纪要涉及的行业和公司 - **行业**：转债市场、消费、成长、周期、金融、农林牧渔、家电、汽车、医药、食品饮料、消费者服务、轻工制造、TMT、电力设备及新能源、国防军工、中游制造、半导体、人机协同、AI、化妆品、运输、海运、消费电池、人形机器人、美妆、宠物食品、低温乳制品[1][8][5] - **公司**：豪鹏公司、科达利、鼎龙股份、安吉科技、正帆科技、伟测科技、国光股份、韦尔股份、珀莱雅、中国中车、新乳业[3][9][15][17][18] 纪要提到的核心观点和论据 - **转债市场**：平均价格回升至119.39元，平均评价接近90，转股溢价率41.29%，绝对价格性价比不高但结构有机会，建议关注资质优异或正股弹性大的标的，以及低价区间内信用评级调整担忧已被免疫的标的[1][3][4] - **投资标的选择**：关注业绩支撑且受益于科技成长与内需扩大的标的，如人机协同、AI、半导体、农林牧渔、化妆品等，审视出口链公司海外产能布局判断关税影响，半导体领域受益于国产化率提升[1][5] - **公募基金新规影响**：新规后大金融板块上涨不可持续，公募基金仍需购买弹性成长板块标的，中小盘股下跌提供上车机会，市场对关税利好反应不显著，因关税成本仍高于去年底[1][6] - **关税影响**：关税缓和对转债市场利好钝化，抢出口效应或使未来三个月出口数据较好并带动运输及海运价格上涨，长期贸易摩擦有不确定性；关税对出口型企业盈利有影响，内需型板块及机器人、AI相关科技成长板块受影响较小，美国对先进制程芯片及AI技术出口管制未松动，自主可控是长期趋势[1][2][7] - **2025年一季度行业业绩**：消费和成长板块归母净利润增速领先，农林牧渔同比增速达789%，家电和汽车保持双位数增长，TMT行业实现双位数增长，中游制造类行业由负转正[1][8] - **推荐转债标的**：鼎龙转债、安吉科技、正帆科技、伟测科技、国光股份、韦尔转债[9][12] 其他重要但可能被忽略的内容 - **豪鹏公司**：受益于消费电池国产替代，获AI眼镜领域Meta独家供应权，生产基地搬迁后利润率改善，一季度营收同比增长23%，净利润同比增长900%[3][13] - **科达利**：布局人形机器人业务，与台湾盟立合资成立科蒙创新，进入特斯拉Optimus供应链验证阶段，一季度营收同比增长20%，归母净利润增长25%，净利率逆势提升至12.77%[3][14] - **珀莱雅**：国货美妆龙头，构建品牌矩阵拓展多赛道，2024年一季度营收同比增长8%，净利润同比增长28%，毛利率提升至72.78%，PE为18倍被低估[15][16] - **中国中车**：在宠物食品赛道有稀缺性，估值低，境外业务关税影响可控，国内自主品牌销售额增速强劲，一季度顽皮和Zoogogo天猫渠道销售额增速达30%[17] - **新乳业**：低温乳制品赛道领先厂商，2025年一季度营收几乎持平，净利润同比增长48%，净利率提升至5.25%，低温品类占总营收55%，不断推新品，资产负债率下降至62%，股息率超2%[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中宠股份2024年和2025年一季度业绩良好，营收和净利润均实现同比增长 [25] - 公司全球化战略布局完善，关税调整和汇率波动影响可控，海外建设项目稳步推进，境外自主品牌发展有较大提升空间 [26][30][31] - 国内宠物食品市场发展快、集中度提升，国产品牌崛起成定局，公司业务抗风险能力强，重视投资者回报 [35][36][38][39] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为中宠股份，所属行业为农牧饲渔，接待时间是2025年05月15日 [16] 详细调研机构 - 接待对象为线上参与2025年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日的全体投资者，接待对象类型为其它 [19] 主要内容资料 - **业绩情况**：2024年全年营收44.65亿元，同比增长19.15%，净利润3.94亿元，同比增长68.89%；2025年一季度营收11.01亿元，同比增长25.41%，净利润0.91亿元，同比增长62.13% [25] - **关税影响**：公司全球化战略布局完善，关税调整仅涉及国内出口美国业务，占比低且订单将转移，影响可控 [26][29] - **海外建设项目进度**：加拿大工厂产能扩建及美国第二工厂加速推进，2025年下半年加拿大第二条产线建成，2026年美国第二工厂建成 [30] - **境外自主品牌发展战略**：2024年自主品牌业务增长，进入9个国家，覆盖73个国家，未来将提升品牌力和产品力，开拓潜力市场 [31] - **销售费用投放力度**：坚持长期主义，保持必要投入，注重精准有效，加强品牌建设，优化费用结构，动态调整渠道资源配置 [32] - **汇率影响**：境外业务结算用美元等外汇，汇率波动有影响，但公司有完善风险管理机制 [33] - **可转债后续规划**：2025年2月决定本次不行使“中宠转2”提前赎回权利，12个月内若触发有条件赎回条款也不行使 [33] - **国内宠物食品市场格局**：外资品牌有优势，市场发展快、集中度提升，国产品牌崛起成定局 [34][35][36][38] - **业务抗风险能力**：全球化供应链和业务布局提升抗风险能力，降低对单一客户或业务依赖 [38][39] - **投资者回报举措**：重视投资者回报，提供持续稳定现金分红，2024年度预计现金分红总额146,938,356.45元，占归母净利润比例37.31% [39][40]

畜禽养殖与宠物食品行业 - 产能去化带来供给收缩，成本优化带动头均盈利水平回升，头部企业如牧原股份凭借规模优势和效率管控在新一轮猪周期中具备更强盈利韧性 [1] - 白羽鸡全年受供需疲软压制，但饲料价格下行和养殖效率提升使部分企业如圣农发展在25Q1实现盈利大幅反转 [1] - 核心驱动力在于单位成本大幅改善，猪价反转带动禽类产品估值修复，具备成本控制力和渠道优势的黄鸡企业更具投资吸引力 [1] - 宠物食品板块2024年实现营收与利润双增长（利润+77.8%），主因原料价格下行、自有品牌销售快速增长及海外代工业务稳步增长 [1] - 2025Q1宠物食品企业分化明显，中宠、乖宝等品牌端和出口端均衡发展的企业利润快速增长，佩蒂股份因关税政策变化及新产能初期投入承压利润大幅下滑 [1] 种业与动保行业 - 受粮食价格持续下行和供需错配影响，2024年种业板块利润同比下滑超50%，25Q1继续承压利润同比下降82.4% [1] - 2024年动保行业在激烈竞争中承压，但随着生猪、禽类养殖盈利恢复，疫苗等核心产品销量自2025Q1起反弹，利润同比增长28% [1] - 产品线完善、客户基础稳定的头部疫苗企业有望率先受益于下游恢复并实现盈利修复 [1] 医美器械行业 - 2025年水光针等破皮类项目纳入三类管理，"拿证"产品将成为下游机构主要采购来源，"有证即高溢价"格局短期可持续 [2] - 已取得"械三证"并拥有产业化能力的头部公司如昊海生科、华熙生物，具备技术壁垒+渠道协同优势，有望在产品放量初期实现利润快速释放 [2] - 锦波生物凭借三张"械三证"覆盖三大剂型形成垄断格局，主打产品"薇旖美"年销量达124万支，2024年净利润同比增长超144% [3] - 重组胶原蛋白赛道短期锦波生物垄断优势明显，中长期应关注具备差异化产品储备、技术平台与品牌能力的后进企业如巨子、华熙等 [3] - 行业门槛短期上升有证企业享受"窗口红利期"，未来竞争核心将从"抢证"转向产品差异化、技术创新、品牌塑造与渠道控制的综合能力比拼 [3] 润田实业借壳上市 - 润田与ST联合同属江西省旅游集团控制，控股权未变满足"非重组上市"条件，符合监管要求能有效绕开严格IPO审核环境 [3] - 润田实业十余年上市受阻选择ST联合作为资本市场"入口"是"曲线救国"策略，背后是典型的地方国资推动意图 [3] - 润田实业是盈利型消费资产，相比大多数ST壳公司重组时注入的低质资产有助于提升上市公司资产质量和可持续性 [3] - ST联合自身连年亏损、现金流恶化严重，2024年净利润亏损6370万元且2025年面临退市红线压力 [3] - 润田实业面对全国扩张瓶颈或品牌竞争如农夫山泉、怡宝等时，成长空间和利润可持续性需审慎评估 [3] 中国抗体制药股权配售 - 中国抗体制药通过11%折让配售新股募集1.24亿港元，核心用于主打创新药SM17的研发与国际合作 [4] - SM17是靶向IL-25受体的全球"同类首创"新药，定位于治疗特应性皮炎蓝海市场，具备"同类最佳"潜力 [4] - SM17处于概念验证和I期临床阶段，已在止痒效果、安全性和皮肤清除等方面展现明显优势，有望成为下一个国际药企并购目标 [4] - SM17通过阻断IL-25/ILC2/Th2通路解决传统AD治疗止痒慢、耐药性强的问题，具备"疗效+速度+安全性"兼优潜力 [4] - 全球AD患者超过2.3亿中国超7000万，靶点创新产品稀缺，SM17若成功可望在AD治疗药物中排名前三 [4] - SM17是少见"First-in-Class"兼"Best-in-Class"潜力药物，在港股创新药低估值环境下具备强催化弹性 [4] - 抗CD22单抗用于类风湿关节炎III期临床达主要终点，NDA已于2023年递交最早或于2025年实现商业化 [4] 美国药价政策影响 - 美国总统签署行政命令要求美国药品支付价格与其他发达国家中最低药价强制锚定，将在30天内设定实施细则 [5] - 美股企业多为原研药龙头主攻定价端，A股创新药企业多处于研发推进阶段受美国医保定价政策影响相对间接 [5][6] - 该命令迫使全球药企"共享"药价红利间接推动欧美药价下行，目标包括糖尿病和减肥药物等核心治疗领域 [6] - 对以美国为主要市场的创新药企长期毛利构成压力，但对拥有性价比优势的中国生物药企构成潜在利好有利于中企进入国际市场 [6]

三只松鼠重返宠物食品赛道 - 公司旗下宠物品牌"金牌奶爸"正式推出首批产品，涵盖全价猫狗主粮、零食及用品等品类，未来计划扩展更多系列 [2] - 2017年首次试水宠物食品领域，2020年成立全资子公司"养了个毛孩"并推出自有品牌产品，2022年因战略调整转让该品牌 [3][5] - 2024年1月设立安徽三只松鼠宠物食品有限公司，专门孵化新子品牌"金牌奶爸"，由董事成员郭广宇亲自挂帅，显示资源倾斜力度加大 [5][7] - "金牌奶爸"天猫旗舰店粉丝近14000人，主打烘焙猫粮定价58.125元/kg，销量超6000份，产品线覆盖主粮、零食、猫砂等细分领域 [7] 宠物行业市场现状 - 2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，其中犬消费1557亿元（+4.6%）、猫消费1445亿元（+10.7%） [9] - 头部宠物上市企业业绩创新高：佩蒂股份净利润达近十年峰值，中宠股份营收利润双破纪录，乖宝宠物成为首家营收超50亿元的上市宠物企业 [9] - 行业呈现"双循环"趋势：企业加速自主品牌建设与国内渠道铺设，同时维持海外代工业务，国内外市场协同发展 [12] 跨界布局宠物行业的企业动态 - 超30家头部企业跨界入局，覆盖食品饮料、医药健康、零售电商、家电等领域，食品饮料和医药健康领域企业数量最多 [10] - 代表性案例包括： - 伊利推出定制化品牌"one on one" [11] - 新希望集团发布宠物体重管理系列产品 [11] - Gucci推出再生材料宠物配饰 [11] - 松下电器开发宠物智能喂食器及机器人 [11] - 盒马生鲜上线宠物美容服务预约 [11] 行业竞争格局与趋势 - 外资品牌主导市场，本土企业加速跟进，行业进入创新升级与产品迭代的内卷期 [13] - 企业通过功能化、细分化方向突围，强化宠物消费仪式感与新奇特体验以差异化竞争 [13] - 中国宠物食品市场门槛持续提升，对分散的行业格局具有整合作用，消费升级驱动新一轮红利 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司自主品牌发展进入高速成长期，坚持“聚焦主粮”战略高频推新，增长提速并带动盈利能力大幅提升；2025 年顽皮预计推出 2 - 3 款核心产品，领先聚焦大单品升级，对主食罐及烘焙粮持续迭代；海外产能稳步扩张，全球化产能布局抗风险能力扎实，美国和加拿大工厂利润释放能力强；自主品牌出海业务高速增长，开拓未来业绩增长点；预计 2025 - 2026 年中宠股份 EPS 分别为 1.49、1.95 元，对应 PE 分别为 38X、29X，重点推荐[2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年公司实现营收 44.65 亿元，同比增长 19.15%，归属净利润 3.94 亿元，同比增长 68.89%；单四季度营收 12.76 亿元，同比增长 23.31%，归属净利润 1.12 亿元，同比增长 98.2%；2025 年一季度营收 11.01 亿元，同比增长 25.41%，归属净利润 0.91 亿元，同比增长 62.13%[4] 事件评论 - 2024 年自主品牌发展进入高速成长期，毛利率同比大幅提升；收入端内销同比增长 30%，外销同比增长 15%，二季度顽皮品牌优化调整完成并恢复高速增长，下半年推出小金盾 100%鲜肉全价成猫粮，主粮品类同比增长 92%；利润端内销毛利率显著提升至 35.2%，同比 +4.0pct，内销全年开始盈利[8] - 2025 年一季度自主品牌增长提速，海外工厂产能稳步释放；内销收入预计同比增长 40% +，顽皮品牌聚焦主粮高频推新，子品牌领先打造主粮爆品，搭建自有 IP 体系实现品牌破圈；外销收入预计同比增长 20% 左右，海外工厂产能释放增厚业绩，全球化战略成型，产能分布 5 个国家，美国和加拿大工厂利润释放能力强，未来将分别新增 1.2 万吨和 400 吨零食产能[8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4465|5124|6700|8824| |营业成本（百万元）|3208|3594|4675|6110| |毛利（百万元）|1257|1530|2025|2714| |营业利润（百万元）|508|666|867|1132| |利润总额（百万元）|505|666|867|1132| |净利润（百万元）|416|549|714|933| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|394|438|575|746| |EPS（元）|1.34|1.49|1.95|2.53|[14]

业绩情况 - 2024 年全年实现营业收入 44.65 亿元，同比增长 19.15%，归属于上市公司股东的净利润为 3.94 亿元，同比增长 68.89% [2] - 2025 年一季度实现营业收入 11.01 亿元，同比增长 25.41%，归属于上市公司股东的净利润为 0.91 亿元，同比增长 62.13% [2] 关税影响 - 凭借全球化战略布局形成完善关税应对体系，本轮关税调整对公司不会造成重大影响 [3] - 公司是中国唯一在美国和加拿大设宠物零食工厂的企业，也是较早布局东南亚产能的企业之一，海外产能分布在多个国家，降低单一市场贸易政策变化影响 [3] - 本轮关税调整仅涉及国内出口至美国业务，占整体营收比例低，订单将转移至柬埔寨工厂，影响可控 [3] 海外建设项目进度 - 加拿大工厂产能扩建及美国第二工厂加速推进，计划 2025 年下半年加拿大第二条产线建设完毕，2026 年美国第二工厂建设完毕，强化本土化供应能力，补充北美市场产能需求 [3] 境外自主品牌发展战略 - 2024 年自主品牌业务显著增长，新增进入 9 个国家，全球市场覆盖拓展至 73 个国家，进入中东地区头部连锁超市，巩固国际市场战略布局 [3] - 通过生产基地本土化布局完善供应链、推动产品创新与市场份额提升，加大开拓东南亚、中东非等潜力市场 [3] 销售费用投放 - 秉持长期主义发展理念，在自主品牌发展上保持投入，注重投放精准性和有效性 [4] - 加强品牌建设投入，优化费用结构，根据市场变化动态调整渠道资源配置 [4] 汇率影响 - 境外业务结算主要用美元及部分其他外汇，汇率波动会影响收入、利润等指标 [4] - 建立完善汇率风险管理机制，提升外汇风险预判和管控水平 [4] 可转换公司债券规划 - 2025 年 2 月 12 日董事会决定本次不行使“中宠转 2”提前赎回权利，自审议通过后 12 个月内若再次触发有条件赎回条款，均不行使提前赎回权利 [5] 国内宠物食品市场格局 - 外资品牌进入市场早，在品牌建设、分类和线下渠道成熟，市场认知度和份额高 [6] - 国内宠物市场起步晚但发展快，市场规模持续增长，市场集中度逐步提升，向头部品牌集中，国产品牌崛起已成定局 [6] 业务抗风险能力 - 全球化供应链平台布局，在国内外多地设厂，提升对抗突发事件及局部风险能力，保证产品稳定供应 [7] - 全球化业务布局，产品远销全球五大洲 85 个国家，国内业务发展快，自主品牌业务规模提升，对单一客户或业务依赖性低于行业平均，业务稳定性与抗风险能力提升 [7] 投资者回报举措 - 重视投资者回报，提供持续、稳定现金分红，分享经营成果 [8] - 2024 年度利润分派预案以总股本 295,020,203 股为基数，每 10 股派发现金 1.50 元（含税），预计派发现金 44,253,030.45 元（含税） [9] - 2024 年度通过集中竞价交易方式累计回购 1,278,700 股，支付总金额 29,156,746.00 元（不含交易费用），视同现金分红金额 [9] - 2024 年度预计现金分红总额为 146,938,356.45 元（含股份回购及前三季度利润分配金额），占 2024 年度归母净利润比例为 37.31% [9]

核心观点 - A股宠物食品龙头中宠股份和乖宝宠物在2024年实现典型的"戴维斯双击"，利润增速与估值双双向上 [1] - 戴维斯双击机制在于EPS提升带动PE提升，形成股价加速度上涨 [16] - 并非所有利润大幅上升的行业都能迎来估值重估，关键在于利润可持续性、增长可见度等因素 [15] 利润增速与估值变化 - 中宠股份和乖宝宠物利润增速从2023年二季度开始提速，2024年二季度估值见底向上 [2] - 中宠股份当前市盈率(TTM)约45.7倍，市净率6.78倍，匹配行业中上水平 [8] - 中宠股份近期PE波动区间39.8-53.0倍 [9] - 乖宝宠物滚动市盈率(TTM)63.92倍，总市值435.05亿元，明显高于行业平均41.41倍 [10] - 乖宝宠物动态市盈率53.27倍，市净率10.02倍，反映市场对其高增长业绩的定价溢价 [10] 股价表现 - 中宠股份10个月涨幅约237% [11] - 乖宝宠物9个月涨幅约160% [12] 戴维斯双击机制 - 当EPS提升同时PE也抬升，二者叠加推动股价加速度上涨 [16] - 例如EPS从$10增至$11(+10%)，PE从15×扩张至18×，股价从$150升至$198(+32%) [17] - 戴维斯双杀则相反，业绩下滑且估值被打压导致股价快速下跌 [18] - 例如EPS从$10跌到$8(-20%)，PE从15×降到12×，股价从$150跌至$96(-36%) [19] 行业对比分析 - 宠物食品行业利润驱动来自持续的消费升级与品牌渗透，增长可见度高，资本支出较低 [30] - 钢铁/航运/农业商品行业利润驱动来自大宗商品价格周期性波动，增长可见度低，资本支出高 [30] - 消费品行业更容易出现戴维斯双击，因其被认定为永续经营行业，估值普遍较高 [32] - 历史上医药、医疗、白酒等行业曾享受戴维斯双击，后因集采、消费低迷等因素受影响 [33][34] - 当前东鹏特饮、宠物食品、老铺黄金、泡泡马特等新兴消费细分行业正在演绎戴维斯双击 [35] 戴维斯双击决定因素 1. 利润波动属性：周期性行业利润被视为短期波动，难以支撑估值提升 [21] 2. 增长可见度：成长型行业若能验证利润持续增长，市场更愿意抬升估值 [23] 3. 资本需求：轻资产行业因较低边际成本和高扩张性，常享有更高估值 [26] 4. 投资者情绪：主题投资风口能显著提升估值，缺乏焦点行业估值易回吐 [27] 5. 行业风险：政策敏感行业盈利改善难以改变长期高风险定位，估值承压 [29]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 宠物行业成长是主旋律，分化逐渐成为明线，以自主品牌为主要驱动力的公司业绩表现优异，行业仍享有消费赛道中的较高增速，国内品牌第一梯队雏形已现 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩综述：成长是主旋律，分化成为明线 2024 年：营收、净利持续高增，行业龙头领跑业绩 - 2024 年 7 家上市宠物企业合计营收 180.18 亿元，yoy+23.86%，归母净利润 17.04 亿元，yoy+66.21%，乖宝宠物和中宠股份营收与归母净利润占比较高 [7][11] - 出口型企业 23 年业绩承压，24 年海外业务恢复增长，25 年受中美互征关税影响可能有波动；乖宝宠物和中宠股份推进国内自有品牌建设，盈利能力与品牌效应增强 [12] 2025 年一季度：国内的确定性与国际的复杂性促使业绩表现分化 - 2025Q1 7 家上市宠物企业合计营收 44.84 亿元，yoy+22.86%，归母净利润 4.30 亿元，yoy+21.83%，业绩表现出现分化 [19] - 出口占比较大的公司收入阶段性承压，长期有望通过转型驱动业绩修复；乖宝宠物与中宠股份抗风险能力强、成长性好 [20][21] 24 年及 25 年一季度宠企资产负债率：整体稳定并保持在较低水平 - 2024 年末和 2025 年 Q1 各上市宠物企业资产负债率有一定变化，但整体稳定且处于较低水平 [25] 行业趋势：升级仍为主要趋势，国产替代进入高端化深水区 消费升级与结构优化成为行业扩容核心驱动力 - 猫经济量价双驱特征显著，2020 - 2024 年宠物猫数量和市场规模增长，单猫年均消费提升，烘焙粮、鲜粮、营养品占比增加 [27] - 狗经济刚需韧性凸显，2023 年起宠物犬数量恢复正增长，单宠消费升级，食品、医疗、服务等方面有积极变化 [29] - 宠物犬老龄化现状突出，医疗及功能粮需求刚性化，猫老龄化潜力待释放，烘焙粮等高端主粮增长潜力大 [43][45] 国产替代进入高端化深水区 - 国产品牌建设成效显著，犬猫主粮市场国产品牌偏好度上升，技术+营销双轮驱动，价格带突破重构竞争格局 [51][52] - 新西兰或成为高端产能布局必争之地，可应对关税，助力品牌出海 [58][59] 内容电商步入新阶段 - 内容电商倒逼供应链升级，呈现“从商品展示到场景化叙事”与“平台差异化策略形成生态壁垒”的特点 [64] 投资建议 - 行业增速较高，头部上市公司可享受成长红利，有望获更高估值溢价 [65] - 国内品牌第一梯队雏形已现，中宠股份和乖宝宠物表现突出，投资角度重点推荐中宠股份和乖宝宠物，推荐佩蒂股份、天元宠物，关注源飞宠物 [66][67]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 宠物行业成长是主旋律，分化逐渐成为明线，以自主品牌为主要驱动力的公司业绩表现优异，行业仍享有消费赛道中的较高增速，国内品牌第一梯队雏形已现 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩综述：成长是主旋律，分化成为明线 2024 年：营收、净利持续高增，行业龙头领跑业绩 - 2024 年 7 家上市宠物企业合计营收 180.18 亿元，yoy+23.86%，归母净利润 17.04 亿元，yoy+66.21%，乖宝宠物和中宠股份营收与归母净利润占比较高 [7][11] - 出口型企业 23 年业绩承压，24 年海外业务恢复增长，25 年受中美互征关税影响或有波动；以乖宝宠物、中宠股份为代表的企业推进国内自有品牌建设，盈利能力与品牌效应增强 [12] 2025 年一季度：国内的确定性与国际的复杂性促使业绩表现分化 - 2025Q1 7 家上市宠物企业合计营收 44.84 亿元，yoy+22.86%，归母净利润 4.30 亿元，yoy+21.83%，业绩表现出现分化 [19] - 出口占比较大的公司收入阶段性承压，长期有望通过转型驱动业绩修复；乖宝宠物与中宠股份抗风险能力强、成长性好 [20][21] 24 年及 25 年一季度宠企资产负债率：整体稳定并保持在较低水平 - 2024 年末和 2025 年 Q1 各上市宠物企业资产负债率有一定变化，但整体稳定且处于较低水平 [25] 行业趋势：升级仍为主要趋势，国产替代进入高端化深水区 消费升级与结构优化成为行业扩容核心驱动力 - 猫经济量价双驱特征显著，2020 - 2024 年宠物猫数量 CAGR 10.13%，2024 年猫市场规模增速 10.7%，单猫年均消费突破 2020 元，烘焙粮、鲜粮、营养品占比提升 [27] - 狗经济刚需韧性凸显，2023 年起宠物犬数量恢复正增长，2024 年增速提升至 1.6%，单宠消费升级，食品、医疗、服务等方面有积极变化 [29] - 宠物犬老龄化现状突出，7 岁以上老年犬占比达 27.6%，医疗及功能粮需求刚性化，消费结构升级；猫老龄化潜力待释放，健康问题预示未来升级空间，烘焙粮等高端主粮增长潜力大 [43][45] 国产替代进入高端化深水区 - 国产品牌建设成效显著，犬猫主粮市场国产品牌偏好度上升，技术+营销双轮驱动，价格带突破重构竞争格局 [51][52] - 新西兰或成为高端产能布局必争之地，头部上市公司纷纷布局，可应对关税、助力品牌出海 [58][59] 内容电商步入新阶段 - 内容电商倒逼供应链升级，呈现“从商品展示到场景化叙事”与“平台差异化策略形成生态壁垒”的特点，具备“强内容运营+精准数据洞察”能力的品牌将占优势 [64] 投资建议 - 行业增速较高，β价值应赋予上市公司更高溢价，头部上市公司可享受成长红利 [65] - 国内品牌第一梯队雏形已现，中宠股份踏入第一梯队行列，乖宝宠物自有品牌增速领先，未来收入与盈利水平有提升空间 [66] - 投资角度重点推荐中宠股份、乖宝宠物，推荐佩蒂股份、天元宠物，关注源飞宠物 [3][67]

生猪养殖 - 2025年二季度生猪供应或将保持宽松局面 预计猪价阶段性相对低位震荡 [1] - 2024年生猪养殖企业总营收4545.71亿元 同比下降2.20% [1] - 2025Q1生猪养殖企业实现营收1120.23亿元 环比下降11.24% 同比增长18.38% [1] - 2024年生猪自繁自养利润平均为166.86元/头 行业景气度明显提升 [1] - 15家上市猪企2024年实现归母净利润327.96亿元 同比大幅扭亏 [1] - 2025Q1生猪企业实现归母净利润80.17亿元 环比下降37.19% 同比扭亏 [1] 宠物行业 - 2024年宠物食品企业总营收114亿元 同比增长20% [2] - 乖宝宠物2024年营收同比增长21% 中宠股份同比增长19% 佩蒂股份同比增长18% [2] - 2025Q1宠物食品企业总营收29亿元 同比增长23% [2] - 乖宝宠物海外业务稳健发展 国内业务高增带动收入增长 [2] - 中宠股份海外新客持续贡献增量 国内业务快速发展支撑收入高增 [2] 饲料行业 - 2024年饲料企业总营收1556亿元 同比下降3% [3] - 邦基科技2024年营收同比增长54% 主要系饲料销量增长明显 [3] - 海大集团饲料销量增长但产品价格下降导致营收同比下降1% [3] - 粤海饲料及禾丰股份营收分别同比下降14%/10% 受养殖存栏/存塘偏低及产品价格下降影响 [3] - 2025Q1饲料企业总营收353亿元 同比增长12% 主要系饲料销量恢复增长 [3]