报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年核电工程订单、收入同比分别+44%、+35%，公司作为核电工程建设龙头，中长期核电景气有望持续扩容，考虑到24年业绩不及预期，预计25 - 27年公司归母净利润分别为23.2、26.0、29.3亿元（25 - 26年前值为25、28亿元），维持“增持”评级 [1] 各部分总结 业绩情况 - 24年实现营业收入1135.41亿元，同比+3.80%，归母净利润20.64亿元，同比+0.07%，扣非归母净利润19.15亿元，同比+12.11%；24Q4营业收入、归母净利润分别为346.12、6.09亿元，同比分别+12.41%、 - 6.47%；25Q1营业收入、归母净利润分别为295.49、5.51亿元，同比分别+1.77%、 - 1.01%，扣非归母净利润5.26亿元，同比 - 2.45% [1] 业务情况 - 核电工程：24年收入322.12亿元，同比+34.63%，毛利率13.37%，同比 - 0.12pct；新签订单551.44亿元，同比+43.61%，新增中标14台核电机组建设项目，截至24年末在建核电机组32台，累计建设96台，国内市场份额领先 [2] - 工业与民用工程：24年收入693.19亿元，同比 - 7.73%，毛利率9.84%，同比+0.32pct；新签订单1082.93亿元，同比 - 3.51%，其中新能源业务新签合同额285.68亿元，同比+11.71%，占比26.38% [2] 财务指标 - 24年毛利率11.7%，同比+0.37pct，期间费用率7.12%，同比+0.24pct；25Q1毛利率同比+0.41pct至8.94%，期间费用率同比+0.15pct至5.98%；24年计提资产及信用减值损失合计21.80亿元，同比多损失0.70亿元，净利率2.46%，同比 - 0.09pct；24年CFO净额为 - 33.40亿元，同比多流出30.25亿元 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|109,385.02|113,541.28|120,914.42|130,773.84|141,590.88| |增长率(%)|10.34|3.80|6.49|8.15|8.27| |EBITDA(百万元)|13,726.84|15,000.17|12,308.45|13,145.36|13,854.64| |归属母公司净利润(百万元)|2,062.83|2,064.22|2,316.18|2,603.03|2,933.68| |增长率(%)|17.57|0.07|12.21|12.38|12.70| |EPS(元/股)|0.68|0.68|0.77|0.86|0.97| |市盈率(P/E)|12.45|12.44|11.09|9.86|8.75| |市净率(P/B)|0.90|0.84|0.81|0.75|0.70| |市销率(P/S)|0.23|0.23|0.21|0.20|0.18| |EV/EBITDA|3.81|4.40|5.68|5.37|5.18| [4]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年核电工程订单、收入同比分别+44%、+35%，公司作为核电工程建设龙头，中长期核电景气有望持续扩容，但24年业绩不及预期，预计25 - 27年公司归母净利润分别为23.2、26.0、29.3亿元（25 - 26年前值为25、28亿元），维持“增持”评级 [1] 各目录总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为1093.85亿、1135.41亿、1209.14亿、1307.74亿、1415.91亿元，增长率分别为10.34%、3.80%、6.49%、8.15%、8.27% [4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为20.63亿、20.64亿、23.16亿、26.03亿、29.34亿元，增长率分别为17.57%、0.07%、12.21%、12.38%、12.70% [4] - 2023 - 2027E市盈率分别为12.45、12.44、11.09、9.86、8.75，市净率分别为0.90、0.84、0.81、0.75、0.70，市销率分别为0.23、0.23、0.21、0.20、0.18，EV/EBITDA分别为3.81、4.40、5.68、5.37、5.18 [4] 核电工程延续高景气，新能源业务占比持续提升 - 核电工程：24年实现收入322.12亿元，同比+34.63%，毛利率13.37%，同比-0.12pct；新签订单551.44亿元，同比+43.61%，新增中标14台核电机组建设项目；截至24年末，在建核电机组32台，累计建设96台，国内市场份额领先 [2] - 工业与民用工程：24年实现收入693.19亿元，同比-7.73%，毛利率9.84%，同比+0.32pct；新签订单1082.93亿元，同比-3.51%，其中新能源业务新签合同额285.68亿元，同比+11.71%，占比26.38% [2] 毛利率稳步提升，现金流仍有改善空间 - 24年毛利率11.7%，同比+0.37pct，期间费用率7.12%，同比+0.24pct；25Q1毛利率同比+0.41pct至8.94%，期间费用率同比+0.15pct至5.98% [3] - 24年计提资产及信用减值损失合计21.80亿元，同比多损失0.70亿元，净利率2.46%，同比-0.09pct [3] - 24年CFO净额为-33.40亿元，同比多流出30.25亿元 [3] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为2153.36亿、2258.86亿、2247.28亿、2402.80亿、2551.90亿元 [11] - 2023 - 2027E负债合计分别为1768.57亿、1843.02亿、1813.13亿、1933.99亿、2049.47亿元 [10] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为384.79亿、415.83亿、434.15亿、468.81亿、502.43亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为1093.85亿、1135.41亿、1209.14亿、1307.74亿、1415.91亿元 [11] - 2023 - 2027E营业成本分别为969.69亿、1002.29亿、1066.86亿、1151.26亿、1244.18亿元 [11] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为20.63亿、20.64亿、23.16亿、26.03亿、29.34亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为-3.15亿、-33.40亿、14.09亿、20.17亿、26.76亿元 [12] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-24.70亿、-10.12亿、-9.03亿、-8.14亿、-8.03亿元 [12] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为40.74亿、-21.34亿、3.51亿、-0.56亿、-6.14亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为10.34%、3.80%、6.49%、8.15%、8.27%，营业利润增长率分别为3.52%、6.39%、11.03%、9.27%、15.20%，归属于母公司净利润增长率分别为17.57%、0.07%、12.21%、12.38%、12.70% [12] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为11.35%、11.72%、11.77%、11.97%、12.13%，净利率分别为1.89%、1.82%、1.92%、1.99%、2.07%，ROE分别为7.19%、6.77%、7.33%、7.59%、7.98%，ROIC分别为8.45%、8.01%、7.53%、7.52%、7.94% [12] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为82.13%、81.59%、80.68%、80.49%、80.31%，净负债率分别为126.65%、138.25%、139.66%、132.31%、126.13%，流动比率分别为1.09、1.08、1.13、1.16、1.17，速动比率分别为1.00、1.00、1.03、1.07、1.07 [12] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为2.67、2.63、2.65、2.59、2.52，存货周转率分别为9.11、9.64、9.23、9.36、9.44，总资产周转率分别为0.53、0.51、0.54、0.56、0.57 [12] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为0.68、0.68、0.77、0.86、0.97元，每股经营现金流分别为-0.10、-1.11、0.47、0.67、0.89元，每股净资产分别为9.52、10.12、10.48、11.37、12.19元 [12] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为12.45、12.44、11.09、9.86、8.75，市净率分别为0.90、0.84、0.81、0.75、0.70，EV/EBITDA分别为3.81、4.40、5.68、5.37、5.18，EV/EBIT分别为5.12、6.07、8.54、7.89、7.48 [12]

财务表现 - 2024年营业总收入12.97亿元，同比增长1.51%，增速较2023年的44.33%大幅放缓 [1][4] - 归属净利润0.93亿元，同比下降46.86%，扣非净利润8509.36万元，同比下降49.22% [1][4] - 毛利润3.84亿元，较2023年的4.38亿元下降12.33%，原材料和人工成本压力加剧 [4] - 净利润波动显著，2022年同比增长155.61%，2021年和2024年分别下降43.41%和46.86% [4] 全球化布局 - 在"一带一路"沿线东南亚、中东市场深度开拓，但全球化布局未带来显著财务回报 [1][4] - 新签订单金额46,227.48万元，较2023年增长，但对整体营收和利润拉动有限 [4] - 全球化导致运营成本和风险上升，数字化改革和创新战略效果仍需时间验证 [5] 分红与市场反应 - 拟每10股派发现金红利1.14元（含税），总派发2788万元，现金分红比例30.14% [6] - 股价表现平平，截至4月30日收盘19.97元，市盈率50.02倍，反映市场对盈利能力的担忧 [6] 战略与挑战 - 公司强调"深化创新驱动"和"拓展多元增长版图"，但财务数据未体现显著成效 [4] - 需在成本控制、市场拓展和盈利能力提升方面采取更有效措施以应对竞争和外部环境 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 中国电建发布2024年年度报告，营业收入同比增长，归母净利润有所下滑，毛利率水平维持稳定，筑牢传统业务基建工程优势，围绕新能源电力打造第二成长曲线，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价4.85元，一年最高最低为6.24/4.33元，总市值835.47亿元，流通市值633.97亿元，总股本172.26亿股，流通股本130.72亿股，近3个月换手率39.53% [1] 财务表现 - 2024年实现营业收入6345.52亿元，同比增长4.05%；归母净利润120.15亿元，同比下降7.21%；扣非归母净利润110.97亿元，同比下降5.26%；毛利率、净利率分别为13.19%、2.50%，同比分别 - 0.04pct、 - 0.31pct；资产负债率78.93%，权益乘数4.75，流动比率0.88，速动比率0.85，有息负债率37.48%；归母净利润同比下行主要系计提减值同比增加 [6] 订单情况 - 2024年新签订单合计12706.91亿元，同比增长11.19%；能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类订单金额分别达7628.17亿元、1643.71亿元、2898.80亿元，分别同比 + 23.68%、 + 6.19%、 - 13.73%；新获取新能源建设指标规模2612万千瓦，同比增长15%；新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为204.20万千瓦、404.37万千瓦、0.18万千瓦；截至2024年底，控股并网装机容量3312.76万千瓦，同比增长22%；全年新签国际业务合同额2239.57亿元，同比增长4.08%，占新签合同总额的17.62% [7] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为141.3、152.1、159.5亿元（2025 - 2026年原值161.7、180.2亿元），EPS分别为0.82、0.88、0.93元，当前股价对应PE分别为5.9、5.5、5.2倍 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|608,875|633,685|704,492|739,301|774,587| |YOY(%)|6.5|4.1|11.2|4.9|4.8| |归母净利润(百万元)|12,949|12,015|14,126|15,207|15,953| |YOY(%)|13.2|-7.2|17.6|7.7|4.9| |毛利率(%)|13.2|13.2|13.6|13.8|13.8| |净利率(%)|2.1|1.9|2.0|2.1|2.1| |ROE(%)|6.6|5.8|6.2|6.2|6.0| |EPS(摊薄/元)|0.75|0.70|0.82|0.88|0.93| |P/E(倍)|6.4|6.9|5.9|5.5|5.2| |P/B(倍)|0.6|0.6|0.5|0.5|0.5| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测及主要财务比率预测 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 中国电建发布2024年年度报告，营业收入同比增长，归母净利润有所下滑，毛利率水平维持稳定，筑牢传统业务基建工程优势，围绕新能源电力打造第二成长曲线，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为141.3、152.1、159.5亿元，EPS分别为0.82、0.88、0.93元，当前股价对应PE分别为5.9、5.5、5.2倍，公司业务运行稳健，新能源业务有望助力业绩增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年实现营业收入6345.52亿元，同比增长4.05%；归母净利润120.15亿元，同比下降7.21%；扣非归母净利润110.97亿元，同比下降5.26%；毛利率、净利率分别为13.19%、2.50%，同比分别 - 0.04pct、 - 0.31pct；年末资产负债率78.93%，权益乘数4.75，流动比率0.88，速动比率0.85，有息负债率37.48%；归母净利润同比下行主要因计提减值同比增加 [6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为7044.92、7393.01、7745.87亿元，同比分别增长11.2%、4.9%、4.8%；归母净利润分别为141.26、152.07、159.53亿元，同比分别增长17.6%、7.7%、4.9%；毛利率分别为13.6%、13.8%、13.8%；净利率分别为2.0%、2.1%、2.1%；ROE分别为6.2%、6.2%、6.0%；EPS分别为0.82、0.88、0.93元；P/E分别为5.9、5.5、5.2倍；P/B分别为0.5、0.5、0.5倍 [8] 公司订单与业务情况 - 2024年新签订单合计12706.91亿元，同比增长11.19%；能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类订单金额分别达7628.17亿元、1643.71亿元、2898.80亿元，分别同比 + 23.68%、 + 6.19%、 - 13.73%；新获取新能源建设指标规模2612万千瓦，同比增长15%；新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为204.20万千瓦、404.37万千瓦、0.18万千瓦；年底控股并网装机容量3312.76万千瓦，同比增长22%；全年新签国际业务合同额2239.57亿元，同比增长4.08%，占新签合同总额的17.62% [7] 公司其他信息 - 当前股价4.85元，一年最高最低6.24/4.33元，总市值835.47亿元，流通市值633.97亿元，总股本172.26亿股，流通股本130.72亿股，近3个月换手率39.53% [1]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收1003.71亿元，同比+3.05%，归母净利润16.12亿元，同比+8.83%，扣非净利润13.86亿元，同比+24.03%，主要经营指标逆势增长且创历史同期新高，新兴业务增强转型主引擎作用显现，科技创新成果加速转化，新业务布局持续推进，维持2025 - 2027年归母净利润87.9、94.1、101.7亿元，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 新签合同情况 - 一季度新签合同额3889亿元，同比增长5.8%，核心业务工程建设新签合同3640.5亿元，同比+15.5%，新能源业务持续高增；境内新签合同额2874.6亿元，同比增长4.2%，境外新签合同额1014.4亿元，同比增长10.5%，境外新能源及综合智慧能源项目签约同比增长53.7% [2] 毛利率与费用率情况 - 25Q1毛利率11.18%，同比+0.47pct，期间费用率上升0.48pct至7.79%，投资收益1.2亿元，同比-48.9%，资产+减值损失合计冲回0.6亿元，净利率为2.60%，同比+0.19pct；经营活动产生的现金流量净额为-145.1亿元，比上年同期少流出16.8亿元，收现比、付现比分别为105.97%/121.04%，同比+11.98、+11.93pct；截至一季度末，资产负债率达76.98%，同比+0.4pct，短期借款同比增长34.1%，其他非流动负债下降37.4% [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|406,031.85|436,712.76|466,178.81|497,251.79|530,607.40| |增长率(%)|10.82|7.56|6.75|6.67|6.71| |EBITDA(百万元)|41,256.23|44,868.81|37,264.58|41,599.79|46,140.74| |归属母公司净利润(百万元)|7,986.12|8,396.17|8,791.63|9,410.01|10,172.47| |增长率(%)|2.26|5.13|4.71|7.03|8.10| |EPS(元/股)|0.19|0.20|0.21|0.23|0.24| |市盈率(P/E)|11.59|11.02|10.53|9.84|9.10| |市净率(P/B)|0.84|0.80|0.74|0.70|0.65| |市销率(P/S)|0.23|0.21|0.20|0.19|0.17| |EV/EBITDA|4.12|4.53|5.95|5.66|5.56| [5] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|177,894.76|225,945.94|224,621.26|225,024.52|226,791.35| |负债合计|594,903.31|663,175.70|691,674.33|726,874.20|768,355.50| |股本|41,691.16|41,691.16|41,691.16|41,691.16|41,691.16| |股东权益合计|188,252.88|205,829.08|217,426.75|229,840.17|243,278.31| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|(40,147.06)|(30,222.28)|(7,594.16)|(4,277.64)|(14,309.12)| |长期投资|5,851.63|6,221.84|1,321.84|821.84|461.84| |股权融资|312.32|(1,533.23)|(767.49)|(821.47)|(889.29)| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)| | | | | | |货币资金|77,288.54|91,162.21|93,235.76|99,450.36|106,121.48| |应收票据及应收账款|83,447.30|89,428.64|97,442.55|104,646.98|115,420.43| |预付账款|34,818.55|30,179.67|30,975.92|31,665.98|32,464.92| |存货|67,957.77|74,877.10|77,357.70|84,574.45|92,968.55| |其他|49,341.62|58,001.70|166,664.60|175,098.45|187,454.58| |流动资产合计|312,853.78|343,649.31|465,676.53|495,436.22|534,429.96| |长期股权投资|46,548.80|52,770.65|54,092.49|54,914.34|55,376.18| |固定资产|57,580.23|73,934.09|93,195.63|111,106.29|127,582.70| |在建工程|25,484.58|37,212.34|38,969.87|38,775.90|38,220.72| |无形资产|82,647.42|100,778.54|101,760.35|102,105.35|102,257.55| |其他|144,825.19|157,004.51|155,406.21|154,376.28|153,766.70| |非流动资产合计|357,086.22|421,700.13|443,424.55|461,278.15|477,203.85| |资产总计|783,156.19|869,004.78|909,101.08|956,714.37|1,011,633.81| |短期借款|35,014.89|40,192.55|59,591.92|75,500.27|98,192.07| |应付票据及应付账款|217,712.46|205,333.30|213,695.77|222,388.24|236,789.01| |其他|94,192.14|112,710.59|193,765.38|203,961.16|206,583.07| |流动负债合计|346,919.49|358,236.44|467,053.07|501,849.67|541,564.15| |长期借款|157,944.15|193,009.62|195,061.66|196,382.68|198,940.40| |应付债券|1,500.00|13,999.32|10,499.49|9,449.54|8,504.59| |其他|18,450.62|18,937.01|19,060.12|19,192.30|19,346.36| |少数股东权益|77,788.14|89,817.90|93,169.62|96,757.10|100,654.16| |股本|41,691.16|41,691.16|41,691.16|41,691.16|41,691.16| |资本公积|17,677.81|17,662.31|17,662.31|17,662.31|17,662.31| |留存收益|39,373.64|45,932.17|54,178.11|63,004.05|72,545.13| |其他|11,722.13|10,725.55|10,725.55|10,725.55|10,725.55| |股东权益合计|188,252.88|205,829.08|217,426.75|229,840.17|243,278.31| |负债和股东权益总计|783,156.19|869,004.78|909,101.08|956,714.37|1,011,633.81| |利润表(百万元)| | | | | | |营业收入|406,031.85|436,712.76|466,178.81|497,251.79|530,607.40| |营业成本|354,726.61|382,529.76|407,703.96|433,674.71|461,742.49| |营业税金及附加|1,415.88|1,653.72|1,724.86|1,864.69|1,989.78| |销售费用|1,900.35|2,391.24|2,470.75|2,635.43|2,812.22| |管理费用|14,752.16|14,833.44|14,917.72|15,812.61|16,767.19| |研发费用|12,980.16|13,982.35|13,993.41|14,917.55|15,918.22| |财务费用|4,680.36|5,378.71|6,923.90|8,752.81|10,626.69| |资产/信用减值损失|(3,232.76)|(3,822.88)|(3,631.73)|(3,509.90)|(3,269.56)| |公允价值变动收益|331.11|44.69|4.21|4.25|4.29| |投资净收益|320.74|728.77|743.34|594.67|606.57| |其他|4,111.19|4,165.32|0.00|0.00|(0.00)| |营业利润|14,046.06|14,827.63|15,560.03|16,683.01|18,092.11| |营业外收入|308.80|647.99|654.47|661.01|667.62| |营业外支出|344.29|347.82|361.73|376.20|391.25| |利润总额|14,010.57|15,127.80|15,852.77|16,967.82|18,368.49| |所得税|2,755.06|3,304.03|3,487.61|3,732.92|4,041.07| |净利润|11,255.51|11,823.78|12,365.16|13,234.90|14,327.42| |少数股东损益|3,269.39|3,427.61|3,573.53|3,824.89|4,154.95| |归属于母公司净利润|7,986.12|8,396.17|8,791.63|9,410.01|10,172.47| |每股收益（元）|0.19|0.20|0.21|0.23|0.24| |主要财务比率| | | | | | |成长能力| | | | | | |营业收入|10.82%|7.56%|6.75%|6.67%|6.7

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司短期盈利承压，但境外布局打开新空间，预计2025 - 2027年归母净利润分别为287/297/309亿元，同比增速分别为+2.88%/+3.70%/+3.94%，当前股价对应的PE分别为4.78/4.61/4.43倍，考虑公司在基础设施建设领域的龙头地位及境外市场的持续拓展，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月29日收盘价5.54元，一年内最低/最高为4.95/7.23元，总市值137,069.93百万元，流通市值136,739.65百万元，总股本24,741.87百万股，资产负债率77.39%，每股净资产12.55元/股 [4] 业绩表现 - 2025Q1实现营收2485.64亿元，同比-6.21%，归母净利润60.25亿元，同比-19.46%，扣非归母净利润55.53亿元，同比-22.54%，非经常性损益4.72亿元，同比增加1.59亿元，业绩下滑受毛利率下滑、期间费用率上升及资产减值损失增加等因素影响 [8] 市场表现 - 2024年基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务营收分别为2167.96、46.70、62.46、66.71亿元，同比分别-7.99%、-2.21%、-5.77%、+59.48%，对应毛利率分别为7.13%、22.48%、19.27%、13.10%，同比分别下降0.49pct、1.12pct、1.98pct、4.64pct；2025Q1综合毛利率为8.46%，同比-0.13pct [8] - 2025Q1新签合同额5601.0亿元，同比下降9.9%，境内业务新签合同额4,944.3亿元，同比下降13.6%，境外业务新签合同额656.7亿元，同比增长33.4%；工程建造板块新签合同额4214.3亿元，同比下降10.4%，资产经营与资源利用新签合同额分别为269.6亿元和64.5亿元，同比分别增长123.7%和5.2% [8] - 2025年一季度房地产签约销售金额69.2亿元，同比增长2.8%，新增土地储备13.0万平方米，同比下降12.2% [8] 费用与现金流 - 2025Q1期间费用率为4.92%，同比+0.18pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.56%、2.37%、1.26%、0.71%，分别同比+0.06、-0.16、-0.04、+0.32pct [8] - 2025年第一季度资产及信用减值损失为7.25亿元，同比多损失0.60亿，投资损失同比增加2.19亿，净利率为2.64%，同比-0.39pct [8] - 2025Q1经营活动现金净流出773.99亿，同比多流出93.34亿，收现比、付现比同比分别下降7.51pct、8.22pct至91.02%、113.35% [8] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,260,841|1,157,439|1,169,142|1,197,618|1,227,931| |同比增长率（%）|9.50%|-8.20%|1.01%|2.44%|2.53%| |归母净利润（百万元）|33,483|27,887|28,689|29,749|30,921| |同比增长率（%）|7.06%|-16.71%|2.88%|3.70%|3.94%| |每股收益（元/股）|1.35|1.13|1.16|1.20|1.25| |ROE（%）|10.07%|7.86%|7.48%|7.20%|6.96%| |市盈率（P/E）|4.09|4.92|4.78|4.61|4.43|[7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2024 - 2027E的预测数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [9] - 主要财务比率方面，成长能力、盈利能力、估值倍数等指标在不同年份有相应变化，如营收增长率2024 - 2027E分别为-8.20%、1.01%、2.44%、2.53%，毛利率分别为9.80%、10.17%、10.23%、10.32%等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 业绩稳中有进，政策加持下基建业务有望延续高景气，区域基建高景气度有望带动业务持续增长，公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升 [5][6] 报告各部分总结 基本数据 - 报告研究的具体公司收盘价8.91元，一年最高/最低为9.12/5.19元，总市值77,606.45百万元，流通市值59,729.43百万元，总股本8,710.04百万股，资产负债率78.87%，每股净资产5.49元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|115,042|-14.88%|9,004|-19.70%|1.03|19.95%|8.62| |2024|107,238|-6.78%|7,210|-19.92%|0.83|15.07%|10.76| |2025E|118,513|10.51%|8,354|15.87%|0.96|16.06%|9.29| |2026E|130,498|10.11%|9,405|12.58%|1.08|16.86%|8.25| |2027E|141,155|8.17%|10,460|11.22%|1.20|17.45%|7.42|[5] 业绩表现 - 25Q1实现营业收入229.86亿元，同比+3.98%，归母净利润17.74亿元，同比+0.99%，扣非归母净利润17.76亿元，同比+2.05% [6] 分红情况 - 预计2025 - 2027年现金分红比例上调至不低于当期归母净利润的60%，对应股息率分别为6.5%、7.3%和8.1% [6] 订单情况 - 2025Q1新增中标金额约346.81亿元，同比+18.87%；基建、房建中标金额分别为304.56、42.20亿元，同比+27.95%、 - 21.19% [6] 政策环境 - 四川省2025年计划完成公路水路交通投资2600亿元，力争2800亿元目标，高速公路招商和新开工超1000公里，建成通车900公里；全省基础设施投资预计达3483亿元，其中高速公路投资预计超1000亿元 [6] 盈利能力与费用率 - 25Q1毛利率为14.51%，同比 - 1.29pct，期间费用率为4.57%，同比 - 1.85pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.02%、1.49%、0.58%、2.48%，同比分别 - 0.03pct、 - 0.37pct、 - 0.69pct、 - 0.77pct；净利率为7.90%，同比 - 0.18pct [6] 现金流情况 - 25Q1经营活动现金净流出30.53亿元，同比多流出0.75亿元，收现比、付现比同比分别 - 2.15pct、 - 0.22pct至140.14%、164.33% [6] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E - 2027E营业收入分别为118,513、130,498、141,155百万元，归母净利润分别为8,354、9,405、10,460百万元等 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 隧道股份发布2024年年度报告，营收同比下降、归母净利润略有下滑、毛利率略有提升、新签订单规模扩张，整体业务经营稳健，投资业务蓬勃开展，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为32.2、33.1、32.9亿元，EPS分别为1.02、1.05、1.05元，当前股价对应PE分别为6.0、5.8、5.9倍，维持“买入”评级[6] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入688.16亿元，同比下降7.28%，归母净利润28.41亿元，同比下降3.54%，经营活动产生的现金流量净额45.87亿元，毛利率、净利率分别为12.15%、4.30%，同比分别+1.87pct、+0.02pct；2025年一季度，公司实现营业收入105.49亿元，同比下降25.33%，归母净利润3.30亿元，同比下降25.38%；截至2024年底，公司资产负债率77.20%，权益乘数4.39，流动比率0.91，速动比率0.90，在手货币资金239.08亿元[7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为702.21、709.41、716.69亿元，同比分别增长2.0%、1.0%、1.0%；归母净利润分别为32.21、33.13、32.94亿元，同比分别增长13.4%、2.9%、 - 0.6%；毛利率均为12.2%，净利率均为4.9%；ROE分别为7.9%、7.7%、7.2%；EPS分别为1.02、1.05、1.05元；P/E分别为6.0、5.8、5.9倍；P/B分别为0.6、0.5、0.5倍[10] 业务情况 - 2024年公司营收利润同比下行主要系施工业务营收规模同比收缩[7] - 2024年公司实现新签订单1030.16亿元，同比增长8.01%，其中施工业务中的市政工程和能源工程类均同比增幅超过30%；施工业务中标合同909.35亿元，同比增长10.93%；设计业务中标合同61.61亿元，同比下降18.29%；运营业务中标合同48.91亿元，同比下降16.60%[8] 融资情况 - 截至2024年末，公司债务融资总额为390.59亿元，其中短期借款69.94亿元，占总额的17.90%；一年内到期的非流动负债67.12亿元，占总额的17.19%；长期借款190.25亿元，占总额的48.71%，应付债券25.22亿元，占总额的6.46%；2024年，公司通过银行借款融入资金余额为290.12亿元[9]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收1425.6亿元同比+1.61%，归母净利润26.36亿元同比-12.03%，扣非归母净利润25.98亿元同比-13.99%；在外部环境严峻形势下财政政策加码力度可期，公司经营或逐步改善，预计25 - 27年归母净利润分别为128/140/157亿元，维持“买入”评级 [1] 各部分总结 财务表现 - 25Q1公司毛利率10.81%同比-0.98pct，期间费用率上升0.22pct至7.28%，投资收益0.8亿较上年同期减少2.1亿，资产+信用减值损失共计提6.7亿同比少计提12.5亿，净利率为2.46%同比-0.4pct；经营活动现金流净流出405.19亿元比上年同期多流出15.16亿元，收现比、付现比分别为97.60%、121.77%，同比分别+1.25pct、-1.08pct [2] - 2023 - 2027E营业收入分别为6094.0845/6345.5212/6581.2622/6910.3671/7385.1364亿元，增长率分别为6.43%/4.13%/3.72%/5.00%/6.87%；归属母公司净利润分别为129.8839/120.1502/128.2350/140.1026/156.5849亿元，增长率分别为13.58%/-7.49%/6.73%/9.25%/11.76% [5] 业务与订单情况 - 25Q1公司新签合同2993.2亿元同比-9.6%；能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施、其他业务新签合同分别为1802.1、379.1、750.3、61.6亿元，同比分别-9.3%、-29.1%、+7.9%、-34.4%；能源电力新签合同中，水电/风电同比分别+20.2%、+67.3%，太阳能发电和火电分别下滑37.4%、65.2%；境内新签合同2350.1亿元同比-15.4%，境外新签合同643.1亿元同比+20.9% [3] 重大项目机遇 - 今年一季度全国水利建设投资同比增长2.9%，3月国家发改委将雅鲁藏布江下游水电工程划定为重点领域重大投资项目并推动开工建设，公司作为全球水利水电行业领军者，承担我国80%以上河流规划及大中型水电站勘测设计任务、65%以上大中型水电站建设施工任务，有望在该项目建设中承担重要角色 [3] 基本数据 - A股总股本17226.16百万股，流通A股股本13071.53百万股，A股总市值83546.87百万元，流通A股市值63396.90百万元，每股净资产8.03元，资产负债率78.93%，一年内最高/最低6.24/4.33元 [7] 财务预测摘要 - 包含非流动负债合计、负债合计、股本、股东权益合计等资产负债表项目，以及营运资金变动、长期投资、股权融资等现金流量表项目在2023 - 2027E的预测数据 [11] 详细财务报表数据 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2023 - 2027E的数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [12]