文章核心观点 - 企业年金基金存在“长钱短投”和短期高频考核的行业困境，导致其风险承受能力和权益资产配置双低，长期业绩表现低于全国社保基金 [3][4] - 赋予个人投资选择权是解决企业年金“长钱短投”问题、促使其发挥“长钱长投”效用的关键路径，能够实现企业、员工、管理机构和资本市场的多方共赢 [7] - 推进企业年金个人投资选择权实施需遵循渐进原则，并提出了设置临近退休策略的短期方案和设置多元策略的中长期方案，同时需做好风险分类、策略设置、差异化考核和持续投教等配套工作 [17][19][20][21] 企业年金行业困境 - 企业年金基金负债端久期长，但投资管理中存在业绩考核高频次、短期化现象，导致长钱短投，与长期资金特征不匹配 [3] - 风险承受能力和权益资产配置呈现“双低”特点，投资偏好由临退休员工的风险承受能力决定，权益配置显著低于政策上限 [3] - 业绩考核频率和绝对收益诉求呈现“双高”特点，合同期以1~3年为主，并设置季度、年度考核及末位淘汰机制，导致管理人过度关注短期排名 [3] - 截至2023年末，企业年金成立以来年化收益率为6.26%，但近5年和近10年年化收益率分别降至4.57%和5.28%，收益率下行趋势明显 [4] - 相比之下，全国社保基金因流动性需求小、风险承受能力高，平均权益仓位较企业年金高出约10%，其成立以来年化收益率达7.36%，近5年和近10年分别为5.72%和6.36%，均高于企业年金 [4] - 回测数据显示，当权益仓位保持在30%~40%时，长期投资能实现约7%的年化收益率，适当提高权益仓位水平是发挥企业年金长钱长投特性的关键 [5] 个人投资选择权的意义与基础 - 政策明确支持具备条件的用人单位放开企业年金个人投资选择，鼓励管理人探索差异化投资 [2][7] - 对企业而言，可优化年金治理结构，缓解企业端决策风险和管理压力，使内部部门更专注于大类资产配置和合规风险防范 [7] - 对员工而言，可根据自身风险偏好自主投资，匹配个人需求，增强参与感和获得感，并获得更优长期回报 [7] - 对管理机构而言，可精准区分年金基金中的长钱和短钱，制订并坚持相应投资策略，配套长期考核机制，发挥专业优势 [7] - 对资本市场而言，有利于推动年金基金成为长期耐心资本，与市场形成良性互动，改善短线投资和高频考核现状 [7] - 实施个人投资选择权已具备现实基础，包括国家制度支持、企业意识提升、个人投资诉求增强、管理机构能力提升及学界持续研究推动 [8][10] 境外养老金个人投资选择权经验 - 美国、瑞典、澳大利亚、智利、中国香港等主流养老金管理模式均赋予个人投资选择权，资本市场成熟发达的地区开放程度更高 [11] - 以美国为例，投资顾问模式和默认投资选择机制是助力个人投资选择顺利实施的重要条件 [12] - 2021年数据显示，参与养老金理财的美国人中，68%依靠专业综合投资顾问，美国专业投顾公司已超1.6万家，管理资产规模总计128万亿美元 [12] - 美国2006年推出养老金合格默认投资选择（QDIA），雇主可免责将雇员养老金投向养老目标基金、平衡型基金等产品，货币型基金和低波动基金因长期回报低而非永久选项 [12] - 在上述机制支持下，美国401k计划规模截至2023年末已达7.4万亿美元，投资共同基金的比例由30年前的33%上升至65%，权益类基金配置比例由38%提升至58% [13] 境内企业年金个人投资选择权探索 - 部分企业已开始先行探索，实施企业多为金融机构和部分工业企业，员工参与率在20%~50%之间，实践仍处初步探索阶段 [14] - 探索实践呈现出多种特点，包括设置2~3个不同权益中枢的策略方案作为投资选项，选择模式涉及策略或组合层面，对存量和增量资金的处理方式各异 [15] - 某金融企业自2020年6月起试行个人投资选择权，设置“稳健投资组合”和“积极投资组合”，业绩基准权益中枢分别为10%和25% [16] - 该企业年金计划截至2023年末总规模达6.8亿元，员工可对增量和存量资金分别进行投资选择，增量资金每年1次机会，存量资金每两年统一开放1次转换机会 [16] - 实施后，“稳健投资组合”是主流选择，但近年员工参与“积极投资组合”的比例不断上升，目前有近50%的员工参与，临近退休员工多选择稳健组合 [16] 个人投资选择权实施方案建议 - 短期方案建议将临退休人群与其他人群分类管理，增设“临近退休策略”，在员工退休前2~3年内自动将其年金资产归入该组合，采取纯固收或低权益配置，目标为年度正收益或稳健增值 [17][18] - 中长期方案建议设置不同风险特征的多元策略，如保守型（不含权益）、稳健型（权益中枢15%）、积极型（权益中枢30%），供员工自主选择并允许动态调整比例 [19] - 实施原则应逐步推进，优先在金融行业、外资企业、有条件的大型央国企探索，人群上可从临退休人员开始拓展，资金上可区分存量与增量逐步放开 [20] - 推进过程中需做好精准有效的风险分类，建立简单便捷的参与方式并配套默认投资选择，设立科学匹配的差异化绩效考核机制，并坚持持续高效的员工投教 [21] - 政策、学术、机构、企业及参与员工等多个层面需系统集成、协同推进，以推动年金行业管理水平高质量发展 [22]

加拿大养老金体系特点 - 采用"四支柱"模式，第二支柱规模最大，占比51.3% [1][6] - 第零支柱由政府财政兜底，包含老年保障计划、收入保障补贴及津贴，无需个人缴费 [1][9] - 第一支柱为强制缴费的加拿大/魁北克养老金计划，替代率从25%提升至33.3% [12][19] - 第二支柱包含注册养老金计划等三类计划，雇主承担投资风险 [29][32] - 第三支柱为个人自愿储蓄计划，包含注册退休储蓄计划和免税储蓄账户 [34][35] 养老金投资配置 - 第一支柱CPP基础账户配置：固收41%、现金及绝对收益32%、股票28%、房地产26%、私募股权23% [2][42] - 第一支柱QPP主投股票(46%)和固收(32%)，地区配置以美国(38%)和加拿大(30%)为主 [2][57][59] - 第二支柱OTPP配置股票29%、固收21%、实物资产19%，一年期回报率16.6% [61] - CPP战略组合77%投资于加拿大以外发达地区，拉丁美洲一年期回报率11.5%最高 [44][51] - CPP十年期名义净回报率均高于9%，2024年净回报464亿加元 [48][50] 养老金融创新 - 将ESG纳入投资策略，承诺2050年实现净零排放，绿色资产投资目标1300亿加元 [62][67] - 全球首家发行绿色债券的养老基金，已发行八期总额超75亿美元 [65] - 国家住房战略投入600.9亿加元，新建15.7万套住房，重点解决老年人住房问题 [69] - 形成居家养老、长期护理院和养老院三种养老方式，护理院月费1848-2640加元 [71][73] 历史发展与规模 - 养老金体系历经1927-1985年逐步建立，1997年"枫叶革命"实现市场化转型 [3][18] - CPP资产规模从2015年2464亿加元增至2024年6323亿加元，年复合增长率10.16% [23] - 截至2022年加拿大养老金总规模4.5万亿美元，第二支柱占比51.3% [6] - QPP资产规模从2014年2260亿加元增至2024年4733亿加元，年回报率9.4% [54]

市场动态 - 香港养老金计划考虑在美国国债失去AAA评级后减少对其投资 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周全球养老金领域有三项重点事件，包括加拿大 CPP 出售旗下化石能源交易平台、韩国 NPS 增加对海外股票的投资、英国政府拟立法推动养老金投资本国私募市场并设定地方投资目标；同时还跟踪了海外和国内养老金融政策及投资管理动态，以及养老产业最新动态 [1][2] 各目录总结 重点关注 - 加拿大 CPP 将出售旗下化石能源交易平台，5 月 30 日，CPP Investments 同意将 EAP 的 98%股权以 56 亿美元出售给 EOG Resources，交易预计 2025 年下半年完成，其称出售不代表投资美国策略改变，但面临气候倡导组织批评 [6][7][8] - 韩国 NPS 将增加对海外股票的投资，到 2026 年，海外股票配置比例目标从 35.9%上调至 38.9%，约 265 亿美元将配置到海外股市，此举可对冲国内市场疲软并提升回报，但使韩元承受贬值压力 [9] - 英国政府拟立法推动养老金投资本国私募市场并设定地方投资目标，5 月 29 日发布审查报告，政府将获强制退休金计划投资私募市场权力，推动集成信托计划和地方政府养老金计划整合，业界对政府干预资产配置存在担忧 [11][12] 海外养老金融动态 - 挪威 NBIM 关闭东京房地产办公室，称日本房地产直投非优先方向，维持办公室成本高，投资组合保持日本房地产投资但无新增投入 [12] - 香港强积金监管机构要求基金制定紧急计划应对美国国债评级下调，拒绝修改法规中限制国债持仓比例规定，增加强积金被迫抛售美债风险 [13] - 加拿大 CDPQ 计划未来五年向英国投资逾 80 亿英镑，重点聚焦基础设施项目，提升英国资产配置并减少美国持仓 [15] - 加拿大或支持乌克兰养老金体系改革，双方财政部长探讨加拿大协助乌建设现代养老金体系可能性，乌养老金体系面临财政压力，需构建多支柱体系 [15][16] 国内养老政策和产业动态 - 四家试点机构商业养老金规模超千亿元，截至 2024 年末，人保养老等 4 家公司业务管理规模突破千亿元，同比增长超 4 倍，累计开立账户数达 195.5 万户，同比增长超 220% [16] - 已有地方证监局要求机构成立工作小组做好养老金融大文章，要求辖区证券基金行业成立养老金融工作小组、加大权益类投资布局等 [18] - 中国人民银行山东省分行等 11 部门联合印发《山东省金融服务养老事业和银发经济工作方案》，从五方面提出 15 项重点任务举措 [18][19] - 4 月末上海个人养老金人均缴存额约 1 万元，截至 2025 年 4 月末，上海个人养老金累计缴存金额超 180 亿元，人均缴存额居全国第一 [20] 养老产业最新动态 - 老年用品方面，足力健发布“黑科技安全鞋”，苏宁易购获适老化建设相关称号并拓展适老化服务，讯飞医疗发布“鸿语系列耳背式助听器” [21][22] - 医养照护方面，树兰医疗集团等达成合作，新华保险新增 3 家合作康养社区，广药集团与九州通集团签署合作协议 [22] - 老年文旅方面，中国工商银行海南省分行发放专项贷款，广州地铁集团与新加坡鹏瑞利集团达成合作 [22] - 养老地产方面，适老化改造企业银铃智老与 PICC 签署合作协议 [22] - 智慧养老方面，建信投资与大零号湾集团设立养老科创产业基金，中国电信陕西公司等发布“家庭桌面 AI 机器人”，智慧康养科技与清澜技术签订合作协议 [22]

新加坡养老金体系核心观点 - 新加坡养老金体系采用"三支柱"模式，以中央公积金（CPF）为核心，占比91%，第二支柱占比不足1%，第三支柱占比8% [2][8] - 中央公积金是强制性完全积累型养老储蓄计划，覆盖养老、医疗、购房等多方面保障，由雇主和雇员共同缴费 [6][13] - 中央公积金资金主要投资于新加坡政府特别债券，占比96.4%，由新加坡政府投资管理公司（GIC）进行长期投资管理 [34][39] 三支柱养老金体系 - 第一支柱中央公积金会员人数420万，占新加坡总人口70%，活跃会员217万 [11] - 第二支柱包括民政事务-投资计划和雇员储蓄退休及保费基金，规模仅39亿新元 [28] - 第三支柱包括补充养老金计划和中央公积金投资计划，规模495亿新元，参与人数167.5万 [32] 中央公积金账户结构 - 中央公积金分为普通账户、特殊账户、保健储蓄账户和退休账户，55岁以下会员有三个账户，55岁以上合并为退休账户和保健储蓄账户 [14][17] - 各年龄段公积金分配比例不同，35岁以下雇员60%进入普通账户，66-70岁老年人63%进入保健储蓄账户 [18] - 截至2024年三季度，CPF基金账户总规模5935亿新元，普通账户1839亿新元，特殊账户1565亿新元 [18] 养老金资产配置 - GIC实际配置中债券和现金占比39%，股票30%，私募股权18%，房地产13% [43] - 民政事务-投资计划债券配置56%，股票40%，提供四种风险等级的投资计划 [46][48] - 特定职业养老金债券和债基占比66%，股票和股基占比32% [50][52] 养老金融产品创新 - "以房养老"产品包括屋契回购计划和乐龄安居花红计划，屋契回购计划已有1.3万住户参与 [61][63] - 长期护理保险从自愿性乐龄健保计划发展为强制性终身护保计划，形成多层次筹资机制 [65][69] - 寿险行业深度达7.4%，主力产品为终身寿险与储蓄险，2023年新增寿险保费超50亿美元 [70][74]

公司人事任命 - 国家金融监督管理总局于4月14日核准王群担任建信养老金管理有限责任公司董事、总经理的任职资格 [1] - 公司需确保王群在行政许可决定作出之日起2个月内到任 [1] - 若未在规定期限内到任，该批复文件将失效，并由决定机关办理注销手续 [1]

养老金政策与市场影响 - 财政部提出通过提高养老金和发放育儿补贴增强消费能力 [1] - 养老金入市被视为长线资金的好去处 但A股涨幅相对港股19%的反弹较弱 [1] - 海外大型养老金和做多基金对中国股票市场保持观望态度 [1] 港股与A股联动性 - 港股与A股关联度极高 近期港股带动A股波动 例如上周四和周五A股下跌由港股引发 [1] - 渣打银行指出港股经历大涨后进入整固期 环球股市可能陷入动荡直至4月初 [3] - 资金难以大幅流向非美市场 due to关税风险提高和美元跌幅有限 [3] 中资股配置策略 - 渣打建议从两方面加仓中资股：恒生科技指数成分股和防御性高的高息非银H股 [3] - 建议利用港股整固期进行配置 当前对中国股票保持中性看法 [3] A股小盘股暴跌与财报效应 - 万得微盘股指数大跌5.7% 中证2000指数跌超4% 中证1000指数跌2.4% [5] - 全市场超4700只股票下跌 仅不到700只上涨 [5] - 市场人士指出4月年报集中公布导致"财报效应" 微盘股易出现业绩暴雷 [5] 主要指数表现与资金流向 - 沪指涨0.15% 深证成指涨0.07% 创业板指涨0.01% 三大指数探底回升集体收涨 [7] - 指数平稳上涨被视为吸引场外资金持续进场的关键因素 [7] - 小微盘股（以中证2000指数为代表）成交占比超40%后题材短线通常大跌 此为市场生存法则 [7]