报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2 月 24 日 - 2 月 27 日）权益市场整体有所修复，A 股各指数多数上涨，港股恒生指数小幅上涨、恒生科技指数震荡下行；转债市场下行；债券市场整体多走弱；商品期货多走强，白银表现较强 [9][10]。 根据相关目录分别进行总结 本周大类资产表现 - A 股方面，上证指数本周累计上涨 1.98%，收于 4162.88 点，深证成指上涨 2.8%，收于 14495.09 点，创业板指上涨 1.05%，收于 3310.3 点，市场交投活跃度较春节前一周增加，上证、深证全周成交额合计 9.69 万亿元 [9]。 - 港股方面，恒生指数上涨 0.82%，收于 26630.54 点，恒生科技指数下跌 1.41%，收于 5137.84 点 [9]。 - 转债市场下行，中证转债指数近一周下跌 0.24%，上证转债指数下跌 0.34%，近一月以来中证转债指数涨幅为 0.9%，上证转债指数涨幅为 0.26% [9]。 - 债券市场整体多走弱，1 年期中债国债到期收益率上行 0.71bp，3 年期上行 0.84bp，5 年期上行 1.33bp，7 年期上行 2.36bp，10 年期下行 0.22bp，30 年期上行 4.36bp [9]。 - 商品期货多走强，COMEX 黄金上涨 3.24%，COMEX 白银上涨 11.61%，LME 铜上涨 2.28%，LME 铝上涨 1.16%，WTI 原油上涨 0.81%，SHFE 螺纹钢上涨 0.98%，CBOT 大豆上涨 1.41%，CBOT 玉米上涨 1.88% [10]。 权益市场表现 - 股票 - 本周权益市场上涨，中小盘相对占优，节后第一周市场成交额放量 [14]。 - 行业方面，多数上涨，钢铁、有色金属等周期板块领涨，传媒、消费者服务、非银行金融等板块跌幅居前，传媒领跌 5.21%，消费者服务下跌 4.14%，非银行金融下跌 3.21%，钢铁板块领涨 9.52%，综合金融板块上涨 2.17% [14]。 - 市场轮动活跃，风格切换，周期、资源类板块领涨，消费板块相对走弱，半导体、芯片等科技成长板块表现较好 [14]。 - 行情原因是节后第一周市场成交额放量、交易活跃度提升，今年以来多类商品价格持续上行，AI 相关需求扩张驱动芯片等细分领域景气度提升，资源品价格上涨，钢铁企业生产与销售指标表现较好增强板块投资信心 [14]。 权益市场表现 - 转债 - 本周权益市场上涨，转债市场下跌，截至 2026 年 2 月 27 日，中证转债指数下跌 0.24%，上证转债指数下跌 0.34%，近一月以来中证转债指数涨幅为 0.9%，上证转债指数涨幅为 0.26%，本周市场转债及正股成交额分别为 2945.06 亿元、5968.85 亿元，正股、转债交投活跃度均较节前回落 [16]。 - 行情原因是转债市场走势偏弱，比股市整体表现稍显滞后，A 股资源与顺周期板块涨势明显，部分高估值科技与成长股承压，转债成交额有所缩量 [16]。 固收市场表现 - 本周债券市场收益率整体上行，10 年期国债收益率小幅下行，1 年期中债国债到期收益率上行 0.71bp，3 年期上行 0.84bp，5 年期上行 1.33bp，7 年期上行 2.36bp，10 年期下行 0.22bp，30 年期上行 4.36bp [18]。 - 行情原因是春节期间美国关税政策反复，外部贸易环境不确定性上升，影响市场风险偏好，对短期债市形成扰动；2 月 25 日上海发布“沪七条”房地产优化政策，提振地产链条情绪，权益风险偏好边际修复，债市相应承压 [18]。 - 资金面方面，2 月 25 日央行开展 6000 亿元 MLF 操作，货币政策延续偏宽松取向，流动性呵护态度稳定，两会召开前维稳资金面政策取向预计持续，资金价格大概率维持在合理区间，整体平稳，短期债市预计延续区间震荡格局 [19]。 - 截至 2026 年 2 月 27 日，沪深 300 指数股债溢价率（ERP）为 5.28%，较春节前一周下降 5.78bp，反映权益资产相对债券的估值优势有所减弱，仍处于 1YMA 2 倍标准差下限以上区间 [25]。 商品市场表现 - 本周南华商品指数整体走强，综合上涨 3.56%，贵金属品种领涨，较春节前一周上涨 8.55%，金属上涨 3.06%，工业品上涨 2.47%，能化上涨 2.14%，农产品上涨 1.19% [27]。 - 本周黄金价格延续涨势，周内高位运行，较春节前一周明显上扬，原因是美伊局势不确定，特朗普政府相关政策变数大，外部地缘风险溢价上升，国际油价短期反弹创阶段新高，强化市场对通胀与能源供需格局的再定价预期，带动贵金属及能源板块同步走强，预计黄金短期维持高位震荡格局 [28][30]。

事件概述 - 2026年2月28日，美以联合对伊朗发起“先发制人”军事打击，伊朗宣布反击，海湾多国发生爆炸，中东地缘冲突全面加剧[1][10] 历史规律与核心逻辑 - 战争对资产价格影响呈现“涨在预期，卖在现实”特征，开战首日可能脉冲上涨，随后涨跌收窄甚至逆转[2][10] - “战争时长”是决定行情的关键变量，美方主导的中东战争通常以“闪电战”或“拉锯战”两种形式收场[2][10] - 各类资产对战争的敏感度排序为：原油 > 股市 > 金银 > 债市[2][11] 历史案例复盘：2025年6月伊以冲突（闪电战） - **原油**：战争酝酿期（6月2-12日）WTI上涨13%，开战日（6月13日）单日涨7.55%，13-20日累计涨11.04%；停火消息后（6月23日）单日大跌8.95%，涨幅几乎全部回吐[15] - **黄金**：战争酝酿期仅涨3%，开战日涨1.4%，随后持续回落；停火后进一步下跌1.14%，体现“卖在落地”[16] - **白银**：战争酝酿期涨10.2%，但冲突爆发后表现平淡，13-20日累计跌0.87%[16] - **股市**：冲突升级日（6月13日）纳斯达克指数跌1.30%，但次日迅速修复；冲突缓和后（6月23-25日）纳指累计涨2.71%[20] - **A股**：冲突升级阶段（6月13-20日）万得全A累计跌2.16%；冲突缓和后（6月23-25日）大幅反弹3.84%[21] 历史案例复盘：2003年伊拉克战争（由闪电战转为拉锯战） - **原油**：战前酝酿期WTI最大涨幅约64%；开战前夕（3月13-19日）已回落22.39%；正式开战后再跌8.34%；战事胶着期（3月24-31日）脉冲上涨15%[29] - **黄金**：战前最大涨幅约20%，开战前已回落近10%；开战当日跌1.4%，次日再跌3.3%[31] - **股市**：开战前市场承压（2002年11月29日至2003年3月11日道指跌15.76%）；开战初期“速战速决”预期推升股市（3月12-21日道指涨13.26%）；持久战预期导致回调（3月24-31日道指跌6.22%）[34] 本轮冲突展望与资产影响 - **情景分析**：基准情景为冲突可控，伊朗让步以重启谈判；极端情景为伊朗强硬派上台，冲突烈度螺旋上升[3][38] - **原油**：若霍尔木兹海峡遭封锁（日通过量约2000万桶，占全球20%），可能推动WTI上涨10%-20%至75-81美元/桶；若冲突快速受控，或重现“脉冲-回吐”行情[39][40] - **黄金**：本次冲突爆发更突然、交战更激烈，且美联储处于降息周期，避险逻辑强于2025年6月，但需警惕局势缓和后价格快速下跌风险[40] - **股市**：冲突可能短暂冲击风险偏好，但难改A股慢牛格局；若行情短期受扰，资金有望博弈反弹[41] - **转债**：市场估值水平（130元平价对应转股溢价率超25%）显著高于2025年6月（不足5%），本轮回调幅度可能明显超过去年，需警惕估值踩踏风险[42] - **债市**：冲突影响主要通过股市情绪传导；若油价持续飙升拉动全球通胀预期，会对债市情绪产生负面影响；3月行情主线仍是国内政策与经济数据[43]

可转债市场当日价格表现 - 涨幅领先的可转债包括：冠中转债上涨4.36%，艾为转债上涨4.23%，嘉泽转债上涨3.27%，严牌转债上涨2.94% [1] - 跌幅领先的可转债包括：佳力转债下跌3.40%，瑞可转债下跌2.45%，大中转债下跌1.95%，鼎龙转债下跌1.94% [1]

市场表现 - 2月26日，ETF市场表现分化，半导体及中小盘相关ETF领涨，其中中韩半导体ETF(513310)涨9.64%，国证2000ETF博时(159505)涨5.04%，5GETF博时(159811)涨3.41% [1][3] - 同日，港股医药生物类ETF普遍下跌，恒生医药ETF(159892)跌3.89%，港股通医疗ETF富国(159506)跌3.67%，港股通生物科技ETF(159102)跌3.51% [1][3] - 国内商品期货市场涨跌互现，碳酸锂、菜籽、沪锡主力合约涨幅均超过3%，锰硅涨超2% [1][3] - 国债期货市场全线下跌，30年期主力合约跌幅最大，为0.53% [1][3] - 可转债市场收跌，中证转债指数下跌1.03%至525.93点，个券表现分化，佳力转债涨6.53%，睿创转债跌7.78% [1][3] 资金流向 - 2月26日，资金净流入额排名前十的个股主要集中在科技与通信设备领域，包括沪电股份、胜宏科技、亨通光电等 [1][5] - 其中，沪电股份、胜宏科技、亨通光电三只个股单日资金净流入额均超过10亿元 [1][5] 机构观点 - 瑞银观点预测全球大宗商品价格将在2025年上涨9%，并在2026年持续攀升 [2][6] - 该机构认为2026年中国可能面临潜在的再通胀环境 [2][6] - 在再通胀环境下，资本市场中材料、金融和房地产板块预计表现最佳，部分消费板块也可能因较低的预期和仓位而成为早期受益者 [2][6]

债市行情 - 银行间中长端现券收益率普遍上行超2BPs，国债期货主力合约全线收跌，30年期主力合约跌幅最大，为0.53% [1] - 10年期国开债收益率上行2.4BPs至1.9810%，10年期国债收益率上行1.25BP至1.8105%，30年期国债收益率上行2.2BPs至2.2530% [2] - 中证转债指数收盘下跌1.03%至525.93，成交金额691.88亿元，部分个券如睿创转债、微导转债跌幅超过7% [2] 海外市场 - 美债收益率集体上涨，2年期涨3.1BPs至3.471%，10年期涨2.1BPs至4.052%，30年期涨1.94BP至4.699% [3] - 欧元区债市表现分化，10年期法债收益率跌1.2BP至3.253%，德债收益率微涨0.1BP至2.705%，英债收益率涨1.2BP至4.316% [3] 资金与流动性 - 央行开展3205亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有4000亿元逆回购到期，实现单日净回笼795亿元 [5] - 税期临近尾声，资金面转松，主要回购利率回落，DR001加权平均利率下行近2BPs至1.36%附近 [1] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行1.0BP至1.368%，7天期下行4.0BPs至1.457% [5] 一级市场发行 - 国开行发行的3年期和7年期金融债中标收益率分别为1.6295%和1.8327%，全场认购倍数分别为3.3倍和2.2倍 [4] 机构策略观点 - 长江固收提出，在债市上涨行情中可通过循环质押杠杆增利策略放大收益，极限杠杆率取决于质押率，同时可将信用债ETF质押融资用于打新，结合票息与打新收益以提升资金使用效率 [6] - 中信建投认为，当前转债市场绝对低价券稀缺，高价券集中于科技、有色等板块，行情贝塔属性显著，传统高低价轮动策略失效，板块选择至关重要，建议重点关注化工、建材、电力设备等重资产行业的困境反转机会 [6]

核心市场观点 - 债市整体震荡走弱，国债期货全线收跌，银行间现券收益率午后升幅扩大至约2BPs [1] - 货币政策“适度宽松”定调未变，但市场对短期内降息降准等总量政策落地的预期偏低 [1] - 市场正在等待即将召开的重要会议对全年政策进行定调 [1] 行情跟踪 - 国债期货主力合约全线下跌：30年期跌0.47%报112.7，10年期跌0.13%报108.48，5年期跌0.10%报106.065，2年期跌0.06%报102.458 [2] - 银行间主要利率债收益率午后升幅扩大：10年期国开债收益率上行1.75BP至1.9610%，10年期国债收益率上行2BPs至1.81%，30年期国债收益率上行1.25BP至2.2330% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.12%报531.41，成交金额750.5亿元，个券表现分化 [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一：2年期涨2.73BPs至3.461%，10年期微跌0.38BP至4.031%，30年期跌1.94BP至4.683% [3] - 日本超长期国债收益率显著上升：30年期上涨5BPs至3.325%，40年期走高5BPs至3.565%，市场关注日本央行政策动向 [3] - 欧元区主要国债收益率普遍小幅下跌：10年期德债收益率跌0.4BP至2.705%，10年期法债收益率跌0.8BP至3.265% [3] 一级市场 - 财政部发行的91天和5年期国债中标收益率均低于中债估值，全场倍数分别为3.43和3.77 [4] - 农发行发行的1.0356年、3年和10年期金融债中标收益率分别为1.4434%、1.6051%、1.9490%，全场倍数分别为2.86、2.33、3.42，10年期品种边际倍数高达17.84 [4] 资金面 - 央行公开市场单日净投放95亿元，开展了4095亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [5] - Shibor短端品种多数下行：7天期下行5.6BPs至1.497%，14天期下行0.6BP至1.571%，隔夜品种上行1.6BP至1.378% [5] 机构观点 - 光大期货认为，尽管央行积极操作，2月中期流动性合计净投放达9000亿元，但本周临近月末且政府债净融资规模预计超5000亿元，资金面预计呈现稳中偏紧格局 [7] - 兴证固收认为，资金面平稳、基本面修复偏慢对债市仍有支撑，配置盘力量和供给因素影响可能回归中性，债市交易性窗口可能延续 [7]

市场整体表现 - 中证转债指数收涨0.82%，报530.76点，成交额为615.23亿元 [1] - 当日有370只可转债发生交易，其中287只收涨，83只收跌，无收平个券 [1] - 存在交易量的可转债对应正股中，270只收涨，95只收跌，5只收平 [1] 可转债领涨个券 - 山玻转债(111001)涨幅居首，上涨18.11% [1][2] - 双良转债(110095)上涨17.86% [1][2] - 聚隆转债(123209)上涨14.04% [1] - 嘉泽转债上涨11.66% [2] - 洁美转债上涨11.60% [2] - 共有59只可转债涨幅超过2% [1] 可转债领跌个券 - 信服转债(123210)跌幅最深，下跌13.86% [1][2] - 永02转债(113654)与鼎捷转债(123263)均下跌6.36% [1][2] - 奥飞转债下跌5.45% [2] - 共有13只可转债跌幅超过2% [1] 正股领涨个券 - 阿拉丁正股涨幅最大，上涨18.85%，对应阿拉转债 [4] - 瑞可达正股上涨16.63%，对应瑞可转债 [4] - 和邦生物(603077)涨停，上涨10.08%，其对应可转债和邦转债(113691)同涨6.33% [1][4] - 风语筑正股上涨10.02%，对应风语转债 [4] - 兴发集团正股上涨10.01%，对应兴发转债 [4] - 共有24只可转债对应正股涨幅超过5% [1] 正股领跌个券 - 浩瀚深度正股跌幅最深，下跌14.02%，对应浩瀚转债 [5] - 深信服正股下跌13.32%，对应信服转债 [5] - 奥飞数据正股下跌8.18%，对应奥飞转债 [5] - 新致软件正股下跌4.90%，对应新致转债 [5] - 五洲特纸正股下跌4.69%，对应特纸转债 [5] - 共有3只可转债对应正股跌幅超过5%，无正股跌停 [1]

市场指数表现 - 中证转债指数午盘报531.98点，较前上涨1.05% [1] 可转债涨幅榜 - 双良转债涨幅居首，上涨16.79% [1] - 聚隆转债涨幅为14.26% [1] - 山玻转债涨幅为13.43% [1] - 嘉泽转债涨幅为10.53% [1] - 洁美转债涨幅为10.43% [1] 可转债跌幅榜 - 信服转债跌幅居首，下跌13.07% [1] - 永02转债下跌7.34% [1] - 奥飞转债下跌6.43% [1] - 浩瀚转债下跌4.69% [1] - 恒帅转债下跌3.80% [1]

国内债市行情回顾与展望 - **核心观点**：春节前交易周，在央行加大资金投放、货币政策报告传递支持性态度以及机构持债过节意愿较强的背景下，资金面保持平稳，债券收益率整体下行，10年期国债收益率一度跌破1.80%并触及1.7675%，机构对债市看法偏乐观[1] - **收益率全线下行**：2026年2月9日至14日，各关键期限国债收益率较2月6日普遍下行，其中10年期国债收益率下行2.03个基点至1.7899%，5年期下行1.86个基点至1.5366%，7年期下行1.44个基点至1.6521%[2][3] - **关键券种走势**：10年期国债活跃券（250016）收益率在当周持续下行，周一盘中下破1.80%至1.793%，周五最低触及1.7675%，全周收于1.78%附近[4] - **国债期货表现**：当周国债期货主力合约多数上涨，30年期主力合约全周上涨0.24%，10年期上涨0.08%，5年期上涨0.03%，仅2年期微跌0.01%[4] - **可转债市场**：中证转债指数当周累计上涨1.08%，收于526.44点[5] 央行公开市场操作与流动性 - **节前净投放**：春节前一周，央行连续开展逆回购操作，周一至周六7天期逆回购操作规模合计为8524亿元，并于周三、周四分别开展4000亿元14天期逆回购，周五还开展了10000亿元6个月期买断式逆回购[12] - **节后资金到期压力**：节后公开市场单周到期回笼资金规模巨大，累计达27024亿元，包括大量逆回购、MLF和国库现金定存到期[13] - **央行操作预期**：为应对巨额到期，预计央行将综合运用买断式逆回购、MLF等政策工具，持续注入中期流动性以维持资金面平稳[1] 一级市场发行情况 - **节前发行规模**：春节前一周（2月9日至14日），利率债合计发行69只，总额为6491.3551亿元，其中国债发行2000亿元，政策性银行债发行1270亿元，地方债发行3221.3551亿元[6] - **节后发行计划**：本周（2月24日至28日）计划发行利率债34只，总额为6604.2044亿元，其中国债计划发行3850亿元，政策性银行债190亿元，地方债2564.2044亿元[6] 国内重要政策与经济数据 - **货币政策基调**：央行发布2025年第四季度货币政策执行报告，明确继续实施适度宽松的货币政策，将促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，并提出灵活运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕[14] - **通胀数据**：2026年1月份，中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2%，环比上涨0.2%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.4%，环比上涨0.4%[15] - **金融统计数据**：2026年1月末，社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长8.2%；广义货币(M2)余额347.19万亿元，同比增长9.0%[15] - **国际收支数据**：2025年第四季度，中国经常账户顺差17137亿元，其中货物贸易顺差21043亿元；2025年全年经常账户顺差52427亿元[16] 海外市场动态 - **美债收益率下行**：受通胀数据走低及避险情绪升温影响，美债收益率在春节前一周走低逾10个基点，截至2月23日，10年期美债收益率较2月6日下跌19个基点至4.03%，30年期下跌15个基点至4.70%[7] - **美国通胀与就业数据**：美国1月CPI同比上涨2.4%，为2025年5月以来最低；核心CPI同比上涨2.5%，为2021年4月以来最低[9]。同时，1月非农就业新增13万个岗位，失业率降至4.3%的5个月新低，显示劳动力市场强于预期[9] - **美国经济增速**：美国2025年第四季度GDP增速为1.4%，显著低于市场预期的2.8%；2025年全年经济增速为2.2%，为2021年以来最低水平[10] - **美国关税政策变动**：美国最高法院裁定大规模关税政策违法，随后白宫宣布终止相关关税措施，并宣布对所有国家和地区商品加征10%的关税，后又宣布提高至15%[10] - **避险资产走强**：地缘政治和关税不确定性推动黄金和美债等避险资产价格持续走高[11] 机构观点汇总 - **国金证券观点**：1月社融同比多增主要依靠政府债发行前置，而信贷投放乏力，企业和居民中长期贷款均弱，预计对债市影响较小，后续需跟踪信贷增速拐点[17] - **华创证券观点**：节前债市走好源于利空消化和机构持券过节需求增加，中期看一季度末到二季度初债市或存阶段性机会，因资金面稳定且3-4月保险、理财配置力度通常增加[18] - **华泰证券观点**：节后债市走势取决于基本面、政策、供求及股市表现，预计债市仍难摆脱震荡格局，十年国债1.8%追涨性价比下降，但超长债、二永债等或有结构性机会[19]

可转债市场当日价格表现 - 岱美转债价格大幅上涨，涨幅为8.34% [1] - 东时转债、风语转债、百川转债价格显著上涨，涨幅分别为4.11%、2.94%、2.69% [1] - 双良转债价格大幅下跌，跌幅为6.09% [1] - 振华转债、龙建转债价格下跌，跌幅分别为1.60%、1.46% [1]