投资评级 - 中国太保投资评级为"优于大市"（维持）[1][6] 核心观点 - 公司归母净利润同比增长10.95%至278.85亿元，总营业收入达2,004.96亿元（同比增长3.01%），利润总额322.59亿元（同比增长9.74%）[1] - 公司构建"保险+康养"融合生态，通过智能化服务提升运营效率与风控能力[1] - 太保寿险新业务价值达9,544亿元（同比增长32.3%），新业务价值率提升至15.0%，新保期缴规模保费同比增长1380.7%[2] - 月均保险营销员达18.3万人（同比增长19.8%），核心人力月人均首年规模保费72,870元（同比增长12.7%）[2] - 银保渠道规模保费416.60亿元（同比增长82.6%），新保期交规模保费88.40亿元（同比增长58.6%）[2] - 太保产险保险服务收入968.31亿元（同比增长4.0%），其中机动车辆险收入539.31亿元（同比增长3.0%），非机动车辆险收入429.00亿元（同比增长5.4%）[3] - 承保综合成本率96.3%（同比优化0.8个百分点），承保利润35.5亿元（同比增长30.9%）[3] - 总投资收益率2.3%（同比下降0.4个百分点），综合投资收益率2.4%（同比下降0.6个百分点）[4] - 股票及债券配置占比分别为9.7%（同比提升0.4个百分点）和62.5%（同比提升2.4个百分点）[4] 财务预测与估值 - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为4.77元、4.90元、5.08元[4] - 当前股价对应P/EV为0.59倍（2025年）、0.51倍（2026年）、0.45倍（2027年）[4][9] - 预计2025年营业收入412,823百万元（同比增长2.16%），归母净利润45,924百万元（同比增长2.14%）[5][8] - 每股内含价值预计从2025年67.37元增长至2027年88.90元[5][9] - 新业务价值预计从2025年20,551百万元增长至2027年32,356百万元（年均复合增长率显著）[9]

财务业绩 - 集团上半年实现营业收入2004.96亿元 同比增长3.0% [1] - 保险服务收入达1418.24亿元 同比增长3.5% [1] - 归母净利润278.85亿元 同比增长11.0% [1] - 归母营运利润199.09亿元 同比增长7.1% [1] - 内含价值5889.27亿元 较上年末增长4.7% [1] - 管理资产规模37729.61亿元 较上年末增长6.5% [1] 业务发展 - 政策型健康险覆盖240城4.6亿人次 [1] - 农险保障规模超4000亿元 [1] - 服务2700余家次小微企业开展内外贸易 [1] - 养老金管理规模实现近两位数增长 [1] - 商保年金新保规模大幅增长 [1] 战略布局 - 持续推进"保险+康养"融合发展模式 [1] - 养老社区"太保家园"九城十园正式运营 入住人数超2000 [1] - 探索"百岁居"居家养老服务模式 [1] - 厦门康复医院正式开业 [1] - 深化"保险+健康+养老"生态布局 [2] - 打造高品质特色化服务优势 [2] 市场地位 - 业务规模稳健增长 市场地位持续巩固 [2] - 综合实力稳步增强 服务实体经济与民生福祉质效提升 [2] - 市场引领力和品牌影响力进一步彰显 [2]

核心业绩表现 - 2025年上半年归属于母公司股东的营运利润777.32亿元，同比增长3.7% [1] - 归属于母公司股东的净利润680.47亿元 [1] - 营业收入5000.76亿元 [1] 分红政策 - 中期股息每股现金0.95元，同比增长2.2% [1] - 分红连续13年增长，体现对股东回报的重视 [1] 投资表现 - 保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率3.1%，同比上升0.3个百分点 [2] - 近十年平均净投资收益率5%，平均综合投资收益率5.1% [2] - 权益投资坚持长期理念，固收配置利率债并利用交易型固收增厚收益 [2] 寿险及健康险业务 - 新业务价值同比增长39.8%至223.35亿元 [3] - 新业务价值率（按标准保费）同比上升9个百分点 [3] - 代理人渠道新业务价值同比增长17%，人均新业务价值同比增长21.6% [3] - 银保渠道新业务价值同比大幅增长168.6%，贡献新业务价值33.9% [3] - 13个月保单继续率达96.9%，同比上升0.3个百分点 [3] AI技术应用 - 大模型调用次数达8.18亿次，多元场景应用数超650个 [5] - 寿险闪赔占比59%，AI坐席服务量约8.82亿次，覆盖80%客服总量 [5] - 产险反欺诈智能化理赔拦截减损64.4亿元，AI智能体辅助销售661.57亿元 [5] - 数据库覆盖近2.47亿个人客户，积累超3.2万亿文本语料及75亿图片语料 [5] 医疗养老生态 - 享有医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖寿险新业务价值占比近70% [6] - 健康险保费收入近870亿元，其中医疗险保费收入超410亿元，同比增长3.3% [6] - 相关客户客均合同数约3.37个，客均AUM约6.14万元，分别为非生态圈客户的1.5倍和4.1倍 [6] - 居家养老服务覆盖全国85个城市，累计近21万名客户获得服务资格 [7] - 康养社区项目布局5个城市，进入试运营或建设阶段 [7] 战略布局 - 通过医疗养老布局反哺保险业务并带动交叉销售 [7] - 构建"保险+康养"生态体系，将养老金融作为第二增长曲线 [6]

核心观点 - 中邮人寿与泰康人寿虽同属非上市人身险头部公司且保费规模相近 但二者在盈利能力 业务结构 资本质量及战略可持续性方面存在显著差异 中邮人寿依赖高成本储蓄型产品及银保渠道扩张 面临退保潮 利差损风险及资本依赖问题 而泰康人寿通过多元渠道及医养生态构建了更稳健的盈利模式和抗风险能力 [1][2][3][4][5] 保费收入与市场地位 - 2025年上半年泰康人寿保险业务收入1309.73亿元 中邮人寿1180.72亿元 差距缩至129亿元 [1] - 2025年一季度中邮人寿保费收入首次反超泰康人寿 但二季度末泰康重回首位 [1] - 两家公司保费收入均突破千亿 稳居非上市人身险企第一梯队 [1] 盈利能力对比 - 泰康人寿2025年上半年净利润159.98亿元 同比增长超三位数 中邮人寿净利润51.77亿元 同比下降9.01% [2] - 中邮人寿净利润不足泰康三分之一 且同比下滑 [2] 资产与资本实力 - 泰康人寿总资产19288.13亿元 净资产1168.61亿元 中邮人寿总资产6936.34亿元 净资产162.21亿元 [3] - 泰康人寿核心偿付能力充足率224.38% 综合偿付能力充足率321.20% 中邮人寿分别为128.57%和194.59% [3] - 泰康人寿风险综合评级AA类 中邮人寿为BB类 [3] 投资表现 - 泰康人寿投资收益率1.80% 综合投资收益率2.72% 中邮人寿分别为1.53%和2.29% [3] - 中邮人寿近三年平均投资收益率仅3.8% 低于销售演示利率 [6] 业务结构与风险 - 中邮人寿超90%业务依赖储蓄型产品（年金险 分红险 万能险） 主要通过银保渠道销售 [4][5] - 泰康人寿业务结构多元 结合保障型产品 储蓄型产品及自建医养服务生态 [5] - 中邮人寿现金流回溯不利偏差率54.56% 泰康人寿为25.69% 反映前者现金流预测模型严重脱离现实 [5][8] 退保风险 - 中邮人寿综合退保率1.48% 但部分产品退保率极高 如中邮富富余财富嘉A款两全保险年度累计退保率18.78% [3][7] - 泰康人寿综合退保率1.43% 部分产品如泰康赢家人生终身寿险退保率11.57% [3] - 中邮人寿分红险账户净现金流二季度暴跌至-196.7亿元 万能险账户仅维持6.44亿元微弱正流入 [8] 资本补充与可持续性 - 中邮人寿依赖股东增资 2025年6月获中国邮政与友邦保险增资39.8亿元 核心偿付能力充足率从93.94%升至128.57% [9][10] - 2018年以来中邮人寿经历三次大规模增资 暴露自身造血能力薄弱及资本消耗过快问题 [10] - 泰康人寿主要依靠利润积累及发行资本债（如永续债）实现资本补充 内生资本能力强大 [5] 战略与生态建设 - 中邮人寿宣称康养转型 但模式为轻运营+强管控 依赖77家外部养老机构合作 无自有养老社区 且2025年上半年财报未披露康养专项预算 [12] - 泰康人寿已在全国35城建成32家医养融合社区 形成保险支付+服务交付的闭环生态 [12] 公司治理 - 中邮人寿股权结构中中国邮政集团持股75.01% 友邦保险持股24.99% 但后者技术赋能作用有限 [14] - 2025年二季度中邮人寿原总经理党均章失联调查 财务负责人更替 审计责任人任职仅1年 暴露管理根基不稳 [14]

公司发展里程碑 - 信泰保险总部正式落址杭州市钱江世纪城，标志着公司发展进入新阶段 [1] - 2023年浙江省属特大型国有控股上市公司物产中大集团牵头国资战略入股 [1] - 2024年原保费收入超500亿元，总资产逾3000亿元 [1] - 综合偿付能力充足率153%（较年初+39pct），核心偿付能力充足率144%（较年初+46pct） [1] - 投资收益率优于行业平均水平，资产结构显著优化 [1] 战略规划与业务转型 - 制定"保险+康养"双轮驱动商业模式，打造特色寿险公司形象 [3] - 负债端推进业务结构向浮动收益型产品转型，落实报行合一政策 [4] - 资产端坚持长期稳健投资策略，服务实体经济存量投资规模超2500亿元 [4] - 优化资产配置模型，保险资金运用有效性显著提高 [4] 公司治理与组织建设 - 党组织关系整建制划转至物产中大集团党委序列 [2] - 完成董事会监事会换届，充实经营班子力量 [5] - 调整优化组织架构，实施新"三定"方案，保持员工队伍稳定 [5] - 2024年实现投资风险零发生，风险综合评级提升至BB类 [5] 社会责任与行业定位 - 深度融入国家发展大局，服务共同富裕示范区建设 [2] - 聚焦金融"五篇大文章"，发挥经济减震器和社会稳定器功能 [2] - 致力于成为一流保险综合服务提供商，构建综合养老金融生态 [3] - 为保险行业高质量发展贡献"信泰样本" [5]

公司活动与宣传 - 中国人寿保险股份有限公司中江县支公司开展"保险四送 助力民生发展"暨防范非法集资宣讲活动 [2] - 中国人寿保险股份有限公司凉山州分公司开展"两癌"保险宣传活动 [4] 企业文化与服务理念 - 中国人寿寿险四川省分公司以"诚实守信、以义取利、稳健审慎、守正创新、依法合规"的金融文化为底色，践行金融为民的理念 [5] - 公司将"诚实守信，不逾越底线"融入服务全流程，强调真诚与专业的服务 [5] - 资中县支公司工作人员彭秀英在28年职业生涯中累计服务客户1900余人，始终坚持"客户至上，诚信为本"的服务准则 [5] - 遂宁市分公司调查人员在处理一起意外身故理赔案件时，积极沟通确认属于猝死范畴，在家属申请后2日内完成赔付 [6] 创新与乡村振兴 - 凉山州分公司以"关爱女性保险"为支点，与当地各级妇联构建三级联动机制推广保险产品 [6] - 2024年凉山州分公司"关爱女性保险"承保9.58万人，保额3.25亿元，全年赔付67件，金额502.7万元 [6] - 凉山州分公司通过捐赠"两癌"保险、开展巾帼技能培训、定向采购彝绣产品等方式支持女性健康和就业 [6] - 盐源县支公司因创新实践荣获"全国巾帼文明岗"称号 [6] - 中江县支公司打造"重乡重镇"标杆营业部，通过"保险四送"专题活动等服务乡镇居民 [6] 社会责任与灾害响应 - 2023年6月汶川县山洪泥石流灾害中，中国人寿迅速启动绿色理赔通道，1个工作日内完成首笔170万元理赔 [6] - 公司持续投入公益行动，在教育领域捐赠图书、设立奖学金，在养老领域探索"保险+康养"模式 [6] 客户服务与互动 - 中国人寿启动第十九届客户节，以"智汇未来 一生守护"为主题，通过AIGC技术打造"星球漫游计划"线上互动场景 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周全球养老金领域有三项重点事件，包括加拿大 CPP 出售旗下化石能源交易平台、韩国 NPS 增加对海外股票的投资、英国政府拟立法推动养老金投资本国私募市场并设定地方投资目标；同时还跟踪了海外和国内养老金融政策及投资管理动态，以及养老产业最新动态 [1][2] 各目录总结 重点关注 - 加拿大 CPP 将出售旗下化石能源交易平台，5 月 30 日，CPP Investments 同意将 EAP 的 98%股权以 56 亿美元出售给 EOG Resources，交易预计 2025 年下半年完成，其称出售不代表投资美国策略改变，但面临气候倡导组织批评 [6][7][8] - 韩国 NPS 将增加对海外股票的投资，到 2026 年，海外股票配置比例目标从 35.9%上调至 38.9%，约 265 亿美元将配置到海外股市，此举可对冲国内市场疲软并提升回报，但使韩元承受贬值压力 [9] - 英国政府拟立法推动养老金投资本国私募市场并设定地方投资目标，5 月 29 日发布审查报告，政府将获强制退休金计划投资私募市场权力，推动集成信托计划和地方政府养老金计划整合，业界对政府干预资产配置存在担忧 [11][12] 海外养老金融动态 - 挪威 NBIM 关闭东京房地产办公室，称日本房地产直投非优先方向，维持办公室成本高，投资组合保持日本房地产投资但无新增投入 [12] - 香港强积金监管机构要求基金制定紧急计划应对美国国债评级下调，拒绝修改法规中限制国债持仓比例规定，增加强积金被迫抛售美债风险 [13] - 加拿大 CDPQ 计划未来五年向英国投资逾 80 亿英镑，重点聚焦基础设施项目，提升英国资产配置并减少美国持仓 [15] - 加拿大或支持乌克兰养老金体系改革，双方财政部长探讨加拿大协助乌建设现代养老金体系可能性，乌养老金体系面临财政压力，需构建多支柱体系 [15][16] 国内养老政策和产业动态 - 四家试点机构商业养老金规模超千亿元，截至 2024 年末，人保养老等 4 家公司业务管理规模突破千亿元，同比增长超 4 倍，累计开立账户数达 195.5 万户，同比增长超 220% [16] - 已有地方证监局要求机构成立工作小组做好养老金融大文章，要求辖区证券基金行业成立养老金融工作小组、加大权益类投资布局等 [18] - 中国人民银行山东省分行等 11 部门联合印发《山东省金融服务养老事业和银发经济工作方案》，从五方面提出 15 项重点任务举措 [18][19] - 4 月末上海个人养老金人均缴存额约 1 万元，截至 2025 年 4 月末，上海个人养老金累计缴存金额超 180 亿元，人均缴存额居全国第一 [20] 养老产业最新动态 - 老年用品方面，足力健发布“黑科技安全鞋”，苏宁易购获适老化建设相关称号并拓展适老化服务，讯飞医疗发布“鸿语系列耳背式助听器” [21][22] - 医养照护方面，树兰医疗集团等达成合作，新华保险新增 3 家合作康养社区，广药集团与九州通集团签署合作协议 [22] - 老年文旅方面，中国工商银行海南省分行发放专项贷款，广州地铁集团与新加坡鹏瑞利集团达成合作 [22] - 养老地产方面，适老化改造企业银铃智老与 PICC 签署合作协议 [22] - 智慧养老方面，建信投资与大零号湾集团设立养老科创产业基金，中国电信陕西公司等发布“家庭桌面 AI 机器人”，智慧康养科技与清澜技术签订合作协议 [22]

合规风险与处罚 - 利安人寿河南分公司因"造假"及唆使、诱导保险代理人违规被警告并罚款24万元，郑州中心支公司因同类问题被罚28万元，两家分支机构合计被罚69万元[1][4] - 2024年公司多家分支机构合计被罚金额超百万元，涉及银保渠道销售方案问题、投诉处理缺陷及销售人员欺骗投保人等违规行为[5] - 公司高管连带受罚，包括河南分公司副总经理王宏斌被罚5万元，郑州中心支公司总经理贺志强被罚5万元[4] 整改与合规管理 - 公司已针对河南分公司2023年现场检查问题组织整改，完善内控机制[4] - 行业专家建议从健全合规管理体系、培育合规文化、加强流程管控及责任追究四方面整改[6] - 公司2025年一季度经营分析会提出强化风控合规防线，加强消费者权益保障[10] 经营业绩与战略 - 公司2020-2023年净利润波动剧烈：2020年3.82亿元→2021年1.38亿元→2022年亏损27.57亿元→2023年扭亏为盈0.39亿元[7] - 2024年一季度保险业务收入0.14亿元（同比下滑4.02%），净利润0.05亿元（同比增长54.88%）[7] - 公司2022年提出IPO目标但未如期实现，2024年底总裁更迭，由平安人寿背景的严维金任临时负责人[7][8] 发展战略与行业趋势 - 公司提出"新长征"战略，聚焦效益与价值，加快向资产负债管理型公司转型[9][10] - 行业建议寿险公司通过数字化转型（如AI核保）提升风控能力，完善代理人管理，推动"保险+康养"战略与合规融合[11] - 国资股东持股比例约50%，股东结构包含5家国有企业和5家民营企业[7]

养老服务 - 我国牵头制定《老龄化社会 老龄化包容性数字经济通用要求与指南》(ISO 25556:2025)，这是ISO首个人口老龄化视角下的数字经济标准，涵盖在线购物、数字银行等高频场景 [7] - 我国首个养老服务业品牌价值评价国家标准发布，从有形要素、质量要素等5方面细化46个指标，推动养老服务产业规模化、品牌化发展 [7] - 人社部拟新增"养老服务师"职业，海尔康养与泽普康道合作打造智慧康养新模式，聚焦智能康复机器人等产品联合开发 [8] - 复星保德信与京东方合作推出"保险+康养"入住权益模式，整合保险服务与养老资源 [8] - 京能集团Q1康养业务养老床位4724张，养老服务站点243个，较年初增加28个 [9] - 恒锋信息2024年养老服务营收3928万元，占比17.28%，开发"智慧+"养老服务平台实现"互联网+养老"模式 [9] - 同方全球人寿与梓山湖江南里养老社区合作，整合CCRC模式与"医、药、检、护、养"五大场景 [9] - 人保寿险与诚景置地探索"保险+地产"模式，在养老地产、健康社区建设等领域合作 [10] - 《保险机构适老服务规范》发布，明确服务适老化定义、管理机制及改造标准 [12] 老年消费 - 东方妍美拟赴港上市，专注特医食品研发，拥有2款获批产品及7款在研候选产品 [12] - 中国医药拟3.02亿元收购金穗科技，整合开发个人健康消费产品、保健品类等大健康业务 [12] - 浦东50+老年群体提高性消费占比达20%，月均支出4200元，超8成老龄消费者偏好"依身体状况定制舒缓行程"旅游服务 [13] - 东阿阿胶与正官庄合作布局血糖滋补健康产品，以GLPro品牌为核心深化血糖管理合作 [13] 医疗健康 - 京东健康2025年Q1收入166.45亿元，医疗AI应用覆盖80%医生问诊单，AI营养师服务满意度达91% [14] - 诺唯赞与东方基因合作聚焦阿尔茨海默病诊断领域，开发关键原材料及分子微流控技术 [14] - 平安健康与诺和诺德构建肥胖症全周期服务闭环，覆盖认知提升到长期管理 [15] - 中银人寿与希玛医疗推出大湾区"保险+医疗"跨境服务方案，实现医疗地点自由及流程便捷化 [15] - 宁美浩维获数千万天使轮融资，用于基因编辑细胞疗法在抗衰、糖尿病等领域的研发 [15] - 京东健康启动"领航者计划"，招募300名护士及康复师，拓展居家护理与安宁疗护服务 [16] 智能科技 - 优龙机器人获千万元融资，推动"柔性外骨骼+云康复平台"在长护险、社区养老中心应用 [17] - 华为与优必选合作开发家庭服务人形机器人，打造"人形机器人+智慧工厂"示范方案 [17] - 洛必德与智业健康探索"机器人+云"智慧养老模式，实现老人体征实时监测 [17] - 傲意科技获近亿元B++轮融资，专注脑机接口与机器人技术，产品包括智能仿生手OHand™系列等 [18] - 国内首个具身智能康复示范基地落地上海，傅利叶与国家地方共建人形机器人创新中心推进康复医疗应用 [18] 文娱旅游 - 安徽黄山投资10亿元打造国际康养小镇，融合健康管理、中医养生等特色产业 [19] - 欧莱雅与上海老年大学合作推出银发族形象管理课程，采用"代际共赏"模式 [19] 养老金融 - 新华保险联合中建投信托、中信养老推出"全生命周期养老金融保障计划"，整合保险、信托与养老服务资源 [20] - 广州发布12条措施支持养老金融发展，包括丰富第三支柱产品供给、探索港澳合作等 [20] - 江苏省印发养老金融高质量发展行动方案，提出18项重点任务，加强老龄产业金融支持 [20]

行业背景与公司战略定位 - 2025年是保险业落实新"国十条"的首个完整年度，对行业具有里程碑意义 [1] - 宏观经济周期调整、利率下行、行业供需重塑及客群需求变化驱动保险业深度转型 [2] - 公司确立"三步走"战略：价值重塑→稳定盈利→行业典范，2024年已实现逆势增长 [2] - 2025年是公司三年战略规划的攻坚年，目标成为"中小型险企经营标杆" [1][2] 经营业绩与财务表现 - 2024年个险渠道新业务价值(NBEV)实现31%跨越式增长 [2] - 续期保费同比增长29.5%，个险13个月继续率同比提升4.3个百分点 [2] - 2024年四季度风险综合评级由C类升至B类，核心指标全面达标 [2] 渠道建设与人才战略 - 个险渠道实施"高素质、高产能、高品质"建设目标，构建"形象-技能-资源"三位一体体系 [3] - 建立人力管理2.0闭环供应链体系，实施资源动态配置机制 [3] - 形成"能者多获、优者先得"的绩效导向资源配置模型 [3] 数字化转型与AI应用 - 推出基于Deepseek大模型的智能展业助手"方灵"及办公助手 [4] - AI技术已应用于产品设计、核保理赔及客户服务全链条 [4] - 建立虚拟创新工坊，打造创意孵化到成果转化的生态闭环 [4] 康养生态战略布局 - 全国60岁及以上人口达3.1亿，占总人口22%，养老需求向发展型转变 [6] - 实施"保险+康养"双轮驱动模式，构建"检→诊→药→管→养"服务闭环 [6][7] - 产品端推出养老年金保险和老年疾病保险，覆盖50-80岁客群 [6] - 服务端引入平安居家养老服务，完善康养生态体系 [7] 创新驱动发展 - 通过专业化队伍、生态化服务、智能化工具与合规化管理打破同质化竞争 [7] - 建立制度保障、资金支持、人才供给三位一体的创新保障机制 [4] - 战略聚焦队伍、人才、产品、数字四大资源赋能业务 [2]