市场整体表现 - 本周A股市场震荡整理，消费与银行板块小幅走强，锂电池及工业金属板块表现亮眼 [6] - 上证指数在消费股企稳、银行及有色金属等板块带动下创出4034.08点阶段性新高，但周五因科技股走弱调整明显 [9] - 后市预期在科技股企稳后，A股市场仍将维持整体震荡但局部热点的结构性行情 [9] 科技股板块表现 - 本周A股市场科技股走势分化调整，人型机器人与AI板块核心上市公司股价因今年累计涨幅较大而出现调整 [1][7] - 人形机器人板块受大规模量产时间不确定性影响整体走低，投资者对产业前景产生担忧 [7] - AI板块应用与硬件端均整体分化走弱，市场对AI产业泡沫存在担忧，但部分行业龙头因大模型能力持续提升，股价维持强势震荡 [7] 锂电池及电池材料板块 - 本周四电池板块强势上涨，锂矿、锂电池、固态电池等概念板块涨幅居前 [8] - 六氟磷酸锂主流成交价较10月中旬已翻倍，电解液添加剂VC、FEC价格也持续上涨 [8] - 本轮涨价核心原因是供需错配，下游市场需求爆发式增长，而大量中小企业在亏损压力下加速退出导致供给端收缩 [8] 行业催化因素 - 海外储能需求因数据中心用电激增预期持续爆发走强 [8] - OpenAI推出最新GPT5.1系列模型与阿里巴巴启动"千问"AI项目对AI产业有一定催化作用 [7] - 10月CPI数据转正提升市场信心 [9]

活动概况 - GTC 2025全球流量大会（上海）双日入场总人数超过14000人，总入场人次超过24000次 [1] - 大会第二日举办了AI与短剧两个主题峰会，数十位创业者分享了出海增长赛道的经验 [3] AI陪伴硬件市场 - 全球独居人口快速增长，中美日三国趋势显著，催生了对情感陪伴型AI硬件的旺盛需求 [5] - 深度学习、自然语言处理与大语言模型等技术发展，正推动AI产品从功能工具向情感伴侣演进 [5] - AI陪伴设备核心用户是以二次元文化为代表的年轻群体，全球泛二次元用户规模近10亿，其中中国达2.6亿 [5] 生成式AI应用市场 - 预计到2032年，整个生成式AI应用的市场规模将达到1.3万亿美元 [7] - 截至2024年7月，生成式AI应用的下载量和收入相较于2022年分别上涨96%及150% [7] - 有助于效率提升、个人成长、提供情绪价值以及帮助生成创意的几类AI应用引领增长 [7] - IAA+IAP+订阅的混合变现模式已成为主流，加入IAA可帮助开发者进入墨西哥、巴西等潜力市场 [7] AI原生系统与生产力变革 - AI正在走向"软件第一使用者"席位，人类转向监督与决策角色 [9] - Agent OS由数据、集成、后端与沙箱环境等4个模块构成 [9] - Agent OS在企业落地路径分为单点能力应用、多应用/多智能体协作、通用智能体跨部门协同三个阶段 [9] - 企业在构建AI Native应用时需关注编排成功率、人工介入点、审阅通过率等关键指标 [9] 非游应用市场趋势 - 2024-2025年为碎片化时代，用户每天在各类App上花费时间达3.5小时，但每月使用App高达26个 [11] - 非游App的收入高速增长，将首次超越游戏收入 [11] - 分配到开放互联网的非游App的D3 ROAS有100%以上的提升 [11] AI企业定价与增长策略 - 企业正经历"阶跃式"增长变革，从数百万到数千万美元ARR的扩张速度前所未有 [15] - 高增长企业（年增速100%+）的定价迭代频率远高于低增长企业，更倾向采用"基于成果"的计费逻辑 [15] - 复合式定价（席位+用量）成为市场新常态，AI企业的客户希望为"实际产出"买单 [15] - 未来AI定价将是"多维组合"系统，需从自动化与效率提升、能力强化等多维度重新定义价值指标 [16] AI创业与竞争壁垒 - 无限流解谜游戏利用AI驱动原生模式，首周通过自媒体营销获取了5万新增用户 [19] - 公司整合持续制造爆梗的产品能力，加上适当营销，可加速用户增长和社交裂变 [20] - 通过将用户互动内容转化为短文或漫剧，让用户变成创作者，借助内容实现增长 [20] - 真正的竞争壁垒取决于硬件载体之上的软件体验深度，软硬件一体化融合必不可少 [22] - 构建多维竞争，在硬件与软件深度融合基础上叠加IP合作生态与创作者社群厚度 [22] 短剧出海市场 - 2025年Q1全球短剧App内购收入达近7亿美元，是去年同期的近4倍 [27] - 美国市场贡献近一半收入，拉美与东南亚成为主要下载来源 [27] - 短剧App变现模式包括单集付费、会员订阅、广告和广告变现 [27] - 海外短剧典型用户画像为25-44岁女性为主的中青代和宝妈人群 [27] 短剧制作与成本优化 - 短剧出海制作端发生变化，越来越多项目转移至中国及波兰等成本更低的国家 [36] - 通过转移拍摄地，在保证质量前提下单部剧可节省约30%的制作成本 [36] - 剧本题材趋于多元，相比2023年狼人、吸血鬼等套路题材有所改变 [36] 短剧平台生态与发展阶段 - 从国内短剧发展路径看，海外市场仍处于初级阶段，头部厂商MAU体量和平台能力尚未成熟 [36] - 海外短剧商业模式仍相对单一，免费平台尚未跑出明确的收益模型 [37] - 短剧出海发展从早期"内容为王、单点爆款"阶段，转变为平台主导、多维度深度融合的综合竞争阶段 [37] - 行业进入更强调精细化运营阶段，需要系统化、精细化的执行能力 [37]

指数表现与市场动态 - 中证人工智能主题指数(930713)截至2025年11月17日09:30上涨0.46% [1] - 指数成分股复旦微电上涨4.04%，芯原股份上涨3.08%，中际旭创上涨2.67%，拓维信息上涨2.32%，新易盛上涨1.21% [1] - AI人工智能ETF(512930)最新报价2元，多空胶着 [1] 华为技术突破 - 华为将于11月21日发布AI领域突破性技术，旨在解决算力资源利用效率难题 [1] - 该技术可将GPU、NPU等算力资源利用率从行业平均的30%-40%显著提升至70% [1] 行业前景展望 - 2025年以来中美科技股表现亮眼，算力板块涨幅领跑市场，模型和应用侧出现局部爆发机会 [2] - 展望2026年，国产算力方兴未艾，业绩弹性与投资确定性兼备，有望复刻美股长牛行情 [2] - 半导体设备、AI芯片等在海外管制下国产化替代紧迫性增强 [2] - 国内芯片厂已探索出以多卡数量优势补足单卡性能劣势的解决方案 [2] 产业链投资机遇 - 多卡集群建设对零组件数量和质量提出更高要求，为产业链带来更大投资机遇 [2] - 液冷、存储、电源、光模块、PCB、量子计算等细分领域有望迎来更高业绩弹性 [2] - 模型和应用侧看好AI全面赋能下的互联网科技巨头，以及AI广告、AI Agent、AI视频生成、商业化自动驾驶等落地较快的应用赛道 [2] 指数权重构成 - 中证人工智能主题指数前十大权重股合计占比63.29% [3] - 前三大权重股为新易盛(权重11.87%)、中际旭创(权重11.73%)、寒武纪(权重9.08%) [5] - 其他权重股包括澜起科技(5.80%)、中科曙光(5.71%)、科大讯飞(4.24%)、豪威集团(4.21%)、海康威视(3.81%)、浪潮信息(2.51%)、金山办公(2.40%) [5]

行业趋势与市场前景 - 对话式AI被企业高度重视，67%的企业在2025年已将其置于战略核心，84%的企业计划在未来一年增加相关投入 [1] - AI语音赛道获得密集融资，科技巨头如OpenAI和Google密集发布语音模型或产品 [1] - 对话式AI在情感陪伴、智能硬件、在线教育等场景规模化落地，相关硬件产品如陪伴玩具、智能眼镜、AI耳机成为消费热点 [2] - 根据热力榜单，AI语音助手、AI社交与陪伴、AI潮玩是对话式AI需求最强劲的前三大应用领域 [7] 技术挑战与用户痛点 - 当前AI硬件面临高退货率问题，AI毛绒玩具电商退货率达30%-40%，部分AI眼镜退货率高达40%-50% [2] - 用户体验不佳是主要问题，AI对话被指交互生硬、情感连接弱、同质化严重，体验像机器人“念稿” [2] - 用户满意度低，仅21%的用户对现有AI对话体验满意，部分服务的用户流失率高到“不可接受” [4] - 技术瓶颈包括低延迟响应、自然打断、上下文管理、情感理解与表达，人类对话延迟约400毫秒，而传统语音合成链路延迟可达2-3秒，超过500毫秒会显著损害用户体验 [5] - AI产品需具备防干扰能力，能区分用户指令与环境噪音，并在被打断后流畅回应 [6] 平台型技术公司的发展 - 提供底层语音交互技术的平台型公司在AI产业中角色日益重要 [1] - 实时通信服务商如即构科技、融云、科大讯飞、声网因提供稳定低延迟的实时传输技术而迅速增长 [7][9] - 垂类公司在音视频传输稳定性上优于大厂泛用型云服务，例如声网通过自建全球网络优化传输效率 [9] - 声网对话式AI相关用量在2025年第三季度实现151%的环比增长，显示强劲市场需求 [9] - 声网年度服务分钟数首次突破1万亿分钟，标志着实时互动技术已成为数字社会不可或缺的基础设施 [9] 公司财务与运营状况 - 声网母公司Agora, Inc. 在2025年一季度和二季度分别收入3327万美元和3425.9万美元，同比增长0.8%和0.1% [12] - 公司增长由海外市场Agora贡献，其2025年第二季度收入为1820万美元，同比增长16.7%，而声网中国收入为1.155亿元人民币（约1610万美元），同比下降12.4% [13] - 声网中国活跃客户数量增长停滞，截至3月末和6月末分别为1994和1997 [13] - 公司2025年第二季度研发费用为1400万美元，占总收入的40.9%，但同比去年同期的1810万美元下降23.0%，主要因优化全球员工队伍导致人员成本下降 [13] - 公司于2025年8月出现核心高管变动，董事、首席技术官和首席科学家钟声离职，其职责由CEO赵斌接管 [17]

行业投资评级 - 对传媒行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 当前传媒板块继续看好游戏等基本面驱动板块，关注底部在新政策驱动下困境反转的影视剧板块，同时弹性方向看好AI应用及IP方向 [1] - AI应用聚焦能实现数据兑现公司，重点关注AI陪伴、AI教育及AI玩具方向 [1] - IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司，传统文化IP价值挖掘是重点方向 [1] 行情概览 - 本周（2025年11月10日至11月14日）传媒板块下跌1.44% [1][9] - 传媒板块本周涨幅前五公司：祥源文化（17.6%）、天下秀（10.5%）、佳云科技（8.1%）、富春股份（6.5%）、当代文体（4.3%）[10] - 传媒板块本周跌幅前五公司：粤传媒（-9.6%）、昆仑万维（-8.7%）、恺英网络（-8.3%）、中文在线（-6.3%）、新媒股份（-5.6%）[10] - 重点港股及中概股表现：泡泡玛特（5.7%）、腾讯控股（1.1%）、心动公司（0.8%）、网易-S（0.2%）、哔哩哔哩（-5.9%）、腾讯音乐（-11.0%）[10] 本周子板块观点与关注标的 - 游戏板块：重点关注ST华通、巨人网络、吉比特、恺英网络、神州泰岳、完美世界、心动公司等 [2][14] - 影视板块：芒果超媒、华策影视、欢瑞世纪等 [2][14] - IP板块：创源股份、上海电影、华立科技、姚记科技等 [2][14] - AI板块：豆神教育、盛天网络、荣信文化、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、世纪天鸿、佳发教育等 [2][14] - 教育板块：学大教育、粉笔、天立国际控股等 [2][14] - 港股：关注阿里巴巴、腾讯控股、泡泡玛特、快手、网龙，以及产业爆发在即的阜博集团 [2][14] 重点事件回顾（AIGC） - OpenAI发布新模型GPT-5.1，主打“说人话”和情绪价值，包含GPT-5.1 Instant和GPT-5.1 Thinking两个子模型，核心升级为语气更有同理心、指令遵循更强、支持8种预设人设 [2][16] - 苹果推出App Store小程序合作伙伴计划，微信iOS端小程序/小游戏接入苹果虚拟支付，苹果抽成15%（原30%减半），腾讯0抽成，开发者获85%收益，小程序游戏2024年市场规模达398.36亿元，同比增长99.18% [3][16] - 百度发布文心5.0大模型，参数超2.4万亿，采用超稀疏混合专家架构（激活比例低于3%），支持全模态输入与多模态输出，在LMArena文本榜获1432分（并列全球第二、国内第一）[4][16] 子板块数据跟踪 - 游戏：近期热门重点游戏包括《功夫熊猫：神龙大侠》、《汤姆猫总动员2》、《绝地鸭卫》、《新三国逐鹿》等 [17] - 院线：2025年11月10日至11月14日内地电影市场总票房为2.38亿元（不含服务费），票房前列电影为《鬼灭之刃：无限城篇第一章》（12088.3万元）、《惊天魔盗团》（4327.8万元）、《铁血战士：杀戮之地》（2470.7万元）[18] - 影视视频：剧集周播映表现前三为《唐朝诡事录之长安》（播映指数84.9）、《水龙吟》（播映指数83）、《四喜》（播映指数81.9）[21][22] - 综艺周播映表现前三为《现在就出发第3季》（播映指数78.7）、《花儿与少年同心季》（播映指数77.9）、《喜人奇妙夜第二季》（播映指数76.7）[21][22]

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市场近期表现与驱动因素 - 沪指围绕4000点关口反复震荡，板块及内部轮动节奏加快，AI、新能源、资源品、大消费等主线均有所表现但上涨持续性有限 [1] - 市场宽幅震荡受内外因素叠加影响，包括海外市场风险偏好快速降温的传导，以及沪指在4000点关口遭遇阶段性阻力和资金对涨幅较大板块的估值消化需求 [1] - 上周A股延续震荡整理，科技板块持续盘整，资金向锂电池、电解液等主题扩散轮动，大消费板块受益政策利好但主题演绎持续性不足 [1] 机构对市场前景的研判 - 市场短期内仍将维持区间震荡格局，阶段性的市场风格再平衡或将持续数月 [1] - 从更长时间视角看，TMT、先进制造等科技成长板块仍有望成为引领指数突破的主力 [1] - 价格端边际改善与宏观政策环境支持将共同推动A股进入震荡向上、结构主导的阶段 [2] - 投资者对当前市场无须悲观，可保持偏积极仓位结构，但不宜盲目追高指数 [2] 风格轮动与配置策略 - 11月以来市场结构再平衡成为全球股市共同特征，资金从前期领涨的科技板块轮动至资源品、消费、医药等低位板块 [2] - 海外事件影响加速内部再平衡，但布局明年景气预期的思路未变 [2] - 在4000点上方震荡格局未被突破前，最优策略是围绕反内卷+AI应用的双主线进行结构化配置 [2] - 阶段性的市场风格再平衡或将持续1至2个月 [3] - 当前风格扩散处在估值、预期和资金驱动阶段，或将持续1至2个季度 [3] 科技主线的中长期前景 - 受益于相对盈利优势、全球半导体周期共振上行等因素，科技依然具备中长期占优的条件 [3] - 长期产业逻辑更强的科技主线可能会再次回归 [3] - AI产业主线调整反而提供更好的布局良机，建议重视有业绩支撑的领域如储能、电池、工程机械等 [4] - 供需矛盾突出、前期涨幅有限仍具配置性价比的AI存储和电力方向值得配置 [5] 具体行业与板块关注点 - 在风格再平衡阶段，要重视科技板块内部的高低切，关注电力设备、游戏、光伏、港股互联网等方向 [3] - 红利风格在2026年的表现会优于2025年，但不会出现2022年至2023年期间极致占优的情形 [3]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业广泛，包括航空、油运、化工、金属（工业金属、贵金属、能源金属）、钢铁、煤炭、电力、建材、建筑、新能源、快递及消费品等多个领域 [1][5][10][11][13][18][22][24][25][26][28][29][32][34] * 纪要核心聚焦于中国市场（尤其是A股）在未来数月（2025年12月至2026年2月）的投资机会与风险 [1][3][4] 核心观点与论据 **1 市场整体展望** * 非常看好2025年12月至2026年2月的跨年行情，预计主要指数将上涨至4,200-4,300点 [1][3] * 看涨论据包括：产品结构调整加速、增量资金重新流入、以及2026年3月“十五”规划具体政策和促消费举措出台形成的政策、流动性、基本面共振窗口期 [1][3][4] * 认为中国市场正处于估值扩张周期，支撑因素包括：中美关系认知转变降低制裁担忧、经济政策合理化降低宏观尾部风险、资产负债收缩走向结束 [1][4] * 当前市场调整被视为买入机会，因绝对收益机构的保收益行为导致的仓位调整已大部分完成 [2] **2 重点推荐板块与逻辑** * **科技板块**：推荐AI、互联网、新能源汽车、电子半导体、传媒通信等，受益于新兴产业需求和资产配置转移 [1][5][6] * **制造业全球扩张**：看好电力设备、机械设备、汽车零部件等领域的全球竞争力 [1][5] * **周期品反内卷与新材料**：看好有色金属、化工、钢铁、建材等，逻辑在于供给端优化、新增产能压力下降及龙头企业的成本优势 [1][5][13][14][15] * **消费品机会**：经过四年下跌后尾部风险下降，可能出现个股交易机会，建议关注股价低、持仓低、基本面好（库存低、动销快）的公司，如食品、部分饮料、白酒等 [7] * **券商板块**：预计将在未来市场上涨中扮演重要进攻角色，类似于此前推动市场上攻3,700点时的表现 [8] **3 细分行业深度分析** * **航空板块**：基本面进入强劲正反馈阶段，客座率创历史新高，票价处于20年低点，供需恢复良好，国际航线受益于出境需求恢复和免签政策，预计迎来超级周期，推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [10] * **油运板块**：运价创新高，四季度盈利预计创10年新高，驱动因素包括OPEC增产、南美增产、美国制裁导致印度缩减合规原油运输，老旧船只有效运力减少，明年景气度预计稳中向上，推荐中远海能、招商轮船、招商南油 [11] * **化工行业**：经历供给端优化，资本开支连续两年下降，2025年在建工程逐季减少，龙头企业成本优势显著，推荐华鲁恒升、华峰化学、博源化工、巨化股份等龙头，同时关注磷化工、有机硅等涨价方向的公司如兴发集团、云天化 [13][14][15][16][17][25] * **金属行业**：对工业金属（铜、铝）持乐观态度，预计明年板块扩散，受益于全球流动性、美联储降息预期、国内宽松政策及AI基建、新能源车等新兴需求，供给端面临刚性约束，价格预计震荡偏强，推荐紫金矿业、中国铝业等，黄金长期配置价值明显，能源金属碳酸锂未来2-3年价格乐观 [18][19][20][21][23] * **煤炭市场**：价格自9月中旬以来上涨超过150元/吨至830元/吨以上，核心原因是供需格局发生根本性逆转，2026年火电需求有望步入上行周期，供给端全国产量预计47.9亿吨与去年持平，进口量同比减少约8,000万吨，判断中长期价格维持在800元/吨以上 [26][27] * **电力与新能源**：新政旨在促进新能源消纳，如推动沙戈荒基地就地消纳（制氢、制氨等），但消纳与电价存在压力，煤价上涨压缩电厂盈利，售电公司压低电价可能使电厂明年面临亏损，内蒙古储能补贴新政（0.28元/千瓦时）仍具吸引力 [34][35][36][38] 其他重要内容 * **快递行业**：双十一快递件量增速放缓，三季度盈利开始修复，四季度在反内卷政策下持续改善，但明年政策持续性存疑 [12] * **地产与建材**：宏观经济数据回落，处于降价放量阶段，需横盘整理等待政策引导，10月水泥产量下滑15%，建材行业整体弱势，但部分消费建材公司（如东方雨虹、三棵树）和股息率高的公司（如北新建材）仍有机会 [28][29][30][31] * **建筑行业**：投资增速加速下行，但跨年时通常有行情，建议关注运营业务占比高、股息率约5%的公司（中材国际、隧道股份）及估值便宜的传统基建公司（中国铁建、中国交建） [32][33] * **原油市场**：当前供需宽松，OPEC 10月产量仅增3.3万桶/天低于公告，同意2026年第一季度暂停进一步增产，维持中长期油价55~65美元/桶判断 [24]

全球金融资产状况 - 全球金融资产占GDP比重处于历史高位，向上突破2倍标准差，基本面变化可能导致风险资产出现剧烈回撤 [1][2] - 在“AI的脆弱性+降息预期延后”担忧下，全球风险偏好再度回落 [2] - 市场对美联储12月降息预期概率处于“五五开”的博弈状态 [2] 美国经济与市场动态 - 美国经济呈现“投资强、消费弱”的劈叉格局，AI相关投资对实际GDP增长的拉动一度超过占比近70%的私人消费支出 [3][6] - AI数据中心运营商CoreWeave下调资本开支，尽管营收大幅增长但财报后股价下跌 [3] - 美国消费股与标普500走势分化，反映市场对经济衰退的隐忧，中低收入群体消费需求已边际放缓 [3] - AI技术推进带来的结构性裁员等因素影响消费需求 [3] 中国内需与市场表现 - 国内TMT板块延续调整，行情从AI+泛AI扩散至低位的消费资产，资金再平衡过程中出现补涨需求 [1][2] - 国内消费侧总量数据较弱，但“无补贴”行业对商品消费的拉动率出现边际改善 [4] - 中国正在重新构建生产+消费的循环，未来可能通过出口商结汇推动物价回升，为内需复苏提供支撑 [1][4] - 内需资产在出口修复情景下是扩散受益资产，在海外金融风险暴露情景下是组合稳定剂 [4] 行业配置与投资主线 - 全球电力相关资产是重要投资主线，核心命题是电力短板制约算力发展还是算力浪潮推升电力投资 [3][6] - 推荐上游资源如铜、铝、锂、油、煤炭，关注油运及PPI回升下的中游行业如基础化工、钢铁 [6] - 推荐国内配置相对低位的消费行业，如食品饮料、航空、纺织服装 [6] - 推荐中国优势产业在海外变现的资本品，如工程机械、电力电网设备、重卡 [6] 中美经济镜像与风格转换 - 中美镜像被视为风格转换的核心，美国当前“投资强、消费弱”格局与中国2022-2024年经验一致 [1][3][6] - 生产强消费弱的组合可能是大国博弈时期的常态 [3]

核心观点 - 报告提出“牛市两段论”：2025年的科技结构牛是“牛市1.0”阶段，预计在2026年春季达到阶段性高点；2026年下半年可能启动“牛市2.0”的全面牛市行情 [3][6] - 支撑牛市的核心逻辑包括：居民资产配置向权益迁移刚起步、A股赚钱效应累积质变、2026年企业盈利有望显著改善、中游制造业供给出清以及中国全球影响力提升 [3][4][10][13] - 2026年行业节奏展望为：春季前科技成长仍有机会，过渡阶段高股息防御占优，“牛市2.0”阶段将呈现“周期搭台，成长唱戏”的局面 [3][13] 全球竞争与市场背景 - 全球竞争加剧是不可避免的时代背景，“十五五”规划强调外循环从“跟跑”转向“领跑”，直面话语权竞争 [2][4] - A股市场应拥抱“竞争思维”，竞争事件虽会冲击风险偏好，但市场已开始转向定价竞争的成败得失 [2][4] - 大国相对力量变化的长期周期若产生乐观预期，可能驱动牛市级别超越历史 [3][4] 牛市持续性的论证（流动性角度） - 中国居民资产配置向权益迁移尚处于起步期，2025年7-9月刚出现底部反弹，未来增配空间巨大 [3][5] - A股赚钱效应正在发生质变：2020-21年新发产品净值在2025年9月12日已回到1.0以上，短期净赎回可能是最后一波，后续公募管理规模有望重新扩张 [5] - 居民风险偏好提升是渐进的，路径为从理财到保险，再到固收+，最后到主动权益 [5] 牛市1.0阶段（科技结构牛） - “牛市1.0”以AI产业趋势为主导，但可能在2026年春季达到高峰，当前A股AI产业链股价已处于长期低性价比区域，类似2014年初的创业板、2018年初的食品饮料和2021年初的新能源 [3][6][8] - 该阶段可能经历季度级别的“高位震荡”和“怀疑牛市级别”的调整，而非产业趋势的终结 [6][8][9] - 潜在调整触发因素可能包括2026年美国科技巨头资本开支增速在高基数下回落 [9] - 在全面牛阶段之前，估值提升主要以景气驱动为主，难以单纯基于低利率进行估值重估 [9] 牛市2.0阶段（全面牛） - “牛市2.0”可能是全面牛市，预计在2026年下半年启动，催化剂是2026年中期“政策底”的可能验证 [3][10] - 2026年中游制造业供给出清趋势明确，产能形成增速（2-3%）将低于需求增速中枢（5%左右），这将提升自下而上选股的胜率 [10] - “政策底、市场底、经济底”依次出现的框架有效性将回归 [10] - 需求改善的来源包括：2026年下半年国内“政策底”强化是大概率事件，以及美欧日共振刺激格局下的外需Alpha机会 [11] 盈利预测 - 2026年盈利预测可能出现两个“五年以来第一次”：全A两非（剔除金融石油石化）盈利能力有效反弹，以及全A两非归母净利润实现两位数增长 [13] - 对2025-2026年全A两非归母净利润同比增速预测分别为7%（低基数贡献）和14%（盈利能力改善） [13] - 2025年第四季度至2026年第四季度的预测增速分别为53.4%、8.2%、12.1%、14.2%、41.8% [13] 2026年行业风格与结构线索 - 2026年三大结构投资线索包括：复苏交易（周期Alpha，如基础化工、工业金属）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工）、制造业影响力提升（化工、工程机械） [3][14] - “牛市2.0”阶段将呈现“周期搭台，成长唱戏”的风格，顺周期板块受“政策底”催化引领指数突破，但科技产业趋势和制造业全球影响力提升仍是牛市主线 [13]