业绩说明会安排 - 公司将于2025年5月15日15:00-17:00通过网络文字互动方式召开2024年年度业绩说明会 [1][2] - 说明会将在"价值在线"(www.ir-online.cn)平台举行 [1][3] - 投资者可通过指定网址或微信小程序参与互动交流 [2] 参会人员 - 董事长付向东将出席说明会 [2] - 总经理夏志宏、财务总监黄仲波、董事会秘书王剑等高管团队将参会 [2] - 独立董事吴能全、石水平、毕亚林、许长龙也将参与会议 [2] 投资者参与方式 - 投资者可在2025年5月14日24:00前提问 [1][2] - 问题可通过指定网址、微信小程序或电子邮件ir@sunward.com.cn提交 [1][2][4] - 公司将在说明会上重点回答投资者普遍关注的问题 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑设备交付节奏，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为1.47/1.85亿元（原值为2.5/3.2亿元），新增2027年归母净利润预测为2.24亿元，当前股价对应动态PE分别为69/55/45倍，看好公司成长性 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收7.50亿元，同比-17.5%，归母净利润为0.69亿元，同比-54%；扣非归母净利润为-0.61亿元，同比-55% [7] - 2025Q1单季公司营收2.11亿元，同比+7.1%，环比+24.2%；归母净利润0.17亿元，同比-45%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-43% [7] - 2024年毛利率为33.5%，同比-8.2pct；净利率为9.24%，同比-7.4pct；期间费用率为23.3%，同比+1.8pct [7] - 2025Q1单季毛利率为29.8%，同比-9.3pct；销售净利率为8.0%，同比-7.65pct，环比+7.53pct [7] - 截至2024Q4末，公司合同负债3.68亿元，同比+69.7%；存货为6.34亿元，同比+54.1%；2024年公司经营活动净现金流为0.94亿元，同比+217.5% [7] - 截止2025Q1末，公司存货为7.14亿元，同比+79.4%，合同负债为4.35亿元，同比+148.3%，2025Q1公司经营性现金流0.01亿元，同比+102.1% [7] 业务情况 - 2024年PCB电镀业务营收4.91亿元，同比+37.7%，占比65%；通用五金电镀业务营收1.27亿元，同比-18.6%，占比17%；新能源电镀业务营收0.51亿元，同比-84.8%，占比8% [7] 产品研发 - PCB电镀设备推出水平TGV电镀线，可应用于半导体封装领域；水平镀三合一设备取得成功，获得追加订单 [7] - 新能源电镀设备是全球唯一实现新能源锂电镀膜设备（“水电镀”）规模量产的企业；成功研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线；光伏镀铜设备(铜代银)进入小批量生产阶段；复合铝真空蒸镀设备已完成厂内打样，送至客户处验证中 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|909.23|750.00|964.39|1,136.30|1,266.38| |同比（%）|(10.13)|(17.51)|28.59|17.83|11.45| |归母净利润（百万元）|151.43|69.27|147.05|184.69|224.36| |同比（%）|(29.01)|(54.25)|112.28|25.60|21.48| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.51|0.23|0.49|0.62|0.75| |P/E（现价&最新摊薄）|66.61|145.60|68.59|54.61|44.95| [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13][45] 报告的核心观点 - 橡胶装备和新材料业务共同发力，2024 年公司归母净利润创历史新高，2025Q1 合同负债持续增长，看好公司成长性 [4][5][10] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 71.78 亿元，同比增长 27.10%；归母净利润 5.06 亿元，同比增长 51.94%；加权平均净资产收益率为 9.26%，同比增加 2.63 个百分点；销售毛利率 23.44%，同比下降 2.56 个百分点；销售净利率 8.02%，同比上升 1.02 个百分点 [4][5] - 2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.80%/6.72%/5.66%/0.47%，同比-0.98/-1.39/-0.69/-0.68pct；经营活动产生的现金流量净额为 9.16 亿元，同比 295.89% [6] - 2024Q4 公司实现营收 23.00 亿元，同比+16.72%，环比+39.08%；归母净利润 1.63 亿元，同比+31.80%，环比+7.53%；ROE 为 2.81%，同比增加 0.43 个百分点，环比增加 0.08 个百分点；销售毛利率 21.55%，同比减少 4.63 个百分点，环比减少 5.52 个百分点；销售净利率 7.33%，同比增加 0.50 个百分点，环比减少 3.61 个百分点 [6][7] - 2025Q1 公司实现营收 18.08 亿元，同比+23.48%，环比-21.38%；归母净利润 0.76 亿元，同比+11.07%，环比-53.32%；ROE 为 1.27%，同比减少 0.01 个百分点，环比减少 1.54 个百分点；销售毛利率 20.52%，同比减少 0.06 个百分点，环比减少 1.03 个百分点；销售净利率 4.52%，同比减少 1.29 个百分点，环比减少 2.81 个百分点 [9] - 截至 2025 年一季度末，公司合同负债金额达 64.00 亿元，较 2024 年末增长 18% [10] 盈利预测与评级 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 100.90、110.90、116.94 亿元，归母净利润分别为 7.68、8.69、9.23 亿元，对应 PE 分别为 10.4、9.2、8.6 倍 [12][45]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 正帆科技业绩稳健提升，非设备类业务高速增长，盈利能力同比略有下滑但研发投入维持高位，存货和合同负债同比下滑，24Q4现金流同比回正，工艺介质供应系统、GasBox、MRO业务增长潜力较强，考虑产品结构下调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,835|5,469|6,622|7,939|9,599| |同比（%）|41.78|42.63|21.08|19.89|20.90| |归母净利润（百万元）|401.34|527.75|727.12|958.29|1,274.63| |同比（%）|55.10|31.50|37.78|31.79|33.01| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.37|1.81|2.49|3.28|4.36| |P/E（现价&最新摊薄）|27.52|20.93|15.19|11.53|8.67| [1] 市场数据 - 收盘价37.19元，一年最低/最高价23.72/43.50元，市净率3.02倍，流通A股市值和总市值均为10,862.67百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产12.33元，资产负债率63.94%，总股本和流通A股均为292.09百万股 [7] 公司业绩情况 - 2024年营收54.69亿元，同比+42.63%，归母净利润5.28亿元，同比+31.50%，扣非归母净利润4.88亿元，同比+43.80%；2025Q1单季营收6.77亿元，同比+14.94%，环比 - 65.61%，归母净利润0.34亿元，同比+38.23%，环比 - 82.45%，扣非归母净利润0.25亿元，同比+50.77%，环比 - 86.25% [8] 盈利能力与研发投入 - 2024年毛利率26.02%，同比 - 1.09pct，销售净利率10.40%，同比 - 0.64pct，期间费用率14.22%，同比 - 1.87pct，研发费用率6.39%，同比 - 0.16pct，研发投入3.49亿元，同比+39.14%；2025Q1单季毛利率26.40%，同比 - 1.00pct，环比+2.42pct，销售净利率5.26%，同比 - 0.69pct，环比 - 5.06pct [8] 存货与现金流情况 - 截至2024Q4末，合同负债16.16亿元，同比 - 30.76%，存货29.72亿元，同比 - 11.99%，Q4经营活动净现金流2.81亿元，同比回正，环比+17.39%；截至2025Q1末，存货30.94亿元，同比 - 20.16%，合同负债17.77亿元，同比 - 29.97%，2025Q1经营性现金流 - 0.99亿元，环比转负 [8] 业务发展情况 - 工艺介质供应系统在国内领先，服务头部泛半导体行业客户；GasBox产品向国内头部厂商批量供货，处于国内供应商领先地位；MRO业务快速成长，国内布局14个服务点；前驱体突破技术壁垒，完成产线建设 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|6,681|9,016|10,927|13,308| |非流动资产（百万元）|2,677|2,616|2,534|2,434| |资产总计（百万元）|9,357|11,632|13,461|15,742| |流动负债（百万元）|4,816|6,352|7,211|8,202| |非流动负债（百万元）|1,008|1,008|1,008|1,008| |负债合计（百万元）|5,823|7,360|8,219|9,210| |归属母公司股东权益（百万元）|3,451|4,182|5,142|6,419| |少数股东权益（百万元）|83|90|100|113| |所有者权益合计（百万元）|3,534|4,272|5,242|6,532| |营业总收入（百万元）|5,469|6,622|7,939|9,599| |营业成本(含金融类)（百万元）|4,046|4,752|5,665|6,820| |税金及附加（百万元）|23|23|26|29| |销售费用（百万元）|82|113|127|144| |管理费用（百万元）|322|497|556|624| |研发费用（百万元）|349|464|516|576| |财务费用（百万元）|24|28|24|20| |营业利润（百万元）|595|770|1,016|1,353| |利润总额（百万元）|590|773|1,019|1,355| |净利润（百万元）|569|734|968|1,288| |归属母公司净利润（百万元）|528|727|958|1,275| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.81|2.49|3.28|4.36| |毛利率(%)|26.02|28.24|28.65|28.95| |归母净利率(%)|9.65|10.98|12.07|13.28| |收入增长率(%)|42.63|21.08|19.89|20.90| |归母净利润增长率(%)|31.50|37.78|31.79|33.01| |经营活动现金流（百万元）|399|628|529|681| |投资活动现金流（百万元）|(410)|(100)|(85)|(70)| |筹资活动现金流（百万元）|572|56|33|1| |现金净增加额（百万元）|560|584|477|611| |折旧和摊销（百万元）|122|144|150|153| |资本开支（百万元）|(423)|(67)|(52)|(37)| |营运资本变动（百万元）|(432)|(267)|(642)|(840)| |每股净资产(元)|11.89|14.40|17.71|22.11| |最新发行在外股份（百万股）|292|292|292|292| |ROIC(%)|14.90|14.17|16.26|18.23| |ROE - 摊薄(%)|15.29|17.39|18.64|19.86| |资产负债率(%)|62.23|63.27|61.06|58.51| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.93|15.19|11.53|8.67| |P/B（现价）|3.18|2.63|2.13|1.71| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 正帆科技业绩稳健提升，非设备类业务高速增长，盈利能力同比略有下滑但研发投入维持高位，存货和合同负债同比下滑，24Q4现金流同比回正，工艺介质供应系统业务持续扩张，GasBox、MRO业务增长潜力较强，考虑产品结构下调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价37.19元，一年最低/最高价为23.72/43.50元，市净率3.02倍，流通A股市值和总市值均为108.63亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产12.33元，资产负债率63.94%，总股本和流通A股均为2.92亿股 [7] 公司业绩情况 - 2024年营收54.69亿元，同比+42.63%，归母净利润5.28亿元，同比+31.50%；2025Q1单季营收6.77亿元，同比+14.94%，归母净利润0.34亿元，同比+38.23% [8] 盈利能力情况 - 2024年毛利率26.02%，同比-1.09pct，销售净利率10.40%，同比-0.64pct；2025Q1单季毛利率26.40%，同比-1.00pct，销售净利率5.26%，同比-0.69pct [8] 存货与现金流情况 - 截至2024Q4末，合同负债16.16亿元，同比-30.76%，存货29.72亿元，同比-11.99%，Q4经营活动净现金流2.81亿元，同比回正；截至2025Q1末，存货30.94亿元，同比-20.16%，合同负债17.77亿元，同比-29.97%，2025Q1经营性现金流-0.99亿元 [8] 业务发展情况 - 工艺介质供应系统在国内领先，服务头部泛半导体行业客户；GasBox向国内头部厂商批量供货，处于国内供应商领先地位；MRO业务快速成长，国内布局14个服务点；前驱体突破技术壁垒，完成产线建设 [8] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润为7.27/9.58亿元，预计2027年为12.75亿元，当前市值对应PE为15/12/9倍 [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，如2025E营业总收入66.22亿元，归母净利润7.27亿元等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受地方财政支出承压、项目交付进度和信用减值等因素影响，但2024Q4项目交付顺利，基本面逐步企稳改善；2025Q1收入同比基本持平，归母净利润略有下降；考虑公司传统主业承压和费用扩张，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.25亿、1.90亿、2.57亿元，同比增长93.2%、52.4%、35.1%，对应EPS为0.29、0.44、0.59元，当前股价对应PE为39.4、25.9、19.2倍；公司加速文旅运营转型，看好低基数下业绩修复，维持“买入”评级[4] 各部分总结 公司基本情况 - 截至2025年4月30日，当前股价11.28元，一年最高最低为16.54/8.72元，总市值49.24亿元，流通市值48.89亿元，总股本4.37亿股，流通股本4.33亿股，近3个月换手率239.61% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现收入18.43亿元，同比下降4.9%，归母净利润0.65亿元，同比下降36%；其中2024Q4实现收入6.76亿元，同比增长191%，归母净利润0.12亿元，同比下降152%；2025Q1公司收入2.9亿元，同比基本持平，归母净利润0.33亿元，同比下降3.37% [4] 业务情况 - 2024年文体装备、数艺科技、轨道交通、文旅运营业务分别实现收入10.72亿、2.72亿、2.12亿、2.62亿元，同比变化-22.72%、+18.14%、+99.95%、+44.26%；各业务毛利率分别为32.3%、40.8%、19%、40.9%，同比增加8.9、6.0、13.9、13.7pct；截至2024年底累计文体旅综合体运营项目达20余个，宋韵文化演艺IP《今夕》系列已在湖州、天津实现异地复制 [5] 费用情况 - 2024年销售、管理、研发费用同比变化+20%、+13.1%、-6.78%，对应费用率同比变化+1.5、+2.1、-0.1pct；2025Q1三项费用率同比变化+1.4、+2.1、-3.1pct，员工薪酬和营销支出显著增加以支撑主业扩张 [5] 现金流情况 - 2025Q1期内经营活动现金流净额达0.45亿元，同比增长416%，应收账款及票据同比小幅降低，资金回笼和运营效率有所改善 [5] 订单情况 - 2024H2至今公司公告中标10个大额文体旅集成服务项目，累计订单金额8.04亿元，占2024年收入比重约44%，带动2025Q1合同负债达4.68亿元，同比增长65% [6] 新业务情况 - 4月公司与智元机器人成立合资公司（持股85%），从事匹配文娱体商场景需求的人形机器人开发项目并实现商业化落地，有望贡献新增长极 [6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,938|1,843|2,170|2,476|2,759| |YOY(%)|-31.8|-4.9|17.8|14.1|11.4| |归母净利润(百万元)|101|65|125|190|257| |YOY(%)|-64.8|-36.0|93.2|52.4|35.1| |毛利率(%)|25.0|33.4|32.4|33.0|33.1| |净利率(%)|5.2|3.5|5.8|7.7|9.3| |ROE(%)|3.3|2.1|3.9|5.9|7.5| |EPS(摊薄/元)|0.23|0.15|0.29|0.44|0.59| |P/E(倍)|48.8|76.2|39.4|25.9|19.2| |P/B(倍)|1.8|1.8|1.7|1.6|1.5|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司受地方财政支出承压等因素影响业绩不佳，但2024Q4项目交付顺利，基本面逐步企稳改善；2025Q1收入同比基本持平，归母净利润略有下降；考虑公司传统主业承压和费用端扩张，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.25/1.90/2.57亿元，对应EPS为0.29/0.44/0.59元，当前股价对应PE为39.4/25.9/19.2倍；公司加速文旅运营转型，看好低基数下业绩修复，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 截至2025年4月30日，当前股价11.28元，一年最高最低为16.54/8.72元，总市值49.24亿元，流通市值48.89亿元，总股本4.37亿股，流通股本4.33亿股，近3个月换手率239.61% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现收入18.43亿元/yoy - 4.9%，归母净利润0.65亿元/yoy - 36%；2024Q4实现收入6.76亿元/yoy + 191%，归母净利润0.12亿元/yoy - 152；2025Q1公司收入2.9亿元/同比基本持平，归母净利润0.33亿元/yoy - 3.37% [4] 业务情况 - 2024年文体装备/数艺科技/轨道交通/文旅运营业务分别实现收入10.72/2.72/2.12/2.62亿元，yoy - 22.72%/+18.14%/+99.95%/+44.26%；各业务毛利率分别为32.3%/40.8%/19%/40.9%，yoy + 8.9/+6.0/+13.9/+13.7pct；截至2024年底累计文体旅综合体运营项目达20余个，宋韵文化演艺IP《今夕》系列已在湖州、天津实现异地复制 [5] 费用情况 - 2024年销售/管理/研发费用yoy + 20%/+13.1%/ - 6.78%，对应费用率yoy + 1.5/+2.1/ - 0.1pct；2025Q1三项费用率yoy + 1.4/+2.1/ - 3.1pct，员工薪酬/营销支出显著增加以支撑主业扩张 [5] 现金流情况 - 2025Q1期内经营活动现金流净额达0.45亿元/yoy + 416%，应收账款及票据同比小幅降低，在资金回笼和运营效率上有所改善 [5] 订单情况 - 2024H2至今公司公告中标10个大额文体旅集成服务项目，累计订单金额8.04亿元，占2024年收入比重约44%，带动2025Q1合同负债达4.68亿元/yoy + 65% [6] 新业务情况 - 4月公司与智元机器人成立合资公司（持股85%），从事匹配文娱体商场景需求的人形机器人开发项目并实现商业化落地，有望贡献新增长极 [6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,938|1,843|2,170|2,476|2,759| |YOY(%)|-31.8|-4.9|17.8|14.1|11.4| |归母净利润(百万元)|101|65|125|190|257| |YOY(%)|-64.8|-36.0|93.2|52.4|35.1| |毛利率(%)|25.0|33.4|32.4|33.0|33.1| |净利率(%)|5.2|3.5|5.8|7.7|9.3| |ROE(%)|3.3|2.1|3.9|5.9|7.5| |EPS(摊薄/元)|0.23|0.15|0.29|0.44|0.59| |P/E(倍)|48.8|76.2|39.4|25.9|19.2| |P/B(倍)|1.8|1.8|1.7|1.6|1.5|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年经营业绩创新高，2025年一季度营收增长但归母净利润减少，机房温控业务营收占比提升，储能温控业务需求恢复增长，未来营收有望获新增长动力 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年总营业收入46亿元，同比增长30%；归母净利润4.5亿元，同比增长32%；扣非归母净利润4.3亿元，同比增长36% [1] - 2025年一季度总营业收入9.3亿元，同比增长25%，归母净利润0.5亿元，同比减少23% [1] 机房温控业务 - 2024年营收24亿元，同比增长49%，营收占比升至53%（2023年为46%），毛利率为27%（2023年为32%） [1] - 业务占比提升验证AI发展下数据中心加速新建/更新换代的产业趋势，公司有望享受行业贝塔，未来业绩将释放 [8] - 毛利率下滑受大宗商品价格上涨、产品销售组合差异及区域组合差异影响，后续有望凭借规模优势和成本管控能力维稳并修复 [8] - 2024年液冷营业收入3亿元，截至2025年3月累计交付达1.2GW，部分产品获主流厂商认可并规模采购应用 [8] 储能温控业务 - 2024年户外机柜温控业务营收17亿元，同比增长17%，营收占比37%，毛利率为31%（2023年为32%），其中储能应用营业收入近15亿元，同比增长约22% [2] - 公司是储能温控行业领导者，率先交付储能全链条液冷解决方案，3D - TVC已小批量应用于储能PCS，未来业务有望维持温和增长 [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入为62/79/99亿元，归母净利润为6.1/7.8/9.6亿元，对应PE分别为39/30/24倍 [2] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,529|4,589|6,202|7,947|9,903| |增长率yoy（%）|20.7|30.0|35.1|28.1|24.6| |归母净利润（百万元）|344|453|609|783|963| |增长率yoy（%）|22.7|31.6|34.6|28.5|23.0| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|0.61|0.82|1.05|1.29| |净资产收益率（%）|13.8|15.5|18.4|20.4|21.5| |P/E（倍）|68.4|52.0|38.6|30.1|24.4| |P/B（倍）|9.5|8.1|7.1|6.1|5.2| [4] 股票信息 - 行业为专用设备，前次评级为买入，2025年4月30日收盘价31.61元，总市值23,535.52百万元，总股本744.56百万股，自由流通股占比86.95%，30日日均成交量22.96百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据及变化情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年经营业绩创新高，2025年一季度营收增长但归母净利润减少，机房温控业务营收占比提升，储能温控业务需求恢复增长，未来营收有望获新增长动力 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年总营业收入46亿元，同比增长30%；归母净利润4.5亿元，同比增长32%；扣非归母净利润4.3亿元，同比增长36% [1] - 2025年一季度总营业收入9.3亿元，同比增长25%，归母净利润0.5亿元，同比减少23% [1] 机房温控业务 - 2024年营收24亿元，同比增长49%，营收占比升至53%（2023年为46%），毛利率为27%（2023年为32%） [1] - 业务占比提升验证AI发展下数据中心加速新建/更新换代的产业趋势，公司有望享受行业贝塔，未来将迎来业绩释放 [8] - 毛利率下滑受大宗商品价格上涨、产品销售组合差异及区域组合差异影响，后续有望凭借规模优势和成本管控能力维稳并修复 [8] - 2024年液冷营业收入达3亿元，截至2025年3月累计交付1.2GW，部分产品获主流厂商认可并规模采购应用 [8] 储能温控业务 - 2024年户外机柜温控业务营收17亿元，同比增长17%，营收占比37%，毛利率为31%（2023年为32%），其中储能应用营业收入近15亿元，同比增长约22% [2] - 公司在储能温控行业处于领导地位，2024年1月率先交付储能全链条液冷解决方案，3D - TVC已小批量应用于储能PCS [2] - 伴随储能行业增速修复，市场担忧逐步释放，叠加研发投入和新品入局，未来储能业务有望维持温和增长 [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入为62/79/99亿元，归母净利润为6.1/7.8/9.6亿元，对应PE分别为39/30/24倍 [2] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3529 | 4589 | 6202 | 7947 | 9903 | | 增长率yoy（%） | 20.7 | 30.0 | 35.1 | 28.1 | 24.6 | | 归母净利润（百万元） | 344 | 453 | 609 | 783 | 963 | | 增长率yoy（%） | 22.7 | 31.6 | 34.6 | 28.5 | 23.0 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.46 | 0.61 | 0.82 | 1.05 | 1.29 | | 净资产收益率（%） | 13.8 | 15.5 | 18.4 | 20.4 | 21.5 | | P/E（倍） | 68.4 | 52.0 | 38.6 | 30.1 | 24.4 | | P/B（倍） | 9.5 | 8.1 | 7.1 | 6.1 | 5.2 | [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 运机集团新增中标29.26亿元大单实力凸显 “国际化”+“智能化”战略继续推进 2025Q1收入高增但信用减值损失同比增多压制利润 公司拿单能力凸显且海外拓展取得重大突破 在手订单充足 有望保障未来两年稳定增长 维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月27日运机集团公告于4月25日与几内亚银谷国际有限公司签订约4.06亿美元的铝土矿项目带式输送系统工程总承包合同 4月28日公告2025Q1营收4.07亿元 同比增长54.02% 归母净利润0.39亿元 同比增长27.30% [4] 投资要点 - 新增中标约29.26亿元大单 约占公司2024年度经审计营业收入的190.53% 合同工期442天 业主按进度付款 [5] - 合同签署对增强公司国际输送机械设备领域影响力、拓宽海外市场、巩固提升核心竞争力和市场份额、推动业务长远稳健发展有积极作用 [5] - 2025Q1公司收入高增54.02% 毛利率30.34% 同比下降0.63pct 计提信用减值损失2384万元 对利润造成压制 [5] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为24.40/32.73/42.64亿元 归母净利润分别为2.51/3.87/5.67亿元 对应PE分别为20/13/9倍 [5] 市场数据 - 截至2025年4月30日 运机集团当前价格29.39元 52周价格区间22.04 - 38.03元 总市值49.3252亿元 流通市值23.007亿元 总股本16782.97万股 流通股本7828.16万股 日均成交额1.0831亿元 近一月换手3.66% [3] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1536|2440|3273|4264| |增长率(%)|46|59|34|30| |归母净利润（百万元）|157|251|387|567| |增长率(%)|54|59|54|46| |摊薄每股收益（元）|0.94|1.49|2.31|3.38| |ROE(%)|7|10|15|19| |P/E|31.17|19.67|12.75|8.70| |P/B|2.32|2.04|1.85|1.63| |P/S|3.32|2.02|1.51|1.16| |EV/EBITDA|18.93|11.51|8.12|5.79|[7] 盈利预测表 - 涵盖盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等指标及利润表、资产负债表、现金流量表的预测数据 [8]