科创债ETF发行概况 - 首批10只科创债ETF基金将于7月7日开始发行 每只基金首次募集规模上限均为30亿元 [1] - 国金证券预计科创债ETF首次募集规模为270-300亿元 [2] - 10只科创债ETF总规模上限预计为3200-6500亿元 考虑监管要求后测算上限或为3000-5000亿元 [2] 标的指数与成分券特点 - 华夏、易方达、南方、嘉实、富国、招商基金产品跟踪中证AAA科创债指数 [1] - 广发、鹏华、博时基金产品跟踪上证AAA科创债指数 [1] - 景顺长城产品跟踪深证AAA科创债指数 [1] - 中证AAA科创债指数久期持续拉长 收益中枢走低 [1] - 近两年中证AAA科创债指数总体上涨 [1] - 三大指数成分券收益多集中于1.7%-2% [1] - 中证AAA科创债指数成分券中 中国中铁、延长石油、中国铁建等市值权重超1% [1] 费率结构 - 科创债ETF采用"0.15%+0.05%"的双低费率模式 [2] - 10只科创债ETF均设定为0.15%管理费率及0.05%托管费率 [2] - 不同产品间主要差异在于认购费率 [2] 投资策略与市场影响 - 科创债ETF预计采用抽样复制策略 成分券与跟踪指数样本券重合范围预计35%-70% [2] - 随着ETF规模增长 机构持券意愿增加 买券难度可能上升 [2] - 中证AAA科创债指数成分券有望随着科创债ETF规模扩大迎来配置机会 [1]

银行间债券市场收益率表现 - 银行间利率债市场收益率波动下探，中债国债收益率曲线3M期限稳定在1.30%附近，2年期收益率下行1BP至1.36%，10年期收益率行至1.64% [2] - 跨季前后债市表现稳健，未出现太大波澜，资金面整体稳中有松 [3] 7月债市利多因素 - 资金面季节性宽松特征明显，7月资金利率处于全年"洼地"，主要因信贷投放不及预期和地方债净供给走低 [3] - 保险机构若预定利率下调至2.25%以下，将带来增量保费收入并提升对超长端利率的接受度 [3] - 银行理财规模增幅或达万亿元水平，因6月末理财负债未显著回流母行 [3] - 基本面数据偏弱，2025年1-5月新增居民贷款规模5723亿元创同期新低，地产销售回归下行区间，工业品价格环比继续下行 [4] 7月债市扰动因素 - 股市涨跌行情与关税潜在变数可能放大债市波动，若股市累计涨幅扩大或关税政策松动将影响债市情绪 [5] - 三季度国债净融资规模约2.09-2.63万亿元，7月净发行约5900-7700亿元，8月约8400-10300亿元，9月约6600-8300亿元 [5] - 三季度地方债净发行约1.75万亿元，环比小幅降低350亿元但高于2020-2024年同期均值5600亿元，7月净发行约8800亿元为季度高峰 [5][6] 债市投资策略 - 7月债市或难现大级别行情，但增量资金持续注入有望推动利率向前低迈进，建议提前布局增量资金潜在待配品种 [7] - 6月以来30年期国债利率平均下行4.3BP，10年期国债下行2.1BP，10年期国开债下行1.0BP，老券下行幅度更大 [8] - 信用品种交易重心集中在"长久期"与"低评级"赛道，5年期信用利差表现优于1年、3年期，AA+与AA(2)城投债利差压缩幅度大于AAA等级 [8] - 机构布局聚焦中长久期品种，三季度特别是7月债市情绪可能走高，长期利率有望逼近前低并突破 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货小盘股指贴水持续较深或持续导致盘面震荡，短周期宜波段策略；中长期做多经济，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约，近月合约微盘有回落风险需谨慎 [3] - 国债期货现券供强需弱格局有望改变，期货端长端多头力量强，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 6月25日A股四大股指全线上行，上证指数涨1.04%报3455.97点，深成指涨1.72%报10393.72点，创业板指涨3.11%报2128.39点，科创50指数涨1.73%报995.61点；市场成交16395亿元，较前日增加1914亿元；非银金融、国防军工、计算机涨幅居前，煤炭、石油石化、交通运输跌幅居前；从市场强弱看IC>IF>IM>IH，个股涨/平/跌数分别为3916/217/1284；沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入63、 - 117、 - 61、115亿元，分别变动 - 26、 - 91、 + 45、 + 72亿元 [2] - 6月25日国债期货收益率多数上行，二债隐含利率1.302较前日下跌0.39bps，五债隐含利率1.457较前日上涨0.36bps，十债隐含利率1.578较前日上涨0.9bps，三十债隐含利率1.925较前日上涨1.57bps [3] 股指期货 - 基差方面，IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为97.16、65.15、35.07与27.33点，基差年化收益率分别为 - 10.19%、 - 7.31%、 - 5.83%与 - 6.54%，三年期历史分位数分别为33%、28%、21%及19%，中盘指数基差脱离底部位置 [3] - 交易策略上，小盘股指贴水持续较深或持续，盘面来回震荡，短周期波段策略为宜；中长期做多经济，当下以股指做多头替代有超额，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约；近月合约微盘有回落风险，或拖累IC、IM指数，建议谨慎对待 [3] 国债期货 - 现券目前活跃合约为2509合约，2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动 - 0.35bps，对应净基差 - 0.032，IRR1.83%；5年期国债期货CTD券为240020.IB，收益率变动 + 0.75bps，对应净基差 - 0.031，IRR1.83%；10年期国债期货CTD券为2500802.IB，收益率变动 + 0.75bps，对应净基差 - 0.048，IRR1.9%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，收益率变动 + 2.12bps，对应净基差 - 0.061，IRR1.88% [4] - 资金面央行货币投放3653亿元，货币回笼1563亿元，净投放2090亿元 [4] - 交易策略现券供强需弱格局有望改变，期货端长端多头力量强，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [4] 股指期现货市场表现 - 展示了IC、IF、IH、IM系列合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量、成交额、持仓量等数据 [7] 国债期现货市场表现 - 展示了TS、TF、T、TL系列国债期货合约及对应现券的涨跌幅、现价、成交量、成交额、持仓量等数据 [9] 经济数据 - 高频数据显示近期社会活动、地产景气度有所收缩 [13]

央行公开市场操作与资金面 - 上周央行公开市场实现净回笼799亿元，主要因8582亿元逆回购和1820亿元MLF到期 [1][13] - 资金面受税期走款及MLF到期影响震荡波动，DR007运行在1.36-1.84%区间 [1][14] - 本周将有9603亿元7天期逆回购到期，到期规模分布为周一2420亿元至周五1612亿元 [14] 债券市场表现 - 10年期国债收益率全周小幅下行0.5BP至1.64%，30年期主力合约上涨0.71%创2月以来新高 [1][6] - 中债国债各期限收益率普遍下行，1年期降幅最大达4.5BP，50年期下降4.65BP [2][3] - 中证转债指数周跌0.17%至433.09，国债期货超长端表现强势 [7][6] 利率债发行情况 - 上周利率债发行8545.33亿元，其中国债4307.8亿元、地方债2617.53亿元 [8] - 本周计划发行利率债6956.47亿元，地方债5856.47亿元为年内单周最大，净融资5044亿元创2月以来新高 [8] 经济数据与政策 - 5月规模以上工业增加值同比增5.8%，社会消费品零售总额同比增6.4%超预期 [16][17] - 1-5月固定资产投资同比增3.7%，扣除房地产后增速达7.7% [18] - 交易商协会发文规范债券发行承销，禁止事先约定利率、"返费"等行为 [18] 海外市场动态 - 美联储维持利率4.25-4.5%不变，10年期美债收益率降7BP至4.37% [10][12] - 美国5年期TIPS中标利率1.65%低于预期，投标倍数2.53倍创14个月新高 [12] - 美联储官员预测2025年底前或有两次降息，理事沃勒暗示7月可能降息 [10][13] 机构观点 - 申万宏源认为债市处于高胜率时期，10Y国债收益率下行空间或不超过20BP [20] - 财通证券指出经济基本面边际变化更重要，央行宽松方向相对确定 [21] - 兴业证券建议6-7月保持积极仓位，关注央行买债和二次降息催化剂 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，近期小盘股指贴水较深或持续，盘面震荡，短周期宜波段策略；中长期做多经济，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约，近月合约微盘有回落风险，IC、IM需谨慎对待 [3] - 国债期货方面，现券供强需弱格局有望改变，期货端长端多头力量强，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 6月20日，A股四大股指回调，上证指数跌0.07%报3359.9点，深成指跌0.47%报10005.03点，创业板指跌0.83%报2009.89点，科创50指数跌0.53%报957.87点；市场成交10917亿元，较前日减少1892亿元；行业板块中，交通运输、食品饮料、银行涨幅居前，传媒、计算机、石油石化跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为1540/231/3644；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -99、-125、-12、235亿元，分别变动 +97、+74、-56、-114亿元 [2] - 6月20日，国债期货收益率全线下行，二债隐含利率1.281，较前日下跌1.32bps，五债隐含利率1.436，较前日下跌0.61bps，十债隐含利率1.555，较前日下跌0.52bps，三十债隐含利率1.896，较前日下跌1.28bps [3] 股指期货 - 基差方面，IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为64.79、51.11、42.24与36.92点，基差年化收益率分别为 -12.86%、-10.79%、-13.07%与 -16.44%，三年期历史分位数分别为20%、13%、1%及1%；交割日，中盘股指基差收敛明显 [3] - 交易策略上，近期小盘股指贴水深或持续，盘面震荡，短周期波段策略为宜；中长期做多经济，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约；近月合约微盘有回落风险，或拖累IC、IM指数，建议谨慎对待 [3] 国债期货 - 现券方面，目前活跃合约为2509合约，2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动 -0.15bps，对应净基差 -0.102，IRR1.91%；5年期国债期货CTD券为240020.IB，收益率变动 -0.75bps，对应净基差 -0.085，IRR1.84%；10年期国债期货CTD券为220010.IB，收益率变动 -0.5bps，对应净基差 -0.091，IRR1.86%；30年期国债期货CTD券为210005.IB，收益率变动 -1.3bps，对应净基差 -0.121，IRR1.85% [4] - 资金面，央行货币投放1612亿元，货币回笼2025亿元，净回笼413亿元 [4] - 交易策略为现券供强需弱格局有望改变，期货端长端多头力量强，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [4] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动、地产景气度有所收缩 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面维持做多经济的判断，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约，近月合约建议谨慎对待；国债期货建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 5月30日，A股四大股指回调，上证指数下跌0.47%，深成指下跌0.85%，创业板指下跌0.96%，科创50指数下跌0.94%；市场成交11642亿元，较前日减少492亿元；农林牧渔、银行、医药生物涨幅居前，汽车、综合、电子跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为1116/134/4160；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 - 193、 - 159、97、256亿元，分别变动 - 315、 - 112、 + 256、 + 171亿元 [1] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为149.36、111.67、54.63与45.5点，基差年化收益率分别为 - 17.7%、 - 14.07%、 - 10.16%与 - 12.13%，三年期历史分位数分别为7%、8%、5%及7%，期 - 现价差仍处于较低水平 [1] 国债期现货市场表现 - 5月30日，国债期货收益率多数下行，二债隐含利率1.379，较前日下跌3.19bps，五债隐含利率1.497，较前日下跌3.13bps，十债隐含利率1.657，较前日上涨0.3bps，三十债隐含利率1.984，较前日下跌3.1bps [2] - 现券目前活跃合约为2509合约，各期限国债期货CTD券收益率有不同变动，对应净基差和IRR也各有数值 [2] - 资金面央行货币投放2911亿元，货币回笼1425亿元，净投放1486亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，五月进出口、社会活动景气度下滑，而地产景气度上升 [10]

银行业绩压力与息差保卫战 - 二季度银行业面临年中业绩冲刺压力，经营态势持续艰难[1] - 国有大行引领新一轮存款利率调降，一年期定存利率进入"1"时代，旨在降低负债成本缓解息差压力[2] - 一季度超八成A股上市银行营收同比负增或微增，利息净收入承压成为普遍现象[2] 利息净收入分化格局 - 一季度42家A股上市银行中19家利息净收入同比负增，国有大行除交行(+2.52%)外均下滑2%-5%[3] - 股份行呈现两极分化：平安(-9.42%)、光大(-6.84%)、华夏(-2.6%)显著下滑，其余6家仅微增1%-2%[3] - 城农商行剧烈分化：紫金银行等3家降幅超10%，宁波银行等6家增幅达两位数，10家维持1%-7%增速[3] 规模扩张与息差收窄矛盾 - 国有大行资产规模平均同比增长7.51%，但建行等出现"增量不增收"(总资产+7.72%但利息净收入-5.21%)[4] - 一季度商业银行净息差环比收窄9个基点至1.43%，国有大行平均净息差降幅超9个基点[4] - 中信证券预计大行全年营收负增长概率大，行业盈利或维持极低个位数增长[4] 中间业务转型困境与希望 - 一季度A股银行中间收入规模2268亿元，低于去年同期的2284亿元，延续2021年以来的下降趋势[5][7] - 财富代销业务受资管产品收益回撤影响持续拖累中收，但负增银行数量从超30家缩减至22家[7] - 国际经验显示美国银行业非息收入占比达35%-42%，中信银行研究团队认为综合化经营是转型方向[7] 债券投资收益支撑营收 - 一季度34家A股银行投资收益正增长，光大银行(+303%)等10家增速超100%，半数银行增幅20%-90%[9] - 投资收益对营收贡献度显著提升：上海银行等10家占比上升超10个百分点，部分超20个百分点[9] - 2024年张家港行等投资收益增速超100%，中国银行(+50%-90%)等通过债券交易大幅增厚利润[10] 公允价值波动与业绩波动 - 一季度债市调整导致42家A股银行中39家公允价值变动损益浮亏，合计浮亏420.17亿元[10] - 光大银行案例：投资收益+72.13亿元被公允价值浮亏30.89亿元抵消，最终营收下降4.06%[11] - 两项合计非息收入1261.72亿元同比下降约20%，显示债市波动对业绩影响显著[10] 未来债券操作空间与风险 - 国盛证券测算上市银行剩余可抛售国债老券规模约4.5万亿元，其中国有大行占2.8万亿元[14] - 招商证券预计银行将继续通过卖债兑现浮盈支撑业绩，季末月操作概率更高[13] - 市场认为债市大幅调整风险有限，但华源证券建议央行推动长债收益率适度上行缓解倒挂压力[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置IF、IC、IM远期合约；近月合约方面，微盘有回落风险，或拖累IC、IM指数，建议谨慎对待 [2] - 现券近期供强需弱，但后市格局有望改变，期货端近月合约价格承压、远月升水，长端多头力量较强，或押注未来政策利率进一步下行，建议短多长空，短线T、TL逢低买入，中长线T、TL逢高套保 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 5月28日，A股四大股指回调，上证指数跌0.02%报3339.93点，深成指跌0.26%报10003.27点，创业板指跌0.31%报1985.38点，科创50指数跌0.23%报970.64点；市场成交10339亿元，较前日增加98亿元；纺织服饰、环保、煤炭涨幅居前，基础化工、农林牧渔、国防军工跌幅居前；从市场强弱看，IF>IH>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为1750/181/3477；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -58、-128、21、165亿元，分别变动 -29、-10、+25、+14亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为175.26、143.04、70.04与48.06点，基差年化收益率分别为 -19.79%、-17.14%、-12.34%与 -12.1%，三年期历史分位数分别为4%、4%、1%及7%，期 - 现价差仍处于较低水平 [2] 国债期现货市场表现 - 5月28日，国债期货收益率多数下跌，二债隐含利率1.376较前日下跌0bps，五债隐含利率1.497较前日走平，十债隐含利率1.618较前日下跌0.7bps，三十债隐含利率1.985较前日下跌0.1bps [3] - 目前活跃合约为2509合约，2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动 +0.25bps，对应净基差 -0.103，IRR1.94%；5年期国债期货CTD券为240020.IB，收益率变动 +0bps，对应净基差 -0.081，IRR1.87%；10年期国债期货CTD券为220010.IB，收益率变动 -0.25bps，对应净基差 -0.063，IRR1.81%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，收益率变动 +0.75bps，对应净基差 -0.106，IRR1.86% [3] - 公开市场操作方面，央行货币投放2155亿元，货币回笼1570亿元，净投放585亿元 [3] 经济数据 - 高频数据显示，本月进出口、社会活动景气度下滑，而地产景气度上升 [10]

30年国债ETF博时市场表现 - 截至2025年5月27日11:15 30年国债ETF博时(511130)下跌0.13% 最新报价111.68元 [3] - 盘中换手率达11.38% 成交额7.95亿元 市场交投活跃 [3] - 近1月日均成交24.59亿元 [3] - 最新规模达69.91亿元 创近1月新高 [4] - 最新份额达6255.97万份 创近1月新高 [4] 资金流动与杠杆情况 - 近4天连续资金净流入 合计2.68亿元 日均净流入6710.62万元 最高单日净流入1.76亿元 [4] - 前一交易日融资净买额507.28万元 最新融资余额5946.01万元 [4] 收益与风险指标 - 近1年净值上涨15.09% 在指数债券型基金中排名前0.79% [4] - 成立以来最高单月回报5.35% 最长连涨4个月 累计涨幅10.58% [4] - 月盈利概率71.32% 历史持有1年盈利概率100% [4] - 近6个月超越基准年化收益0.58% [4] - 近1年夏普比率1.02 [5] - 成立以来最大回撤6.89% 相对基准回撤1.28% [5] 产品结构与跟踪情况 - 紧密跟踪上证30年期国债指数 样本为符合30年期国债期货近月合约可交割条件的沪市国债 [3] - 管理费率0.15% 托管费率0.05% [5] - 近1年跟踪误差0.071% [5] 机构观点与策略 - 浙商国际认为经济数据显韧性但内需偏弱 债市仍处多头环境 [3] - 长端利率转机取决于基本面趋弱显性化 建议优先选择高性价比品种 [3] - 债市调整可能是加仓久期机会 资金面改善或启动大级别债牛行情 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置 IF、IC、IM 远期合约；近月合约方面，微盘有回落风险，或拖累 IC、IM 指数，建议谨慎对待 [3] - 国债现券近期供强需弱格局有望改变，期货端近月合约价格承压、远月升水，长端多头力量较强，建议短多长空，短线 T、TL 逢低买入，中长线 T、TL 逢高套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 5 月 26 日，A股四大股指多数下跌，上证指数跌 0.05%报 3346.84 点，深成指跌 0.41%报 10091.16 点，创业板指跌 0.8%报 2005.26 点，科创 50 指数涨 0.17%报 982.26 点；市场成交 10339 亿元，较前日减少 1487 亿元 [2] - 行业板块方面，传媒、计算机、环保涨幅居前，汽车、医药生物、综合跌幅居前；从市场强弱看，IM>IC>IH>IF，个股涨/平/跌数分别为 3794/186/1430 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -6、-69、-47、122 亿元，分别变动 +69、+87、-11、-145 亿元 [2] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 195.39、153.86、68.31 与 47.22 点，基差年化收益率分别为 -20.77%、-17.4%、-11.34%与 -11.21%，三年期历史分位数分别为 3%、3%、2%及 8%，期 - 现价差仍处于较低水平 [2] - 详细展示了各股指期货合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等数据 [6] 国债期现货市场表现 - 5 月 26 日，国债期货收益率下行，二债隐含利率 1.356，较前日下跌 173bps，五债隐含利率 1.488，较前日下跌 373bps，十债隐含利率 1.638，较前日走平，三十债隐含利率 1.968，较前日下跌 79bps [3] - 现券活跃合约为 2509 合约，展示了各期限国债期货 CTD 券的收益率变动、净基差、IRR 等数据 [4] - 资金面，央行货币投放 3820 亿元，货币回笼 1350 亿元，净投放 2470 亿元 [4] - 详细展示了各国债期货合约及对应现券的涨跌幅、现价、成交量等数据 [8] 经济数据 - 高频数据显示，本月进出口、社会活动景气度下滑，而地产景气度上升 [12] - 短端资金利率市场变化方面，展示了 SHIBOR 隔夜、DR001、SHIBOR 一周、DR007 的今价、昨价、一周前、一月前数据 [12]