纪要涉及的行业和公司 - **行业**：通信行业、IDC 行业、IT 行业、AI 终端应用领域、军工 AI 领域 - **公司**：中国移动、中国电信、中国联通、旭创、新易盛、天孚科技、世嘉科技、烽火通信、华丰股份、英维克、润泽科技、光环新网、奥飞数据、海格通信、华测导航、华丰科技、沃尔、中芯国际 [18][14][13] 纪要提到的核心观点和论据 1. **投资策略**：2025 年聚焦 AI 和算力纵深推进及应用加速落地，国内外算力相关环节如铜连接、液冷、IDC 及国产服务器等将持续受益，全球 AI 和算力行业向上发展 [2] 2. **出海战略**：国内通信市场竞争激烈，企业盈利能力弱甚至亏损，海外市场盈利能力强、毛利率高，中国企业技术水平高且有工程师红利，出海是必然选择 [4] 3. **2025 年通信市场行情**：经历两波行情，涨幅大的公司多与算力相关，国产专利处于底部位置，安全边际较高 [1][5] 4. **运营商**：在 AI 方面投入大，如中国移动有 32 亿元推理算力招标，用 AI 客服降低成本，未来盈利能力稳健增长，分红率逐步提升，对保险资金吸引力大 [6][7] 5. **光模块市场**：表现亮眼，旭创、新易盛涨幅显著，源于业绩及海外云厂商需求超预期，2025 年第一季度云厂商 KPI 同比增长 62%，全年预计增长 40%左右，推理需求提升使光模块在推理算力芯片中占比有望提升十倍，预计未来保持高增长 [1][8][9][10] 6. **铜连接器和线缆市场**：2025 年批量放量，明年增速有望翻倍，华丰科技和沃尔分别进入华为超级计算链条和英伟达供应链，国内外需求旺盛 [1][11] 7. **液冷技术**：在满足算力需求中作用重要，国内能耗指标严格使其成为刚需，华为等国产链条率先采用，进入英伟达供应链后净利率有望翻倍，应积极拥抱海外市场 [3][12] 8. **国内服务器及相关产业**：年初有行情，二季度调整，国产算力供给是瓶颈，未来国内将迎来类似 ChatGPT 时刻，H20 被限等情况将加速国内自研可控进程，为国产卡带来机会 [13] 9. **烽火通信**：华为供应链中进步快，跻身第三，获超 30 亿元订单，下半年招标多，全年业绩预计高增长，涉及可转债事项，下修难度大 [14] 10. **IDC 行业**：二季度跌幅大，因 H20 被禁影响，低价招标停止，价格趋稳，预计量价齐升，下半年是招标重要时期 [3][16] 11. **IT 和 AI 终端应用领域**：IT 领域价格趋稳，未来有望量价齐升，AI 终端应用中模组公司将受益，军工 AI 领域表现出色 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 强叔转股价需达到 29 至 30 元左右，当前市场与目标有较大空间，公司会努力实现，也依赖整体市场行情推动 [15] - 华测导航自 2019 年以来表现超预期，海外业务占比增加，预计 2026 年利润突破 10 亿元，适合长期配置 [18][20]

| | | | | | | | | | | | 单位:股 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 姓名 | 眠姿 | ਦ ਜ਼ਿੰ | 年龄 | 任期起始日 | 任期终止日 | 年初持股数 | 年末持股数 | 年度内股 份算减变 | 增减变动原 | 报告期内从公 司获得的税前 | 是否在 公司关 | | | | | | 期 | 期 | | | 动量 | 因 | 报酬总额（万 | 联方获 | | | | | | | | | | | | 元) | 取报酬 | | 李月杰 | 董事长、总 经理 | 部 | 60 | 2024/10/11 | 2027/10/11 | 38, 693, 251 | 38, 693, 251 | | 元 | 124. 89 | 答 | | 任建宏 | 重要 | BR | 64 | 2024/10/11 | 2027/10/11 | 38, 693, 251 | 38, 693, 251 | | 元 | 124. 89 | 留 | | 朱音城 | 발흥 | 图 | 74 | ...

公司高管涉案 - 公司董事长兼总经理李月杰、董事朱春城因涉嫌违规披露、不披露重要信息罪被北京市公安局朝阳分局采取刑事强制措施，朱春城已被取保候审 [1] - 上述涉嫌违规披露、不披露重要信息的事项与2023年9月中国证监会对公司作出的行政处罚系同一事项 [1] - 公司董事会决定由董事兼副总经理韩猛代行董事长及总经理职责 [1] 财务造假详情 - 2019年—2020年公司虚增约6.32亿元营收和约1.17亿元净利润 [1] - 2019年虚增营收3.51亿元，虚增利润总额6378.67万元 [6] - 2020年虚增营收2.81亿元，虚增利润总额5345.29万元 [6] - 李月杰和朱春城是财务造假案的牵头方和积极参与方 [1] 公司业务模式 - 公司通过全资子公司北京深蓝迅通科技有限责任公司开展专网通信业务 [5] - 专网通信业务是没有实质的虚假自循环业务，公司作为垫资方为隋某力方面提供垫付资金 [5] - 业务模式为"以销定产"，先与下游签订销售合同，再根据毛利率倒算采购单价 [5] 公司发展历程 - 1996年成立初期以光纤收发器为切入点，通过自主研发降低成本打开运营商市场 [2] - 1999—2003年凭借光纤收发器实现年收入从1000万元增至2.5亿元 [2] - 2006—2017年推出多业务接入平台（MSAP），2009年收入突破10亿元 [2] - 2017年上市后布局5G等业务，收入屡屡超20亿元 [2] - 近年公司聚焦"双千兆网络"，参与国家新基建战略 [2] 公司业绩表现 - 过去5年出现3次年度营收同比下滑、3次年度归母净利润净亏损 [7] - 2020年营业总收入17.24亿元，同比下降35.18% [8] - 2021年营业总收入18.53亿元，同比增长7.48% [8] - 2021年归属母公司股东的净利润-8.10亿元，同比下降686.26% [8] - 2024年第一季度营业总收入3.84亿元，同比增长24.03% [9] - 2024年第一季度归属母公司股东的净利润0.20亿元，同比增长173.86% [9] 公司高管背景 - 李月杰1965年生于黑龙江省齐齐哈尔市，1988年本科毕业于长春邮电学院计算机系 [2] - 李月杰信奉"缝隙法则"，主张在细分市场深耕，坚持高比例研发投入 [2] - 李月杰去年从公司获得报酬124.89万元，持有公司3869.33万股 [2] 市场表现 - 公司股票因涉及CPO、6G等热门题材，今年初曾多次出现连板行情 [10]

ST特信撤销其他风险警示 - 公司股票将于2025年7月8日停牌一天，7月9日起复牌并撤销其他风险警示，证券简称由"ST特信"变更为"特发信息"，股票交易日涨跌幅限制由5%放宽至10% [2] - 2024年5月10日因年报财务指标虚假记载被实施其他风险警示，涉及2015-2019年度营业收入、利润总额等科目，已进行会计差错更正及追溯调整 [5] - 天职国际会计师事务所出具专项审核报告确认前期会计差错更正，且自行政处罚决定书作出已满12个月，风险警示因素消除 [5] ST中利撤销其他风险警示 - 公司股票同步于2025年7月8日停牌一天，7月9日起复牌并更名"中利集团"，涨跌幅限制由5%恢复至10% [6] - 2024年5月13日因触及财务造假条款被叠加实施其他风险警示，涉及2013-2021年度财务报表，已通过会计差错更正及苏亚金诚会计师事务所审核 [8] - 原控股股东非经营性资金占用18.05亿元（其中6.80亿元通过现金捐赠清偿，11.25亿元通过债权人豁免债权解决），违规担保由产业投资人按重整协议兜底补偿 [8][9] - 容诚会计师事务所和上海加宁律师事务所分别出具资金占用清偿专项说明及法律意见书，确认风险警示因素全部消除 [9] 两家公司共同点 - 均因财务造假历史问题被实施ST，经追溯调整后符合撤销条件 [5][8] - 撤销流程均获深交所审核同意，且需满足行政处罚决定书作出满12个月的时间要求 [5][10] - 均涉及第三方专业机构（会计师事务所、律所）出具专项报告作为整改依据 [5][8][9]

【导读】瑞斯康达董事长和董事被采取刑事强制措施 中国基金报记者 李智 "专网通信"案余波仍在。 7月7日，瑞斯康达发布公告称，因涉嫌违规披露、不披露重要信息罪，北京市公安局朝阳分 局决定对公司董事长兼总经理李月杰和董事朱春城采取刑事强制措施。 董事长和董事被采取刑事强制措施 7月7日，瑞斯康达发布公告称，收到相关人员家属通知，因涉嫌违规披露、不披露重要信息 罪，根据《中华人民共和国刑事诉讼法》第八十二条的规定，北京市公安局朝阳分局决定对 公司董事长兼总经理李月杰和董事朱春城采取刑事强制措施，其中朱春城已被取保候审。 瑞斯康达表示，因董事长兼总经理李月杰被采取刑事强制措施无法正常履行相关职责，为保 证公司经营管理工作的正常开展，在李月杰无法履职期间，特指定公司董事兼副总经理韩猛 代行董事长及总经理职责。 瑞斯康达应当知悉专网通信是没有业务实质的虚假自循环业务。 上述行为导致瑞斯康达披露的2019年至2020年年度报告存在虚假记载，2019年虚增营业收 入3.51亿元，虚增营业成本2.88亿元，虚增利润总额6378.67万元；2020年虚增营业收入 2.81亿元，虚增营业成本2.28亿元，虚增利润总额5345.2 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是卫星互联网领域的龙头和“国家队”，致力于推动卫星互联网通信技术升级，在北斗导航应用方面推出多个解决方案，在新兴技术领域深度研发，打造空天地一体化技术体系，同时在新兴产业融合布局有望打开长期成长空间 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 1.08/1.45/2.01 亿元，对应 PE 分别为 143X、107X、77X，均低于可比公司均值水平 [3][39] 根据相关目录分别进行总结 卫星互联网龙头与“国家队”，持续研发打造自身核心竞争力 国家网信行业“国家队”，公网通信等领域深度布局 - 报告研究的具体公司是中国电子科技集团有限公司控制的国有控股上市企业，以信息通信领域为核心战略布局新兴产业领域，业务包括公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造等 [10] - 公司核心竞争力体现在平台资源、业务布局、资质技术、产业链整合等维度，股东背景强大，全链条布局并前瞻新兴产业，市场信誉好，技术及垂直整合优势明显 [12][13] 卫星互联网行业快速发展，公司深度研发带来重要卡位优势 - 国内卫星互联网行业保持稳健增长，2021 - 2025 年复合增速有望达 7%，千帆星座发射持续加速，太空计算卫星星座成功发射 [2][14][20] - 公司聚焦卫星互联网领域布局，参与产业标准制定，加强产品布局，深化手持机直连卫星等应用开发，子公司推出天通北斗融合通信解决方案，打造 PDT 星通站，参与“三体计算星座”建设 [24][25][26][30] 盈利预测与投资建议 盈利预测假设与业务拆分 - 公网通信预计 2025 - 2027 年增速为 15%，毛利率保持 11%；专网通信与智慧应用预计增速为 5%，毛利率保持 19%；智能制造预计增速为 15%，毛利率保持 23% [33][34][36] - 预计 2025 - 2027 年销售费用率分别为 3.7%、3.7%、3.5%，管理费用率分别为 4.0%、3.8%、3.5%，研发费用率分别为 4.8%、4.6%、4.5% [37] 估值分析 - 选取华力创通、中国卫星作为可比公司，可比公司 2025 - 2027 年平均 PE 分别为 465X、258X、210X，公司对应 PE 分别为 143X、107X、77X，低于可比公司均值 [39] 投资建议 - 维持“推荐”评级，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 1.08/1.45/2.01 亿元，对应 PE 分别为 143X、107X、77X [3][40]

公司高管涉案 - 公司董事长兼总经理李月杰和董事朱春城因涉嫌违规披露、不披露重要信息罪被北京市公安局朝阳分局采取刑事强制措施，朱春城已被取保候审 [1] - 董事会指定公司董事兼副总经理韩猛代行董事长及总经理职责 [1] - 上述涉嫌违规披露事项与2023年9月证监会对公司做出的行政处罚系同一事项 [1] 财务造假详情 - 公司通过全资子公司深蓝迅通参与专网通信虚假自循环业务，导致2019至2020年年度报告虚增收入合计超6.3亿元，虚增利润总额超1.1亿元 [1] - 2019年虚增利润占当期披露总额的32.82%，2020年占比达37.31% [1] - 证监会对公司责令改正，给予警告，并处以200万元罚款；对李月杰、朱春城给予警告，并分别处以100万元罚款；对其他相关责任人给予50万~80万元罚款 [1] 行业背景 - 专网通信是没有业务实质的虚假自循环业务，2021年引发多起上市公司连环爆雷 [2] - 上海电气、江苏舜天等十余家上市公司均因涉及"专网通信案"收到证监会罚单 [2] - 自2021年"专网通信案"爆发，相关上市公司累计金额可能超过900亿元，被称为"2021年A股最大骗局" [2] 公司经营状况 - 公司成立于1999年，主要在全光网络、交换路由、云网安融合、无线通信、边缘计算等领域提供信息通信基础设施建设和数字化解决方案 [2] - 2024年公司实现营收13.82亿元，同比下降14.99%；归母净利润虽增长39.46%，但仍亏损1.22亿元 [2] - 2025年一季度公司营收2.5亿元，同比大跌34.89%；归母净利润亏损0.19亿元，同比跌幅达195.18% [2] 市场表现 - 截至7月7日收盘，公司股价报9.55元/股，日内下跌2.45% [3] - 全天累计跌幅0.2072% [4]

ST特信撤销其他风险警示 - 公司股票将于2025年7月8日停牌一天，7月9日复牌并撤销其他风险警示 [1] - 证券简称由"ST特信"变更为"特发信息"，股票代码000070保持不变 [1] - 股票交易日涨跌幅限制由5%放宽至10% [1] - 公司此前因2024年5月10日收到《行政处罚及市场禁入事先告知书》被实施其他风险警示 [1] - 公司已完成相关财务报表会计差错更正并充分计提投资者索赔预计负债 [1] - 深圳证券交易所已同意公司撤销其他风险警示的申请 [1]

公司高管变动 - 董事长兼总经理李月杰和董事朱春城因涉嫌违规披露、不披露重要信息罪被北京市公安局朝阳分局采取刑事强制措施，朱春城已被取保候审 [1] - 上述事项与2023年9月中国证监会对公司的行政处罚系同一事项 [1] - 公司指定董事兼副总经理韩猛代行董事长及总经理职责以保证公司经营管理的稳定性 [1] 财务表现 - 2024年营业收入13.82亿元，同比下降14.99% [5] - 净利润约-1.22亿元，连续两年亏损超过1亿元 [5] - 主要产品传输类设备收入下降17.54%，毛利率减少9.07个百分点 [5] - 宽带网络类设备收入下降41.13%，毛利率减少5.91个百分点 [5] 营业收入下滑原因 - 国内通信行业整体建设放缓，产业升级和技术演进导致市场格局重新分配 [5] - 运营商响应国家"提速降费"战略，相关通信设备价格下滑，市场竞争加剧 [5] - 公司加大新一代传输产品和数通产品的研发和市场投入，主动调减竞争激烈且盈利水平较低的宽带终端类产品投入 [5] - 新产品研发与市场推广需要一定时间，尚未形成规模收入贡献 [5] 存货管理 - 存货期末账面价值6.65亿元，占总资产比例24.81% [5] - 其中原材料2.76亿元、库存商品1.27亿元，发出商品2.29亿元 [5] - 存货跌价准备期末余额0.64亿元 [5] - 储备大额原材料主要基于安全库存以及降本增效考量 [6] - 全球芯片供应紧张，价格普遍上涨，交货期大幅延长，公司加大核心元器件战略储备 [6] - 定制化开发产品及解决方案版本数量众多，生产所需物料种类较多，需根据市场预期需求提前备货 [6] - 库存商品跌价准备计提比例8.78%，与同行业不存在显著差异 [6] 应收账款管理 - 应收账款期末账面余额7.79亿元 [6] - 其中5.15亿元账龄为1年以内，占全年营业收入的37% [6] - 1.10亿元账龄为3年以上 [6] - 对3至5年账龄的应收账款按50%的比例计提坏账准备 [6] - 应收账款金额长期维持较高主要是因为运营商付款审批流程较长 [7] - 针对账龄3年以上应收账款，公司已采取相应追偿措施 [7] - 对信用风险显著恶化的客户已全额计提坏账，并通过法务部门跟进破产流程或提起民事诉讼等方式积极追偿 [7] 监管问询 - 上交所对2024年年报信息披露发出监管问询函，主要聚焦于公司的营业收入及利润下滑、存货管理以及应收账款等关键财务指标 [3] - 公司已就上交所问询逐一进行解答 [3]

核心观点 - 煤炭行业盈利能力尚可，红利价值仍有交易空间，建议关注具备业绩支撑且被低估标的及高股息品种 [4][5] - 通信算力板块Q2业绩展望乐观，昇腾CM384技术创新带来投资机会，建议关注相关产业链 [6][7] - 大全能源在手现金充裕，供给侧改善预期增长，首次覆盖给予“买入 - B”评级 [10][12] - 聚灿光电业绩稳健增长，股份用途变更与股权激励彰显长期发展信心，维持“买入 - A”评级 [14][16] 煤炭行业 行业基本面 - 2024年国内煤炭供需宽平衡，内产先抑后扬，进口超预期，需求增速不足，价格中枢回落；2025Q1火电发电量和煤价同比降低 [4] - 2024年全国煤炭产量47.59亿吨，同比涨2.16%；晋陕蒙新四省（区）产量占全国81.7%；进口量5.43亿吨，同比增14.39% [4] - 2024年火电发电量63438亿千瓦时，同比增1.80%，占比67.36%；2025Q1火电发电量15327亿千瓦时，同比降4.37% [4] 报表总结 - 2024年样本公司煤炭产增销减，受煤价下行及成本刚性影响，板块归母净利同比回落，分红比例提高；2025Q1煤价弱势震荡，归母净利润同比回落 [4] - 25家样本公司2024年产量12.09亿吨，同比增0.62%；销量12.56亿吨，同比降0.57%；销售价格622元/吨，同比降7.54% [4] - 2024年25家样本公司合计分红879亿元，同比减14.99%，分红比例60.82%，同比提高2.29个百分点 [4] 指标排名 - 2024年煤炭上市公司产、销量区域不平衡，山西地区普遍降低；2025年山西上市公司产销量预计恢复，但价格中枢回落有影响 [4] - 2024年产量和销量增幅超5%的公司分别为5家和4家；产量增幅最大的5家为兖矿能源等；销量增幅最大的5家为开滦股份等 [4][5] 投资策略 - 建议关注具备业绩支撑且被低估标的，如非煤业务占比小的新集能源等，非煤业务占比大的陕西能源等，山西区域的晋控煤业等 [5] - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息看好中国神华等，弹性高股息看好淮北矿业等 [5] 通信行业 行业动向 - 华为联合发布CM384技术论文，软硬协同提升推理效率，其创新架构带来高速连接模组和光模块等新增需求 [6][7] - 算力板块Q2业绩展望乐观，主权AI及各行业垂类应用成重要市场，建议关注算力产业链及边缘计算等机会 [7] - 东山精密公告拟收购索尔思光电，光模块主力上市公司再添新成员 [7] 大全能源 事件描述 - 7月1日中央财经委员会会议强调推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争 [10] 事件点评 - 供给侧改革预期增强，落后产能有望有序出清，头部硅料企业有望受益 [10][11] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为 - 0.74/0.45/1.04，对应PE分别为 - 31.4/51.3/22.4，首次覆盖给予“买入 - B”评级 [12] 聚灿光电 事件描述 - 2024 - 2025Q1公司业绩承压，现金储备充裕；2025年6月拟注销回购股份并减少注册资本，发布股权激励草案 [12][14] 事件点评 - 注销股份彰显公司信心和财务实力，有助于提升财务指标；股权激励与业绩目标结合，彰显长期发展信心 [16] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.41/0.53/0.64，对应PE分别为29.4/22.4/18.5，维持“买入 - A”评级 [14]