿元、1.31亿元、4680.71万元，净利润从-1190.54万元改善至375.08万元 [5] - 瑞东伟力同期营业收入分别为2.82亿元、3.11亿元、1.02亿元，净利润从-1315.98万元大幅增长至3453.77万元 [5] - 鑫牧农牧同期营业收入分别为7631.44万元、3334.55万元、665.14万元，持续亏损但亏损额收窄 [5] - 瑞东农牧（山东）同期净利润从-1462.65万元扭亏为盈至1105.44万元 [6] - 派斯东2023年净利润达1840.70万元，但2024年降至423.01万元 [7] 公司经营现状 - 公司2022年上市以来收入从16.58亿元增长至2024年25.42亿元（+54.36%），但净利润连续3年下滑，从1.20亿元降至0.52亿元 [7] - 2024年毛利率仅9.25%，低于行业平均水平，主因募投项目固定成本高、赊销模式增加坏账准备及低毛利配合料占比提升 [8] - 2025年一季度营收10.76亿元（+160.84%），归母净利润2800万元（+37.71%）呈现复苏迹象 [8] 市场反应 - 公司股票复牌后连续两日涨停，停牌前一日（6月4日）亦涨停，年内股价累计涨幅超100% [2] - 此次收购系公司上市以来首个重大资产重组，或为缓解业绩压力并拓展业务链 [7]

公司战略转型 - 邦基科技计划通过收购6家养猪企业和1家畜牧技术咨询公司实现从猪饲料业务向养殖业延伸，打造垂直一体化产业链[1][6] - 公司2022年上市后业绩连续三年下滑，2022-2024年归母净利润分别为1.20亿元、0.84亿元和0.50亿元，转型需求迫切[6][7] - 收购标的2024年净利润8,683.22万元，是邦基科技的173%，综合净利率13.20%优于行业平均水平[19][20] 收购标的分析 - 标的资产包括北溪农牧等6家养猪企业和派斯东畜牧技术咨询公司80%股权，净资产合计7.60亿元，占上市公司净资产57%[3][5] - 标的2023年合计亏损5,730.92万元，其中6家养猪企业全部亏损，仅派斯东盈利1,840.70万元[16][21] - 鑫牧农牧连续两年亏损且净资产为负，瑞东农牧（利津）2025年1-4月无营收，存在业务真实性疑问[22][26] 行业环境 - 当前处于猪周期下行通道，2024年2-5月猪肉价格环比降幅分别为1.9%、4.4%、1.6%和0.7%[13][14] - 牧原股份5月商品猪售价14.52元/公斤（同比-6.44%），温氏股份毛猪价格14.68元/公斤创12个月新低[14] - 夏季为猪肉消费淡季，价量齐跌趋势延续，牧原/温氏/新希望5月生猪销量环比下降2.5%、0.64%、16.42%[14] 股东与股价变动 - 停牌前自然人林巧妙新增持股339.61万股（占比2.02%），按最新价20.71元计算浮盈超50%[24][25] - 银华基金两支产品一季度末持股146.7万股，最新十大流通股东名单中已消失[25] - 2025年10月将解禁8,716.80万股（占总股本51.89%），控股股东邦基集团承诺不减持但其他股东未作承诺[27][28][29] 交易细节 - 交易构成重大资产重组及关联交易，完成后瑞东农牧（新加坡）持股比例将超5%[6] - 标的审计评估未完成，交易价格待定，采用发行股份+现金支付方式[3][5] - 派斯东为美国第五大养猪企业派斯通的参股孙公司，提供技术支持[12]

公司业绩与战略 - 2024年公司营业收入1031亿元，归母净利润4.74亿元，2025年一季度营收244.2亿元，归母净利润4.45亿元，同比均提升 [1] - 公司提出未来五年战略规划修订，目标成为国际领先的养殖业全链服务商，依托饲料产业、海外业务、猪产业三大业务单元驱动增长 [1] - 海外业务将成为重要增长点，2024年海外饲料销量525万吨，2025年目标600万吨，未来3-5年计划新增300-400万吨产能 [2] 饲料业务发展 - 海外饲料业务实施"全力满产、扩产再满产"策略，聚焦越南、印尼、孟加拉国、埃及等"一带一路"国家市场 [2] - 国内饲料业务未来五年目标恢复竞争力，经营导向强调"提规模、提效率，调结构" [2] 生猪养殖业务 - 2024年公司销售生猪1652万头，位居国内上市公司第三 [2] - 2024年优秀场线养殖成本13.6元/公斤，2025年一季度降至12.5元/公斤，目标年底降至12元/公斤以内 [3] - 公司养殖成本呈现逐月持续优化态势，专注于降成本以应对猪价波动 [3]