公司动态 - Viomi Technology将于2025年5月15日参加德意志银行ADR虚拟投资者会议 公司资本与战略部负责人Sam Yang及投资者关系联系人Claire Ji将进行演讲 [1] - 会议时间为美国东部时间8:30 AM 提供实时互动环节 投资者可在线提问 会后将提供录播 [2] - 会议免费参加 建议投资者提前注册并进行系统检查以确保顺利参与 [2] 财务表现 - 2024年公司实现显著业绩反转 净收入同比增长29.3% 净利润达6230万元人民币 而2023年净亏损8930万元人民币 [3] - 战略转型聚焦家庭水业务推动业绩改善 公司已进入高质量增长快车道 [3] 业务模式 - 采用"设备+耗材"独特商业模式 通过AI技术简化滤芯更换流程并提升水质监测能力 [5] - 持续技术创新延长滤芯使用寿命 降低用户成本 促进净水器普及 [5] - 运营全球领先的"净水器超级工厂" 拥有完整产业链 实现规模经济效应 [5] 公司定位 - 定位为家庭水解决方案行业领导者 使命是"AI创造更好水质" [4] - 专注于利用AI技术为全球家庭提供更优质的饮用水解决方案 [4] - 通过智能硬件与软件开发专长 应对全球对清洁健康饮用水日益增长的需求 [5]

家电以旧换新政策效果 - 济南家电以旧换新政策实施近四个月显著刺激消费 消费者通过补贴可享受20%优惠 如原价8000元空调现省1600元[3] - 组合购买模式受青睐 消费者购买三台空调原需16000元 补贴后仅需12800元节省3200元[3] - 政策实施后商家成交率明显提升 空调产品多采用组合销售方式 带动整体消费热度[5] 市场销售数据表现 - 格力空调山东区域1-4月销售额同比增长30% 4月新品市场渗透率达12%[8] - 海信济南专卖店一季度零售额同比增长78.4% 显示政策对销售拉动效果显著[8] - 苏宁易购五一期间全国门店客流增110% 以旧换新订单增57% 万元以上家电销量增79%[12] 产品结构变化趋势 - 中高端产品占比显著提升 格力空调中高端产品占比从40%升至60% 柜机销量占比从30%增至70%[8] - 消费者转向更高端产品选择 同等预算可购买更高层次产品 实现消费升级[8] - 大尺寸电视 大容量冰箱 高端嵌入式家电等高端品类销量明显增长[12] 消费行为转变特征 - 消费需求从价格导向转向品质体验 智能家电和绿色环保产品受追捧[9] - 1-2级能效家电成为首选 消费者注重长期节能效益[9] - 3M净水器4月销售额同比增长30% 显示绿色智能家电需求旺盛[10] 行业长期发展影响 - 政策推动家电产业更新换代 促进企业研发投入 加速产品向绿色智能高端方向升级[12] - 形成市场良性循环 消费热情提升带来企业现金流改善 反哺研发投入[5] - 建议进一步优化补贴政策 提高知晓度 鼓励创新营销活动[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国经济面临通缩压力，PPI通缩加深，CPI总体平稳但后续核心CPI或软化 [4][7] - 关税影响在PPI中显现，不利的基数效应和关税将在5 - 7月对PPI同比产生压力 [3][4] - 核心CPI的韧性反映了政策支持和滞后性，但随着关税传导，环比势头将减弱 [7] 根据相关目录分别进行总结 核心CPI情况 - 4月核心CPI同比保持在0.5%，环比折年率为0.7%；核心商品价格因以旧换新计划基本稳定，旅游相关价格略有改善；食品通胀因水果和牛肉供应受限升至5个月以来最高，抵消了国际油价下跌的影响 [2] PPI情况 - 4月PPI环比为 -0.4%，除石油外，耐用消费品和原材料价格疲软；细分行业中，纺织品、木制品、化工、橡胶和塑料等对美敞口较大的行业价格加速下跌；最终需求疲软影响上游投入品，特别是黑色金属 [3] 展望 - 5 - 7月PPI同比可能从当前的 -2.7%降至 -3%以下；预计核心CPI由于PPI传导和就业市场疲软将开始环比软化，但同比因低基数可能保持韧性 [4] 数据总结 |指标|4月数据|3月数据| | ---- | ---- | ---- | |CPI同比（%）|-0.1|-0.1| |核心CPI同比（%）|0.5|0.5| |PPI同比（%）|-2.7|-2.5| |PPI环比（%）|-0.4|-0.4| [6]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（与基准表现一致） [2] 报告的核心观点 - 美的集团2025年目标实现超指引销售增长，营收同比增10%，净利润率稳定，海外业务看好自有品牌和品牌业务双位数增长，国内业务2025年或实现中个位数增长，2B业务预计增速超2C业务 [6] - KUKA未来2 - 3年目标实现个位数营收复合年增长率，2025年中国营收占比达25 - 28% [6] - 美的在AI方面聚焦智能家居大脑和智能工厂大脑，人形机器人研发尚处早期阶段 [6] - 中国市场消费整体持续恶化，美的将采取措施维护24 - 25%市场份额，关注低端市场并保护利润率，拓展高端市场，核心空调业务利润率更具韧性和稳定性，也为其他业务潜在价格竞争做准备 [6] - 美的认为美国关税带来业务机会，已提前在1季度发货，正进行供应链转移，预计6月多数美国需求由非中国生产供应，美国订单超预期 [6] - 海外业务长期目标是持续超越市场，实现平均15%市场份额，目前为4 - 5% [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年5月8日收盘价75元，目标价95元，较目标价有27%上涨空间，52周股价范围58.9 - 83.67元，当前流通股70.72亿股，市值5757.07亿元，企业价值3753.36亿元 [2] - 2024 - 2027财年每股收益分别为5.44元、6.05元、6.53元、7.12元，净收入分别为4091亿元、4438亿元、4675亿元、5015亿元，息税折旧摊销前利润分别为432.26亿元、475.59亿元、512.48亿元、568.2亿元 [2] - 2024 - 2027财年市盈率分别为13.9、12.5、11.6、9.7，市净率分别为2.7、2.5、2.3、2.0，净资产收益率分别为23.7%、19.7%、19.8%、20.2%，企业价值与息税折旧摊销前利润比率分别为8.7、7.3、6.4、5.4，股息收益率分别为3.9%、5.0%、5.6%、6.6% [2] 估值方法 - 采用分部加总估值法，家电业务基于2025年预期市盈率15倍，估值89元/股；机器人与自动化（KUKA业务）通过企业价值/销售额和企业价值/息税折旧摊销前利润得出，估值6元/股 [7] 行业覆盖公司评级 - 报告列出众多中国/香港消费行业公司评级及2025年5月8日股价，如安琪酵母“O”（增持）、波司登“O”（增持）、恰恰食品“U”（减持）等 [64][66][68]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（与大市同步）[3] 报告的核心观点 - 美的业务多元化，B2B渠道有望推动盈利增长，家电业务也将受益 [13] - 消费者以旧换新计划或为国内家电业务带来积极影响 [13] - 公司在行业整合、小家电购买增长和线上渗透等趋势中处于有利地位 [13] - 美的当前估值有吸引力，其市盈率为12倍（2025年），较消费平均水平有30%的折扣，随着周期性降低和盈利可见性增强，估值差距有望缩小 [14] 根据相关目录分别进行总结 财务预测 - 2025年预测基本不变，2026年营收和净利润估计略降1%，引入2027年估计，在市盈率倍数不变的情况下，目标价、牛市和基础情景价格不变 [2] - 2024 - 2027年空调销量增长率分别为9.0%、7.0%、2.0%、5.0%；空调ASP增长率分别为2.0%、2.0%、2.0%、3.0%；空调毛利率分别为26.8%、26.0%、25.8%、25.9%；经营现金流（人民币百万元）分别为60,512、66,662、61,398、65,823 [18] 目标价格 - 目标价为95元人民币，基础情景采用分部加总法，家电业务每股89元（基于2025年预期市盈率15倍，较2017年以来14倍的平均水平高0.5个标准差），机器人与自动化（库卡业务）每股6元（基于EV/销售额和EV/EBITDA得出） [7] 情景假设 - 牛市情景：假设2025/2026年每股收益比基础情景假设高13%，对应2025/2026年同比每股收益增长26%/8%，给予17倍目标市盈率 [11] - 基础情景：预计2025/2026年每股收益同比增长11%/8%，给予16倍目标市盈率 [12] - 熊市情景：假设2025/2026年每股收益比基础情景假设低7%，对应2025/2026年每股收益变化为+3%/+8%，给予9倍目标市盈率 [16] 投资驱动因素 - 全球营收分布：中国大陆占比50 - 60%，欧洲（除英国）占比10 - 20%，其他地区如亚太（除日本、中国大陆）、印度、日本、拉丁美洲、北美、英国占比均在0 - 10% [21] - 行业销售增长和市场份额提升受To - B渠道增长驱动，产品高端化带来ASP提升，产品组合升级和成本节约推动利润率逐步改善 [21] 其他公司评级 - 报告还给出了众多公司的评级，如安琪酵母（600298.SS）评级为“O”（增持），波司登国际控股有限公司（3998.HK）评级为“O”（增持）等 [77][79]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（符合预期）[2] 报告的核心观点 - 鉴于宏观不确定性下以旧换新效应逐渐消退，略微下调2025 - 2026年营收2 - 3%，但因2025年第一季度利润率趋势向好，上调盈利预测5 - 6%，并引入2027年财务预测 [1] - 略微将市盈率倍数从9倍降至8.5倍，反映全球宏观不确定性高企下近期市场估值下调，目标价维持在54元人民币 [1] - 格力电器资产负债表稳健，股息支付率高且可持续，净资产收益率前景良好，受益于2025年家电以旧换新计划，股票估值具有吸引力，2025年预期市盈率约为7倍，较2017年以来平均水平10倍低约1个标准差 [16] 根据相关目录分别进行总结 估值与目标价 - 采用基于目标市盈率的估值方法，目标价基于2025年预期市盈率8.5倍，略低于2017年以来平均市盈率10倍，因其增长前景较以往国内房地产和经济上行周期仍较弱 [6] - 牛市情景下假设2025/2026年每股收益比基本情景假设高8%，意味着2025/2026年每股收益同比增长17%/6%，给予11倍目标市盈率 [10] - 基本情景下预计2024 - 2026年每股收益同比增长7% [11] - 熊市情景下假设2025/2026年每股收益比基本情景假设低5%，意味着2025/2026年每股收益同比增长3%/6%，给予5倍目标市盈率 [15] 关键盈利输入 | 驱动因素 | 2024 | 2025e | 2026e | 2027e | | --- | --- | --- | --- | --- | | 国内空调销量增长(%) | -8.0 | 8.0 | 2.0 | 2.5 | | 国内空调平均售价增长(%) | 0.0 | 2.0 | 1.5 | 1.0 | | 空调毛利率(%) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 其他流动负债(人民币，百万) | 60,338 | 57,496 | 57,734 | 57,926 | [17] 投资驱动因素 - 全球营收分布：中国大陆占80 - 90%，拉丁美洲、北美洲、亚太地区（除日本、中国大陆和印度）、欧洲（除英国）各占0 - 10% [18] - 机构投资者持股比例为98% [18] 摩根士丹利预测与市场共识对比 | 指标 | 摩根士丹利预测（2025e） | 市场共识 | | --- | --- | --- | | 销售/营收(人民币，百万) | 199,616.0 | 237,711.0 | | 净利润(人民币，百万) | 27,383.0 | 36,614.8 | | 每股收益(人民币) | 4.9 | 6.5 | [20] 行业覆盖公司评级 报告列出了众多中国/香港消费行业公司的评级和价格信息，如安琪酵母（600298.SS）评级为“O”（增持），波司登国际控股有限公司（3998.HK）评级为“O”（增持）等 [78][80]

行业表现与财务数据 - 家电板块2024年整体收入同比增长6% 归母净利润同比增长9% 2025年一季度收入同比增长14% 归母净利润同比增长22% [1] - 2024年四季度行业收入明显提速 主要受益于国家补贴政策集中发力与海外需求旺盛的双重拉动 [1] - 自2023年三季度需求低点以来 行业同比增速逐季度改善 [1] - 2024年家电板块累计上涨25.4% 涨幅居行业前列 表现优于上证综指与沪深300 [1] - 2024年全年板块收入同比增长5.6% 归母净利润增长7.1% 盈利能力稳健 [1] - 2025年1-4月家电板块承压回调约1.6% 主要因出口面临关税挑战 [1] 细分领域与公司表现 - 2025年一季度小家电 清洁代工 白电行业表现突出 欧圣电气收入同比+61% 比依股份+66% 富佳股份+60% 美的集团+21% [1] - 2025年一季度内销有国家补贴托底 关税落地前海外抢出口效应显著 [1] 政策与需求驱动 - 内需"以旧换新"政策红利与出口补库是2024年行业增长主要驱动力 [1] - 2025年二季度预计板块将呈现结构性修复 机会来自内销需求回暖与出口预期修复 [1] 相关上市公司 - 家电板块港股包括TCL电子(01070) 海信家电(00921) 海尔智家(06690) 美的集团(00300) 小米集团(01810) JS环球生活(01691) [2]

战略合作背景 - 海信集团与美的集团于5月7日签订战略合作协议，双方董事长均出席签约仪式 [2] - 两家公司均为中国家电行业头部企业，此前是主要竞争对手 [2] - 合作背景与AI时代来临、全球创新技术涌现相关，可能抓住家电行业发展新机遇 [2] 合作领域 - 双方将围绕AI应用、全球先进制造、智慧物流等多领域开展全面战略合作 [3] - 具体包括数字化和AI应用平台开发、AI智能体在制造和物流等领域的应用 [6] - 在绿色工厂、工业互联网、全球产能布局等方面展开合作 [6] - 联合开展核心技术攻坚，探索工艺创新，推动跨界工艺融合与人才联合培养 [6] - 智慧物流领域将进行生产物流协同、智能仓网体系构建等全链路优化 [6] 公司概况 - 美的集团成立于1968年，业务覆盖智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化、健康医疗、智慧物流等领域 [7] - 海信集团成立于1969年，产业板块包括智慧生活、智慧能源、半导体、汽车电子等 [2] - 美的集团2024年营业收入4090.84亿元，同比增长9.47%，海外收入占比41.52% [9] - 海信集团2024年营业收入2153亿元，同比增长6.5%，海外收入占比46.3% [9] - 两家公司2024年营业收入合计超过6200亿元 [10] 研发投入 - 2024年美的集团研发投入162.33亿元，同比增加16.5亿元 [9] - 2024年海信集团研发投入超过百亿元，其中海信家电研发投入34.47亿元，同比增长约24% [8] - 两家公司2024年研发投入合计超过262亿元 [10] 技术实力 - 海信集团拥有工程技术人员1.6万余人，构建全球协同研发体系 [8] - 海信全球首创RGB三维控色液晶显示技术，实现显示技术重大跨越 [8] - 海信自研星海AI大模型位居AI评测权威榜单TOP1 [8]

高管薪酬与业绩对比 - 格力电器董事长董明珠2024年税前薪酬1437.2万元，同比增长18%，位列公司高管第一，远超第二名的862.32万元 [2] - 格力17位高管2024年总薪酬4505.18万元，三年累计涨幅达44%，同期公司净利润增长31%，营收下降0.06% [4][8] - 横向对比家电三巨头，董明珠薪酬高于美的董事长方洪波的1378万元和海尔最高年薪345万元 [3][9] 公司财务表现 - 格力2024年营收1900.38亿元，同比下降7.31%，跌破2000亿元大关，但净利润321.85亿元同比增长10.91% [4][11] - 美的2024年营收4090.84亿元(+9.47%)，海尔2859.81亿元(+4.29%)，格力在三强中唯一负增长且规模最小 [10][11] - 格力净利润321.85亿元(+10.91%)落后美的385.37亿元(+14.29%)，海尔187.4亿元(+12.92%) [13][14] 业务结构分析 - 格力空调业务占比78.54%，工业制品及绿色能源占9.12%，智能装备等新业务同比下滑36.68% [12][18] - 美的智能家居业务占比66.2%，新能源及工业技术业务增长20.6% [11] - 海尔海外营收占比50.3%，非家电业务占11%，冰箱洗衣机贡献过半营收 [12] 研发投入对比 - 格力2024年研发费用69.04亿元，三年增幅最高仅7.65%，占营收比3.3%-3.63% [18][19] - 美的研发费用162.3亿元(11.31%增幅)，海尔107.4亿元，均为格力2倍左右 [19] - 格力研发费用连续三年徘徊60亿元水平，智能装备等新业务研发投入不足 [18][19] 市场份额情况 - 格力称家用空调线上份额25.4%第一，中央空调连续13年第一 [15] - 美的家用空调线下份额35.9%、线上33.2%第一，洗衣机线下27.8%第二 [16][17] - 空调业务仍是格力主要收入来源，美的已实现业务多元化 [18]

财务表现 - 2025年第一季度营收达12.2亿美元，同比增长14.7% [1] - 每股收益(EPS)为0.87美元，低于去年同期的1.06美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期3.99%，EPS超出共识预期19.18% [1] 市场反应 - 过去一个月股价上涨3.1%，同期标普500指数上涨11.3% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有)，预示短期表现可能与大盘持平 [3] 分业务销售数据 - 清洁电器销售额4.4142亿美元，低于两位分析师平均预期的4.5146亿美元 [4] - 美容及家居环境电器销售额1.3789亿美元，高于两位分析师平均预期的1.3101亿美元 [4] - 食品制备电器销售额2.9739亿美元，显著高于两位分析师平均预期的2.3989亿美元 [4] - 烹饪及饮料电器销售额3.4594亿美元，略高于两位分析师平均预期的3.4448亿美元 [4] 分析视角 - 投资者需关注核心指标而非仅看营收和盈利的同比变化 [2] - 关键业务指标与预期及历史数据的对比更能准确预测股价走势 [2]