报告行业投资评级 - 未明确给出可转债对应行业的具体投资评级[43] 报告核心观点 - 转债尚不具备系统性杀估值的条件 但年内结构性 事件性的"小冲击"仍会反复出现[5] - 支撑上述判断的两条核心逻辑未变 一是供需缺口依然偏硬 配置需求稳定而发行端缺乏增量 二是历史上转债的系统性杀估值多发生在"权益熊市叠加债市调整"的组合中 当前该组合并不成立[5] - 权益市场主线仍不清晰 交易热情偏弱 转债修复的关键依旧在正股 交易性机会虽有 操作难度却较过去明显上升[5] - 建议采用哑铃策略 一端配置高评级 债性扎实的大盘券作为底仓 另一端布局低溢价 弹性充足的品种博弈波段[5] - 百元溢价率触底反弹 重回20日均线附近 中高评级品种溢价率中位数普遍上行 一年内到期转债的溢价率中位数在连续下行后也于上周止跌回暖[8] - 转债价格中位数一度逼近130元关口但未击穿 债性支撑仍在[8] 可转债观点：百元溢价率略有修复，老券溢价率中枢止跌 - 转债跟随正股上行 百元溢价率回升 中高评级品种溢价率中位数普遍上行 一年内到期转债的溢价率中位数连续下行后止跌回暖[8] - 转债价格中位数一度逼近130元关口但未击穿 债性支撑仍在[8] - 转债尚不具备系统性杀估值的条件 但年内结构性 事件性的"小冲击"仍会反复出现[8] - 支撑判断的两条核心逻辑未变 一是供需缺口依然偏硬 配置需求稳定而发行端缺乏增量 二是历史上转债的系统性杀估值多发生在"权益熊市叠加债市调整"的组合中 当前该组合并不成立[8] - 权益市场主线仍不清晰 交易热情偏弱 转债修复的关键依旧在正股 交易性机会虽有 操作难度较过去明显上升[8] - 建议采用哑铃策略 一端配置高评级 债性扎实的大盘券作为底仓 另一端布局低溢价 弹性充足的品种博弈波段[8] 可转债回顾：转债指数上行，成交额小幅上行 2.1 权益指数多数收涨，成交额下行 - 上周A股探底反弹 科创50上涨6.39% 中证2000上涨3.86% 中证1000上涨3.51% 中证500上涨2.89% 北证50上涨2.04% 创业板指上涨1.52% 深证成指上涨1.26% 中证转债上涨1.04% 上证指数上涨0.61% 沪深300下跌0.06% 上证50下跌0.26%[24] - 申万一级行业涨跌幅前三 电子上涨6.06% 通信上涨3.75% 房地产上涨3.26% 石油石化下跌3.72% 农林牧渔下跌2.78% 煤炭下跌2.72%[24] - 全A日均成交额下行853.98亿元至1.80万亿元[24] - 上周涨幅前十转债分别为澳弘转债 集智转债 赛特转债 亿田转债 微导转债 颀中转债 金杨转债 华峰转债 天脉转债 路维转债[24] - 成交活跃度靠前的转债包括澳弘转债 联瑞转债 金帝转债 微导转债 集智转债 胜蓝转02 长海转债 泰坦转债 精测转2 强达转债[24] - 外部压力集中兑现 FOMC以12:0将利率上调25bp至3.75%–4.00% 表态偏鹰 10年期美债收益率随之突破5% 同时美伊冲突推升原油价格 进一步压制风险偏好[9] - 全A成交额先缩后放 最低下探至周二的1.6万亿元 随后回暖至2万亿元以上[9] - 海外AI威胁论叙事一度压制科技板块估值 随着外交部相关表态落地 叠加英伟达对下一代产品出货节奏给出乐观指引 半导体链在下半周大幅走强 成为带动指数修复的主要力量[9] 2.2 转债成交额上行，高价、小盘转债相对占优 - 上周可转债跟随权益上行 日均成交额小幅上行至496.7亿元[31] - 全周中证转债指数上涨1.04% 转债平价中位数上行0.9%至88.2元 转股溢价率中位数下行1.3个百分点至52.5%[31] - 风格上 高价 小盘转债相对占优 双低 大盘转债偏弱[31] - 转股溢价率1/4分位最新值31.7% 历史中位数17.7% 历史分位数96% 周度变动+0.7% 月度变动-4.4% 年内变动+12.8%[32] - 转股溢价率中位数最新值52.5% 历史中位数31.9% 历史分位数96% 周度变动-1.3% 月度变动-4.3% 年内变动+19.6%[32] - 转股溢价率3/4分位最新值85.7% 历史中位数56.2% 历史分位数93% 周度变动0.0% 月度变动-3.2% 年内变动+31.3%[32] - 转股价值1/4分位最新值71.0元 历史中位数76.1元 历史分位数25% 周度变动+1.8% 月度变动+2.0% 年内变动-13.3%[32] - 转股价值中位数最新值88.2元 历史中位数92.1元 历史分位数26% 周度变动+0.9% 月度变动+1.6% 年内变动-13.1%[32] - 转股价值3/4分位最新值109.8元 历史中位数111.6元 历史分位数44% 周度变动+1.3% 月度变动+1.4% 年内变动-9.0%[32]

好的，作为一名熟练的金融工程分析师，我将对您提供的量化研报进行总结，内容如下： 量化模型与构建方式 **1. 模型名称：** 转债&股债组合轮动策略[2][13] **模型构建思路：** 基于市场定价偏离度，在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合，以实现稳定的超额收益[2][13] **模型具体构建过程：** 1. 构建股债组合：取50%的7-10Y国债和50%的中证1000全收益指数作为股债组合[2][13] 2. 计算Z值：Z值 = 定价偏离度 / 过去3年标准差[13] 3. 截尾处理：将Z值按照±1.5倍标准差进行截尾[13] 4. 计算分数：分数 = Z值 / (-1.5)[13] 5. 计算转债权重：转债权重 = 50% + 50% × 分数[13] 6. 配置剩余仓位：剩余仓位配置股债组合[13] **模型评价：** 该策略能够实现稳定的超额收益[2][13] **2. 模型名称：** 低估值策略[25] **模型构建思路：** 基于CCB_out定价模型计算定价偏离度，在偏债、平衡、偏股三个分域中分别选取偏离度最低的转债，并结合分域择时，超配估值过低的分域，低配估值过高的分域[25] **模型具体构建过程：** 1. 计算定价偏离度：定价偏离度 = 转债价格 / CCB_out模型定价 - 1[25] 2. 构建转债池：在偏债、平衡、偏股三个分域中，分别选取定价偏离度最低的15只转债，共45只[25] 3. 筛选条件：转债余额需在3亿以上且评级AA-及以上[25] 4. 分域择时：根据偏债、平衡、偏股三个分域市场的相对估值，超配估值过低的分域，低配估值过高的分域[25] **模型评价：** 策略稳定性强，在2022年仍能实现正收益[25] **3. 模型名称：** 低估值+强动量策略[28] **模型构建思路：** 在低估值策略与分域择时的基础上，结合定价偏离度因子与正股动量因子，形成弹性更强的策略[28] **模型具体构建过程：** 1. 基础策略：采用低估值策略的选券逻辑和分域择时方法[28] 2. 动量因子构建：使用正股过去1、3、6个月动量等权打分构建正股动量因子[28] 3. 因子结合：将定价偏离度因子与正股动量因子相结合，进行综合打分[28] **模型评价：** 策略弹性强[28] **4. 模型名称：** 低估值+高换手策略[32] **模型构建思路：** 首先选择市场上较低估的50%转债，再使用转债高换手因子选择成交热度较高的转债进行配置[32] **模型具体构建过程：** 1. 构建低估转债池：使用ccb_out定价偏离度，选择市场上低估程度较低的50%转债[32] 2. 高换手因子构建：使用转债换手率（5日、21日）和转债与股票换手率比率（5日、21日）构建高换手因子[34] 3. 因子结合：在低估转债池中，使用高换手因子选择成交热度较高的转债进行配置[32] **模型评价：** 2023年超额收益稳定[32] **5. 模型名称：** 平衡偏债增强策略[35] **模型构建思路：** 首先选择市场上较低估的50%转债，并剔除偏股转债形成低估池，然后在偏债池中使用转债换手率因子和正股动量因子，在平衡转债中使用转债换手率因子[35] **模型具体构建过程：** 1. 构建低估池：使用ccb_out定价偏离度，选择市场上低估程度较低的50%转债，并去掉偏股转债[35] 2. 偏债池增强：在偏债池中使用转债换手率因子和正股动量因子[35] 3. 平衡池增强：在平衡池中使用转债换手率因子[35] **模型评价：** 波动与回撤较低[35] **6. 模型名称：** 信用债替代策略[38] **模型构建思路：** 通过转债YTM与信用债YTM的比较筛选转债池，选出正股动量最强的20只进行配置，并通过波动率控制方法降低短期回撤，剩余仓位配置信用债[38] **模型具体构建过程：** 1. 构建转债池：筛选出满足“转债YTM + 1% > 3年期AA级信用债YTM”条件的转债[38] 2. 筛选条件：转债余额需在3亿以上且评级AA-及以上[38] 3. 选券：在转债池中选出正股1个月动量最强的20只转债进行配置[38] 4. 权重限制：个券最大权重不超过2%[38] 5. 风险控制：通过波动率控制方法降低短期回撤[38] 6. 剩余仓位配置：剩余仓位配置信用债[38] **模型评价：** 波动和回撤较低[38] **7. 模型名称：** 波动率控制策略[41] **模型构建思路：** 在偏债、平衡、偏股三个分域中分别构建低估值+强动量的增强策略，再结合信用债，通过波动率控制将组合波动控制在4%[41] **模型具体构建过程：** 1. 构建分域增强策略：在偏债、平衡、偏股三个分域中，分别选取低估值+强动量打分最高的15只转债，形成偏债增强、平衡增强、偏股增强策略[41] 2. 资产配置：基于这三个增强策略以及信用债进行资产配置[41] 3. 波动率控制：通过波动率控制的方式将组合波动控制在4%[41] **模型评价：** 波动和回撤较低[41] 量化因子与构建方式 **1. 因子名称：** CCBA定价偏离度[7] **因子构建思路：** 衡量转债当前估值水平，通过转债价格与CCBA模型定价的比值计算[7] **因子具体构建过程：** 定价偏离度 = 转债价格 / CCBA模型定价 - 1[7] 其中，CCBA模型为基于专题报告《可转债的赎回概率调整定价模型》构建的定价模型[7] **2. 因子名称：** CCB_out定价偏离度[25] **因子构建思路：** 在CCB定价模型基础上加入退市风险，用于衡量转债估值水平[25] **因子具体构建过程：** 定价偏离度 = 转债价格 / CCB_out模型定价 - 1[25] 其中，CCB_out模型为基于专题报告《可转债定价模型与应用》中介绍的CCB定价模型，并加入退市风险后得到[25] **3. 因子名称：** 正股动量因子[28] **因子构建思路：** 通过正股过去不同周期的动量等权打分，衡量正股的趋势强度[28] **因子具体构建过程：** 使用正股过去1、3、6个月动量等权打分构建[28] **4. 因子名称：** 转债高换手因子[32] **因子构建思路：** 通过转债换手率及其与股票换手率的比率，衡量转债的成交热度[32] **因子具体构建过程：** 使用转债换手率（5日、21日）和转债与股票换手率比率（5日、21日）构建[34] 模型的回测效果 **1. 低估值策略[28]** - 全样本年化区间收益：18.3% - 全样本年化波动：12.8% - 全样本最大回撤：18.0% - 全样本区间超额：8.0% - 全样本信息比率：1.29 **2. 低估值+强动量策略[32]** - 全样本年化区间收益：22.5% - 全样本年化波动：13.5% - 全样本最大回撤：13.2% - 全样本区间超额：11.9% - 全样本信息比率：2.00 **3. 低估值+高换手策略[35]** - 全样本年化区间收益：21.3% - 全样本年化波动：14.9% - 全样本最大回撤：15.9% - 全样本区间超额：10.7% - 全样本信息比率：1.74 **4. 平衡偏债增强策略[38]** - 全样本年化区间收益：19.8% - 全样本年化波动：12.1% - 全样本最大回撤：13.9% **5. 信用债替代策略[41]** - 全样本年化区间收益：6.8% - 全样本年化波动：2.0% - 全样本最大回撤：2.8% **6. 波动率控制策略[44]** - 全样本年化区间收益：9.0% - 全样本年化波动：4.3% - 全样本最大回撤：4.4%

报告行业投资评级 本报告未明确给出转债相关行业的具体投资评级结果 核心观点 转债市场呈现缩量上涨态势 整体估值出现压缩 中盘价值风格相对占优 转债成交情绪有所减弱 高价券占比环比小幅上升 正股行业上涨占比过半 转债行业涨跌分化明显[doc1][doc2][doc3] 分目录内容总结 一、市场主要指数表现 - 中证转债指数收盘价483.08 日涨跌幅0.10% 近一周涨幅1.14% 近一月跌幅1.72% 年初至今跌幅1.79%[doc8] - 转债等权指数收盘价246.76 日涨跌幅0.31% 近一周涨幅2.15% 近一月跌幅0.74% 年初至今涨幅2.53%[doc8] - 正股等权指数收盘价198.19 日涨跌幅1.62% 近一周涨幅4.20% 近一月涨幅4.67% 年初至今涨幅5.92%[doc8] - 转债预案指数收盘价2479.07 日涨跌幅1.69% 近一周涨幅5.73% 近一月涨幅7.22% 年初至今涨幅13.17%[doc8] - 上证综指收盘价3949.91 日涨跌幅0.97% 近一周涨幅1.59% 近一月涨幅1.42% 年初至今跌幅0.48%[doc8] - 深证成指收盘价13730.02 日涨跌幅0.65% 近一周涨幅1.92% 近一月跌幅1.15% 年初至今涨幅1.52%[doc8] - 创业板指收盘价3399.59 日涨跌幅0.80% 近一周涨幅2.33% 近一月跌幅2.13% 年初至今涨幅6.13%[doc8] - 上证50指数收盘价2886.61 日涨跌幅0.90% 近一周涨幅0.64% 近一月跌幅0.31% 年初至今跌幅4.77%[doc8] - 中证1000指数收盘价7766.33 日涨跌幅1.02% 近一周涨幅4.57% 近一月涨幅3.31% 年初至今涨幅2.25%[doc8] - 大盘指数收盘价3878.00 日涨跌幅0.65% 近一周涨幅0.82% 近一月跌幅0.85% 年初至今跌幅5.80%[doc8] - 中盘指数收盘价5003.85 日涨跌幅0.62% 近一周涨幅3.39% 近一月跌幅0.11% 年初至今涨幅7.33%[doc8] - 小盘指数收盘价5682.59 日涨跌幅0.96% 近一周涨幅4.37% 近一月涨幅3.08% 年初至今涨幅0.98%[doc8] - 大盘成长指数收盘价5179.98 日涨跌幅0.90% 近一周涨幅0.97% 近一月跌幅2.35% 年初至今跌幅1.73%[doc8] - 大盘价值指数收盘价8038.29 日涨跌幅0.27% 近一周跌幅1.61% 近一月涨幅0.67% 年初至今跌幅6.25%[doc8] - 中盘成长指数收盘价5190.53 日涨跌幅0.38% 近一周涨幅4.29% 近一月涨幅0.81% 年初至今涨幅13.54%[doc8] - 中盘价值指数收盘价6052.22 日涨跌幅1.00% 近一周涨幅0.61% 近一月跌幅0.70% 年初至今涨幅1.99%[doc8] - 小盘成长指数收盘价6638.53 日涨跌幅0.65% 近一周涨幅4.77% 近一月跌幅0.09% 年初至今涨幅4.52%[doc8] - 小盘价值指数收盘价7406.28 日涨跌幅0.84% 近一周涨幅0.01% 近一月跌幅1.46% 年初至今跌幅3.78%[doc8] 二、市场资金表现 - 可转债市场成交额为467.55亿元 环比减少15.27%[doc1][doc11] - 沪深两市总成交额为20315.13亿元 环比减少2.19%[doc1][doc11] - 沪深两市主力净流入116.82亿元[doc1][doc13] - 博时可转债ETF份额46.89亿份 净申赎-400万份[doc1][doc40] - 海富通可转债ETF份额9.70亿份 净申赎-840万份[doc1][doc44] - 上涨转债占比56.45% 下跌转债占比42.90%[doc11] 三、转债估值 - 转债整体收盘价加权平均值为135.93元 环比9月18日上升0.11%[doc2] - 偏股型转债收盘价为282.40元 环比下降4.13%[doc2] - 偏债型转债收盘价为120.41元 环比下降0.16%[doc2] - 平衡型转债收盘价为128.99元 环比下降0.11%[doc2] - 150元以上高价券个数占比27.74% 较9月18日环比+0.65pct[doc2] - 转债价格中位数为132.35元 环比9月18日上升0.01% 处于2019年以来90.50%分位数[doc2][doc23] - 破底占比为2.26% 环比+0.00pct[doc2][doc42] - 破面占比为0.65% 环比+0.00pct[doc42] - 百元平价拟合转股溢价率为36.96% 环比9月18日下降1.01pct 处于2019年以来92.74%分位数[doc3][doc18] - 转债估值修复指数为80.28% 环比+12.34pct[doc3][doc21] - 次新券平均转股溢价率为85.64% 环比-0.68pct[doc3][doc28] - 整体加权平价为94.62元 环比9月18日上升0.74%[doc3][doc23] - 偏股型拟合溢价率为38.77% 环比上涨1.39pct[doc3][doc27] - 偏债型拟合溢价率为61.61% 环比上涨0.01pct[doc3][doc27] - 平衡型拟合溢价率为38.97% 环比下降0.24pct[doc3] - 平价110-130转债拟合溢价率为25.26% 环比上涨0.32pct[doc3] - 平价90-110转债拟合溢价率为37.90% 环比下降0.40pct[doc3][doc27] - 平价70-90转债拟合溢价率为62.31% 环比下降0.18pct[doc3] - 剩余期限5-6年转债拟合溢价率为66.06% 环比-0.04pct[doc27] - 剩余期限0-1年转债拟合溢价率为19.44% 环比-0.16pct[doc27] - AAA/AA+评级转债拟合溢价率为34.33% 环比+0.29pct[doc30] - AA/AA-评级转债拟合溢价率为46.60% 环比+0.02pct[doc30] - 余额0-3亿元转债拟合溢价率为42.86% 环比-0.66pct[doc36] - 余额50亿元以上转债拟合溢价率为16.54% 环比-0.05pct[doc36] - 市值0-50亿元转债拟合溢价率为39.78% 环比-0.28pct[doc40] - 市值300亿元以上转债拟合溢价率为40.07% 环比+0.24pct[doc40] - 科技板块转债拟合溢价率为52.96% 环比-0.23pct[doc39] - 周期板块转债拟合溢价率为38.38% 环比-0.11pct[doc39] 四、行业轮动 - 9月21日正股行业指数上涨占比过半 共计27个行业上涨 正股涨幅前三位行业为房地产+3.96% 医药生物+3.59% 美容护理+2.98% 跌幅前三位行业为家用电器-1.64% 电力设备-0.15% 有色金属-0.00%[doc3] - 转债市场共计13个行业下跌 转债跌幅前三位行业为电子-1.90% 有色金属-0.44% 电力设备-0.31% 涨幅前三位行业为汽车+1.13% 钢铁+0.97% 医药生物+0.88%[doc4] - 大周期板块转债收盘价环比+0.15% 转股溢价率环比-2.28pct 转换价值环比+1.28% 纯债溢价率环比+0.17pct[doc4] - 制造板块转债收盘价环比+0.19% 转股溢价率环比-1.78pct 转换价值环比+0.75% 纯债溢价率环比+0.29pct[doc4] - 科技板块转债收盘价环比+0.32% 转股溢价率环比-1.37pct 转换价值环比+0.89% 纯债溢价率环比+0.47pct[doc4] - 大消费板块转债收盘价环比+0.54% 转股溢价率环比-4.21pct 转换价值环比+2.68% 纯债溢价率环比+0.61pct[doc4] - 大金融板块转债收盘价环比-0.02% 转股溢价率环比-0.23pct 转换价值环比+0.21% 纯债溢价率环比-0.03pct[doc4] - 各行业正股及转债详细涨跌幅、估值分位数数据如下 - 房地产：正股日涨跌幅3.96% 周涨跌幅3.96% 月涨跌幅4.34% 转债日涨跌幅-10.29% PE(TTM)17.24 3年估值分位数28.41% 10年估值分位数71.95% PB(LF)0.84 3年估值分位数82.90% 10年估值分位数28.40%[doc56] - 医药生物：正股日涨跌幅3.59% 周涨跌幅3.59% 月涨跌幅2.32% 转债日涨跌幅0.88% 周涨跌幅2.18% 月涨跌幅-1.40% PE(TTM)33.62 3年估值分位数64.69% 10年估值分位数46.79% PB(LF)2.67 3年估值分位数59.72% 10年估值分位数18.57%[doc56] - 美容护理：正股日涨跌幅2.98% 周涨跌幅2.98% 月涨跌幅1.71% 转债日涨跌幅-0.07% 周涨跌幅-0.14% 月涨跌幅-1.52% PE(TTM)28.92 3年估值分位数15.66% 10年估值分位数11.78% PB(LF)2.45 3年估值分位数7.45% 10年估值分位数2.86%[doc56] - 建筑材料：正股日涨跌幅2.62% 周涨跌幅2.62% 月涨跌幅3.59% 转债日涨跌幅-0.25% 周涨跌幅2.29% 月涨跌幅0.84% PE(TTM)40.16 3年估值分位数95.86% 10年估值分位数95.59% PB(LF)1.65 3年估值分位数94.55% 10年估值分位数40.09%[doc56] - 石油石化：正股日涨跌幅2.33% 周涨跌幅2.33% 月涨跌幅-5.25% 转债日涨跌幅0.14% 周涨跌幅0.35% 月涨跌幅-24.73% PE(TTM)16.60 3年估值分位数57.17% 10年估值分位数55.89% PB(LF)1.39 3年估值分位数84.28% 10年估值分位数53.91%[doc56] - 农林牧渔：正股日涨跌幅2.10% 周涨跌幅2.10% 月涨跌幅1.46% 转债日涨跌幅0.20% 周涨跌幅-0.19% 月涨跌幅-1.50% PE(TTM)83.73 3年估值分位数99.03% 10年估值分位数89.83% PB(LF)2.51 3年估值分位数60.14% 10年估值分位数19.67%[doc56] - 煤炭：正股日涨跌幅1.98% 周涨跌幅1.98% 月涨跌幅-6.66% 转债日涨跌幅-0.09% 周涨跌幅-0.59% 月涨跌幅-3.97% PE(TTM)18.43 3年估值分位数74.90% 10年估值分位数82.98% PB(LF)1.51 3年估值分位数85.24% 10年估值分位数74.61%[doc56] - 社会服务：正股日涨跌幅1.97% 周涨跌幅1.97% 月涨跌幅0.51% 转债日涨跌幅0.40% 周涨跌幅0.33% 月涨跌幅-0.94% PE(TTM)43.23 3年估值分位数54.41% 10年估值分位数43.99% PB(LF)2.64 3年估值分位数30.00% 10年估值分位数8.96%[doc56] - 国防军工：正股日涨跌幅1.83% 周涨跌幅1.83% 月涨跌幅4.33% 转债日涨跌幅0.16% 周涨跌幅2.58% 月涨跌幅11.04% PE(TTM)61.61 3年估值分位数41.66% 10年估值分位数44.71% PB(LF)3.31 3年估值分位数67.17% 10年估值分位数63.76%[doc56] - 商贸零售：正股日涨跌幅1.79% 周涨跌幅1.79% 月涨跌幅1.22% 转债日涨跌幅-0.24% 周涨跌幅0.00% 月涨跌幅-1.83% PE(TTM)34.14 3年估值分位数47.24% 10年估值分位数65.69% PB(LF)1.70 3年估值分位数46.41% 10年估值分位数45.82%[doc56] - 基础化工：正股日涨跌幅1.62% 周涨跌幅1.62% 月涨跌幅-3.04% 转债日涨跌幅0.78% 周涨跌幅2.56% 月涨跌幅5.88%