产品定位与市场表现 - 蓝沫尔保湿洁面粉自2014年上市以来持续畅销十年，体现长期主义产品策略 [1] - 定价接近国际大牌但强调性价比，重塑"高端洁面"市场认知 [2] - 产品定位为"全肤可用"，覆盖敏感肌、痘肌、孕期肌等细分人群 [2] 产品核心竞争力 - 采用日本进口氨基酸洁净因子，搭配泛醇、酵母滤液等舒缓修护成分 [2] - 实现"深层清洁+温和不刺激"双重功效，用户反馈黑头减少、鼻翼清洁效果显著 [5] - 无香精添加，泡泡细腻，使用后皮肤不紧绷的差异化体验 [5] 用户口碑与传播路径 - 最初作为肽膜套盒赠品意外走红，因使用感出众形成"自来水"传播 [4][5] - 用户自发推荐场景包括闺蜜分享、露营等生活场景，形成从自用到推荐的裂变 [7] - 典型用户复购周期长达5-10年，覆盖青春期至哺乳期等人生阶段 [7] 品牌成长模式 - 未依赖强广告投放或明星代言，完全通过真实口碑实现自然增长 [7] - 用户评价关键词包括"真香"、"洗脸自由"等自发传播语言 [5][8] - 产品生命周期跨越快消品迭代周期，验证"经典不过时"的商业逻辑 [7][8]

产品发布与技术创新 - 公司于2025年5月14日发布"昼夜美白精华油"，主打"岁月无染·光阴可鉴"主题，并举办技术研讨会[2][4] - 新产品基于"昼夜循环美白方程式"研发，针对价值千亿的中国美白市场，开启"精准护肤2.0"时代[4] - 核心成分SuperBlanc X88™通过多通路复配（藏红花提取物、大果越桔籽油等），精准应对紫外线、蓝光、氧化应激、炎症四大色沉源头[12][15] - 产品通过52种致敏源测试，透皮吸收效率达普通精华3倍，28天使用可减少42%黑色素沉积[15] 行业痛点与科学突破 - 当代肌肤色素沉着机制复杂，需从单一归因转向系统化研究（环境暴露组概念）[5] - 蓝光损伤被忽视：85%中国人群属III/IV型皮肤，蓝光残留时长为UV的3倍[7] - 传统单点抑制成分（如377）局限性显著，需多靶点协同方案[9][14] - 复旦团队通过多组学模型定位11种色沉生物标志物，为靶向护肤提供导航[10] 市场表现与行业趋势 - 中国美白护肤品市场规模2023年达607.4亿元，预计2028年增至1087亿元（CAGR超10%）[20] - 产品上市24小时销售额突破730万[21] - 高端美妆市场2021-2024年规模缩水214亿元至2364亿元，本土品牌加速布局高端化[24] 品牌战略与研发体系 - 公司提出精准护肤2.0三大革新：动态博弈模型、技术协同网络、昼夜美白概念[22] - 研发网络覆盖自主实验室+全球智库，联合清华长三角研究院、复旦等高校[25] - 创始人梅鹤祥曾领导德之馨中国研发，团队含伯明翰大学分子生物学博士等顶尖人才[25] - 品牌内容策略以"情感共鸣-科学研发-产品价值"为主线，采用低饱和度视觉强化专业形象[26] 产品迭代与成分升级 - SuperBlanc X88™为377衍生成分（388/399）的再升级，添加四种天然植萃[14][15] - 藏红花提取物具备四大功效：抗氧化、抗炎、抑制酪氨酸酶、屏障修复[16] - 采用仿生皮脂膜技术提升渗透性，油痘肌/敏感肌适用[15]

行业技术升级趋势 - 美妆行业竞争维度已从配方成分升级至尖端科技比拼，核心围绕皮肤科学和前沿科技展开[2] - 国际巨头如欧莱雅展示生物打印皮肤技术、皮肤组织工程平台等创新成果，2024年进博会首秀"有感觉"人造皮肤技术[2] - 国货品牌已进入尖端科技领域，佰傲再生通过30年研发实现中国首块活细胞人造皮肤量产，填补国内年需求4亿平方厘米的缺口[2][7] 跨学科技术融合 - 再生医学成为美妆行业新竞争焦点，通过细胞层修复解决皮肤问题，相比传统成分概念更侧重技术调控[17] - 绽媄娅依托佰傲再生23年皮肤研究经验，将人造皮肤技术转化为护肤品开发，首创"超分子微球化"科技[15][19] - 该技术突破PDRN分子渗透难题，将9800个PDRN分子压缩至121纳米微球，1小时真皮渗透率达427.34%[20][22] 产品技术商业化成果 - 绽媄娅"球PDRN能量棒"上市3周全网销售破600万，累计售出60万支，登顶天猫精华新品榜[25] - 产品含1.575mg专利球PDRN，经第三方验证可激活8重胶原，实现强修护+抗皱功效[22] - 公司构建再生医学全链路技术体系，涵盖靶点发现、成分筛选、功效验证等完整科研链路[23] 科技传播策略创新 - 品牌联合李佳琦推出影片《造皮肤的人去做护肤品》，通过电影级镜头还原科研历程，强化技术可信度[26][28] - 采用CG动画、动态数据可视化（如150种营养液组合）等手法降低科技理解门槛[28] - 李佳琦担任技术"翻译官"，从消费者视角解读技术价值，形成理性信任+情感共鸣+价值认同的三重传播效果[30][32] 国货技术突破历程 - 1995年金岩团队从零研发人造皮肤，2001年突破细胞营养液技术，2007年产品上市并获国家科技进步一等奖[7][9][11][13] - 研发初期实验室设备简陋，关键细胞培养设备依赖捐赠，团队坚持5年完成千万次营养液配比试验[9][11] - 技术转化至护肤领域后，解决中国每年1500万烧伤/溃疡患者中350万人的皮肤移植需求[7]

公司概况 - 范代娣及其丈夫严建亚名下拥有巨子生物(02367 HK)和三角防务(300775)两家上市公司 截至5月13日午间收盘 巨子生物市值为857亿港元(约790亿人民币) 三角防务市值为143亿元 [1] - 巨子生物成立于2000年 是一家立足科技美学的高科技企业 聚焦功效性护肤品 医疗器械 功能性食品及特殊医学用途配方食品三大产业方向 [1] - 三角防务创建于2002年 是一家由国有资本 民营资本共同组建的大型专业化股份制军工锻造企业 主要从事航空 航天 船舶等行业锻件产品的研制 生产 销售和服务 [7] 公司发展历程 - 2000年范代娣用基因工程技术高密度发酵生产的一种类人胶原蛋白宣告问世 2001年申请中国第一个重组胶原蛋白发明专利 同年9月创立巨子生物基因技术股份有限公司 [1] - 巨子生物于2022年11月4日在香港上市 当天开盘价为25 03元 其后股价一路上行 近日站上83元创上市以来新高 [2] - 三角防务于2019年5月在创业板上市 [7] 股权结构 - 截至2025年4月28日 严建亚和范代娣完成增持巨子生物3500万股 持股达58935万股 持股占比55 03% [2] - 严建亚持有三角防务2000万股 担任公司法人代表 董事长 [7] 财务表现 - 巨子生物2022年半年报营业收入为9 85亿元 归母净利润为4 37亿元 [4] - 截至2024年12月31日 巨子生物营业收入达55 39亿元 归母净利润达20 62亿元 营业利润率保持在45%-50%之间 [4] 个人背景 - 范代娣1966年1月出生 陕西蒲城人 华东理工大学生物工程系博士 历任西北大学化工学院副院长 院长 2024年4月出任西北大学党委委员 常委 副校长 [7] - 严建亚担任巨子生物董事會主席及首席执行官 [1] - 2024年胡润百富榜中 严建亚 范代娣夫妇以245亿元排在全国第196位 曾位居陕西省富豪第三 [7]

公司动态 - 郁美净发布全新"极地雪绒花系列"婴童护肤产品，包含11个SKU，覆盖护肤和洗沐两大产品线[1][4] - 新品以极地雪绒花精粹为核心成分，融合自主研发科技，主打"天然安全"和"温和修护"功能[1] - 公司研发中心基于10万份用户调研发现中国82%婴幼儿夏季肌肤问题源于护理方案与气候脱节[2] - 新品针对夏季三大高发问题：空调房干燥、紫外线损伤、汗液刺激，提供一站式解决方案[2] - 公司累计申请136项专利，国家级化妆品研发中心正在筹建[13] 产品技术 - 雪绒花提取物富含黄酮类化合物和多糖，采用低温萃取技术保留活性成分[4] - 冰凝霜采用冰感降温因子和水合降温技术，体感降温8℃，持续凉肤5分钟[7] - 冰冰霜通过水合降温技术实现接触体表温度降低5.2℃，减少紫外线红斑面积63%[10] - 洁面泡泡采用4.0糖脂复合表活体系，pH5.5弱酸性，微米级绵密泡泡持续5分钟[13] - 产品采用双重锁鲜科技，包括微囊锁鲜技术和真空锁鲜包装[7] 市场表现 - 郁美净儿童霜1990-2024年累计销量达49亿袋，经第三方审计和公证[14] - 公司获得65项权威检测认证，是国内少数荣获"全国商业科技进步奖"的儿童护肤品牌[13][14] - 公司46年专注儿童护肤领域，从"国货记忆"向"科技母婴"转型[13][14] 行业影响 - 新品系列代表中国婴童护肤行业技术升级的缩影[13] - 公司通过将中国育儿智慧与科技深度融合，推动行业标准提升[14] - 产品开发基于10万份用户调研数据，精准解决82%婴幼儿夏季肌肤问题[2]

专利技术突破 - 公司获得全球首个明确功效及应用的燕窝肽自主发明专利授权，专利号为ZL 2022 11398048 3，标志着在燕窝肽核心技术领域的前沿地位 [1] - 专利技术明确了燕窝肽酶解工艺，制备的燕窝肽具有保湿美白、细胞修复、抗氧化等功能特性，突破传统燕窝肽"成分模糊、功效笼统"的行业瓶颈 [3] - 酶解工艺精准控制定向酶解，将燕窝大分子蛋白切割为平均分子量小于1000Da的小分子肽，活性成分直达细胞层面 [3] 燕窝肽科学验证 - 燕窝肽中必需氨基酸与总氨基酸比值(EAA/TAA)为0 44，必需氨基酸与非必需氨基酸比值(EAA/NEAA)为1 02，远优于FAO/WHO优质蛋白标准 [3] - 细胞实验证实燕窝肽具有显著的抗氧化、保湿、美白、细胞修护功效 [3] - 2022年成立燕窝肽研究中心，在酶解技术、活性成分研究等领域取得突破，多项成果发表于国际权威期刊 [4] 行业认可与奖项 - 2023年获第三届国际活性肽论坛"燕窝肽——行业创新奖"，肯定其对行业发展的贡献 [4] - 2024年燕窝肽荣获"了不起的中国原料"中国创新原料奖Top10和中国王牌成分奖 [4][8] - 2023年被弗若斯特沙利文认证为"燕窝肽护肤品开创者"，基于对国产化妆品备案成分的研究 [8][11] 产品应用拓展 - 2022年推出护肤品牌"YAN PALACE 燕宝诗"，以小分子燕窝肽为核心成分开发面膜、精华液等产品 [8] - 产品定位"燕窝肽，倡导肌肤新生态"，提供健康护肤新体验 [8][9] 行业地位与展望 - 认证巩固公司在燕窝行业的头部地位，体现科研创新实力 [11] - 公司持续提升研发实力，推动燕窝产业向更高质量方向发展 [4][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国护肤品市场呈多元精准科技化趋势，规模增长态势良好，2024年约3,635亿元，预计2028年达4,337亿元 [3] - 中国男士护肤品市场发展迅速，潜力巨大，2024年市场规模约170亿元且同比增长17%，预计2029年将达292亿元 [4] - 中国男士护肤品市场竞争格局有望重塑，外资主导但国产品牌增速迅猛 [5] 根据相关目录分别进行总结 名词解释 - 对干敏肌、油敏肌、水油平衡等多个护肤相关名词进行解释 [10] 护肤品行业综述 - 行业认知：护肤品细分品类发展呈多元化、精准化、科技化趋势，面部护理套装等功效细分且成分聚焦，乳液面霜国货与国际品牌各有优势，面膜、洁面等品类增长显著 [13][14] - 发展历程：历经萌芽期、启动期和高速发展期，萌芽期本土基础护肤品牌为主，启动期外资品牌涌入推动升级，高速发展期本土品牌在中高端市场站稳脚跟 [13][17] - 市场背景：消费者对护肤品诉求集中在舒缓维稳、控油祛痘、美白提亮、抗衰紧致等，补水保湿规模大，抗皱、美白增长潜力与特色兼具 [18][20] - 成分分析：消费者重视成分安全与使用效果，不同功效护肤品添加特定成分，如美白淡斑含烟酰胺等，补水保湿含氨基酸等 [23][27] - 市场规模：2024年规模约3,635亿元，预计2028年达4,337亿元，电商渠道革新、技术创新及绿色消费趋势带来的天然植萃需求增长推动市场发展 [3][29] 男士护肤品行业洞察 - 男士护肤品市场规模：2024年约170亿元且同比增长17%，预计2029年达292亿元，社会观念转变使男性护肤意识增强，市场不断扩展 [35][36] - 男士护肤套装市场规模：2024年约65亿元且增长迅速，受消费观念升级等推动，电商渠道作用关键 [35] - 男士护肤品细分品类：面膜、防晒霜等细分品类增速快，男性护肤需求从基础清洁转向专业解决方案，客单价提升，预计2025年功效型男士护肤品占比将超半数 [35] - 男士护肤品产品功效：以保湿、清洁、控油为主，满足基础护肤需求，各品类有技术升级、成分体系变化和技术创新等趋势，市场朝专业化、个性化方向发展 [35][40] - 男士护肤品品牌表现：线上渠道中，淘系平台销售额领先，抖音平台销量居首，淘宝天猫上欧莱雅断层领先，外资主导市场，但国产品牌增速迅猛，竞争格局有望重塑 [35] - 男士护肤品消费人群：消费呈现多元特征，男性为主要消费群体且护肤习惯渐成体系，消费力分层明显，年龄分布上Z世代崛起、熟龄男性“科技护肤”需求激增 [35] - 男士护肤品发展趋势：社媒声量“一超多强”，消费人群年轻化且护肤启蒙年龄提前、支出增加，热门成分“绿色革命”受Z世代理念与国货战略转型驱动 [35][56]

胶原蛋白市场现状 - 重组胶原蛋白带动市场发展 预计2026年胶原蛋白皮肤护理市场份额将超过透明质酸 2027年中国胶原蛋白市场规模达1738亿元 [3] - 国货企业突破技术壁垒 打破国际垄断 21世纪初进口胶原蛋白价格高达2000-7000元/克 创尔生物实现量产使价格降至进口三分之一 [3][12] - 市场面临传播同质化 成本不透明 认知断层三大问题 消费者对医学价值缺乏系统了解 [5] 创尔生物技术突破 - 2004年研发全国首款胶原贴敷料 2016年推出首款无菌Ⅲ类医疗器械胶原贴敷料 获得50多项专利 [14] - 建立博士后基地 参与863科研计划 与院士实验室战略合作 汇编216篇学术文献占行业研究70% [14][15][16] - 推动行业标准化 连续举办九届学术论坛 参与制定国家级行业标准 2024年发布《胶原贴敷料临床应用专家共识》 [16] 品牌经营策略 - 23年坚持不涨价理念 技术创新后成本控制使产品保持高质价比 复购率达50% [14][19][20] - 产品进入3000多家医院和药房 胶原次抛容量更大价格更低 明确标注胶原蛋白浓度 [16][20] - 通过第三方权威对话形式直面价格争议 强化"技术普惠"品牌形象 [24][26][28] 行业传播创新 - 采用场景化叙事打破同质化传播 邀请张泉灵从消费者视角提问建立信任锚点 [24][26] - 内容直击价格与技术关系痛点 以成本透明重建信任 展现国货担当 [26][27] - 借《国货就很好》IP强化"敢说真话"形象 形成与"割韭菜"品牌的差异化对比 [28]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布24年年报及25Q1季报，业绩略低于市场预期，25Q1费用率增加影响利润释放，根据25Q1业绩下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，考虑可比公司估值维持“买入”评级 [1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价41.41元，一年内最高/最低74.00/37.46元，市净率2.9，股息率1.45%，流通A股市值17,541百万元，上证指数3,279.03，深证成指9,899.82 [1] - 2025年3月31日每股净资产14.35元，资产负债率18.39%，总股本/流通A股424/424百万股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,736|949|6,281|7,114|8,243| |同比增长率（%）|3.9|-13.5|9.5|13.3|15.9| |归母净利润（百万元）|503|28|667|769|899| |同比增长率（%）|-33.5|-84.0|32.6|15.3|17.0| |每股收益（元/股）|1.20|0.07|1.57|1.81|2.12| |毛利率（%）|73.7|77.5|74.9|75.3|75.6| |ROE（%）|8.3|0.5|10.3|10.8|11.5| |市盈率|35|/|26|23|20| [5] 投资要点 - 费用端表现承压，运营端现金流改善，24年毛利率73.74%同比降0.16pct，归母净利率8.63%同比降5.12pct，销售费用率49.97%同比升2.71pct，管理费用率8.94%同比升1.46pct，研发费用率5.15%同比降0.26pct，24年末应收账款6.91亿元同比增22.95%，经营活动现金流6.95亿元同比增13.83% [6] - 拆品类看护肤稳健承压，彩妆持续放量增长，24年护肤品类营收48.01亿元同比下滑1.42%，医疗器械营收3.55亿元同比下滑23.33%，彩妆营收5.51亿元同比增长226.51%；分渠道看线上增长驱动整体韧性，抖音系平台表现亮眼，24年线上渠道营收39.12亿元同比增长10.13%，阿里系平台营收17.26亿元同比下滑2.07%，抖音系平台营收8.27亿元同比增长30.96%，OMO渠道营收5.21亿元同比下滑0.35%，线下渠道营收12.74亿元同比下滑10.72% [6] - 深化“敏感肌PLUS”主线，主品牌引领功效护肤全场景突破，24年围绕“专研敏感肌”深化2.0品牌战略，核心大单品表现突出，25年战略聚焦“品牌建设 + 会员运营 + 全域协同增长”，主品牌薇诺娜搭建NUTE科学传播体系；多品牌矩阵加速突围，薇诺娜宝贝、瑷科缦与贝芙汀精准覆盖核心人群，Za与泊美在国际化路径上持续突破 [6] - 公司深耕国内护肤市场，薇诺娜2.0时代聚焦打穿敏感肌品类，进阶敏感PLUS持续突破，品牌矩阵贯穿高端大众，品类布局纵横护肤彩妆，组织架构调整预计带来积极变化 [6]

公司概况 - 时垠集团成立于2019年，旗下拥有三个护肤品牌：PMPM偏偏、DXV（定效维）和NodOff [1] - PMPM品牌成立第一年打造10个爆品，3个登顶天猫类目TOP1，4年销售额达40亿，用户数突破1000万 [1] - 公司拥有43项自研专利，均为发明专利或实用新型专利 [4] - 创业前三年遭遇疫情，近三年面临资本寒冬，但仍实现自造血并达到40亿GMV规模 [4] 品牌人格化方法论 核心框架 - 构建人格化品牌的三大要素：10个外显因子、2个价值传递、1个内核选择 [2][13] - 人格化品牌是流量竞争白热化时代最后的坚固壁垒 [12] 10个外显因子 - 包括名字、标志、口号、颜色、包装、字体、语言、体验、场景、价格 [15] - PMPM名字源自法语"Pour le Monde"，中文名"偏偏"体现年轻探索气质；DXV名字强调科研严谨性 [17] - PMPM标志为飞机窗象征探索，DXV标志为勒洛三角形体现科学精密性 [17] - PMPM采用多元化色彩，DXV使用实验室灰白黑色系 [17] 2个价值传递 精神价值 - PMPM定位"护肤界DISCOVERY"，精神主张"勇于探索的偏偏精神" [21][23] - 通过"远方直播"和"偏偏女孩"节目持续传递探索精神，四年累计收到大量消费者情感反馈 [23] 产品价值 - 产品开发公式：X+Y+Z=好效果，强调天然成分与科技成分协同 [23] - 创新逻辑：好成分+好吸收=好效果，建立专利渗透技术壁垒 [24] 创始人理念 - 企业从商业体转变为生命体的关键在于创始人使命与商业模式合一 [4] - 创业公司5年生存率仅7%-10%，10年生存率降至2%，需通过使命驱动穿越周期 [4] - 品牌内核选择需回答"生命体为何存在"的本质问题，无法通过方法论教授 [26] 品牌矩阵定位 - PMPM：探索家人格，面向年轻人，主打全球探索创新护肤 [13] - DXV：科学家人格，针对40+成熟肌肤，专注精准科技护肤 [13] - NodOff：艺术家人格，聚焦香氛生活美学 [13]