新华财经北京4月16日电（王菁）债市周三（4月16日）偏强整理，日内特别国债发行安排短暂扰动市 场，部分投机机构止盈离场，午后逐渐趋稳，银行间现券收益率多数延续回落，整体幅度在1BP以内； 公开市场单日净回笼144亿元，资金利率转为上行。 机构认为，二季度外需或是基本面的拖累项，降准可期、降息仍需要时间，而对冲政策力度相机抉择， 债市机会仍大于风险，但下行空间有限。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.13%报120.040，10年期主力合约涨0.15%报109.135，5年 期主力合约涨0.10%报106.39，2年期主力合约涨0.02%报102.562。 银行间主要利率债收益率普遍下行，截至发稿，10年期国开债"25国开05"收益率下行1.25BP报 1.6925%，10年期国债"25附息国债04"收益率下行2BPs报1.635%，30年期国债"24特别国债06"收益率下 行0.25BP报1.8525%。 中证转债指数收盘下跌0.55%，报417.68点，成交金额492.25亿元。京源转债、欧通转债、震裕转债、 天路转债、奥飞转债跌幅居前，分别跌7.59%、6.96%、5.66%、4 ...

纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 资金面情况及变化 - 近期政府债发行缴款规模大，四月是纳税大月，资金面有压力，但货币政策偏宽松，央行可能高流动性投放，二季度资金压力大，短期资金利率维持平衡，未来资金面波动致债券利率调整可考虑买入[2] - 二季度资金中枢预计比一季度宽松，政府债发行压力大、银行负债缺乏使降准概率升高，降准先行市场资金利率或下降，降息可能在二季度出现但滞后于降准，大量流动性投放或OMO降息会使市场资金利率下降[6] 债券利率走势及投资策略 - 上周后半周短端品种因资金宽松表现强，长端无空间可做陡峭化交易，目前资金面宽松不明显有小幅波动，近期利率中枢可能下移，互换利率下行比利率债大，利用互换期权或做策略可考虑此特征[4] - 短端债券定价基本反映当前资金水平，未来资金宽松短端利率有下行空间，适合持有到期策略，中短久期组合可选利率敏感品种；长端债券下行空间有限，依赖市场流动性宽松和政策预期提升，投资策略应关注流动性变化和政策预期对长端收益率曲线的影响[3][7] - 若市场预期利率中枢降至1.5%左右，短端债券有15 - 20个基点下行空间，十年期国债利率向1.5%靠拢，建议适度调整后买入[3][9] - 不建议追涨，应在调整时考虑买入，判断收益率曲线陡峭式下行时，规模小的组合可集中购买三五年优质品种，规模大的应保持均衡配置[3][10] 影响市场利率走势的因素 影响市场利率走势的关键因素包括流动性状况（降准、OMO）、政策预期以及国内外经济环境变化等宏观经济指标[3][8] 持仓成本测算 持仓成本测算需综合考虑买卖角度，通过实时盈亏数据观察机构盈亏情况，有助于判断当前利率是否超涨或超跌，为投资决策提供参考[3][12][13] 不同债券品种分析 - 地方债：自去年11月初以来30年地方债与30年国债利差高位震荡，未来市场情绪好转、国债供给量增加可能压缩利差，投资地方债承担国债利率下行和利差压缩风险敞口，利差大时可持有，无法对冲应卖掉流动性不好的品种[14][15] - 国开债：十年期国开券205和210利差零左右或略微倒挂，210性价比高；十年期老券利差有压缩空间，不建议当前加仓，新券2,504存量规模大表现强劲，与部分券有拉扩空间，240,017有赔率；三十年期国开投资关注长期收益及市场预期变化[16][17][18] - 国债：30年期国债2,502上周续发后总存量约1,170亿元，二季度无续发计划，发行超长期特别国债可能被忽视，与特国06利差基本为零，未来倒挂可能加深[20] 不同期限债券性价比及策略 - 交易角度优先选230,023，特506备选；十年期活跃券选国开债，如240,017；赔率角度选国开的210和240,017；提成角度选八年左右的2,312和2,318，五到六年的20新发01和200,210[21] - 五年期活跃券考虑250,203和250,003，4到5年国开债性价比强，长端选流动性好的个券交易推荐240,208和25.503，后续优先考虑250,203[22] 国债期货及信用债投资 - 国债期货偏贵现象存在，参与无风险套利策略可实现稳健收益，持有信用债与卖空国债期货结合可提高回报[23] - 认为短时间内两年期限信用债能快速下行可单边持有，无法判断走势则持有并卖空国债期货，做多国债期货推荐30年的国债期货[24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 对于流动性差的品种，应提前左侧买入并左侧卖出，行情好时也需注意，判断债券空间不够应及时卖出，如上周一债市快速下跌应卖出优化组合体验[11] - 过去一个月基金公司买卖十年国债持仓成本约为1.73，二月和三月浮亏接近20个基点，目前盈利十几个基点[12]

文章核心观点 债市周一偏强整理，国债期货主力收盘涨跌不一，长端品种表现略优，银行间现券收益率多数小幅下行；公开市场单日净回笼505亿元，资金利率走势分化；机构认为曲线斜率逐步恢复，收益率有望震荡下行，存单利率可能进一步下降 [1] 行情跟踪 - 国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.26%报119.97，10年期主力合约涨0.05%报109.04，5年期主力合约跌0.04%报106.365，2年期主力合约跌0.06%报102.59 [2] - 银行间主要利率债收益率窄幅波动后小幅下行，10年期国开债“25国开05”收益率下行0.5BP报1.6925%，10年期国债“25附息国债04”收益率下行0.25BP报1.6525% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.18%，报421.67点，成交金额683.49亿元；中旗转债等涨幅居前，姚记转债等跌幅居前 [2] 海外债市 - 北美市场4月11日美债收益率集体收涨，2年期涨8.76BPs报3.9558%，3年期涨9.8BPs报4.0123%等 [3] - 亚洲市场日本20年期国债收益率升至2.435%，30年期跃升12BPs至2.845% [3] - 欧元区市场4月11日10年期德债等收益率有跌有涨，10年期英债收益率涨10.5BPs报4.751% [3] 一级市场 - 财政部2期国债中标收益率低于中债估值，1年、3年期加权中标收益率分别为1.37%、1.4261% [4] - 农发行3期金融债中标收益率低于中债估值，182天、3年、5年期中标收益率分别为1.4060%、1.59%、1.6399% [4] 资金面 - 4月14日央行开展430亿元7天期逆回购操作，利率1.50%，当日935亿元逆回购到期，单日净回笼505亿元 [5] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种上行3.5BPs报1.644%，7天期上行4.6BPs报1.665%等 [5] 机构观点 - 国泰固收认为存单与长债利差倒挂幅度收窄，长债利率调整风险有限，建议保持中性以上仓位 [7] - 华泰固收建议多看少动，关注特朗普政府关税谈判、新财政预算及美联储举措等 [7] - 中信建投认为本轮美债利率大幅上行因美债抛售，短期内中枢或上移且宽幅震荡 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年4月10日，美国为4.428，英国为4.647，法国为3.352等；最新变化中美国升0.092，英国降0.131等；一周变化中美国升0.295，英国升0.007等；一月变化中美国升0.115，英国降0.074等；一年变化中美国升0.227，英国升0.715等[1] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年4月10日，美国为3.710，英国为3.899等；最新变化中美国降0.020，英国降0.088等；一周变化中美国降0.180，英国降0.265等；一月变化中美国降0.330，英国降0.317等；一年变化中美国降0.830，英国降0.264等[1] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年4月10日，巴西为5.886，南非zar为19.414等；最新变化中巴西升1.04%，南非zar升0.59%等；一周变化中巴西升4.00%，南非zar升2.78%等；一月变化中巴西升1.48%，南非zar升5.84%等；一年变化中南非zar升2.82%，韩元升8.15%等[1] - 人民币汇率：2025年4月10日，在岸人民币为7.318，离岸人民币为7.309等；最新变化中在岸人民币降0.39%，离岸人民币降0.50%等；一周变化中在岸人民币升0.69%，离岸人民币升0.18%等；一月变化中在岸人民币升1.10%，离岸人民币升0.94%等；一年变化中在岸人民币升1.32%，离岸人民币升0.72%等[1] - 主要经济体股指：2025年4月10日，道琼斯为5268.050，标普500为39593.660等；最新变化中道琼斯降3.46%，标普500降2.50%等；一周变化中道琼斯降7.10%，标普500降6.23%等；一月变化中道琼斯降5.92%，标普500降4.25%等[1] - 信用债指数：2025年4月10日，美国投资级信用债指为3286.380，欧元区投资级信用债为257.965等；最新变化中美国投资级信用债指降0.58%，欧元区投资级信用债升0.31%等；一周变化中美国投资级信用债指降2.64%，欧元区投资级信用债降0.13%等；一月变化中美国投资级信用债指降1.61%，欧元区投资级信用债升0.44%等[1] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3223.64，涨跌1.16%；沪深300收盘价3735.12，涨跌1.31%等[2] - 估值：沪深300 PE(TTM)为12.07，环比变化0.10；上证50 PE(TTM)为10.48，环比变化0.01等[2] - 资金流向：A股最新值 -440.01，近5日均值 -4.72；主板最新值 -295.29，近5日均值43.85等[2] - 成交金额：沪深两市最新值16094.68，环比变化 -901.37；沪深300最新值4038.43，环比变化 -511.88等[2] - 主力升贴水：IF基差 -62.12，幅度 -1.66%；IH基差 -30.42，幅度 -1.16%；IC基差 -35.06，幅度 -0.63%[2] 国债期货交易数据 - 收盘价：T00为109.035，TF00为106.500，T01为109.070，TF01为106.635[3] - 涨跌（%）：T00为0.13%，TF00为0.16%，T01为0.13%，TF01为0.16%[3] - 资金利率：R001为1.6842%，R007为1.7618%，SHIBOR - 3M为1.8000%；日度变化(BP)分别为 -16.00、 -8.00、 -1.00[3]

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// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行公告称，4月8日以固定利率、数量招标方式开展了1674亿元7天期逆回购操作，投标量1674亿元，中标量1674亿元，操作利率 1.50%。Wind数据显示，当日649亿元逆回购到期，据此计算，当日净投放1025亿元。 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在附近1.79%附近，较上日明显上行。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 存款类机构隔夜和七天质押式回购利率双双上行，存款类隔夜回购加权利率上行约1个bp。 （IMM） （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率集体上行。 | | 1Y | 2Y | ЗУ | SY | 7Y | 10Y | 超长债 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国债 | 1.5325 -- | 92 1.4700 A4.00 | 242 1.5025 44.00 | 147 1.5395 A4.45 | 398 1.6375 A4.2 ...

文章核心观点 - 4月7日债市延续大涨，全球金融市场避险情绪加深，机构认为当前债市可乐观但需等待货币宽松信号，后续策略对久期可更积极 [1] 行情跟踪 - 国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨1.79%，10年期主力合约涨0.56%，5年期主力合约涨0.34%，2年期主力合约涨0.13% [2] - 银行间现券大幅走强，5 - 10年期国债及国活跃券收益率多数下行7 - 9BPs，10年期“25附息国债04”下行8.5BPs至1.63%，“25国开05”下行7.5BPs报1.662%，30年期“24特别国债06”下行超8.25BPs报1.8325% [2] - 中证转债指数收盘跌4.05%，成交额为947.6亿元，惠城转债和震裕转债跌20%，润禾转债、亿田转债、银轮转债跌幅居前，全市场仅4只转债上涨，浩瀚转债上市首日涨17.53% [2] 海外债市 - 北美市场4月4日美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌4BPs至3.654%，3年期美债收益率跌1.47BP报3.6452%，5年期美债收益率跌1.59BP报3.7226%，10年期美债收益率跌3.05BPs报4.0056%，30年期美债收益率跌6.61BPs报4.4117% [3] - 亚洲市场日债收益率大幅回落，10年期日债收益率下行7.9BPs至1.097% [4] - 欧元区市场4月4日，法国10年期国债收益率跌4.6BPs报3.330%，德国10年期国债收益率跌7.5BPs报2.573%，意大利10年期国债收益率跌0.5BP报3.766%，西班牙10年期国债收益率跌3.1BPs报3.271%，英国10年期国债收益率跌7.7BPs报4.446% [4] 一级市场 - 农发行4期金融债中标收益率均低于中债估值，182天、3年（2504001Z.IB）、3年（250403Z12.IB）、5年期金融债中标收益率分别为1.4544%、1.4800%、1.5678%、1.6230%，全场倍数分别为3.61、2.21、3.14、2.65，边际倍数分别为5.73、1.12、2.78、1.61 [5] 资金面 - 4月7日央行开展935亿元逆回购操作，操作利率1.50%，当日2452亿元逆回购到期及1500亿元国库现金定存到期，单日全口径净回笼3017亿元 [6] - 资金面Shibor短端品种表现分化，隔夜品种上行17.3BPs报1.79%，7天期上行0.5BP报1.694%，14天期下行4.3BPs报1.776%，1个月期下行4.6BPs报1.819% [6] 机构观点 - 中信建投认为特别国债发行规模大且集中会使市场资金紧张推高利率，不过5000亿注资能缓解大行负债端压力，若央行配合可对冲其对资金面的冲击 [7] - 中信固收预计新公告模式下央行和市场沟通更透明，特别国债供给计划落地或为央行恢复购债提供条件但操作节奏取决于央行判断 [8] - 中邮证券称关税升级对国内经济影响复杂，债市关注前期价格偏低情况是否改变，主导债市交易的价格叙事可能阶段性回归但需边走边看 [8]

文章核心观点 今年3月以来债券市场经历急速调整后逐渐企稳，收益率呈倒V字形走势，市场情绪有所缓和，但债市后续大概率面临震荡格局，投资操作难度上升，不过市场波动幅度可能维持在较高水平，无需过度悲观 [3][4][6] 分组1：债市近期表现 - 3月中上旬债市大幅“降温”，10年期国债活跃券成交收益率从3月4日的1.6975%攀升至3月17日的1.9%；近几个交易日情绪修复，截至3月20日，10年期国债活跃券240011收益率下行4BP回到1.82%，30年期国债活跃券2400006收益率下行5BP至2.0575%，信用债24汇金MTN005和25工行二级资本债01BC成交收益率分别下行6.50BP和6BP [3] 分组2：债市企稳原因 - 3月17 - 20日央行连续三个交易日转向净投放，开展7天期逆回购操作，净投放额度分别为1156亿元、1205亿元和2326亿元，累计达4687亿元，目的是呵护机构平稳度过税期头寸紧张局势，释放流动性暖意信号，助推债市企稳 [4] 分组3：债市抗波动能力增强原因 - 两轮回调驱动因素存在根本差异，2022年调整由基本面预期支撑、理财“负债端压力”被动加剧，本轮回调在基本面预期平稳、理财负债端压力可控背景下，以宽货币预期纠偏为导火索，叠加风险偏好提振压制，由各类机构“策略性卖出”自发驱动 [8] - 理财负债端压力可控，2025年理财负债端稳定性显著增强，截至3月16日，理财存续规模30.08万亿，较2024年末增长4433亿，未出现显著下滑；2025年理财破净率远低于2022年，1月、2月理财综合破净率仅2.79%、4.35% [9] - 理财产品学习效应增强，通过发力长期限封闭性产品、优化资产配置结构提高低波动资产占比、采取平滑信托等方式进行估值平滑，降低赎回压力，整改期内理财产品利润保护垫仍有余量 [10] - 投资者需求端市场情绪总体稳定，资金方对固定收益产品需求有一定刚性，本周一市场大幅调整时基金赎回情况比前一周好转，未出现大规模赎回和踩踏式恐慌 [11] 分组4：债市投资操作难点 - 市场定价中枢模糊，大仓位做多机会可能要等到DR回到OMO利率附近；配置盘逢调整做多胜率尚可但赔率有限，10年期国债收益率能否再次向下突破1.8%不确定 [13] - 交易盘把握高频交易时机和买卖点不易，市场多空势力“闻风而动”，关键时点前流传的降准降息“小作文”猜测传言会扰动市场预判，增加交易决策不确定性 [14] - 债市操作难度加大时，大型银行与负债端成本较高银行存在差距，大行因负债端成本低可购买同业存单，其他银行资金成本上行带来成本压力，快进快出交易策略未必能覆盖成本，更适合采用量化策略 [15] 分组5：后市展望 - 券商分析师认为对债券行情无需过度悲观，市场波动幅度可能维持在较高水平；华泰证券称本轮债市调整基本完成对极致预期的修正，债市需求力量未消失，宏观逻辑有反复可能，若短期赎回引发超调可能触及2.0% - 2.1%顶点 [15] - 中信证券表示2025年2月以来长债利率震荡上行，各类机构交易行为分化，债市短期内仍将处于高波动阶段 [16]

// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行3月17日以固定利率、数量招标方式开展了4810亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%。 Wind数据显示，当日965亿元逆回购及3870亿元MLF到期，据此计算，单日全口径净回笼25亿 元。 2.资金面 银行间市场周一资金面整体供给尚属平稳，存款类机构隔夜回购加权利率在1.8%附近波动甚微，不 过适逢税期及MLF到期扰动，非银机构融入隔夜回购报价升到1.9%以上。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为4.3%。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） （IMM） 3.同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场上最新成交在1.98%附近，较上日有所上行。 （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 4.银行间主要利率债收益率普遍上行，长券超长券上行幅度更大。 | | 1Y | | 2Y | | ЗУ | | 54 | | 74 | | 10Y | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国债 | 1.644 ...

债市综述 公开市场操作 - 3月14日央行开展1807亿元7天期逆回购操作，利率1.5%，当日1850亿元逆回购及900亿元国库现金定存到期，单日全口径净回笼943亿元 [2] 资金面 - 银行间市场周五资金面略有收敛，存款类机构隔夜回购加权利率、非银机构融入隔夜报价均回到1.8%以上，美国隔夜融资担保利率为4.31% [3][4] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交在1.96%附近，较上日变化不大 [5] 银行间主要利率债 - 多数收益率下行，超长债走势偏弱，收益率上行1bp左右 [7] 国债期货 - 宽幅震荡全线收跌，30年期主力合约跌0.56%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.01% [9] 要闻资讯 民营企业发展 - 各地各部门密集召开民营企业高质量发展座谈会、推进会，释放支持民营经济发展壮大积极信号 [10] 消费金融 - 国家金融监督管理总局有关司局负责人指出要增加消费金融供给、优化管理、开展纾困、优化环境 [10] 全球宏观 国际会议 - 加拿大财政部长与美国商务部长讨论加拿大铝、钢及供应链整合，双方明白关税对边境两边有影响 [12] 债券大事 业务开展 - 沪深交易开展债务重组类债券置换业务 [12] 债券发行与赎回 - 吉利控股150亿元公司债券更新至“提交注册”，越秀集团发行20亿公司债，3年期利率2.15%，万科完成赎回“20万科02”，3月17日摘牌 [13] 负面事件 - 广西机场管理集团、保利置业集团中债隐含评级下调，武汉大盛投资集团债券逾期，东方时尚驾驶学校主体评级下调 [13] 城投非标资产风险 - 2022潍坊滨城城投债权8号出现非标资产违约 [14] 节目预告 债市节目 - 3月6日起每周四下午3点，Wind携手海通资管推出《债市全球观》；每天下午4点半有实时债市解盘栏目 [15][16]